**Impinj (PI) 电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与市场概况** * 公司为Impinj (股票代码 PI) 专注于RAIN RFID技术 其业务包括端点IC和读写器IC/设备[1] * 端点IC市场趋于稳定 Q1因关税问题导致合作伙伴订单模式出现显著波动（包括订单拉前 推后 取消和重新安排） Q2波动已明显缓和 主要为交付时间或地点的调整[2] * 公司业务模式通常一个季度有50%的订单为当季预订并发货 公司指导季度业绩时（季度第四周）会预留2-3周时间来应对业务波动[3] **二 核心终端市场与渗透率** * **零售服装**：目前占公司端点IC发货量的50%-60% 是渗透率最高的垂直领域 年市场机会约800亿件 按量计算渗透率约40% 但按品牌计算已接近90%以上 大多数服装零售商已部署但未达100%[5][8] * **一般商品**：年市场机会为3250亿件 渗透率为低个位数百分比 沃尔玛是该领域的先行者[8][9] * **物流**：年市场机会为4000亿件 渗透率为低个位数百分比 UPS是该领域的先行者[8][9] * **食品**：年市场机会超过以上三个领域的总和（轻松超过1万亿件） 目前处于试点或预试点阶段 尚无有意义的渗透率 8-10家最大食品杂货商中 有8家正在试点或探索部署RAIN RFID[9][10][13] **三 产品与技术优势** * **M800端点IC**：是公司最小 灵敏度最高的IC 高灵敏度允许使用更小的天线达到相同读取距离 适用于嵌入标签或食品标签等场景[26] * **M800成本优势**：与上一代M700相比 每片晶圆可多生产25%的芯片（晶圆成本占IC物料成本最大部分）[26] * **M800定价与毛利率影响**：以略低于M700的价格推动客户采用 预计当M800成为主导产品（占比超50%）时 将为公司带来300个基点的毛利率提升 预计2025年某个时间点占比将超过50% 2025年下半年毛利率将开始受益[27] * **Gen2X协议**：是M800内置的一套功能 可提高可读性 读取速度 读取范围和真实性 特别适用于固定或自主读取场景（如零售头顶读取 物流传送带读取）[29][30] * **全栈能力与竞争格局**：公司是唯一同时拥有读写器和端点IC产品的厂商 Gen2X需要读写器和端点IC两端配合才能工作 公司在读写器IC市场份额超过50%[31][32] **四 成本结构与市场动力** * **标签成本下降**：通过缩小芯片尺寸和提高灵敏度（从而减小天线尺寸）帮助合作伙伴降低成本 在最竞争激烈的机会中 市场已出现低于0.02美元的内嵌标签[33] * **增长动力**：近期增长将由服装 一般商品和物流共同推动 中长期食品将成为最大类别[34] **五 新机遇与监管动态** * **数字产品护照 (DPP)**：源于欧洲 要求追踪物品从生产到回收的全生命周期 其关键是将读取能力交到消费者手中 高通已宣布将RAIN读取功能集成到新的移动物联网处理器中 这将开启更多用例（如验证真伪 查看产地 忠诚度计划等）[21][22][23] * **DPP实施阶段**：从锂离子电池开始 然后扩展到纺织品 这对公司服装客户有利[25] * **食品试点案例**：最大的公开试点是Kroger的面包店部署 目前已推广至约700家门店 其他试点规模在10-50家门店范围[13] **六 客户与部署进展** * **大型北美零售商**：2020年初开始服装部署 目前大部分服装已贴标 并已决定进入一般商品领域 已宣布两个阶段的一般商品贴标计划（包括玩具 家居用品等） IC需求去年开始爬坡 预计将持续到2026年 目前正在评估第三阶段可能包含的类别[14][15] * **零售服装进展**：尽管宏观环境疲软 但仍在取得进展 包括扩展计划和新增部署（如Old Navy Academy Sports） 零售商在达到100%部署后 正从基础库存可见性用例转向防损或头顶读取等其他解决方案[18]

Question-and-Answer SessionI want to begin with a sort of a discussion about the high-level market opportunity for a second. The RFID market has grown at a pretty impressive rate over the last decade, something like 25-plus percent. I think industry volumes were over 50 billion units as of last year. Maybe provide some overall parameters as to how those volumes break down by end market or application.Chris DiorioCo-Founder, Vice Chairman & CEO Yes. So Jim, the #1 end market for us is retail apparel and foot ...

Question-and-Answer SessionI want to begin with a sort of a discussion about the high-level market opportunity for a second. The RFID market has grown at a pretty impressive rate over the last decade, something like 25-plus percent. I think industry volumes were over 50 billion units as of last year. Maybe provide some overall parameters as to how those volumes break down by end market or application.Chris DiorioCo-Founder, Vice Chairman & CEO Yes. So Jim, the #1 end market for us is retail apparel and foot ...

**行业与公司** Impinj公司 专注于RAIN RFID技术 是无线识别解决方案的领先供应商 主要产品包括端点IC 读写器IC 固定读写器及软件平台 公司服务于零售 物流 食品等多个垂直市场[4][5][6] **核心观点与论据** * **市场机会与增长驱动** RAIN RFID行业过去十年增长率超过25% 去年行业出货量超过500亿件[4] 零售服装和鞋类是目前最大终端市场 规模约800亿件 渗透率35%-40% 处于主流应用阶段[5] 食品行业机会巨大 虽然当前规模较小 但采用速度快于预期 因使用相同手持库存可见性技术[6] 其他机会包括零售一般商品 供应链和物流 各具数百亿件年规模 处于早期应用阶段[5] * **产品与技术优势** M800端点IC具有更高灵敏度 支持更小天线降低成本 特别适用于食品等难读取物品[10] Gen 2X协议扩展增强可读性和性能 进一步支持食品应用案例[10] 公司是唯一在无线电链路两端运营的厂商 提供端点IC 读写器IC 固定读写器和软件的全套解决方案[21] M800系列产品提供25%的晶圆利用率提升 预计完全替代M700后将带来300个基点的毛利率提升[37][38][39] * **竞争格局与IP地位** 公司与NXP共同占据端点IC市场90%以上份额[20] 近期在与NXP的专利诉讼中获得有利结果 NXP已支付两次特许权使用费[25][26] 通过技术创新 IP组合扩展和软件解决方案构建竞争护城河[20][24] 中国市场存在本地供应商 但公司通过平台优势和创新功能保持竞争力[23][24] * **财务与运营表现** 第二季度业绩超预期 端点IC和系统业务均实现增长[34] 正常化ASP年度下降低至中个位数 通过晶圆成本下降维持毛利率模型[27][43] 采用两阶段分销模式 密切关注渠道库存健康度 第一季度成功消化过剩库存[45][46] 运营费用重点投入研发 特别是软件和解决方案开发 公司约一半工程师为软件工程师[18][49] * **未来战略方向** 重点发展软件解决方案 利用机器学习在边缘设备上实现供应链可见性[51][52][53] 探索被动读取技术 通过企业移动设备实现"物理浏览历史"概念[54] 通过与合作伙伴合作 为大型终端用户提供完整解决方案[15][32] **其他重要内容** * **食品市场触发价格** 当前IC价格约0.01美元 标签价格已低于0.02美元 接近触发食品大规模应用的价格门槛[29] * **行业合作需求** 食品机会的实现需要整个行业的协同努力 包括手持读写器 固定读写器供应商等多方合作[12] * **转型意义** RFID技术带来的变革堪比条形码的引入 将彻底改变零售基础设施 从制造到终端消费的全流程[56][57]

公司业务与市场地位 - Impinj作为领先的RFID提供商 其生态系统和客户服务灵活性为长期增长奠定基础 [1] - 公司通过技术积累实现持续增长 在RFID行业中处于核心地位 [1] 行业背景与数据 - 文章作者为数据导向型分析师 拥有20年跨资产投资经验 包括股票、固定收益、外汇及加密货币等领域 [1] - 分析重点在于发掘中期投资机会 提供独立观点和见解 [1] 注：文档[2][3]内容涉及披露声明和免责条款 与公司及行业分析无关 已按指令跳过

半导体行业表现 - 多家半导体公司近期财报超预期 导致分析师大幅上调目标价 显示行业反弹可能持续 [1] - 终端市场需求改善 人工智能和自动化等长期主题保持强劲 支撑行业增长 [1] - 四家半导体公司因财报表现突出 获得分析师显著上调评级 [1] Lam Research (LRCX) - 7月30日财报显示营收和调整后每股收益均大幅超预期 但股价仍下跌4% 因中国市场业务担忧 [2] - 7月31日至8月1日近十位分析师平均上调目标价超10美元 共识目标价107美元 隐含9%上涨空间 [3] - 更新预测的分析师平均目标价达113美元 隐含15%上涨空间 TD Cowen给出125美元目标价 隐含27%上涨潜力 [4] Impinj (PI) - Q2业绩远超预期 7月31日股价单日暴涨26% 分析师平均上调目标价30% [6] - 当前共识目标价163美元 显示估值合理 但欧盟数字产品护照(DPP)法规可能带来长期增长动力 [7] - DPP法规要求产品全生命周期可追溯 2027年纺织品领域率先实施 公司技术有望助力合规 [8] Monolithic Power Systems (MPWR) - Q2业绩全面超预期 包括营收 利润和指引 8月1日股价上涨10% [9] - 分析师平均上调目标价42美元 更新后的平均目标价850美元 较共识目标价838美元更高 [10] - 5月7日以来股价总回报达31% 远超华尔街最初预测的14%上涨空间 [11] - 过去12次财报后有9次股价上涨 显示持续超预期能力 [12] Cadence Design Systems (CDNS) - Q2营收 调整后每股收益均超预期 并上调全年指引 7月29日股价上涨10% [14] - 共识目标价364美元接近当前股价 但财报后更新目标价的分析师平均给出389美元 隐含7%上涨空间 [15] 行业趋势总结 - 四家公司财报均显示华尔街此前低估其表现 分析师正重新调整目标价 [16] - Impinj长期增长动力明确 Lam股价下跌可能反应过度 Cadence持续稳健表现 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收为9790万美元 环比增长32%(7430万美元) 同比下降4%(10250万美元) [17] - 终端IC营收8460万美元 环比增长38%(6120万美元) 同比下降5%(8940万美元) 排除许可收入后产品营收环比增长12% 同比下降8% [17] - 系统营收1330万美元 环比增长2%(1310万美元) 同比增长1%(1310万美元) [18] - 毛利率604% 环比提升77个百分点(527%) 同比提升22个百分点(582%) 主要受许可收入驱动 [18] - 调整后EBITDA为2760万美元 环比大幅增长(650万美元) 同比略增(2680万美元) 利润率282%创季度新高 [20] - 现金及投资余额2605亿美元 环比增加28亿美元(2325亿美元) [21] 各条业务线数据和关键指标变化 终端IC业务 - M800芯片性能优势 Gen2X协议支持及认证增加推动终端IC销量增长 渠道库存下降 [13] - 第二季度订单出货比强劲 预计第三季度产品营收将继续环比增长 [13][17] - M800成本优势开始体现在毛利率中 预计第三季度将进一步改善 [32] 读写器IC业务 - 第二季度营收环比下降 主要因Indy产品线停产 E系列产品表现符合预期 [14] - 超过50款E系列合作伙伴模块支持Gen2X 形成与M800的良性循环 [14] - 预计第三季度E系列出货量将推动读写器IC营收环比增长 [14] 读写器和网关业务 - 第二季度营收环比增长 主要来自欧洲零售商的创新应用场景和零售损失分析需求 [15] - 预计第三季度将继续环比增长 受益于欧洲零售商和北美供应链客户的新项目 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售领域：欧洲领先零售商部署创新应用场景 北美供应链客户扩大应用 [9] - 食品领域：生鲜 烘焙和蛋白质类商品在托盘和箱级部署活跃 单品级处于试点阶段 [68] - 物流供应链：企业积极提升供应链弹性和灵活性 相关需求持续增长 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 解决方案战略聚焦利用技术平台解决企业痛点 形成终端IC高份额的良性循环 [9][16] - Gen2X协议显著提升小尺寸标签读取性能 正在成为行业未来关键组件 [11][12] - 通过创新读写器应用(如头顶读取)扩大终端IC市场份额 [9][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临关税 通胀和供应链干扰等挑战 市场需求仍保持韧性 [8] - 食品领域机会令人振奋 类比早期服装RFID发展轨迹 但大规模应用需要时间 [69] - 预计2026年食品单品级应用将开始贡献显著销量 [86] 其他重要信息 - 许可收入为1600万美元 [61] - 库存9620万美元 环比减少230万美元 [21] - 第三季度营收指引9100-9400万美元 中值环比增长13% [23] 问答环节所有提问和回答 关于业绩超预期因素 - 第二季度超预期部分来自临时订单 但管理层对业务基本面改善有信心 [27][29] - 第三季度指引中值仍假设无临时订单 但留有吸收潜在订单调整的空间 [30] 关于毛利率驱动因素 - M800占比提升和晶圆成本下降是主要驱动力 预计这两因素将在三四季度持续改善 [32][33][63] 关于行业需求趋势 - 确认北美合作伙伴观察到的趋势：服装零售增长放缓 食品物流保持强劲 [38] - 亚洲合作伙伴经历短期调整 但长期合作关系稳固 [39] 关于Gen2X经济效益 - 目前主要推动M800采用 长期将支持更多企业级解决方案创新 [42][43] 关于渠道库存 - 第二季度渠道库存健康下降 预计未来将维持在当前水平 [52] 关于食品RFID应用 - 生鲜 烘焙等高时效性品类将率先规模化 单品级应用预计2026年放量 [68][80][86] - 当前主要采用手持设备读取 自主读取在托盘/箱级应用增加 [89] 关于大客户进展 - 北美大型零售商继续扩大品类应用 并研发新场景 [88] - 通用商品RFID应用开始向其他零售商渗透 但尚无重大公告 [88]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收达9790万美元 环比增长32% 同比下降4% [16] - 终端IC营收8460万美元 环比增长38% 同比下降5% 剔除许可收入后产品营收环比增长12% [16] - 系统营收1330万美元 环比增长2% 同比增长1% 主要由读取器业务驱动 [17] - 毛利率达60.4% 环比提升770个基点 同比提升220个基点 创季度新高 [17][20] - 调整后EBITDA为2760万美元 利润率28.2% 创季度记录 [19] - 现金及投资余额2.605亿美元 环比增加2800万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 终端IC业务 - M800芯片性能优势及Gen2X协议支持推动终端IC出货量环比增长 尽管渠道库存下降 [12] - 预计第三季度终端IC产品营收将继续环比增长 [16] - 第二季度账面出货比强劲 周转订单超预期 [11] 读取器IC业务 - 第二季度营收环比下降 主要因Indy产品线停产 [12] - E系列产品表现符合预期 受益于零售业天花板读取部署的首个订单 [12] - 预计第三季度E系列出货量将推动读取器IC营收环比增长 [13] 读取器及网关业务 - 第二季度营收环比增长 主要由欧洲零售商的两种新应用场景驱动 [13] - 零售损失分析解决方案推动读取器和终端IC需求 [9] - 预计第三季度营收将继续环比增长 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场：与前瞻性零售商合作赢得两种新应用场景 贡献显著读取器营收 [8][13] - 北美市场：与大型供应链及物流终端用户合作 新应用场景预计将在第三、四季度贡献营收 [8] - 亚洲市场：主要合作伙伴经历短期调整 但长期合作关系保持稳固 [35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 解决方案战略聚焦利用技术平台解决企业痛点 推动终端IC市场份额提升 [8][14] - Gen2X协议显著提升读取性能 正在创造M800芯片的良性需求循环 [10][13] - 重点拓展食品领域机会 包括烘焙、蛋白质等易腐商品的托盘/箱级部署和单品级试点 [67][68] - 通过固定式读取解决方案推动自主读取需求复苏 特别是在损失预防和分析领域 [89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临关税、通胀和供应链中断等宏观阻力 需求驱动因素仍将推动第三季度营收环比增长 [7] - 企业客户持续扩展RAIN RFID部署 以提高效率、增加销售并增强供应链弹性 [14] - 食品领域存在长期结构性增长机会 但全面推广需要时间 [68][80] - 预计M800芯片将在2025年内达到量产规模 但不会达到最终市场份额 [60] 其他重要信息 - 第二季度许可收入为1600万美元 [58] - 库存降至9620万美元 环比减少230万美元 [20] - 第三季度营收指引为9100-9400万美元 中值环比增长13% [22] 问答环节所有提问和回答 关于业绩超预期因素 - 第二季度超预期部分源于高于预期的周转订单 但第三季度指引中仍假设中点无额外周转订单 [25][26] 关于毛利率驱动因素 - M800芯片成本优势及低价晶圆开始进入成本核算 共同推动毛利率提升 [28][29][61] 关于垂直行业动态 - 物流/供应链需求强劲 但需注意各行业客户都在加强供应链弹性建设 [56][57] - 食品领域烘焙类商品已显示积极投资回报率 蛋白质类商品处于试点阶段 [67][78] 关于渠道库存 - 第二季度渠道库存下降 但仍保持健康水平 预计未来将维持当前周转周数 [49][50] 关于Gen2X经济效益 - 目前主要推动M800芯片采用 长期将作为行业关键技术标准 [39][40] 关于2026年食品RFID展望 - 预计2026年食品单品级应用将开始贡献显著销量 但大规模推广仍需时间 [86][87]

业绩总结 - 2024年公司年收入预计达到366.1百万美元，较2023年增长约19%[88] - 2025年第二季度调整后的EBITDA为27.6百万美元，较2024年第二季度的26.8百万美元增长约3%[98] - 2025年第二季度非GAAP每股收益为0.80美元，较2024年第二季度的0.83美元下降约3.6%[102] - 2024年非GAAP毛利率为60.4%，较2023年第二季度的58.2%增长约2.2个百分点[91] - 2024年第二季度GAAP毛利率为56.1%，2025年第二季度提升至57.8%[129] - 2024年第二季度GAAP净收入为1000万美元，2025年第二季度回升至1160万美元[132] - 2024年第二季度非GAAP净收入为2530万美元，2025年第二季度降至2450万美元[134] 用户数据 - 2024年公司销售的端点IC数量超过120亿片，年均复合增长率为28%[52] - 2024年公司预计销售的RAIN标签芯片数量为52亿片，市场渗透率约为0.5%[46] 研发与费用 - 2025年第二季度研发费用为17.5百万美元，较2024年第二季度的17.6百万美元略有下降[94] - 2024年第二季度GAAP研发费用为2490万美元，2025年第二季度降至2470万美元[129] - 2024年第二季度折旧和摊销费用为300万美元，2025年第二季度增至370万美元[134] - 2024年第二季度股票补偿费用为1470万美元，2025年第二季度降至1300万美元[134] 现金流与财务状况 - 2024年公司现金及投资总额为260.5百万美元[108] - 2025年公司调整后的自由现金流为27.5百万美元[108] - 2024年第二季度GAAP经营活动提供的现金流为4550万美元，2025年第二季度降至3390万美元[135] - 2024年第二季度自由现金流为4410万美元，2025年第二季度降至2730万美元[135] - 2024年第二季度调整后的自由现金流为4410万美元，2025年第二季度保持在2730万美元[135] 收入与市场表现 - 2025年第二季度公司系统收入为61.2百万美元，较2024年第二季度的61.5百万美元基本持平[89]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度营收为9789.4万美元，同比下降4.6%，相比2024年同期的1.02495亿美元减少460.1万美元[86] - 2025年上半年端点IC销售额同比下降506.1万美元，主要受产品组合和定价策略影响导致ASP下降1710万美元，但出货量增加1100万美元部分抵消了这一影响[89][91] - 2025年第二季度系统收入增长17.2万美元，主要由网关(增长110万美元)和读写器(增长90万美元)出货量增加驱动[89][91] - 2025年上半年诉讼和解收入减少4500万美元，因2024年3月与NXP达成和解后当期无相关收入[112][113] 毛利率 - 2025年第二季度毛利率为57.8%，同比提升1.7个百分点，主要受益于产品组合优化和高利润许可收入增长[86][87] - 公司2025年第二季度毛利率为57.8%，同比提升1.7个百分点，主要得益于M800产品贡献增加和高利润许可收入增长[93][94] - 公司产品定价通常在每年第一季度重新谈判，这往往导致当季收入和毛利率下降[83] 成本和费用（同比环比） - 2025年上半年研发费用增加252万美元，主要由于产品开发成本增加140万美元及股权激励费用增加130万美元[96][98] - 2025年上半年销售与营销费用减少321万美元，主要因股权激励费用减少300万美元（与首席营收官退休相关）[99][101] - 2025年第二季度行政管理费用减少139.5万美元，主要因人员奖金减少100万美元及股权激励费用减少40万美元[102][103] - 2025年上半年无形资产摊销减少89.9万美元，源于2023年收购Voyantic Oy的部分无形资产有效期不足1年[106][107] - 2025年第二季度收入成本减少369.8万美元，主要由于终端IC收入下降[93][94] 业务线表现 - 2019年系统业务曾贡献14%总收入，2021年第二季度欧洲零售项目贡献13%收入，但2022-2025年未出现类似规模项目[82] - 端点IC销量通常在第四季度环比下降，系统销售则通常在第四季度上升[84] - 2010至2024年间端点IC销量年复合增长率为27%，但期间存在周期性波动[80] - 2021-2022年晶圆短缺导致公司无法满足客户需求，2023年宏观经济疲软又造成库存过剩[79] 现金流和资金状况 - 公司截至2025年6月30日持有现金及短期投资1.932亿美元，营运资本达3.197亿美元[118] - 2025年上半年其他净收入增加69.9万美元，主要因投资余额增加及利率上升带来的利息收入增长[110][111] - 公司预计现有资金可满足未来12个月运营需求，长期可能通过股权/债务融资补充资金[120][121] - 2025年上半年经营活动产生的净现金为2270万美元，主要来自3540万美元的净收入调整[126] - 2025年上半年投资活动使用的净现金为3168万美元，主要用于1.071亿美元的投资购买和840万美元的设备购买[127] - 2025年上半年融资活动产生的净现金为496万美元，主要来自股票期权行使和员工股票购买计划[128] - 截至2025年6月30日，公司的现金、现金等价物和短期投资总额为1.932亿美元[137] 债务和融资 - 2021年发行的可转换票据总额为2.875亿美元，利率为1.125%，2027年到期[122] - 2021年可转换票据的净收益约为2.784亿美元，扣除发行成本和费用[123] - 公司使用1.836亿美元净收益回购了7640万美元的2019年到期可转换票据[123] - 截至2025年6月30日，2021年可转换票据的未偿还本金余额为2.875亿美元[130] 采购和投资 - 截至2025年6月30日，公司的采购承诺总额为2990万美元，主要用于不可取消的库存采购[131] - 公司认为利率上升10%不会对投资组合的公允价值产生重大影响[137] 行业和市场表现 - 公司累计已连接超过1200亿个物品，主要服务于零售、供应链物流、餐饮服务、航空和汽车制造等行业[71]