纪要涉及的行业和公司 - 行业：玩具、游戏、娱乐行业 - 公司：孩之宝（Hasbro） 核心观点和论据 公司转型与战略 - 公司处于为期五年的转型期，已进行两年半，还需两年半完成，前两年聚焦回归核心业务、简化业务和清理资产负债表，今年2月推出“Playing to Win”战略，围绕游戏、合作和盈利，有五个战略支柱，将业务分为增长、优化和重塑三类 [8][9][10] - 增长业务占公司营收约75%和大部分利润，如Magic业务一季度增长46%，用户基础不断扩大，分销渠道增长20%，各类产品需求旺盛；优化和重塑业务需调整商业模式和创新模式，如Nerf业务 [13][30][32] 组织与人员变革 - 高管团队大部分成员入职不到两年，约70%的高级副总裁和副总裁是新入职或担任新职位，公司从地域商业导向转变为产品导向组织，重新调整责任分配 [15][16][17] - 技术方面，在人力资源、财务会计和供应链系统等基础设施上加大投资，AI应用刚起步两个月，将助力公司未来发展 [19][20] 财务目标与业务增长 - 中期目标是实现营收中个位数增长，每年利润率扩张0.5 - 1个百分点，虽面临关税挑战，但仍认为能实现目标 [26] - 游戏业务是增长引擎，除Magic业务外，数字授权业务如MONOPOLY GO和Baldur's Gate three取得成功，还与Sabre Interactive合作开发新游戏，并自主投资开发视频游戏 [30][35][36] 消费者与市场情况 - 目前未看到消费者行为有实质性变化，假日销售和一季度表现好于预期，复活节销售强劲，但关税对消费者的影响未知，公司三分之二的消费品营收集中在下半年 [38][39] - 历史上在金融危机和疫情期间公司实现增长，对消费者在假期购买玩具和礼物有信心，周一的定价消息使公司更有信心控制价格，减少对消费者的影响 [40][42] 关税影响与应对 - 周一关税消息是利好，公司暂停了部分定价调整，部分仍会执行，此前计划确保45% - 50%的产品价格在20美元及以下，现在会重新评估定价策略 [44][45][46] - 145%关税下潜在关税逆风为3亿美元，净影响为1亿美元，30%关税下预计为5000 - 7000万美元，关税影响非线性，因供应链调整等因素，公司正探索将部分生产迁回美国 [50][52][55] 未来规划与讨论 - 管理层围绕未来三到五年业务发展进行讨论，重点是平衡受关税影响业务和增长业务，持续在游戏业务投资，确保增长业务有发展空间 [62][63] 平衡表管理 - 过去两年重点清理资产负债表，一是清理库存，目前库存健康，达到疫情前水平，为现金流和净营运资本提供灵活性；二是偿还债务，剥离eOne业务后摆脱可变债务，用库存释放的现金逐步偿还债务 [65][66] - 未来仍要谨慎管理库存，避免回到疫情后的困境，继续降低债务水平，目标杠杆率接近2.5倍 [67][68] 薪酬结构 - 公司全体员工薪酬与营收、运营利润挂钩，各业务部门员工还与所在部门业绩相关，高管团队薪酬与股东回报挂钩，包括限制性股票单位（RSUs）和绩效股票单位（PSUs） [70][71][72] 分销与运营 - 直接面向消费者业务是机会，目前玩具业务约1亿美元，主要服务粉丝渠道和提供定制商品 [77] - 随着Toys R Us倒闭和疫情影响，公司加强供应和需求规划的严谨性，降低库存目标，从过去的140 - 150天库存降至合理水平 [78][79][80] 员工与资本分配 - 公司员工主要集中在罗德岛州帕塔克斯特总部、西雅图的Wizards业务部门和香港的设计开发团队，同时在欧洲、亚太和拉丁美洲有商业和营销业务布局 [82] - 资本分配优先投资业务增长，其次是支付股息和偿还债务，预计2026年有能力考虑股票回购，今年资本支出约2.5亿美元，现金管理灵活 [86][87][88] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司最初没有财务规划与分析（FP&A）职能，CFO引入该职能并带来相关人才，提升财务运营纪律，更好地支持业务决策 [22][23][24] - 公司部分产品仅面向国际市场，这是应对高关税的新策略 [49]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度公司净收入从2024年同期的7.573亿美元增至8.871亿美元，增长17%[105][108][109] - 2025年第一季度公司运营利润从2024年同期的1.162亿美元增至1.707亿美元[106][108][120] - 2025年第一季度公司总净收入为8.871亿美元，较2024年第一季度的7.573亿美元增长17%；总运营利润为1707万美元，较2024年第一季度的1162万美元增长47%[126] - 2025年第一季度所得税费用为3710万美元，税前收入为1.366亿美元；2024年第一季度所得税费用为2190万美元，税前收入为8100万美元[124] 关税对公司利润的影响 - 假设2025年中国到美国进口关税在50% - 145%，其他地区进口关税为10%，未采取缓解措施前运营利润负总影响在1 - 3亿美元，采取措施后公司净利润负影响在6000 - 1.8亿美元[104] 各业务线收入关键指标变化 - 2025年第一季度威世智和数字游戏部门收入增加1.458亿美元，增长46%；消费产品部门收入下降1470万美元，降幅4%；娱乐部门收入下降130万美元，降幅5%[108] - 2025年第一季度成长品牌组合净收入增加1.317亿美元，增长25%；优化品牌组合净收入减少970万美元，降幅7%；重塑品牌组合净收入增加780万美元，增长8%[109][110][111] 成本及费用关键指标变化 - 2025年第一季度销售成本为2.045亿美元，占净收入23.1%，2024年同期为2.042亿美元，占比27.0%[108][112] - 2025年第一季度特许权使用费增至5700万美元，占净收入6.4%，2024年同期为5090万美元，占比6.7%[108][114] - 2025年第一季度产品开发费用为8050万美元，占净收入9.1%，2024年同期为6550万美元，占比8.6%[108][115] - 2025年第一季度业务处置损失为2500万美元，占净收入2.8%，2024年同期为910万美元，占比1.2%[108][118] - 2025年第一季度销售、分销和管理费用增至2.696亿美元，占净收入30.4%，2024年同期为2.348亿美元，占比31.0%[108][119] 利息及其他收支关键指标变化 - 2025年第一季度利息支出为4160万美元，较2024年第一季度的3850万美元有所增加[121] - 2025年第一季度利息收入为890万美元，高于2024年第一季度的830万美元[122] - 2025年第一季度其他净支出为140万美元，低于2024年第一季度的500万美元[123] 公司资金及债务情况 - 2025年3月30日公司现金及现金等价物总计6.211亿美元[138] - 公司商业票据计划可发行票据最高本金总额为10亿美元，截至2025年3月30日无未偿还借款[139] - 公司与美国银行的循环信贷安排最高本金总额为12.5亿美元，截至2025年3月30日无未偿还借款，信用证未偿还金额约为370万美元[140] - 截至2025年3月30日，公司有33.315亿美元长期债务，2025年回购了5040万美元未偿债务[142] - 截至2025年3月30日，公司有34亿美元的固定利率债务[152] - 2025年3月30日、2024年3月31日和2024年12月29日，公司均无未偿还掉期合约[152] 公司现金流关键指标变化 - 2025年前三个月经营活动提供的净现金为1.381亿美元，低于2024年同期的1.778亿美元[145] - 2025年前三个月投资活动使用的净现金为5240万美元，2024年同期为4810万美元[146] - 2025年前三个月物业、厂房、设备和软件的增加额分别为1380万美元和2940万美元，2024年同期分别为2210万美元和2370万美元[146] - 2025年前三个月购买了1000万美元的长期投资，2024年同期无类似活动[146] - 2025年前三个月融资活动使用的净现金为1.624亿美元，2024年同期为1.089亿美元[147] - 2025年前三个月融资活动主要包括支付股息9790万美元、偿还长期债务4920万美元以及与股权奖励归属活动相关的股票补偿预扣税支付1770万美元[147] - 2024年前三个月融资活动包括支付股息9720万美元以及与股权奖励归属活动相关的股票补偿预扣税支付1020万美元[147] 通货膨胀对公司业务的影响 - 2025年前三个月和2024年全年，通货膨胀对公司业务运营影响显著[153] 公司外汇对冲情况 - 公司使用外汇远期合约和外汇期权合约对冲部分预测的外汇交易[150]

文章核心观点 - 分析师曾给予孩之宝公司买入评级，认为股价回调是有吸引力的切入点，因其有积极的增长复苏前景 [1] - 分析师专注长期投资，结合短期卖空挖掘阿尔法机会，采用自下而上分析方法，投资期限为中长期，旨在寻找基本面良好、有可持续竞争优势和增长潜力的公司 [1]

美联储降息预期 - 美联储官员表态支持降息 理事沃勒称若关税损害就业将支持降息 克利夫兰联储主席马克暗示最快6月可能采取利率行动 [1] - 降息预期推动美股全线大涨 道指涨1.23% 纳指涨2.74% 标普500指数涨2.03% [2] - 纳指100ETF(513390)早盘高开大涨超3% 溢价率超1% 近五日净流入1.96亿元 标普500ETF(513500)盘中涨近2.5% 成交额近3亿元 [2][3] 科技与半导体板块表现 - 明星科技股普涨 特斯拉/亚马逊/微软涨幅超3% 谷歌/Meta涨逾2% 苹果涨近2% [2] - 半导体板块领涨 美光科技/博通涨逾6% 英特尔/AMD涨超4% 英伟达涨逾3% [2] 关税政策影响 - 民调显示77%美国民众认为关税将导致物价上涨 其中47%预期"大幅上涨" 53%民众"极其或非常担心"经济衰退 [3][4] - 宝洁公司下调2025财年销售增长预期至持平 原目标为2%-4%增长 美国市场消费情绪恶化致2-3月支出明显减少 [4] - 孩之宝预警关税政策或造成2025年3亿美元运营损失 利润最多减少1.8亿美元 [4] - 百事可乐下调年度利润预期 警告关税将提高生产成本 美国航空下调2025年财务预期 称经济不确定性影响非必要支出 [5] 机构观点调整 - 德意志银行策略团队将标普500指数年底目标下调至6150点 预计今年盈利下降5% 市场普遍预期为增长8% [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入8.87亿美元，同比增长17%，主要受Magic和Monopoly Go增长推动 [22] - 调整后营业利润增长50%，达到2.22亿美元，调整后利润率为25.1%，较去年提高5.5个百分点 [22] - 调整后摊薄每股收益增长70%，达到1.04美元 [22] - 总调整后EBITDA为2.74亿美元，同比增长59%，运营卓越计划带来2200万美元的毛成本节约 [28] - 经营活动产生现金1.38亿美元，战略投资5200万美元，通过股息向股东返还9800万美元，偿还长期债务5000万美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 Wizards of the Coast - 收入增长46%，达到4.62亿美元，Magic桌面游戏和数字授权业务均有增长 [23] - Magic收入增长45%，运营利润率达到49.8%，同比提高11个百分点 [24][25] - 授权数字游戏组合在第一季度增长56% [24] 消费者产品 - 收入下降4%，至3.98亿美元，调整后营业亏损3100万美元，较去年改善18%，调整后营业利润率提高140个基点 [26] 娱乐 - 收入下降5%，至2700万美元，调整后营业利润与去年持平，为1700万美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前约50%的美国玩具和游戏产品来自中国，公司计划今年开始大幅降低这一比例 [31] - 公司业务在欧洲市场的渗透率较低，新的产品线受到零售商关注，Magic在欧洲和日本市场前景良好 [100][101] - 在亚太市场也看到了一些机会 [101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略为聚焦游戏、扩大合作伙伴规模并实现业绩增长，加速10亿美元成本节约计划以抵消关税压力，优先考虑关键价格点并加强零售合作伙伴关系 [8][12] - 本周宣布与迪士尼消费品公司延长漫威和星球大战的多年授权协议，增强了在学前、Play - Doh、动作和角色扮演等类别权利 [14] - 预计将宣布与玩具、游戏和视频游戏领域领先品牌的新合作，巩固长期成功地位 [15] - 公司在全球玩具和游戏行业面临关税挑战，倡导全球玩具和游戏零关税，认为这对美国就业和全球儿童发展至关重要 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩证明了公司战略的有效性，但当前全球贸易环境带来关税挑战，物流变得复杂，应收账款和运输动态变化带来挑战，关税可能导致消费者价格上涨、潜在失业和股东利润减少 [8][16] - 尽管宏观环境不确定，但公司游戏业务和战略灵活性使其能够维持全年指导不变，有信心实现全年财务承诺 [17][40] - 预计Wizards全年收入将实现中到高个位数增长，运营利润率达到40%左右 [36] 其他重要信息 - 公司财报电话会议讨论了非GAAP调整和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节信息包含在新闻稿和演示文稿中 [4][5] - 管理层在会议中可能做出前瞻性陈述，实际结果可能与预期存在重大差异，公司不承担更新前瞻性陈述的义务 [5][6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若中国145%的关税维持，对玩具消费和消费者钱包的影响 - 公司对当前关税制度影响持谨慎态度，认为玩具消费影响与2008 - 2009年衰退类似，玩具类别下降约中个位数，Hasbro当时表现较好，2025年玩具类别将展现传统的弹性，比其他 discretionary 类别表现更好 [48][49][50] 问题2: 与零售商的对话情况，以及关税压力在第三方制造商、零售商之间的分担情况 - 与零售商的对话很流畅，未看到大量订单取消情况，但在库存管理和订单模式上有不同思考和调整，公司约45% - 50%的美国销售是国内采购、数字或国内公司授权，有一定缓冲，正在讨论如何保持消费者价格稳定，同时也看到从直接进口向国内采购的转变，还可能有货架机会 [54][58][60] 问题3: 长期关税是否会使明年成本更糟 - 若当前关税持续，明年会有增量关税暴露成为逆风，公司加速供应链多元化，虽能在长期管理成本，但中期会因物流中心复杂性增加产生成本 [69][70][73] 问题4: Wizards业绩提升中第一季度和剩余时间的贡献，以及是否在Wizards中纳入保守因素 - Wizards第一季度表现出色，第二季度Final Fantasy将是畅销产品，下半年发布也值得期待，商店数量同比增长20%，Universe is Beyond战略增加了Magic玩家基础，Magic历史上经济宏观弹性强，公司对Wizards指导提升有信心；第二季度收入预计低个位数下降，因与去年的对比情况和授权结算收益的影响，利润率仍健康但特许权使用费会增加 [79][80][84] 问题5: 指南是否考虑了145%关税的全部影响，以及行业假设是否包含在不变的EBITDA指南中 - 瀑布图中红色条嵌入了145%的高关税率和零售销售类似2008 - 2009年趋势的假设，若不是最坏情况，指南可能上调，但公司会根据情况调整成本节约计划的节奏，Wizards的优势本可使业绩更好 [93][94][95] 问题6: 公司CPX对其他10%关税国家的风险，以及在当前环境下的决策 - 公司假设最终会达成合理贸易政策，指导基于145%和10%的关税，若其他国家关税增加是逆风；公司认为其他国家市场有机会，如欧洲和亚太市场，同时通过everyone plays计划在拉美和东南亚市场寻求突破定价机会，目前专注已知情况，所做的供应链和客户相关举措是无悔的决策 [98][100][104] 问题7: 缓解措施是否包括将中国消费产品的暴露比例大幅降至50%以下，以及其他缓解因素的假设 - 中国仍将是重要制造中心，公司加速将美国玩具和游戏业务中中国采购比例降至40%以下的计划；缓解关税影响的主要因素包括供应链调整、产品组合管理和客户与商业策略，这三方面使净影响从3亿美元降至1.8亿美元 [111][112][118] 问题8: 是否进行了价格弹性需求研究 - 公司进行了相关研究，但大部分是专有信息不便公开，认为9.99美元和19.99美元价格点重要，创新、基于激情购买的玩具以及强大品牌和娱乐时刻也很重要，公司与迪士尼的合作前景良好 [120][121][123] 问题9: Magic业务超预期增长的来源 - 主要来自额外的重制版套装、背list表现出色、Tartier Dragon Storm的提前订单强劲，以及玩家基础的扩大带来的网络效应 [127][128] 问题10: 从中国制造工厂转移到其他国家的难易程度、所需时间，以及能否在今年假期高峰制造时间前完成 - 这更多是2026年的事情，目前工作正在进行，不同国家情况不同，取决于能力和基础设施，公司正在加速多元化进程；不同类别情况不同，如Play - Doh和Nerf有不同的调整方式，电子产品、高端装饰和泡沫制品（除飞镖）的中国制造粘性较大 [130][131][135] 问题11: 各业务板块指导的权衡，以及哪些部分最有能力提价 - Wizards的收入和运营利润率展望上调，消费者产品业务指导不变，因结果范围较广；若关税影响处于较高端，消费者产品业务收入损失和运营利润率会下降，若处于较低端则接近原指导，Wizards的增长和成本节约计划有助于抵消影响；定价将与零售合作伙伴讨论，尽量选择有创新和吸引力的产品，避免在可能的情况下转嫁价格，优先考虑驱动份额和货架空间机会 [140][141][147] 问题12: 与零售商关于假期订单的对话情况，以及零售商做出决策的时间 - 与零售商的讨论很灵活，目前处于4月，假期还远，预计第二季度订单模式会有重大转变，下半年收入仍占65%左右，库存将更多集中在第三和第四季度，零售商在5 - 6月或接近假期重置（9 - 10月）时做决策，消费者产品业务第二季度会下降，随后回升 [154][155][158] 问题13: Monopoly Go的发展势头、成功因素和展望 - Monopoly Go游戏粘性强，玩家参与度高，与主要合作伙伴举办活动，如即将与星球大战合作；公司认为之前每月约1000万美元收入的指导对全年剩余时间合理 [160][161] 问题14: POS收入表现好但市场份额表现弱的原因，以及价值价格点的消费者行为 - 年初与零售合作伙伴的库存较精简，有机会提升；玩具类别第一季度表现良好，复活节正常，消费者购买玩具是基于场合或激情，行为正常 [166][169][170] 问题15: Wizards业务在其他国家的采购情况，以及POS的亮点 - Wizards业务关税暴露约500 - 1000万美元，主要制造地是美国，也在日本和欧洲有制造，从中国进口的主要是D&D盒装套装；POS亮点包括My Little Pony、Monopoly Go、Transformers、Beyblade和Marvel [174][175][177]

财务表现 - 第一季度净收入达8.87亿美元 同比增长17% 主要受海岸巫师和授权数字游戏业务46%增长驱动 [1] - 大富翁Go单季度贡献3900万美元收入 [1] - 调整后营业利润增至2.22亿美元 较上季度增加7400万美元 [2] - 经营现金流达1.38亿美元 [2] 关税影响 - 2025年关税预计造成1-3亿美元毛利润影响 经缓解措施后净利润影响预计在6000万至1.8亿美元区间 [2][3] - 影响范围取决于最终贸易政策 客户订单模式和消费者行为 [3] - 约50%玩具和游戏产品源自中国 需进行供应链多元化 [3] 战略应对 - 中国仍将是主要制造中心 因其数十年积累的专业能力 [4] - 加速实施10亿美元成本节约计划以内部抵消关税压力 [4] - 采取差异化定价策略保护9.99美元和19.99美元等关键价格点 [4] - 加强与零售伙伴合作 通过优化品牌组合争夺市场份额和货架空间 [4] 业务展望 - 维持全年财务预期不变 [4] - 游戏业务和战略灵活性为应对多种关税 零售和消费情景提供选择空间 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入8.87亿美元，同比增长17%，主要受Magic和Monopoly Go增长推动 [22] - 调整后营业利润增长50%，达到2.22亿美元，调整后利润率为25.1%，较去年提高5.5个百分点 [22] - 调整后摊薄每股收益增长70%，达到1.04美元 [22] - 总调整后EBITDA为2.74亿美元，同比增长59%，运营卓越计划带来2200万美元的成本节约 [28] - 经营活动产生现金1.38亿美元，战略投资5200万美元，通过股息向股东返还9800万美元，偿还长期债务5000万美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 Wizards of the Coast - 收入增长46%，达到4.62亿美元，Magic桌面游戏和数字授权业务均有增长 [23] - Magic收入增长45%，运营利润率达到49.8%，同比提高11个百分点 [24][25] - 授权数字游戏组合在第一季度增长56% [24] 消费者产品 - 收入下降4%，至3.98亿美元，调整后营业亏损3100万美元，较去年改善18%，调整后营业利润率提高140个基点 [26] 娱乐 - 收入下降5%，至2700万美元，调整后营业利润与去年持平，为1700万美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前约50%的美国玩具和游戏产品来自中国，公司计划今年开始大幅降低这一比例 [31] - 公司业务在欧洲市场的渗透率较低，新的产品线受到零售商关注，Magic在欧洲和日本市场前景良好 [100][101] - 亚太市场也存在业务机会 [101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施“Play focused, partner scaled, and performing”战略，以游戏和授权业务为核心，加强与合作伙伴的关系 [8] - 加速10亿美元成本节约计划，以抵消关税压力，同时采取有针对性的定价行动，优先考虑关键价格点，加强与零售商的合作 [12] - 宣布延长与迪士尼消费品公司的多年授权协议，增强在学前、Play - Doh、动作和角色扮演等领域的品类权利 [14] - 计划与玩具、游戏和视频游戏领域的领先品牌建立新的合作伙伴关系 [15] - 进一步优化SKU组合，重新评估物流路线和制造环节，加速多元化采购布局 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前全球贸易环境带来关税挑战，但公司凭借美国游戏业务的数字或国内采购、Wizards低关税暴露以及授权业务的特点，具有一定优势 [9][10][11] - 尽管面临宏观不确定性，但公司第一季度的业绩表现增强了对全年财务目标的信心，游戏业务和战略灵活性为实现目标提供了保障 [29][40][43] - 公司支持全球玩具和游戏零关税的倡导，认为这对行业和消费者都有益 [18][19] 其他重要信息 - 公司预计2025年关税对企业的总影响在1 - 3亿美元之间，经缓解措施后，净利润影响预计在6000 - 1.8亿美元之间 [34][35] - 公司将Wizards全年收入预期上调至中高个位数增长，运营利润率预计达到40%左右 [36] - 公司2025年资本分配优先事项不变，继续投资核心业务，强调资产负债表健康和流动性，平衡资本返还和债务偿还 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若中国145%的关税维持不变，玩具消费支出会受到怎样的影响 - 公司认为当前关税制度对消费者在玩具品类的支出影响与2008 - 2009年经济衰退时类似，玩具品类可能下降中个位数，但Hasbro表现会更好，且玩具品类具有一定弹性，预计2025年全年表现优于其他可选消费品类 [48][49][50] 问题2: 与零售商的对话情况，以及关税压力在第三方制造商、零售商之间的分担情况 - 与零售商的对话较为流畅，未出现大量取消订单的情况，但在库存管理和订单模式上有一些调整，公司正与零售商讨论如何保持价格稳定，同时也在讨论定价问题，此外，公司看到从直接进口向国内采购的转变，可能会影响订单交付时间，并且公司有望借助自身优势与零售商合作开拓新机会 [54][55][59] 问题3: 长期关税是否会使明年成本更糟 - 若当前关税持续，明年会有增量关税暴露，是一个不利因素；同时，供应链调整在短期内会带来成本增加，但长期有望实现成本中性，总体而言，明年仍面临较大成本压力 [69][72][75] 问题4: Wizards业绩提升中第一季度和剩余时间的贡献分别是多少，是否在Wizards业务中也考虑了保守因素 - Wizards第一季度表现出色，第二季度Final Fantasy表现将很好，第三、四季度也有较好的后续发布计划，公司对其全年业绩提升有信心；第二季度收入可能会因比较基数问题出现低个位数下降，但Magic业务仍会增长，利润率依然健康，只是会因Universe is Beyond的推出而增加特许权使用费支出 [79][80][83] 问题5: 公司指引是否考虑了145%关税的全部影响，以及行业假设是否也包含在不变的EBITDA指引中 - 公司指引考虑了145%的高关税和类似2008 - 2009年零售销售趋势的假设，若关税情况改善，指引可能上调，但公司也在加速成本节约计划，可能会根据情况调整节奏；Wizards的强劲表现本可使业绩更好，但受到关税影响 [93][94][95] 问题6: 公司CP业务对其他征收10%关税国家的风险敞口，以及在当前环境下如何决策 - 公司假设当前145%和10%的关税政策在年内保持不变，若其他国家关税增加而中国关税不变，将构成不利因素；公司认为其他国家市场存在机会，如欧洲和亚太市场，同时公司也在通过“everyone plays”计划在拉美和东南亚市场寻求突破定价机会；公司目前专注于已知情况，所做的供应链和客户相关决策都是无悔的决策 [99][100][104] 问题7: 缓解措施是否会使消费者产品业务中中国的占比大幅低于50%，以及其他缓解因素的假设情况 - 中国仍将是公司重要的制造中心，公司正在加速降低美国玩具和游戏业务中中国产品的占比，目标是在2026年低于40%；缓解关税影响的主要因素包括供应链调整、产品组合管理和客户与商业策略，这三个方面共同作用使净影响从3亿美元的毛敞口降至1.8亿美元 [111][112][118] 问题8: 是否进行了价格弹性需求研究 - 公司进行了相关研究，但大部分为专有信息无法公开分享；公司认为9.99美元和19.99美元是重要价格点，创新、热门玩具以及强大品牌和娱乐时刻对定价和需求有重要影响 [120][121] 问题9: Magic业务超预期增长的原因 - 主要原因包括有额外的重制版套装、旧版产品表现出色、Tartier Dragon Storm的提前订单强劲，以及玩家群体的扩大带来了网络效应 [127][128] 问题10: 从中国制造工厂转移到其他国家的难易程度、所需时间，以及能否在今年假期高峰制造期前完成 - 转移到其他国家的时间因国家能力和基础设施而异，这更多是一个2026年的事件，但公司正在加速这一进程；不同品类的转移情况不同，如Play - Doh和Nerf有不同的调整方式，而电子产品、高端装饰和泡沫制品（除飞镖外）在中国的制造能力较为专业，转移相对困难 [130][133][135] 问题11: 消费者产品业务展望不变但考虑了更大的行业下滑，Wizards业务收入和利润率上调，而公司整体指引不变，各业务板块的影响如何平衡 - Wizards业务的收入和运营利润率展望均上调；消费者产品业务因结果不确定性较大，展望维持不变，若关税影响处于较高范围，收入损失和运营利润率将下降中个位数，若情况改善则接近原指引；Wizards的增长和成本节约计划有助于抵消消费者产品业务的压力 [140][141][143] 问题12: 公司最有能力提高价格的产品组合部分，是否会考虑对Magic等有增长势头的产品提价 - 定价将与零售合作伙伴协商，公司会努力达到理想价格点，尽量避免对热门产品提价，优先考虑通过提升市场份额和货架空间来应对；在145%的关税制度下，公司将有选择地提高价格，以减轻消费者负担 [145][147] 问题13: 与零售商关于假日订单的对话情况，以及零售商做出决策的时间 - 与零售商的对话非常灵活，目前处于4月，假日还很遥远；预计第二季度订单模式会有重大变化，下半年收入仍占公司收入的60% - 65%，库存将更多地在第三、四季度流向零售商；零售商在5、6月或接近9、10月的假日重置期做出决策，这些都已包含在公司的指引和结果范围中；消费者产品业务第二季度可能下降，第三、四季度会回升 [154][155][158] 问题14: Monopoly Go的增长动力、前景以及衰退因素的考虑 - Monopoly Go游戏粘性强，玩家参与度高，与主要合作伙伴举办了精彩活动，且在吸引新玩家方面的投入逐渐减少；公司认为之前每月约1000万美元的收入预期对全年剩余时间是合理的 [160][161] 问题15: POS收入表现强劲但市场份额表现较弱的原因 - 公司年初与零售合作伙伴的库存水平较低，有提升机会；第一季度消费者产品业务中玩具部分符合预期，授权业务推动了收入增长 [166][167] 问题16: 公司在价值价格点上看到的消费者行为情况 - 玩具品类第一季度表现良好，复活节销售符合预期，消费者购买玩具的行为正常，没有出现提前购买假日或夏季商品的迹象 [169][170] 问题17: Wizards业务在其他国家的采购情况 - Wizards业务的关税风险敞口较小，12个月约为500 - 1000万美元，除了在日本制造外，也在欧洲有部分制造，大部分制造来自美国；从中国进口的主要是D&D盒装套装 [174][175] 问题18: POS的亮点以及复活节期间的表现 - 授权业务中My Little Pony表现良好，Monopoly Go也不错；品牌方面，Transformers、Beyblade和Marvel表现出色 [177]

核心观点 - 公司预计若特朗普政府对华进口商品征收145%关税的政策持续，可能对净利润造成高达3亿美元的负面影响 [1] - 尽管公司最新财报表现超预期，但投资者和分析师更关注贸易战对玩具行业最大制造商的影响 [1] - 公司维持全年业绩指引，但强调当前关税环境的不确定性，并预估2025年关税对企业整体毛利的冲击在1亿至3亿美元之间 [2] 财务影响 - 公司CFO指出关税影响的模拟场景包括对华关税50%-145%及其他地区10%，未采取缓解措施前的财务影响范围明确 [2] - 公司游戏和授权业务以及战略灵活性支撑了业绩指引的稳定性 [2] - 美国本土游戏业务因数字化和国内生产优势受关税影响较小，其中《万智牌》和《龙与地下城》相关产品的关税敞口低于1000万美元 [2] 行业与运营策略 - 长期关税将导致结构性成本上升和市场不确定性加剧，最终转嫁为消费者价格上涨 [2] - 公司可能通过成本吸收和利润压缩来应对关税，但警告这可能引发潜在岗位削减 [2] - 部分产品生产线位于马萨诸塞州、北卡罗来纳州、得克萨斯州和日本，降低了供应链对单一地区的依赖 [2]

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核心业绩表现 - 季度每股收益1.04美元 大幅超出市场预期的0.67美元 同比去年0.61美元增长70.5% [1] - 季度营收8.871亿美元 超出市场预期15.25% 同比去年7.573亿美元增长17.1% [2] - 连续四个季度均超出每股收益预期 最近四个季度中有三个季度营收超预期 [2] 股价表现与市场对比 - 年初至今股价下跌5.8% 但表现优于标普500指数8.6%的跌幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预期短期内表现与市场持平 [6] 未来业绩预期 - 下季度预期每股收益0.91美元 营收9.0759亿美元 本财年预期每股收益4.09美元 营收41.5亿美元 [7] - 盈利预期修订趋势呈现混合状态 未来几日可能调整 [6] 行业对比与竞争态势 - 所属玩具-游戏-爱好行业在Zacks行业排名中处于后20%位置 [8] - 同业公司美泰预计季度每股亏损0.10美元 同比恶化100% 最近30天盈利预期下调9.3% [9] - 美泰预计营收7.9877亿美元 同比下降1.3% 将于5月5日公布业绩 [9]