公司业务发展历程 - 公司最初专注于投资会计业务并运营多年 [2] - 将业务从区域性扩展至全美市场并实现规模化发展 [2] - 成功拓展大型客户群体包括摩根大通、摩根士丹利等顶级投行 大型资产管理公司 大型保险公司及苹果、思科等科技巨头 [2] 技术架构演进 - 采用单实例多租户架构实现数据实时同步 所有客户可即时获取更新数据 [1] - 技术理念借鉴Salesforce模式 突破传统Siebel式本地化部署局限 [1] - 在保持原有架构基础上进行优化升级 使系统达到商业化成熟标准 [3] 战略转型与挑战 - 本年度收购两家公司推动业务扩张 [3] - 面临与大量前端办公系统整合的挑战 这些系统存在严重老化问题 [3]

基金表现 - Loomis Sayles小型/中型成长基金在2025年第二季度回报率为8.49%，低于罗素2500成长指数11.31%的基准回报率[1] - 基金表现不佳主要由于非必需消费品和金融板块的个股选择问题[1] - 基金当季前五大持仓包含其2025年最佳选股[1] Clearwater Analytics个股表现 - 该公司股价在2025年9月12日收盘报19.61美元，市值达63.86亿美元[2] - 近一个月股价回报率为-0.36%，过去52周累计下跌19.99%[2] - 该股被列为基金当季最大拖累表现的个股之一[3] 公司业务发展 - Clearwater Analytics为保险和资产管理行业提供云端原生投资生命周期管理软件(SaaS)[3] - 2025年上半年完成三项收购交易，目前正处于整合阶段[3] - 2025年第二季度营收达1.819亿美元，同比增长70%[4] 机构持仓情况 - 2025年第二季度末共有51家对冲基金持有该股，较前一季度的41家有所增加[4] - 该公司未入选对冲基金最受欢迎的30支股票榜单[4] - 利率政策不确定性在选举后对股价形成压力[3]

基金业绩 - TimesSquare Capital Management美国小盘成长策略基金2025年第二季度总回报率为11.28%（毛）和11.02%（净）[1] - 同期罗素2000成长指数回报率为11.97% 基金表现略低于基准指数[1] - 全球经济活动指标改善推动股票在第二季度实现两位数回报[1] 公司业务 - Clearwater Analytics Holdings Inc 是一家提供投资分析和报告解决方案的SaaS技术公司[2] - 公司通过自动化投资数据聚合、对账、会计和报告服务为客户提升生产效率[3] - 近期收购Enfusion、Beacon和Bistro资产以扩展产品线 致力于构建前端到后端的资产管理平台[3] 财务表现 - 2025年第二季度营收达1.819亿美元 同比增长70%[4] - 收购活动对短期财务表现产生稀释效应 导致股价下跌18%[3] - 公司市值达64.8亿美元 截至2025年9月11日收盘价为19.9美元/股[2] 股价表现 - 近一个月股价回报率为3.43%[2] - 过去52周股价下跌17.12%[2] - 对冲基金持仓数量从第一季度的41家增至第二季度的51家[4] 行业定位 - 公司被归类为低贝塔科技股 但未入选对冲基金最受欢迎的30只股票名单[4] - 属于信息技术行业中关键系统提供商和专业化组件设计商类别[3] - 通过提升客户IT预算份额实现业务增长[3]

公司管理层介绍 - 首席财务官为James Cox [1] - 首席法律官为Alphonse Valbrune [1] - 新任投资者关系主管Kamil Mielczarek于昨日就职 [1] - 董事会成员包括Cary Davis [1]

**公司及行业** 公司为Clearwater Analytics (CWAN) 及其收购的Infusion、Beacon和Bistro 专注于投资管理技术平台 行业为金融科技和投资管理软件服务 [1][8][9] **核心观点与论据** * **财务表现与执行能力** 公司2023年收入增长21% 2024年增长23% 2025年上半年增长23% 均超过原预测的20% [14][15] 单位经济学改善170个基点 超过预期的50个基点 两年累计改善240个基点 [16][17] EBITDA利润率2023年提升300个基点 2024年提升650个基点 远超200个基点的目标 [17][18] 毛利率目标从80%提升至82% 稳态客户毛利率达83% [111][112][176] 长期EBITDA利润率目标为42% [176][182] * **技术平台与架构优势** 拥有单一实例、多租户云原生平台 支持实时数据聚合和每日数千次部署 [47][64][65] 平台处理超10万亿美元资产 覆盖2300多家客户 [128] 通过生成式AI实现运营自动化 部署数百个AI代理 驱动毛利率提升 [113][130][132] 整合Infusion(前端办公室)、Beacon(风险计算)和Bistro(全组合视图) 构建统一安全主数据模型 [49][50][124] * **市场机会与增长策略** 总目标市场(TAM)扩大至230亿美元 其中保险市场63亿美元 对冲基金市场32亿美元 [70][71][121] 四大增长杠杆：深化现有客户(从1个基点增至4个基点)、垂直专业化(保险)、地域扩张(欧洲和亚洲)、资产管理与所有者 [94][95][119] 净收入留存率(NRR)达114% 客户净推荐值(NPS)持续高于60 [102][103] 通过收购整合交叉销售 目标为Infusion增长从13%提升至20% [72][225][226] * **资本配置与股东回报** 杠杆率从4.4倍降至3.5倍(2025年) 提前实现低于3倍的目标(原定2026年) [186][187][192] 宣布1亿美元股票回购计划 2026年预期自由现金流超2亿美元 [192] 股权激励占收入比例从2023年至2026年减半 [185] **其他重要内容** * **行业趋势挑战** 另类资产占比升至25-40% 但处理成本是债券的7倍 [28][29] 全球化投资增加 美国投资者39.2%资产配置海外 [30] 客户需管理数十个分散系统 导致数据孤岛和手动操作 [32][33] * **竞争定位** 强调云原生单实例架构优势 对比传统需定期升级的多实例系统 [47][64][245] 通过数据网络效应(1400家客户数据持续改进)和开放模型扩展性构建壁垒 [54][56] * **风险与整合** 承认整合Infusion和Beacon的复杂性 需统一安全主数据模型 [49][50][227] 强调执行纪律 分三阶段推进(当前增长、交叉销售、行业颠覆) [221][222] **数据引用** * 收入增长：21%(2023)、23%(2024)、23%(2025上半年) [14][15] * 单位经济改善：170bps(实际 vs 50bps预期) [16] * EBITDA提升：300bps(2023)、650bps(2024) [17][18] * 平台资产规模：10万亿美元 [128] * 目标市场：保险63亿、对冲基金32亿 [71][121] * 净留存率：114% [103] * 杠杆率：3.5倍(2025) [187]

业绩总结 - 2023年预计收入增长20%，2023年上半年收入为2.58亿美元[21][24] - 2023年上半年收入为2.58亿美元，较2022年增长23%[24] - 2023年预计毛利率为76%，实际毛利率为78.9%，超出预期240个基点[26][29] - 2023年上半年非GAAP毛利为78.2%[29] - 2023年上半年非GAAP EBITDA为35.5%[33] - 2023年预计非GAAP EBITDA年增长200个基点，实际增长650个基点，达到35.5%[30][33] - 2023年第二季度的净收入增长率（NRR）为109%[108] - 2023年第二季度的净推荐值（NPS）超过60，预计到2025年将达到114%[109] 用户数据 - 客户保留率在过去26个季度中至少保持在98%[34] - Clearwater的当前年经常性收入（ARR）为2.79亿美元，针对保险市场的总可寻址市场（TAM）估计为63亿美元[120] - Clearwater的客户中有61个客户的年收入超过100万美元，前五大客户仅占总ARR的9%[111] - 公司目前在其平台上管理的资产总额达到10万亿美元，服务于2350多个客户[160] 未来展望 - 2024年预计收入将达到2.02亿美元，年增长率为15%[90] - 2024年预计ARR将达到2.1亿美元，年增长率为14%[92] - CWAN 2024年预计收入为4.518亿美元，预计增长20%[183] - Enfusion 2024年预计收入为2.016亿美元，预计增长13%[183] - 2025年整体收入预期在7.26亿到7.32亿美元之间[183] 新产品和新技术研发 - 公司计划在2025年6月推出与IG Prime集成的Enfusion PMS/OMS解决方案[129] - 公司在2025年6月与一家大型亚洲银行达成PMS/OEMS和风险管理的解决方案[129] - 公司正在将生成式人工智能嵌入到所有业务中，以提高模型学习的效率[162] - 公司致力于创建替代资产的行业标准数据格式，以应对行业缺乏定义的问题[160] - 公司在对冲基金领域的研发投资翻倍，以支持市场需求[144] 市场扩张和并购 - 公司在平台整合和交叉销售方面取得了显著进展，目标是为客户提供全面的解决方案[128] - Beacon在收购时的年度经常性收入（ARR）约为4400万美元[183] 财务指标 - CWAN的毛利率在2024年为78%，2025年第二季度为77.4%[190] - CWAN的EBITDA利润率在2024年为32%，2025年第二季度为32.1%[190] - CWAN的研发费用占收入的比例在2024年为24%，2025年第二季度为22.2%[190] - CWAN的销售与营销费用占收入的比例在2024年为11%，2025年第二季度为13.2%[190] - CWAN的管理费用占收入的比例在2024年为11%，2025年第二季度为10%[190] 负面信息 - 预计2025财年的毛利率预计为约77.5%，较2024财年的78%略有下降[192] - 预计到2027年，公司的毛利率目标将超过82%[192]

投资观点 - 重申对Clearwater Analytics Holdings的持有评级 主要由于Enfusion收购带来的执行风险 [1] - 采用基本面价值投资方法 关注长期持久性强的公司而非单纯低估值股票 [1] - 偏好具有长期稳定增长 无周期性且资产负债表健康的公司 [1] 估值理念 - 认为在某些情况下 公司发展空间足够大时短期价格因素重要性降低 [1] - 指出投资成功企业仍存在估值过高风险 [1]

股价表现与评级变动 - 公司股价周二上涨3.55%至19.11美元 投资者忽略近期收购担忧并看好长期增长动力[1] - 高盛分析师将公司评级从中性上调至买入 目标价设定为27美元[1] 近期股价波动原因 - 过去六个月公司股价下跌30% 同期纳斯达克指数上涨9% 主要反映市场对收购资产质量及多项目同时整合能力的担忧[2] 增长催化剂与业务前景 - 核心业务预计未来3-5年维持20%以上年增长率 驱动因素包括自动化平台、网络效应和交叉销售机会[3] - 净收入留存率（NRR）持续改善 每年发布约5款新产品 通过与黑石和PIMCO合作扩大另类投资业务[4] - 宏观环境利好可能带来额外增长 高盛预测9月起连续三次25基点降息 将提振占客户资产规模80%的固定收益资产价格[5] - 资本市场活动回暖及IPO规模增长 可能为公司贡献1-2个百分点的额外增长 该业务板块约占营收16%[5] 收购整合进展 - Enfusion收购案约占公司年化销售额13% 预计其增长率将从13%提升至2027年的15% 略低于管理层20%目标[6] - 第二季度Enfusion实现创纪录订单量 新增49家客户 显示业务增长势头[6] - 公司整体业务仍有望实现19%的增长目标[6] 长期战略规划 - 公司计划构建端到端平台 为机构投资者提供跨公募私募市场的统一证券主数据及实时投资组合视图[7] - 市场低估了合并平台达到"40法则"指标的能力 该评估甚至在愿景完全实现前就已成立[7]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0.12美元，低于Zacks共识预期的0.13美元，但高于去年同期的0.1美元 [1] - 本季度收益意外为-7.69%，而上一季度收益意外为+8.33% [2] - 过去四个季度中，公司三次超过共识每股收益预期 [2] - 季度营收为1.8194亿美元，超出共识预期3.72%，同比增长70.3%（去年同期为1.0679亿美元） [3] - 过去四个季度营收均超过共识预期 [3] 股价表现与市场比较 - 年初至今股价下跌25.9%，同期标普500指数上涨7.1% [4] - 当前Zacks评级为4级（卖出），预计短期内表现将弱于市场 [7] 未来展望 - 下一季度共识预期为每股收益0.15美元，营收2.0732亿美元 [8] - 当前财年共识预期为每股收益0.59美元，营收7.2547亿美元 [8] - 收益预期修订趋势近期不利，但可能随最新财报发布而改变 [7] 行业比较 - 所属互联网软件行业在Zacks行业排名中位列前32% [9] - 同行业公司Inseego预计下一季度每股收益0.05美元（同比增长25%），营收3830万美元（同比下降35.3%） [10]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总收入同比增长70%至1.819亿美元 其中核心业务贡献1.306亿美元 实现22%的有机增长 [6] - 年度经常性收入(ARR)达7.835亿美元 同比增长83.4% 核心净收入留存率(NRR)为114% 合并NRR为110% [6] - 调整后EBITDA为5830万美元 占收入的32.1% 同比增长74.3% 较2024年独立运营利润率高出70个基点 [6][7] - 非GAAP毛利率达77.4% 超出分析师预期的76.5% 核心会计和分析业务毛利率超过80% [9][24] - 运营现金流为4710万美元 偿还5000万美元循环贷款 季度末总债务为8.72亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心Clearwater业务收入增长22% 净收入留存率保持114% [6][21] - Infusion业务本季度创下历史最高预订量 新增49个客户 全球各地区表现强劲 [23] - Beacon业务的风险能力受到所有客户细分市场的关注 已促成多个交叉销售机会 [23][55] - 国际保险和全球资产管理等新投资领域开始取得成果 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 德国最大公共保险公司VKB选择公司替代传统供应商 成为整合平台的重要案例 [16][56] - 与Bloomberg建立战略合作 针对大型资产管理公司提供前后台整合解决方案 已推进十余个活跃交易 [18][19] - 保险、资产管理、对冲基金和资产所有者四大垂直市场完成业务重组 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过收购Infusion、Beacon和Bistro构建集成平台 采用单实例多租户架构 共享安全主数据 [14][15] - 生成式AI战略持续推进 Helios数据对账平台及其AI版本预计将显著提升业务效率 [10] - 平台整合将实现跨资产类别风险管理、实时现金流监控等功能 消除传统多系统并存的复杂性 [15] - 分三阶段推进整合：1) 团队执行优化 2) 交叉销售启动 3) 集成平台全面上市 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业对集成平台需求强烈 已收到大量前后台解决方案的客户询价和RFP [18] - 预计2025年全年收入7.26-7.32亿美元 同比增长61-62% 调整后EBITDA利润率维持32% [27] - 生成式AI将改变投资管理行业的运营模式 但收入增长效应可能需至2026年显现 [107][110] - 另类资产配置增长趋势明确 与Blackstone的合作及Beacon风险能力形成差异化优势 [116][117] 其他重要信息 - 实现2000万美元协同效应目标 远超原计划的12个月周期 [13][24] - 全球客户拓展覆盖14个城市 与450+客户进行深度交流 获得对整合战略的高度认可 [12] - 员工整合覆盖85%员工 约2600人参与 建立统一的产品和工程团队 [12][13] 问答环节所有的提问和回答 ARR增长与业务加速 - 管理层确认下半年将加速增长 核心业务预计维持20%增速 预订量和客户上线节奏影响ARR波动 [36][37] - Infusion和Beacon的ARR分别约为2.2-2.25亿美元和4500万美元 [45][46] Bloomberg合作与市场定位 - 大型跨国资产管理公司将优先采用Bloomberg+CW联合方案 中小机构仍由Infusion覆盖 [40][41] - 合作提供真正的互操作性 消除人工流程 已促成多个交易机会 [19][42] 商业模型优化 - 借鉴历史经验 将采取渐进式商业化模型改革 重点提升客户服务和平台性能后再调整定价 [81][87] - 风险能力被视为最直接的交叉销售机会 而集成平台方案已获VKB等标杆客户验证 [55][56] 财务指标展望 - 合并NRR目标维持115% 将通过产品扩展和商业架构优化实现 类似历史提升路径 [57][58] - 预计Q3-Q4季度环比增速将加快 以达成全年20%有机增长目标 [64][66] 战略投资方向 - Infusion业务专注细分市场专业化 设立对冲基金和资管专属团队 目标恢复20%增速 [47][52] - 另类资产领域持续加大投入 Blackstone合作+Bistro+Beacon组合提供差异化解决方案 [116][117] 行业趋势应对 - 资产代币化趋势将强化公司优势 单一安全主数据架构更适应区块链资产整合需求 [99][102] - 生成式AI当前主要提升运营效率 收入产品化预计2025下半年启动 2026年放量 [106][109]