IMF多时来首次强调，在全球经济增长动力已然冷却的背景下，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡， 也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。 在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货 币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测 （reference forecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4 月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。 在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测， 全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的 预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF 称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化 产生的间接影响。 | | | | | Difference from J ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币短期预计维持震荡偏强走势，后续关键在美元趋势与政策态度变化；美元短期内承压；欧元短期内维持相对强势，但若利差逻辑重新主导、美元反弹，欧元/美元仍面临向下风险；日元短期在美日政策分化与贸易谈判预期支撑下仍偏强运行 [2][3][4][5] - 美元兑人民币短期阶段性偏强，中期有震荡企稳基础；美元兑日元处于偏弱趋势；欧元中短期维持震荡偏强走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 美元兑人民币 - 人民币表现相对稳健，美元兑人民币高位回落至7.30附近；一季度中国出口同比增长6.9%、3月出口同比增速达12%以上，一季度GDP超预期增长5.4%，叠加工业、消费回暖，为人民币提供基本面支撑；当前结汇意愿边际改善，但外汇市场交投仍以观望为主，人民币短期预计维持震荡偏强走势 [2] 美元指数 - 美元指数延续弱势；市场对年内降息预期继续上修，衍生品定价已计入累计86.8个基点的降幅；3月零售销售同比增长1.4%，但制造业产出和产能利用率低于预期；近期市场对鲍威尔任期稳定性的担忧升温，叠加经济增长预期回落，使得美元短期内承压 [3] 其他货币 - 欧元：欧洲央行降息25个基点，政策立场转向更关注下行增长风险；在汇率层面，欧元短期内受益于美元信心下降，维持相对强势，但若利差逻辑重新主导、美元反弹，欧元/美元仍面临向下风险 [4] - 日元：日元整体维持强势，美元兑日元一度跌破142关口；美日利差持续收窄成为推动日元升值的核心变量；日元短期在美日政策分化与贸易谈判预期支撑下仍偏强运行 [4][5] 策略 - 美元兑人民币：短期汇率走势偏离基本面，美元回落背景下人民币阶段性偏强，中期仍有震荡企稳基础 [6] - 日元：美日利差持续收窄，日本央行保留加息倾向，美元兑日元仍处于偏弱趋势中，压力延续 [6] - 欧元：欧洲央行降息落地但仍强调增长压力，通胀回落趋势稳定，欧元中短期维持震荡偏强走势 [6]

市场波动原因 - 全球市场波动加剧主要受贸易政策不确定性和美联储政策调整影响 [1] - 贸易政策不确定性显著影响市场 特别是关税政策调整引发对经济增长前景的担忧 [4] - 美联储政策调整对市场产生重要影响 鲍威尔表示需等待更多经济数据决定利率调整 [4] 市场表现与反应 - 贸易政策不确定性导致美元汇率波动 投资者转向避险资产 [4] - 亚洲股市在鲍威尔警告经济增长放缓和通胀上升风险后出现波动 [4] - 黄金价格创下新高 显示市场避险需求增加 [4] 投资建议 - 长期投资者应关注防御性板块和避险资产 [4] - 建议关注受贸易政策影响较小的行业 如公用事业和医疗保健等防御性板块 [4] - 投资者应保持谨慎 关注市场动态并合理调整投资组合 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度每股收益为1.58美元，按报告基准计算同比增长26%，剔除重大项目后同比增长22% [10] - 总收入48亿美元，同比增长6%；费用同比增长2%，实现正向运营杠杆，按报告基准计算为346个基点，剔除重大项目后为261个基点 [11] - 税前利润率提高到32%，有形普通股权益回报率提高到24% [12] - 公司范围内的AUCA为53.1万亿美元，同比增长9%；资产管理规模为2万亿美元，同比持平 [27] - 外汇收入同比增长3%，净利息收入同比增长11%，信贷损失拨备为1800万美元 [27][28] - 第一季度向普通股股东返还约11亿美元资本，年初至今总派息率为95% [31] - 一级杠杆率为6.2%，CET1比率为11.5%；综合流动性覆盖率为116%，综合净稳定资金比率为132% [30][31] - 净利息收入为12亿美元，同比增长11%，环比下降3%；平均生息资产和平均存款余额均环比下降1% [32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 证券服务业务 - 总收入23亿美元，同比增长8%；投资服务费用同比增长4% [34] - 资产服务投资服务费用增长5%，发行人服务投资服务费用增长2%；外汇收入同比增长10% [35] - 投资及其他收入为1.4亿美元，净利息收入同比增长8%；部门费用为16亿美元，同比增长3% [36] - 税前收入为7.08亿美元，同比增长20%，税前利润率为31% [37] 市场与财富服务业务 - 总收入17亿美元，同比增长11%；投资服务费用同比增长8% [37] - 净新增资产为110亿美元，清算和抵押品管理投资服务费用增长10%，财资服务投资服务费用增长14% [38] - 净利息收入同比增长17%；部门费用为8.66亿美元，同比增长4% [39] - 税前收入为8.16亿美元，同比增长20%，税前利润率为48% [39] 投资与财富管理业务 - 总收入7.79亿美元，同比下降8%；投资管理费用同比下降4% [39][40] - 部门费用为7.14亿美元，同比下降4%；税前收入为6300万美元，同比下降41%，税前利润率为8% [40] - 第一季度出现180亿美元净流出，财富管理客户资产为3270亿美元，同比增长6% [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正转型为更以平台为导向的综合金融服务公司，包括新的商业覆盖方式和战略平台运营模式，以提升客户体验和灵活性 [13] - 公司注重创新，新任命首席产品与创新官，在即时支付、数字资产等领域开展创新工作 [19] - 公司采用基于平台的人工智能方法，与OpenAI达成多年协议，已有超80%员工完成相关培训，超8000人开始试用个人人工智能代理 [21] - 公司持续关注并购机会，收购需符合优先事项、文化契合和财务回报等要求 [64][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 年初市场有乐观迹象，但目前因贸易和财政政策不确定性、地缘政治紧张局势等因素，市场情绪迅速逆转，短期和中期风险上升 [7] - 公司凭借强大的资产负债表和运营韧性，能够应对各种宏观经济和市场情景，继续支持客户并推动自身转型 [23] - 公司预计2025年全年净利息收入将实现中个位数百分比增长，费用将同比增长1% - 2%，有效税率在22% - 23%之间，并将返还约100%的2025年收益 [44][45] 其他重要信息 - 公司在贸易融资、企业客户入职和支付等方面取得进展，贸易融资团队处理贸易贷款速度提高60%，企业入职团队入职量增加超30%，支付团队支持的货币数量增至三倍 [15][16] - 公司新商业覆盖模式成效显著，今年前三个月是销售业绩最好的季度，购买三条或更多业务线服务的客户数量在过去两年增加了40% [16][17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待存款情况以及不确定环境下的资金流向 - 第一季度存款余额和结构变化符合预期，近期市场不确定性和波动性增加，存款略有增加，但未达到两年前地区银行危机时的水平 [50][51] 问题2: 不同业务在当前环境下的活跃度和资金流向 - 市场近期活动增加，公司各平台交易量上升，如清算量、流动性平台活动和抵押品活动等；随着市场平静，公司有望凭借平台优势捕捉后续机会 [55][56][58] 问题3: 公司对并购的态度和兴趣领域 - 公司会谨慎关注并购机会，收购需符合优先事项、文化契合和财务回报等要求，目前正通过Archer收购积累经验 [64][66] 问题4: 4月存款中付息和非付息存款的结构，以及未来在不确定环境和衰退情况下的预期 - 公司对2025年净利息收入增长5%的指引有信心，非付息存款目前处于合理水平，预计不会有大幅变化，公司通过资产端操作和多种情景分析降低了净利息收入的风险 [70][81][82] 问题5: 收入增长、员工数量减少但非薪酬费用增长的情况，以及非付息存款下降的影响 - 公司连续五个季度实现正向运营杠杆，在控制费用的同时进行战略投资，这些投资正逐渐带来回报；非付息存款目前处于合理水平，对净利息收入指引影响不大 [77][78][81] 问题6: 硬数据和软数据差异的持续时间，以及作为国际服务公司面临的潜在报复风险 - 硬数据和软数据最终会趋于一致，目前软数据低迷可能会持续，未来6 - 9个月经济形势可能较为悲观；公司作为全球服务提供商，凭借可靠的声誉和重要的服务能力，有望继续获得客户认可 [85][88][90] 问题7: 国债市场的运行情况和美联储干预的可能性 - 国债市场系统运行良好，但订单簿顶部深度减少，买卖价差扩大，流动性降低；目前市场未出现功能失调或严重错位，美联储干预的可能性较小 [97][98][101] 问题8: 稳定币立法对公司数字资产业务的影响 - 稳定币立法短期内不会带来显著收入，但从长期来看，公司在数字资产托管、代币化等方面有机会，公司积极参与行业生态建设，与各方建立良好关系 [105][106][107] 问题9: 回购和联邦基金净利息收入的可持续性，以及存款beta值何时企稳 - 回购业务在净利息收入中占比小，目前表现良好；公司存款beta值一直较高，若利率下降，beta值表现将与上升时一致 [116][117][118] 问题10: 宏观环境对客户更换服务提供商的影响 - 公司平台优势明显，高频平台业务有客户流动的可能性，长期来看，公司有望凭借平台优势和客户粘性保持业务稳定，同时宏观环境也为公司带来服务客户的机会 [120][121][124] 问题11: 公司一半员工采用平台模式后，效率、交叉销售和人工智能的贡献是否超预期，以及节省的成本如何使用 - 平台运营模式的效益将在未来显现，2026 - 2027年更为明显，人工智能的效益将在更长期体现；公司费用增长指引合理，各项举措为公司增长提供信心 [134][135][136] 问题12: 公司是否计划在2026年完成向平台模式的全面转型 - 若一切按计划进行，预计到明年此时公司将全面采用新的工作方式，早期采用者已体现出明显优势，文化上也得到员工认可 [139] 问题13: Pershing业务定价变化的原因、客户反馈以及对净利息收入的潜在影响 - 公司持续优化平台，为客户提供更多选择和有竞争力的价格，定价变化对净利息收入指引影响极小 [145][146] 问题14: Pershing业务净新增资产（NNA）流量放缓的原因、是否会持续，以及Atria离开的影响 - NNA流量放缓主要是由于部分业务签约时间推迟，预计季度间会有波动；公司对Wove产品的客户 uptake 有信心，预计NNA将实现中个位数增长；Atria离开的影响将在后续季度体现 [149][150][153] 问题15: 国债直接快递计划的进展以及对损益表的影响 - 该业务预计在今年下半年逐步开展，对公司收入的影响将在明年体现，这是平台运营模式成功的证明 [160][161] 问题16: 非付息存款（NIB）是否会降至440亿美元，以及影响净利息收入的因素 - 目前非付息存款略高于预期，预计不会有大幅变化，这支持了净利息收入增长5%的指引；在多种利率情景下，公司对净利息收入有信心，若存款余额和结构发生重大变化，可能会产生影响 [163][165] 问题17: 公司是否会为2026年的净利息收入采取类似2025年的免疫策略 - 公司会持续关注市场，积极优化资产负债表，对2026年的前景有信心 [174] 问题18: 补充杠杆率（SLR）监管变化对公司资产负债表管理和收入的影响 - 公司受一级杠杆率约束，SLR变化对公司影响相对较小；公司认为当前杠杆率规则不利于市场，预计监管机构将推动资本市场更高效运行 [177][178][180] 问题19: 公司有机增长的进展和现状 - 购买三条或更多业务线服务的客户数量在过去两年增加了40%，这是公司增长的重要驱动力；公司通过创新、拓展新客户和利用平台协同效应，对有机增长前景乐观 [187][188][190] 问题20: 公司未来三到五年的核心有机增长率以及过去的情况 - 公司注重通过费用、净利息收入和创新等方面实现正向运营杠杆；2024年6%的费用增长中，三分之一为有机增长，公司致力于提高这一比例 [199][200][201]

腾讯手游《仙剑奇侠传Online》停运 - 腾讯宣布旗下手游《仙剑奇侠传Online》将于6月2日停止运营 该游戏于2017年4月26日公测 运营接近8年 [1] - 游戏已于3月31日停止充值功能和注册功能 3月31日11点前购买过产品且账户有代币留存的用户可领取相关游戏礼包 [1] - 此事件可能影响市场对腾讯游戏业务持续性的看法 但补偿措施或缓解用户流失担忧 [1] 《微软模拟飞行2024》技术更新 - 开发商Asobo Studio推出"Sim Update2"测试版本 为VR模式更新"注视点渲染"功能 [2] - 新功能通过集中渲染人眼注视区域降低外周视野分辨率 减少GPU负担并提高帧率 需VR头显支持眼动追踪 [2] - 公司预告将支持眼动追踪控制功能 具体上线时间未公布 [2] - 此次更新增强VR体验 反映游戏公司在技术创新上的投入 [2] 任天堂Switch2预购推迟 - 任天堂推迟Switch2在美国的预购 原定4月9日 因评估美国关税政策和市场变化 [3] - Switch2发售日期维持不变 仍为6月5日 [3] - 多语言版Switch2售价为69980日元(约合人民币3462元) [3] - 此决定反映公司对贸易政策不确定性的谨慎态度 [3]

固收市场热点 - 美国关税政策不确定性激增，3月4日宣布对加拿大和墨西哥征收关税，3月6日又豁免大部分商品，政策窗口期延长至3月12日（钢铁和铝）和4月2日（对等关税）[3] - 彭博经济研究推出每日贸易政策不确定性指数（TPU），3月初指数跃升至特朗普任期贸易摩擦高峰未见的水平，导致企业投资决策延后和金融市场波动加剧[3] - 关税冲击下美国10年期国债收益率2023年11月至2024年3月初累计下跌16个基点，其中7个基点直接归因于关税不确定性[7] - 美联储3月会议维持利率不变，核心PCE通胀年率4.5%叠加收入环比增长0.8%，市场担忧其需维持紧缩立场对抗"二次通胀"[7] 中美国债动态 - 3月中国10年期国债收益率11日上行至1.93%（去年12月以来最高），中下旬回落至1.8%[10] - 美国10年期国债收益率受非农数据及通胀影响反弹至4.36%，新能源关税消息曾引发A股相关板块下跌并短暂推升中国国债避险需求（单日收益率下行3基点）[10] 点心债市场 - 截至2025年3月存量规模突破1.9万亿元，2024年发行量8,960亿元（同比+120%），2025年一季度达3,640亿元[11] - 高评级债占比提升至75%，新能源、数字经济领域发行人崛起（如比亚迪、商汤科技），百度3月发行100亿点心债[11] - 彭博离岸人民币指数(I27889CR)市值自2021年底增长超两倍至4,670亿元，平均评级A1/A2，显著高于境内信用债指数（A3/Baa1）[11] - 中美10年期国债利差收窄至-237基点，点心债信用利差较境内1-3年期高出78基点，OAS利差（130基点）远超中资美元投资级债（67基点），违约率维持0.15%低位[13] 抵押贷款支持证券(MBS) - 服务商是影响MBS池提前还款速度的关键因素，折价池偏好AmeriHome、Quicken Loan等快速还款服务商，溢价池倾向United Shore等慢速服务商[16][17] - 折价池（利率低于市场50基点以上）需加速本金回收，溢价池（利率高于市场50基点以上）需延缓还款保护溢价价值，平价池对利率变动敏感且需警惕凸性风险[16][17][18] - 彭博终端BMMI功能提供MBS服务商历史排名报告，涵盖自愿提前还款率(VPR)及按服务商分类的UMBS 30Y/15Y等数据[19][20]

美国股市周五大幅下跌，投资者对贸易政策前景的不确定性加剧，以及通胀前景的进一步恶化，共同压垮市场情绪。美股三大股指全线走低，科技股首当 其冲，恐慌指数VIX飙升，反映出市场的极度紧张与不安。 道琼斯工业平均指数收盘下跌715.80点，跌幅1.69%，报41,583.90点；标普500指数下挫1.97%，报5,580.94点，创下六周内第五周下跌；纳斯达克综 合指数更是暴跌2.7%，报17,322.99点。以科技股为主的纳指受打击最为严重，主要受到大型科技公司股价集体回落的影响。 过去数周，通胀回升和政策不确定性仍持续困扰市场。美联储在3月议息会议上维持利率不变，但强调对通胀的警惕态度，让市场对年内降息的时间点产 生疑问。与此同时，白宫的贸易政策转向保护主义，使得企业盈利面临更多挑战。 周五公布的多项关键经济数据也加剧了市场的紧张情绪。密歇根大学3月消费者信心终值显示，美国民众对长期通胀的预期升至1993年以来的最高水 平。这一变化表明，尽管美联储在过去一年持续加息，通胀预期仍未完全得到控制。 此外，德国DAX指数收于22461.52点，下跌0.96%， 法国CAC40指数收于7916.08点，下跌0.93%。 ...

周五美股三大指数集体上涨，其中道琼斯涨222.64点，涨幅0.52%；纳斯达克涨126.96点，涨幅0.7%； 标普500涨31.68点，涨幅0.55%。本周，道指累跌2.37%，纳指累跌3.45%，标普500指数累跌3.1%。 （图片来源：东方财富APP，统计截至2025/3/7，不作投资推荐） 以下文章来源于东方财富网 ，作者辣笔小强 东方财富网 . 东方财富网，中国财经门户，提供7*24小时财经资讯及全球金融市场报价，汇聚全方位的综合财经新闻 和金融市场资讯。 01 2月非农数据低于预期 消息面上，周五影响美股的重磅消息不断。先是美国劳工部披露了2月非农数据，当月季调后非农就业 人口增加15.1万人，低于市场预期的16万人，1月数据从14.3万人下修至12.5万人，去年12月数据从30.7 万人修正至32.3万人。 数据还显示，美国2月失业率升高0.1个百分点至4.1%，为2024年11月以来的最高水平，市场原先以为会 维持在4%。通胀的关键晴雨表——2月平均时薪环比上涨0.3%，与预期一致；同比涨幅为4%，低于市 场预期的4.1%。 有投资人士表示，虽然非农数据略低于预期，但高于前值，因此数据影响有限 ...