公司概况与客户结构 * 公司为星宇股份 主营车灯业务[1] * 2025年上半年前五大客户分别为奇瑞(占比19%-20%) 赛力斯(占比18%-19%) 一汽大众(占比14%-15%) 一汽红旗(占比8%-9%) 理想汽车(占比5%-6%)[3][4] * 赛力斯在二季度已成为第一大客户 但上半年整体仍次于奇瑞为第二大客户[1][2] * 一家上海新能源客户表现突出 其单品尾灯已冲至公司前六大客户之列[4] 核心财务表现与运营数据 * 2025年上半年新能源收入占比已超过40%[10] * 二季度毛利率环比提升 得益于规模效应 高价值产品量产及内部质量管理[11][12] * 上半年ADB和DLP车灯收入占比超过20%-30% 其中DLP车灯贡献较大[3][15] * ADB产品毛利率高于公司平均毛利率 DLP毛利率与整体持平甚至略高[15] * 二季度应收账款改善 主要得益于国家政策推动[7] * 票据和现金管理感受到缓解 合资和外资客户严格按合同执行 自主品牌客户拖延情况显著规范[8] * 上半年承接52个车型新研发项目 新能源车型约占2/3 燃油车占1/3 自主品牌约占70% 合资及外资品牌约占30%[16] 重要项目与车型进展 * M8车型4月开始供应 5月单月供货超15,000台 6月达23,000台 7月和8月维持在23,000台左右水平[2] * M9车型二季度每月稳定在1万台以上 高配比例约80%[2] * 三季度值得期待新车型包括极氪9X 理想I6及特斯拉加长版[9] * 理想汽车后续L678等改款车型基本都会切换到ADB项目[36] * 上半年在HD技术领域定点五到六个项目 包括极氪 小米 红旗等品牌[3][16] * 蔚来ET9是第一个量产HD车灯项目 ES8是第一个供应HD项目并开始使用国产上游芯片器件[34] 海外业务拓展 * 2025年上半年海外订单预计比2024年翻倍 下半年还有一些项目将在未来两到三个月内敲定[14] * 上半年获得奔驰 斯柯达 宝马等走量车型尾灯项目 并完成欧洲前灯模组认可与突破[13] * 拓展宾利 保时捷 中东Zeer以及欧洲丰田和日产等新客户 实现不同程度突破[13][18] * 与英国日产达成定点合作 与欧洲丰田签订小灯项目 参与宾利两款尾灯项目(有望10月敲定) 参与保时捷小灯项目(预计9月或10月确定合作)[18] * 塞尔维亚项目目前产能释放和收入业绩增长较慢 但今年取得的一些欧洲项目毛利率已明显高于国内水平[20] * 正在与北美多家客户洽谈业务 包括北美日产的一些小灯项目已定点[29] * 预计2026年起 宝马5系项目量产及塞尔维亚工厂产能与管理提升将推动欧洲及海外收入增长[13] 产能扩张与工厂建设 * 在常州新拿地250多亩 规划建设4至6座工厂 提前布局2026至2030年[3][26] * 与重庆沙坪坝区政府签订投资协议 以租赁厂房方式快速布线 预计2026年二季度投产[3][27][28] * 计划逐步将后部贯穿灯生产挪到重庆租赁工厂 并视规模扩大情况考虑自建厂房[28] * 考虑在重庆生产东风 极氪和吉利等品牌产品[28] * 欧洲市场新一轮产能规划已经启动 并与新项目发包同步进行[19] 技术发展与国产化 * 预计最早2026年上半年实现全面国产化芯片应用[3][35] * HD技术应用可能会比DLP更快发展 并且门槛正在逐步降低[16] * 通过国产替代降低BOM成本[21] 客户动态与行业展望 * 奇瑞计划2025年下半年在香港上市 上半年销量120多万 下半年目标180万 全年挑战目标300万[1][6] * 从7月份开始奇瑞出口量有所回升 下半年销量预计继续增长[1][6] * 理想汽车I8车型受到一定影响 但即将推出的I6车型有望吸取教训并实现翻身[8] * 主机厂自建车灯工厂是正常现象 竞争最终在于质量 成本 交付和服务的综合能力[32][33] * 近年来ASP提升加速 主要因为车企对车灯升级认知加速 从LED时代迈向ADB和HD时代[37] 风险与费用管理 * 二季度营业利润率同比下滑 主要原因是研发费用率大幅提升[22] * 上半年研发费用相比2024年同期有明显增长 由于短平快项目增加导致的研发成本上升[21] * 计提2,550万元减值准备 主要针对票据和账款 但整体账款没有回收风险 仅少数长期未结算的小客户存在一定谈判支付情况[25] * 未来通过提高效率 提升产能利用率和良品率来降低固定制造费用 并通过国产替代降低BOM成本[21]

**豪悦护理2025年上半年电话会议纪要关键要点分析** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及公司为豪悦护理 主营婴儿及成人卫生用品ODM业务与自主品牌运营[1] * 行业涵盖个人卫生护理用品 包括婴儿纸尿裤 成人失禁用品及湿巾等细分市场[1] **二 财务表现核心数据** * 2025年上半年公司总营收17.6亿元 同比增长34% 归母净利润1.48亿元[3] * 第二季度单季营收8.5亿元 同比增长26.07% 但净利润0.58亿元 同比下降46%[3] * 二季度毛利率31.36% 同比增加1.05个百分点 净利率6.82% 同比下降约9个百分点[3] * 净利润下降主因财务费用增加2200万元及销售费用增加超4000万元[3] * 产品结构：婴儿卫生用品占比52.9% 成人用品36.31% 其他产品（主要为湿巾）11%[3] **三 子公司及品牌运营情况** * 丝宝护理上半年营收3.3亿元 同比增长3.13% 但净利润仅160万元 销售费用率高达43%[4] * 杰婷品牌上半年推出多款新品（吸引力 叠屏 秒吸防漏小旋风）致销售费用显著增加[6] * 杰婷销售额线下渠道占比近60% 线上略超40%[9] * 自主品牌泰国Sunny baby上半年营收双位数增长 但受TikTok平台规则变化及竞争加剧影响销售费用增加[11] * 国内湿巾业务双位数增长 擦鞋湿巾8月上市首月销售额近千万元[11] * 希望宝宝婴儿尿裤及生之物语卫生巾处于重点推广阶段[11] **四 海外战略布局** * 选择秘鲁建厂原因：地理位置辐射拉美 前海港项目缩短海运时间及降低物流成本[5] * 坦桑尼亚项目定位：利用东非人口增长及高出生率优势 承接非洲老客户并覆盖全非市场[5][15] * 海外项目建设周期预计约两年 部分产线可能提前投产[7] * 秘鲁项目前期以外贸出口形式开展 后期评估转为本地生产[7] * 非洲项目产品定位及样品已确认 将通过出口同步开展销售渠道建设[7] **五 业务动态与挑战** * 纸尿裤代工业务一季度实现双位数增长（收入端增十几个百分点）[18] * 二季度代工业务受某客户315事件影响订单下降 但8月订单量显著恢复[18] * 因上游材料价格下降 公司对部分产品降价让利下游客户[14][18] * 国家生育政策从备孕到生育需9-12个月传导 尚未对婴儿卫生用品市场产生明显效果[19] **六 未来策略与规划** * 杰婷未来主推高片单价及高毛利率新品 以提升整体盈利能力[9][10] * 线上推广以达播自播为主 同时加大线下活动投入[11] * 自主品牌通过推出新款小单品（如擦鞋湿巾）提升毛利率[12] * 销售费用增长迅速 后续将评估并调整销售策略[14] * 2025年中期未分红因有两个海外投资计划 未来分红回购取决于三季度盈利情况[20] **七 其他重要细节** * 公司2025年4月承接宝洁加拿大订单 货物已在当地销售[7] * 通过收购日本花王设备以较低成本拓展海外生产基地[5] * 杰婷团队线上占比约40% 线下不到60% 持续通过业绩考核进行人员更迭[17]

项目概况 - 公司孙公司军信环保(阿拉木图)与哈萨克斯坦生态与自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置发电项目投资协议[1] - 项目规划生活垃圾处理规模不少于2000吨/日[1] - 若项目实施将对公司后续经营业绩产生积极影响[1] 海外市场拓展 - 该项目是公司在中亚市场取得的又一重大成果[1] - 公司2024年获得吉尔吉斯首都比什凯克市垃圾发电项目特许经营权[1] - 2025年3月与吉尔吉斯奥什市政府签订垃圾处置项目框架协议[1] - 2025年5月与吉尔吉斯总统驻伊塞克湖州全权代表处签订垃圾处置项目框架协议[1] 战略意义 - 有助于扩大公司海外业务版图[1] - 在国内市场相对饱和竞争激烈的环境中找到新突破口[1] - 为公司提供新的业绩增长点[1] - 扩大公司品牌国际影响力[1] - 提升公司盈利能力和核心竞争力[1]

项目概况 - 公司孙公司军信环保(阿拉木图)与哈萨克斯坦生态与自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置发电项目投资协议 [1] - 项目规划生活垃圾处理规模不少于2000吨/日 [1] - 若项目实施将对公司后续经营业绩产生积极影响 [1] 海外市场拓展 - 该项目是公司在中亚市场取得的重大成果 继2024年获得吉尔吉斯比什凯克市垃圾发电项目特许经营权后 [1] - 2025年3月与吉尔吉斯奥什市政府签订奥什市垃圾处置项目框架协议 [1] - 2025年5月与吉尔吉斯总统驻伊塞克湖州全权代表处签订伊塞克湖州垃圾处置项目框架协议(涵盖卡拉科尔市和巴雷克奇市) [1] 战略意义 - 有助于扩大公司海外业务版图 在国内市场相对饱和竞争激烈的环境中找到新突破口 [1] - 为公司提供新的业绩增长点 [1] - 扩大公司品牌国际影响力 提升盈利能力和核心竞争力 [1]

业绩表现 - 25Q2收入8.2亿人民币 同比增长5% 归母净利润0.3亿人民币 去年同期为亏损0.1亿人民币 [1] - 25H1收入16亿人民币 同比增长2% 归母净利润0.89亿人民币 去年同期为0.04亿人民币 [1] 收入结构 - 智能投影业务25H1内销增长1% 行业销量下降8% 销售额下降5% 均价提升3% [2] - 单价2000元以下产品销量占比达78% 同比提升1个百分点 [2] - 海外市场25H1下降11% 主要因24H1基数较高增长28% [2] - 车载业务5-6月开始供货 进入问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款华为系车型 [2] - 车载业务25H1收入约0.5亿人民币 全年预计实现低个位数收入 [2] 盈利能力 - Q2利润增厚0.36亿人民币 主要来自毛利率改善和退税贡献 [3] - 销售费用率优化 因收入更多来自京东和天猫等低费用平台 [3] - H2毛利率预计持平 因投影业务持续降本且低毛利车载业务占比提升 [4] 业务展望 - H2收入基数降低 增速预计好于H1 [4] - 费用端持续优化 [4] - 投影业务通过降本和推出入门产品稳定基本盘 [4] - 港股上市有望进一步打开海外市场 [4] - 车载业务已获多个定点 收入利润待放量 [4] 业绩预测 - 预计25-27年收入增长8%/11%/18% [4] - 预计25-27年归母净利润2.5/3.1/3.9亿人民币 [4] - 预计25-27年归母净利润增长108%/23%/25% [4] - 当前市盈率36倍 [4]

财务表现 - 上半年营业收入74.59亿元 同比增长21.0% 归母净利润4.22亿元 同比增长2.8% [1] - 第二季度营业收入39.40亿元 同比增长26.4% 环比增长12.0% 归母净利润2.09亿元 同比增长1.2% 环比下降2.0% [1] - 第二季度毛利率16.8% 同比下降2.0个百分点 环比下降2.7个百分点 主要受行业年降影响 [1] 业务发展 - 外饰件业务快速增长 保险杠总成收入3.11亿元 同比增长119.4% 外饰附件收入1.26亿元 同比增长30.8% [2] - 座椅业务通过收购拓展 上半年座椅业务收入4344.23万元 座椅附件收入1.61亿元 [2] - 新业务放量推动单车配套价值提升 深化与主要客户合作关系 [2] 客户与订单 - 客户覆盖吉利 奇瑞 理想 小米 长城 蔚来 比亚迪等头部乘用车企业 [2] - Model Y L上市3天订单达5万辆 理想i8于8月20日开启交付 9月将推出理想i6 [2] - 多款重点新车上市将打开新增长空间 [2] 国际化进展 - 上半年境外营收占比提升至近20% 墨西哥工厂营收9.62亿元 同比增长195.5% [3] - 斯洛伐克工厂营收3.15亿元 公司向斯洛伐克新泉增资4500万欧元 [3] - 在德国慕尼黑及因戈尔施塔特市设立子公司 进一步开拓欧洲市场 [3] 未来展望 - 预计第三季度盈利能力将实现环比改善 年降影响边际减弱 主要客户新车型上市 [1] - 海外市场竞争压力相对较低 海外营收占比提升将推动盈利能力向好 [3] - 预测2025-2027年EPS分别为2.54元 3.38元 4.35元 目标价63.5元 [3]

中国汽车出口表现 - 上半年中国汽车出口量达308.3万辆 同比增长10.4% [1] 中国一汽技术成果 - 展示超级跑车、无人驾驶代步车及飞行汽车等多场景黑科技产品 [1] - 广泛采用先进技术装备及环保节能新工艺新材料 体现数智化转型战略成果 [1] 中国一汽海外战略 - 坚持差异化竞争策略 聚焦价值竞争而非价格竞争 [1] - 计划在印尼、马来西亚等东南亚国家推进地产化项目 深化本地化运营 [1]

财务表现 - 25H1营业收入38.87亿元，同比增长5.6% [1] - 25H1归母净利润1.81亿元，同比增长24.1% [1] - 25H1归母净利率4.6%，同比提升0.7个百分点 [2] 分产品收入 - 牛奶粉收入9.61亿元，同比下降14.9% [1] - 国内羊奶粉收入13.81亿元，同比下降8.9% [1] - 营养品收入1.56亿元，同比增长7.0% [1] - 新增奶酪业务收入4.79亿元 [1] - 海外羊奶粉收入4.83亿元，同比增长65.7%，占羊奶粉业务比重25.9% [1] 区域表现 - 自家品牌配方奶粉国内收入同比下降11.5% [1] - 自家品牌配方奶粉海外收入同比增长65.7% [1] - 中东区域营收同比增长54.2% [1] - 北美区域营收同比增长138.7% [1] - 独联体区域营收同比增长33.8% [1] 盈利能力 - 25H1毛利率41.9%，同比下降1.5个百分点，主要受低毛利率奶酪业务(6.8%)影响 [2] - 25H1销售费用率26.1%，同比下降3.8个百分点，因内码系统优化减少宣传开支 [2] - 25H1管理费用率7.7%，同比上升0.6个百分点，因员工成本及专业费用增加 [2] 市场地位 - 羊奶粉品牌国内市场销售额市占率30.4%，同比提升2.8个百分点 [1] - 牛奶粉品牌市占率止跌回稳 [1] - 佳贝艾特在美国亚马逊平台单月销量跃升至羊奶婴配粉品类领导地位 [3] 业务展望 - 25H2国内羊奶粉收入有望环比改善，牛奶粉业务逐步企稳 [3] - 海外羊奶粉业务为核心增长看点，将持续深耕中东市场并完善产品矩阵 [3] - 营养品业务为第二增长赛道，B端聚焦大客户开放和海外市场，C端构建线上直播能力和私域开发 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测2.99亿元/3.57亿元/4.10亿元 [3]

核心业绩表现 - 2025年中期营收161.4百万美元 同比增长33.1% [1] - 净利润14.2百万美元 同比增长583.6% [1] - 净利润率8.8% 同比提升7.1个百分点 [2] 业务发展情况 - 总案例数22.58万例 同比增长47.7% [1] - 国内案例数10.86万例 同比增长14.0% [1] - 海外案例数11.72万例 同比增长103.5% [1] - 海外案例数占比51.9% 同比提升14.2个百分点 [1] 区域市场表现 - 国内市场营收89.7百万美元 同比增长0.6% [1] - 海外市场营收71.7百万美元 同比增长123.1% [1] - 海外市场营收占比44.4% 同比提升17.9个百分点 [1] 盈利能力分析 - 整体毛利润率62.4% 基本保持稳定 [2] - 国内市场毛利润率63.3% 同比下降0.7个百分点 [2] - 海外市场毛利润率61.2% 同比提升3.0个百分点 [2] - 经调整净利润率12.1% 同比提升3.7个百分点 [2] 成本费用控制 - 期间费用率54.7% 同比下降10.4个百分点 [2] - 销售费用率33.3% 同比下降6.5个百分点 [2] - 管理费用率13.8% 同比下降4.5个百分点 [2] - 研发费用率7.9% 同比下降0.8个百分点 [2] 财务状况 - 现金及等价物+定期存款+理财产品共计4.88亿美元 [2] - 海外市场亏损543.3万美元 同比减亏67.4% [2] 海外业务展望 - 海外全年案例数指引上调至24-25万例 同比增长70%以上 [2] - 海外市场面临专利诉讼成本较高挑战 [2] - 海外市场出现价格战倾向 [2] - 新建工厂及员工招聘可能导致短期成本大幅提升 [2] 国内市场风险 - 国内市场存在集采降价风险 [2]

知识产权许可协议 - 公司全资附属公司上善科技以1港元代价从上善智能获得中国大陆以外所有国家及地区的知识产权许可 包括专利 商标 着作权 技术秘密 认证资质及专有技术等 [1] - 许可性质为非排他性 不可转让且限定区域 但上善科技有权将权利再授予第三方 [1] - 协议有效期6年 自2025年8月29日起生效 [1] 业务拓展与战略合作 - 上善科技致力于黄金智能终端的全球化布局 拓展黄金相关业务 [2] - 上善科技与Smart Gold订立销售合同 买卖黄金回收智能终端 推进智能回收终端在哈萨克斯坦的市场化布局 [2] - 此次合作标志着集团在拓展海外市场方面迈出重要一步 将加快相关技术及产品的国际化应用 [2]