公司：富国银行 (Wells Fargo & Company, NYSE:WFC) 行业：银行业/金融服务业 一、 宏观经济与客户行为 * 消费者整体保持韧性，支出水平持续非常强劲，假日季前几周的同比支出略有提高[2][3] * 拖欠率比上次公开谈论时略有改善，存款余额和投资余额保持强劲[2] * 消费者在支出类别上存在显著波动，但支出模式在不同年龄和地域间非常一致[2][3] * 富裕与不富裕消费者之间的分化依然存在，但相对稳定，没有显著扩大[3][5] * 消费者未来表现将取决于就业和工资水平，目前客户工资增速似乎超过通胀[7] * 商业客户（特别是中型市场客户）表现良好，但受到关税的短期压力，这抑制了招聘和库存等投资，客户更关注成本控制以维持利润率[3][4] * 如果明年利率降低，应有助于提升商业客户的借贷和投资意愿[8] * 随着客户对关税有更多确定性并调整盈利模型，预计会看到更多投资活动[31] 二、 公司战略与财务目标 * 资产上限解除后，公司现在能够在更公平的竞争环境中与同行竞争，特别是在传统银行业务（吸收存款、贷款）方面[10][11] * 更新了有形普通股权益回报率目标至17%到18%，这是下一个合理的进展阶段，而非最终状态[11] * 公司认为在所有四个公开报告的业务板块中，都有能力实现与一流同行相当的回报和增长[12] * 公司有信心在未来三到五年内，在消费者业务上达到行业最佳的回报水平[12] 三、 各业务板块表现与展望 1. 消费者银行业务 * 消费者银行业务的回报并未拖累整体消费者业务，回报表现强劲[13] * 由于此前资产上限的限制，消费者银行业务的增长未达预期[14] * 正在通过更积极的营销、分支行氛围营造、产品定价等方式，重建存款增长引擎[34][35] 2. 住房贷款业务 * 回报低于标准，公司正在向规模更小、盈利能力更高的业务模式过渡[11][14] 3. 信用卡业务 * 回报低于标准，过去四到五年进行了大量投资，早期新产品刚刚开始贡献利润[14] * 由于前期成本，信用卡业务在前两三年并不盈利，这对该板块的回报造成了拖累[14] * 已彻底改造业务，推出了约11款新产品，产品竞争力与市场同行相当[16] * 业绩完全符合模型预期，且没有损害信贷质量[16][17] * 第三季度新卡发行量较第二季度有显著增长，主要来自直接渠道（自身营销或分支行渠道）[18][19] * 分支行渠道是重要的竞争优势，但目前通过分支行发卡的效率远未达到潜力水平[17][18] 4. 汽车贷款业务 * 坚持回报优先于增长的原则，根据市场定价周期性地调整业务规模[22] * 已成为大众汽车和奥迪在美国的首选/主要金融服务提供商，这是一个重要的合作胜利[22] * 此类制造商合作模式（通常有补贴）与单笔贷款竞争模式不同，能建立更深层的关系[23] 5. 公司与投资银行业务 * 过去五年增加了至少120个基点的投资银行费用份额[24] * 近期完成了规模最大的投资级过桥融资等知名交易[24][26] * 竞争优势在于广泛的现有公司客户关系、庞大的资产负债表（约2万亿美元）以及来自房地产业务的赞助商关系[25][26] * 采取非常聚焦、有条不紊的方式，按行业、产品组逐步构建能力[25][27] * 增长是有利可图的份额增长，而非以亏损为代价[28] * 目标是进入前五名，并在此基础上继续发展[28] 四、 贷款增长与资产负债表 * 商业贷款增长在第三季度有所回升，但幅度不大，预计第四季度将持续[30] * 商业客户仍对库存水平和投资持谨慎态度，更多战略活动通过并购等方式进行[30] * 随着关税确定性增加和利率可能降低，预计明年贷款将有所增长，但步伐缓慢[31] * 货币监理署解除对银行系统内杠杆贷款的一些限制是积极且审慎的，使公司能够竞争以前无法提供的贷款，但私人信贷市场产品结构不同，不会发生剧变[32][33] * 存款已连续三个季度实现同比增长[34] * 资产上限解除后，公司正积极争取恢复至限制前的存款市场份额，但这需要时间，不会一蹴而就[34][36] * 公司未设定具体的存款份额目标，首要任务是展示有能力夺回份额[37] 五、 运营效率与人工智能 * 过去五年实现了150亿美元的总成本节约，为投资增长计划提供了资金[38] * 员工人数已从约27.5万人减少至约21万人[38] * 公司相信能够在不显著影响总费用基础的情况下，持续为技术、营销、增加银行家等投资提供资金[39] * 人工智能对提升效率和未来员工数量的影响“极其重大”[41] * 已在工程团队中部署生成式AI工具，编写代码效率提高了30%-35%[41] * AI在合规、法律、客服中心、投行项目建议书、商业银行信贷备忘录等领域都有广泛应用潜力，可大幅提升效率[42] * 将负责任地推进AI应用，利用自然减员，并关注员工再培训[42] * 即使在AI效益全面显现前，公司也预计明年员工人数会减少，第四季度可能计提更多遣散费[43] 六、 资本管理、分红与并购 * 公司拥有大量超额资本，普通股权一级资本比率目标设定在10%至10.5%[44][45] * 资本使用优先顺序为：1) 投资于有机增长；2) 持续增加股息；3) 股票回购[46][47] * 本季度迄今已回购约50亿美元股票[46] * 希望随着公司盈利能力的增长，持续、稳定地增加股息[46] * 对于并购持非常审慎的态度，没有进行并购的压力[48] * 进行并购的门槛非常高，必须同时满足强大的财务回报和战略意义，且不能干扰现有的有机增长机会[49][50] * 当前政府环境对并购更开放，但公司内部讨论仍以有机机会为主[49][50]