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财务数据和关键指标变化 - 第一季度净营收为2.866亿巴西雷亚尔，调整后息税折旧摊销前利润为6400万巴西雷亚尔，净亏损6430万巴西雷亚尔 [2] - 净运营收入为3.02亿巴西雷亚尔，较去年同期下降7% [22] - 运营息税折旧摊销前利润为6400万巴西雷亚尔，与去年同期的6140万巴西雷亚尔相似 [23] - 调整后息税折旧摊销前利润为6400万巴西雷亚尔，去年同期为1.64亿巴西雷亚尔，差异主要源于农场资产销售 [25] - 财务结果受公允价值变动影响显著，包括大豆应收款公允价值重估带来4000万巴西雷亚尔负面影响，以及公允价值释放带来5400万巴西雷亚尔影响 [25] - 公司持有现金约2.36亿至2.6亿巴西雷亚尔，总债务为8.95亿巴西雷亚尔，净债务为6.58亿巴西雷亚尔 [26][32] - 大豆应收款名义价值为6.51亿巴西雷亚尔，涉及约600万袋大豆 [20][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大豆业务毛利润为3000万巴西雷亚尔，利润率32%，销量增加1400吨，成本下降约100雷亚尔/吨 [28] - 玉米业务毛利润为1050万巴西雷亚尔，利润率40%，销量约2.4万吨，价格恢复约50% [29] - 甘蔗业务毛利润为1723万巴西雷亚尔，利润率14%，销量减少约2万吨，ATR水平下降至135-136公斤，成本上升5% [22][31] - 棉花业务53%已预售，美元价格为6.65美元，乙醇业务50%已预售，价格为2600巴西雷亚尔 [19] - 牲畜业务价格坚挺，为公司带来盈利，但规模较小 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 大豆价格受基础差价和芝加哥期货交易所价格影响，公司策略性将大豆销售推迟至下半年 [3][18] - 玉米市场因乙醇工业需求保持稳定 [4] - 棉花价格曲线下降，价格下跌14% [4] - 牲畜价格自低位持续复苏，受美国牛肉出口关税和限制影响 [4] - 糖价因全球产量预期增加而承受下跌压力 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多元化经营策略，涵盖大豆、甘蔗、玉米、棉花和牲畜，以平衡运营风险 [10][12] - 采购策略注重贡献边际，在锁定成本的同时锁定部分产品销售，在化肥采购上表现出精准性 [5][6] - 资产周转策略持续，过去五年平均每年出售超过3.5亿巴西雷亚尔的农场资产 [12] - 关注生物燃料和玉米乙醇行业发展趋势，评估相关项目机会，认为其为行业带来更多流动性和价格稳定性 [42][45] - 公司致力于保持派息政策，已批准7500万巴西雷亚尔的股息支付，计划于11月28日开始 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前季度为传统淡季，处于甘蔗收获季结束和新作物种植期，业绩通常较弱 [2] - 本年度面临较大波动性，特别是受中美贸易谈判等宏观因素影响 [3][18] - 预计巴西大豆产量将达1.78亿至1.8亿吨，但存在对种植进度的担忧 [5] - 本年度气候为弱拉尼娜现象，类似于2015-2016年度，预计对气候影响有限 [14] - 高利率环境对农业领域造成压力，特别是对高杠杆公司 [33] - 对于下一甘蔗季，预计单产将显著恢复，因降雨条件改善 [48][50] 其他重要信息 - 公司已完成Preferência农场的出售，该交易具有重大意义 [11] - 公司利用自产种子，并在冷库方面进行投资，这有助于降低成本 [15][16] - 截至11月初，公司种植进度达到34%，重播指数较低 [15][17] - 在巴拉圭有债务，约800万美元，用于地产终端建设 [27] - 公司利用汇率波动，在化肥采购支付上获得积极结果 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于甘蔗产量的预期与市场平均预期的差异 [35] - 公司承认其甘蔗单产受到布罗塔斯地区霜冻冰雹事件的严重影响，减产超过20%，并指出糖分含量低于市场共识2-3个百分点 [36][38] - 管理层对市场整体产量预期持怀疑态度，认为甘蔗作物普遍遭受损失，并观察到一些工厂提前停止压榨 [38] 问题: 土地买卖市场的更新 [36] - 公司确认将继续推进农场资产销售策略，尽管高利率环境带来挑战，但仍看到某些地区（如巴伊亚州的灌溉项目）存在流动性机会 [37] - 公司处于一个购买机会多于出售机会的周期，过去几年在资产收购上表现高效 [38] 问题: 中美贸易协议对大豆业务的影响及未来展望 [39] - 公司预计在1月份仍将看到有利的基础差价，但进入收获季后基础差价可能再次转负，计划将部分大豆结转至下半年销售 [40][41] - 生物燃料议程（如生物柴油和玉米乙醇）被视为长期积极因素，为大豆和玉米提供了重要需求来源，并有助于改善物流和价格稳定性 [42][45] 问题: 生物燃料趋势对并购战略和项目盈利能力的潜在影响 [39] - 公司正在研究生物质能和玉米乙醇项目，认为玉米乙醇为某些地区带来了盈利能力和运营稳定性，但同时也认识到其盈利能力受玉米价格波动影响较大 [44][45] - 公司对相关机会保持关注，但指出存在区域性的挑战，如生物质原料供应等 [45] 问题: 下一甘蔗季的单产恢复和成本展望，以及棉花质量问题 [47] - 公司预计甘蔗单产将显著恢复，关键取决于生长初期和末期的降雨情况，当前土壤墒情良好，并计划在马托格罗索州延长灌溉时间以弥补10月的缺水 [48][50] - 关于棉花，质量问题主要出现在巴伊亚州的灌溉棉田，该地区棉花生产成本高，对单产敏感，公司强调棉花生产对土地价值有积极影响 [51] - 关于二季玉米的成本，公司指出部分氮肥产品尚未采购，近期汇率改善可能有助于逆转成本的初步增长预期 [47] 问题: 对拉尼娜现象影响下降雨模式的预期 [47] - 管理层强调现象强度是关键预测指标，参考2015-2017年类似弱拉尼娜年份的降雨模式，重点关注1月份降雨量是否超过300毫米，这可能影响马托格罗索等地的收获作业 [52][53]

业绩总结 - 2026年第一季度净收入为286.6百万雷亚尔，同比下降37%[34] - 2026年第一季度调整后EBITDA为64.3百万雷亚尔，同比增长5%[34] - 2026年第一季度净利润为-64.3百万雷亚尔，净利润率为-22%[34] - 2026年第一季度运营收入为302.97百万雷亚尔，同比下降7%[34] - 2026年第一季度调整后EBITDA利润率为22%，较上年同期下降16个百分点[34] 用户数据 - 2026年第一季度大豆销售量为63,235吨，净收入为120.56百万雷亚尔[42] - 2026年第一季度玉米销售量为23,777吨，净收入为19.54百万雷亚尔[42] - 2026年第一季度农场销售收入为129.3百万雷亚尔，未披露[34] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司的短期债务为371,967千雷亚尔，较2024年6月30日增长5%[43] - 长期债务为523,030千雷亚尔，较2024年6月30日下降1%[43] - 总负债为651.6百万雷亚尔，现金及现金等价物为253,024千雷亚尔，较上年增长58%[43] - 净债务为641,973千雷亚尔，较2024年6月30日下降12%[43] - 调整后的EBITDA在过去12个月为162,312千雷亚尔，较上年下降39%[43] - 调整后的净债务与调整后的EBITDA比率为-0.06倍，较上年下降48%[43] - 调整后的净债务与净资产比率为-0.26%，较上年下降69%[43] 股息信息 - 2025年的股息收益率为9.6%，为过去五年的平均水平[45] - 2025年净利润为520百万雷亚尔，较2024年增长227百万雷亚尔[45] - 股息支付日期定于11月28日开始[45] 生产数据 - 2025年收成的甘蔗产量为2,272,136吨，实际收成为1,558,742吨[20] - 2025年收成的牛头数为11,567头，实际为10,398头[20]

客户集中度 - 截至2025年6月30日止年度，公司前三大客户贡献了总收入的52.9%，而上一财年该比例为43.5%[52][53] - 在谷物/棉花部门，前两大客户贡献了该部门50%的收入；在甘蔗部门，单一客户贡献了该部门64%的收入[52] - 截至2024年6月30日止年度，谷物/棉花部门前两大客户贡献了41.1%的收入，甘蔗部门单一客户贡献了56.8%的收入[53] - 客户集中度高，农业部门竞争激烈，客户议价能力强，可能对公司业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响[55] 法律与监管风险 - 公司面临巴西法律对由外国人控制的公司收购农业地产的限制，即不得超过100个MEI（面积范围在5至100公顷之间）[36] - 外国人或由外国人控制的公司在同一城市拥有的农业土地总面积不得超过该市面积的25%，且同一国籍者拥有面积不得超过10%[36] - 公司需遵守严格的环境法规，违反可能面临罚款、活动中断及刑事责任，环境合规支出可能增加[61][62] - 根据巴西环境法，公司需与承包商共同承担第三方造成的环境损害责任，无论公司是否存在过错[59] - 巴西于2020年9月18日生效《通用数据保护法》（LGPD），对公司数据处理提出合规要求[124] 商品价格与市场风险 - 2025年初石油价格维持在每桶70美元以上，但年内因供应增加和需求增长温和而面临下行压力[50] - 公司农业地产价值与所产商品（如谷物、糖）的市场价格密切相关，价格持续下跌将严重影响公司[47] - 巴西乙醇价格与糖价和石油价格高度相关，糖价下跌将对公司甘蔗业务产生不利影响[48][51] - 政府生物燃料政策变化可能影响商品价格，若美国或其他政府减少对生物燃料的支持，可能导致农产品价格停滞或下跌[60] 业务运营风险 - 公司业务战略依赖于以有吸引力的价格收购和出售农业地产，但面临来自资金更雄厚投资者的激烈竞争，可能推高收购成本[35] - 农业地产通常缺乏流动性且价值波动大，可能影响公司及时以有利价格出售资产的能力[45] - 客户违约风险高，包括不付款、发货失败或延迟等，可能导致公司收获计划受影响，产生损失和额外成本[56] - 公司高度依赖第三方服务提供商进行农业生产，若无法以有竞争力的价格获得优质服务，将影响业务运营[57] - 公司可能因第三方承包商的人员被认定为存在雇佣关系而承担次要责任，包括劳动和社会保障支付义务[58] 国际贸易与汇率风险 - 公司业务依赖国际出口，受主要出口市场（如美国、中国、欧洲）的关税、贸易壁垒和经济条件影响[73][74][76][77] - 2018年美中贸易摩擦涉及双方互征关税，美国对约2160亿美元中国商品加税，中国对约760亿美元美国商品加税，贸易紧张局势可能影响全球出口流动和竞争[76] - 巴西雷亚尔兑美元汇率波动影响公司出口收入、美元销售收入及运营成本，因大豆价格基于芝加哥期货交易所定价[80] - 巴西雷亚尔兑美元汇率在2023年升值7.2%，年末汇率为1美元兑4.8413雷亚尔[82] - 巴西雷亚尔兑美元汇率在2024年贬值21.8%，年末汇率为1美元兑6.1923雷亚尔[82] - 截至2025年9月30日，巴西雷亚尔兑美元汇率年内升值14.1%，汇率为1美元兑5.3186雷亚尔[82] 地缘政治与供应链风险 - 公司农业生产成本中化肥和农用化学品占比约30%（2024/2025收获年度）[98] - 俄罗斯与乌克兰持续冲突导致全球化肥供应减少和价格上涨，影响公司化肥获取[104] - 俄罗斯是全球主要石油和化肥出口国，俄乌冲突导致全球供应减少和燃料价格上涨[99] - 以色列与哈马斯冲突以及中东相关冲突可能推高全球谷物和化肥价格[105] - 地缘政治紧张局势导致石油和能源价格飙升，影响公司运营成本[108] 业务季节性 - 公司业务具有季节性，巴西大豆和玉米收获期通常为2月至6月[84] - 巴西甘蔗年度收获期通常从4月开始至11月结束[84] 运营与竞争环境 - 公司全部产品（包括大豆和玉米）均含有不同比例转基因生物（GMOs），具体比例取决于作物年份[109] - 巴西卡车运输成本显著高于铁路运输，且公司依赖公路运输导致无法成为低成本生产商[112] - 2018年5月巴西卡车司机大罢工导致全国运输瘫痪、高速公路封锁及货物延误[113] - 公司面临来自规模更大、财力更雄厚且常获政府补贴的国际生产商的激烈价格竞争[114] - 公司在巴西、玻利维亚和巴拉圭开展业务，并考虑向拉丁美洲内外其他国家扩张[118] 技术与网络安全 - 公司于2019年10月遭遇网络安全事件，导致部分网络、计算机系统和数据暂时不可用[129] - 实施IFRS S1和IFRS S2标准面临挑战，包括范围3温室气体排放数据存在重大缺口[133][134] 宏观经济环境 - 巴西政府频繁干预经济，包括颁布新税法、调整货币及财政政策、货币贬值等[136] - 巴西GDP在2023年增长2.5%，2024年增长3.4%，2025年上半年增长2.9%[137] - 截至2025年6月30日，巴西基准利率SELIC为每年15%[142] - 以IGP-M指数衡量的通胀率在2023年为3.18%，2024年为6.54%，2025年上半年累计通胀为2.96%[142] - 以IPCA指数衡量的通胀率在2023年为4.62%，2024年为4.83%，2025年上半年累计通胀为2.99%[142] 财务与资本结构 - 公司部分贷款与银行间存款利率（CDI）挂钩，利率骤升可能对其履行财务义务的能力产生重大不利影响[144] - 根据公司章程，公司必须将年度净利润的至少25%作为股息或股权利息支付给股东[148] - 若董事会认为分红不可取，公司可暂停强制性股息分配[149] - 美国存托凭证（ADS）持有人可能无法行使与巴西股东同等的优先认购权，导致股权被稀释[150] 公司治理与信息披露 - 公司是《交易法》定义下的“新兴成长公司”，可能利用豁免规定，导致投资者获得的信息较少[158] - 公司利用豁免，无需提供审计师鉴证报告，这可能使公司普通股对投资者的吸引力降低[159] 农业地产收购与处置 - 公司自首次公开募股以来累计收购18处农业地产，总面积达320,990公顷，其中可耕地面积为214,920公顷[168] - 公司目前持有土地总面积为252,796公顷，其中可耕地面积为188,727公顷，租赁面积为69,660公顷[168] - 2025年6月以452,342阿罗巴牛或1.4亿雷亚尔出售Preferência农场17,799公顷土地[171] - 2024年9月以54,053袋大豆或712.8万雷亚尔出售Rio do Meio II农场190公顷土地[171] - 2024年9月以1,272,274袋大豆或1.894亿雷亚尔出售Alto Taquari IV农场1,157公顷土地[171] - 2024年8月以3,640万雷亚尔收购Companhia Agrícola Novo Horizonte S.A.，获得4,767公顷土地16年租约[171] - 2024年3月以4.151亿雷亚尔（每可耕地公顷47,399雷亚尔）出售Chaparral农场12,297公顷土地[171] - 2023年6月以1.216亿雷亚尔（每可耕地公顷38,069雷亚尔）出售Jatobá农场4,408公顷土地[171] - 2023年3月以4.093亿雷亚尔（每可耕地公顷107,816雷亚尔）出售Araucária农场5,185公顷土地[171] - 2022年9月以约2.856亿雷亚尔（每可耕地公顷53,100雷亚尔）收购Panamby农场10,844公顷土地[171] - 公司于2023年3月以40.93亿雷亚尔的总价出售了阿拉卡利亚农场5,185公顷土地（其中3,796公顷为可耕地），相当于每可耕地790袋大豆或每可耕地约107,816雷亚尔[213] - 公司于2024年3月以41.51亿雷亚尔的总价出售了沙帕拉尔农场12,335公顷土地（其中8,796公顷为可耕地），相当于每可耕地350袋大豆或每可耕地约47,189雷亚尔[217] - 公司于2021年10月达成协议，以5.89亿雷亚尔的总价出售阿尔托塔夸里农场3,723公顷土地（其中2,694公顷为可耕地），相当于每可耕地1,100袋大豆或每可耕地约218,641雷亚尔[208] - 公司于2025年6月以1.40亿雷亚尔的总价出售了普雷费伦西亚农场全部17,799公顷土地，交易对价为452,342阿罗巴牛[221] - 公司于2023年3月以850万雷亚尔的总价出售了阿拉卡利亚农场剩余332公顷土地（其中215公顷为可耕地），相当于每可耕地297袋大豆或每可耕地约39,558雷亚尔[214] - 公司于2023年6月以1.216亿雷亚尔的总价出售了雅托巴农场4,408公顷土地（其中3,202公顷为可耕地），相当于每可耕地298袋大豆或每可耕地约38,069雷亚尔[205] - 公司于2024年9月以1.894亿雷亚尔的总价出售了阿尔托塔夸里四世农场1,157公顷土地，交易对价为1,272,274袋大豆[209] - 公司于2018年7月以1.648亿雷亚尔的总价出售了雅托巴农场9,784公顷土地（其中7,485公顷为可耕地），相当于每可耕地285袋大豆[204] - 公司于2018年5月以5,240万雷亚尔的总价出售了阿拉卡利亚农场956公顷土地（其中660公顷为可耕地），相当于每可耕地1,208袋大豆[211] - 公司于2019年6月以5,810万雷亚尔的总价出售了雅托巴农场3,124公顷土地（其中2,473公顷为可耕地），相当于每可耕地285袋大豆[204] 农业地产估值 - 截至2025年6月30日，公司农业地产历史成本为12.361亿雷亚尔，公允价值估计为36.15亿雷亚尔，总增值193%[178] - Jatobá农场增值显著，历史成本1280万雷亚尔，公允价值估计为3.401亿雷亚尔，增值率达2557%[178] - Chaparral农场历史成本8860万雷亚尔，公允价值估计为8.047亿雷亚尔，增值808%[178] - 截至2025年6月30日，投资性房地产净账面价值为13.238亿雷亚尔，其中土地收购成本为9.208亿雷亚尔[198] 收入与利润 - 截至2025年6月30日财年净收入为8.774亿雷亚尔，上一财年为7.711亿雷亚尔[182] - 2025财年农场销售收益为1.8亿雷亚尔，2024财年为2.484亿雷亚尔[198] 各业务线收入构成 - 谷物销售净收入占2025财年运营净收入的49.2%，2024财年为53.3%[186] - 甘蔗销售净收入占2025财年净收入的36.7%，2024财年为30.7%[195] - 牲畜销售净收入占2025财年净收入的2.9%，2024财年为3.8%[196] - 棉花销售净收入占2025财年运营净收入的10.0%，2024财年为10.1%[197]

投资方法论 - 采用纯多头投资策略 从运营和买入持有角度评估公司[1] - 关注公司长期盈利能力 行业竞争动态 而非市场驱动因素或未来价格走势[1] - 买入决策基于持有价值 与未来价格变动无关[1] 研究重点 - 分析重点为运营层面 包括行业竞争格局和长期收益能力[1] - 大多数研究结论为持有评级 仅极少数公司符合买入标准[1] - 持有类文章为未来投资者提供重要信息 并对看涨偏向的市场保持合理怀疑[1] 研究独立性 - 分析师未持有任何提及公司的股票 期权或类似衍生品头寸[2] - 未来72小时内无计划建立任何相关头寸[2] - 与研究提及公司无业务关系[2]

重申买入建议 - 分析师重申对BrasilAgro纽交所股票代码LND的买入建议[1] - 该建议基于公司于2025年9月3日披露的季度财报[1] - 此次研究为首次覆盖报告的后续跟踪[1] 研究背景 - 分析师拥有超过5年拉美地区股票分析经验[1] - 研究团队为客户提供深度分析和投资洞察以支持决策[1]

收入和利润表现 - 2025财年净收入为12.333亿雷亚尔，同比增长12%[4] - 2025财年调整后EBITDA为2.673亿雷亚尔，同比下降4%[4] - 2025财年净收入为1.387亿雷亚尔，同比下降39%[4] - 2025财年运营收入为8.774亿雷亚尔，同比增长14%[4] - 2024/25年度公司净收入为12亿雷亚尔，同比增长5%[16] - 2024/25年度公司净利润为1.38亿雷亚尔，调整后EBITDA为2.673亿雷亚尔[16] - 2025年第四季度净收入为61,281千雷亚尔，同比下降74%；2025年全年净收入为138,019千雷亚尔，同比下降39%[62] - 2025年第四季度调整后EBITDA为72,042千雷亚尔，同比下降73%；2025年全年调整后EBITDA为267,321千雷亚尔，同比下降4%[62] - 2025年全年运营调整后EBITDA为8,723.5万雷亚尔，主要由大豆和甘蔗等多数作物利润率改善所驱动[64] - 2025年第四季度净营收为3.40755亿雷亚尔，同比下降34%；2025年全年净营收为11.18742亿雷亚尔，同比增长5%[65] - 2025年全年净利润为1.380亿雷亚尔，同比下降39%；每股收益为1.3855雷亚尔[137][138] - 2025年第四季度净销售收入为3.407亿雷亚尔，同比下降34%[137] - 2025年全年净销售收入为11.187亿雷亚尔，同比增长5%[137] 各业务线收入表现 - 2025财年农场销售收入为2.413亿雷亚尔，同比下降18%[4] - 甘蔗销售收入为3.222亿雷亚尔，同比增长36%[5] - 2025年农场销售收入为2.41299亿雷亚尔，同比下降18%；农场销售收益为1.80086亿雷亚尔，同比下降27%[65] - 2025年农产品运营净营收为8.77443亿雷亚尔，同比增长14%，主要得益于大豆销量增长16%以及甘蔗TRS价格从2024年的0.98雷亚尔升至2025年的1.26雷亚尔[68][71] - 2025年第四季度大豆净营收为9,535.4万雷亚尔，同比下降19%；甘蔗净营收为8,276.6万雷亚尔，同比增长19%[68] - 2025年第四季度谷物收入为1.320亿雷亚尔，同比下降5%；全年谷物收入为4.425亿雷亚尔，同比增长5%[137] - 2025年第四季度甘蔗收入为8341.4万雷亚尔，同比增长18%；全年甘蔗收入为3.253亿雷亚尔，同比增长36%[137] - 2025年第四季度棉花收入为1142万雷亚尔，同比下降36%；全年棉花收入为9058.3万雷亚尔，同比增长14%[137] 销量和产量表现 - 大豆销量为193,146吨，同比增长16%[5] - 玉米销量为11,811吨，同比下降42%[5] - 2025/26年度预计总产量为442,587吨，较2024/25年度的366,059吨增长21%[10] - 2025/26年度大豆预计产量为252,022吨，较2024/25年度的214,742吨增长17%[10] - 2025/26年度玉米（含第二季）预计产量为164,102吨，较2024/25年度的116,918吨增长40%[10] - 2025/26年度甘蔗预计单产为每公顷71.53吨，较2024/25年度的86.31吨下降17%[10] - 2024/25年度总种植面积为17.31万公顷，较最初预估减少3%，主要影响大豆、棉花和豆类作物[41] - 谷物和棉花总产量为36.61万吨，比最初预估的40.39万吨低9%，但较上一产季增长22%，增加6.53万吨[43][44] - 大豆实际产量为21.47万吨，较预估的25.18万吨下降15%；巴西产区大豆单产为每公顷3,274公斤，较预估下降5%[43][45] - 玉米总产量为11.69万吨，其中第二季玉米产量为7.15万吨，超出预估32%；巴西产区首季玉米单产为每公顷8,252公斤，较预估增长1%[43][47] - 棉花总产量为2.94万吨，较预估的4.74万吨下降38%；巴西产区首季皮棉单产为每公顷1,380公斤，较预估下降25%[43][49] - 甘蔗截至2025年6月30日已收割58.54万吨，单产为每公顷75.06吨，较预估下降13%；公司修订2025年度总产量预估至190万吨[51][52] - 畜牧业牛肉产量为223.63万公斤，较预估下降11%；牲畜存栏量为1.82万头，分布于1.61万公顷牧场上[53] - 巴拉圭和玻利维亚的大豆单产分别大幅下降约46%和38%，主因是干旱和过量降雨等恶劣天气[45][46] 各业务线毛利率表现 - 2025年第四季度大豆毛利率为16%，同比提升8个百分点，尽管销量下降17%，但单位成本下降11%支撑了利润率扩张[78] - 2025年全年大豆毛利率为17%，同比提升9个百分点，得益于销量增长16%及单位成本下降8%[79] - 2025年第四季度玉米毛利率为25%，同比下降5个百分点，尽管单位价格上涨59%，但单位成本激增71%压缩了利润[80][82] - 2025年全年甘蔗毛利率为30%，同比大幅提升17个百分点，主要因TRS价格从2024年的0.98雷亚尔升至2025年的1.25雷亚尔[85][86] - 2025年第四季度棉绒毛利率为21%，同比下降29个百分点，主要受单位成本因作物管理投资增加而上升31%的影响[87][90] - 2025年第四季度棉籽毛利率为-45%，主要因单位成本飙升88%及销售价格下降41%[87][91] - 2025年全年畜牧业毛利率为7%，同比提升8个百分点，主要受单位价格上涨24%驱动，抵消了单位成本14%的增幅[92] 成本和费用 - 2025/26年度大豆每公顷生产成本预计为5,247雷亚尔，较2024/25年度增长7%[14] - 2025年第四季度总销售成本为1819.1亿雷亚尔，同比增长5%，主要受玉米和甘蔗销量增长10%驱动[76] - 2025年全年总销售成本同比增长12%，主要由于大豆交易量增长16%及棉绒成本因公允价值计价和单位成本微增而上升12%[77] - 2025年第四季度销售费用为2006万雷亚尔，同比增长8%，其中运费增长20%至1023万雷亚尔，仓储和加工费用增长65%至643万雷亚尔[94] - 2025年销售费用增至5951万雷亚尔，同比增长8%，主要受大豆销量增加及每公吨运费上涨200雷亚尔影响[95] - 2025年一般及行政费用为6749万雷亚尔，同比增长3%，其中折旧和摊销激增84%至271万雷亚尔，软件费用增长75%至532万雷亚尔[98] - 2025年财务费用净额为8039万雷亚尔，而2024年为财务收入571万雷亚尔，主要因平均债务余额从6.621亿雷亚尔增至7.902亿雷亚尔[101][102] 资产管理和农场销售 - 2025年农场土地销售收入为2.413亿雷亚尔，过去五年累计销售额约为19亿雷亚尔[17][25] - 公司投资组合市场价值为35亿雷亚尔，过去五年复合年增长率为18%[18][36] - 2025年6月出售Fazenda Preferência农场，名义售价为1.414亿雷亚尔，预计内部收益率为年化9.3%[22][24] - 公司投资组合中农场总面积为252,796公顷，其中可耕地面积为188,727公顷[134][135] 套期保值与衍生品交易 - 2025年第四季度运营调整后EBITDA为负111千雷亚尔，主要受衍生品收益从2024年同期的1,310万雷亚尔转为390万雷亚尔损失的影响[63] - 2025年衍生品交易实现净收益2099万雷亚尔，主要由谷物套期保值收益4730万雷亚尔和棉花套期保值收益480万雷亚尔驱动[104] - 截至2025年6月30日，公司对24/25年度大豆收成的89%（16.27万吨）进行了套期保值，平均价格为每蒲式耳10.90美元[108] - 截至2025年6月30日，公司对24/25年度棉花收成的60%（7634吨）进行了套期保值，平均价格为每磅76.23美分[108] 生物资产与存货 - 2025年生物资产公允价值变动总额为1.22671亿雷亚尔，其中大豆变动5,178.6万雷亚尔（增长81%），甘蔗变动4,181.2万雷亚尔（增长90%）[72] - 2025年第四季度农业产品存货跌价准备转回为590.4万雷亚尔，其中玉米占512.3万雷亚尔[75] - 存货总额为29.3518亿雷亚尔，同比增长26%[115] - 畜牧业存货公允价值从4.1595亿雷亚尔增至5.9204亿雷亚尔，增长42%[116] - 2025年6月30日存货为2.935亿雷亚尔，同比增长26%[139] 财务状况与现金流 - 截至2025年6月30日，公司净资产（Book Equity）为21.78亿雷亚尔，而经物业重估后的资产净值（NAV）为37.75亿雷亚尔，每股NAV为37.90雷亚尔[39] - 净利润为13.8019亿雷亚尔，同比下降39%[110] - 现金及现金等价物总额为15.9816亿雷亚尔，同比下降24%[111] - 总负债为88.5519亿雷亚尔，同比增长30%[113] - 调整后净负债为72.5703亿雷亚尔，同比增长54%，净负债/调整后EBITDA比率从1.69倍升至2.71倍[113] - 应收账款总额（流动+非流动）从87.7341亿雷亚尔增至90.6268亿雷亚尔，增长3%[114] - 投资性房地产（Investment Properties）账面价值从133.354亿雷亚尔略降至132.3834亿雷亚尔[119] - 固定资产（Total fixed assets）从20.213亿雷亚尔增至23.2669亿雷亚尔，增长15%[121] - 公司市值约为21亿雷亚尔，股价在2025年期间下跌23%[124][126] - 2025年6月30日现金及现金等价物为1.429亿雷亚尔，同比下降16%[139] - 2025年6月30日总资产为38.370亿雷亚尔，同比增长6%[139] - 总负债增长16%至1,659,274千雷亚尔，主要由流动负债增长25%推动[141] - 流动负债中，贷款、融资和债券大幅增长101%至355,841千雷亚尔[141] - 衍生金融工具（流动负债部分）显著下降78%至15,492千雷亚尔[141] - 经营活动产生的现金流量净额下降10%至71,535千雷亚尔[143] - 当期净利润下降39%至138,019千雷亚尔[143] - 投资活动使用的现金流量净额增加40%至-38,911千雷亚尔[143] - 融资活动产生的现金流量净额改善77%至-60,697千雷亚尔，主要因股息支付减少51%[143] - 现金及现金等价物期末余额下降16%至142,908千雷亚尔[143] - 利润储备增长14%至499,780千雷亚尔[141] - 不动产和无形资产增加额增长17%至-79,973千雷亚尔[143] 采购与运营季节性 - 截至2025年8月，2025/26年度钾肥采购完成81%[8] - 截至2025年8月，2025/26年度磷肥采购完成89%[8] - 公司运营存在季节性，上半年（7月至12月）来自谷物和棉花的净收入通常较低，而甘蔗收入在全年的分布则更为均匀[57]

财务数据和关键指标变化 - 2025年净利润为1.8亿雷亚尔，而去年同期为2.88亿雷亚尔，同比下降37.5% [44] - 调整后EBITDA为1.67亿雷亚尔，较去年同期下降4% [46] - 金融应用收入产生8000万雷亚尔负收益，主要受利率上升和市场波动影响 [47] - 债务更新产生4亿雷亚尔负收益，主要由于甘蔗租赁利率上升和合同重新谈判 [48] - 公司总债务为8.86亿雷亚尔，净债务为7.85亿雷亚尔，成本为CDI的91.22% [56] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大豆业务毛收入7600万雷亚尔，利润率86%，价格同比下降7% [53] - 玉米业务销量从16.7万吨降至6.7万吨，因前期利润率不佳而减少种植面积 [53] - 甘蔗业务毛收入8600万雷亚尔，利润率回升至30%左右的历史水平 [54] - 棉花产量下降38%，主要因巴拉圭查科地区严重干旱影响 [27] - 房地产销售贡献1.8亿雷亚尔收入，包括Taquari资产销售和优先权出售 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴拉圭市场表现良好，降雨不足反而帮助提升了收入 [32] - 巴西国内市场基础点从2-3月的负20点回升至正600点 [16] - 中国减少从美国采购，加强了巴西国内基础点的复苏 [13] - 乙醇需求增加，因混合比例从26%提高到30%，产生额外150-160万升需求 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司DNA包含持续出售农场资产，过去四年共出售19亿雷亚尔资产，年均3.8亿雷亚尔 [7] - 减少棉花种植面积，将80%棉花种植转移到灌溉区域以降低波动性 [28] - 投资3600万雷亚尔于灌溉项目，显著提升土地价值 [10] - 在帕尔马斯建立100平方米的运营中心，集中监控设备，提高运营效率 [37] - 正建设数据湖为人工智能应用做准备，预计将带来农业管理突破 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计未来几年行业利润率将收紧，需要寻求最大效率 [35] - 利率上升对行业造成压力，许多企业面临司法重组 [58] - 大宗商品供应量增加，库存水平较高，可能维持当前价格水平 [76] - 政治年份带来波动性，希望巴西保持财政稳定 [73] - 化肥成本上升，磷酸盐从560美元涨至660美元，氯化钾采购价为560美元 [22][23] 其他重要信息 - Deloitte对公司资产估值为35亿雷亚尔 [9] - 公司提议分配500万雷亚尔股息，相当于每股0.65雷亚尔 [59] - 过去五年共分配13亿雷亚尔股息，平均回报率约6% [60] - 将于9月26日举办巴西农业日活动 [60] - 公司拥有8.8亿雷亚尔的应收账款和农场收款 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于公司相对于行业更保守的土地估值差异 - 估值差异主要源于销售期限较长、税率折扣较高以及Deloitte采用区域平均价格方法论 [65][66][67] - 在交易活跃地区如巴伊亚，Deloitte估值更高；在交易较少地区如马拉尼昂，公司估值更高 [68] 问题: 对未来利润率的预期 - 农民本季以5.60美元汇率购买投入品，但销售时可能面临汇率下降压力 [73] - 大宗商品供应充足，库存水平高，可能维持价格稳定，除非出现气候事件 [76] - 行业需要准备在利润率较低的环境中运营 [77] 问题: 股息分配减少的原因 - 尽管公司债务水平健康，但考虑到利率上升环境和潜在投资机会，决定保持谨慎 [96] - 公司需要为可能出现的收购机会保留资金，同时有大量灌溉项目需要投资 [99] 问题: 土地转化面积减少的原因 - 主要因为早期加速转化的目标已经实现，现有农场基本开发完成 [93] - 巴拉圭查科地区的开发需要更充分考虑现金流需求 [94] 问题: 巴拉圭棉花业务的挑战 - 查科地区已成为第三大棉花生产区，但成本高且气候不稳定 [87][88] - 本季产量下降主要因过度降雨而非缺水，3-4月降雨量超过500毫米 [91] - 公司将继续种植棉花但会减少面积，平衡波动性 [92] 问题: 氮肥采购延迟的原因 - 氮肥是唯一不能利用土壤储备的营养素，必须按时施用 [104] - 因资本成本高，公司采取"手到口"采购策略，按需购买 [110] - 价格可能受俄乌冲突和石油价格影响 [109] 问题: 从棉花转向玉米的战略原因 - 玉米市场流动性改善，衍生品市场提供更好 predictability [111] - 乙醇工厂能够捕获玉米溢价，减少物流成本 [114] - 玉米资本需求低于棉花，投资回报更可预测 [113] - 增长将主要集中在皮奥伊和马拉尼昂州 [115]

业绩总结 - 2025年9个月的净收入为870.5百万雷亚尔，同比增长57%[26] - 调整后的EBITDA为195.3百万雷亚尔，EBITDA利润率为22%，较上年同期提升19个百分点[26] - 2025年9个月的净利润为76.7百万雷亚尔，净利润率为9%[26] - 2025年9个月的运营收入为648.7百万雷亚尔，同比增长20%[26] 用户数据 - 大豆销售量为139,631吨，净收入为269.2百万雷亚尔，毛利率为18%[34] - 玉米销售量为42,773吨，净收入为30.9百万雷亚尔，毛利率为-23%[34] 财务状况 - 2025年总债务为884.98百万雷亚尔，较2024年增长30%[36] - 调整后的净债务为779.4百万雷亚尔，较2024年增长65%[36] - 2025年调整后的净债务与EBITDA比率为1.70倍[36] 未来展望 - 2025年预计大豆产量为251,788吨，同比增长26%[19] - BrasilAgro的增长前景基于董事会对未来业务的预期[38] - 这些预期主要依赖于市场条件、巴西经济表现、行业和国际市场[38] - 公司的运营和财务结果的预测是基于当前的市场环境[38] - 未来的预期可能会因市场变化而随时调整[38]

收入和利润表现 - 第三季度净收入为2.249亿雷亚尔，同比增长69%；九个月累计净收入为8.705亿雷亚尔，同比增长57%[4] - 第三季度运营收入为1.703亿雷亚尔，同比增长40%；九个月累计运营收入为6.487亿雷亚尔，同比增长20%[4] - 第三季度净亏损为110万雷亚尔，较去年同期亏损3010万雷亚尔收窄96%；九个月累计净利润为7670万雷亚尔，去年同期为净亏损600万雷亚尔[4] - 公司9M25净利润为7670万雷亚尔，净利率为9%；调整后EBITDA为1.953亿雷亚尔，利润率为22%；净营收为7.78亿雷亚尔，其中农产品销售贡献6.487亿雷亚尔[15] - 与9M24相比，9M25运营净收入增长20%，主要受大豆和皮棉销量增加以及甘蔗价格上涨推动，运营调整后EBITDA增至8730万雷亚尔，增加7560万雷亚尔[16] - 9个月调整后运营EBITDA为8730万雷亚尔，主要因大豆和甘蔗等作物利润率改善[41] - 第三季度净营业收入为1.703亿雷亚尔，同比增长40%[45] - 9个月净营业收入为6.487亿雷亚尔，同比增长20%[45] - 前九个月净利润为76.738百万雷亚尔，去年同期为净亏损5.984百万雷亚尔[122] - 第三季度净收入为224.934百万雷亚尔，同比增长69%；前九个月净收入为870.504百万雷亚尔，同比增长57%[122] 成本和费用 - 第三季度总销售成本(COGS)同比增长48%，主要受大豆和皮棉销量增长驱动[52] - 第三季度销售费用增长2%至1,520.7万雷亚尔，其中货运成本因销量增加而大幅上升47%至1,009.9万雷亚尔[67] - 9个月销售费用增长8%至3,945.4万雷亚尔，部分原因是支付了出售Alto Taquari农场产生的370万雷亚尔佣金[68] - 9个月管理费用增长9%至5,077.8万雷亚尔，影响因素包括人员费用增长、新长期激励计划实施以及新管理系统的软件费用增加[71][74] - 9个月财务结果亏损9,330.2万雷亚尔，而去年同期为盈利4,236.1万雷亚尔，主要受应收账款公允价值调整和衍生品操作亏损影响[75][76][77] - 衍生品操作在9个月录得1,414.5万雷亚尔亏损，主要因巴西雷亚尔对美元大幅贬值和未来利率上升对公司利率互换产生负面影响[77] - 其他运营收入/费用在9个月为亏损610.8万雷亚尔，主要受新业务相关费用（如收购Novo Horizonte农场）以及诉讼收益部分抵消的影响[72] - 公司9M25折旧及摊销费用为6671.3万雷亚尔，较9M24的5226万雷亚尔增长28%[128] - 公司9M25贷款和融资利息支付额为-3913万雷亚尔，较9M24的-1964万雷亚尔增长99%[128] 大豆业务表现 - 第三季度大豆收入为1.044亿雷亚尔，同比增长21%；九个月累计大豆收入为2.678亿雷亚尔，同比增长381%[4] - 第三季度大豆销售收入为1.044亿雷亚尔，同比增长21%[45] - 9个月大豆销售收入为2.692亿雷亚尔，同比增长39%[45] - 大豆生物资产公允价值变动为4873.3万雷亚尔，较3Q24的1527万雷亚尔显著增长[47] - 9M25大豆销量为139,631吨，同比增长37%[54] - 9M25大豆净收入为2.692亿雷亚尔，同比增长39%[54] - 3Q25大豆毛利率为2%，同比下降13个百分点[54] - 9M25大豆毛利率为17%，同比上升8个百分点[55] - 2024/25年度大豆种植面积预计为75,541公顷，较23/24年度的70,612公顷增长7%，但较本年度早期估计的77,545公顷下降3%[10] - 2024/25年度大豆每公顷生产成本估计为4,730雷亚尔，较23/24年度的5,275雷亚尔下降10%[13] - 截至9M25，谷物和棉花生产的可变成本执行率较高，大豆为78%[10] - 2024/25年度大豆套期保值量132,923吨，占预期产量的68%，价格锁定为10.90美元/蒲式耳[81] 甘蔗业务表现 - 第三季度甘蔗收入为1068万雷亚尔；九个月累计甘蔗收入为2.394亿雷亚尔，同比增长43%[4] - 9个月甘蔗销售收入为2.394亿雷亚尔，同比增长43%[45] - 9个月总可回收糖（TRS）价格从0.90雷亚尔升至1.25雷亚尔[46] - 甘蔗9M25生物资产公允价值为2482.8万雷亚尔，而9M24为负1863万雷亚尔[47] - 9M25甘蔗毛利率为36%，同比上升19个百分点[59][60] - 9M25甘蔗净收入为2.394亿雷亚尔，同比增长43%[59] - 2024/25年度甘蔗收获量估计为2,223,636吨，较2024年度的2,060,451吨增长10%，但最新预测为2,221,677吨，较估计下降2%[10] - 甘蔗产量预计为220万公吨，较上一产季增长8%[30] - 甘蔗单产（TCH）预计为84.94公吨/公顷，较上一产季增长4%[30] - 2024/25年度乙醇套期保值量132,004立方米，占预期产量的98%，价格锁定为2,464雷亚尔/立方米[81] - 2024/25年度可回收糖（TRS）套期保值量42,717吨，占预期产量的98%，价格锁定为1.17雷亚尔/公斤ATR[82] 棉花业务表现 - 皮棉销量同比增长35%至3,917吨，单位售价上涨7%至每吨9,683雷亚尔，单位生产成本下降8%至每吨7,200雷亚尔，共同推动毛利率提升12个百分点至26%[61] - 籽棉销量同比下降20%至1,728吨，尽管单位售价大幅上涨66%至每吨986雷亚尔，但毛利率大幅收缩71个百分点至13%[61][63] - 第三季度棉花销售收入为40.148百万雷亚尔，同比增长44%；前九个月甘蔗销售收入为241.851百万雷亚尔，同比增长43%[122] - 截至2025年3月31日，棉花商品对冲比例为44%[7] 玉米业务表现 - 9M25玉米销量为42,773吨，同比下降62%[56] - 2024/25年度玉米每公顷成本估计为4,733雷亚尔，较上年度的6,357雷亚尔下降26%[13] - 截至2025年3月31日，玉米商品对冲比例为51%[7] 畜牧业表现 - 2024/25年度肉类产量估计为2,503,926公斤，较23/24年度的2,114,416公斤增长18%，但最新预测大幅下调至1,533,837公斤，下降39%[10] - 畜牧业销量同比增长16%至903吨，单位售价上涨42%至每吨10,116雷亚尔，推动毛利率改善16个百分点至13%[64] - 牲畜资产公允价值变动带来1046.3万雷亚尔收益，期末牲畜存栏20,466头，价值5494.1万雷亚尔[89] 农场销售与资产 - 九个月累计农场销售收入为1.293亿雷亚尔，去年同期为520万雷亚尔[4] - 9个月农场销售收益为1.079亿雷亚尔，主要来自Alto Taquari农场和Rio do Meio农地的出售[44] - 公司资产组合总面积达271,016公顷，其中可耕种面积为200,924公顷（自有占65%，租赁占35%），分布于巴西六个州以及巴拉圭和玻利维亚[21][22] - 投资性房地产（主要为土地）价值增长至94.727亿雷亚尔，期内新增收购及合并Agrifirma带来增值[92] - 公司投资组合总面积为271,016公顷，其中可耕种面积为200,924公顷[107] - 公司自有土地的可耕种公顷平均当前价值为22,113.1雷亚尔，过去五年复合年增长率为13.1%[113] - 尽管评估所用大豆袋平均价格从111.52雷亚尔/袋降至104.75雷亚尔/袋，但投资组合评估价值与去年持平[114] - 公司9M25农场销售收入为8.8581亿雷亚尔，较9M24的18.5298亿雷亚尔下降52%[128] 生产与收成预估 - 2024/25年度总种植面积预计为175,646公顷，较23/24年度的171,320公顷增长3%，但较本年度早期估计的178,909公顷下降2%[10][22] - 2024/25年度谷物和棉花总产量预计为378,879吨，较早期估计的403,917吨下降6%，主要因大豆产量预计下降14%（减少35,700吨）和棉花产量预计下降34%（减少10,600吨）[27] 财务状况与现金流 - 第三季度调整后EBITDA为-510万雷亚尔，利润率为-2%；九个月累计调整后EBITDA为1.953亿雷亚尔，利润率为22%[4] - 9个月总毛营业收入同比增长221.8百万雷亚尔至254.2百万雷亚尔，主要受甘蔗和大豆等多数作物利润率提高驱动[65][66] - 公司现金及现金等价物总额为10.5577亿雷亚尔，较2024年6月30日下降50%[83] - 公司总债务为88.498亿雷亚尔，较2024年6月30日增长30%，净债务为83.6053亿雷亚尔，增长60%[85] - 应收账款总额增长30%至4.62743亿雷亚尔，其中谷物销售应收账款大幅增长98%至8227.9万雷亚尔[86] - 存货总额增长31%至3.06984亿雷亚尔，其中大豆存货价值为1.91919亿雷亚尔[87] - 期末现金及现金等价物为64.111百万雷亚尔，较期初170.953百万雷亚尔下降62%[124] - 生物资产（流动资产部分）为338.406百万雷亚尔，较期初210.335百万雷亚尔增长61%[124] - 存货为306.984百万雷亚尔，较期初233.542百万雷亚尔增长31%[124] - 总资产为3.971.666百万雷亚尔，较期初3.605.082百万雷亚尔增长10%[124] - 总负债为1.801.768百万雷亚尔，较期初1.425.403百万雷亚尔增长26%[126] - 流动负债中的贷款、融资和债券为337.575百万雷亚尔，较期初177.311百万雷亚尔大幅增长90%[126] - 公司9M25期末现金及现金等价物余额为6411.1万雷亚尔，较9M24的2.01151亿雷亚尔下降68%[128] - 公司9M25经营活动产生的现金流量净额为-3765.1万雷亚尔，而9M24为-276万雷亚尔[128] - 公司9M25融资活动借款收入为31.7792亿雷亚尔，较9M24的44.3445亿雷亚尔下降28%[128] - 公司9M25已付股息为15.4521亿雷亚尔，较9M24的31.9065亿雷亚尔下降52%[128] - 公司9M25投资物业增加额为-5.2047亿雷亚尔，较9M24的-8.1637亿雷亚尔收窄36%[128] - 公司9M25所得税和社会贡献税支付额为-1.2756亿雷亚尔，较9M24的-2.0452亿雷亚尔下降38%[128] - 公司9M25应付税款增加1415.1万雷亚尔，较9M24的821.8万雷亚尔增长72%[128] 采购与套期保值 - 截至2025年4月，2024/25年度收获季的氮肥、氯化钾、磷肥、NPK复合肥和农药采购已完成100%[8] - 截至2025年4月，2025/26年度收获季的氯化钾和磷肥采购已完成约50%，NPK复合肥和农药采购完成约10%[8] 市场与估值 - 公司股票AGRO3在2025年5月7日报价20.43雷亚尔，市值为20亿雷亚尔，ADR（LND）报价3.63美元[97] - 截至2024年6月30日，公司投资组合的市场价值为29亿雷亚尔[112] - 用于土地价值评估的大豆袋平均价格为每袋104.75雷亚尔[113] - 公司净资产价值为35.46762亿雷亚尔，每股净资产价值为34.54雷亚尔[120] - 前九个月基本每股收益为0.7703雷亚尔，去年同期为0.0601雷亚尔[122]