文章核心观点 - 拖拉机供应公司凭借有效商业策略处于有利地位，但也面临经济环境带来的挑战，其股价表现优于行业，分析师对公司持乐观态度 [1][6][8] 公司优势 战略与运营 - 公司受益于“生活在此处”战略、邻里俱乐部会员计划和“ONETractor”战略，加速提升数字能力，促进客户参与和转化率提升 [1] - 专注整合实体和数字运营，进行全渠道投资，提供无缝购物体验 [2] 会员计划 - 显著提升邻里俱乐部服务，客户数量和留存率表现强劲，推出“家乡英雄”计划，约20%的该计划成员在2024年第二季度是邻里俱乐部新成员，15%是公司新客户 [3] - 上一季度邻里俱乐部同店销售超过公司整体销售，销售渗透率创历史新高，会员超3600万，过去12个月新增约500万会员，公司专注提升个性化能力 [4] 门店发展 - 持续专注门店扩张和技术应用，新门店生产力表现良好，新增产品类别、便捷购物体验和现代服务提升客户服务效率 [5] 公司面临的挑战 经济环境影响 - 受当前经济形势影响，公司面临商品销售疲软问题，消费者支出从商品转向服务，服装、鞋类、装饰等非必需业务以及农业、围栏和宠物 kennels 等硬线产品业务表现不佳 [6] 成本压力 - 公司面临更高的折旧和摊销费用、配送中心开业成本以及成本通胀问题，第二季度销售、一般和行政费用占销售额的百分比同比扩大58个基点，按美元计算增长4.1%，管理层预计近期固定成本去杠杆化将影响盈利能力 [7] 公司表现与预期 股价表现 - 公司股价在一年内上涨37.4%，跑赢行业14.2%的涨幅 [8] 分析师预期 - 扎克斯对公司2024年销售额和每股收益的共识估计分别为149亿美元和10.23美元，同比增长2.4%和1.4%；2025年销售额和每股收益预计分别为158亿美元和11.13美元，同比增长5.7%和8.9% [9] 其他推荐股票 阿伯克龙比（ANF） - 领先的休闲服装零售商，扎克斯评级为1（强力买入），当前财年销售额预计同比增长13.1%，上一季度盈利超预期16.8% [11] 靴子谷仓（BOOT） - 领先的鞋类、服装和配饰零售商，扎克斯评级为1，过去四个季度平均盈利超预期7.1%，当前财年销售额预计同比增长11.6% [12] 德克斯（DECK） - 鞋类和配饰经销商，扎克斯评级为2（买入），过去四个季度平均盈利超预期47.2%，当前财年销售额预计同比增长11.5% [12][13]

文章核心观点 - 自2015年3月对Tractor Supply给出“买入”评级后，其股价涨幅超270%，分析师重申“买入”评级，目标价310美元/股，认为公司同店销售增长未来将恢复 [2][14] 收购情况 - 2021年2月公司宣布3.2亿美元收购Orscheln Farm and Home，该公司是农场和牧场零售商，有167家门店分布在11个州，核心业务与公司契合，能增强公司在中西部的影响力 [3] - Orscheln是家族企业，客户关系强、忠诚度高，降低了业务整合风险，公司成功整合其供应链和IT系统，消除了区域竞争对手 [3] 有机增长与门店增长 - 公司在全球疫情期间增长强劲，之后同店销售增长开始正常化，2024年因高利率消费者信心弱，消费疲软，其他主要零售商也有类似情况 [4] - 2023财年公司新开门店数量同比增长3.5%，2024财年第二季度末运营2459家门店，相比沃尔玛在美国超4600家门店，公司门店增长空间大 [5] 近期业绩与展望 - 2024年7月25日公司发布第二季度财报，同店销售额因消费情绪弱下降0.5% [6] - 公司Neighbor's Club忠诚度计划成效显著，15%会员是新加入，可比销售额超过整体销售增长，会员超3600万，过去12个月新增500万 [7] - 因经济疲软，公司预计2024财年同店销售增长在 -0.5% 至1%之间，净销售额148亿至150亿美元，营业利润率9.8%至10.1%，净收入10.8亿至11.2亿美元 [8][9] 未来增长分析 - 2025财年起，同店销售方面，牲畜、马、农业及伴侣动物产品预计带动4%增长，季节性与娱乐、卡车、工具及硬件等产品预计贡献2%增长 [10] - 新开门店方面，公司门店增长潜力大，预计新门店对整体销售增长贡献2% [10] 估值情况 - 分析师预计公司近期总收入增长8%，模型假设利润率扩张10个基点，主要来自SG&A费用的经营杠杆 [11] - 假设无风险利率3.6%、贝塔值0.78、股权风险溢价7%，计算出股权成本9%，贴现未来自由现金流后，目标价为310美元/股 [12] 下行风险 - 本季度公司非必需品类产品销售疲软，消费者现金流紧张减少了相关支出 [13] - 季度末公司商品库存达30亿美元，增长10.2%，若消费弱于预期，库存增加可能导致营运资金问题 [13]

文章核心观点 - 鉴于坚实的技术基础，建议对Tractor Supply Co股票建立多头头寸 [1] 技术分析 - Tractor Supply Co股票突破下降趋势并回测后，回调至20日、50日和80日移动平均线交汇处，可能成为上涨起点 [1] - 本周初回测后，股价正重新回升至近期高低点的50%斐波那契回撤位上方 [1] - 上周早些时候，夏季交易的关键点位265美元区域表现强劲 [1] 期权情况 - 推荐的11月看涨期权杠杆比率为8.2，标的股票上涨12.5%时期权价值将翻倍 [2] 分析师情绪 - 32位覆盖该股票的分析师中，有16位将其评级为“持有”或更差，分析师情绪转变可能推动股价上涨 [2] 空头情况 - 全年空头一直在回补，虽近期空头兴趣有所增加，但由于空头兴趣处于2020年和2021年的高位，多数空头预计仍处于亏损状态 [2] - 733万股的空头头寸占Tractor Supply Co总流通股的6.8% [2]

会议主要讨论的核心内容 消费者状况 - 整体经济活动强劲,GDP增长约2.5%左右 [5] - 消费支出增长约3%,其中服务类消费增长7%,商品类消费增长1%-1.5% [5] - 消费者财富水平处于历史高位,公司客户群体以中高端为主,未受到低端消费者困难的影响 [5] 价格和通胀 - 公司主要的消耗品、可用品和食品(CUE)类别在2022年和2021年下半年出现了显著通胀 [10] - 目前大部分商品价格已经趋于稳定,部分出现了通缩,如动物饲料 [10] - 未来一年内不预期会出现进一步的通胀或通缩风险 [10] 新品和节假日表现 - 新品和创新产品在今年上半年表现出色,如骑乘式割草机和烧烤炉等 [12] - 万圣节装饰品销售强劲,但公司在服装和糖果等节日商品上占比较小 [12] - 圣诞节销售季可能受到11月5日联邦选举和节假日购物天数减少的影响,预计将非常紧张 [12] 竞争格局 - 公司的总寻址市场规模约为1800亿美元,公司收入约150亿美元,占8%市场份额 [14] - 主要竞争对手包括8000家农场和牧场合作社以及1000多家区域性连锁店 [14] - 公司在农场和牧场渠道拥有明显的规模优势和竞争优势 [14] 门店和供应链投资 - 新店经济效益良好,新店首年即可实现现金流正值,3年内收回投资 [18][19] - 新店均采用Fusion布局和园艺中心,有助于提升长期销售增长 [18][19] - 公司将继续加大新店开设力度,未来3年目标达到90家新店 [19] - 供应链和物流方面的投资有助于提升生产效率和盈利能力 [16] 数字化和会员计划 - 公司会员计划"邻里俱乐部"拥有3500万会员,占公司销售的80% [23] - 会员计划不断优化升级,为公司提供了丰富的客户数据 [23] - 公司正在探索利用会员数据进行广告投放等新的变现模式 [24]

文章核心观点 文章是高盛第31届全球零售大会上对拖拉机供应公司（Tractor Supply Company）的访谈记录，公司高管认为消费者稳定且有韧性，经济形势良好，但零售行业存在服务与商品消费的差异；公司在市场竞争中具有优势，新门店投资回报良好，未来将继续投资新店、供应链和技术；同时提到了库存管理、会员计划变现等业务情况及对下半年和2025年的展望 [3][10][12] 公司基本情况 - 拖拉机供应公司是美国DIY乡村生活方式零售商，拥有超5万名员工，运营2200家门店，年收入140亿美元 [1] - 公司总裁兼首席执行官是哈尔·劳顿（Hal Lawton），自2020年1月任职；执行副总裁兼首席财务官兼财务主管是库尔特·巴顿（Kurt Barton），自2019年2月任职 [1] 消费者与经济形势 - 消费者稳定且有韧性，美国经济总体状况良好，GDP约2.5%-3%，消费者支出约3%，但服务消费同比增长7%，商品消费同比增长1%-1.5%，两者差距较大 [3] - 消费者钱包份额在商品和服务之间的分配何时稳定尚不清楚，若遵循正常趋势，可能还需一年；公司认为商品提前消费对自身影响不大，如大型商品销售强劲，销量高于2019年水平 [5] 业务板块情况 - CUE（消耗品、可用品和食品）业务约占公司业务一半以上，公司在美国袋装动物饲料市场份额为20%-25%，宠物业务排名前五；多数商品价格已稳定，2023年部分商品出现通缩，今年动物饲料通缩明显，目前未发现进一步通缩风险 [7] - 公司新商品销售表现出色，如今年推出的新款割草机和引入的韦伯烤架；万圣节家庭装饰业务强劲；由于11月5日的联邦选举和今年假期购物天数减少5天，预计今年假期零售业务将面临压力 [9] 竞争环境 - 公司估计总潜在市场规模为1800亿美元，今年收入约150亿美元，占市场份额8%；市场竞争可分为两类，40%是核心农场和牧场竞争对手，约有1.1 - 1.2万个竞争对手；60%是与各类竞争对手竞争，如服装、宠物食品、工具和五金等领域 [10] - 公司在农场和牧场渠道是最大的参与者，具有供应链、数字化和营销等竞争优势 [10] 生产力与投资 - 过去五年公司销售增长45%，但过程中存在低效问题；近两年公司在大量投资的情况下仍能维持运营利润率，通过对供应链、人员和门店的再投资提高了生产力 [12] - 公司计划加大新店投资，2023年新开70家，今年目标80家，明年目标90家；还将继续投资供应链、技术和自动化，相信“户外生活”战略能带来长期增长并扩大竞争优势 [12] 新门店情况 - 新门店表现出色，五年前新门店开业销售额约300万美元，现在约450万美元，新门店生产率约60%-70%，成熟周期约五年；新门店第一年现金流为正，基本收支平衡，三年内可收回投资 [13] - 所有新门店将采用Fusion布局，大多数将配备花园中心；约三分之二的新门店会在现有市场开设，存在一定程度的业务蚕食，但整体是健康的投资，净影响对公司整体同店增长呈积极作用 [13][15] 会员计划与变现 - 公司的忠诚度计划“邻居俱乐部”有超3500万会员，会员消费占公司销售额近80%；公司不断改进该计划，如今年调整了层级和兑换方式，并新增“家乡英雄”板块 [16] - 公司网站广告业务净收入达数百万美元，未来有增长机会；还可在会员计划上增加更多增值功能并实现变现 [17] 库存管理 - 今年库存同比增长10%，主要驱动因素包括大型商品的成功、CUE类商品单位销量增长以及新配送中心的投入使用；公司对库存管理有信心，认为能应对潜在的地缘政治和关税问题 [18] 未来展望 - 预计2024年第三季度与上半年情况相似，第四季度结果范围更广，可能有积极情况，也可能面临压力 [19] - 2025年材料成本预计稳定或略有上升，劳动力成本可能回归历史正常水平 [20][21] - 公司是天天低价（EDLP）零售商，营销以数字和线上渠道为主，今年仅为黑色星期五做一次印刷广告；预计今年假期促销竞争激烈，但公司大部分业务不受假期影响较大 [22]

文章核心观点 - 拖拉机供应公司（TSCO）股票表现出色，但面临经济挑战和高估值问题，投资者应等待更好切入点，同时推荐三只零售股 [1][11][12] 公司表现 - 年初至今（YTD）涨幅达24.6%，远超Zacks零售-杂项行业（下跌6%）、零售-批发板块（上涨13.2%）和标准普尔500指数（上涨18.4%） [1] - 收盘价为267.55美元，较52周低点溢价45%，且高于50日和200日移动平均线 [2] - 当前财年收益预计增长1.4%，下一财年预计增长8.9%；当前和下一财年销售额预计分别增长2.4%和5.7% [3] 推动因素 - 受益于每日低价策略和运输成本降低，2024年第二季度利润率提升，上半年业绩符合指引，同店销售积极 [5] - 专注“Life Out Here”生活方式产品系列和便捷购物模式，基于五大支柱吸引客户和抢占市场份额 [6] - 对顶级忠诚度计划Neighbor's Club的战略投资带来客户数量和留存率显著增加 [7] - 整合实体和数字运营，实施“ONETractor”战略，通过AI驱动个性化等提升购物体验 [8] 面临挑战 - 因增长投资导致SG&A费用增加，但部分被生产力提升和成本控制缓解 [9] - 面临高失业率、消费者信心低迷、消费从商品转向服务的挑战，2024年第三季度零售价格或受通缩影响 [10] 估值情况 - 股票目前远期12个月市盈率为24.69倍，高于行业平均的16.15倍，估值偏高 [11] 其他推荐股票 - 阿伯克龙比&费奇公司（ANF），Zacks排名1（强力买入），当前财年销售额和收益预计分别增长12.5%和60.5%，过去四个季度平均盈利惊喜为27.9% [13][14] - 德克斯（DECK），Zacks排名2（买入），当前财年销售额和收益预计分别增长11.5%和8.4%，过去四个季度平均盈利惊喜为47.2% [14][15] - DICK'S体育用品（DKS），Zacks排名2，当前财年销售额和收益预计分别增长1.9%和6.9%，过去四个季度平均盈利惊喜为4.7% [15][16]

文章核心观点 - 拖拉机供应公司凭借稳健商业策略表现良好，分析师乐观，预计其短期内将领先，同时还推荐了另外三只排名较好的股票 [1][2][8] 公司业务表现 - 公司因“Life Out Here”和“ONETractor”等举措需求强劲、市场份额增加，“邻里俱乐部”忠诚度计划表现出色 [1] - 2024年销售额和每股收益预计分别达149亿美元和10.23美元，同比增长2.5%和1.4% [2] - 公司现场商品表现良好，尽管暖冬影响其他季节性类别，2024年第二季度数字销售两位数增长 [4] - “邻里俱乐部”同店销售额超公司整体销售额，销售渗透率创新高，会员超3600万，过去12个月新增约500万 [7] 公司战略举措 - 公司专注整合实体和数字业务，全渠道投资包括路边取货、当日和次日达、重新推出网站和新移动应用，还推出信用卡 [3] - 收购Orscheln Farm and Home对业绩有贡献 [3] - 公司加速提升数字能力，提高了客户参与度和转化率 [4] - 公司有门店扩张计划，长期目标是国内门店增至2500家，第二季度新开21家拖拉机供应店和3家宠物商店，还开设第10个配送中心 [5] - 公司扩大“邻里俱乐部”福利，推出“家乡英雄”计划，约20%该计划成员是“邻里俱乐部”新成员，15%是公司新客户 [6] - 公司专注提升个性化能力，预计今年晚些时候实施客户数据平台 [7] 公司业绩预期 - 公司股价年初至今上涨22.2%，而行业下跌12.2% [8] - 公司预计2024年净销售额148 - 150亿美元，运营利润率9.8 - 10.1%，每股收益10.00 - 10.40美元，下半年毛利率有望扩大 [9] 其他推荐股票 - Gap是服装和配饰时尚零售商，Zacks排名第一，过去四个季度平均盈利惊喜202.7%，本财年每股收益预计增长21.7% [10] - DICK'S Sporting是体育用品零售商，Zacks排名第二，过去四个季度平均盈利惊喜4.7%，本财年销售额预计增长1.8% [11] - Deckers是鞋类和配饰经销商，Zacks排名第二，过去四个季度平均盈利惊喜42.8%，本财年销售额预计增长15.6% [11][12]

文章核心观点 - 拖拉机供应公司第二季度销售表现不佳，调整了2024年净销售预测和每股收益预期，多位分析师对其目标价作出调整 [1][3][4] 销售情况 - 第二季度可比门店销售额下降0.5%，上年同期增长2.5%，主要因可比平均交易数量下降0.6% [2] - 第二季度总销售额42.5亿美元，同比增长1.5%，但未达分析师预期的42.84亿美元 [5] 业绩预期 - 公司将2024年净销售预测收紧至148 - 150亿美元，此前指引为147 - 151亿美元，市场共识为149.7亿美元 [3] - 预计2024年每股收益为10.00 - 10.40美元，此前指引为9.85 - 10.50美元，市场共识为10.38美元 [3] 股价表现 - 周五公司股价上涨3.6%，报收于266.82美元 [7] 分析师评级及目标价调整 - 特利西咨询集团分析师约瑟夫·费尔德曼维持“跑赢大盘”评级，将目标价从305美元下调至300美元 [8] - 特鲁斯特证券分析师斯科特·奇卡雷利维持“买入”评级，将目标价从289美元上调至293美元 [8] - 埃弗科国际战略投资集团分析师奥利弗·温特曼特尔维持“跑赢大盘”评级，将目标价从290美元下调至280美元 [8] - 基准分析师约翰·劳伦斯重申“买入”评级，维持280美元目标价 [8] - 韦德布什分析师塞思·巴沙姆重申“中性”评级，维持270美元目标价 [8]

文章核心观点 - 公司二季度业绩尚可且未来增长前景良好，股价低于分析师估算的公允价值，有望在2026年底前实现两位数的年度总回报，因此将评级上调至买入 [10][12][16] 二季度业绩情况 - 二季度净销售额同比增长1.5%至42亿美元，比分析师普遍预期低3000万美元 [5] - 二季度同店销售额同比下降0.5%，客流量略有减少导致可比交易量同比下降0.6%，不过可比平均客单价同比增长0.1% [5] - 二季度摊薄后每股收益同比增长2.6%至3.93美元，比分析师预期高0.01美元 [13] - 二季度毛利率提高43个基点至36.6%，净利润率收缩6个基点至略高于10%，股票回购抵消了较低的净利润率，使摊薄后每股收益增长超过净销售额增长 [13] - 二季度邻里俱乐部忠诚度计划新增近500万新会员，截至6月29日会员总数达到创纪录的3600万 [13] 公允价值分析 - 公司当前市盈率为25.1，高于15年正常市盈率22.9，但公司盈利能力不断提升，预计未来运营效率措施将推动利润率提高，分析师认为高于15年正常市盈率一个标准差的估值倍数是合理的 [7] - 基于2024年和2025年摊薄后每股收益的分析师估计，得出12个月远期摊薄后每股收益为11美元，据此计算出公允价值为每股277美元，相对于7月25日的259美元股价有7%的折扣，若公司回归公允价值并符合增长预期，到2026年累计回报率可达26% [7] 股息情况 - 公司1.7%的远期股息收益率略低于消费 discretionary 行业2.3%的远期收益率，不过公司有12年的股息增长记录，远高于行业中位数1年，过去10年股息复合年增长率为22.7%，是行业中位数7.4%的三倍，预计未来年度股息增长率为8.4%，高于行业中位数预测的6.5% [8] - 2024年摊薄后每股收益派息率将处于40%以下的较低水平，低于评级机构期望的60%，预计未来股息增长将与摊薄后每股收益增长密切相关 [8] 未来增长前景 - 宏观环境改善和邻里俱乐部忠诚度计划的持续推动，有望使公司恢复适度的同店销售增长 [13] - 公司门店数量远低于3000家的长期目标，美国还有很多适合开设门店的地点，开店是公司的一个增长动力 [13] - 二季度公司在阿肯色州莫姆勒开设了第10个也是最大的配送中心，随着时间推移，该配送中心将进一步降低供应链成本 [13] - 分析师预计2024年摊薄后每股收益增长3.1%至10.40美元，2025年增长10%至11.44美元，2026年增长10.7%至12.66美元 [13] 财务健康状况 - 2024年上半年公司利息覆盖率为35.1，能够轻松用利润偿还债务，即使盈利大幅下滑一段时间，公司仍能持续经营，因此获得标准普尔的BBB信用评级和稳定展望 [13] 风险因素 - 公司进一步优化业务的努力可能失败，若未来扩大利润率的计划不成功，分析师估算的公允价值倍数可能过高，但近年来公司在这方面取得了进展，近期季度表现也证明公司仍在取得成功，目前来看情况逆转的可能性不大 [15] - 公司可能面临工人工会化的重大压力，这可能会对利润率造成压力 [15] - 公司未来的成功依赖于保持良好的品牌形象，若发生重大网络安全漏洞、诉讼等事件，可能会导致客户信任丧失、市场份额流失和增长受挫 [15]

财务数据和关键指标变化 - 公司净销售额增长1.5%,可比店铺销售下降0.5% [20] - 每股摊薄收益为3.93美元 [20] - 毛利率增加43个基点至上年同期 [50] - 销售、一般及管理费用占净销售额的比例增加58个基点至23.4% [51] - 营业利润率为13.2% [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大型商品类别如骑乘式割草机、休闲车和运动用品表现强劲 [31] - 可消耗、可用和可食用产品类别销售略低于公司平均水平,但单位销量增长 [32][33] - 宠物食品类别销售增长放缓,但公司继续获得市场份额 [33][34] - 水产品、牲畜和家禽饲料类别公司继续获得市场份额,单位销量增长中高个位数 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 各地区可比店铺销售增长在-2%至+2%之间 [48] - 东北部和联邦地区表现最强,受益于更容易的同比基数和更好的天气 [48] - 西部和德克萨斯州、俄克拉荷马州表现较弱,受到更高的同比基数和不利天气条件的影响 [48] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在大型商品类别和宠物相关业务方面持续投资,并取得良好成果 [31][34][35][41] - 公司正在加强自有开发门店,预计未来将带来收入增长和利润率提升 [42][43] - 公司在客户服务、忠诚度计划等方面持续投资,保持竞争优势 [28][29][30] - 公司认为行业内部分因素如商品转向服务消费和通胀将是短期性的,有信心长期恢复到4-5%的销售增长 [69][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者支出疲软,但仍在公司预期范围内 [13][14][15] - 公司上半年业绩符合预期,第二季度受到季节性因素影响 [17][18] - 公司对下半年保持谨慎乐观,第三季度业绩有望与上半年持平,第四季度存在较大不确定性 [57][58][59] 其他重要信息 - 公司成功应对了CrowdStrike网络攻击事件,未对业务造成重大影响 [12] - 公司推出"Hometown Heroes"计划,为军人、退伍军人和急救人员提供最高级别的忠诚度计划福利 [24][25] - 公司新开21家Tractor Supply门店和3家Petsense by Tractor Supply门店,新店生产力表现出色 [42] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Scot Ciccarelli 提问** 询问公司是否预期会出现延长的销售季节,以及第三季度的销售情况 [75][76] **Hal Lawton 回答** 公司原本预期会出现延长的销售季节,但实际情况并未如此。第三季度销售情况预计与上半年持平 [76][77] 问题2 **Michael Lasser 提问** 询问公司近期社交媒体事件是否对销售产生影响 [82][83] **Hal Lawton 回答** 公司目前没有证据表明该事件对业务产生重大影响,公司文化和价值观没有改变 [83][84][85] 问题3 **Peter Keith 提问** 询问公司是否在第二季度加速获得行业份额 [161][162][163][164][165][166] **Hal Lawton 回答** 公司在大型商品、饲料等类别持续获得市场份额,得益于公司的规模优势、供应链实力和战略举措 [162][163][164][165][166]