月度商品价格预测 - 黄金价格预期上升 [1] - 铜价预期上涨 [1] - 原油价格预期震荡 [1] 内需 - 节后服务消费热度下降，乐园客流和酒店营收呈现磨底态势 [2] - 商品消费分化，42城新房销量增速回升，一二线城市是主要动力 [2] - 19城二手房销量增速所有线级均有回落 [2] - 乘用车销售走弱 [2] - 随着天气升温，踏春潮有望带动休闲娱乐需求回升 [2] 外需 - 2月主要经济体制造业PMI多数上升 [2] - 义乌小商品出口价格抬升 [2] - 考虑到抢出口和去年基数走低等因素，出口或将回升 [2] - 特朗普对我国额外再加征10%关税 [2] 生产 - 挖机销量大幅上行 [3] - 行业整体开工率不及去年 [3] - 样本钢厂产量下行 [4] - PTA产业链负荷率下降 [4] - 水泥价格有所回升 [4] - 在"抢出口"效应下，三大货运量增速多数上行 [4] - 二手挖掘机海外出口量增长，带来国内新机替代率大幅提升，1-2月挖掘机销量增速显著回升 [5] 用工市场 - 本周制造业用工量价双双下行 [4] - 全市场新增招聘帖数有所下降 [4] 物价 - 本周国际金、铜价格回升，原油下降 [6] - 国内钢铁、煤炭价格回落，水泥价格继续上升 [6] - 美联储降息预期抬升和美元走弱共同利好大宗商品 [6] - 受关税、俄乌冲突等不确定性影响，铜价、金价震荡回升，长期上涨空间充裕 [6] - 受OPEC+扩产消息影响，原油价格较上周回落显著，近期将以震荡为主 [6] - 考虑俄乌缓和以及美国能源新政，长期油价仍处于下行通道 [6] 后续关注 - 国内2月物价数据 [9] - 美国CPI数据 [9] - 国内开复工进展 [9]

文章核心观点 - 2025年1-2月中国出口同比增速为2.3%，显著低于市场预期，主要受去年同期高基数影响，环比表现并不弱，显示“抢出口”效应可能仍在持续 [2][4] - “抢出口”效应在最近三个月额外拉动月均出口约0.6%-0.8%，其存在将加剧后续出口数据的波动性，若叠加未来新增关税冲击，出口增速前后高低差可能高达3.6%-3.7% [4] - 3月出口数据面临上行与下行双重风险，上行风险来自企业担忧二季度关税升级而继续“抢出口”，下行风险来自新增20%关税的冲击完全体现 [4] - 1-2月进口同比-8.4%大幅低于预期，环比偏弱，一方面反映内需偏弱，另一方面也反映了去年12月“抢进口”效应消退的影响 [4][5] 关于“抢出口”的几点思考 - **1-2月“抢出口”效应分析**：出口同比读数大幅下滑受基数影响较大，若剔除去年1-2月环比高出历史同期约10%的影响，今年1-2月出口同比可能达到15.4% [7][14]。在去年12月环比已超季节性上涨1.7%的基础上，今年1-2月环比-19.6%仍高于历史同期均值区间1.7%-3.3%，合计“超涨”达3.4%-5%，月均1.1%-1.7%，与2018-19年“抢出口”效应大体相当 [7][15] - **“抢出口”效应估算**：综合整体和重点区域视角估算，“抢出口”效应或额外拉动月均出口0.6%-0.8% [4][9]。对美“抢出口”效应估算中值约3%，至多拉动整体出口0.8%，不及整体估算值，表明“抢出口”范围可能已扩大至美国以外的东盟、拉美和中国香港等“中间”经济体 [9][19][20]。这些区域合计占中国出口约32.3%，叠加美国效应，可拉动整体出口约1.8%-2.5%，月均0.6%-0.8% [21] - **“抢出口”效应的影响**：“抢出口”效应将加剧出口读数波动，导致前高后低落差加大 [4][23]。参照历史经验，关税生效后，“抢出口”效应平均约6个月调整到最低水平 [10][23]。从两个视角估算，“抢出口”消退叠加新增20%关税影响，未来十个月中国对美出口增速可能较现在平均每月下滑24.5%-24.9%，影响中国整体出口增速3.6%-3.7% [10][11][24] - **“抢出口”下的商品结构特征**：1-2月主要出口商品中，劳动密集型产品出口大幅下滑，拉动出口同比-1.6%；而电脑、集成电路出口偏强，合计拉动出口同比1.1% [12][34]。集成电路显示出“抢出口”迹象，其1-2月环比“超涨”约6.6个百分点 [12][35] 进出口分项数据 - **出口整体**：以美元计价，1-2月出口累计同比2.3%，低于彭博一致预期5.9%，去年12月为10.7% [2][27]。同比走低主要受去年1-2月高基数影响（2024年1-2月出口平均环比-12.9%，创2010年以来同期新高） [27]。1-2月出口平均环比-19%，与历史同期均值基本持平 [27] - **出口量价**：1-2月出口数量因素边际回落，价格因素边际改善 [28]。出口货运量累计同比6.4%，低于去年12月的16.4%；价格因素约为-4.1%，去年12月为-5.7% [28]。主要商品中，肥料、集成电路、汽车出口数量增长居前；成品油、手机、铝材出口数量大幅下滑 [29]。手机、船舶、铝材出口价格上涨；中药材、箱包、汽车出口价格大幅下滑 [30] - **出口区域**：美国、东盟、拉美、印度、中国香港出口偏强，合计拉动1-2月出口2.3个百分点 [32]。其中，对美国出口同比2.3%，对东盟出口同比5.7%，对拉美出口同比3.2%，对印度出口同比7.9%，对中国香港出口同比7.7% [32]。非洲、俄罗斯出口明显下滑，合计拉动出口-0.4个百分点 [32] - **进口整体**：1-2月进口同比-8.4%，大幅低于彭博一致预期1%，去年12月为1.0% [2][37]。1-2月进口平均环比-20%，低于历史同期均值区间约2.5-5.9个百分点，环比偏弱可能反映去年12月“抢进口”导致的需求前置 [37] - **进口区域**：1-2月自日本、韩国、加拿大、澳大利亚、非洲进口均大幅下滑，合计拉动进口同比0.5个百分点 [38]。具体来看，自日本进口同比-5.1%，自韩国进口同比-0.6%，自加拿大进口同比-10.3%，自澳大利亚进口同比-28.3%，自非洲进口同比-10.6% [38] - **进口商品**：电子链条进口相对偏强，集成电路进口同比2.3%，自动数据处理设备及其零部件进口同比53.5%，合计拉动进口1.4个百分点 [40]。原材料大宗类进口大幅回落，铁矿砂及其精矿进口同比-30.7%，铜矿砂及其精矿进口同比13.5%，煤及褐煤进口同比-18.2%，合计拉动进口-2.1个百分点 [40] - **贸易差额**：1-2月贸易顺差1705亿美元，同比36.8% [42]。以人民币计价，贸易顺差1.2万亿元，同比38.2% [42]

核心观点 - 1-2月出口同比大幅回落至2.3%（前值10.7%），进口同比-8.4%（前值1.0%），春节错位影响拖累出口约1.5个百分点，但主要扰动来自"抢出口"阶段性结束 [2][10] - "抢出口"结束体现在对美国出口增速回落12.5pct至3.2%，以及对新兴市场协同供给类出口降温：非洲（-25.5pct至-0.6%）、拉美（-13.2pct至3.8%）、东盟（-13.4pct至5.6%）[2][11] - 商品层面，12月"抢出口"品类显著下滑：鞋靴（-18.0pct至-18.7%）、通用机械（-30.6pct至-1.6%），中观数据验证1月港口货运量高增13.2%后2月转负（-0.1%）[3][12] 出口结构分析 - **消费品**：手机（+12.5pct至-3.3%）、集成电路（+6.2pct至11.6%）回升，家具（-8.9pct至-11.9%）回落 [6][15] - **资本品/中间品**：通用机械（-30.6pct至-1.6%）、汽车零部件（-14.9pct至0.7%）大幅回落，肥料（+53.7pct至52.6%）反弹 [6][16] - **国别分化**：对美（3.2%）、欧盟（1.4%）回落幅度小于新兴市场，俄罗斯（-10.7%）、东盟（5.6%）降幅显著 [6][17] 进口与关税影响 - 进口受机电产品（集成电路-7.3pct至2.3%）和大宗商品拖累，铁矿石进口量（-20.2pct至-8.6%）反映内需疲弱 [7][18] - 本轮"抢出口"或更短暂，因关税加征方式不同：上一轮301条款分批实施，本轮《国际紧急经济权利法案》一次性加征10%，且特朗普4月审查可能引发新波动 [3][13] 未来展望 - 春节错位效应将推升3月出口增速6.6个百分点，超过10%关税和"抢出口"消退的负面影响，但实际出口仍承压 [4][5][14]