公司股价表现 - 周三股价大幅上涨超过17%，报收于68.87美元，主要受强于预期的第三季度财报和上调业绩指引推动 [1] 第三季度财务业绩 - GAAP每股亏损为0.51美元，显著优于市场预期的0.70美元亏损，较去年同期的0.95美元亏损明显收窄 [2] - 季度营收达到1.945亿美元，大幅超过市场预期的1.851亿美元，较去年同期增长42% [2] - 调整后EBITDA亏损为2600万美元，明显优于市场预期的3460万美元亏损，较第二季度的4090万美元亏损大幅收窄 [2] - 调整后自由现金流为1800万美元，维持正向流入 [2] 第三季度运营指标 - 在保保费规模达到11.58亿美元，高于市场共识的11.50亿美元，较去年同期的8.89亿美元大幅增长 [2] - 客户数量同比增长24%，达到286.9万，增速与上一季度持平 [2] - 每位客户平均保费为403美元，较去年同期的384美元持续上升 [2] - 净赔付率从上一季度的69%降至64%，较去年同期的81%显著改善 [2] 更新后的业绩指引 - 将2025年营收预期从7.10亿至7.16亿美元上调至7.27亿至7.32亿美元，区间中值7.30亿美元高于市场预估的7.14亿美元 [1] - 预计2025年调整后EBITDA亏损将收窄至1.27亿至1.30亿美元，优于此前指引的1.35亿至1.40亿美元亏损和市场预估的1.35亿美元亏损 [1] - 提升2025年在保保费展望，从12.13亿至12.18亿美元上调至12.18亿至12.23亿美元 [1] - 预计第四季度调整后EBITDA亏损在1300万至1600万美元之间，与市场预期基本一致 [1] - 预计第四季度营收区间为2.17亿至2.22亿美元，高于分析师估计的2.14亿美元 [1]

利润表现 - 2025年前三季度上市险企归母净利润增速排序为国寿(60.5%)>新华(58.9%)>中国财险(50.5%)>人保(28.9%)>太保(19.3%)>平安(11.5%)，单三季度实现高增长 [1] - 利润高增长主要驱动因素为权益市场上行及险企提升权益配置比例，新华、太保、国寿的年化总投资收益率分别同比提升1.8、0.7、1.0个百分点 [1] - 部分险企受益于亏损保单确认转回和正向营运偏差，第三季度单季国寿和太保的保险服务业绩分别同比增长210%和54% [1] - 国寿和新华增速领先同业，主因其以公允价值计量且其变动计入当期损益的股票占比较高且成长资产配置比例较高 [2] - 展望全年，考虑到权益市场稳步上行及部分险企第四季度业绩基数相对偏低，全年有望延续高增长趋势 [1][2] 净资产变动 - 2025年第三季度末归母净资产环比中报增速排序为新华(20.5%)>国寿(19.5%)>人保(10.2%)>平安(4.5%)>太保(0.8%) [3] 寿险业务 - 2025年前三季度新业务价值同比增速排序为人保寿(76.6%)>新华(非可比口径同比+50.8%)>平安(46.2%)>国寿(41.8%)>太保(31.2%) [4] - 新业务价值增速走阔主因预定利率切换推动第三季度单季首年保费同比高增，其中国寿(52.5%)>人保寿(46%)>平安(21.1%)，太保和新华则为负增长 [4] - 人力队伍呈现向好趋势，第三季度国寿和平安的代理人规模环比分别增长2.5%和4.1% [4] - 展望2026年，分红险的浮动收益和银行网点扩张预计推动新单增长，利费差改善有望驱动价值率提升，价值预计保持稳健增长 [1][4] 财险业务 - 2025年前三季度保费收入增速排序为平安财(7.1%)>人保财(3.5%)>太保财(0.1%) [5] - 综合成本率排序为人保财(96.1%)<平安财(97.0%)<太保财(97.6%)，同比分别改善2.1、0.8、1.1个百分点，主要受益于自然灾害损失减少及报行合一政策推行 [5] - 展望2026年，非车险报行合一和新能源车险定价系数放开有望进一步优化综合成本率，财险保费有望保持稳健增长 [1][5] 投资建议 - 三季报业绩超预期，中长期看险企利费差有望边际改善，建议积极关注保险板块 [6] - 个股建议关注新华保险、中国人寿、中国太保、中国太平、中国平安、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险 [6]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1% [1] - 前三季度归属于公司股东的净利润为457亿元，同比增长19.3% [1] - 第三季度实现营业收入1444.08亿元，同比增长24.6% [1] - 第三季度归属于公司股东的净利润为178.15亿元，同比增长35.2% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于资本市场的上涨 [1] - 保险服务业绩的增长是另一主要驱动因素 [1]

核心财务表现 - 营业收入700.41亿元，同比增长26% [1] - 归属于母公司股东的净利润148亿元，同比增长33.5% [1] - 总资产1.78万亿元，较上年末增长5% [1] 保险业务增长 - 原保险保费收入1213亿元，同比增长22.7% [1] - 新业务价值61.82亿元，同比增长58% [1] 投资业绩 - 年化总投资收益率5.9%，同比提升1.1个百分点 [1]

财务表现 - 总资产达7.29万亿元 突破7万亿元 [1] - 净资产达5,355.99亿元 [1] - 内含价值为1.48万亿元 [1] - 总保费收入5,250.88亿元 增速创近五年同期新高 [1] - 新业务价值285.46亿元 实现快速增长 [1] - 归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% [1] 股东回报 - 董事会建议派发中期现金股息每10股2.38元（含税） [1] - 中期现金分红总额达67.27亿元 [1] 行业地位 - 公司规模和价值继续保持行业领先地位 [1]

核心财务表现 - 上半年归母净利润265.3亿元，同比增长16.9% [1] - 保险服务收入2802.50亿元，同比增长7.1% [1] 投资业务表现 - 实现总投资收益414.78亿元，同比增长42.7% [1] - 年化总投资收益率5.1%，同比提升1.0个百分点 [1]

核心财务表现 - 营业总收入3241.22亿元，同比增长10.87% [1] - 归母净利润266.71亿元，同比增长13.98% [1] - 基本每股收益0.6元，中期现金股息每10股0.75元 [1] 保险业务发展 - 保险服务收入2802.50亿元，同比增长7.1% [1] - 原保险保费收入4546.25亿元，同比增长6.4% [1] - 财产险市场份额33.5%保持行业首位 [2] - 人身险新业务价值大幅增长：人保寿险同比增71.7%，人保健康同比增51.0% [2] 投资业务表现 - 投资资产规模突破1.7万亿元，较年初增长7.2% [1] - 总投资收益407.58亿元，同比增长40.2% [2] - 年化总投资收益率5.0%，同比提升0.9个百分点 [2] 业务质量改善 - 财产险综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点 [2] - 人保寿险期交保费占比79.5%，同比提升0.9个百分点 [2] - 13个月保费继续率96.4%，同比提升0.4个百分点 [2] - 人保健康互联网长期险首年期交保费同比增长110.6% [2] 资本实力状况 - 总资产18781.02亿元，较上年末增长6.3% [2] - 净资产3906.38亿元，较上年末增长6.3% [2] - 综合偿付能力充足率276%，核心偿付能力充足率219% [2]

核心财务表现 - 总保费收入166.61亿元 同比增长9.3% [1] - 综合成本率95.6% 同比优化2.3个百分点 [1] - 承保利润6.56亿元 同比大幅增长108.9% [1] 盈利能力突破 - 归母净利润达6.68亿元 较2024年同期飙升1103.5% [1] - 数字银行业务实现历史性扭亏为盈 [1] - 投资收益保持稳健增长态势 [1]

财务表现 - 2025年一季度公司实现原保险保费收入732.18亿元，同比增长28% [1] - 2025年一季度营业收入334亿元，同比增长超26%，归属于母公司股东的净利润58.82亿元，同比增长19% [1] - 2024年公司实现营业收入1325.55亿元，同比增长85.3%，归属于母公司股东的净利润262.29亿元，同比增长201.1% [1] - 2024年原保险保费收入1705亿元，总资产1.69万亿元，归属于母公司股东的净利润262.29亿元，均创历史新高 [2] 业务增长 - 2025年一季度长期险首年保费272.36亿元，同比增长149.6%，其中长期险首年期交保费194.71亿元，同比增长117.3% [1] - 2024年一年新业务价值62.53亿元，同比增长106.8% [2] - 个人寿险业务13个月及25个月继续率同比提升 [1] 行业对比 - 2024年公司归属于母公司股东的净利润同比增速201.1%，远超中国人保(88.2%)、中国人寿(108.9%)、中国平安(47.8%)、中国太保(64.9%) [1] - 2024年公司净投资收益率3.2%，为五大上市险企中最低，较2023年下滑0.2个百分点 [2] 资产与偿付能力 - 2024年末公司总资产16922.97亿元，总负债15960.28亿元，净资产962.69亿元，较上年末下降8.4% [2] - 较2021年高峰净资产规模1051.94亿元，2024年净资产减少12.64%至918.95亿元 [2] - 2024年综合投资收益率8.5%，同比提升5.9个百分点，综合偿付能力充足率217.55%，核心偿付能力充足率124.07% [2] 股东权益 - 2024年末公司每股净资产30.85元，较2023年末下降8.4% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 新华保险1Q25归母净利润58.82亿元，yoy+19.0%，利润增速稳健；NBV超预期同比高增67.9%，新单yoy+130.8%至290.64亿元，长险首年yoy+149.6% [5] - 1Q25年化总/综合投资收益率分别为5.7%/2.8%，yoy+1.1pct/-3.9pct；截至3月末投资资产规模1.69万亿元，较年初增长3.6%；FVOCI权益占比提升0.3pct至2.7% [6] - 维持盈利预测，重申“买入”评级；公司兼具成长性、负债成本、股息率三重优势，预计25 - 27年归母净利润为269.02/305.71/348.57亿元 [7] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价47.56元，一年内最高/最低58.03/28.51元，市净率1.5，股息率2.92%，流通A股市值99,183百万元 [2] - 2024年12月31日每股净资产30.85元，资产负债率94.31%，总股本/流通A股3,120/2,085百万，流通B股/H股-/1,034百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547.00|132,555.00|100,980.28|108,714.77|118,276.82| |同比增长率（%）|-33.78|85.27|-23.82|7.66|8.80| |归母净利润（百万元）|8,712.00|26,229.00|26,901.71|30,570.90|34,857.14| |同比增长率（%）|-59.48|201.07|2.56|13.64|14.02| |每股收益（元/股）|2.79|8.41|8.62|9.80|11.17| |每股内含价值（元/股）|80.30|82.82|90.07|97.60|105.90| |P/E|17.03|5.66|5.52|4.85|4.26| |P/EV|0.59|0.57|0.53|0.49|0.45| [8] 渠道新单情况 - 个险：1Q25新单yoy+122.8%至123.12亿元，期缴新单yoy+133.4%，占比yoy+4.4pct至96.6%；月均绩优人力及万C人力双位数增长，绩优人力人均期缴同比翻番 [9] - 银保：1Q25渠道新单yoy+168.1%至150.60亿元，期缴新单yoy+94.5%至74.21亿元 [9] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|100,980|108,715|118,277| |营业支出（百万元）|-66,003|-104,338|-73,358|-75,882|-80,843| |营业利润（百万元）|5,544|28,217|27,622|32,833|37,433| |利润总额（百万元）|5,515|28,141|27,590|32,799|37,398| |持续经营净利润（百万元）|8,716|26,233|26,906|30,576|34,862| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|8,712|26,229|26,902|30,571|34,857| [10]