资本市场的发展在很大程度上取决于上市公司质量。当前，上市公司半年报密集披露。iFinD数据显 示，截至8月23日，在已披露中期业绩报告的1660家公司中，共计1341家公司在今年上半年实现盈利， 占比超八成。在已披露中报的上市公司中，共有959家今年上半年归母净利润实现同比增长，占比约 57%。这在一定程度上印证了宏观经济复苏的韧性。 随着资本市场各项制度逐步完善，市场生态进一步改善，投资者信心大幅提高。当前，上市公司治理能 力提升，市值管理制度显效，股票回购与分红规模不断扩大，资本市场的长期可投资性正持续提升。特 别是在新"国九条"和现金分红新规等政策的引导下，提高投资者回报已经成为上市公司的"必修课"，我 国资本市场进入"重回报"的新阶段。中国上市公司协会发布的最新数据显示，上市公司持续为投资者创 造可预期的收益。沪深A股有466家上市公司近3年平均股息率超过3%，有133家近3年平均股息率超过 5%，股息率榜单公司近3年平均股息率为6.73%，上市公司股息率已显著高于一些经济体国债收益率。 2024年度沪深A股上市公司平均股利支付率39%，1411家近5年平均股利支付率大于40%。 与此同时，资本市场战 ...

行业投资评级 - 推荐评级 [6] 核心观点 - 阳光保险1H25总保费收入808.1亿元同比+5.7%，归母净利润33.9亿元同比+7.8%，内含价值1284.9亿元较上年末+11.0%，人身险业务占比提升至68.6%，新业务价值40.1亿元同比+47.3% [1] - 证券公司分类评价制度修订实施，优化业务发展指标，扩大净资产收益率和主要业务收入加分覆盖面至前30名，增设权益类资产投资等专项指标 [2] - 风险控制指标计算标准新规与分类评价制度修订共同推动行业做优做强，头部券商和特色中小券商受益 [3] - 政策定调积极提振市场情绪，保险权益配置扩大推动价值重估，券商交投活跃度高位且两融余额21467.71亿元同比+53.62% [4][16] 市场表现 - 宽基指数普遍上涨：上证综指+3.49%，深证成指+4.57%，沪深300指数+4.18%，创业板指数+5.85% [8] - 非银金融板块+2.69%，证券Ⅱ+3.12%，保险Ⅱ+1.36%，多元金融+4.18% [8] - 个股表现：国泰海通+4.27%，中信证券+3.54%，中国太保+2.72%，中国人寿+1.37% [8] 证券业务数据 - 经纪业务：A股日均成交额2.50万亿元环比+23.84%，同比+355.41% [16] - 投行业务：年内IPO承销规模592.44亿元，再融资承销规模8217.54亿元 [16] - 信用业务：两融余额21467.71亿元较上周+4.07%，股票质押总市值29960.32亿元较上周+3.21% [16] 保险业务动态 - 阳光保险人身险负债端质效改善，预定利率下调切换完成，分红险占比提升降低负债成本 [1] - 新华保险1-7月原保险保费收入1378.06亿元同比+23% [41] 流动性环境 - 货币净投放1.27万亿元，资金利率上行：R001至1.45%，R007至1.48% [32] - 债券收益率上行：1年期国债至1.38%，10年期国债至1.78%，30年期国债至2.08% [32] 投资标的 - 保险板块关注：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [4][43] - 证券板块关注：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [4][43]

社保基金持仓概况 - 89只个股被社保基金连续持有4个季度以上 61只个股被持有超过8个季度 [1] - 12只个股包括我武生物和扬农化工获得社保基金5年以上持仓 [1] - 常熟银行社保基金持股数量达2.78亿股 三一重工1.71亿股 华发股份9043.83万股 [1] 行业与板块分布 - 电子行业有9只连续重仓股包括鹏鼎控股和信维通信 [3] - 基础化工行业有9只个股包括扬农化工和蓝晓科技 [3] - 医药生物行业有9只连续重仓股 [3] - 主板个股44只 创业板12只 科创板5只 [3] 企业业绩表现 - 61只连续持有超2年个股中40只上半年净利润同比增长 [3] - 圣农发展 继峰股份 皖维高新净利润增幅较高 [3] - 19只个股净利润同比下降 [3] - 22只个股近3年上半年净利润持续增长包括深圳机场 三一重工 思源电气 [3] 持仓调整动向 - 社保基金二季度对17只连续重仓股增持 [3] - 海大集团 新洁能 宏发股份增持幅度较大 [3] 中长期资金入市动态 - 监管推动险资 养老金 社保基金等中长期资金加速入市 [3] - 中央汇金公司发挥类"平准基金"市场稳定器作用 [3] - 央行提供流动性支撑与政策协同 [3]

A股市场资金面分析 - 沪深两市成交额频频突破2万亿元 两融余额保持在历史高位[1] - 上证指数 深证成指 创业板指年内分别上涨12.51% 14.45% 21.19%[1] 平准基金作用 - 中央汇金公司发挥类平准基金功能 从制度层面增强资本市场内在稳定性[2] - 通过加大股票指数基金增持力度为市场注入流动性 释放政策信号[2] - 在促进股市回暖 平抑异常波动等方面发挥重要作用[2] 中长期资金入市 - 保险资金股票运用余额较去年年底增加6406亿元 增幅达26.4%[3] - 政策放宽险资入市比例 优化长期投资考核制度推动中长期资金入市[3] - 公募 私募基金加速入场带来增量资金[3] 散户资金参与 - 前7个月A股新开账户数量同比大增36.88%[4] - 7月份证券类App活跃人数同比增长20.89%[4] - 两融余额多个交易日超过2万亿元[4] 外资流入情况 - 7月份北向资金日均成交额2024亿元 较6月份大增36.3%[5] - 外资持续流入优化投资者结构 推动估值重估[5] - 宏观经济稳中向好 资本市场开放深化吸引外资流入[5] 市场发展前景 - 多元化资金协同增强资本市场韧性 巩固向好生态[1] - 经济结构转型升级 无风险收益率下行及制度完善共同构筑A股上涨逻辑[5] - 资本市场有望摆脱牛短熊长 迈向高质量发展新阶段[5]

市场表现与指数创新高 - 上证指数8月20日续创近十年新高 最高触及3767.43点 收盘报3766.21点 单日涨幅1.04% [1][3] - 深证成指报11926.74点涨0.89% 创业板指报2607.65点涨0.23% [3] - A股总市值首次突破百万亿元 连续6个交易日成交额超2万亿元 [1][3] 资金流入结构分析 - 险资二季度末权益投资比例显著提升：财产险公司股票投资占比8.33%同比增1.64个百分点 证券投资基金占比7.83%同比增5.38个百分点 [4] - 人身险公司股票投资占比8.81%同比增4.65个百分点 证券投资基金占比4.53%同比增1.5个百分点 [4] - 外资上半年净增持境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持趋势 其中5-6月净增持规模达188亿美元 [4] - 私募存续规模达20.86万亿元 较2024年末增长4.77% 新备案规模1074.27亿元 较2024年末增长53.14% [5] - 融资余额突破2万亿元 创2015年7月以来新高 截至8月19日两融余额达2.13万亿元 [5] 投资者行为分化 - 前7月A股新开户1456.13万户 其中7月新开户195.4万户环比增19.29% 但较2024年10月超680万户的高点仍有差距 [6] - 8月新基金成立82只 发行份额588.24亿份 为年内单月最低水平 [6] - 主动权益类基金出现赎回 被动指数产品规模与份额明显增长 [7] - 居民存款潜在入市资金规模预估达5-7万亿元 但实际入市进度受宏观环境制约 [8] 行情性质与趋势判断 - 多位专家认定当前为慢牛长牛行情 技术面呈多头排列特征 [3][9] - 市场需维持日均成交额2万亿元以上且有效站稳3731点以确认牛市格局 [9] - 行业板块呈现轮动态势 价值股可能补涨 科技题材股或出现分化 [9]

资金流入A股市场 - 居民存款向理财、基金、股票等资产转移趋势明显 7月新增非银机构存款达2 14万亿元 同比多增1 39万亿元 [1] - 公募基金配置比例大幅提高 理财产品配置公募基金余额为1 38万亿元 占总投资资产的4 2% 较一季度末增加0 45万亿元 [2] - 私募基金备案规模保持上行趋势 成为重要增量资金渠道 [2] - 外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 五六月份净增持规模增至188亿美元 [2] - 保险资金投资股票占比提升 人身险公司股票投资余额2 87万亿元 占比8 81% 财产险公司股票投资余额1955亿元 占比8 33% [2] - 上市公司回购金额增加 1240家公司实施回购 合计金额963亿元 463家公司获回购增持贷款支持 金额上限超900亿元 [2] 增量资金推动因素 - 政策面推动中长期资金入市 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》引导保险、社保、养老金等加大入市力度 [3] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》增强基金投资行为稳定性 [3] - 经济基本面稳中向好 多家国际投行上调中国资产评级至"超配" 高盛维持对中国股票的超配评级 [3] - 投资者情绪回暖 7月A股新开户数196 36万户 同比增70% 环比增19% 单月新开户数维持在150万户以上 [4] 未来资金流入预期 - 居民资金入市仍有较大潜力 可能通过理财产品、"固收+基金"等渠道进入权益市场 [4][5] - 机构预计全年主要机构带来3万亿元增量资金入市 银行理财和公募将接力险资成为重要边际力量 [5] - 海外配置型资金增配中国资产趋势可期 A股对外资与长期资金吸引力上升 [5]

险资二季度入市情况 - 截至二季度末保险公司资金运用余额达36.23万亿元 同比增长17.4% [1] - 人身险和财产险公司合计投资股票余额超3万亿元 较去年同期增加近1万亿元 [1] - 二季度末股票余额为3.07万亿 其中二季度净增加2513亿 占比提升至8.8% 创近年新高 [1] 人身险公司投资情况 - 二季度末资金运用余额达32.6万亿元 [1] - 股票投资余额为2.87万亿元 较一季度末增超2000亿元 较年初增超6000亿元 [1] - 股票投资占比达8.81% 环比增加0.38个百分点 [1] 财产险公司投资情况 - 二季度末股票投资余额为1955亿元 占比8.33% [1] - 股票投资占比较一季度末增加0.77个百分点 [1] 险资增持股票原因 - 低利率环境下保险公司为弥补债券收益率下行压力 配置高股息公司 [2] - 监管层推出各项利好政策鼓励中长期资金入市 [2] 政策面支持措施 - 4月金融监管总局上调部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例5% [3] - 5月金融监管总局将保险公司股票投资风险因子调降10% [3] - 7月财政部调整净资产收益率考核方式 推动长周期考核机制 [3] 长期投资试点进展 - 上半年末保险资金长期投资试点总额达2220亿元 [3] - 泰康资产旗下私募基金6月完成首笔投资 太保资产私募股权基金7月成立 [3]

资本市场政策支持与市场表现 - 上证指数从2900点稳步攀升至3600点 创业板指数7月单月涨幅超8%领涨全球[1] - 监管部门推动新"国九条"与资本市场"1+N"政策体系落地 涵盖风险化解 交易机制优化 科技创新支持和中长期资金入市[1] - 中央政治局会议提出要"巩固资本市场回稳向好势头"[1] 经济基本面支撑因素 - 上半年GDP增速达5.3% 服务业增加值同比增长5.5% 核心CPI温和回升[2] - 新动能占比提升 低空经济 AI算力等战略性新兴产业利润增速远超传统产业[2] - 外资增持境内股票和基金超100亿美元 7月北向资金单月净流入创年度新高[2] 制度升级与资金流向 - 科创板改革深化 推动上市公司提升投资价值 扩容浮动管理费率基金[3] - 促进机构与散户利益深度绑定 培育耐心资本和长期资本[3] - 多路资金持续加仓 在"增速有保障 估值有空间"的双重吸引力下为市场注入活力[3] 长期发展确定性 - 三大确定性包括经济高质量发展 宏观政策预期和中国资产估值修复[1] - 中国特色社会主义制度优势 超大规模市场优势 完整产业体系优势和丰富人才资源优势凸显[3] - 健康向好的资本市场将为经济高质量发展注入更强动能[3]

资本市场改革方向 - 增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 [1] - 发挥资本市场支持科技创新关键枢纽作用 全面深化改革开放 [1] - 统筹推进投融资综合改革和投资者权益保护 [1] 改革政策延续性 - 从二十届三中全会"健全投资和融资相协调的资本市场功能"到中央经济工作会议"深化资本市场投融资综合改革"再到政治局会议"增强吸引力和包容性" [2] - 改革围绕"投资和融资"关键词不断深化内涵 涉及方方面面 [2] 市场表现与外资态度 - A股市场顶住外部冲击 运行总体平稳稳中有涨 [3] - 外资机构调高对中国经济和资本市场乐观预期 从"可选项"变为"必选项" [3] - 今年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 5月和6月净增持规模增至188亿美元 [9] 投资价值提升 - 中国资产估值明显修复 配置价值和吸引力显著提升 [3] - 估值低波动小股息率高优势凸显 境内外投资者吸引力有望进一步增强 [4] - 社保保险年金等中长期资金累计净买入A股超2000亿元 [6] 上市公司质量改善 - 实施分红4.2万余亿元 回购2300余亿元 均创历史新高 [6] - 披露并购重组交易超4500单 [6] - 提升上市公司质量和投资价值 深化并购重组改革 [6] 制度创新与开放 - 推出科创板"1+6"政策措施 深化发行上市并购重组股权激励等领域适配性改革 [7] - 持续优化境外上市备案制度 拓展跨境互联互通 优化合格境外投资者制度 [9] - 稳步推进资本市场高水平制度型开放 以开放促改革促发展 [9] 未来改革重点 - 培育壮大长期资本耐心资本 构建支持"长钱长投"政策体系 [8] - 深化科创板和创业板改革 发展多元股权融资 健全股债期产品和服务体系 [8] - 完善上市公司全链条监管制度 加大分红回购激励约束 强化财务造假惩防 [8]

核心观点 - 长期资金入市获政策明确支持 证监会将从四方面推进投资端改革吸引中长期资金 [1] - A股估值处于历史低位 是价值挖掘的窗口期 机构认为宏观经济长期稳健增长趋势未变 [1][6] 资本市场机构化进程 - 2019年"深改12条"推动中长期资金入市 多项举措已落地 [2] - 推动权益类基金发展 2022年4月发布公募基金高质量发展意见 [2] - 提高险资和年金基金权益投资比例上限至45%和40% 鼓励银行理财等开展权益投资 [2] - 完善沪深港通机制 推动A股纳入MSCI等国际指数并提高纳入比例 [2] - 2019年和2022年证监会两次召开机构投资者座谈会听取意见 [2] 改革成效 - 专业机构投资者持股占比显著提升 2021年底达24.6% 较2019年初提高6.6个百分点 [3] - 社保基金自成立以来年均投资收益率8.51% 累计投资收益额1.6万亿元 [3] - 企业年金含权益类投资组合占比87% 自成立以来年均收益率7.17% [3] - 中长期资金入市改变投资者结构 降低市场波动性 助推上市公司做大做强 [3] 投资端改革方向 - 推进公募基金行业高质量发展 加快构建新发展格局 [4] - 做好个人养老金政策落地 出台配套监管规则 完善基金行业信息平台 [4] - 推动机构投资者提升权益投资比例 加强投研能力 落实长周期考核 [4][5] - 鼓励机构通过投票权、质询权等方式参与上市公司治理 [5] - 完善市场环境 解决中长期资金入市障碍 优化长期投资政策措施 [5] A股估值状况 - 全部A股估值中位数24倍 处于近10年最低水平 [6] - 万得全A（剔除金融、石油石化）估值24.5倍 处于历史22%分位水平 [6] - 结合当前市场利率水平 A股对中长期资金极具吸引力 [6] - 可找到众多基本面强劲且估值合理甚至低估的投资标的 [6]