格隆汇12月9日｜富国银行首席执行官Charlie Scharf在高盛金融服务会议上表示，预计明年员工人数将 减少，第四季度的遣散费用将增加。 ...

公司：富国银行 (Wells Fargo & Company, NYSE:WFC) 行业：银行业/金融服务业 一、 宏观经济与客户行为 * 消费者整体保持韧性，支出水平持续非常强劲，假日季前几周的同比支出略有提高[2][3] * 拖欠率比上次公开谈论时略有改善，存款余额和投资余额保持强劲[2] * 消费者在支出类别上存在显著波动，但支出模式在不同年龄和地域间非常一致[2][3] * 富裕与不富裕消费者之间的分化依然存在，但相对稳定，没有显著扩大[3][5] * 消费者未来表现将取决于就业和工资水平，目前客户工资增速似乎超过通胀[7] * 商业客户（特别是中型市场客户）表现良好，但受到关税的短期压力，这抑制了招聘和库存等投资，客户更关注成本控制以维持利润率[3][4] * 如果明年利率降低，应有助于提升商业客户的借贷和投资意愿[8] * 随着客户对关税有更多确定性并调整盈利模型，预计会看到更多投资活动[31] 二、 公司战略与财务目标 * 资产上限解除后，公司现在能够在更公平的竞争环境中与同行竞争，特别是在传统银行业务（吸收存款、贷款）方面[10][11] * 更新了有形普通股权益回报率目标至17%到18%，这是下一个合理的进展阶段，而非最终状态[11] * 公司认为在所有四个公开报告的业务板块中，都有能力实现与一流同行相当的回报和增长[12] * 公司有信心在未来三到五年内，在消费者业务上达到行业最佳的回报水平[12] 三、 各业务板块表现与展望 **1. 消费者银行业务** * 消费者银行业务的回报并未拖累整体消费者业务，回报表现强劲[13] * 由于此前资产上限的限制，消费者银行业务的增长未达预期[14] * 正在通过更积极的营销、分支行氛围营造、产品定价等方式，重建存款增长引擎[34][35] **2. 住房贷款业务** * 回报低于标准，公司正在向规模更小、盈利能力更高的业务模式过渡[11][14] **3. 信用卡业务** * 回报低于标准，过去四到五年进行了大量投资，早期新产品刚刚开始贡献利润[14] * 由于前期成本，信用卡业务在前两三年并不盈利，这对该板块的回报造成了拖累[14] * 已彻底改造业务，推出了约11款新产品，产品竞争力与市场同行相当[16] * 业绩完全符合模型预期，且没有损害信贷质量[16][17] * 第三季度新卡发行量较第二季度有显著增长，主要来自直接渠道（自身营销或分支行渠道）[18][19] * 分支行渠道是重要的竞争优势，但目前通过分支行发卡的效率远未达到潜力水平[17][18] **4. 汽车贷款业务** * 坚持回报优先于增长的原则，根据市场定价周期性地调整业务规模[22] * 已成为大众汽车和奥迪在美国的首选/主要金融服务提供商，这是一个重要的合作胜利[22] * 此类制造商合作模式（通常有补贴）与单笔贷款竞争模式不同，能建立更深层的关系[23] **5. 公司与投资银行业务** * 过去五年增加了至少120个基点的投资银行费用份额[24] * 近期完成了规模最大的投资级过桥融资等知名交易[24][26] * 竞争优势在于广泛的现有公司客户关系、庞大的资产负债表（约2万亿美元）以及来自房地产业务的赞助商关系[25][26] * 采取非常聚焦、有条不紊的方式，按行业、产品组逐步构建能力[25][27] * 增长是有利可图的份额增长，而非以亏损为代价[28] * 目标是进入前五名，并在此基础上继续发展[28] 四、 贷款增长与资产负债表 * 商业贷款增长在第三季度有所回升，但幅度不大，预计第四季度将持续[30] * 商业客户仍对库存水平和投资持谨慎态度，更多战略活动通过并购等方式进行[30] * 随着关税确定性增加和利率可能降低，预计明年贷款将有所增长，但步伐缓慢[31] * 货币监理署解除对银行系统内杠杆贷款的一些限制是积极且审慎的，使公司能够竞争以前无法提供的贷款，但私人信贷市场产品结构不同，不会发生剧变[32][33] * 存款已连续三个季度实现同比增长[34] * 资产上限解除后，公司正积极争取恢复至限制前的存款市场份额，但这需要时间，不会一蹴而就[34][36] * 公司未设定具体的存款份额目标，首要任务是展示有能力夺回份额[37] 五、 运营效率与人工智能 * 过去五年实现了150亿美元的总成本节约，为投资增长计划提供了资金[38] * 员工人数已从约27.5万人减少至约21万人[38] * 公司相信能够在不显著影响总费用基础的情况下，持续为技术、营销、增加银行家等投资提供资金[39] * 人工智能对提升效率和未来员工数量的影响“极其重大”[41] * 已在工程团队中部署生成式AI工具，编写代码效率提高了30%-35%[41] * AI在合规、法律、客服中心、投行项目建议书、商业银行信贷备忘录等领域都有广泛应用潜力，可大幅提升效率[42] * 将负责任地推进AI应用，利用自然减员，并关注员工再培训[42] * 即使在AI效益全面显现前，公司也预计明年员工人数会减少，第四季度可能计提更多遣散费[43] 六、 资本管理、分红与并购 * 公司拥有大量超额资本，普通股权一级资本比率目标设定在10%至10.5%[44][45] * 资本使用优先顺序为：1) 投资于有机增长；2) 持续增加股息；3) 股票回购[46][47] * 本季度迄今已回购约50亿美元股票[46] * 希望随着公司盈利能力的增长，持续、稳定地增加股息[46] * 对于并购持非常审慎的态度，没有进行并购的压力[48] * 进行并购的门槛非常高，必须同时满足强大的财务回报和战略意义，且不能干扰现有的有机增长机会[49][50] * 当前政府环境对并购更开放，但公司内部讨论仍以有机机会为主[49][50]

公司运营与成本 - 富国银行预计明年员工人数将下降 [1] - 公司预计第四季度将产生更高的遣散费成本 [1] 管理层动态 - 首席执行官Charlie Scharf于周二在高盛金融服务会议上发表了上述言论 [1]

By Pritam Biswas and Lananh Nguyen Dec 9 (Reuters) - Wells Fargo expects more cuts to its workforce and sees higher severance expenses in the current fourth quarter, CEO Charlie Scharf said on ​Tuesday, adding that artificial intelligence was set to change the way its business works. "We have gone ‌through the budgeting process, and even pre-artificial intelligence, we do expect to have less people as we go into next year," Scharf said ‌on the sidelines of a Goldman Sachs financial services conference. ...

公司表现与股息 - 富国银行在2025年表现强劲 年初至今股价上涨28.22% [1] - 公司提供合理的股息 当前股息收益率为1.89% [2] 备兑看涨期权策略示例 - 策略通过出售看涨期权为高股息股票产生额外收入 [2] - 示例一：买入100股富国银行成本约9,006美元 出售行权价92.50美元的1月16日到期看涨期权可获得约2.31美元权利金 每份合约产生231美元权利金收入 [3] - 示例一：在39天内获得2.6%的期权收入 年化约为24.6% 若股价在到期日高于92.50美元 股票将被行权 总回报率为5.4% 年化约为50.7% [4] - 示例二：出售行权价92.50美元的2026年9月18日到期看涨期权可获得8.20美元权利金 在284天内产生10.0%的期权收入 年化约为12.9% [5] - 示例二：若股价在到期日高于92.50美元 股票将被行权 总回报率为13.0% 年化约为16.7% [5] - 上述回报计算均未包含交易期间可能获得的股息 [6] 技术分析与市场数据 - Barchart技术观点评级为100%买入 短期展望为最强 维持当前趋势 [8] - 长期指标完全支持趋势延续 [8] - 富国银行期权隐含波动率为24.07% 其12个月低点为20.49% 12个月高点为61.76% [8] 公司业务概览 - 富国银行是美国最大的金融服务公司之一 [9] - 公司通过全球超过4,700个零售银行网点、广泛的自动取款机网络、互联网及其他渠道提供银行、保险、信托与投资、抵押贷款银行、投资银行、零售银行、经纪服务以及消费和商业金融等服务 [9]

行业背景与市场现状 - 假日消费支出迅速累积 包括礼品、旅行、大餐和临时计划 [2] - 信用卡年利率仍超过20% 导致年末欠款增长迅速 [2] - 0% introductory APR信用卡可提供长达24个月的免息期 帮助持卡人暂停利息支付 为偿还债务提供喘息空间 [1][3] 核心产品与优惠条款 - 部分信用卡提供长达21个月的0% introductory APR 适用于购物和合格余额转账 之后可变年利率为17.74%至28.49% [4] - 有产品提供24个账单周期的0% introductory APR 适用于购物和余额转账 之后可变年利率为17.74%至28.74% [8] - 部分产品在免息期结束后持续价值有限 但提供无年费、现金返还或欢迎奖金等额外福利 [1][3] - 余额转账费用可能高达5% 最低5美元 高于部分同类产品 [4] - 有产品提供前四个月的折扣余额转账费用 使其成为最具吸引力的余额转账优惠之一 [3] 产品功能与用户收益 - 将余额转入0% introductory APR信用卡可避免支付超过20%的利息 使每笔还款都直接用于降低本金 从而更快清偿债务并节省数百甚至数千美元利息 [10] - 部分产品允许持卡人选择任意还款日期 以便设置与发薪日同步的自动还款 [5] - 有产品提供现金返还奖励 例如在加油站和餐厅季度组合消费最高1000美元内返现2% 其他所有消费返现1% 并在第一年末自动匹配所有已赚取的现金返还 [6][7] - 部分产品通过奖励中心直接预订预付机票、酒店和租车 可获4%现金返还 [8] 目标客群与适用场景 - 该产品适合计划大额支出并需要时间偿还的客户 例如搬家、家居升级、度假或婚礼 [12] - 也适用于背负高息信用卡债务 需要喘息空间来偿还且不想增加成本的客户 [12] - 即使没有债务 长达两年的免息期也能为月度预算提供更大灵活性 [13] 产品选择策略 - 若有即将发生的大额购买 应寻找提供购物0% introductory APR的产品 [16] - 若旨在偿还债务 应选择提供可靠余额转账优惠的产品 [16] - 选择时需考虑免息期长度、相关费用（年费或转账费）以及信用评分要求（多数优质优惠要求良好至优秀的信用） [16]

核心观点 - 美国银行板块的股价表现由估值和基本面两大因素驱动，其中估值变动对股价的直接影响更大，决定了“涨不涨”和绝对收益 [1] - 美国市场对银行基本面的定价极其充分，基本面趋势决定了板块内部个股的“涨多少”和相对收益 [1] - 在不同市场阶段，估值和基本面的影响权重有显著差异，投资者需区分不同的股价周期，并关注估值、市值等阶段性重要因素 [1] 股价表现归因与四阶段模型 - 将美国银行股价上涨分解为估值（PB）和基本面（ROTE）因素，并按两大因素的不同组合划分为四个典型阶段 [2][5] - 四个阶段股价表现从高到低排序为：估值和基本面双升阶段 > 估值提升、基本面未改善阶段 > 基本面改善、估值未提升阶段 > 估值和基本面双杀阶段 [2][6] - 低估值是个股超额收益的重要来源，市值因素在极端阶段有重大影响 [2][6] 阶段一：估值与基本面双杀 - 通常出现在系统性危机时刻，如2006-2009年次贷危机、2019-2020年全球疫情 [2][7][9] - 板块指数持续下行，悲观情绪蔓延压制估值，同时息差收窄、非息收入下滑、信用成本上升导致ROTE迅速下降 [9] - 个股表现差异归因：基本面更稳健的银行股价跌幅小，基本面相似的银行中估值低的跌幅小，基本面和估值都相似的银行中市值大的跌幅小 [2][10] - ROTE变化归因：资产质量稳定、信用成本上升幅度小的银行ROTE降幅更小，部分负债端占优的银行能保持息差稳定 [11][13] - 例如，次贷危机期间（2009 vs 2006），美国银行业平均ROTE下降37%，而富国银行ROTE下降10%，摩根大通下降15%，Zions下降64%，西部联盟银行下降65%，亨廷顿银行下降154% [13] 阶段二：估值与基本面双升 - 通常发生在系统性危机后的修复期，如2009-2010年、2020-2021年 [3][15] - 板块指数单边上行，市场信心好转驱动估值从低位回升，信用成本显著下降驱动ROTE明显改善 [7][15] - 个股表现差异归因：基本面正向改善幅度大、估值低的银行股价涨幅更大，但在基本面或估值任一因素占优的前提下，小市值银行表现更好（与危机期逻辑相反） [3][17] - ROTE变化归因：信用成本的快速压降是核心驱动因素，净利息收入弹性更大的银行表现也相对更好 [19][20] - 例如，2009-2010年，亨廷顿银行股价累计上涨95%，PB上涨343%，ROTE改善103%；花旗股价上涨44%，PB下跌72%，但ROTE改善168% [18] 阶段三：基本面改善、估值未提升 - 往往出现在支持性政策持续发力、但市场对经济预期仍有分歧之时，如2010-2012年 [3][22] - 板块指数区间震荡，银行业ROTE普遍上行（信用成本下降、非息收入回升），但板块估值未整体提升 [7][22] - 个股表现差异归因：能提升估值的个股有明显超额收益，市值因素影响不显著 [3][24] - 个股提估值两大来源：1）基本面修复更快、ROTE提升明显的银行（如西部联盟银行、Truist）；2）事件性催化（如重大并购、知名投资人买入，如合众银行、MTB、华美银行） [24] - ROTE变化归因：信用成本继续压降支撑ROTE改善，部分银行通过存款端优势（息差企稳）或以量补价（加大信贷投放）带动净利息收入改善 [25][27] - 例如，2010-2012年，地区银行ROTE提升21%，西部联盟银行提升17%，Truist提升9%，而美国银行业平均提升5%，PNC下降10% [27] 阶段四：估值提升、基本面未改善 - 普遍发生在对经济预期明朗、但货币政策和经营环境未继续对银行更有利时，如2012-2017年、2023年至今 [4][28][35] - 板块指数震荡上行，估值随经济预期改善而缓步提升，但ROTE在高位企稳，缺乏继续向上动力 [7][28][35] - 个股表现差异归因：基本面强弱是股价超额收益的首要因素，低估值是第二因素，市值因素无明显影响，“基本面好+估值低”是最优组合 [4][30] - ROTE变化归因：行业经营环境稳定，ROTE能跑赢同业的多为具备自身Alpha的绩优股，如扩表速度快、息差降幅优、成本压降好、有特色中收增长等 [32][34] - 例如，2012-2017年，美国银行ROTE提升8%，公民金融提升6%，西部联盟银行提升5%，而美国银行业平均提升1%，Zions下降6%，PNC下降6%，花旗下降10% [34] 当前阶段判断与未来展望 - 判断当前（2023年至今）美国银行板块处于阶段四（估值提升、基本面稳定） [4][35] - 宏观经济未见明显衰退，CPI从4%下降至3%左右，美联储降息节奏趋缓，资本市场繁荣带动非息收入，信用成本处于历史低位，ROTE高位企稳 [35] - 未来继续留在阶段四或进入阶段三（基本面好、估值未提升）的主要变量是估值，取决于对美国经济和市场的整体预期，极端的阶段一和阶段二可能性不大 [4][49] - 预计本轮银行业基本面趋势将好于2012-2017年，主要得益于更高的中性政策利率（预计逐步降至3%左右），这为银行提供了更理想的经营环境 [37][39] 监管环境变化 - 变化一：美联储提案调整增强型补充杠杆率（eSLR）标准，预计2024年12月落地，要求从5%下降至3.25%-4.25%，预计为美国八大GSIBs释放约2500亿美元一级资本，可能提高大行参与美债市场的活跃度 [41] - 变化二：新巴塞尔协议III最终方案可能于2025年一季度落地，预计大多数大型银行的风险加权资产（RWA）规模提高3%至7%（低于此前提案），且美国GSIBs的核心一级资本（CET1）底线要求可能放宽，利于银行扩表或提高股东回报 [42][43] 私人信贷风险 - 美国银行业对非银行金融机构（NDFI）的贷款（即私人信贷敞口）当前资产质量表现优异，不良率仅0.1%，逾期率仅0.15% [47] - 从占总资产比重看，大型银行敞口多在5%上下（与房地产敞口接近），风险相对可控；需关注西部联盟银行（占比15%）、第一公民银行（占比14%）等敞口较高的银行 [47][48] - 潜在风险在于经济进入衰退周期时，该领域资产质量可能更明显暴露 [47] 当前选股策略 - 历史归因显示，在阶段三和阶段四，美国大行均容易产生优异表现 [4][49] - 结合当前业绩指引和估值水平，美国大行是攻守兼备的较优选择，尤其是其中处于历史估值水平较低分位数的个股 [4][49] - 大行之外，能实现ROTE持续改善的银行亦是当前优选 [4][49] - 例如，2023-2025年（截至报告时），花旗股价累计上涨91%，摩根大通上涨79%，富国银行上涨74%，美国银行上涨57% [52]

文章核心观点 - 知名评论员Jim Cramer认为银行股是近期市场反弹的最重要组成部分 而富国银行是该板块的领涨股之一 银行股是衡量经济健康状况的真正指标 [1] - Cramer个人信托持有大量富国银行头寸 并在近期股价上涨后进行了小幅减持 但他认为该银行以13.5倍的市盈率交易非常便宜 尽管他关注到区域性银行面临的问题 但尚未看到系统性问题 [2] 富国银行相关评论 - 富国银行是Jim Cramer个人信托的最大持仓之一 近期股价上涨后 其团队进行了小幅减持 [2] - Cramer认为富国银行以13.5倍的市盈率交易非常便宜 [2] - Cramer欣赏公司首席执行官Charlie Scharf [2] 银行业观点 - 银行股是近期市场反弹的最重要组成部分 也是整个市场中最重要的板块 [1] - 银行股是衡量经济健康状况的真正指标 [1] - 在财报季后整合 银行板块正在强劲上涨 由富国银行和花旗银行领涨 美国银行和摩根大通也紧随其后 [1] - 评论员关注到过去几周区域性银行面临的问题 但认为目前尚未看到系统性问题 [2]

储蓄账户收益率市场现状 - 储蓄账户的收益率范围很广 从大型银行提供的极低年收益率到小型机构高收益储蓄账户提供的较高回报均有覆盖 [2] - 许多储户使用的储蓄账户仅仅是与支票账户关联的账户 他们为便利性付出了收益代价 因为国内大型银行支付的储蓄利息几乎为零 [3] - 当储蓄年收益率低于通货膨胀率时 储蓄的购买力会随时间下降 目前通胀率为3% [6] 大型银行及市场平均收益率 - 按存款计美国三大银行 大通银行、美国银行和富国银行 其标准储蓄账户的年收益率仅为0.01% [4] - 全国数千家FDIC承保银行的平均储蓄利率仅为0.40%年收益率 虽高于大型银行基准 但仍处于低位 [5] 知名银行提供的竞争性收益率 - 许多知名的全国性银行和在线银行提供的储蓄利率显著高于大型银行 虽然并非市场最高 但相比储户普遍获得的0.01%–0.40%范围有显著提升 [7] - 部分广泛使用的银行当前储蓄利率包括：BMO Alto为3.25% 花旗银行为3.30% 第一资本为3.40% 高盛Marcus为3.65% [9] - 其他提供竞争性收益率的知名银行包括：Ally银行3.30% 美国运通3.40% Discover银行3.40% Synchrony银行3.65% [15] - 对于希望留在熟悉机构的储户而言 约3.25%至3.65%的年收益率是一个合理的中间选择 远优于大型银行 [10] 最高收益率选择及小型机构 - 当前最高的储蓄利率通常来自较小的银行和信用合作社 它们通过提供市场领先的年收益率来竞争以吸引存款 [12] - 目前全国有16家银行和信用合作社提供年收益率在4.15%至5.00%之间的高收益储蓄账户 [13] - 提供最高5.00%年收益率的两个机构通常设有条件 例如要求设置定期直接存款 并将享受高年收益率的余额限制在5000美元 [13] - 许多其他高收益账户没有特殊要求 在4.25%至4.75%范围内的多个选项只需开户并保持正余额即可 [14] 收益比较与选择策略 - 储户通过比较同行所获收益 可以更清楚地了解自身利率的水平 [2] - 顶级高收益储蓄账户目前提供约4.15%至5.00%的年收益率 这意味着愿意尝试非知名机构的储户可以获得显著更高的收益 [8][10] - 储蓄年收益率会频繁变动 预计即将到来的美联储降息将推动收益率走低 储户应选择能保持收益竞争力的账户 [11] - 当年收益率高于通胀时 例如收益4.5%而物价上涨3% 储蓄的增长速度将超过生活成本 有助于保持和增强购买力 [15]

交易概述 - Netflix计划收购华纳兄弟探索公司 交易的企业价值约为827亿美元 包含债务 [1][2] - 富国银行与法国巴黎银行及汇丰控股共同为交易提供590亿美元的过桥贷款 [2] - 富国银行在此次交易中获得了联合财务顾问的角色 是三家贷款银行中唯一获得顾问资格的机构 [1][2] 富国银行的角色与策略 - 富国银行提供了295亿美元的贷款承诺 这是单一银行对有投资评级过桥融资提供的最大笔承诺 [2] - 公司利用其作为美国最大商业贷款机构之一的地位 通过提供贷款来获取客户并购交易的顾问席位 [4] - 该策略正在取得成效 公司通过此交易已跻身并购顾问排行榜第四位 此前排名第六 [5] 对富国银行的意义 - 此次交易是富国银行的重大胜利 公司近年来致力于从零开始打造强大的投行业务以抗衡顶级交易商 [3] - 这是富国银行在2025年顾问参与的第二个最大并购交易 此前曾联合顾问联合太平洋公司以720亿美元现金加股票收购诺福克南方公司的交易 [5] - 公司还在其他重大交易中担任角色 包括400亿美元的Aligned Data Center协议以及Charter Communications计划以345亿美元收购Cox Communications [5] 对其他顾问机构的影响 - Netflix的首席顾问Moelis & Co排名从第23位跃升至第14位 [6] - 华纳兄弟探索公司的首席顾问Allen & Co排名从第29位升至第15位 [6] - 摩根大通和华纳兄弟的顾问Evercore Inc也从中受益 摩根大通排名上升一位至第二位 Evercore跃升两位至第五位 [6]