文章核心观点 - 2025年第三季度全球外部企业存储系统市场整体增长缓慢，但市场内部呈现显著分化，增长主要由全闪存阵列驱动，特别是中端价位产品[2] - 人工智能应用在企业数据中心的渗透预计将推动对闪存存储的长期需求增长[5] 2025年第三季度全球外部企业存储系统市场整体表现 - 2025年第三季度全球外部OEM企业存储系统市场总收入为79.7058亿美元，同比增长2.1%[2] - 前五大供应商合计占据56.5%的市场份额[2] 主要供应商市场份额与收入表现 - **戴尔**：市场份额22.7%，排名第一，第三季度收入18.1291亿美元，同比下降4.9%[2] - **华为**：市场份额12.0%，排名第二，第三季度收入9.5302亿美元，同比增长9.5%，增速超过市场平均水平，在中国市场表现出色[2] - **NetApp**：市场份额9.4%，排名第三，第三季度收入7.5016亿美元，同比增长2.8%，增长主要得益于全闪存阵列销售[2] - **Pure Storage**：市场份额6.8%，排名第四，第三季度收入5.3922亿美元，同比增长15.5%，是前五大厂商中增速最快的[2] - **慧与**：市场份额5.6%，排名第五，第三季度收入4.5023亿美元，同比下降7.5%[2] 按存储介质类型划分的市场表现 - **全闪存阵列**：在2024年第三季度至2025年第三季度期间，同比增长17.6%，是增长最快的细分市场[2] - **混合闪存阵列**：同期同比下降9.8%[2] - **磁盘驱动器阵列**：同期同比下降6.3%[3] 按产品价格区间划分的市场表现 - **入门级市场**（平均售价低于25,000美元）：同比下降8.0%[7] - **中端市场**（平均售价25,000美元至250,000美元）：同比增长8.1%，是增长最快的价格区间[7] - **高端市场**（平均售价高于250,000美元）：同比下降9.0%[7] 按地理区域划分的市场表现 - **日本**：同比增长14.4%[7] - **加拿大**：同比增长12.6%[7] - **欧洲、中东和非洲地区**：同比增长10.5%[7] - **中国**：同比增长9.5%[7] - **除日本和中国以外的亚太地区**：同比增长8.6%[7] - **拉丁美洲**：同比下降0.9%[7] - **美国**：同比下降9.9%，主要归因于OEM市场表现疲软[5][7] 行业长期驱动因素 - 人工智能应用和人工智能模型在企业数据中心的渗透将增加对更专用、更高效的企业存储系统的需求[5] - 为支持人工智能相关的训练和推理项目，对闪存存储的需求预计将持续增长[5]

公司与F5的战略合作扩展 - NetApp与F5扩展长期合作，旨在为企业提供高性能AI数据解决方案，并帮助其应对后量子密码学时代[1] - 合作方案将NetApp的智能数据基础设施与F5的应用交付和安全平台整合，以提供安全、有弹性且可扩展的数据交付[1] - 联合解决方案通过高级负载均衡、流量优先级划分和实时分析，提升海量AI数据集的吞吐量，在NetApp企业级S3存储架构上实现无缝安全的AI/ML工作流[2] - 该方案通过保护敏感的S3数据流和支持长期加密需求，加强对“现在窃取，以后解密”威胁的防护[2] - 管理层表示，此次合作扩展彰显了公司为当今企业提供一流解决方案的承诺[3] - 通过将NetApp StorageGRID的创新与F5的先进流量管理和量子安全加密技术集成，客户能释放其AI工作流的全部潜力并保护关键数据[3] 后量子密码学与安全技术细节 - 客户可以采用两家公司尖端后量子密码学创新，以缓解量子计算带来的新兴风险，量子计算预计最终将攻破传统加密标准[4] - F5的BIG-IP技术支持混合密钥协商和美国国家标准与技术研究院批准的抗量子算法，为NetApp StorageGRID集群提供支持后量子密码学的安全通信[4] - 企业可逐步过渡到量子安全加密，从普遍采用TLS 1.3开始，以实现更快的握手、更低延迟和更好的带宽效率[4] - F5应用交付和安全平台对混合加密的支持确保了互操作性，有助于在不进行重大架构更改的情况下实现加密框架现代化[5] - 对高风险数据（如财务信息和患者记录）优先使用抗量子算法，可在保持性能和运营效率的同时进一步提升安全性[5] 公司其他战略合作伙伴关系 - 2025年10月，NetApp与红帽扩大联盟，以加速红帽OpenShift虚拟化在本地和云环境中的采用，帮助客户实现IT现代化并简化云原生工作负载迁移[6] - NetApp与思科扩大了长期合作伙伴关系，推出新的NetApp AFX架构，集成思科Nexus交换机用于集群内连接，并计划很快扩展到FlexPod AI，旨在为AI提供强大的企业级基础[6] - 公司还扩大了与谷歌云的合作，以帮助客户加速云转型，谷歌云NetApp Volumes中的新块存储功能增强了对虚拟化、数据库和AI等关键工作负载的支持[6] 公司第三季度财务指引 - 公司预计第三季度营收将在16.15亿美元至17.65亿美元之间[7] - 预计非美国通用会计准则毛利率将在72.3%至73.3%之间[7] - 预计非美国通用会计准则营业利润率将在30.5%至31.5%之间[7] - 预计非美国通用会计准则每股收益将在2.01美元至2.11美元之间[7] 公司股价表现与行业对比 - 过去六个月，公司股价飙升了17.1%[8] - 同期，Zacks计算机存储设备行业增长率为83.3%[8] 其他科技领域公司表现 - Teradata在过去四个季度中每个季度的盈利均超出Zacks共识预期，平均超出幅度为23.12%，上一季度盈利超出幅度为35.85%，其股价在过去六个月上涨了42.7%[11] - 西部数据在过去四个季度中每个季度的盈利均超出共识预期，平均超出幅度为9.18%，其长期盈利增长率为22.7%，股价在过去一年上涨了271.6%[11] - Sandisk在过去四个季度中有三个季度盈利超出Zacks共识预期，平均超出幅度为470.1%，上一季度盈利超出幅度为37.1%，其股价在过去一年上涨了379.1%[12]

活动背景 - 本次会议由巴克莱银行研究部举办 由巴克莱IT硬件及通信设备分析师Timothy Long主持 [1] - 会议嘉宾为NetApp公司首席财务官 [1] - 分析师与NetApp首席财务官在几周前曾于公司总部进行过炉边谈话 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：IT硬件、计算机设备、数据存储、混合云与公有云服务、人工智能基础设施[1][27] * 公司：NetApp，一家专注于混合云数据管理及存储解决方案的上市公司[1][4] 核心观点与论据 **财务表现与战略重点** * 公司核心战略重点为收入增长与盈利能力扩张，并致力于改善自由现金流[4] * 公司资本配置策略包括持续投资业务以及通过股息和回购向股东返还资本，近年来已将100%的自由现金流返还给股东[5] * 第二季度产品毛利率达到59.5%，环比改善，主要得益于成本结构优化及锁定了本财年有利的NAND采购价格[9] * 预计2026财年剩余季度的产品毛利率将大致保持稳定，公司有能力将商品成本上涨通过提价转嫁给客户[9] * 第二季度整体毛利率为72.6%，处于健康水平[13] * 公司不仅关注毛利率，也重视毛利总额，这是利润表的关键杠杆点[14] **业务板块表现与增长动力** * **公有云业务**：在剥离Spot业务后，该板块上季度增长约18%，毛利率达83%[15][18] * 公有云业务的目标毛利率区间为80%-85%[15] * 公有云板块中的第一方和市场业务（First-party and marketplace）增长约32%，是该板块的增长引擎[18] * 公司持续增强在三大超大规模云服务商（微软、亚马逊、谷歌）上的产品能力，并扩展至主权云和分布式云[19] * 该业务为公司带来了新的客户获取渠道，特别是中小型企业，这些是传统本地业务难以触达的客户[26] * **全闪存阵列业务**：预计下半年增长将加速，公司在该领域过去几年市场份额有所提升[34][37] * 在混合云板块中，约三分之二的业务已转向全闪存，且该比例持续增长[37] * 公司安装基础中约46%已从硬盘驱动器更新，预计该比例将以每季度约1个百分点的速度持续增长[38] * **Keystone业务**：2026财年上半年增长约80%，对专业服务利润率有提升作用[14] * Keystone业务与公有云业务在“即服务”模式上具有互补性[56] * **支持服务收入**：毛利率超过92%，非常健康[15] **人工智能（AI）机遇** * 公司认为AI从训练转向推理将为企业端的数据存储和现代化创造机会[28] * 上季度在AI相关领域获得200项胜利，几乎是去年同期的两倍[28] * 这些胜利分为三类：数据准备（约占45%）、模型训练与微调（约占25%）、推理（约占35%）[29] * 公司认为推理应用的普及将成为数据基础设施市场的增长动力和顺风[30] * 当AI相关收入达到可观规模时，公司将能够量化并讨论其具体贡献[31] * 目前预计AI相关业务的利润率与现有业务大致相当[33] **市场与区域动态** * **美国公共部门**：第二季度出现疲软，第三季度增长预计低于季节性水平，主要受政府停摆的短期影响，预计第四季度将恢复正常，且无长期影响[34][35][42] * **EMEA地区**：在第一季度下滑后，第二季度表现良好反弹，英国和德国表现强劲，表现与各国GDP增长相关[43] 其他重要内容 **竞争与差异化** * 公司在基于云的存储即服务领域具有领先优势，目前市场上未见类似产品[22] * 产品差异化在于基于ONTAP的统一数据管理能力，客户可在混合云和公有云之间无缝移动数据[24] * 全闪存阵列业务的成功得益于更新的产品组合、有效的竞争能力以及ONTAP技术[37] **销售与商业模式** * 销售团队在销售Keystone（消费模式）或传统本地资本支出解决方案时获得同等激励，无内部冲突[47][49] * 公司以客户为中心，根据客户需求提供最佳解决方案[47] * 客户通常基于美元预算进行规划和采购，在NAND价格较高的年份可能购买较少存储容量，反之亦然[11][12] **未来展望** * 公司预计（不包括Spot业务）下半年增长率约为5%[34] * 公有云业务（不包括Spot）预计将以高 teens（约15%-19%）的速度增长[34] * 公司对并购持开放态度，会继续寻找能增强产品组合价值的补强型收购机会[45]

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公司概况与业务介绍 * 公司是数据基础设施存储提供商，通过名为Keystone的解决方案以服务形式交付，也通过HD和混合解决方案以及全闪存解决方案以传统资本支出方式交付[8] * 公司成立于1992年，最初是一家以HDD为中心的单产品公司，现已成功转型，全闪存业务占其收入的三分之二，云业务从无到有，年化收入达67亿美元[54] 核心企业需求与财务表现 * 核心企业需求被描述为“不惊人也不糟糕”，整体环境不温不火[10] * 在最近一个季度，不包括美国公共部门业务，公司在美洲私营业务、亚太区和欧洲、中东和非洲地区的收入实现了中个位数增长[10] * 公司总收入增长接近2%-3%，主要受到公共部门业务动态的拖累[13] * 公司毛利率约为70%，最近报告的产品毛利率为59.5%，并预计在2026财年将维持在类似范围或略低，但不会显著低于该水平[18][27] 地域与细分市场表现 * 公司业务全球化，约一半在美洲，约三分之一在欧洲、中东和非洲地区（主要是欧洲），约百分之十几在亚太区[11] * 公司在欧洲市场地位强劲，例如在德国市场份额第一，但在美洲市场通常排名第二或更后[11] * 美国公共部门业务（占收入10%-14%）出现下滑，其中联邦政府业务约占该部分的75%，是主要拖累因素[12][14] * 联邦政府业务中，军事机构、情报/执法机构（如FBI、CIA、DEA）和民用机构各占约三分之一[14] 供应链与成本管理 * 公司采购的DRAM占物料清单（BOM）的比例历来为低个位数，而SSD（固态硬盘）的占比因全闪存收入增加而增长[18] * 公司年销售成本（COGS）约为20亿美元，其中不到一半与HDD和SSD相关[19] * 公司通过大批量采购获得相对于现货市场的折扣，并采取机会主义采购策略，根据预测和价格判断灵活采购[20] * 为应对商品成本上涨，公司采取提高标价和减少折扣相结合的策略来管理客户实际支付的有效价格[21][22] * 行业定价动态与2017年周期可能不同，当前市场领导者规模变小，行业存在观望情绪[25][26] 人工智能（AI）机遇与战略 * 公司的论点是，随着AI行业支出从模型训练转向推理，存储将在推理阶段发挥更大作用，因为企业数据可用于改进模型，且推理过程产生的数据需要存储[29] * 在最近一个季度，公司获得了200项AI设计胜利，高于一年前的100项，但这仍被视为未来增长的冰山一角[29][30] * 当前的AI设计胜利中，仍包含大量数据湖货币化项目，这表明行业可能尚未完全进入强劲的推理阶段[31] * 对于AI工作负载的部署位置（公有云、私有云、本地），公司认为由于用于改进AI结果的数据多位于本地，且高性能、低延迟工作负载更倾向于本地部署，因此本地部署的可能性更高[33][34] * 公司近期发布了名为AFF的新平台，该平台采用解耦架构并专注于AI，与公司过去集成的产品交付方式（如A系列、C系列）有根本不同[38][39][40] * AFF平台与现有的高性能解决方案（如A900）的区别在于集成与解耦的交付方式，其市场定位仍有待观察[41] 公有云业务 * 公司的公有云业务（公共云服务）提供了一种更偏向纯软件的、解耦的解决方案，客户可以在公有云上获得OnTap体验[42] * 该业务增长迅速，在最近一个季度，占其公有云收入约四分之三的第一方市场收入同比增长了约30%[44] * 约一半的公有云客户是公司的新客户，这意味着该业务正在帮助公司扩大客户基础，而非简单蚕食本地业务[44] * 公有云提供商愿意引入公司解决方案的逻辑在于，OnTap提供了一套功能全面且不同于云提供商自身存储产品的方案，有助于吸引原本可能部署在本地的工作负载[45] * 目前公司该业务的收入规模相对于云提供商自身的解决方案而言微不足道，因此尚未构成竞争威胁[46] 竞争格局与市场地位 * 公司在全闪存市场是份额增长者，目前市场份额约为百分之十几（high teens），几年前约为百分之十几低段（low teens）[48] * 全闪存市场高度集中，前七大供应商占据90%的市场份额[48] * 公司份额增长得益于其操作系统以及几年前推出的C系列产品，该产品将QLC NAND引入企业全闪存工作负载，扩大了全闪存市场[48] * 市场竞争被描述为“竞争激烈”但并非极端，在争夺大型新工作负载时竞争尤为激烈[49] * 公司与Pure Storage的竞争日益频繁，双方的全闪存业务规模均很大，公司全闪存业务年化规模约为40亿美元，Pure规模略小[50][52] * 规模较小或新兴的竞争对手（如Weka、VAST、Hammerspace）通常采用更解耦的解决方案，客户集中度较高，功能较少，它们目前在AI训练阶段赢得业务，但若想成为成熟的存储公司，必须赢得企业市场，因为大部分支出来自企业客户[51][52] * 在全闪存市场，前七大厂商占据90%份额；而在非全闪存（混合/HDD）市场，前七大厂商仅占55%份额，竞争环境不同[52][53]

会议与参与者 - 本次会议由摩根士丹利美国IT硬件研究团队负责人Erik Woodring主持 [1] - NetApp公司首席执行官George Kurian作为嘉宾参与讨论 [1] 公司声明与披露 - 讨论内容可能包含关于NetApp未来业绩的前瞻性陈述 [2] - 实际业绩可能因多种原因与陈述存在重大差异 具体原因在公司提交给SEC的最新10-K和10-Q报告中有描述 [2] - NetApp公司不承担因任何原因更新前瞻性陈述之外任何信息的义务 [2]

公司概况与市场定位 - 公司是一家全球企业软件、系统和服务提供商，帮助客户现代化和管理其跨本地、混合和公共云环境的数据基础设施，市值为233亿美元[1] - 公司业务分为混合云和公共云两大板块，提供先进的数据管理软件、高性能存储解决方案和云集成服务[1] - 公司市值超过100亿美元，属于大盘股，服务于广泛的行业，提供全面的运营、专业和支持服务以提升全球数据效率、安全性和性能[2] 近期股价表现 - 公司股价较52周高点131美元已下跌9.2%[3] - 过去三个月，公司股价下跌5.2%，同期标普500指数上涨5.4%，表现逊于大盘[3] - 年初至今，公司股价仅微幅上涨，大幅落后于标普500指数16.4%的涨幅[4] - 过去52周，公司股价下跌8.5%，而同期标普500指数回报率为12.4%[4] - 自8月初以来，公司股价一直交易于其200日移动平均线之上[4] 最新财务业绩 - 公司于11月25日发布了强劲的2026财年第二季度业绩，净营收为17.1亿美元，同比增长3%[5] - 季度调整后每股收益为2.05美元，创下纪录，远超分析师预期[5] - 全闪存阵列业务收入同比增长9%，达到10亿美元[5] - 第一方和市场云存储服务收入增长32%[5] - 季度运营利润率创下纪录[5] - 尽管业绩强劲，但财报发布次日股价下跌2%[5] 同业比较与市场观点 - 竞争对手西部数据公司股价表现显著优于该公司，过去52周上涨约217%，年初至今上涨276%[6] - 尽管公司股价表现疲弱，但分析师对其前景保持适度乐观，在覆盖该股的20位分析师中，共识评级为“适度买入”[6] - 分析师平均目标价为124.47美元，较当前股价有6.4%的溢价空间[6]

涉及的行业与公司 * 公司：NetApp (NTAP)，一家专注于数据存储与管理的IT硬件与软件公司 [1] * 行业：IT基础设施，特别是企业级数据存储、混合云、人工智能基础设施领域 [1] [3] [8] 核心观点与论据 **1 近期财务表现与业务亮点** * 第二财季（截至2025年10月）收入同比增长4%（剔除剥离的现货业务）[2] * 增长引擎表现强劲：第一方和云存储业务同比增长32%，全闪存阵列业务同比增长9% [2] * 人工智能（AI）项目赢单数量环比翻倍，达到约200个 [2] [16] * 产品毛利率、营业利润率、每股收益（EPS）均创第二财季历史记录 [2] * 美国公共部门以外的业务表现极佳 [2] **2 公司的核心竞争优势与市场定位** * 长期致力于统一跨部门、跨数据类型的数据，以实现更好的数据管理和洞察提取，这已成为行业标准 [4] * 在混合多云架构上拥有领先优势，其软件已深度集成到亚马逊、微软和谷歌等主要云服务提供商中，这一旅程已持续十年 [5] * 除了提供高性能可扩展系统，还提供丰富的数据管理价值，包括高级网络安全功能、简化混合云数据管理，以及用于数据发现和构建高效AI数据管道的工具套件 [5] [6] **3 市场机遇与增长驱动因素** * IT基础设施支出与宏观经济及具体业务前景相关，自2018-2019年以来未出现大规模基础设施更新周期 [9] * 当前工作负载组合正向AI特定应用轮动，计算周期由AI驱动，而存储支出的增长预计将滞后于计算 [9] [10] * 长期增长模型为收入中高个位数增长，下半年（剔除剥离业务）同比增速已开始进入该区间的底部 [27] [28] * 多个长期驱动因素支持增长：全闪存、云、AI，公司正在从竞争对手那里夺取结构化和非结构化数据工作负载的市场份额 [28] **4 人工智能（AI）带来的具体机会** * AI企业用例分为三类：数据准备（占赢单的45%）、模型训练与微调（占25%）、推理/检索增强生成（RAG）（占30%）[16] * 长期来看，推理是推动数据存储增长和企业生产力提升的最大驱动力 [16] * 公司能够利用其混合模型，在数据所在的任何地方（本地或云）捕获价值 [16] * 具体创新包括：允许客户在原始数据所在地直接进行推理，无需复制数据，并确保安全权限和沿袭追踪 [22] **5 全闪存阵列业务的发展趋势** * 全闪存占混合云收入的三分之二，但仅占安装基数的46%，且每季度约增长1个百分点 [23] * 预计全闪存在出厂产品中的占比将持续增长，但硬盘存储仍将在顺序工作负载或大容量需求场景中占有一席之地，不会达到100% [23] * 安装基数中全闪存的渗透率要达到60%仍需多年时间 [24] **6 云存储业务的强劲增长与高利润率** * 云存储业务（现占云业务绝大部分）同比增长超过30% [29] * 该业务毛利率在80%-85%之间，且因软件占比提升以及早期资本投资（尤其是微软Azure）折旧减少，利润率呈强劲上升趋势，有可能超过85% [30] * 增长驱动力包括：云市场整体增长、技术能力差异化，以及从公共云扩展到主权云、断开连接云、分布式云等更广泛的应用场景 [31] * 正与超大规模云服务商在AI工作负载上深化合作，例如与AWS AI应用的深度集成 [31] **7 美国公共部门业务展望** * 美国公共部门业务占总收入的低双位数百分比，其中约75%为美国联邦政府业务 [12] * 联邦业务中，多年期拨款项目（如国防、基础设施、国家安全）不受年度拨款周期影响，是公司重点争取的目标 [12] * 政府停摆影响了拨款向机构支出计划的转化进程，公司对第三财季持谨慎态度，预计美国政府可能在春季恢复正常运作 [13] [14] **8 成本传导与财务纪律** * 历史上能够将更高的输入成本（如内存）转嫁给客户，反之亦然，预计此次也不例外 [33] * 客户以美元进行预算，历史上需求对输入成本的价格弹性非常低 [33] * 公司是纪律严明的运营者，上一财季营业利润率超过31% [29] * 资本分配以股息为优先，过去几年通过股息和回购向股东返还了约100%的自由现金流 [29] 其他重要内容 * 基础设施的广泛更新需要更积极的宏观环境和/或客户对其业务有多季度、多年的建设性展望 [25] * 当前正在进行的是基于工作负载（如为AI准备数据）的项目驱动式更新，例如金融服务业客户用于欺诈分析和风险缓存的案例 [25] * 公司业务组合正在向更高质量（更高利润率、更多订阅和消费式服务）转变，这有利于营收和利润 [29] * 公司认为，数据（尤其是非结构化数据）是企业不断增长的资产，是AI的基础，而公司作为全球企业数据的巨大持有者，正被视为能够统一所有数据资产的数据平台提供商 [36] * 公司业务中增长的部分占总收入的份额越来越大，而衰退的部分不仅占比更小，其下降速度也趋于稳定 [37]

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