核心业绩表现 - 1H25收入99.5亿元 同比增长16.1% 持续经营业务收入增长20.2% [1] - 毛利率42.7% 同比提升3.6个百分点 [1] - 经调整EBITDA 43.1亿元 同比增长20.6% 利润率43.3% [1] - 经调整纯利28.4亿元 同比增长11.6% 利润率28.5% [1] - 上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平提升和自由现金流显著增长 [1] CRDMO业务发展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 [2] - 临床前阶段收入41.5亿元 同比增长35.2% 由研究服务和临床前开发项目带动 [2] - 临床III期+商业化阶段收入42.9亿元 同比增长24.9% [2] - 拥有67个临床III期和24个商业化项目 2025年排期PPQ项目25个 [2] 项目与订单情况 - 1H25新签86个项目 超70%为双抗、多抗和ADC项目 [2] - 获得9个赢得分子 包括2个临床III期项目 大部分来自美国 [2] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 [2] - 新签订单金额为2023年后新高 [2] 全球产能建设 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支53亿元 [3] - 新加坡模块化生物制剂生产厂启动建设 模块化原液厂处于设计阶段 [3] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第二个12kL规模PPQ生产 [3] - 美国MFG11建设持续推进 可提供端到端服务 [3] - 杭州15kL原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1/47.1亿元 [3] - 上调2025/2026经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1/55.8亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年经调整P/E为21.7x/19.6x [3] - 上调目标价10.8%至36港元 对应2025/2026年经调整P/E为26.3x/23.7x [3]

业绩预测与评级调整 - 上调2025/2026归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1/47.1亿元 [1] - 上调2025/2026经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1/55.8亿元 [1] - 上调目标价10.8%至36港元 对应2025/2026年经调整P/E为26.3x/23.7x 较当前股价有20.9%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 1H25收入99.5亿元 同比+16.1% 持续经营业务收入+20.2% [2] - 毛利率42.7% 同比+3.6ppt [2] - 经调整EBITDA 43.1亿元 同比+20.6% 对应利润率43.3% [2] - 经调整纯利28.4亿元 同比+11.6% 对应利润率28.5% [2] - 上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平稳步提升及自由现金流显著增长 [2] CRDMO商业模式进展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 [3] - 临床前阶段收入41.5亿元 同比+35.2% [3] - 临床III期+商业化阶段收入42.9亿元 同比+24.9% [3] - 截至1H25有67个临床III期和24个商业化项目 2025年排期PPQ项目25个 [3] 项目与订单情况 - 1H25新签86个项目 其中超过70%为双抗、多抗和ADC [4] - 1H25获得9个赢得分子 包括2个临床III期项目 大部分来自美国 [4] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 [4] 全球产能建设 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支约53亿元 [5] - 新加坡模块化生物制剂(DP)生产厂启动建设 模块化原液(DS)生产厂处设计阶段 [5] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第2个12kL规模PPQ生产 [5] - 美国MFG11建设持续推进中 可提供R-D-M端到端服务 [5] - 中国杭州15kL原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [5]

业绩表现与预测上调 - 中金上调2025/2026年归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1亿元/47.1亿元 上调2025/2026年经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1亿元/55.8亿元 [1] - 1H25收入99.5亿元同比增长16.1% 毛利率42.7%同比提升3.6个百分点 经调整EBITDA 43.1亿元同比增长20.6% 经调整纯利28.4亿元同比增长11.6% [2] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平稳步提升及自由现金流显著增长 [2] 估值与投资评级 - 当前股价对应2025/2026年经调整市盈率21.7倍/19.6倍 目标价上调10.8%至36港元对应2025/2026年经调整市盈率26.3倍/23.7倍 [1] - 目标价较当前股价存在20.9%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] CRDMO业务进展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 有权收取3-10%销售分成 [3] - 临床前阶段收入41.5亿元同比增长35.2% 主要由研究服务和临床前开发项目收入转化带动 [3] - 临床III期及商业化阶段收入42.9亿元同比增长24.9% 截至1H25拥有67个临床III期项目和24个商业化项目 [3] 项目与订单储备 - 1H25新签86个项目 其中超过70%为双抗、多抗和ADC项目 [4] - 1H25获得9个"赢得分子"项目 包括2个临床III期项目且大部分来自美国 [4] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 新签订单金额创2023年后新高 [4] 全球产能扩张 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支约53亿元 [5] - 新加坡模块化生物制剂生产厂启动建设 模块化原液生产厂处于设计阶段 [5] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第二个12kL规模PPQ生产 [5] - 美国MFG11建设持续推进 中国杭州15kL原液生产线完成首个商业化PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年上半年营收接近100亿人民币，同比增长16.1% [6][28] - 调整后EBITDA达43亿人民币，同比增长20.6%，EBITDA利润率提升170个基点至43.3% [35] - 调整后净利润28亿人民币，同比增长11.6% [36] - 毛利率从39.1%提升至42.7%，提升360个基点 [7][40] - 每股收益(EPS)同比增长56.8%至0.58美元 [39] - 公司现金储备达125亿人民币，债务仅27亿人民币，负债率5.6% [43][47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 研发和早期开发(R&D)收入增长超过35% [8][30] - 后期和商业化生产(M)收入增长近25%，占总收入43% [29][30] - 分子发现业务上半年确认7000万美元预付款，未来潜在里程碑和特许权收入达23亿美元 [32] - 商业化项目数量增长50%，达到24个 [5][14] - ADC和双/多特异性项目占新项目70%，占总项目40% [12][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场贡献60%收入，增长20% [23] - 欧洲市场贡献近20%收入，增长平稳 [24] - 中国市场占比13%，收入略有下降，主要因项目授权给全球合作伙伴 [25] - 亚洲其他地区(日本、韩国、新加坡)增长超过100%，收入占比接近7% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司独特的CRDMO商业模式结合服务收入和IP驱动收入 [50][58] - 拥有行业领先的ADC和双/多特异性技术平台，相关项目占比超过40% [12][22] - 全球布局加速，爱尔兰、美国、新加坡三大供应链并行 [70][71] - 数字化和WBS(精益制造)每年贡献约100个基点的利润率提升 [96][97] - 连续生产技术实现100克/升的产量，是传统技术的20倍 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2025年全年收入增长14-16%，高于此前预期 [106] - 未来5-8年IP驱动收入有望达到10亿美元规模 [60][61] - 商业化生产项目预计将从24个增至70个，基于67个三期项目的70%成功率 [13][14] - 公司ESG评级位居行业前1%，获得多项可持续发展认证 [98] 其他重要信息 - 员工保留率高达98.8%，人均收入从10万美元增至25万美元 [6][86] - 完成44次监管检查，成功率100% [6][80] - 上半年完成25个PPQ(工艺验证)，预计2026年完成27个 [66][67] - 单次使用技术已生产300多批次，获得20多项FDA批准 [91] 问答环节所有的提问和回答 关于生物安全法案 - 公司未被列入生物安全法案提案名单，将继续在美国市场开展业务 [110][111] 关于资本支出 - 2025年资本支出减少8.6亿人民币主要是时间推迟而非取消 [114][116] 关于商业化项目 - 24个商业化项目中约20个为全球项目 [117] - 商业化生产收入占总收入超过40% [115] 关于IP驱动收入 - IP驱动收入目前占利润15%，未来5-6年可能占收入15%和利润25% [122] 关于高浓度制剂技术 - 公司WuxiHai 2.0技术可实现230mg/ml浓度，领先行业 [127][128] - 该技术可显著提高患者便利性，减少住院时间 [130][132] 关于利润率展望 - 目标将毛利率从当前42.7%提升至接近COVID期间52%的高点 [147] - IP驱动收入的毛利率高达80% [146]

核心财务表现 - 2025年中期收益99.5亿元人民币，同比增长16.1% [1] - 毛利率提升3.6个百分点至42.7%，纯利同比增长54.8%至27.6亿元 [1] - 公司拥有人应占纯利增长56.0%至23.4亿元，经调整纯利同比增长11.6%至28.4亿元 [1] - 上调2025年全年收入指引至14%-16%增长 [1] 业务驱动因素 - 新签86个综合项目创同期纪录，综合项目总数达864个 [1] - 临床III期和商业化项目分别增至67和24个，相关收益同比增长24.9% [1] - 新增项目中超70%聚焦ADC与双抗/多抗领域 [1] - 从研发到开发再到生产的客户转化率超90% [4] 订单与技术优势 - 未完成服务订单总额203.4亿美元，未来3年未完成订单规模42.1亿美元 [2] - 拥有行业领先的专有技术平台，包括大肠杆菌表达平台EffiXTM、高浓度制剂平台WuXiaHigh2.0等 [6] - 超高效连续灌流生产技术平台WuXiUP实现24/7运转，上游总产量突破110g/L，单日产量最高达7.6g/L [6] 产能与全球布局 - 爱尔兰基地首个产品通过欧盟EMA批准进行商业化生产 [6] - 旗下5个生产厂通过美国FDA上市批准前检查，商业化预充灌装厂首获批准 [6] - 全球产能释放推动产能利用率持续提升 [6] 行业环境与政策利好 - 上半年国内医疗健康一级市场完成592起融资，金额363.72亿元，同比增长17.54% [2] - 国内出海交易披露总额484.48亿美元，首付款超20亿美元 [2] - 创新药丙类目录政策更新释放支付体系优化信号 [7] 资本市场表现与估值 - 年初至今股价涨幅达75% [3] - 多家投行上调收入及净利润预测，瑞银将目标价从20.30港元上调至41.20港元 [3] - 当前PE(TTM)为35.35倍，超过三年历史估值31.89倍，但仍处于五年估值分位25%区间 [8] - 全球同业龙沙和三星生物PE估值分别为59.26倍和67.87倍 [8] 战略与竞争优势 - CRDMO商业模式形成深度客户绑定，近百个与收购相关的分子正在合作，超50%在临床前或临床I期被收购 [4] - 研究服务已赋能50多个分子项目，可收取未来里程碑付款和销售提成 [4] - 近一年累计回购1.32亿股，金额22.90亿港元，每股净资产升至11.28港元 [7]

核心财务表现 - 2025年中期收益99.5亿元人民币，同比增长16.1% [1] - 毛利率提升3.6个百分点至42.7%，纯利同比增长54.8%至27.6亿元 [1] - 公司拥有人应占纯利增长56.0%至23.4亿元，经调整纯利同比增长11.6%至28.4亿元 [1] - 上调2025年全年收入指引至14%-16%增长 [1] 业务发展动态 - 新签86个综合项目创同期纪录，综合项目总数达864个 [1] - 临床III期项目增至67个，商业化项目增至24个 [1] - 临床III期及商业化生产收益同比增长24.9% [1] - 新增项目中超70%聚焦ADC与双抗/多抗领域 [2] - 未完成服务订单总额203.4亿美元，未来3年未完成订单规模42.1亿美元 [2] 行业环境与资本表现 - 上半年国内医疗健康一级市场完成592起融资，金额363.72亿元，同比增长17.54% [3] - 国内出海合作总额484.48亿美元，首付款超20亿美元 [3] - 公司年初至今股价涨幅达75% [3] - 多家投行上调目标价，瑞银目标价从20.30港元上调至41.20港元 [3] 商业模式与技术优势 - CRDMO商业模式实现从研发到生产超90%客户转化率 [4] - 与近百个收购相关分子合作，超50%在临床前或临床I期被收购 [4] - 研究服务赋能50多个分子项目，可收取里程碑付款和销售提成 [5] - 推出多项技术平台包括EffiX、WuXiaHigh2.0、WuXia及WuXiUP™ [6] - WuXiUP™连续细胞培养总产量突破110 g/L，单日产量最高达7.6 g/L [6] 产能与监管进展 - 爱尔兰基地首个产品通过欧盟EMA批准进行商业化生产 [6] - 旗下5个生产厂通过美国FDA上市批准前检查 [6] - 商业化预充灌装厂首获批准 [6] 宏观与政策环境 - 美联储9月降息预期升温可能吸引资本流入医药创新领域 [7] - 国内创新药丙类目录政策更新释放支付体系优化信号 [7] - 药明生物合作的戈谢病创新疗法通过医保局商保目录审查 [7] 估值与资本运作 - 近一年累计回购1.32亿股，金额22.90亿港元 [7] - 每股净资产升至11.28港元 [7] - 当前PE(TTM)35.35倍超过三年历史均值31.89倍 [8] - 估值处于五年历史分位25%区间，显著低于龙沙(59.26倍)和三星生物(67.87倍) [8] - 按五年PE均值88.45倍测算，合理股价预期77.57港元 [8]

业绩数据 - 2025年中期经调整净利润（不含利息）7.33亿，同比增62.2%[15][16] - 2025年中期收入27.01亿，同比增69.6%[15][16] - 2025年中期净利润7.46亿，同比增52.7%[15][16] - 2025年中期经调整净利润（含利息）8.01亿，同比增50.1%[15][16] - 2023 - 2025年上半年毛利分别为559.6、1239.8、535.3、975.2百万元[66] - 2023 - 2025年上半年收入分别为2123.8、4052.3、2700.9、1665.2百万元[66] - 2023 - 2025年上半年经调整净利润（不含利息）分别为365.6、992.0、432.0、732.6百万元[67] - 2023 - 2025年上半年毛利率分别为26.3%、30.6%、32.1%、36.1%[66][70] - 2025年上半年海外收入占比82%，较2024财年提升8.0个百分点[38] - 2025年6月30日止收益为2700869千元，2024年为1665199千元[93] - 2025年6月30日非流动资产总额为3670941千元，2024年为3022636千元[94] 用户数据 - 2022 - 2025年上半年累计客户数分别为265、345、499、563 [32] - “全球制药企业20强”中有13家与公司建立合作[32] 未来展望 - 预计2025年资本开支15.6亿元，约9亿投新加坡基地，约4.5亿投无锡基地[84] - 预计到2029年药明合联资本开支超70亿元，产能翻倍[84] - 2024 - 2030年年均复合增长率超行业平均水平[86] - 公司预计扩大XDC项目收入约20%，增加“M”端项目收入>20%[86] 新产品和新技术研发 - 最新自主开发载荷连接子技术WuXiTecan - 1和WuXiTecan - 2[19] - 更多新型偶联药物依托WuXiDARxTM平台开发[19] - 2024年推出X - LinC WuXiTecan - 1和WuXiTecan - 2升级版本[50] - 2025年上半年新推出有良好疗效和安全性特征的产品[50] 市场扩张和并购 - 2024年投融资交易超20笔，总金额突破60亿美元[21] 其他新策略 - “赋能 - 跟随 - 赢得分子”战略下有103个IND后生物偶联项目[80] 项目进展 - 正在进行iCMC项目225个，新签37个创历史新高[15][16] - 全球客户563个，PPQ项目11个，新增3个[15][16] - 无锡新园区2025年5月运营，DP3制剂车间7月GMP放行[18] - 新加坡生产基地2025年6月机械完工，有16000+研发分子[18] - 14个药物发现阶段项目推进至iCMC阶段，完成4个PPQ阶段组分生产[18] - 2025年上半年新签37个iCMC项目，新增3个PPQ项目[29] - 59个项目从发现阶段推进至iCMC阶段，上半年赢得13个iCMC项目[29] - 2025年上半年赋能客户提交12个IND申请[29] - 2025年上半年完成超2300个ADC/XDC分子早期研究[44] - 无锡基地2027年DP5制剂车间计划GMP放行，产能最高2000L[56][58] - 新加坡基地预计2026年上半年GMP放行，产能最高2000L[61] 行业数据 - 新型ADC数量年复合增长率达187.3%（2021年上半年至2025年上半年）[21] - 全球ADC市场规模2024 - 2030E CAGR为31%，外包率约60%[23] - 2025年1 - 8月生物偶联药物领域交易总数40 +，金额~$7 - $10十亿[88] - 2024年生物偶联药物领域交易总数40 +，金额~$7 - $10十亿[88] - 截至2025年6月，全球已获批19款ADC药物[91] - 2025年上半年ADC药物销售额同比增长24%，1H 2025同比增长29%[91] 财务指标 - 2025年6月30日贸易及其他应付款项为1494904千元，12月31日为408876千元[95] - 2025年6月30日借款为1020000千元，12月31日为478000千元[95] - 2025年6月30日合约负债为543696千元，12月31日为504250千元[95] - 2025年6月30日应付所得税为100008千元，12月31日为72091千元[95] - 2025年6月30日租赁负债为2987千元，12月31日为3275千元[95] - 2025年6月30日流动负债总额为3161595千元，12月31日为466492千元[95] - 2025年6月30日流动资产净值为3790578千元，12月31日为635003千元[95] - 2025年6月30日总资产减流动负债为7461519千元，12月31日为657639千元[95] - 2025年6月30日非流动负债中租赁负债为15603千元，12月31日为15150千元[95] - 2025年6月30日非流动负债中递延收入为3451千元，12月31日为3000千元[95]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10][46] 报告的核心观点 - 2025H1公司营收和扣非归母净利同比增长，单季度2025Q2营收和归母净利润也同比增长 [4] - 产能效率提升促使毛利率大幅提升，出售股票进一步提升公司利润 [5] - CRDMO商业模式驱动业务持续增长，TIDES业务尤其亮眼 [6] - 业务战略调整增长确定性强，上调全年营收指引 [8] - 上调公司2025 - 2027年营收和归母净利预测，维持“买入”评级 [10][46] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据 - 2025年H1公司实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64%；归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47%；2025Q2实现营业收入111.45亿元，同比增长20.37%，归母净利润48.89亿元，同比增长112.78% [4] - 2025年H1公司销售费用率1.90%，同比下降0.18pct，管理费用率为8.12%，同比下降2.60pct，财务费用率0.99%，同比上升4.49pct，研发费用率2.47%，同比下降1.22pct；2024年H1公司毛利率44.45%，较上年同期提升5.08个百分点，净利率41.64%，同比提升16.81pct [5] 投资建议 - 上调公司2025 - 2027年营收预测为432.99/496.56/564.72亿元（原预测419.97/481.63/547.78亿元），上调公司归母净利预测分别为144.06/132.49/152.49亿元（原预测112.72/129.15/148.66亿元），对应EPS分别为5.02/4.61/5.31元，维持“买入”评级 [10][46] 业务情况 - 化学业务2025年H1收入163.0亿元，同比增长33.5%；小分子D&M业务收入86.8亿元，同比增长17.5%；TIDES业务收入50.3亿元，同比激增141.6%，在手订单增长48.8%，客户数同比提升12%，服务分子数提升16%，预计2025年末多肽固相合成反应釜总体积将进一步提升至超100,000L [6] - 测试业务2025年H1收入26.9亿元，同比下滑1.2%；实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比增长0.4%，其中药物安全性评价业务收入同比下降2.2%；临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，受市场价格因素影响，同比下降4.7% [6] - 生物学业务2025年H1收入12.5亿元，同比增长7.1%，新分子种类收入占比超30% [7] 业务战略与营收指引 - 截至2025年上半年末，公司持续经营业务在手订单人民币566.9亿元，同比增长37.2% [8] - 公司预计2025年持续经营业务收入增速从10 - 15%上调至13 - 17%，全年整体收入从人民币415 - 430亿元上调至人民币425 - 435亿元 [8] 财务报表及指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为40340.8/39241.4/43299.5/49655.8/56472.3百万元，毛利率分别为41.2%/41.5%/43.7%/43.7%/44.0%等多项指标呈现不同变化 [52]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年公司总营收达208亿人民币，持续经营业务营收同比增长24.2%至204亿人民币 [7] - 调整后非国际财务报告准则净利润同比增长44.4%至63.1亿人民币，非国际财务报告准则净利润率进一步提升至30.4% [7] - 持续经营业务积压订单达10亿人民币，同比增长37.2% [8] - 调整后国际财务报告准则毛利润达92.6亿人民币，毛利润率从2024年的41.6%扩大至44.5% [26] - 扣除非经常性项目后净利润为55.8亿人民币，同比增长26.5% [26] - 归属公司所有者净利润为85.6亿人民币，同比增长101.9% [27] - 摊薄后每股收益达2.99人民币，同比增长106.2% [28] - 上半年经营现金流达70.7亿人民币，同比增长49.1% [28] - 上半年资本支出达21亿人民币，全年资本支出预计为70 - 80亿人民币 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 无锡化学业务 - 上半年营收同比增长33.5%至163亿人民币，调整后非国际财务报告准则毛利率同比提升5.2个百分点至49% [12] - 小分子药物发现业务过去12个月合成并交付超44万个新化合物，上半年158个分子从研发阶段转化 [12][16] - 小分子DNM业务营收同比增长17.5%至86.8亿人民币，小分子CDMO管线持续扩张 [13] - 泰州新业务上半年营收达50.3亿人民币，同比增长141.6%，积压订单同比增长48.8% [14] 无锡测试业务 - 上半年营收略降至26.9亿人民币，二季度实验室测试营收达10亿人民币，同比增长5.5%，环比增长13.2% [19] - 上半年实验室测试服务营收达18.9亿人民币，基本持平；药物安全评估服务营收同比下降2.2% [19][20] - 临床CRO和SMO业务上半年营收同比下降4.7%至8亿人民币，SMO业务营收同比增长1.5% [21] 无锡生物业务 - 上半年营收达12.5亿人民币，同比增长7.1%，调整后非国际财务报告准则毛利率降至36.4% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 来自美国公司的营收同比增长38.4%，欧洲公司营收同比增长9.2%，日本、韩国及其他地区营收同比增长7.6%，中国市场有一定下滑 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续聚焦CRDMO商业模式，强调运营环节，加速全球扩张和产能建设，提供高效优质服务 [30] - 推进精益管理和运营，提高生产和运营效率，降低外部不确定性影响 [30] - 凭借独特的集成式CRDMO核心业务，增强市场竞争力，满足客户需求 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临复杂多变的全球宏观环境和不确定性，但公司对客户需求、商业模式和管理执行有信心，上调全年业绩指引 [30][31] - 预计持续经营业务营收在2025年恢复两位数增长，全年总营收预计为425 - 435亿人民币 [31] - 有望进一步提高调整后非国际财务报告准则净利润率，自由现金流预计从45亿人民币增至50 - 60亿人民币 [32] 其他重要信息 - 公司获MSCI最高AAA评级，近短期减排目标获SPTI验证，获多家全球评级机构认可 [11] - 2025年公司共分配38.4亿人民币现金股息，完成11亿人民币A股回购注销，另有10亿人民币A股回购计划正在执行 [33] - 董事会批准首份中期股息计划，每股派发现金股息0.35人民币，共计约10亿人民币 [33] - 上半年完成25亿港元H股收购用于2025年H股激励信托计划 [35] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司二季度营收和盈利远超预期的关键驱动因素，以及客户是否因关税担忧提前下单；公司上调全年业绩指引的考虑因素，以及下半年是否有更高增长空间 - 上半年业绩出色并非因客户因关税担忧加速发货，而是高效执行，包括项目交付、新产能验证和爬坡进度超预期 [39] - 上调全年指引是基于运营势头，尽管下半年仍有不确定性；因去年二季度快速爬坡致下半年环比增长近30%，今年上半年产能接近满负荷，新产能验证需时间，但仍预计下半年业务营收实现接近两位数的环比和同比增长，且剥离业务不再有贡献，建议关注持续经营业务增长势头 [40][41] 问题: 一季度新订单增长约25%，二季度新订单增长是否放缓及如何解读；排除泰德业务后，小分子DNM业务二季度仅增长20%多的关键驱动因素，以及口服GLP - 1产品的贡献 - 排除外汇影响后，二季度新订单同比仍增长约12%，环比增长近35%，新订单摄入仍有强劲增长势头 [44] - 小分子DNM业务有强大的CDMO管线，超200个后期和商业项目对营收增长有贡献，口服GLP - 1小分子是二季度和上半年小分子DNM营收的关键驱动因素 [45] 问题: 如何看待下半年利润率提升情况，是否假设下半年调整后非国际财务报告准则净利润率与上半年相似 - 上半年大的后期和商业订单显著提高设备利用率和生产使用率，随着此类订单交付比例增加，利润率将进一步扩大；剥离亏损的非持续经营业务也有助于扩大利润率；但需管理新产能爬坡进度，同时关注美元贬值趋势的不确定性 [46][47] 问题: 除GLP - 1或泰德业务外，公司投资组合中未来是否有其他潜在的重磅CMO项目 - 公司有不少有潜力的项目，如PCSK9、止痛药、自身免疫项目等；独特的CRDMO商业模式使公司能在早期参与项目，有机会参与未来的重磅产品 [50][51] 问题: 尽管上半年全球生物科技融资疲软，但部分美国临床CRO在二季度财报电话会议中提到生物科技客户需求有边际复苏，如何看待二季度与一季度早期项目需求对比，以及下半年早期需求展望 - 公司早期实验室服务（发现和临床前）仍保持稳定，未出现大幅增长；凭借在新模态和高需求治疗领域的差异化能力，仍有强劲需求和新订单；整体生物科技融资不确定性预计还将持续一段时间，但公司在吸引海外生物科技公司方面保持强势市场地位 [53][54] 问题: 中国生物制药海外授权目前火热，是否有中国客户将候选药物海外授权后，海外合作伙伴继续选择公司进行中国以外市场的CDMO业务；这种中国业务发展势头是否会长期使公司受益 - 这种趋势目前和过去都使公司受益，过去三年公司促成40%的此类合作；未来预计该趋势将持续，吸引更多中国和其他地区的客户使用公司服务，帮助转化海外客户；不仅发现和临床前服务受益，部分产品在CRDMO平台的开发和后期制造也将带动需求 [55][56] 问题: 是否看到客户向公司和其他中国CDMO公司下单行为因关税发生变化 - 未看到显著变化，关税是全球贸易环境中的系统性挑战，全球制药供应链复杂，公司作为服务提供商，运输目的地由客户全球布局决定，客户负责清关和税务申报，公司专注于提供高质量服务 [57] 问题: 美国地区增长超过其他地区的原因，中国公司的海外授权交易是否促成美国市场增长 - 中国生物科技公司使用公司服务的营收计为中国市场营收，海外授权交易与美国市场增长无直接关联；美国业务增长主要由CDMO业务的美国客户，特别是大型跨国客户驱动，后期和商业项目贡献大 [59][62] 问题: 2025年泰德业务营收增长指引，以及2026年情况 - 预计2025年泰德业务营收增长约80%，2026年增长指引将在稍后给出 [63] 问题: 2026年资本支出以及泰德业务产能扩张计划 - 泰德业务大部分扩张计划将在2025年完成，2026年将专注于工艺验证和爬坡，并开始使用新设施；公司正在新加坡建设新的泰德工厂 [65] - 公司整体将寻求更多全球布局和资本支出扩张，随着新产能规划和现有产能扩张接近建设后期，资本支出预计逐年增加，具体金额将在明年初年度展望中给出 [66][67] 问题: 测试业务竞争对手是否通过降价抢占市场份额，以及价格影响因素 - 海外竞争对手在定价上更激进，但公司凭借高度差异化能力，保持有竞争力的定价和良好利润率；中国国内市场存在激烈价格竞争和折扣，公司维持有竞争力的溢价定价以体现差异化；2024年价格竞争对毛利率的影响已在财务数据中体现，公司调整策略后预计毛利率将逐步恢复 [68][69] 问题: 毛利率增加的原因以及未来改善空间和预期 - 毛利率主要由CDMO后期和商业大订单驱动，此类订单交付比例增加将推动利润率扩张；剥离亏损业务有助于提高公司整体利润；公司需管理新产能爬坡，同时关注美元贬值趋势 [71][72] 问题: 汇率波动的影响以及对整体毛利率的预期 - 汇率难以预测，上半年平均美元兑人民币汇率与去年上半年相近，对业绩影响不大；目前美元兑人民币汇率在7.1 - 7.2合理区间波动，若在此区间公司有信心实现业绩，若有重大变化将向投资者报告 [73][74][75] 问题: 公司上调现金流指引后，未来的回购和资本分配计划 - 公司从全球产能扩张、吸引和留住关键人才、股东回报三个维度评估最优资本配置 [77] - 上半年已完成38亿人民币现金股息分配，11亿人民币A股回购注销，另10亿人民币A股回购已完成一半；董事会批准10亿港元中期现金股息；为2025年员工持股计划从二级市场回购25亿港元股票；预计今年资本支出为70 - 80亿人民币用于全球产能扩张 [78][79] 问题: 能否拆分泰德业务增长的不同组成部分 - 泰德业务主要包括寡核苷酸和肽业务，从发现到开发制造各环节均有强劲增长，其中开发肽业务中的GLP - 1产品增长最强劲，是主要营收贡献部分 [80][81] 问题: 如何看待当前中国生物制药市场情况，2025年市场活跃度提高的原因 - 中国生物制药市场海外授权交易和合作需求持续增加，体现产品质量、数据真实性和差异化，对行业情绪和现金流有积极影响 [82] - 资本市场特别是香港证券交易所对生物科技公司融资有浓厚兴趣，为行业提供资金支持 [82] - 宏观政策在报销方面有积极信号，尽管处于早期阶段，但显示政府对行业的重视 [83]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年公司总收入达208亿元人民币 其中持续经营业务收入同比增长242%至204亿元人民币 [7] - 调整后非IFRS净利润同比增长444%至631亿元人民币 非IFRS净利润率进一步提升至304% [7] - 调整后IFRS毛利润达926亿元人民币 毛利率从2024年的416%提升至445% [25] - 归属于公司所有者的净利润达856亿元人民币 同比增长1019% 其中包括出售联营公司股份获得的32亿元人民币投资收益 [26] - 稀释后每股收益达299元人民币 同比增长1062% [27] - 上半年经营现金流达707亿元人民币 同比增长491% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 化学业务 - 化学业务收入同比增长335%至163亿元人民币 [11] - 调整后非IFRS毛利率提升52个百分点至49% [11] - 过去12个月成功合成并交付超过44万种新化合物 [11] - 上半年有158个分子从研发阶段转入开发阶段 [15] - 小分子DNM业务收入同比增长175%至868亿元人民币 [13] - 小分子CDMO管线已超过3400个分子 包括76个商业化项目 84个三期项目 368个二期项目和2081个一期及临床前项目 [16] 测试业务 - 测试业务收入略降至269亿元人民币 [18] - 第二季度实验室测试收入达10亿元人民币 同比增长55% 环比增长132% [18] - 药物安全性评价服务收入同比下降22% [19] - 临床CRO和SMO业务收入同比下降47%至8亿元人民币 [20] 生物业务 - 生物业务收入达125亿元人民币 同比增长71% [22] - 调整后非IFRS毛利率下降07个百分点至364% [22] - 新形态药物发现服务贡献了生物业务总收入的30%以上 [23] Tides业务 - Tides业务收入达503亿元人民币 同比增长1416% [13] - 截至6月 Tides业务积压订单同比增长488% [13] - Tides业务DNM客户数量同比增长12% 分子数量同比增长16% [14] - 预计2025年Tides业务收入增长约80% [65] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国公司收入同比增长384% [8] - 欧洲公司收入同比增长92% [9] - 日本 韩国及其他地区收入同比增长76% [9] - 中国市场收入有所下降 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续专注于增强核心能力 扩大产能以满足客户需求 [8] - 通过"跟随分子"和"赢得分子"战略 高效转化和捕获高质量分子 [15] - 加速全球产能扩张 2025年资本支出预计达70-80亿元人民币 [32] - 在肽和寡核苷酸领域持续扩大产能 预计到年底固相肽合成仪总容积将超过10万升 [14] - 在新加坡建设Tides新工厂 作为新加坡生产基地的一部分 [67] - 测试业务面临激烈价格竞争 特别是在中国国内市场 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 面对动态复杂的全球宏观环境 公司将继续专注于CRDMO业务模式 [30] - 提高2025年全年指引 预计持续经营业务收入同比增长13%-17% [31] - 预计2025年调整后非IFRS净利润率将进一步改善 [31] - 预计自由现金流将从45亿元人民币增至50-60亿元人民币 [32] - 早期阶段生物技术公司融资环境仍具挑战性 预计这一不确定性将持续一段时间 [55] 其他重要信息 - 公司首次获得MSCI最高AAA评级 成为亚洲生命科学行业首家获此殊荣的上市公司 [10] - 公司近期减排目标已通过SPTI验证 [10] - 2025年公司已分配总计384亿元人民币现金股息 包括2024年度股息283亿元人民币和2025年特别股息101亿元人民币 [33] - 上半年已完成11亿元人民币A股回购及注销 另有10亿元人民币A股回购计划正在执行中 [33] - 董事会批准首次中期股息计划 每10股派发现金股息35元人民币 总计约10亿元人民币 [33] 问答环节所有的提问和回答 业绩超预期原因及下半年展望 - 业绩超预期主要源于高效执行和新产能验证提速 而非客户因关税担忧提前下单 [39] - 预计下半年业务收入将实现接近两位数的环比和同比增长 [40] 订单增长及小分子业务驱动因素 - 第二季度新订单同比增长约12% 环比增长近35% [44] - 小分子DNM业务增长主要来自晚期和商业化项目 口服GLP-1小分子是重要驱动因素 [47] 利润率展望 - 大型晚期和商业化订单交付将进一步提升利润率 [49] - 剥离亏损业务也将改善整体利润率 [49] 产能扩张计划 - 大部分Tides产能扩张将在2025年完成 2026年将专注于新设施的工艺验证和产能爬坡 [67] - 公司整体资本支出预计将逐年增加 [68] 中国生物医药市场动态 - 中国生物医药公司与全球公司的对外许可交易持续增加 公司已支持其中约40%的成功交易 [56] - 这些交易将为公司的CRDMO业务带来持续需求 [57] 关税影响 - 尚未看到客户因关税而显著改变下单行为 [59] - 客户负责清关和税务申报 公司专注于提供高质量服务 [59] 美国市场增长原因 - 美国市场强劲增长主要来自大型跨国客户的晚期和商业化项目 [64] 资本配置计划 - 公司将继续平衡全球产能扩张 人才保留和股东回报三个维度的资本配置 [79] - 2025年上半年已通过股息 股票回购等方式向股东返还超过90亿元人民币 [80]