美联储政策会议安排 - 美联储政策委员会原定于12月9日至10日举行会议，以决定是否进行年内的第三次降息 [1][6] - 由于此前政府停摆导致关键劳动力市场数据延迟发布，该数据现定于12月16日公布，晚于原定会议日期 [1][6] - 专家们正在推测美联储是否会选择将会议推迟一周，以便在12月16日获得11月就业报告后再做利率决定 [3][6] 决策面临的数据挑战与分歧 - 美联储主席鲍威尔及其他FOMC成员表示，政府停摆造成的数据空白使其在平衡通胀和就业的货币政策校准工作中面临更大困难 [3] - 在没有10月和11月硬数据的情况下，12月的会议可能更多地依赖于主观判断而非证据 [9] - 美联储政策委员会内部对于应优先抗击通胀（维持高利率）还是支持就业市场（降息）存在分歧 [8] 市场预期与历史先例 - 根据CME Group的FedWatch工具，金融市场预计12月降息的可能性为83% [8] - 美联储此前有过推迟或增加会议的先例，例如在1974年为配合国际会议以及1971年为避免反战抗议活动的干扰而推迟会议 [8]

涉及行业或公司 * 行业：宏观经济、美国经济、货币政策、贸易、人工智能(AI)相关投资 [1][3][7][11][21][22][23] * 公司：摩根士丹利 (Morgan Stanley) [3][6][16][51][70] 核心观点和论据 * **宏观经济前景**：公司发布2026年美国经济展望，预计经济将摆脱政策不确定性，恢复温和增长，通胀将减速但持续高于美联储2%的目标 [7][9] * 预计2025年实际GDP增长1.6%，2026年增长1.8%，2027年增长2.0% [16][65] * 预计2025年核心PCE通胀为3.0%，2026年降至2.6%，2027年降至2.3% [16][65] * **货币政策预测**：美联储在2025年9月和10月各降息25个基点后，预计12月将“鸽派按兵不动”，2026年将再进行三次25个基点的降息（1月、4月、6月），最终联邦基金目标利率区间为3.0%-3.25% [1][3][15][29] * 调整预测的原因是9月非农就业数据强于预期，显示劳动力市场调整可能是渐进的 [25][28] * **劳动力市场**：预计“低招聘/低解雇”的劳动力市场将持续，失业率将在2026年上半年呈上升趋势，在2026年第二季度达到峰值4.7%，2026年底和2027年底分别降至4.5%和4.4% [3][12][65] * **消费者支出**：受关税传导影响，消费者支出在2025年第四季度和2026年第一季度将经历疲软期，随后将反弹，但受缓慢招聘和移民限制的制约 [3][10] * 预计实际消费支出在2026年第四季度同比增长1.6%，2027年增长1.8% [10] * **人工智能(AI)投资影响**：预计AI相关支出（计算机、软件、数据中心、电力中心）将对经济增长做出显著贡献，在2026年和2027年分别增加约0.4个百分点的增长率，约占这两年经济增长的20% [11] * 在基线情景中，假设到2027年AI应用对生产率增长产生约25-35个基点的积极影响 [23] * **贸易与关税**：预计有效关税税率将在2025年底稳定在15-16%左右 [32] * 关税对商品价格的影响明显，预计整体和核心PCE通胀的四季度变化将在2026年第一季度达到峰值，分别为2.8%和3.1% [13] * 高频集装箱运输数据显示，贸易量持续疲软，进入美国的加权平均运力在10月中旬大幅下降至80% [37][38][42] * **近期数据与跟踪**：将2025年第三季度GDP跟踪预测从3.7%下调至3.5% [46] * 9月非农就业人数增加119,000人，失业率从4.3%升至4.4%，主要原因是劳动力参与率上升而非裁员增加 [25][27] 其他重要内容 * **替代情景分析**：报告提出了三种替代情景及其发生概率：生产率驱动的上行情景（12.5%）、总需求上行情景（12.5%）和温和衰退情景（15%），基线情景概率为60% [17][18][19][68] * **公共政策环境**：认为2025年是政策快速实施之年，而2026年和2027年经济将从公共政策不确定性中走出，贸易、移民、放松管制和财政四个政策维度已从流动性转向可辨别的固定板块 [8] * **通胀路径**：预计通胀在2026年初走强后减速，2026年第四季度整体和核心PCE通胀（同比）将分别降至2.5%和2.6% [14] * **非AI商业投资**：在2025年表现疲软，预计在2026年初仍将如此，之后随着周期性前景改善而复苏 [11] * **财政赤字**：预计联邦预算赤字占GDP比重在2026年为6.3%，2027年为6.0% [65] * **数据预览**：预计9月零售销售控制组环比增长0.5%，11月制造业ISM指数预计上升0.75点至49.4 [57][58]

文章核心观点 - 全球市场面临的新贸易壁垒前景可能通过债券市场波动暴露隐藏风险 即稳定币挤兑可能引发远超2008年金融危机规模的美债抛售 [1][4] - 现实世界的金融冲击 如银行倒闭或关税威胁 已证明可能触发稳定币大规模赎回和加密市场市值蒸发 [2][3] - 尽管稳定币市场呈现火箭式增长轨迹 但其爆炸性增长和高度集中的特性使其光鲜表面下潜伏巨大风险 [5] 贸易冲击与市场波动 - 特朗普10月10日对中国发出100%新关税威胁 导致加密市场在不到一天内损失近200亿美元市值 [2] - 关税推高收益率并降低流动性这一应对贸易冲击的经典反应 可能使国债在最需要时变得不稳定 [5] 稳定币风险事件 - 2023年3月硅谷银行倒闭后 USDC因储备访问不确定性而脱钩至0.88美元 表明现实金融冲击可触发大型法币支持稳定币的突然赎回 [3] - 荷兰央行报告指出 稳定币市场可能在美国GENIUS法案下三年内达到2万亿美元 但Tether和Circle控制80%的市场份额导致风险高度集中 [5] 潜在系统性风险 - 欧洲央行决策成员警告 美元挂钩稳定币的挤兑可能触发美债抛售 并迫使央行彻底重新考虑货币政策 [4] - 若稳定币不够稳定 可能最终导致其底层资产需要被快速出售的局面 [5]

全球经济增长 - 2026年全球经济将温和回升，呈现区域分化特征 [1] - 美国经济韧性凸显，AI相关资本支出预计接近5000亿美元，OBBBA法案提供财政支持，美联储降息驱动增长 [1][28] - 欧元区经济在德国基建与国防支出拉动下增速回升，消费者可能释放超额储蓄 [1][29] - 英国经济疲软，财政紧缩与劳动力市场宽松抑制消费，但财政危机担忧过度 [1][30] - 日本摆脱通缩，进入工资与物价良性循环的新增长阶段，企业投资与消费稳步提升 [1][36] - 中国经济增速维持稳定，房地产危机与消费疲软持续，但高科技领域优势与AI本土化布局提供支撑 [1][38][42] - 新兴市场中，亚洲高价值链经济体受益于AI产业链，印度GST改革提振内需，拉美增长受高利率制约 [1][42][43] 通胀与货币政策 - 美国通胀短期受关税推动走高，预计2027年逐步回归2%目标，美联储将继续降息但力度有限，市场预期年底利率接近3% [2][44][67] - 欧元区核心通胀向2%目标靠拢，欧洲央行预计维持2%利率不变 [2][51][68] - 英国通胀显著回落，英国央行将激进降息 [2][50][69] - 日本通胀短暂放缓后回升，央行有望在2026年至少再加息两次 [2][54][73] - 中国仍接近通缩状态，供需失衡与产能过剩问题短期难缓解，央行维持定向宽松 [2][59][72] - 多数新兴市场通胀趋稳，货币政策延续宽松但节奏放缓 [2][62][73] 股票市场 - 发达市场股票整体中性，AI驱动科技板块盈利增长，但估值偏高 [3][90][92] - 日本股市受益于通缩终结与企业治理改革，估值相对具有吸引力 [3][96] - 新兴市场股票与发达市场持平，AI与美元走弱提供支撑，但贸易不确定性构成压力 [3][95] - 小盘股指数成分和质量构成阻力，尽管估值相对大盘股有吸引力 [100] 债券市场 - 全球名义国债中性，看好英国长期国债，其收益率处于近30年高位 [3][101][102] - 看空日本国债，因央行加息周期尚未结束 [3][101] - 投资级信用债中性，企业基本面良好但信用利差已处于非常紧张的水平 [105] - 全球高收益债小幅低配，信用利差处于历史低位 [106] - 亚洲高收益债具有吸引力，中国地产违约风险已部分定价 [3][25] - 前沿市场债基本面改善且违约率可控，具有吸引力 [3][25] 货币与商品市场 - 看空美元，因美联储降息与财政压力 [3] - 看多欧元，受德国财政刺激支撑 [3] - 看多日元，因估值低估与利差收敛 [3] - 看空英镑，因经济疲软与降息预期 [3] - 商品市场整体中性，黄金受央行购金支撑，油价预计在50-70美元/桶区间波动 [3] 私人市场与结构性机遇 - 私人市场呈现"民主化"趋势，半流动性基金吸引零售资金流入 [3] - AI相关投资集中于美国，资本周转速度回升，但部分遗留组合存在风险 [3] - 对冲基金受益于市场波动与结构性趋势，阿尔法收益机会凸显 [3] - 投资者可聚焦AI产业链、日本股市、亚洲高收益债与前沿市场债等结构性机会 [3]

New York Fed President John Williams said he sees room to lower interest rates again in the near term as the labor market softens, reviving investor expectations for a December rate cut. Investors boosted the odds of a rate cut at the Fed's Dec. 9-10 policy meeting to around 60-70% after his comments, according to pricing in futures contracts, up from around 35% earlier. On "Bloomberg Real Yield", Ed Al-Hussainy from Columbia Threadneedle and Deborah Cunningham from Federated Hermes speak to Scarlet Fu abo ...

关键数据发布取消与改期 - 美国劳工统计局取消了原定于11月7日发布的10月消费者价格指数数据[1] - 11月的CPI数据原定12月10日发布 现推迟至12月18日 即在美联储12月利率决议之后[2] - 另一关键通胀指标 个人消费支出价格指数原定11月26日发布 现已确定将重新安排发布日期[4] 数据缺失的原因 - 政府停摆导致劳工统计局无法通过人员走访和电话等常规方式“追溯性收集”部分调查数据[2][3] - 在线数据和家庭调查等方式也难以在停摆后进行追溯性信息收集[3] 对美联储货币政策的影响 - CPI数据缺失使得美联储在12月10日进行利率决策时缺少关键通胀数据参考[1] - 美联储官员已表达对身处“数据迷雾”中制定政策的担忧[5] - 美联储主席鲍威尔将当前情况比作“雾中行车” 暗示可能需要采取更谨慎的放缓步伐[6] - 纽约联储主席威廉姆斯则认为美联储在近期“有进一步调整政策的空间” 暗示可能很快会降息[6] - 也有官员如理事沃勒认为 即使数据短缺 政策制定者仍有足够信息做出明智决策[7] 美联储近期政策动向 - 美联储公开市场委员会在10月下旬批准将利率下调25个基点[5] - 10月会议纪要反映出对信息不完整的担忧[5]

美联储政策转向鸽派 - 经过数周混杂信号后 美联储货币政策基调在周五明显转向鸽派 导致利率预期急剧重估 交易员目前认为12月降息的可能性接近四分之三[1] - 根据CME FedWatch工具 在12月10日政策会议上降息25个基点的概率跃升至74% 而前一天仅为25%[1] 政策制定者评论 - 政策转向源于以纽约联储主席约翰·威廉姆斯和理事斯蒂芬·米兰为首的政策制定者的一系列评论 这些评论认为近期的通胀担忧被夸大 并强调了劳动力市场正在走弱[2] - 威廉姆斯反驳了近期鹰派言论 指出“随着劳动力市场降温 就业的下行风险已经增加” 而“通胀的上行风险已有所减弱”[3] - 威廉姆斯表示 他仍认为“近期联邦基金利率目标区间有进一步调整的空间” 以使政策更接近中性水平[3] - 威廉姆斯的言论标志着与本周早些时候其他美联储成员言论的显著不同 后者因通胀数据粘性而更倾向于维持利率不变[4] - 美联储理事斯蒂芬·米兰发出了更强烈的信号 表示他“绝对会投票赞成在12月降息25个基点”[5] - 米兰强调 周四发布的9月就业数据继续支持再次降息的理由[5] - 米兰指出 官方数据捕捉到的许多通胀信息已经过时或具有误导性[5] - 米兰强调了货币政策的滞后性 表示美联储今天的行动必须基于对未来12至18个月的预期 而不是基于2022年或2023年的过时状况[6] 市场反应 - 华尔街抛售在周五暂歇 标普500指数在周四下跌1.6%后 于美国东部时间上午10:15上涨0.2%[6] - 纳斯达克100指数在周四下跌2.2%后 在平盘附近徘徊 显示出企稳迹象[7] - 美联储官员的鸽派言论引发了债券和外汇市场的温和波动[7] - 美元小幅走低 国债收益率下降 2年期收益率下滑3个基点至4.50% 10年期收益率下滑2个基点至4.06%[7]

货币政策前景 - 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯表示在近期有进一步调整利率的空间 以使货币政策更接近中性区间 [1][4] - 市场对下个月降息25个基点的概率从周四的低于40%大幅提升至75.1% [2] - 美联储在10月已将利率下调25个基点至3.75%至4%的区间 [3] 政策调整的驱动因素 - 威廉姆斯认为劳动力市场降温的风险已增加 而通胀风险已有所减弱 [2] - 尽管风险减弱 但仍必须将通胀降至美联储2%的目标 [2] 美联储内部观点 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾表示在12月的政策会议上进一步降息并非既定事实 [3] - 官员们对如何推进政策传达了强烈不同的观点 [3]

货币政策立场 - 波士顿联储银行行长苏珊·柯林斯认为当前货币政策处于正确位置 [1] - 该观点基于经济展现出韧性这一背景 [1] 利率政策预期 - 苏珊·柯林斯对在下个月货币政策会议上再次降息的必要性持怀疑态度 [1]

通胀评估 - 当前通胀率仍维持在3%左右，远高于2%的目标水平[1] - 通胀超调部分被视作一种假象，主要由统计测量过程中的技术性因素导致，而非实际的供需失衡[1][4] - 例如住房市场，市场租金增长率已连续数年维持在约1%，但通胀指数中的住房分项因数据收敛滞后而显示更高读数[2][3] 货币政策制定依据 - 货币政策具有滞后性，其制定应基于对未来12至18个月的经济 forecast，而非过去3至6个月的数据[6][7] - 过度依赖数据可能导致政策制定过于滞后，应转向 forecast 依赖型决策模式[13] - 自9月FOMC会议以来，通胀弱于预期和失业率高于预期的信息均支持鸽派政策方向[9] 住房市场分析 - 市场租金增长率已稳定在约1%水平，表明当前住房市场不存在供需失衡问题[2][3] - 通胀指数中住房分项的高读数反映的是2020年至2023年期间的供需失衡，属于滞后指标[3] 政策会议与数据发布时机 - 12月10日的政策 forecast 更新将面临近期数据有限的复杂性[5] - 政策会议日期与数据发布日程存在不匹配，但更改既定会议日期可能对市场投资和合同安排造成干扰[11][12] - 失业率可能在12月16日数据发布时升至4.5%[10] 利率决策立场 - 明确支持进行25个基点的降息，若其投票为关键票[14] - 反对因虚荣心而拒绝降息，认为这将给经济带来实际损害[15]