报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][2] 报告核心观点 - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》旨在基于新形势要求全面规范保险公司资产负债管理体系，压实主体责任，明确监管指标，引导行业长期稳健经营 [2][3] - 预计在利率下行周期及2026年全面实施新会计准则的背景下，该《办法》的出台将引导保险公司强化资产负债管理，实现期限结构、成本收益及流动性匹配 [3][4] - 严监管导向下，经营规范、其经营导向契合强化资产负债匹配管理要求的头部保险公司将更为受益 [4] 组织架构与治理体系 - 要求保险公司建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理牵头部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督的组织体系 [4] - 明确要求保险公司应当设置独立的资产负债管理专业部门，其履职应保持独立性，不受保险业务和投资管理部门干预 [4] - 董事会职责得到细化，包括审批资产负债管理总体目标和战略、相关制度、业务规划、资产配置政策及年度报告等 [5] - 高级管理层职责明确，包括制定并监督执行资产负债管理政策和程序、建立部门沟通协商机制、制定业务规划和资产配置政策等 [7] - 董事会应设立资产负债管理委员会，每季度听取汇报；高级管理层应设立资产负债管理执行委员会，委员需包含分管产品、精算、投资、风控等关键职能的负责人 [5][7] 监管与监测指标体系 - 设立监管指标和监测指标，其中监管指标设定最低监管标准，加强指标限额管理 [4][8] - **财产保险公司监管指标**包括：沉淀资金覆盖率（最低标准不低于100%）、收入覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%） [9] - **人身险公司监管指标**包括：有效久期缺口（最低监管标准不高于5年或低于-5年）、综合投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、净投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率 [9] - **财产保险公司监测指标**包括：利差一（过去三年平均综合投资收益率与负债资金成本率差额）、利差二（过去一年净投资收益率与负债资金成本率差额）及压力情景下的利差 [9] - **人身险公司监测指标**包括：修正久期缺口、基点价值变动率、利差三（新增固收资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、利差四（会计投资收益率与负债保证成本率差额）、压力情景下的利差、流动性匹配率，以及分大类账户的成本收益匹配和流动性匹配指标 [9][11] 投资建议与重点公司 - 维持行业“增持”评级，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [4] - 报告提供了上市保险公司的估值数据，包括内含价值每股（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）及对应的市盈率（P/E）、市净率（P/B）、内含价值倍数（P/EV）预测（2025E-2027E） [12][13]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 报告核心观点 - **券商板块**：当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注板块自身的贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - **保险板块**：看好行业的系统性价值重估，资产负债管理新规有望推动险企经营迈向新阶段 [2] - **行业趋势**：券商行业并购重组案例频出，供给侧改革深化，行业集中度有望提升；保险行业在监管推动下，资产负债管理重要性升级，旨在实现长期稳健经营 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数下跌0.28%，非银指数上涨2.90% [5] - **细分板块**：券商指数上涨1.01%，保险指数上涨7.03%，多元金融指数上涨1.39% [5] - **个股表现**： - **保险A股**：中国平安领涨（+7.57%），其次为中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）[7] - **保险H股**：新华保险领涨（+11.52%），阳光保险（+7.03%），中国财险下跌（-1.71%）[7] - **券商板块**：东兴证券领涨（+9.60%），华泰证券（+3.47%）；锦龙股份领跌（-7.67%），国联民生（-3.49%）[7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别下降1.80个基点和4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数年初至今累计上涨16.09%，恒生中国企业指数累计上涨22.10% [10] - **券商行业相关数据**： - **市场活跃度**：本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86%；2025年至今日均成交额17，193.77亿元，同比大幅增长61.65% [15] - **信用业务**：截至2025年12月18日，两融余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [15] - **股权融资**：2025年12月（截至19日），股权融资首发募资216.64亿元，再融资完成36.90亿元，券商主承销债券7，772.84亿元 [46][51][53] 非银行业资讯及个股重点公告总结 - **重要行业政策与动态**： - **资本市场改革**：证监会主席吴清指出“十五五”时期是资本市场提质增效关键阶段，规划涉及提高融资端包容性、扩大投资端长期资本供给、活跃并购重组市场等 [2][16] - **保险资产负债管理**：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确管理目标、治理结构及监管监测指标，旨在加强资产负债联动，防范错配风险 [2][17] - **资管规模**：截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金36.74万亿元，私募基金21.99万亿元 [19] - **险企资本补充**：2025年以来（截至12月16日），险企通过发债、股东增资等方式补充资本金1，144亿元 [21] - **商业健康险发展**：国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，并探索“医保+商保”一站式结算服务 [23] - **重点公司公告**： - **中国太保**：2025年1-11月，子公司太保寿险原保费收入2，503.22亿元，同比增长9.4%；太保产险原保费收入1，876.82亿元，同比增长0.3% [27] - **新华保险**：2025年1-11月累计原保险保费收入1，888.50亿元，同比增长16% [28] - **中金公司**：发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188 [29] - **券商分红**：财通证券、华西证券、西部证券等多家券商公告实施2025年前三季度或中期权益分派方案 [30][31][33] 投资分析意见与标的推荐 - **券商板块投资主线**： - **主线一（头部机构）**：推荐受益于行业竞争格局优化、综合实力强的国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - **主线二（高弹性标的）**：推荐业绩弹性较大的华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] - **主线三（国际业务）**：推荐国际业务竞争力强的中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 金融监管总局发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》旨在完善保险公司资产负债监管框架，提升行业长期经营韧性[1][2] - 该办法通过明确管理目标、规范治理体系、设立量化监管与监测指标，并结合新会计准则与偿付能力规则优化计算口径，以推动保险公司强化资产负债管理水平，防范错配风险[3][4][5] 政策背景与内容总结 - **政策背景**：为响应2024年新“国十条”提出的“强化资产负债联动监管”，并适应2026年保险业全面实施新会计准则带来的影响，金融监管总局整合了2018年以来的相关规则，制定了此次征求意见稿[3] - **核心内容**：办法主要包括五个方面：明确资产负债管理目标和管理原则、规范资产负债管理治理体系、明确资产负债管理政策和程序、设立监管指标和监测指标、加强监督管理[2][4] - **指标设立**： - **财产险公司**：设立3项监管指标，包括沉淀资金覆盖率（最低标准不低于100%）、收入覆盖率（最低标准不低于100%）和压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%）[4][6] - **人身险公司**：设立4项监管指标，包括有效久期缺口（标准为不高于5年或低于-5年）、综合投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、净投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）和压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%）[4][7] - **口径优化**：根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，并将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，以引导长期经营[5] 行业影响与投资建议 - **行业影响**：该办法通过量化监管指标及压力情景设置，能更真实反映保险公司的经济价值和风险水平，有助于其在利率长期下行趋势下强化资产负债匹配，提升长期经营韧性[5] - **负债端展望**：受益于银保新单高增、报行合一及预定利率下调推动价值率提升，前三季度新业务价值在较高基数下保持快速增长，全年新业务价值有望延续两位数正增长[8] - **资产端展望**：截至2025年上半年末，五家上市险企合计股票资产占比达9.3%，为近十年最高值，权益市场上行将显著提振投资端表现，高股息策略继续支撑净投资收益安全垫[8] - **具体投资建议**：推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的新华保险（A+H）、中国人寿（A+H），以及长期深耕转型、经营整体稳健的中国太保（A+H）[8]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 监管通过设立监管指标和监测指标以推动保险公司强化资产负债联动 [6] - 《办法》是对保险新“国十条”中提出的“强化资产负债联动监管”的落实，旨在推动保险公司强化资产负债管理、加强与新会计准则间的衔接 [6] - 保险公司资产负债匹配程度有望提升，行业经营有望稳步向好 [6] - 《办法》的颁布有助于引导保险公司根据自身发展战略、经营目标和风险偏好等特征进行资产负债管理，进而能有效防范保险资产负债错配风险，提升保险公司资产负债管理能力 [6] - 在监管加强对保险公司的监管指标和监测指标的管理下，保险公司资产与负债有望更加匹配 [6] 根据相关目录分别进行总结 《办法》出台背景与主要内容 - 2025年12月19日，国家金融监管总局制定《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》并向社会公开征求意见 [6] - 《办法》明确资产负债管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等，管理原则包括全面覆盖、合理匹配、稳健审慎、统筹协调 [6] - 规范资产负债管理治理体系，明确保险公司应当根据业务性质、规模、复杂程度、风险特征等制定资产负债管理政策和程序 [6] - 设立监管指标和监测指标，其中监管指标需设立阈值以加强限额管理、监测指标通过设置差异化的预警区间以适时提示风险 [6] - 财险公司有3项监管指标、3项监测指标，人身险公司有4项监管指标、7项监测指标 [6] 监管与监测指标详解 - 监管指标侧重覆盖率管理，监测指标侧重利差水平 [6] - **财险公司监管指标**：包括沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、压力情景下流动性覆盖率，三大覆盖率均不得低于100% [6][8] - **人身险公司监管指标**：包括有效久期缺口（监管标准为[-5年,5年]）、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率，三大覆盖率均不得低于100% [6][7] - 对于有效久期缺口低于-5年的人身保险公司，要求其现金流流入有效久期不低于5年 [6][7] - **财险公司监测指标**：包括利差一（综合投资收益率与负债资金成本率差额）、利差二（净投资收益率与负债资金成本率差额）、压力情景下的利差 [6][8] - **人身险公司监测指标**：包括修正久期缺口、基点价值变动率、利差三（新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、利差四（会计投资收益率与负债保证成本率差额）、压力情景下的利差、流动性匹配率、分大类账户的成本收益匹配指标和流动性匹配指标 [6][7][8] 行业现状与《办法》影响分析 - 上市保险公司实施新准则以来，利率波动对其资产和负债的影响显著增加，但由于寿险负债久期相较资产久期更长，利率波动对负债端影响更大 [6] - 2023-2024年，在长端利率下行的背景下，5家A股上市保险公司负债端的变动幅度分别是资产端的1.31倍、1.28倍，保险公司的资产负债存在一定的错配风险 [6] - 《办法》要求保险公司在业务规划、产品开发和定价、保险业务管理、资产配置政策、重大投资等5大方面加强资产负债联动管理，同时要求管理措施具体有效 [6] - 后续在监管的引导下，保险公司的资产负债匹配能力有望提升 [6] - 近年来随着新会计准则实施、长端利率中枢下移，保险公司的资产负债匹配难度边际加大 [6]

版权声明 证券时报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追 究相关 行 为主体法律责任的权利。 转载与合作可联系证券时报小助理，微信ID：SecuritiesTimes 金融监管总局拟设多项监管指标完善险企资产负债管理 。 12月19日，金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》）公开征求意见，为期一个月。作为保险业新"国十条"的配套文件之 一，《办法》设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、沉淀资金覆盖率、压力情景下流动性覆盖率作为监管指标，推动强化改进资产负债管 理架构、政策和程序。 2018年以来，监管部门发布了《保险资产负债管理监管暂行办法》和财产保险公司资产负债管理能力评估规则等5项监管规则，初步构建起符合国内保险业特征的 资产负债管理和监管体系。《办法》进一步明确了资产负债管理目标和管理原则、规范了资产负债管理治理体系、明确了资产负债管理政策和程序、设立了监管指 标和监测指标、加强了监督管理。 监管指标和监测指标方面，《办法》结合新会计准则和偿付能力规则调整，设立资产负债监管指标，明确指标阈值。新增部分监测指标，设置差异化的预 ...

12月19日，为提升保险公司资产负债管理能力，加强保险业资产负债监管，金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（下称《办 法》）公开征求意见。 具体来看，《办法》共5章51条，包括总则、资产负债管理、监管指标和监测指标、监督管理以及附则。 一是明确资产负债管理目标和管理原则。保险公司应当承担资产负债管理主体责任，坚持全面覆盖、合理匹配、稳健审慎、统筹协调的原则，切实防范 资产负债错配风险。 二是规范资产负债管理治理体系。明确保险公司建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理牵头部门统筹协调、职能部门相互协 作、内部审计部门检查监督的组织体系。 三是明确资产负债管理政策和程序。要求保险公司制定资产负债管理方案，在业务规划、产品开发和定价、保险业务管理、资产配置政策、重大投资等 环节加强资产负债联动，开展压力测试和回溯分析，定期编制报告，并对资产负债管理策略作出及时调整。 四是设立监管指标和监测指标。结合新会计准则和偿付能力规则调整，设立资产负债监管指标，明确指标阈值。新增部分监测指标，设置差异化的预警 区间，适时进行风险提示。 五是加强监督管理。明确保险公司信息报告、第三方审核和能 ...

来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯（记者 韩宋辉）金融监管总局研究制定了《保险公司资产负债管理办法（征求意 见稿）》（下称《办法》），首次提出设置专业部门，自2025年12月19日起公开征求意见。 来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯（记者 韩宋辉）金融监管总局研究制定了《保险公司资产负债管理办法（征求意 见稿）》（下称《办法》），首次提出设置专业部门，自2025年12月19日起公开征求意见。 《办法》明确，保险公司应当设置资产负债管理部门，应配备履行资产负债管理职责所需要的人力、物 力资源，履职应当保持独立性，不受保险业务和投资管理部门干预。 《办法》明确，保险公司应当设置资产负债管理部门，应配备履行资产负债管理职责所需要的人力、物 力资源，履职应当保持独立性，不受保险业务和投资管理部门干预。 ...

北京商报讯（记者 李秀梅）12月19日，金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见 稿）》（以下简称《办法》）向社会公开征求意见。 《办法》拟定，保险公司应当设置资产负债管理部门，配备履行资产负债管理职责所需要的人力、物力 资源，履职应当保持独立性，不受保险业务和投资管理部门干预。 ...

谈及《办法》的制定背景，金融监管总局有关司局负责人表示，有效的资产负债管理是金融机构可持续 经营的基础。2018年以来，监管部门发布了《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则，初步 构建了符合国内保险行业特征的资产负债管理和监管体系。近年来，我国保险业发展的外部环境和内部 条件均发生重大变化，对保险公司资产负债提出新要求。一是2024年《国务院关于加强监管防范风险推 动保险业高质量发展的若干意见》明确提出"强化资产负债联动监管"。《办法》是金融监管总局落实国 务院重要文件精神、提升行业经营韧性、健全审慎监管制度体系的重要措施之一。二是推动保险公司不 断强化改进资产负债管理架构、政策和程序。三是加强制度之间的衔接。2026年保险业全面实施新会计 准则，资产负债匹配指标口径将随之发生调整，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对资产负债管 理提出更高要求。 北京商报讯（记者 李秀梅）12月19日，金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见 稿）》（以下简称《办法》）向社会公开征求意见。 ...

合理匹配，资产负债匹配是与公司发展战略、风险偏好、资本实力和管理能力相适应的匹配。保险公司 应当能够有效管理资产负债错配风险，将错配程度维持在合理范围之内。 稳健审慎，资产负债管理应当确保资产和未来收入能够覆盖保险公司对投保人的义务、资本要求以及其 他责任或活动。负债端坚持长期稳健经营理念，优化负债结构，提升业务核心竞争力。资产端坚持长期 稳健价值投资理念，遵循安全性、收益性、流动性原则。 统筹协调，资产负债管理应当统筹经济价值、盈利能力、流动性和偿付能力要求等多维目标，反映资产 和负债之间的相互影响，并考虑不同资产类别之间的相关性，以及产品和业务种类之间的相关性。 《办法》提到，保险公司应当承担资产负债管理的主体责任，建立健全资产负债管理体系，加强资产负 债联动管理。保险公司资产负债管理应当坚持以下原则： 全面覆盖，资产负债管理覆盖保险公司普通账户全部资产和负债，将资产和负债作为一个整体管理，同 时兼顾不同类别的负债特征，采取差异化的资产配置政策。 北京商报讯（记者 李秀梅）12月19日，金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见 稿）》（以下简称《办法》）向社会公开征求意见。 ...