财务表现 - 2025年1-3月归母净利润同比+17.3%，营业收入同比+2.2%，与业绩快报一致 [1] - 1-3月年化ROE同比+0.64pct至20.60%，年化ROA同比+0.02pct至1.11% [1] - 利息净收入同比+6.8%，较24A提升2.5pct [2] - 非息收入同比-5.4%，中收同比+22.2%，占营收比例同比提升2.3pct至14.1% [3] - 25Q1成本收入比同比-0.4pct至23.7%，运营成本优化 [3] 信贷与息差 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.9%、+14.3%、+21.1% [2] - Q1新增贷款577亿元，主要由对公驱动，零售略有缩表 [2] - 测算净息差较24A-6bp至1.34%，生息资产收益率下行39bp至3.24%，负债成本下降27bp至1.84% [2] - 存款定期化持续，3月末活期率较24年底-2.6pct至40.8% [2] 资产管理 - 一季度末资产托管规模超1.87万亿元，杭银理财产品余额超4500亿元，较上年末增长4.72% [3] 资产质量与资本 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、530%，较24年末持平、-11pct [4] - 零售金融条线贷款不良贷款率0.37%，保持良好水平 [4] - 3月末拨贷比较24年末下降7bp至4.04%，25Q1年化信用成本0.29%，同比-49bp [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、9.01%，较24年末+0.25pct、+0.16pct [4] - 97亿转债未转股，若成功转股可提升核充率0.76pct至9.77% [4] 估值与预测 - 维持预测25-27年归母净利润195/227/264亿元，同比15.1%/15.9%/16.4% [5] - 25EBVPS19.41元，对应PB0.76倍，给予25年目标PB0.91倍，目标价17.66元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 苏州银行2024年实现营收122亿元同比增长3.01%，归母净利润51亿元同比增长10.16%；2025年一季度实现营收32亿元同比增长0.76%，归母净利润16亿元同比增长6.80%；2025Q1末不良率、拨备覆盖率分别为0.83%、447.20%，较上年末分别持平、下降36pc；2024年全年分红比例达32.50%，较2023年进一步提升 [1] - 苏州银行作为优质区域的优质城商行，资产质量具有行业优势，中长期有望继续快速、高质量发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营业收入、归母净利润同比增速分别为0.76%、6.80%，分别较24A下降2.3pc、下降3.4pc，息差降幅同比收窄、手续费收入增长、业务成本节约等对业绩形成正向贡献 [2] - 利息净收入同比下降0.57%，较24A降幅收窄6.2pc，25Q1净息差为1.34%，较24A下降4bps，息差同比降幅明显收窄，得益于负债端成本持续优化 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长22.48%，较24A增速提升37pc，或源于上年同期低基数以及保险基金代理费率政策调整的影响逐渐减退 [2] - 其他非息收入同比下降7.76%，较24A增速下降60pc，其中投资净收益同比增长47.11%，受一季度债市明显波动影响，公允价值变动损益浮亏2.3亿元 [2] 资产质量 - 25Q1不良率0.83%、关注率0.68%分别较上年末持平、下降20bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为447.20%、3.72%，分别较上年末下降36pc、下降29bps [3] - 2024年度企业贷款不良率0.51%较24Q2下降13bps，主要源于房地产业不良率0.09%大幅下降1.55个百分点；个人贷款不良率1.66%较24Q2下降33bps，主要源于个人经营性贷款不良率3.18%提升91bps [3] - 25Q1不良生成率为0.81%，核销转出规模4.5亿元，收回已核销贷款1.2亿元；25Q1信用成本为0.32%，同比下降5bps [3] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为7272亿元、3629亿元，分别同比增长12.18%、12.74%，分别较24Q4下降3.1pc、下降0.9pc [4] - 25Q1单季度贷款净增加295亿元，较上年同期实现同比多增，其中企业贷款、个人贷款分别净增281亿元、14亿元，增量贡献主要来自企业贷款 [4] - 25Q1末存款总额为4630亿元，同比增长12.63%；25Q1单季度存款净增460亿元，其中企业存款、个人存款分别增加245亿元、216亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.48 元/股，对应 2025 年 PB 0.63 倍，现价空间 23% [6][7] 报告的核心观点 - 瑞丰银行 2025Q1 盈利韧性显现，息差小幅回升，其他非息拖累 [1] - 营收有望保持小个位数增长，息差仍面临收窄压力但降幅有望收窄 [3][4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 6.2%/7.1%/8.2% [6] 各部分总结 业绩概览 - 2025Q1 营收同比增长 5.1%，增速较 24A 放缓 10.2pc；归母净利润同比增长 6.7%，增速较 24A 放缓 4.6pc [2][3] - 2025Q1 末不良率环比持平于 0.97%；拨备覆盖率 326%，较 24A 末上升 5.2pc [2] 营收降幅收窄 - 规模扩张放缓和其他非息波动拖累营收增速放缓，25Q1 末总资产同比增长 11.1%，增速较 24A 末放缓 0.9pc；贷款同比增长 11.7%，增速较 24A 末放缓 3.8pc [3] - 25Q1 单季息差为 1.45%，环比上升 5bp，息差回暖对营收形成支撑 [3] - 25Q1 其他非息收入环比下降 7.9%，同比增长 6.9%，增速较 24A 末放缓 69pc；24A 末 FVOCI 账户浮盈储备 9.24 亿，占 24A 其他非息收入的 69%，大约可覆盖 3 倍的 25Q1 其他非息收入 [3] - 25Q1 减值损失同比增长 16.4%，增速较 24A 末放缓 20.1pc，信用成本对利润拖累减轻 [3] 息差小幅上行 - 25Q1 息差环比 24Q4 上升 5bp 至 1.45%，源于负债端成本大幅改善 [4] - 25Q1 资产收益率环比下降 11bp 至 3.28%，受市场利率下行影响 [4] - 25Q1 负债成本率环比下降 18bp 至 1.97%，得益于多轮存款利率调整及存款结构管理 [4] 资产质量波动 - 25Q1 末不良率环比持平于 0.97%，关注率较 24Q4 末上升 9bp 至 1.54%，风险指标小幅波动 [5] - 25Q1 真实不良 TTM 生成率 0.98%，环比上升 1bp [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 6.2%/7.1%/8.2%，对应 BPS 10.24/11.14/12.11 元 [6] - 现价对应 PB 0.51/0.47/0.44 倍 [6]

数据概览 - 重庆银行2025Q1营收同比增长5 3%，增速较24A提升1 8pc [2] - 2025Q1归母净利润同比增长5 3%，增速较24A提升1 5pc [2] - 2025Q1末不良率1 21%，环比下降4bp [2] - 2025Q1末拨备覆盖率248%，环比提升3pc [2] 盈利动能向好 - 2025Q1利息净收入同比高增28 1%，而24A利息净收入同比下降2 6% [2] - 总资产同比高增19 3%，较24A末的12 7%显著提速 [2] - 测算期初期末净息差同比改善19bp [2] 展望未来 - 得益于规模扩张动能强劲，重庆银行盈利增速有望保持平稳 [3] 息差韧性强劲 - 25Q1测算净息差（期初期末）1 52%，环比24A改善19bp [4] - 25Q1付息负债成本率2 32%，环比24A大幅改善23bp [4] 资产质量向好 - 25Q1末不良率环比下降4bp至1 21% [5] - 测算的不良TTM生成率环比下降5bp [5] - 25Q1末拨备覆盖率248%，环比提升3pc [5] 盈利预测与估值 - 预计重庆银行2025-2027年归母净利润同比增长6 8%/7 9%/9 7% [6] - 对应BPS16 50/17 66/18 95元 [6] - 给予目标估值2025年PB 0 72x，对应目标价11 85元/股 [6]

财务表现 - 2025年一季度营收330.86亿元，同比下降4.06%，但降幅边际收窄 [1] - 归母净利润124.64亿元，同比增长0.31%，盈利增速平稳 [1] - 净利息收入225.38亿元，同比下降6.84%，降幅较2024年全年收窄 [1] - 非息收入105.48亿元，同比增长2.46%，主要受益于中收和投资净收益正增长 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为0.05%/0.20%/1.51% [1] 资产负债结构 - 2025Q1末贷款本金总额4.11万亿元，较年初增长5.24%，增速高于2024年各季度 [2] - 2025Q1末存款余额4.27万亿元，同比增长3.49%，逆转了2024Q2-Q4的同比负增长 [2] - 2024年存款成本率同比下降14BP至2.18%，部分对冲资产端收益率下降的影响 [2] 资产质量与资本充足率 - 2025Q1末不良率1.25%，环比持平，资产质量稳健 [3] - 拨备覆盖率174.44%，较2024年末下降6.15pct [3] - 核心一级/一级/资本充足率分别为9.40%/11.48%/13.50%，较2024年末分别下降0.42pct/0.50pct/0.63pct [3] 分红与估值 - 2024年普通股现金分红占净利润比例升至30.14%，较2023年提升 [3] - 截至2025-04-28股息率4.86%，在上市银行中处于前列 [3] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为0.45/0.44/0.42倍 [1]

财务表现 - 25Q1营收同比增速0 9% 较24年末下降7 4个百分点 主要受去年同期一次性资产处置高基数影响 剔除该因素后实际增速为-0 3% [1] - 25Q1利息净收入同比下滑5 6% 手续费净收入同比下滑6 3% 其他非息收入同比下滑14 4% 环比大幅下降44 8个百分点 [1] - 25Q1归母净利润同比增速1 2% 较24年末下降0 3个百分点 信用成本压降支撑利润表现 [1] - 25Q1其他综合收益余额较年初下降超25亿元 主要受债券市场回调影响 [1] 信贷与息差 - 25Q1总资产同比增速6 8% 贷款总额同比增速6 0% 环比提升0 4个百分点 对公贷款支撑信贷投放 [2] - 24年净息差1 5% 较23年收窄17BP 计息负债成本率24年下降14BP 25年改善空间更大 [2] 资产质量 - 25Q1不良率与年初持平 关注率环比上升21BP 不良净生成率0 5% 较24Q1下降46BP [2] - 24年末对公贷款不良率较24H1下降1BP 个贷不良率持平 房地产不良核销力度加大 [2] - 25Q1拨备覆盖率较年初下降13 1个百分点 拨贷比下降11BP [2] 分红与资本 - 24年分红比例从33 1%提升至33 9% 反映核心一级资本充足率厚实和内源补充能力 [2] 盈利预测与估值 - 预测25/26/27年归母净利润增速0 3%/1 8%/1 6% BVPS为13 37/13 92/14 47元 [3] - 当前股价对应25/26/27年PB为0 65X/0 62X/0 60X 给予10%估值溢价后25年合理PB 0 69X [3]

业绩表现 - 2024年公司实现营收259亿元，同比增长4.57%，归母净利润78亿元，同比增长4.87% [1] - 2025年一季度营收68亿元，同比增长3.78%，归母净利润22亿元，同比增长3.81% [1] - 利息净收入同比增长1.81%，较2024年增速下降0.9个百分点，2024年净息差为2.11%，较上半年仅下降1个基点 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长53.08%，较2024年增速大幅提高62个百分点 [3] - 其他非息收入同比下降5.43%，较2024年增速下降28个百分点，其中投资净收益同比增长123.63% [3] 资产质量 - 2025年一季度末不良率为1.18%，较上季度提升1个基点，关注率为2.61%，较上季度下降2个基点 [4] - 2024年四季度企业贷款不良率为0.69%，较2023年四季度下降12个基点，个人贷款不良率为1.87%，较2023年四季度提升35个基点 [5] - 2024年不良生成率为1.21%，核销转出规模54亿元，收回已核销贷款7亿元 [5] 资产负债 - 2025年一季度末资产总额为1.21万亿元，同比增长14.13%，贷款总额为5879亿元，同比增长12.56% [6] - 2025年一季度贷款净增加428亿元，较上年同期实现同比多增 [6] - 2025年一季度末存款总额为7507亿元，同比增长10.98%，存款净增加277亿元 [7] 分红政策 - 2024年公司以每10股派发现金股利4.20元，全年分红比例达22.49%，较2023年的21.39%有所提升 [1]

财务表现 - 1Q25营收同比+3 9%（2024全年同比+4 8%）[1] - 1Q25净利润同比+2 3%（2024全年同比+4 5%）[1] - 1Q25单季净利息收入环比+11%，年化净息差环比提升11bp至1 15%[1] - 1Q25净非息同比+2 6%（2024同比+33 1%），其中净手续费同比-8 2%（2024同比-19 5%），净其他非息同比+6 0%（2024同比+57 8%）[3] 资产负债结构 - 资产端：1Q25生息资产同比+3 3%（2024同比+3 9%），贷款同比+0 5%（2024同比+2 1%）[1] - 信贷结构：2024年对公新增占91 7%，票据新增占52 8%，零售占-44 5%[2] - 行业投放：泛政信类（61%）、批发零售类（36 2%）、制造业类（32 2%）、信息传输计算机软件（13 4%）[2] - 负债端：1Q25计息负债同比+4 2%，存款同比+4 6%[2] - 存款结构：2024年企业活期-1 6%、个人活期+3 1%、企业定期+6 4%、个人定期+7 8%，活期占比34 1%[2] 资产质量 - 1Q25不良率稳定在1 18%，年化不良生成率0 74%（2024年1 03%）[3] - 2024逾期率较2023上升2bp至1 73%[3] - 拨备覆盖率271 24%，拨贷比3 2%[3] - 对公不良率1 37%（环比降3bp），零售不良率1 14%（环比升3bp）[3] 业务布局 - 公司扎根上海，深耕长三角、粤港澳、京津冀等国家战略区域[4] - 2024年批零行业、信息传输计算机行业投放占比显著提升[1]

财务表现 - 1Q25实现营收30亿元，同比增长10 0%，归母净利润11亿元，同比增长13 8% [1] - 非息收入同比增长62%，贡献营收增速9 3pct，投资相关其他非息增长49%，贡献营收增速7 1pct [1] - 利息净收入同比增长0 9%，规模扩张正贡献7 4pct，息差收窄拖累6 7pct [1] - 拨备小幅拖累利润增速0 3pct [1] 信贷投放 - 1Q25贷款同比增长6 1%（4Q24：8 3%），单季新增贷款88亿，同比少增40亿 [2] - 对公/票据贴现/零售分别新增66/19/3亿 [2] - 公司主动放缓信贷增速，侧重优选客群、调优结构，处置有风险抵押类客户，压降低收益票据类资产 [2] 息差表现 - 测算1Q25息差2 58%，同比下降22bps，季度环比提升4bps [3] - 1Q25贷款收益率较年初下降21bps至5 42%，存款成本率较年初下降19bps至2 01% [3] - 活期存款占比较上年末提升1pct至19 2%，零售存款中两年期及以下占比较上年末提升约4pct至50 7% [3] 资产质量 - 1Q25不良率季度环比下降1bp至0 76%，拨备覆盖率季度环比下降11pct至490% [4] - 1Q25年化加回核销回收后不良生成率1 35%（2024：1 12%） [4] - 零售不良暴露高峰大约在投放后的2年左右，不良集中暴露后生成节奏会趋缓 [4] - 公司对存量风险大力处置，增量投放回归"真小微、真需求、真交易"业务本源 [4]

财务表现 - 25Q1营收同比增长14%，PPOP增长38%，归母净利润增长625%，较24年末分别提升03pct/-01pct/+07pct [1] - 利息净收入同比增长56%，较24年末大幅提升96pct，主要受益于净息差坚挺和资产扩张强劲 [1] - 手续费净收入同比下滑32%，但较24年末改善68pct [1] - 其他非息收入同比下滑166%，主要受25Q1债券市场回调拖累 [1] - 利润总额同比增长119%，环比提升68pct，但归母净利润增速受子公司所得税调整影响改善幅度较小 [1] 资产与负债结构 - 25Q1总资产同比增长8%，贷款总额同比增长68%，较24年末分别提升29pct/13pct [2] - 贷款总额净增3017亿元，占24年全年净增额的803%，其中实贷投放超24年全年约200亿元 [2] - 票据贴现较24年末压降近220亿元 [2] - 25Q1净息差161%，与24年持平，受益于资产结构改善和负债成本持续优化 [2] - 24年计息负债成本率下降17BP，降幅在上市银行中靠前 [2] 资产质量 - 25Q1不良率117%，较24年末下降1BP [2] - 24年末对公贷款不良率较24H1下降3BP，零售贷款不良率上升2BP，个人经营贷实现不良率和不良余额双降 [2] - 25Q1拨备覆盖率363%，与24年末基本持平，拨贷比小幅下行3BP至425% [2] 金融投资与减值 - OCI占金融投资比重从22年末184%升至25Q1的409%，AC占比从71%降至436% [1] - 25Q1减值计提同比少增27亿元，支撑利润增长 [1] 未来展望 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速分别为55%/79%/85% [3] - 预计25/26/27年EPS为105/113/123元，BVPS为1185/1270/1362元 [3] - 当前股价对应25/26/27年PB为057X/053X/050X [3] - 考虑区域融资需求旺盛，给予25年064倍PB估值溢价，对应合理价值76元/股 [3]