财务业绩表现 - 2025年第二季度营收1039.8亿元 同比增长7% [1] - 净利润307.5亿元 同比下降4% [1] - 非美国通用会计准则下经调整净利润327.1亿元 超出市场预期223.9亿元但同比下降5% [1] - 每ADS收益22.07元 显著超出市场预期的15.50元 [2] 收入结构分析 - 在线营销服务及其他收入557.03亿元 同比增长13% [5] - 交易服务收入482.82亿元 较2024年同期479.44亿元小幅增长 [5] - 营收总成本458.59亿元 同比增长36% 主要源于履约费用、带宽及服务器成本以及支付处理费用增加 [6] 资产状况 - 现金及现金等价物632.22亿元 较2024年末577.68亿元增长 [4] - 短期投资3239.09亿元 较2024年末2737.92亿元显著增加 [4] - 现金、现金等价物及短期投资总额3871亿元 较2024年12月31日3316亿元增长16.7% [6] - 其他非流动资产850亿元 较2024年末834亿元略有增长 [6] 战略投入影响 - 公司将"百亿减免"升级为"千亿扶持"新战略 推广服务费退返已超百亿元 [5] - 持续专注于长期价值创造的投入对短期盈利能力造成压力 [5] - 在激烈竞争环境下收入增长进一步放缓 [5]

财务表现 - 2025年第二季度营收约1040亿元 同比增速放缓至7% [2][5][7] - 第二季度净利润307.5亿元 同比下降4% 已连续两个季度呈现下降趋势 [2] - 在线营销服务及其他收入约557亿元 较2024年同期约491亿元增长13% [7] - 交易服务收入约483亿元 较2024年同期约479亿元基本持平 [7] - 2025年第一季度营收956.72亿元 同比增长10% [5] 战略投入 - 公司明确表示消费者和商家利益优先于平台利益 甘于牺牲短期利润坚持长期反哺生态 [2][3][6] - 2024年8月推出"百亿减免"举措 仅推广服务费退返就超过百亿元 [6] - 2025年4月将惠商举措升级为"千亿扶持"新战略 未来三年拟投入资源超过1000亿元加码高质量电商生态建设 [6] - 在全球化业务方面加大对出海商家的补贴力度 携手商家探索新业务模式并开拓新海外市场 [11] 业务发展 - 农产品上行表现突出 2025年上半年农产品销量同比增长47% [11] - 时令水果销量同比增长51% 海鲜水产销量同比增长48% [11] - 平台农产品商家数量保持飞速增长 00后商家数量增长超三成 [11] - 公司持续提升农产品供应链和物流能力 推动农特产业加速转型 [11] 管理层观点 - 公司更关注对生态带来长期回报的投入 而非短期增长 [2] - 简单地以短期回报评价公司表现已不适合当前发展阶段 [3] - 外部环境快速变化 电商行业围绕新业态的竞争愈加激烈 [6] - 短期业绩难免波动 但更愿意立足长远 把长期价值放在短期利益之前 [6] - 看到产业供应链强大韧性和优势 更加坚定继续加大投入的决心 [11]

公司战略重点 - 公司更加关注可以为产业生态带来长期回报的投入而非短期业绩 [1] - 公司将继续深入推进千亿扶持战略 [1] - 公司将真金白银用于提升用户体验、优化商家服务和促进产业升级 [1] - 公司专注构建多方共赢生态 [1] 行业竞争态势 - 电商行业正在围绕新业态进行新一轮的激烈竞争 [1] 公司发展愿景 - 公司希望通过自身努力引导行业向着更普惠、更开放的方向不断迭代 [1] - 公司致力于为社会创造更大的正向价值 [1]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收1040亿元 同比增长7% [1][2] - 营收增速放缓主要由于高质量发展战略投入加大 [1][2] 战略举措 - 推出"千亿扶持"新战略 将惠商投入提升至千亿级别 为电商行业首次 [1][2] - 在"百亿减免"基础上升级 该政策推行一年已为千万商家节省上百亿推广费用 [3][4] - "电商西进"行动免除西部物流中转费 西部订单量同比增长超40% [4] - 专项团队深入农产区与产业带 实施定制化扶持 [5][6] 业务成效 - 农产品销量同比增长47% 时令水果增长51% 海鲜水产增长48% [6] - 00后农产品商家数量增长超30% [6] - 西部日用百货订单量翻倍 潮玩宠物用品订单增长60%以上 [4] - 618大促期间百亿补贴活动单日订单量超376万单 [10] 产业影响 - 云南昭通土豆加工成网红薯片 带动1.1万户农民增产增收 [1][6] - 义乌小商品通过平台数据支持实现单品利润4-5倍增长 [9] - 助力传统国货品牌完成年轻化战略转型 [9] - 第五届农研科技大赛吸引全球46支团队参赛 推动AI种植等前沿技术落地 [12] 管理层表态 - 公司坚持长期主义 专注高质量发展与生态建设 [2][12] - 短期业绩波动属正常 更注重长期价值创造 [2] - 将持续投入提升用户体验和产业升级 [12]

财务表现 - 2025年第二季度营收1040亿元 同比增长7% [1] - 净利润307.5亿元 同比下降4% 连续两个季度下降 [1] - 在线营销服务收入557.032亿元 较2024年同期491.159亿元增长13% [1] - 一般及行政开支15.3亿元 低于预估19.1亿元 [1] - 研发支出35.9亿元 高于预估35亿元 [1] 战略投入 - 推出"千亿扶持"新战略 首次在电商行业开启千亿级别惠商行动 [1] - "百亿减免"政策推行一年 为千万商家节省海量经营成本 [2] - 推广服务费退返达上百亿 部分商家每年节省数百万推广费用 [2] - 免除西部地区物流中转费 西部订单量同比增长超40% [2] - 日用百货订单量翻倍增长 潮玩周边及宠物用品订单量增长60%以上 [2] 业务发展 - 农产品销量同比增长47% 时令水果增长51% 海鲜水产增长48% [3] - 00后农产品商家数量增长超30% [3] - 618大促期间百亿补贴活动单日订单量超376万单 [3] - 第五届农研科技大赛吸引全球46支团队参赛 聚焦AI种植等前沿技术 [3] - "多多好特产"和"新质供给"专项团队深入农产区及产业带 [2][3] 管理层观点 - 公司专注高质量发展 坚持消费者导向和长期主义 [2][4] - 短期业绩波动源于持续加大投入 更注重长期价值创造 [2] - 通过真金白银投入提升用户体验 优化商家服务和促进产业升级 [1][4] - 致力于构建用户、商家及平台多方共赢的生态体系 [4]

财务表现 - 2025年第二季度营收1040亿元 同比增长7% [1] 战略投入 - 推出"千亿扶持"新战略 将高质量发展投入提升至全新量级 [1] - "百亿减免"政策推行一年为千万商家节省海量成本 推广服务费退返达上百亿 部分商家年省数百万推广费用 [2] - "电商西进"行动免除西部地区物流中转费 西部订单量同比增长超40% [2] 区域发展 - 西部地区日用百货订单量翻倍增长 潮玩周边及宠物用品订单量增长60%以上 [2] - "多多好特产"专项行动覆盖随州稻米/昭通土豆等农产区 农产品销量同比增长47% 时令水果销量增51% 海鲜水产增48% [5][7] - 00后农产品商家数量增长超30% [7] 产业赋能 - 云南昭通土豆深加工为网红薯片 带动1.1万户农民增产增收 [7] - 义乌产业带通过爆款产品精准筛选 部分单品利润实现4-5倍增长 [8][9] - 农研科技大赛吸引全球46支团队参赛 涉及AI种植/水培系统等前沿技术 [11] 消费表现 - 618大促期间百亿补贴活动单日订单量超376万单 [9]

核心观点 - 拼多多2025年第一季度财报显示营收957亿元同比增长10%，营业利润160.856亿元同比下降38%，非美国通用会计准则下营业利润182.597亿元同比下降36%，股价收跌接近14% [1] - 公司选择将大量利润用于商家支持和产业升级，短期影响收入和利润，但为长远利益奠定基础 [4] - 公司通过"千亿扶持"战略构建平台、商家与用户共赢的生态体系，推动电商行业高质量发展 [7] 业绩表现与战略选择 - 一季度营收957亿元同比增长10%，营业利润160.856亿元同比下降38%，非美国通用会计准则下营业利润182.597亿元同比下降36% [1] - 营销费用高达334亿元，较去年同期激增近100亿元 [4] - GMV增速16%，推算本季度GMV约1.07万亿 [5] - 公司选择支持电商可持续发展的高质量路径，而非追求短期利益 [2] - 自去年下半年起加速推进高质量发展战略，应对流量红利消退和消费需求分层的双重压力 [2] 千亿扶持战略 - 推出"百亿减免""电商西进"等举措，吸引中小商家入驻并挖掘中西部消费潜力 [4] - 2025年4月启动"千亿扶持"战略，通过降本减佣、优化运营规则、提供流量倾斜等多维手段反哺供需两端 [4][7] - 在农业领域推动农货上行模式革新，在制造业领域助力产业带突破同质化竞争困局 [8][11] - 消费端通过"100亿商家回馈计划"精准投向产业带定制商品，激活多元化消费需求 [14] 农业领域举措 - "2025多多好特产"专项行动推动农货上行模式革新，涵盖品质标准化、供应链优化、品牌营销 [8] - 海南荔枝产区通过严格标准和"百亿精品水果"专项支持，头部商家妃子笑预售订单突破3万单，收购价提高5元 [10] - 重庆荣昌卤鹅产业带通过冷链物流升级与"非遗+电商"模式推向全国市场，非遗老字号"渝飨记"销量大增 [10] 制造业领域举措 - 深圳相机产业带KOMERY品牌推出W10微单相机，售价为国际同类产品1/4，月销量突破数千台 [11] - 河北安新碳板跑鞋凭借"百亿补贴"与精准流量推送，首批2000双两周内售罄，带动店铺月销售额突破数百万元 [11] - 平台费率优惠仅2%左右，而传统电商高达20%，使商家能将更多资金投入研发 [11] 消费端创新 - 湖南"缺牙齿"爆辣素牛肚通过"吃辣挑战"社交营销实现日销超万单，相关话题播放量破亿 [16] - 安徽宣纸商家开发《上林赋》5米卷轴字帖，推动非遗产品从"小众收藏"走向"大众消费" [16] - 跨境电商试水东南亚市场，首月销量突破1万件 [16] 生态共建 - 成立"商家权益保护委员会"，推出"异常订单预警""低价风险预警"等举措 [17] - "数商兴农科技小院"支持农产品运营数字系统研发，培育"数据驱动"的新型职业农民 [19] - 宁波"楼茂记"通过常态化交流机制降低运营成本，转向顺丰冷链提升产品保鲜度 [19]

报告公司投资评级 - 交银国际对拼多多维持买入评级，目标价从165美元下调至135美元，潜在涨幅31.1% [2][3] 报告的核心观点 - 2025年1季度拼多多业绩不及预期，收入及毛利低于预期主因关税不确定性对TEMU的影响令美区全托管GMV收缩及短期物流成本上升，内地电商广告收入增速符合预期，调整后净利润低于预期主因内地电商加大补贴应对国补政策下公司的不利形势 [3] - 预计2季度上述因素持续，利润继续呈下降趋势，下调2025年收入/利润预测9%/25%，预计商家扶持计划对主站变现、TEMU短期战略调整对利润的拖累或在2026年得到缓释，利润恢复至常态化水平 [3] - 看好中长期业务恢复常态化运营后的盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 - 2025 - 2027年新预测营业收入分别为4498.33亿、5560.12亿、6303.88亿元，较前预测分别变动-9.4%、-8.2%、-10.7% [4] - 2025 - 2027年新预测经调整净利润分别为1048.26亿、1544.45亿、1768.05亿元，较前预测分别变动-25.4%、-20.6%、-25.7% [4] 股份资料 - 拼多多52周高位154.27美元，52周低位88.35美元，市值1433.6361 - 1461.95亿美元，日均成交量5092万股，年初至今变化6.18%，200天平均价109.55美元 [6] 2025年1季度业绩 - 收入同比增10%至957亿元，低于交银国际/彭博一致预期9%/6%，其中广告/佣金收入分别增15%/6%，广告收入基本符合VA一致预期，佣金收入较VA一致预期低16% [7] - 调整后净利润169亿元，同比跌45%，较交银国际/彭博一致预期低41%/39%，因收入降速及公司在平台生态建设增加资源投入 [7] 千亿扶持战略 - 供给侧持续为商家降本减负，拓展帮扶范围至中小商家，助力产业带全面升级；消费侧投入100亿消费券对全品类商品超额补贴，平台直补模式对标国补力度激发消费需求 [7] TEMU进展 - 4月底在美国推出Y2半托管模式，商家发货至海外仓后使用平台面单进行尾程配送，对卖家包括物流/清关等运营经验有更高要求 [7] 2025年2季度损益表预测 - 预计收入1074.31亿元，环比增12%，同比增11% [9] - 预计经调整运营利润28.553亿元，环比增56%，同比降18% [9] - 预计经调整普通股东应占利润27.362亿元，环比增62%，同比降21% [9] 财务数据 - 2023 - 2027年预测收入分别为2476.39亿、3938.36亿、4498.33亿、5560.12亿、6303.88亿元 [15] - 2023 - 2027年预测Non - GAAP标准的净利润分别为678.99亿、1223.43亿、1048.26亿、1544.45亿、1768.05亿元 [15] 资产负债简表 - 2023 - 2027年预测现金及现金等价物分别为1217.8亿、1261.94亿、1621.19亿、2453.08亿、3122.34亿元 [16] - 2023 - 2027年预测总负债分别为1608.37亿、1917.21亿、1940.26亿、2067.25亿、2219.64亿元 [16] 现金流量表及财务比率 - 2023 - 2027年预测经营活动现金流分别为941.63亿、1219.29亿、1143.43亿、1638.46亿、1905.95亿元 [17] - 2023 - 2027年预测Non - GAAP标准下的每股收益分别为4.6364元、8.2707元、7.0325元、10.2242元、11.6658元 [17] - 2023 - 2027年预测毛利率分别为63.0%、60.9%、62.1%、66.5%、65.7% [17]

报告公司投资评级 - 交银国际对拼多多的评级为买入，收盘价102.98美元，目标价135.00美元，潜在涨幅31.1% [2][13][14] 报告的核心观点 - 2025年1季度拼多多业绩不及预期，收入及毛利低于预期主因关税不确定性对TEMU的影响令美区全托管GMV收缩及短期物流成本上升，内地电商广告收入增速符合预期，调整后净利润低于预期主因内地电商加大补贴应对国补政策下公司的不利形势 [3] - 预计2季度上述因素持续，利润继续呈下降趋势，下调2025年收入/利润预测9%/25%，预计商家扶持计划对主站变现、TEMU短期战略调整对利润的拖累或在2026年得到缓释，利润恢复至常态化水平 [3] - 基于2026年10倍市盈率，目标价从165美元下调至135美元，看好中长期业务恢复常态化运营后的盈利能力，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 |项目|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动|2027E新预测|2027E前预测|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|449,833|496,414|-9.4%|556,012|605,783|-8.2%|630,388|706,020|-10.7%|[4]| |线上营销服务（人民币百万）|225,756|225,266|0.2%|249,670|249,129|0.2%|270,856|270,270|0.2%|[4]| |佣金（人民币百万）|224,077|271,148|-17.4%|306,342|356,655|-14.1%|359,532|435,749|-17.5%|[4]| |毛利润（人民币百万）|279,167|310,215|-10.0%|369,639|404,796|-8.7%|414,306|475,371|-12.8%|[4]| |毛利率|62.1%|62.5%|-0.4ppts|66.5%|66.8%|-0.3ppts|65.7%|67.3%|-1.6ppts|[4]| |经调整营销费用（人民币百万）|153,067|153,849|-0.5%|187,530|185,639|1.0%|205,694|205,296|0.2%|[4]| |经调整营销费用占收比|34.0%|31.0%|3.0ppts|33.7%|30.6%|3.1ppts|32.6%|29.1%|3.6ppts|[4]| |经调整运营利润（人民币百万）|110,649|141,370|-21.7%|166,671|204,484|-18.5%|192,695|255,301|-24.5%|[4]| |经调整运营利润率|24.6%|28.5%|-3.9ppts|30.0%|33.8%|-3.8ppts|30.6%|36.2%|-5.6ppts|[4]| |经调整净利润（人民币百万）|104,826|140,564|-25.4%|154,445|194,548|-20.6%|176,805|238,065|-25.7%|[4]| |经调整净利率|23.3%|28.3%|-5.0ppts|27.8%|32.1%|-4.3ppts|28.0%|33.7%|-5.7ppts|[4]| 股份资料 - 52周高位154.27美元，52周低位88.35美元，市值143,363.61 - 146,195百万美元，日均成交量50.92百万，年初至今变化6.18%，200天平均价109.55美元 [6] 2025年1季度业绩情况 - 收入同比增10%至957亿元，低于交银国际/彭博一致预期9%/6%，其中广告/佣金收入分别增15%/6%，广告收入基本符合VA一致预期，佣金收入较VA一致预期低16% [7] - 调整后净利润169亿元，同比跌45%，较交银国际/彭博一致预期低41%/39%，因收入降速及公司在平台生态建设增加资源投入 [7] 公司战略及TEMU进展 - 千亿扶持战略促进长期高质量发展，供给侧为商家降本减负，拓展帮扶范围至中小商家，助力产业带全面升级；消费侧投入100亿消费券对全品类商品超额补贴，激发消费需求 [7] - 4月底TEMU在美国推出Y2半托管模式，商家发货至海外仓后使用平台面单进行尾程配送，对卖家运营经验有更高要求 [7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|247,639|393,836|449,833|556,012|630,388|[15]| |毛利|155,916|239,936|279,167|369,639|414,306|[15]| |经营利润|58,699|108,423|100,860|154,717|179,141|[15]| |Non - GAAP标准下的经营利润|65,778|118,306|110,649|166,671|192,695|[15]| |净利润|60,027|112,434|95,037|142,491|163,252|[15]| |Non - GAAP标准的净利润|67,899|122,343|104,826|154,445|176,805|[15]| 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|348,078|505,034|591,438|730,271|857,451|[16]| |总负债|160,837|191,721|194,026|206,725|221,964|[16]| |股东权益|187,242|313,313|397,412|523,546|635,487|[16]| 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|94,163|121,929|114,343|163,846|190,595|[17]| |投资活动现金流|-55,431|-118,356|-78,369|-80,607|-123,619|[17]| |融资活动现金流|-8,961|1|0|0|0|[17]| 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |Non - GAAP标准下的每股收益（人民币）|46.364|82.707|70.325|102.242|116.658|[17]| |毛利率（%）|63.0|60.9|62.1|66.5|65.7|[17]| |净利率（%）|24.2|28.5|21.1|25.6|25.9|[17]| |ROA（%）|20.5|26.4|17.3|21.6|20.6|[17]| |ROE（%）|39.4|44.9|26.7|30.9|28.2|[17]| |流动比率|1.9|2.2|2.5|2.9|3.2|[17]|

业绩表现 - 一季度营收956.7亿元人民币，同比增长10%，低于预期的1016亿元 [1][2] - 净利润147.42亿元，同比暴跌47% [1][2] - 调整后净利润169.2亿元，远不及预期的278.8亿元，同比下降45% [1][2] - 调整后每ADS收益11.41元，远低于预期的19.11元 [2] - 运营利润160.856亿元，运营利润率17% [2] - Non-GAAP运营利润182.597亿元，同比下滑36% [2] 股价反应 - 财报发布后股价盘前一度暴跌超20%，跌破100美元/股大关 [1][2] - 总市值缩水超2400亿元人民币 [2] 收入结构 - 在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，略超预期的479.9亿元 [2] - 交易服务收入469.50亿元，同比增长6%，不及预期的542.3亿元 [2] - 交易量增长有所放缓 [2] 成本费用 - 销售营销费用334.03亿元，同比大幅增长43%，主要反映竞争加剧和获客成本上升 [3] - 运营成本409.47亿元，同比增长25%，主要来自履约和支付处理费用增加 [3] - 一般及行政开支16.6亿元，低于预期的20.4亿元 [3] - 研发支出35.8亿元，高于预期的33.9亿元 [3] 战略投入 - 推出"千亿扶持"新战略，为商家降本减佣，推动产业转型 [5][6][7] - 管理层强调牺牲短期业绩以支持商家，认为这是长期投资 [6][7] - 帮扶范畴从头部腰部商家拓展到中小商家，释放中小商家潜力 [7] 管理层观点 - 董事长陈磊表示当前市场加速变化，平台需敢于牺牲短期业绩 [1][6] - 强调优先保障用户和商家利益以创造优质平台生态 [6] - 联席CEO赵佳臻称将探索更多降佣举措，为商家降本减负 [7]