财务数据和关键指标变化 - 第三季度非GAAP经营利润为4.13亿美元,同比增长16%,但环比下降2%,略低于预期,主要受到替代投资收益较低、死亡率上升和税率上升的影响 [8] - 非GAAP每股收益为1.30美元,同比增长15%,环比增长2% [8] - 净收入为11亿美元,每股3.02美元,LDTI会计准则下每个季度均实现正净收入 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 退休业务第三季度净流入30亿美元,同比增长5%,个人退休业务表现强劲抵消了集团退休业务的季节性下滑 [17] - 资产管理业务第三季度净流出19亿美元,但主动投资组合流出基本持平,优于同业 [19] - 财富管理业务第三季度净流入16亿美元,同比增长8%,资产管理规模同比增长16%至790亿美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在退休产品、资产管理和财富管理三大业务线均保持强劲增长势头 [9][19][20] - 退休业务方面,公司的RILA产品销售额同比增长37%至31亿美元,创下新高 [17] - 资产管理业务的私募市场平台管理资产规模同比增长11%至610亿美元 [18] - 财富管理业务的顾问生产率同比提升2% [21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过收购CarVal大幅增强了资产管理业务的私募市场产品线 [18] - 公司正在探索通过增加再保险或降低自留限额等方式来降低保障解决方案业务的收益波动性 [55][90] - 公司在退休、资产管理和财富管理三大业务线均保持领先地位,在利率上升和人口老龄化趋势下保持强劲增长 [7][9][19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于利率上升和人口老龄化趋势,这为寿险行业提供了15年来最好的增长环境 [7][12][13] - 公司的市场中性资产负债表使其能够在市场波动中保持稳定的资本水平和现金流 [14][15] - 公司有信心实现2027年将经营利润翻一番至20亿美元的目标 [13] - 公司将继续专注于提高生产率和收益率提升等举措,以推动各业务线的有机增长 [12][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Elyse Greenspan 提问** 第四季度保障解决方案业务是否仍将低于50-75百万美元的目标区间 [46][47] **Robin Raju 回答** 预计第四季度保障解决方案业务仍将在50-75百万美元的目标区间内,公司正在探讨通过增加再保险等方式来降低该业务的收益波动性 [46][47] 问题2 **Thomas Gallagher 提问** 公司是否考虑增加保障业务的再保险以降低波动性,这是否会降低该业务的收益 [54][55] **Robin Raju 回答** 公司正在与再保险公司探讨降低保障业务波动性的方案,包括调整自留限额,这可能会牺牲一定的长期经济收益 [54][55] 问题3 **Jimmy Bhullar 提问** 资产管理业务在当前利率和市场环境下的流动情况及展望 [63][64][65] **Onur Erzan 回答** 第三季度主动投资组合流出基本持平,优于同业,公司在多个领域如零售固定收益和美国主动股票投资都保持强劲表现,机构业务管线充沛,但利率不确定性仍可能影响短期资金流向 [63][64][65]

业绩总结 - 第三季度非GAAP运营收益为每股1.15美元，较去年同期增长16%[8] - 非GAAP运营收益为4.13亿美元，每股1.15美元，较去年同期增长16%[11] - 预计每股非GAAP运营EPS增长12-15%至2027年[12] - 3Q23总营收为2亿美元，较3Q22增长81.8%[31] - 3Q23净投资收益为2.4亿美元，较3Q22增长118.2%[31] 用户数据 - 退休和财富管理部门净流入分别为15亿美元和16亿美元[8] - 机构投资组合达到125亿美元，费率为57个基点，活跃流入在第三季度几乎持平[10] - 个人退休业务的净流入为17亿美元，首年保费创纪录，超过了提取金额的增加[19] - 保险解决方案业务的年化保费在寿险和员工福利方面同比增长8%，员工福利方面同比增长4%[22] - 财富管理部门的净流入为16亿美元，推动季度有机增长率达到8%[23] 未来展望 - 利率上升对Equitable有显著正面影响，提高收入和增长[9] - 预计每股非GAAP运营EPS增长12-15%至2027年[12] - 稳定的现金流支持60-70%的派息比率[13] 新产品和新技术研发 - 3Q23个人退休业务的税后调整后非通用会计净收益为2.21亿美元，较3Q22增长14.5%[30] - 3Q23保护解决方案业务的税后调整后非通用会计净收益为6.2亿美元，较3Q22增长17%[30] 市场扩张和并购 - 在第三季度向股东返还3.15亿美元，包括2.38亿美元的股票回购[14] 负面信息 - 3Q23公司及其他部门的税后调整后非通用会计净收益为-1.09亿美元，较3Q22改善了22.6%[30]

业绩总结 - 非GAAP运营收益为441百万美元，同比下降10.6%[5] - 2023年第二季度每股非GAAP运营收益为1.17美元，同比下降5%[16] - 第二季度净收入为7.59亿美元[46] - 第二季度运营利润率为27%，同比下降100个基点[22] - 2023年第二季度的净流出为5.69亿美元，符合预期[104] 用户数据 - 退休业务录得创纪录的净流入14亿美元[16] - 财富管理业务录得13亿美元的流入，年化有机增长率为7%[99] - 财富管理总资产管理规模（AUA）为8000亿美元，同比增长14%[22] - 2023年第二季度的首年保费为36.5亿美元，同比增长21%[75] - 2023年第二季度的员工福利保费增长了15%[94] 未来展望 - 预计到2027年每年现金生成达到20亿美元，非GAAP每股收益年复合增长率为12-15%[21] - 预计到年底实现3000万美元的生产力节省和4500万美元的GA增量收入[18] - 预计2027年AUM年复合增长率为5-7%[22] - 2023年现金流指导目标为13亿美元，年初至今现金生成为9亿美元[50] 新产品和新技术研发 - 私募市场持续增长，管理资产达610亿美元，支持AB的费用率同比改善2%[17] - 2023年第二季度的保护解决方案部门的毛保费为7.7亿美元，同比增长1%[92] 市场扩张和并购 - 资产管理规模（AUM）达到6910亿美元，同比增长7%[22] - 私募市场AUM同比增长13%，达到610亿美元[22] 负面信息 - 资产管理业务因低费用赎回导致净流出40亿美元[16] - 投资管理和研究部门净流出为40亿美元，其中包括62亿美元的低费率机构赎回[83] 股东回报 - 股东回报为3.04亿美元，通过股票回购和分红实现，符合更新后的派息比率[16] - 第二季度向股东返还304亿美元，包括226亿美元的股票回购[50]

公司架构与会计政策变更 - 2023年1月1日起公司新增两个可报告部门，业务通过六个部门管理，前期结果已修订[428] - 2023年1月1日起公司采用ASU 2018 - 12，选择2021年1月1日为过渡日期[433] 再保险协议相关 - 2023年5月17日，Equitable Financial与Equitable America签订再保险协议，自4月1日起生效，对公司合并财务报表无影响[430] 递延可变年金GMxB福利市场风险收益 - 截至2023年6月30日的三个月，递延可变年金GMxB福利的市场风险收益期初余额中，Individual Retirement的GMxB Core为3.17亿美元，GMxB Legacy为140.82亿美元，Purchased MRB为 - 106.69亿美元，Net Legacy为34.13亿美元；期末余额分别为1.31亿美元、127.2亿美元、 - 99.23亿美元和27.97亿美元[436] 业务预留费用与附加费 - 核心业务预留1.11亿美元归因费用，净附加费为1900万美元；遗留业务预留2.09亿美元归因费用，净附加费亏损6900万美元[437] - 核心业务的MRB附加费储备比预期高500万美元；遗留业务保单持有人行为对GAAP收益的净影响为1500万美元[438] 行业监管动态 - NAIC评估保险公司负利息维持储备（IMR）余额的会计处理，拟允许授权控制水平RBC大于300%的保险公司按一定比例计入负IMR，提案将于2023年8月会议审议，有效期至2025年12月31日[447] - NAIC评估保险公司对某些结构化证券投资的风险，2023年3月修订手册，2024年底财务报告起生效；2023年6月提议自2024年1月1日起将结构化证券剩余档的RBC因子从30%提高到45%[448] - NYDFS于2017年通过网络安全法规，2023年1月征求修订草案意见，7月公布修订提案，意见征集期至8月14日[449] - 美国证券交易委员会（SEC）于2023年7月通过网络安全最终规则，部分报告要求最早于2023年12月生效[451] 公司业务影响因素与收入费用构成 - 公司业务和合并经营成果受经济、资本市场、利率环境等因素显著影响，市场波动可能对业务产生不利影响[440][443] - 公司收入主要来自退休和保护产品及投资管理研究服务的费用收入、传统人寿保险和年金产品的保费、一般账户投资组合的投资收入[453] - 公司主要费用包括保单持有人福利和利息、销售佣金和中介顾问薪酬、员工薪酬福利及其他运营费用[454] 公司风险管理与评估指标 - 公司提供带GMxB特征的可变年金产品，实施对冲和再保险计划以减轻市场变动经济风险，但会导致净收入波动[455][457] - 公司使用非GAAP运营收益评估业务表现，该指标排除市场变化和非核心费用影响[462] - 公司使用21%的企业联邦所得税税率，考虑财务报表和联邦所得税申报差异及合伙收入低税率，将控股公司净收入调整为非GAAP运营收益[466] - 公司使用动态和静态对冲计划及GMxB再保险合同管理风险，静态对冲增加衍生品头寸规模，导致净收入波动[457][463] 公司财务关键指标对比 - 2023年和2022年截至6月30日的三个月，控股公司净收入分别为7.59亿美元和9.67亿美元，非GAAP运营收益分别为4.41亿美元和4.93亿美元[467] - 2023年和2022年截至6月30日的六个月，控股公司净收入分别为9.36亿美元和14.97亿美元，非GAAP运营收益分别为8.05亿美元和9.92亿美元[467] - 截至2023年6月30日的过去十二个月，公司归属控股普通股股东的平均股本回报率（不包括AOCI）为17.1%，非GAAP运营ROE为16.5%，净收入为15.12亿美元，平均股本为88.48亿美元，非GAAP运营收益为14.59亿美元[471] - 2023年和2022年截至6月30日的三个月和六个月，非GAAP运营普通股每股收益分别为1.17美元、1.23美元、2.13美元和2.46美元[473] - 2023年和2022年截至6月30日的三个月和六个月，某些法律应计费用分别为3500万美元、1.07亿美元、3500万美元和1.66亿美元；2022年截至6月30日的六个月，保单持有人福利成本为7500万美元[474] - 2023年截至6月30日的三个月和六个月，非经常性税务项目分别反映了3.76亿美元和9.9亿美元的不确定税务状况和递延税估值备抵减少[474] - 2023年和2022年截至6月30日的三个月，公司总收入分别为23.77亿美元和46.9亿美元；六个月总收入分别为47.34亿美元和78.36亿美元[484] - 2023年和2022年截至6月30日的三个月，公司总收益和其他扣除项分别为18.38亿美元和34.15亿美元；六个月分别为46.54亿美元和58.27亿美元[484] - 2023年和2022年截至6月30日的三个月，公司持续经营业务税前收入分别为5390万美元和1.275亿美元；六个月分别为800万美元和2.009亿美元[484] - 2023年和2022年截至6月30日的三个月，公司净收入分别为8310万美元和1.011亿美元；六个月分别为1.097亿美元和1.608亿美元[484] - 2023年和2022年截至6月30日的三个月，归属控股的净收入分别为7590万美元和9670万美元；六个月分别为9360万美元和1.497亿美元[484] - 2023年截至6月30日的三个月，归属控股的净收入较2022年同期减少2.08亿美元，降至7590万美元[486] - 2023年第二季度净衍生品损失9.17亿美元，上年同期收益19亿美元[487] - 2023年上半年净衍生品损失18亿美元，上年同期收益20亿美元[491] - 2023年第二季度非GAAP运营收益降至4.41亿美元，较上年同期减少5200万美元[488] - 2023年上半年非GAAP运营收益降至8.05亿美元，较上年同期减少1.87亿美元[494] - 2023年上半年归属控股公司的净收入降至9.36亿美元，较上年同期减少5.61亿美元[489] - 2023年第二季度保单持有人账户余额利息增加1.91亿美元[487][490] - 2023年上半年保单持有人账户余额利息增加3.41亿美元[491][496] - 2023年第二季度净投资收入增加3.25亿美元[487] - 2023年上半年净投资收入增加5.11亿美元[495] - 2023年第二季度所得税收益2.87亿美元，上年同期所得税费用4.67亿美元[487] 个人退休业务板块数据 - 个人退休业务板块2023年第二季度运营收益从2022年同期的1.86亿美元增至2.34亿美元，增长4800万美元[502][504] - 个人退休业务板块2023年上半年运营收益从2022年同期的3.89亿美元增至4.34亿美元，增长4500万美元[502][507] - 个人退休业务板块2023年6月30日总账户价值（AV）为839亿美元，较3月31日增加51亿美元，主要因股市增加36亿美元和净流入15亿美元[502][506] - 个人退休业务板块2023年第二季度净流入15亿美元，比2022年同期高3.35亿美元，主要受新产品流入21亿美元推动[503][506] - 个人退休业务板块2023年第二季度净投资收入增加1.62亿美元，主要因SCS资产余额和投资收益率提高[502][506] 团体退休业务板块数据 - 团体退休业务板块2023年第二季度运营收益从2022年同期的1.11亿美元降至1.07亿美元，减少400万美元[508][512] - 团体退休业务板块2023年上半年运营收益从2022年同期的2.55亿美元降至1.96亿美元，减少5900万美元[508][513] - 团体退休业务板块2023年6月30日总账户价值和资产管理规模（AV和AUA）为349.85亿美元，较12月31日增加29.8亿美元[509] - 团体退休业务板块2023年第二季度净流出6600万美元，2022年同期为净流入1.44亿美元[510] - 团体退休业务板块2023年上半年净流出3600万美元，2022年同期为净流入6.67亿美元[510] 整体业务部分指标变化 - 2023年第二季度净投资收入减少3100万美元，费用型收入减少900万美元，保单持有人账户余额利息减少2000万美元，净衍生品损失减少900万美元，所得税费用减少900万美元[514] - 2023年上半年净投资收入减少9900万美元，费用型收入减少4300万美元，保单持有人账户余额利息减少4800万美元，净衍生品损失减少1300万美元，所得税费用减少2000万美元[515] - 截至2023年6月30日的三个月内，AV增加14亿美元，净流出6600万美元，较2022年同期减少2.1亿美元[514] - 截至2023年6月30日的六个月内，AV增加30亿美元，净流出3600万美元，较2022年同期减少7.03亿美元[517] 投资管理与研究部门数据 - 投资管理与研究部门2023年第二季度运营收益降至9900万美元，较2022年同期减少200万美元；上半年降至1.98亿美元，较2022年同期减少3900万美元[519][522][525] - 截至2023年6月30日，投资管理与研究部门AUM为6915亿美元，较3月31日增加156亿美元，增幅2.3%；较12月31日增加451亿美元，增幅7.0%[523][526] - 2023年第二季度，投资管理与研究部门长期净流出4亿美元，上半年净流出3.2亿美元[519] 保护解决方案部门数据 - 保护解决方案部门2023年第二季度运营收益为2400万美元，2022年同期为1.1亿美元；上半年运营亏损1100万美元，2022年同期收益为1.07亿美元[529] - 保护解决方案部门佣金和分销相关付款减少3700万美元，薪酬、福利、利息费用和其他运营成本减少1400万美元[529] - 保护解决方案部门净投资收入（扣除净衍生品损失）有利变动700万美元，归属于非控股股东的收益减少1300万美元，所得税费用减少2600万美元[529] - 保护解决方案部门2023年Q2运营收益从2022年同期的1.1亿美元降至2400万美元，减少8600万美元[533] - 保护解决方案部门2023年上半年运营亏损从2022年同期的盈利1.07亿美元增至1100万美元，增加1.18亿美元[534] - 2023年6月30日保护解决方案储备金为334.72亿美元，较2022年12月31日的318.71亿美元有所增加[530] - 2023年6月30日个人人寿保险产品有效保额为4147亿美元，较2022年12月31日的4170亿美元略有下降[531] 财富管理部门数据 - 财富管理部门2023年Q2运营收益从2022年同期的2400万美元增至4200万美元，增加1800万美元[540] - 财富管理部门2023年上半年运营收益从2022年同期的5600万美元增至7400万美元，增加1800万美元[540] - 财富管理部门2023年Q2费用型收入增加2000万美元，主要因退休销售增加带来的分销费用和储蓄账户利息收入增加[541] - 财富管理部门2023年Q2净投资收入增加300万美元，主要由于利率上升[541] - 财富管理部门2023年Q2资产规模增加48亿美元，由34亿美元的股票市场增值和13亿美元的净流入推动[541] - 财富管理部门2023年Q2净流入13亿美元，比2022年同期多1.84亿美元，主要因销售增加[541] 传统业务数据 - 2023年Q2传统业务运营收益降至4500万美元，较2022年同期的5700万美元减少1200万美元；2023年上半年降至1.05亿美元，较2022年同期的1.2亿美元减少1500万美元[545][547][548] - 2023年上半年传统业务AUA增加80亿美元，其中53亿美元源于股市升值，28亿美元为净流入，但较2022年同期减少4300万美元[545] - 2023年6月30日传统业务AV为223.72亿美元，较2022年12月31日的214.82亿美元增加8900万美元，主要因投资表现和利息增加20亿美元，部分被11亿美元净流出抵消[545][551] - 2023年Q2传统业务保单持有人福利增加2300万美元，上半年增加3300万美元，主要因GMIB年金化福利增加[547][548] - 2023年Q2传统业务净流出5.69亿美元，较2022年同期增加3800万美元；上半年净流出11亿美元，较2022年同期减少5200万美元[548][551] 公司及其他业务数据 - 2023年Q2公司及其他业务运营亏损1.1亿美元，上半年亏损1.91亿美元，较2022年同期均有所扩大[550] - 2023年Q2佣金及分销相关支出减少1600万美元，主要因独立账户AV下降；净投资收入增加600万美元，主要因收益率提高[551] - 2023年公司所得税费用减少，Q2减少700万美元，上半年减少500万美元，主要因税前收益和有效税率降低[548][551] 通用账户投资组合数据 - 2023年Q2通用账户投资组合固定收益证券收益率为4.12%，收入7.5亿美元；抵押贷款收益率为4.61%，收入1.98亿美元[560] - 2023年Q2通用账户投资组合总投资资产收益率为3.80%，收入8.8亿美元；净投资收入收益率为3.64%

财务数据和关键指标变化 - 第二季度非GAAP运营收益经调整后为4.8亿美元，财富管理业务与传统业务权重相近 [15] - 非GAAP运营每股收益为1.27美元，较上年同期增长2%，较本季度第一季度增长5% [34] - 第二季度实现正净收入7.59亿美元，展示了公司在LDTI准则下产生正净收入的能力 [45] - 截至季度末，控股公司现金为16亿美元，7月股息后为22亿美元，支持了强大的流动性 [20] - 上半年综合保险企业RBC比率约为425% - 450%，反映了公司强大的保险公司资产负债表 [153] 各条业务线数据和关键指标变化 财富管理业务 - 本季度产生了7%的收益组合，受益于现金扫仓账户的较高利率，同比提高收益1100万美元，保险销售增加了1200万美元的分销费用收入 [43] - 季度净流入13亿美元，运营收益同比增长75%，较上一季度增长30% [142] - 季度年化有机增长率为7%，AUA较第一季度增长6%，达到800亿美元 [145] 退休业务 - 核心退休业务占收益组合的三分之二，个人退休业务收益同比增长10%，主要由旗舰SCS产品的出色表现推动 [148] - 个人退休业务本季度销售额达36亿美元，净流量达15亿美元，均创纪录 [148] 资产管理业务 - 本季度净流出40亿美元，其中包括4月份预先宣布的60亿美元低费用赎回，但5月和6月恢复了正流量 [9] - AllianceBernstein本季度产生了15%的收益组合，私人市场AUM达到610亿美元，机构管道达到140亿美元，较上一季度增长10% [149] 传统业务 - 本季度传统业务收益占比降至8%，第二季度净流出5.69亿美元，符合预期 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - AB的AUM同比增长7%，但利润率较上年同期下降100个基点，反映了较低的伯恩斯坦研究服务收入和业绩费用，以及较高的薪酬比率 [12] - 私人市场现在占AB年初至今资产管理收入的13%，AB的机构管道费率是渠道平均水平的三倍，私人另类投资占管道费用基础的80%以上 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的增长战略基于竞争优势，包括通过卓越的投资能力获取更高的利润率、通过公允价值经济管理保护保单持有人并确保现金生成、利用多元化的分销平台推动盈利的新业务 [11] - 公司专注于捍卫和发展核心业务，扩大相邻业务，并为未来增长播种，同时确保在社区中发挥积极作用 [11] - 公司计划在未来两年内将非纽约业务转移到亚利桑那州，以实现资本优化 [22] - 公司预计在2024年上半年完成与法兴银行的伯恩斯坦研究合资企业的剥离，这将使AB的利润率提高200 - 250个基点 [144] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度是资产管理公司更具挑战性的时期，但公司对AB和Equitable的长期前景持乐观态度 [12] - 公司对实现2023年13亿美元的现金生成指导充满信心，并预计到2027年将现金生成增加到20亿美元 [141][143] - 公司将继续执行资本管理计划，通过资本返还计划为股东创造价值，并为未来的现金流增长做好准备 [47] 其他重要信息 - 公司在第二季度完成了内部再保险交易，进一步多元化并提高了监管现金流的稳定性 [10] - 公司的第一美元对冲计划在本季度保持了强大的有效性，得益于高效的产品设计 [47] - 公司预计在2025年第一季度实现AB 7500万美元年度节省计划的全部运营率效益 [144] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 控股公司的资本回报是否会增加，以及如何考虑控股公司的资本水平 - 公司希望在整个期间保持资本回报的一致性，并遵守60% - 70%的派息指导。目前控股公司的现金状况良好，得益于资本轻型业务的现金流贡献，且超过50%的现金流来自不受监管的来源 [70] 问题: 保护解决方案的死亡率在未来几个季度是否会保持在本季度的水平 - 公司预计死亡率在短期内仍将升高，但这主要是由于COVID从大流行向地方病的转变导致的索赔提前，对法定经济资产负债表没有影响。公司已经在GAAP下持有最大储备，因此不应预期第三季度死亡率假设会有重大变化 [52][73] 问题: SCS销售本季度大幅增长的原因 - 销售增长是由于婴儿潮一代对受保护股权故事的结构性需求，以及宏观政治环境的动荡。公司凭借其分销网络和持续创新，能够捕捉到这一需求 [58] 问题: 财富管理业务是否能实现2027年2亿美元的年度收益目标 - 财富管理业务本季度表现强劲，净流量为13亿美元，收益增长归因于客户扫仓的利息收入和更高的分销费用。公司预计每100个基点的FFR变化将对收入产生150万美元的影响 [79][80] 问题: 死亡率问题是否是结构性问题 - 公司通过对有效保单块的进一步诊断和再保险公司的验证，认为这只是GAAP波动性问题，对现金没有影响。由于保守的法定假设，如果这种波动性持续，公司的派息率将提高 [82] 问题: AB的资金流前景如何 - 公司对AB下半年的资金流前景充满信心，因为有140亿美元以上的管道，其中三分之二是私人另类投资，且80%以上是基于费用的。第二季度有强劲的流入，希望在零售领域也能延续 [64] 问题: 个人退休业务的销售增长所需的资本情况 - 公司开展的业务具有很高的资本效率，领先的SCS产品的资本内部收益率为15%，每美元保费所需的资本低于0.22美元 [88] 问题: 纽约实体的股息能力以及对创新的需求 - 公司在本季度完成了内部再保险交易，将资本从纽约实体转移到亚利桑那实体。因此，不应预期退休业务在年底前有其他普通股息能力，但应预期有更多不受监管的现金流 [89] 问题: 股权市场复苏是否会影响公司的现金流量目标 - 公司对股权市场每10%的变动的运营收益敏感性约为1.5亿美元。如果股权市场继续保持目前的水平，预计明年的自由现金流将符合指导 [91][113] 问题: 中国业务的进展和资产目标 - 公司已获得在中国的申请批准，目前正在等待许可证，希望在年底前推出第一只基金，但时间可能会推迟到明年 [97] 问题: 财富管理业务剔除现金扫仓账户改善后的收益增长情况 - 未在问答中明确提及具体增长情况 [98] 问题: Venerable一般账户资产的协议是否允许其收回AUM - 作为Venerable交易的一部分，公司与AllianceBernstein签订了长期IMA合同，AB表现良好，Venerable对此满意 [118] 问题: 内部再保险变化对潜在去风险机会的影响 - 公司会一直关注潜在的去风险机会，但目前没有具体项目，主要专注于执行既定战略 [124] 问题: 大型VUL索赔的平均面值 - 公司关注的大型VUL索赔面值为200万美元以上 [130]

财务报告展示与会计政策变更 - 2023年1月1日起公司财务报告展示方式修订，业务分为六个可报告部门[414] - 2023年1月1日起公司采用ASU 2018 - 12，选择2021年1月1日为过渡日期[416] 特定账户余额变化 - 截至2023年3月31日，GMxB Core期初余额为5.3亿美元，期末余额为3.17亿美元；GMxB Legacy期初余额为146.99亿美元，期末余额为140.82亿美元；Purchased MRB期初余额为 - 104.15亿美元，期末余额为 - 106.69亿美元；Net Legacy期初余额为42.84亿美元，期末余额为34.13亿美元[420] 业务线归因费用与净附加费收入 - 2023年第一季度，Core业务归因费用为9500万美元，净附加费收入为1800万美元；Legacy业务归因费用为2.09亿美元，净附加费收入亏损6800万美元[422] 业务线准备金与收益影响 - 2023年第一季度，Core业务MRB附加费准备金比预期高700万美元；Legacy业务保单持有人行为对GAAP收益影响为2100万美元，未被再保险吸收的净损失300万美元由基本合同费用覆盖[423] 市场波动影响 - 市场波动受多种因素影响，包括资本市场不稳定、俄乌冲突等，可能对公司业务产生不利影响[426][427] NAIC相关评估与提议 - NAIC评估负利息维持准备金会计处理，提议允许RBC大于300%的保险公司计入不超过其一般账户资本和盈余5%的负IMR[431] - NAIC评估保险公司对特定结构化证券投资风险，2024年底财务报告起CLO投资不再基于信用评级机构评级豁免向SVO备案[432] - NAIC提议将所有证券化产品股权档RBC要求从30%提高到45%，临时费用需在6月30日前获批才能在2023年底法定申报中生效[433] 公司收入来源 - 公司收入主要来自退休和保护产品及投资管理研究服务的费用收入、传统人寿保险和年金产品保费、一般账户投资组合投资收入[438] 运营费用节省计划 - 公司于2021年1月启动新计划，目标到2023年实现8000万美元的运营费用节省，截至2023年3月31日已实现6000万美元[447] 财务关键指标同比变化 - 2023年第一季度归属控股公司的净收入为1.77亿美元，2022年同期为5.3亿美元[454] - 2023年第一季度非GAAP运营收益为3.64亿美元，2022年同期为4.99亿美元[454] - 2023年第一季度与可变年金产品特征相关的调整为8.61亿美元，2022年同期为 - 6.16亿美元[454] - 2023年第一季度投资（收益）损失相关调整为8700万美元，2022年同期为3.26亿美元[454] - 2023年第一季度与养老金和其他退休后福利义务相关的净精算（收益）损失为900万美元，2022年同期为1900万美元[454] - 2023年第一季度其他调整为4500万美元，2022年同期为2.28亿美元[454] - 2023年第一季度与上述调整相关的所得税费用（收益）为 - 2.1亿美元，2022年同期为900万美元[454] - 2023年第一季度非经常性税务项目为 - 6.05亿美元，2022年同期为300万美元[454] - 2023年第一季度归属控股公司的净收入为1.77亿美元，较2022年同期的5.3亿美元减少3.53亿美元[472] - 2023年第一季度非GAAP运营收益为3.64亿美元，较2022年同期的4.99亿美元减少1.35亿美元[474] - 2023年第一季度总营收为23.57亿美元，较2022年同期的31.46亿美元减少7.89亿美元[470] - 2023年第一季度总收益和其他扣除项为28.16亿美元，较2022年同期的24.12亿美元增加4.04亿美元[470] - 2023年第一季度净衍生收益较2022年同期减少10亿美元，从1.59亿美元的收益变为亏损[473] - 2023年第一季度市场风险收益和购买市场风险收益较2022年同期增加4.87亿美元[473] - 2023年第一季度费用型收入较2022年同期减少2.14亿美元[473] - 2023年第一季度计入保单持有人账户余额的利息较2022年同期增加1.5亿美元[473] - 2023年第一季度投资收益较2022年同期增加2.39亿美元[473] - 2023年第一季度净投资收入较2022年同期增加1.86亿美元[473] - 2023年第一季度非GAAP运营收益为3.64亿美元，2022年同期为4.99亿美元[478] 净资产收益率情况 - 截至2023年3月31日的过去十二个月，非GAAP运营净资产收益率为17.5%，归属控股公司普通股股东的平均净资产收益率（不包括AOCI）为19.9%[458] 各业务线运营收益变化 - 2023年第一季度个人退休业务运营收益为2亿美元，较2022年同期的2.03亿美元减少300万美元[478][481][486] - 2023年第一季度团体退休业务运营收益为8900万美元，较2022年同期的1.44亿美元减少5500万美元[488][494] - 2023年第一季度投资管理与研究业务运营收益为9900万美元，较2022年同期的1.36亿美元减少[478][496] - 投资管理与研究部门2023年3月31日止三个月运营收益降至9900万美元，较2022年同期减少3700万美元[502] - 保护解决方案部门2023年3月31日止三个月运营亏损增至3500万美元，较2022年同期增加3200万美元[507][512] - 财富管理部门2023年3月31日止三个月运营收益维持在3200万美元[514][516] - 传统业务板块2023年第一季度运营收益为6000万美元，较2022年同期的6300万美元减少300万美元[520][523] - 企业及其他业务2023年第一季度运营亏损为8100万美元，2022年同期为亏损7600万美元[525] 各业务线其他关键指标变化 - 2023年第一季度个人退休业务净投资收入增加1.04亿美元，主要因SCS资产余额和收益率提高[486] - 2023年第一季度个人退休业务AV较2022年末增加4.53亿美元至78.8亿美元[483] - 2023年第一季度个人退休业务净流入为9.32亿美元，较2022年同期增加2.67亿美元[484][489] - 2023年第一季度团体退休业务AV和AUA较2022年末增加1.562亿美元至33.567亿美元[491] - 2023年第一季度投资管理与研究业务AV增加16亿美元，主要因市场升值[497] - 2023年第一季度投资管理与研究业务净流入为3000万美元，较2022年减少4.93亿美元[497] - 2023年3月31日总AUM为6759亿美元，较2022年12月31日增加295亿美元，增幅4.6%[503] - 2023年3月31日投资管理与研究部门平均AUM为6668亿美元，低于2022年同期的7512亿美元[499] - 2023年3月31日保护解决方案储备金为326.99亿美元，高于2022年12月31日的318.71亿美元[507] - 2023年3月31日个人人寿保险产品有效保额为4154亿美元，略低于2022年12月31日的4170亿美元[509] - 2023年3月31日财富管理部门期末资产为756.4亿美元，低于2022年同期的788.72亿美元[515] - 2023年3月31日止三个月财富管理部门净资金流入为14.18亿美元，低于2022年同期的16.59亿美元[515] - 2023年3月31日止三个月AV增加32亿美元，受18亿美元的股票市场升值推动，被14亿美元的净资金流入抵消[518] - 传统业务板块2023年第一季度总调整后价值（AV）为220.2亿美元，较2022年底的214.82亿美元增加5.38亿美元[520] - 传统业务板块2023年第一季度净流出资金为5.23亿美元，较2022年同期的6.13亿美元减少9000万美元[522][525] - 传统业务板块2023年第一季度保单持有人福利较2022年同期增加1000万美元，费用型收入减少1400万美元，佣金及分销相关支出减少1200万美元，净投资收入增加500万美元[525] 一般账户投资组合收益情况 - 一般账户投资组合2023年第一季度固定到期投资收益率为3.95%，收益金额为7.14亿美元；2022年同期收益率为3.29%，收益金额为5.98亿美元[534] - 一般账户投资组合2023年第一季度抵押贷款收益率为4.24%，收益金额为1.77亿美元；2022年同期收益率为3.89%，收益金额为1.39亿美元[534] - 一般账户投资组合2023年第一季度其他股权投资收益率为4.68%，收益金额为4100万美元；2022年同期收益率为11.02%，收益金额为8100万美元[534] - 一般账户投资组合2023年第一季度保单贷款收益率为5.12%，收益金额为5200万美元；2022年同期收益率为5.74%，收益金额为5800万美元[534] - 一般账户投资组合2023年第一季度总投资资产收益率为3.89%，收益金额为8.73亿美元；2022年同期收益率为3.85%，收益金额为8.63亿美元[534] 投资资产价值情况 - 截至2023年3月31日，公司总投资摊余成本为7.2394亿美元，公允价值为6.4435亿美元，占比100%；截至2022年12月31日，摊余成本为7.2255亿美元，公允价值为6.2668亿美元，占比100%[539] - 2023年3月31日，投资级固定到期证券摊余成本为6.9758亿美元，公允价值为6.1966亿美元；低于投资级的摊余成本为2636万美元，公允价值为2469万美元[543] - 2022年12月31日，投资级固定到期证券摊余成本为6.9455亿美元，公允价值为6.0102亿美元；低于投资级的摊余成本为2800万美元，公允价值为2566万美元[543] 商业抵押贷款情况 - 2023年和2024年商业抵押贷款计划到期金额分别为5亿美元和9亿美元，分别占商业抵押贷款组合的4%和7%[545] - 商业抵押贷款组合中固定利率贷款占87%，浮动利率贷款占13%[545] - 2023年3月31日和2022年12月31日，商业抵押贷款平均贷款与价值比率均为62%[546] - 截至2023年3月31日，抵押贷款总额为171.08亿美元，美国地区占97%，其他地区占3%；按物业类型，多户住宅占比最高为35%[549] - 截至2022年12月31日，抵押贷款总额为166.1亿美元，美国地区占98%，其他地区占2%；按物业类型，多户住宅占比33%[549] 公司流动性与现金流情况 - 公司2023年运营现金流足以满足流动性需求[551] - 公司在考虑流动性和现金流时，区分控股公司、保险和非保险子公司的需求，分别管理退休和保护业务与投资管理、研究和财富管理业务的流动性和资本资源[550] - 2023年3月末季度初高流动性资产为19.92亿美元，期末为23.36亿美元，净增加3.44亿美元；2022年同期初为17.42亿美元，期末为14.84亿美元，净减少2.58亿美元[555] - 2023年3月末季度从子公司获得股息1.36亿美元，2022年同期为2.8亿美元[555] - 2023年3月末季度购买库藏股支出2.14亿美元，2022年同期为2.79亿美元；支付股东股息7200万美元，2022年同期为7000万美元[555] - 2023年3月末季度发行长期债务5亿美元，2022年同期无[555] - 2023年3月末季度，公司从AB获得现金分配8900万美元，从EFIM获得2900万美元，从EIM获得1800万美元[558] - 2023年Equitable Financial可支付最高约17亿美元的普通股息[560] 公司持股情况 - 截至2023年3月31日，公司及其非保险公司子公司持有约1.701亿股AB单位、410万股AB控股单位以及ABLP 1%的普通合伙权益[564] - 截至2023年3月31日，公司及其子公司在AB的经济权益约为61%[565] 公司信贷协议情况 - 2021年6月24日，公司修订循环信贷协议，信贷额度降至15亿美元，到期日延长至2026年6月24日；另有总额约19亿美元的信用证额度[566][567] AB相关信贷与借款情况 - 2023年第一季度和2022年全年AB商业票据平均每日借款分别为3.4亿美元和1.9亿美元，加权平均利率分别约为4.7%和1.5%[589] - AB有8亿美元的有承诺无担保高级循环信贷安排，2026年10月13日到期，可增加最高2亿美元本金[590] - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，AB在AB信贷安排下无未偿还金额[593] - SCB LLC有五条无承诺信贷额度，四条总额约3.15亿美元，AB为额外借款人，截至2023年3月31日和2022年12月31日无未偿还余额

财务数据和关键指标变化 - 非GAAP运营收益为3.64亿美元，即每股0.96美元，调整后每股收益为1.21美元，较2022年第四季度增长9%，较上年同期下降18% [9][10] - 管理和管理下资产期末为8640亿美元，同比下降8%，年初至今增长5% [10] - 核心业务资金流入32亿美元，退休、资产和财富管理业务均为正流入 [10] - 控股公司现金为18亿美元，本季度向股东返还2.86亿美元，派息率为63%，风险资本（RBC）比率高于目标水平 [13] - GAAP净利润为1.77亿美元，LDTI降低了对股权变动的敏感性80% [55] 各条业务线数据和关键指标变化 退休业务 - 保费收入47亿美元，RILA产品带动增长12%，约50%销售来自附属分销渠道 [25] - 净资金流入10亿美元，费用节约计划实现6000万美元运行率节省 [26] 资产管理业务 - 全球平台净资金流入8亿美元，主动资金流入18亿美元，实现费率同比提高4% [27] - 机构渠道业务管道达130亿美元，三分之二为私人另类投资 [28] 财富管理业务 - 本季度净资金流入14亿美元，管理资产年初至今增长4%至760亿美元 [28] - 拥有700名财富规划师，预计通过提高生产力和转向收费型咨询服务提高利润率 [28] 遗留业务 - 账户价值220亿美元，占总账户价值16%，预计每年自然缩减20 - 30亿美元 [15][22] - 调整后运营收益占比约12%，继续产生收益和现金流 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 标普500年初至今上涨9%，公司收费型业务如AB和财富管理业务受益 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采用新LDTI会计准则，拆分资本密集型遗留VA业务与核心退休业务，提高业务透明度 [14][15] - 突出财富管理业务，利用4100名附属顾问实现协同效应和客户留存率 [18] - 利用通用账户支持AB私人市场业务，获取更高回报和费用收入 [24] - 持续创新退休产品，满足受保护权益需求，提高市场份额 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 银行业危机影响行业，但公司业务跟踪更广泛市场，收费型业务受益于市场上涨 [30] - 公司投资组合质量高，能承受信用事件冲击，RBC比率保持在目标范围内 [33][37] - 房地产抵押贷款组合多元化，风险可控，历史表现良好 [38][41] - 产品结构保护公司免受退保影响，退保率稳定在8%左右 [45] - 预计全年产生13亿美元自由现金流，继续向股东返还55% - 65%收益 [57][59] 其他重要信息 - 本月计划将股息提高至每股0.22美元，股息收益率接近3.5% [51] - 下周将举办投资者日活动，详细介绍业务板块和未来机会 [22][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 控股公司现金与目标的关系及应对不确定性的考虑 - 公司对控股公司持有18亿美元现金感到满意，反映了风险管理和多元化现金流来源 公司倾向在不确定性消除前保留缓冲资金，仍有望实现13亿美元自由现金流，长期会根据市场环境重新评估现金状况 [63][64][65] 问题2: 业务从纽约迁至亚利桑那州的进展 - 个人退休业务新业务已于去年完成迁移，今年集团退休业务迁移将完成，现有业务正在进行重组和内部再保险工作，完成后将提供更新信息 [66][67][68] 问题3: 商业抵押贷款业务问题贷款和观察名单情况 - 办公室板块占总通用账户约5%，多为A级建筑，入住率90%，债务服务覆盖率高，问题贷款有限 2023年到期贷款不足2%，CM3部分从2022年的8%降至本季度的3%，整体质量改善 有4笔近188笔贷款在观察名单上，数量保持稳定 [71][72][76] 问题4: 保护业务损失原因及盈利预期 - 保护业务多为高面额DUL保单，导致结果波动 死亡率受COVID从大流行转变为地方病、2022 - 2023年流感季影响 过去九个季度死亡率与GAAP储备和预期一致，预计今年死亡率将恢复正常，4月已符合预期 [73][74] 问题5: 商业抵押贷款评级迁移时间及对RBC的影响 - CM3评级贷款从2022年的8%降至本季度的3%，部分变化在去年底已体现，目前为3% [81][82] 问题6: 2023年13亿美元现金生成及寿险公司股息考虑 - 公司计划实现13亿美元自由现金流，假设退休业务股息为6亿美元 若成功将纽约业务转移至非纽约业务，需用部分特别股息能力为负债提供资金 [83][84][85] 问题7: 商业抵押贷款LTV评估及更新情况 - 第一季度LTV为62%，每年更新评估以反映市场环境和租户实力 评估方法保守，所有评估值低于第三方评估 [88][89] 问题8: 个人退休业务RILA销售增长驱动因素 - 基于2022年的良好业绩，第一季度推出新细分市场 独特的分销网络，包括附属分销和第三方渠道，善于传达受保护权益故事 [92][93] 问题9: 派息率是否有上升空间 - IPO时派息率为40% - 60%，随着业务组合改善和LDTI实施，目前为55% - 65% 长期来看，业务组合持续改善可能使派息率上升，但由于零售业务需要为新业务提供资金，不会达到90% - 100% [97][98][99] 问题10: 财富管理业务盈利增长原因及未来趋势 - 新财富管理业务通过Equitable Advisors全面整合资产，是快速增长业务 主要驱动因素包括分销费用、咨询费用和现金扫仓账户 尽管AUA下降，但由于利率因素，盈利保持稳定，预计在当前市场环境下继续增长 [100][102][104] 问题11: 是否考虑发展银行相关业务 - 公司通过与LPL的合作模式良好，受益于现金扫仓账户和当前利率水平，对现有模式感到满意 [105] 问题12: 遗留业务资本情况及业务重组对资本的影响 - 遗留业务目前规模较小，占总AUM的16% 自IPO以来，CTE98衡量的资本已从140亿美元降至约40亿美元，预计每年自然缩减20 - 30亿美元 业务已充分储备，将继续缩减，核心业务将增长并为股东产生现金流 [107] 问题13: 如何解决股票现金流倍数估值问题及加快业务组合转变 - 投资者日将重点讨论此问题 过去五年公司现金流增长，非保险监管实体现金流占比从17%升至50% 随着财富管理和AB业务表现强劲，以及遗留业务缩减，预计该比例将进一步改善 [108][111][112] 问题14: 资金协议（FABN）再融资假设及资产负债匹配情况 - FABN业务资产负债完美匹配，公司在市场上进行机会性交易，确保期限匹配，评级机构也有相关要求 [115][116] 问题15: 高流感季的比较标准 - 公司将过去五到七年的情况与2022 - 2023年特别严重的流感季相结合，该流感季与COVID转变为地方病共同影响了高面额客户的死亡率 [117] 问题16: 个人退休业务每季度RBC生成10点的驱动因素 - 这是所有退休和保护业务的有机资本生成，不考虑运营股息 [118] 问题17: 保护业务7500万美元季度运行率是否变化 - 公司仍预计7500万美元为运行率，但由于高面额保单和LDTI会计处理，预计波动性会更高 过去九个季度在死亡率方面已实现该目标 [121] 问题18: 压力测试中办公室抵押贷款对RBC点数的影响 - 未单独分离办公室组件，但在独立压力测试和房地产压力测试中，对办公室投资组合进行了40%的估值冲击，综合冲击为52点 [124] 问题19: 办公室LTV冲击假设及影响 - 假设LTV超过100时贷款受损，并考虑评级迁移，不假设承担股权 [125] 问题20: 是否已延长商业或办公室物业贷款 - 公司与租户有长期合作历史，会处理贷款延期问题，今年到期贷款不足整体组合的2%，将继续跟进 [126][127]

总首年保费（FYP）数据变化 - 2022年总首年保费（FYP）为114.83亿美元，2021年为109.83亿美元，2020年为71.73亿美元[33][34] - 2022年、2021年、2020年FYP总额分别为21.18亿美元、13.06亿美元、11.76亿美元[100] FYP中产品占比变化 - 2022年FYP中，非保证最低利益（Non - GMxB）产品占比80%，2021年占比79%，2020年占比74%[34] 产品组合转变 - 基于FYP，公司产品组合从2008年90%的固定利率GMxB产品转变为2022年92%的浮动利率GMxB产品和非GMxB产品；账户价值（AV）从2008年77%的固定利率GMxB产品转变为2022年的23%[30] 可变年金产品账户价值（AV）情况 - 截至2022年12月31日，可变年金产品总AV为958亿美元，其中独立账户AV为570亿美元，一般账户AV为388亿美元[35] - 截至2022年12月31日，可变年金AV中，非GMxB为422.44亿美元，仅ROP死亡利益为98.5亿美元，浮动利率GMxB为211.46亿美元，固定利率GMxB为219.49亿美元[37] - 截至2022年12月31日，约5.19亿美元（占总AV的1.6%）投资于具有GMxB特征（不包括ROP死亡福利）的产品[81] - 截至2022年12月31日，免税、企业、机构和其他市场的AV分别为22.942亿美元、4299万美元、468万美元和4296万美元，总AV为32.005亿美元[94] - 截至2022年12月31日，约44%的总账户AV最低保证利率为3 - 4%[107] - 2022年12月31日，总账户AV按保证最低利率划分，1 - <2%为36亿美元、2 - <3%为11亿美元、3%为36亿美元、4%为1亿美元，总计84亿美元[109] 各产品FYP数据 - 2022年SCS产品FYP为79.53亿美元，退休基石（Retirement Cornerstone）产品为16.26亿美元，投资优势（Investment Edge）产品为10.36亿美元，其他产品为8.68亿美元[33] - 2022年按保证特征划分，非GMxB产品FYP为91.92亿美元，仅返还保费死亡利益（ROP Death Benefit Only）为3.17亿美元，浮动利率GMxB为13.92亿美元，固定利率GMxB为0[34] 可变年金FYP分销渠道占比 - 2022年Equitable Advisors占可变年金FYP的35%，第三方分销渠道占65%[43] 可变年金利益基数情况 - 截至2022年12月31日，可变年金利益基数中，仅ROP死亡利益为66.16亿美元，浮动利率GMxB的GMDB为235.01亿美元、GMIB为248.82亿美元，固定利率GMxB的GMDB为324.87亿美元、GMIB为334.55亿美元[39] 分销公司销售额贡献情况 - 2022年除Equitable Advisors外，无单一分销公司贡献超过10%的销售额[47] 可变年金产品再保险情况 - 截至2022年12月31日，公司将可变年金产品中GMIB特征产生的净风险敞口（NAR）的约59.8%和GMDB义务的约41.6%再保险给非关联再保险公司[57] GMDB和GMLB账户价值及受益基数变化 - 2022 - 2020年，GMDB的账户价值分别为5.3515亿、6.8061亿和8.1227亿美元，受益基数分别为6.3186亿、6.4224亿和8.7264亿美元[62] - 2022 - 2020年，GMLB的账户价值分别为3.8917亿、6.6969亿和6.4963亿美元，受益基数分别为6.2725亿、8.7413亿和8.7867亿美元[67] 可变年金业务生活福利保障占比 - 截至2022年12月31日，基于总账户价值，公司约45%的可变年金业务包含生活福利保障[64] 可变年金产品管理措施 - 公司可变年金产品通常对提前提款收取罚金，会根据客户需求、经济环境和风险偏好重新评估和调整产品特征及定价[50] - 公司通过前瞻性评估和调整产品、回顾性实施措施来管理可变年金产品风险[52] - 公司使用动态对冲策略辅以静态对冲来抵消股票市场和利率变化带来的经济负债变化[55] - 公司使用再保险来减轻部分可变年金产品中GMxB特征的风险，同时评估再保险公司财务状况并获取抵押品[56] - 公司可变年金产品定价基于预期投资回报、死亡率、寿命、持续性等假设，同时考虑资本要求、对冲成本和运营费用[49] - 公司可变年金产品通常对提前提款收取罚金，会根据客户需求、经济环境和风险偏好重新评估产品保障类型和水平[103] - 公司通过多种技术减轻利率波动对总账户的风险，如GIO符合NAIC最低利率1.0%，403(b)产品可限制转入GIO等[105] GMDB和GMIB的NAR及储备金情况 - 2022年12月31日，GMDB的NAR为1.5676亿美元，储备金为2917万美元；GMIB的NAR为3228万美元，储备金为4027万美元[73] 集团退休业务保费市场占比 - 2022年，免税403(b)/457(b)市场占集团退休业务总保费的63%，机构终身收入市场占17%，企业401(k)市场占16%，其他占4%[77] - 2022年，403(b)和457(b)市场占集团退休部门首年保费的47%[90] 集团退休业务销售渠道占比 - 2022年，通过公平顾问和第三方分销公司的销售分别约占总销售的56%和44%[96] - 2022年，公平顾问占403(b)销售额的95%[97] 机构终身收入市场业务拓展 - 2022年，公司通过与联博的合作扩大了在机构终身收入市场的业务[99] 公司其他业务情况 - 公司其他业务包括基于亲和力的直销计划，为行业或贸易协会成员雇主及各类个体经营者和小企业退休账户提供退休和个人产品[99] 投资管理和研究业务AUM情况 - 公司拥有AB约61%的经济权益，截至2022年12月31日，投资管理和研究业务AUM约为6464亿美元，其中股票占42%、固定收益占39%、多资产类别解决方案等占19%[115][116] - 截至2022年12月31日，按分销渠道划分，机构客户占AUM的46%，零售和私人财富客户分别占38%和16%[117] - 截至2022年12月31日，公司占AB总AUM的16%，占AB 2022年净收入的4%[119] 遗留Group EQUI - VEST递延可变年金合同交易 - 2022年10月3日，公司完成与Global Atlantic的交易，将约36万份遗留Group EQUI - VEST递延可变年金合同的50%份额分保给再保险公司，相关总账户资产约40亿美元，独立账户价值约50亿美元[112][113] AB业务动态 - 2022年第四季度，AB与法国兴业银行宣布计划成立合资企业，合并现金股票和研究业务，Bernstein Research Services业务被归类为待售[134] 公司总资产规模（AUM）变化 - 2022年末公司总资产规模（AUM）为6464亿美元，2021年末为7786亿美元，2020年末为6859亿美元[138][139][141][142][144][145] 不同分销渠道AUM变化 - 按分销渠道，2022年末机构、零售、私人财富AUM分别为2973亿、2429亿、1062亿美元，较2021年末分别减少398亿、770亿、154亿美元[138][141] 不同投资服务AUM变化 - 按投资服务，2022年末股票、固定收益、另类/多资产解决方案AUM分别为2717亿、2522亿、1225亿美元，较2021年末分别减少875亿、644亿、增加197亿美元[139][144] 长期销售及赎回情况 - 2022年长期销售/新账户流入1156亿美元，赎回/终止流出954亿美元，净长期流入（流出）为 - 36亿美元[141][144] - 2021年长期销售/新账户流入1500亿美元，赎回/终止流出1038亿美元，净长期流入261亿美元[142][145] 市场因素对AUM影响 - 2022年市场升值（贬值）导致AUM减少1404亿美元[141][144] - 2021年市场升值使AUM增加666亿美元[142][145] 费用结构及收购对AUM影响 - 2022年因费用结构变化，约4亿美元机构AUM从管理资产中移除[143][146] - 2022年第三季度CarVal收购为机构AUM增加约122亿美元[143][146] AXA赎回情况 - 2022年和2021年净流量分别包含45亿美元和13亿美元的AXA赎回[142][144][146] 不同管理投资服务长期净流入（流出）情况 - 2022、2021、2020年主动管理投资服务的总长期净流入（流出）分别为-36亿美元、261亿美元、-26亿美元；被动管理投资服务的总长期净流入（流出）分别为-45亿美元、-2亿美元、-57亿美元[147] 不同分销渠道平均AUM情况 - 2022、2021、2020年按分销渠道划分的平均AUM，机构分别为3084亿美元、3257亿美元、2859亿美元；零售分别为2678亿美元、2910亿美元、2365亿美元；私人财富分别为1103亿美元、1141亿美元、971亿美元；总计分别为6865亿美元、7308亿美元、6195亿美元[147] 公司净收入变化 - 2022、2021、2020年净收入分别为40.54亿美元、44.41亿美元、37.09亿美元[150] 人寿保险产品保费占比 - 2022年公司的VUL、IUL和定期寿险产品分别占总人寿保险年化保费的87%、7%和6%[152] 人寿保险销售渠道占比 - 2022年Equitable Advisors占公司总人寿保险销售额的约73%[152] 个人人寿保险保费数据变化 - 2022、2021、2020年个人人寿保险年化保费分别为2.1亿美元、2.1亿美元、1.69亿美元[164] - 2022、2021、2020年个人人寿保险首年保费分别为3.42亿美元、3.49亿美元、3.07亿美元[165] - 2022、2021、2020年个人人寿保险续保保费分别为24.47亿美元、25亿美元、24.62亿美元[165] - 2022、2021、2020年个人人寿保险总保费分别为27.89亿美元、28.49亿美元、27.69亿美元[165] - 2022年个人寿险年化保费为2.1亿美元，2021年为2.1亿美元，2020年为1.68亿美元[174] 长期护理服务附加险选择比例 - 截至2022年12月31日，长期护理服务附加险在所有符合条件的保单中被选择的比例为29%，在所有新售保单中被选择的比例为25%[163] 个人寿险有效保额及保障解决方案准备金变化 - 2022年个人寿险有效保额为4170亿美元，2021年为4232亿美元，2020年为4206亿美元[167] - 2022年保障解决方案准备金为318.71亿美元，2021年为356.37亿美元，2020年为336.76亿美元[167] 员工福利保费数据变化 - 2022年员工福利总保费为2.95亿美元，2021年为2.16亿美元，2020年为1.51亿美元[189] - 2022年员工福利年化保费为8200万美元，2021年为7600万美元，2020年为5200万美元[189] 第三方分销重点转变 - 2021年公司转变第三方分销重点，直接与经纪交易商和注册投资顾问合作[173] 寿险业务再保险情况 - 2020年4月1日起，公司再保险部分有效定期业务，多数情况下超过200万美元的金额会进行再保险[183] - 公司一般对超过1000万美元的寿险保单部分进行再保险[184] - EQ AZ Life Re Company对特定定期保险和万能寿险保单的90%风险进行再保险[185] Equitable Advisors经纪交易业务AUA情况 - 截至2022年12月31日，Equitable Advisors经纪交易业务的AUA为728亿美元[198] 公司投资管理机构变更情况 - 2021年6月22日公司完成Equitable Investment Management, LLC（EIM）组建，8月1日EIM取代EIMG成为EQAT、EQ Premier VIP Trust和1290 Funds的管理人，10月1日EIM成为Equitable Financial一般账户投资组合的投资经理，2022年12月30日EIM更名为Equitable Financial Investment Management, LLC [202] - 2022年6月10日公司完成Equitable Investment Management II, LLC（EIM II）组建，2023年1月1日EIM II取代EIM成为各信托的管理人 [202] EIMG次级顾问协议情况 - EIMG与超45家不同的次级顾问签订了次级顾问协议 [205] 保险公司监管检查情况 - 监管机构通常每三到五年对保险公司进行一次定期财务检查 [209] 保险公司控制权相关规定 - 一般情况下，任何直接或间接收购保险公司10%或更多有表决权证券的人被推定为获得了公司“控制权” [213] NAIC相关法规修订及要求 - 2020年NAIC通过对《示范控股公司法》和条例的修订，实施了针对某些大型美国寿险公司和保险集团的年度流动性压力测试框架备案要求 [219] - 2020年NAIC对《示范控股公司法》和条例的修订还采用了集团资本计算工具（GCC）模板和说明

财务数据和关键指标变化 - 非GAAP运营收益为每股5.08美元，调整显著项目后为每股5.55美元，较去年下降8% [4] - 管理资产在期末为7540亿美元，年初至今下降17%，但较第三季度增长5% [4] - 全年实现18亿美元的增量一般账户投资收入目标，提前一年完成，实现净费用节省5000万美元 [4] - 全年总死亡率经验比预期好2000万美元 [5] - 持有20亿美元现金，年末综合风险资本（RBC）比率为425% [5] - 2022年向股东返还13亿美元，每股自由现金流增长15%，派息占调整后非GAAP运营收益的57% [5] - 第四季度非GAAP运营收益为4.36亿美元，即每股1.11美元，调整9300万美元显著项目后为5.29亿美元，即每股1.36美元，同比每股基础下降17% [31] - 第四季度GAAP净亏损7.89亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 个人退休业务 - 调整显著项目后运营收益为12亿美元，总保费增长5%，结构化资本策略销售创纪录，同比增长12% [24] 团体退休业务 - 调整显著项目后运营收益为5.2亿美元，总保费同比增长16%，免税渠道实现净流入 [25] 资产管理业务 - 运营收益为4.24亿美元，全年净资金流入为正，连续四年实现主动有机增长，长期表现强劲，固定收益和股票分别有70%和77%在过去五年中表现优于市场 [28] 保障解决方案业务 - 调整显著项目后运营收益为3.07亿美元，总保费和首年保费分别同比增长3%和8% [29] 员工福利业务 - 覆盖人数达74.1万，较上年增长22%，保费增长36% [29] 财富管理业务 - 投资产品销售额为104亿美元，其中超85%为收费型咨询账户，顾问实现45亿美元财富管理净流入，有机增长率为5%，生产力较上年提高2% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年股市下跌20%，债券价值下跌13% [4] - 利率在年内上升超230个基点，新资金收益率比平均投资组合收益率高190个基点 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用退休、资产管理和咨询业务的协同效应，为股东创造价值 [6] - 已将保险业务100亿美元资本承诺的70%用于支持AB的私人市场平台增长 [6] - AB的终身收入解决方案为Equitable的机构401(k)业务带来近8亿美元保费 [6] - 受益于SECURE 2.0法案，挖掘退休市场机会 [6] - 拆分个人退休业务，分为核心业务和遗留业务，提高业务透明度和估值 [30] - 拆分财富管理业务，展示其增长潜力 [9] - 继续向轻资本业务模式转型，产生更稳定可预测的现金流 [42] - 保险行业竞争激烈，Equitable通过分销渠道在退休市场的高利润领域竞争，如RILA和浮动利率VA产品 [25] - 资产管理行业面临资金流入和利润率压力，但AB表现相对较强 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场动荡，但公司表现强劲，通过公允价值管理保护资本，为股东持续创造价值 [10] - 预计2023年现金生成13亿美元，支持LDTI后派息率提高至55% - 65% [10] - 退休和资产管理业务持续增长，AB为客户提供有吸引力的价值主张 [11] - LDTI会计变更后，净收入波动性将降低 [1] - 公司将在4月初提供重述财务补充资料，5月初举办投资者日，提供业务和机会的更多见解 [12] 其他重要信息 - 1月发行5亿美元10年期债券，为4月到期债务再融资，下一次到期在2028年 [41] - 董事会批准7000万美元股票回购授权，总授权达1亿美元，无到期日 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2023年13亿美元自由现金流假设市场在2022年末水平持平，敏感度是否仍为每10%变动1.5亿美元？ - 公司确认敏感度仍为每10%变动1.5亿美元，2023年13亿美元自由现金流基于年末市场水平，无额外市场敏感度 [15][16] 问题2: 敏感度影响是在当年还是下一年？ - 部分影响2023年，部分影响2024年，不到50%的现金流来自保险公司，对2023年现金流敏感度较低 [17] 问题3: 完成一般账户重新定位后，是否有更多重新定位计划，以及净投资收入（NII）的潜在上行空间？ - 公司预计将继续受益于一般账户的高收益率，新资金收益率超过5%，完成对AllianceBernstein的100亿美元资本承诺后，NII将有额外上行空间，更多指引将在5月投资者日提供 [18][19] 问题4: 如何解读LDTI下净收入波动性下降约80%，若将新会计方法应用于第四季度结果，运营收益与净收入的差距应是多少？ - 公司认为第四季度在LDTI后净收入应为正，以2021年为例，旧GAAP下全年净亏损约4.4亿美元，LDTI财务下全年净收入增益17亿美元，表明LDTI使净收入更稳定 [1][2] 问题5: 缓冲年金市场竞争环境如何，SCS产品本季度销售较去年下降约12%的原因？ - 公司认为市场竞争理性，自身在缓冲年金市场有优势，包括消费者价值主张和特权分销渠道，不依赖追逐市场来实现销售 [68][69] 问题6: 股票回购是否受限于控股公司现金流入，是否会利用现有控股公司流动性？ - 股票回购不受限于控股公司现金流入，公司将遵循LDTI后55% - 65%的派息率指引 [71][72] 问题7: 遗留年金业务拆分后，核心利差业务是否仅包括SCS产品，是否会进一步降低遗留业务风险？ - 核心业务包括领先的SCS产品和浮动利率VA，遗留VA产品将继续缩减，公司将分离纽约和非纽约政策，为未来提供更多选择，但目前无迫切需求进行额外风险降低措施 [61][75] 问题8: 集团退休业务第四季度收益较前七个季度下降的原因及未来趋势？ - 集团退休业务第四季度收益为1.15亿美元，是合理的运行水平，受全球大西洋交易影响约400万美元，收益对股市敏感，但长期将受益于更高投资收益率 [79][80] 问题9: 监管子公司资金来源下，2023年是否有超过13亿美元的资金返还空间？ - 子公司股息不到50%来自监管公司，大部分来自AllianceBernstein和财富管理业务，纽约实体公式预计支持13亿美元，如有更多资金将谨慎返还给股东 [84][85] 问题10: 拆分遗留VA业务后，能否提供相关业务的资本和现金流信息？ - 公司将在投资者日和4月财务补充资料中提供更多关于业务拆分的详细信息，包括运营收益和细分情况 [87][96] 问题11: AB运营利润率目前略超28%，过去目标为30%以上，未来计划及Bernstein Research合资企业对利润率的影响？ - 公司长期目标是实现30%以上的运营利润率，2025年纳什维尔搬迁将带来房地产节省，预计2023年第四季度完成的Bernstein Research合资企业也将改善利润率 [121][122] 问题12: 如何看待并购机会，以及如何将其作为资本使用方式？ - 公司在IPO后前四五年建立了信誉，目前资产负债表强劲，可考虑并购机会，但会保持谨慎，与股票回购的门槛率进行比较 [110][125] 问题13: SCS产品销售中，自有分销渠道（顾问）的占比是多少？ - 平均而言，Equitable Advisors占SCS产品销售的30% - 40% [111] 问题14: 新业务投入的资本与遗留业务缩减的关系，以及对自由现金流的影响？ - 新业务具有较高内部收益率（IRR），公司在保险业务中投入的资本包含在425%的强劲RBC中，随着遗留业务缩减，股东的自由现金流将增加，更多资本和价值信息将在投资者日提供 [114][126]

财务数据和关键指标变化 - 全球股市和债市年初至今分别下跌26%和15%，公司管理资产价值今年下降21% [6] - 本季度非GAAP运营收益为4.98亿美元，即每股1.28美元，每股收益较上季度下降2% [6] - 调整一次性项目后，结果符合预期，利率上升、利差扩大和疫情相关索赔减少，部分抵消了费用和另类收入的疲软 [7] - 本季度GAAP净收入为2.73亿美元 [18] - 费用方面，截至季度末实现净节省4300万美元，有望在2023年实现8000万美元的净节省目标 [20] - 年度假设更新使非GAAP运营收益增加2300万美元，即每股0.06美元 [21] - 季度末资产管理规模与股市和债市的下跌一致，市场持续波动部分被业务的持续势头所抵消 [21] - 今年前九个月利率上升超过200个基点，公司经济资产负债表不受利率变化影响，但在新业务、投资组合和浮动利率证券三方面受益于较高利率 [23] - 本季度向股东返还2.75亿美元资本，其中包括2亿美元的股票回购，年初至今向股东返还的资本总额达到10亿美元，处于50% - 60%派息目标的较高端 [25] - 年初至今已将流通股数量减少2100万股，即5%，推动自由现金流收益率达到12% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 退休业务 - 本季度退休业务净流入1.2亿美元，退休销售额为4.8亿美元，较去年增长6%，实现了创纪录的新业务价值 [11][14] - 个人退休业务连续季度实现创纪录的净流入，主要由行业领先的SCS产品带动 [22] - 集团退休业务本季度资金流入为负，主要是季节性因素导致，与去年相比改善了7800万美元，免税业务基本面强劲，年初至今该细分市场有大约5亿美元的正净资金流入 [42] 资产管理业务 - AllianceBernstein本季度净流出66亿美元（不包括预期的安盛赎回），另类投资、多资产和市政债券的增长被应税固定收益和主动股票的赎回所抵消，但整体费率提高了7% [8] - 长期来看，股票表现强劲，固定收益表现高于平均水平，机构业务管道强劲，本季度增至250亿美元，其中超过80%的管道费用来自私人另类投资 [15] 财富管理业务 - 本季度投资产品销售额为24亿美元，其中超过85%来自收费咨询账户，受市场影响，咨询资产期末为69亿美元，较上季度下降3%，但受益于资金净流入 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球股市和债市年初至今分别下跌26%和15% [6] - 今年前九个月利率上升超过200个基点 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有综合保险、投资和咨询业务，以满足客户在所有市场环境下的全面需求，独特定位使其能够应对客户对建议、收入和保护的需求 [5][11] - 继续积极管理费用，通过优化一般账户提高生产力节省和额外投资收入增长，以抵消管理资产减少带来的费用下降 [7][8] - 资本管理战略旨在保护资产负债表，专注于有机增长，并通过股息和股票回购将多余现金返还给股东 [9] - 计划明年将附属分销渠道作为独立业务板块拆分，以提高价值创造来源的透明度 [16] - 在资产和财富管理领域寻找机会，但在当前市场环境下会保持保守和谨慎 [35] - 公司在RILA市场处于领先地位，预计将继续利用市场需求增长和创新能力，通过特权分销网络满足客户需求并实现盈利 [54] - AllianceBernstein在资产管理行业中，凭借强大的长期业绩、多元化战略、亚洲业务布局和成功发展的另类投资平台，表现优于同行 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境仍然充满挑战，股市连续三个季度下跌，债市回报率为40年来最差，但公司资本比率稳健，专注于可控因素 [5] - 客户对建议、收入和保护的需求增加，公司有能力满足这些需求 [5] - 尽管市场存在不确定性和衰退风险，但公司拥有多种工具来管理不确定性，将继续审慎和专业地管理业务，致力于为客户、员工和股东带来更好的结果 [32] - AllianceBernstein虽然本季度面临资金流动挑战，但对基础业务的未来充满信心，随着客户转向更具风险偏好的环境，有望继续实现正资金流入 [38] 其他重要信息 - 公司采用经济基础管理方法，根据实际新兴经验确定负债的公允价值，不依赖外部市场因素或对保单持有人行为的过度假设 [11] - 公司的套期保值计划有效降低了市场波动对收入导向型产品的影响，本季度对冲有效性将波动性降低了95%以上 [9] - 公司一般账户固定收益投资组合中，96%为投资级证券，对次级CLO和类股权另类投资的敞口有限，商业抵押贷款多元化且分配到多户住宅等抗风险子行业 [10][26] - 预计明年采用LDTI会计准则，公司基于经济的措施和套期保值计划将保持不变，GAAP指标将更接近公允价值，新的净收入将更稳定且波动性更小，新的非GAAP运营收益指标将更接近现金和经济实质，预计LDTI对账面价值的过渡影响在季度末市场水平下大致为中性 [27][28][30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在控股公司持有20亿美元现金，何时会将其降至目标水平，如何平衡当前不确定的市场和信贷环境？ - 公司认为在当前市场环境下持有20亿美元现金是谨慎的做法，这体现了套期保值计划和投资组合的保守性质，使公司能够向股东持续返还现金流，不急于降低现金持有量 [34] 问题2: 在完成CarVal交易后，公司在并购方面是否有新的考虑，是否会使用部分现金储备进行额外交易？ - 公司对CarVal交易的成功感到满意，该交易符合向轻资产和高倍数业务转型的战略，公司会寻找资产和财富管理领域的机会，但在当前市场环境下会保持保守和谨慎 [35] 问题3: AllianceBernstein过去两年资金流动强劲，但近期情况恶化，原因是什么，是否存在资金流出集中在某些策略或地区的情况，与过去几年开展的业务有何关系？ - 本季度资金流动面临挑战，主要是机构业务方面的特定客户授权问题，主动股票业务表现良好，零售业务面临一定挑战，私人财富业务资金流动合理，公司对基础业务的未来充满信心，随着客户转向更具风险偏好的环境，有望继续实现正资金流入 [38] 问题4: 在不确定的市场环境下，AllianceBernstein的业绩是否会跟随行业趋势？ - 公司拥有强大的业务管道，对在当前环境下执行能力有信心，但也面临与行业相同的挑战，业务管道规模达250亿美元，是正常费率的三倍，凸显了向另类投资的转型，预计未来在该领域将继续表现强劲 [39][40] 问题5: 集团退休业务本季度资金流入为负，是季节性因素还是市场潜在疲软导致？ - 主要是季节性因素导致，与去年相比改善了7800万美元，免税业务基本面强劲，已恢复到疫情前水平，年初至今该细分市场有大约5亿美元的正净资金流入 [42] 问题6: 投资组合中浮动利率资产的金额或百分比是多少，在当前高利率环境下对收益有何影响？ - 净敞口约为30亿美元，本季度在高利率环境下为收益带来了约2500万美元的正向影响 [43] 问题7: 除了既定的费用计划，是否还有其他可自由支配的措施来抵消市场疲软的影响？ - 公司有一个到2023年实现8000万美元净节省的总费用计划，截至目前已实现4300万美元的净节省，2023年纽约地区的一些大租约进行了重组，有助于锁定节省金额，此外，AllianceBernstein到2025年初将从搬迁到纳什维尔实现7500万 - 8500万美元的费用效率提升 [44][45] 问题8: 个人寿险行业低退保率是一个问题，公司的精算审查影响很小，为什么公司的业务板块表现良好，而其他公司却承担了相当大的费用？ - 公司根据新兴经验设定假设，避免给投资者带来意外，这一做法在本季度所有业务（个人、团体和保障）的假设更新中都产生了积极影响，未来LDTI会计准则的披露将增加财务报表的透明度 [47] 问题9: 个人退休业务资金流入非常强劲，这些销售占用了多少资本，新业务压力是否会挑战50% - 60%的自由现金流目标？ - 个人退休业务销售表现出色，在高利率环境下创造的价值持续优异，公司在新业务方面没有资本限制，只要能实现这样的利润率，就会继续支持该业务的增长 [48] 问题10: 鉴于运营收益下降，是否与年金的归属费用与实际费用有关，能否分享公司间的可比性，以确保行业内数据的一致性？ - 公司对即将于明年1月生效的LDTI会计准则变化感到兴奋，该准则使会计更接近公司管理的公允价值经济实质，预计行业内运营收益指标将发生变化，公司无法对其他公司进行评论，但LDTI将使公司更接近现金流，提高派息率，增强运营收益的弹性 [50] 问题11: 考虑到纽约的许可做法以及为冗余储备提供资金的措施，2023年保险公司的现金提取情况如何？ - 公司2022年的现金流目标为16亿美元，其中约60%不受监管，来自AllianceBernstein、与保险公司的投资服务合同和财富管理业务，未来现金流将受市场影响，符合正负10%的敏感度，保险公司的具体股息将在2月确定，在当前市场环境下，预计现金流约为13亿美元 [51] 问题12: 如何看待RILA市场的产品发展，考虑到竞争和客户偏好，产品的风险特征是否有变化？ - 公司本季度RILA销售约20亿美元，新业务价值强劲，随着7000万婴儿潮一代的老龄化和市场波动，市场需求持续增长，产品的核心基本面是资产负债管理匹配，具有上行潜力和下行保护，公司将继续利用创新能力和特权分销网络满足市场需求并实现盈利 [54] 问题13: 由于当前利率水平，IMR（利息维持储备）在法定层面无法有效平滑已实现收益，是否会对资本造成短期压力？ - 公司目前IMR余额为正，虽然一般账户存在未实现损失，但从经济角度看，这些资产将持有至到期，因此公司认为使用不包括累计其他综合收益的账面价值作为评估保险公司的指标是合适的 [55] 问题14: SCS产品的回报和定价与过去几年相比如何？ - 本季度及过去几个季度，SCS产品的利润率达到历史最高水平，这得益于理性的市场、市场规模的扩大和较高的利率，该产品对消费者和股东都具有吸引力 [58] 问题15: LDTI会计准则下，运营收益下降1.5亿 - 2.5亿美元，这是否意味着运营收益受到冲击，是否会考虑将剩余的遗留业务板块进行风险转移以清理业务并摆脱会计压力？ - 从经济角度看，公司的现金流和盈利能力没有变化，只是会计标准对负债的估值方式发生了改变，新的会计标准使运营收益更接近现金流，主要驱动因素是归属费用的变化，公司对这一指标感到满意，认为它将带来稳定性和更高的每股现金流生成，对遗留业务板块的看法没有改变 [60][61]