报告公司投资评级 - 首次覆盖给予众信旅游（002707.SZ）“买入”评级 [3][125] 报告的核心观点 - 众信旅游作为出境团游领先企业，在非常规周期存活后，行业恢复增长且公司处于领先地位，能优于行业恢复 预计2025 - 2027年营收75.00/87.35/103.39亿元，归母净利润1.16/1.55/1.94亿元，当前股价对应PE分别为67.2X/50.4X/40.2X 公司业务持续修复，布局不断丰富 [3][125] 根据相关目录分别进行总结 1 为我国出境游团游行业领先企业 - 众信品牌1995年诞生，2005年成立北京众信国际旅行社，2006年设零售门店，2014年上市，之后开展系列业务拓展，2016年组建众信旅游集团 [14] - 分业务看，旅游批发业务恢复快于零售业务，整合营销和其他旅游业务恢复迅速 2024年公司总营收64.55亿元，各业务营收及毛利率有不同表现 [17][87][88] - 公司成为行业领先企业，非常规周期采取措施存活，员工人数回升，2024年业务高增速，归母净利润扭亏为盈 [23][24] - 公司管理层经验丰富、背景深厚，阿里入股提升平台化运营能力 [29][31][33] 2 行业：国内/出境/入境旅游行业全面恢复，中年人群仍为出入境主力，个性化、定制化趋势明显 - 出境游产业链包括上游资源供应商、中游旅行社和在线旅游平台、下游消费者 公司处于产业链中游，为出境游旅行社行业领先企业 [34][35][37] - 国内旅游发展稳健，政策支持、景区升级、消费者有能力有意愿出游推动行业增长 2012 - 2019年CAGR为14.1%，2023 - 2024年恢复良好 [42][44] - 出境游在非常规周期前人数和支出增长，非常规周期后供需两端恢复 2024年出境游人次接近2019年水平，国际航班逐步恢复 [48][53] - 入境游政策利好，人数和收入增长 2024年入境游客人次恢复到2019年91%，收入恢复至71.74% [60][62] - 出境游中青年、高学历游客居多，目的地选择“由近及远”，更注重深度体验、个性化、定制化 入境游中年客群为主但年轻化趋势明显，游客深入腹地及热点城市，注重多元体验 [67][69][73] 3 公司：业务持续恢复，布局不断丰富 - 非常规周期全球旅游人次下降，旅行社行业规模萎缩，现有所恢复 我国旅行社多为微利企业，公司2024年业务恢复良好 [76][87] - 公司骨干团队及供应链保留，架构和人员稳定，保留完整上下游供应链，能快速恢复并增强资源掌控力 [91][92] - 公司收款政策调整，收款能力提升，经营性现金净额占总营收比重大幅提升 [94] - 公司产品符合出境游特点，有竞争优势，能转嫁成本，毛利率上升 [100][103] - 公司线上线下全渠道布局 线下通过加盟模式拓店，适合“银发族”；线上批发建分销平台，零售发展电商直播 未来积极拓展零售业务 [107][111][113] - 公司顺应趋势布局定制游和入境游，探索行业数字化 推出“U护航”等方案和应用 [116][118] 4 盈利预测 - 预计2025 - 2027年旅游批发业务营收55.12/63.39/72.90亿元，零售业务营收10.25/13.86/19.88亿元，整合营销服务业务营收9.13/9.59/10.07亿元，其他行业产品营收0.49/0.51/0.54亿元 [122]

入境游市场表现 - 上海上半年接待入境游客超过415.8万人次，同比增长37.6%，其中外国人约为312.1万人次，同比增长53.3% [1] - 来沪韩国游客约为42.4万人次，同比增长130.7%，泰国游客约为25.4万人次，同比增长140%，日本游客约29.1万人次，同比增长58.5% [2] - 成都航空口岸出入境外国人达79万余人次，较去年同期增长58.5% [2] 政策推动因素 - 中国240小时过境免签政策适用国家范围增至55国，推动来华旅游及中转游客停留时间大幅提升 [1] - 上海过境免签停留时长从144小时延长至240小时，韩国、日本等主要客源国纳入免签范围 [2] - 免签政策持续优化，数字支付、离境退税"即买即退"等服务措施出台 [1] 旅游目的地吸引力 - 上海外滩、新天地等标志性地标成为外国游客必打卡清单 [2] - 重庆5D山城、成都休闲巴适、甘肃敦煌丝路之旅等在海外出圈 [2] - 二三线城市及下沉城市成为国外游客打卡目的地 [2] - 中国独有的地质地貌、自然风光、文化民俗等吸引海外游客 [3] 行业发展趋势 - 外国人青睐的"中国游"转向文化、生态、科技等多元融合的深度体验 [3] - 文旅融合创新催生新动能，国外游客通过社交软件了解中国各地旅游方式 [3] - 未来需重点把握数字服务体系建设机遇，提升服务质量标准化与国际营销精准化 [3]

入境游市场增长态势 - 2025年上半年外国人出入境数量达3805 3万人次 同比上升30 2% 其中免签入境外国人1364万人次 占入境外国人的71 2% 同比上升53 9% [1] - 预计2025年前三季度入境游客数量或将超过2019年全年水平 [1] - 2025年第一季度入境旅游达3501 64万人次 同比增长19 6% 其中外国游客736 74万人次 同比增长39 2% [2] 重点城市入境数据 - 截至6月30日 经北京口岸入境外国人达149万人次 其中享受免签和240小时临时入境许可政策入境的外国人达84万余人次 是去年同期的两倍 [2] - 上海边检机关上半年累计查验入境外籍旅客数量近260万人次 同比增长44 8% [2] - 辽宁省1-6月入境游客同比增长44 72% 入境游消费金额同比增长47 03% [2] 政策推动因素 - 中国240小时过境免签政策适用国家范围增至55国 自2025年6月12日起实施 [2] - 免签政策大幅提升来华旅游人数及中转游客停留时间 促进中欧 中美航线周班次回暖 粤港澳大湾区国际航班占比显著提升 [2] 行业复苏表现 - 2024年中国入境游客达1 32亿人次 总花费942亿美元 分别恢复到2019年水平的97 2%和93 5% [2] - 携程全力拓展入境团队游服务 去哪儿上线英文版页面提供酒店 机票等英文预订服务 [3] 产品与服务优化方向 - 需推出差异化服务 如小语种服务 优化外国人上网 支付 亲子游体验 [3] - 文化体验深度融合型产品前景广阔 包括非遗工坊深度研学 古镇实景演艺 节气主题民俗活动等 [3] - 建议开发私人小团 商务会奖 中医康养 户外探险等主题产品 设计丝路文明探源 茶马古道徒步等长线主题线路 [3]

行业动态 - 携程全力拓展入境团队游服务 [1] - 去哪儿上线英文版页面 提供酒店、机票、火车和度假产品的英文预订服务 [1] - 上海边检机关上半年查验入境外籍旅客数量近260万人次 同比增长44 8% [1] 公司动向 - 携程加码入境游业务布局 因相关预订和营收迅猛增长 [1] - 去哪儿通过上线英文版页面 提升入境游服务能力 [1]

出入境数据增长 - 上半年免签入境外国人1364万人次 占比71.2% 同比上升53.9% [1] - 全国移民管理机构累计查验出入境人员3.33亿人次 同比上升15.8% [4] - 其中内地居民1.59亿人次 港澳台居民1.36亿人次 同比分别上升15.9%和12.2% [4] - 外国人出入境3805.3万人次 同比上升30.2% [4] - 全国移民管理机构签发口岸签证43万证次 [4] 签证政策优化 - 新增印度尼西亚为240小时过境免签国家 适用国家增至55个 [3] - 实施东盟国家旅游团入境云南西双版纳免签政策 停留不超过6天 [3] - 与乌兹别克斯坦、马来西亚、阿塞拜疆签订全面互免签证协定 [3] - 新增对巴西、阿根廷等9国单方面免签 [3] - 为急需来华外国人提供口岸签证便利 [3] 旅游企业布局 - 中国旅游集团开发故宫半日游、网红餐厅打卡等新产品 [6] - 神舟国旅推出"北京-西安-上海"传统线路和"成都-桂林-广州"深度体验线路 [6] - 神舟国旅计划开发西藏之旅、云南深度游等西部旅游产品 [6] - 针对东南亚及中东游客开发热点城市周边产品 [6] - 北京百达旅游针对印尼、沙特游客开发清真餐厅等特色服务 [6] 市场趋势变化 - 暑期入境游热度持续 企业加强产品供给 [6] - 入境游询价增多 周期缩短 [6] - 海滨度假目的地如海南三亚受境外游客青睐 [6] - 签证便利化带动入境消费增长 [4]

中国免签政策扩容 - 中国与阿塞拜疆互免签证协定生效 持普通护照人员单次停留不超过30日 每180日累计不超过90日免签 [2] - 中国单方面免签国家扩大至47个 过境免签国家达55个 [3] - 2024年通过免签入境外国人达2012万人次 同比增长1123% [4] 入境旅游市场表现 - "China Travel"成为全球旅行新时尚 带动多元旅行文化热潮 [3][4] - 暑期入境游升温 亲子游、研学游需求旺盛 [4][5] - 北京推出6条主题线路 上海开展十大标杆活动 西安举办华裔青少年夏令营 [5] 旅游消费促进措施 - 离境退税政策优化 起退点降至200元 现金限额提至2万元 商店持续扩容 [6] - "旅游+购物"模式受追捧 海外社交平台热议"带空箱子去中国"现象 [6] - 服务细节升级 包括双语标识普及 辣度分级标注 外币兑换点增加 [7] 文旅产业开放趋势 - 中国与马来西亚、密克罗尼西亚联邦互免签证协定将于7月生效 [7] - 政策红利双向释放 彰显高水平对外开放决心 [3][7] - 各地结合文化特色推出沉浸式体验项目 如故宫外文专场、秦腔脸谱绘制等 [5][6]

入境游市场增长 - 中国免签政策持续扩容，单方面免签政策国家达47个，240小时过境免签政策国家达55个 [1] - 上半年全国各口岸入境外国人大幅增长，北京入境外国人达290余万人次，占出入境人员总量29%，同比增长36.5% [1] - 上海上半年入境外籍旅客近260万人次，同比增长44.8%，其中54%利用免签政策入境，同比增长228% [3] 暑期入境游升温 - 7月1日至10日北京出入境外国人达17.1万人次，同比增长22.1% [1] - 成都暑运前9天入境外国人1.3万余人次，同比增长61.4% [6] - 西安暑运以来出入境人员超5.6万人次，其中入境2.6万人次，同比增长44% [7] 文旅项目创新 - 北京推出10条研学主题线路和6条暑期入境旅游主题线路，涵盖红色足迹、非遗体验、科技启蒙等 [2] - 上海启动"上海之夏"国际消费季，推出十大标杆活动包括国际动漫月、暑期旅游季等 [4] - 四川推出"安逸四川"品牌，举办"成都欧洲文化季"11场活动，优化外币兑换、多语种服务等 [6] 通关便利化措施 - 北京边检研发8项应用程序，外籍人员通关效率提升30%，临时入境许可签发效率提升60% [1] - 上海边检推出12367服务热线和"机上填、线上报"入境卡填报模式 [3] - 江苏试点长三角跨省延签，高铁和网约车提供双语服务，景区普及双语指示牌 [5] 区域市场表现 - 南京上半年享受免签便利入境外籍旅客达4.5万人次，占入境总数60.55% [5] - 西安暑期入境旅客中韩国、马来西亚、俄罗斯占比最多，中亚地区旅客数量明显上升 [7] - 成都暑运前9天查验出入境人员16万余人次，航班1200余架次，同比分别增长17.8%、15.8% [6] 科技与文化融合 - 西安上线智能客服"唐代姑娘"支持三语问答，推出AR数字藏品和元宇宙平台"大唐西市ONLINE" [7] - 四川推动ATM机多语种改造，餐厅标注菜品辣度分级及过敏原信息 [6] - 江苏推出智能行程定制，全省4A级以上景区开设境外游客绿色通道 [5]

入境游市场增长 - 2025年上半年中国入境游市场显著增长，上海接待入境游客424.8万人次，同比增长38.5%，离境退税商品销售额同比增长85% [1] - 海南入出境外国人66.3万人次，同比增长48%，其中旅游事由免签入境占比89% [5] - 重庆1月至5月接待入境游客77.5万人次，同比增长82.1% [5] - 湖南上半年口岸出入境人员78万余人次，同比增长7%，入境外国人中免签政策占比达90% [4] 免签政策与美食吸引力 - 47个国家适用中国单方面免签政策，55个国家适用240小时过境免签政策 [3] - 免签政策推动入境游，湖南上半年免签入境外国人20万余人次，同比增长1.7倍 [4] - 美食是入境游客重要吸引力，社交媒体美食推荐带动打卡体验 [3] 国际赛事与IP拉动消费 - F1中国大奖赛吸引超22万人次观赛，上海计划举办178项国际国内体育赛事 [7] - 玛丽亚·凯莉上海演唱会拉动演出、餐饮、购物等联动消费 [7] - 国际会议、赛事、大型演出等吸引更多入境游客 [7] 住宿与购物消费增长 - 华住集团上半年接待外国游客超152万人次，同比增长72%，上海为最受欢迎城市 [8] - 上海推出离境退税升级举措，支持电子支付即时退税 [10] - 2025"上海之夏"活动拟通过差异化策略提升国际消费吸引力 [10] 服务优化与未来机会 - 行业需增加多语种服务，应对多元化客源需求 [11] - 未来入境游市场增量机会估测为1000亿~2000亿美元 [11]

入境旅游行业发展 - 山东近期落地一系列利好政策推动入境旅游发展[1] - 英语导游作为行业一线迎来新机遇与挑战[1] - 2025年上半年中国优化出入境政策 240小时过境免签国家扩大至55个[6] 英语导游职业现状 - 英语导游收入达中文导游2-3倍[4] - 济南英语导游数量少且水平参差不齐 优秀人才稀缺[4] - 培养英语导游成本比普通导游高出数倍[4] - 从业门槛较高 需掌握中外文化知识及生活习惯[4] 山东旅游资源优势 - 儒家文化在国际上具有较大影响力[4] - 济南冷泉是得天独厚的旅游资源[3] - 济泰曲、海滨等旅游目的地在国外知名度高[6] 行业改进建议 - 需加强景区双语标识及便利设施建设[6] - 需增加在外国游客中的曝光度[6] - 正在开发契合外国游客习惯的Citywalk产品 如4-5小时的泉水路线[6]

文旅行业入境服务升级 - 希腊网络达人作为成都—伊斯坦布尔—雅典航线开通后的首波体验官，通过短视频传播四川文旅形象，活动覆盖希腊、中国及全球网友 [3] - 四川省委提出提升文旅服务品质和消费体验，优化入境旅游便利化举措，活动中展示的沟通与支付难题正被逐步解决 [3] 入境游沟通服务优化 - 成都大熊猫基地、三星堆博物馆等景点提供专业外语讲解服务，英语导游能即时回应大熊猫亚种等专业问题 [4] - 四川省行动方案支持小语种导游队伍发展，2024年3月启动的泰语、马来语等小语种志愿者招募已初见成效 [4] - 景区外语服务从依赖旅行社转向游客自主预约，希腊达人证实7年间服务便利性显著提升 [4] 入境支付便利化进展 - 铁路12306英文界面实现车次查询、退改签等全流程双语支持，境外游客可独立完成高铁购票操作 [5] - 四川重点景区、商圈外卡支付全覆盖，成都外卡收单商户达65120户，5000余台ATM支持外卡取现 [5] - 希腊达人使用银联卡在蓉消费无障碍，支付便利性带动成都航空口岸出入境人次同比增长11.2%至超300万 [5]