公司战略与定位 - 公司定位为基础设施工程软件公司 专注于为基础设施提供软件解决方案[1] - 基础设施的定义涵盖使其他事物成为可能的一切 包括道路、桥梁、隧道、电网、水网络等[1] 产品与服务范围 - 软件产品覆盖基础设施项目涉及的几乎所有工程学科 包括土木、结构、岩土工程等[2] - 软件产品覆盖基础设施的完整生命周期 从设计到施工 再到运营和维护[2] - 软件业务覆盖几乎所有的基础设施领域[2]

公司概况 * 公司是Bentley Systems 一家基础设施工程软件公司 专注于为道路、桥梁、隧道、电网、水网等基础设施提供软件解决方案[9] * 公司成立于1984年 于大约5年前上市 现任CEO任职约一年半 是公司首位非Bentley家族成员的CEO[9][10] * 公司软件覆盖基础设施项目的所有工程学科和全生命周期 从设计、施工到运营和维护[9] 业务基本面与财务框架 * 公司业务具有韧性 拥有超过40,000个账户 收入集中度很低[18] * 年度经常性收入约一半来自工程公司 另一半来自基础设施业主和运营商[18] * 约60%的年度经常性收入来自公共事业领域 该领域具有抗周期性并能从长期基础设施投资中受益[18] * 约92%的收入是经常性收入 约94%的收入是直接收入 公司具有高运营杠杆、低财务杠杆和稳健的自由现金流[18][19] * 长期财务框架是ARR实现低双位数增长 其中定价贡献中个位数增长 增销和交叉销售贡献中个位数增长 新客户贡献约300个基点增长[19] * 利润率平均每年扩张约100个基点 并保持稳健的自由现金流生成[19] 市场需求与行业背景 * 全球基础设施投资旺盛 以支持经济增长、应对气候变化和确保能源安全 例如美国和欧洲的相关法案[13] * 行业面临工程师严重短缺 工程公司因产能不足而拒绝项目 项目积压长达一年或更久[14] * 例如在欧洲水基础设施领域 约50%的劳动力将在未来十年退休 但需求不会下降[15] * 工程师短缺与基础设施需求增长之间的差距不断扩大 这为通过软件提高工程师生产力创造了巨大机会[14][15] 增长动力：中小型企业与新客户获取 * 新客户增长主要来自中小型企业 过去15个季度 每个季度都新增超过600个新客户[21][22] * 自IPO以来 公司通过投资在线商务平台和内部销售团队 更积极地拓展中小型企业市场[20][21] * 新客户增长为ARR贡献了约300个基点的增长 且预计未来不会放缓[19][21][22] * 提供给中小型企业的软件与提供给大客户的软件完全相同[22] 增长领域：资产分析与运营维护 * 公司在运营和维护领域的ARR占总ARR不到10% 但基础设施资产的整个生命周期成本绝大部分在于运营和维护[23] * 公司通过旗下系统集成部门Cohesive 专注于资产信息管理 这是一个服务密集型业务[24][25] * 公司正在重点投资“资产分析” 这是一个更纯粹的软件业务机会 利用AI和计算机视觉来检测资产状况 并结合工程应用程序进行分析和触发修复工作[25] * 资产分析是公司产品投资和并购的重点领域 旨在共同创建一个新市场并成为领导者[25][43] 人工智能战略与机遇 * AI在基础设施领域有多个层面的应用 公司在运营和维护中利用计算机视觉已相对成熟[26] * 在设计领域 AI被视为解决工程师资源短缺、提高效率的关键 公司正从两个层面推进[26] * 一是开发全新的AI原生下一代应用程序 例如已发布的场地工程应用和即将发布的变电站设计应用[27] * 二是为传统应用程序用户添加AI能力 目前专注于自动化最大的时间消耗环节——生成施工图纸 这通常占工程师40%到50%的时间[27][28] * 公司通过其Bentley Infrastructure Cloud帮助客户利用历史项目数据训练其AI代理 因为该云平台能将数据映射为AI可用的模式[31] * 基础设施领域的AI采用需要高度可信赖 因为设计决策在现实世界中有实际后果 这将决定AI的采用速度[32][33] 数据中心建设带来的机遇 * 大规模数据中心建设带来了大量软件应用机会 因为数据中心如同微型城市 需要道路、建筑、电网、水冷等大量基础设施[35][36] * 公司的施工建模软件已成为数据中心建模的事实标准[36] * 数据中心对电网的巨大需求进一步加速了电网扩建和升级的需要 这超出了数据中心本身 成为公司业务的重大顺风[36][37] 并购战略 * 公司历史上完成了超过120次收购 过去是程序化收购[41] * 当前并购调查的重点是围绕资产分析领域 寻找已有所突破的初创公司[43] * 收购不排除填补核心工程应用空白的可能性 但重点是资产分析[43] * 对收购标的的盈利能力没有硬性要求 更看重技术 小型初创公司通常不盈利 其稀释影响将被公司的利润率扩张所吸收[44] 组织与战略演变 * 公司战略在CEO更替后是演进而非剧变 但更加强调AI[11] * 组织结构有两项关键调整 一是将所有产品团队整合到技术组织下 由CTO领导 以加速产品与技术间的反馈循环[12] * 二是将所有面向用户的团队整合到首席营收官领导下 以加速这些职能间的反馈循环[12] 2026年展望 * 公司认为当前是从事基础设施、基础设施工程及软件的最佳时期 需求环境依然非常强劲[46] * 预计2026年需求环境不会发生变化 公司没有理由偏离其长期财务框架 即ARR低双位数增长、利润率扩张约100个基点以及稳健的自由现金流生成[46]

文章核心观点 - 文章作者Donovan Jones是一位拥有15年经验的IPO研究专家 专注于识别高质量IPO的投资机会 [1] - 该作者领导一个名为IPO Edge的投资研究小组 该小组通过提供首次公开募股文件的早期分析 即将上市公司的预览 IPO日程跟踪 美国IPO数据库以及涵盖从提交文件到上市 静默期和锁定期结束的整个IPO生命周期的投资指南 为成长股投资提供可操作信息 [1] 作者背景与信息披露 - 作者声明其未持有任何提及公司的股票 期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立任何此类头寸 [1] - 文章内容代表作者个人观点 作者除从Seeking Alpha获得报酬外 未因本文获得其他补偿 且与任何提及公司无业务关系 [1] - Seeking Alpha声明其并非持牌证券交易商 经纪商 美国投资顾问或投资银行 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 过往表现不保证未来结果 其表达的观点可能不代表Seeking Alpha整体意见 [2]

核心观点 - 公司凭借稳健的第三季度业绩和新的资本配置承诺，强化了其稳定增长和股东回报的叙事 [2] - 公司被列为12只值得投资的超卖全球股票之一 [1] 财务表现 - 2025年第三季度总收入同比增长12%，达到3.755亿美元 [4] - 订阅收入同比增长13.5%，按固定汇率计算的年度经常性收入增长10.5% [4] - 公司盈利能力提升，营业利润率为22.5%，自由现金流为1.107亿美元 [4] 资本配置与股东回报 - 公司宣布2025年第四季度每股派息0.07美元，股息将于12月11日支付 [3] - 公司扩大了股票回购计划，授权至2028年，可回购高达5亿美元的B类股票和可转换票据，取代了原定于2026年中到期的授权 [3] 业务亮点与战略 - 全球基础设施市场需求具有韧性，推动了公司收入增长 [4] - 人工智能在公司长期战略中的作用日益增强，公司在基础设施年度会议上推出了新的基础设施人工智能能力 [5] - 管理层对未来持续增长持乐观态度，关键驱动因素包括强大的业务渠道、多样化的需求以及不断扩展的人工智能驱动消费模式 [5] 公司概况 - 公司提供工程软件和数字孪生解决方案，帮助全球基础设施专业人员跨不同领域设计、建造和管理韧性资产 [6]

公司管理层 - 公司执行主席为Greg Bentley 他是公司的联合创始人 此前曾长期担任首席执行官[1] - Greg Bentley担任执行主席一职已超过一年[1]

**公司与行业概览** * 公司为基础设施工程软件提供商 Bentley Systems (NasdaqGS: BSY) [1] * 行业为基础设施工程软件行业 服务于土木、结构、岩土工程师以及公共事业、资源、交通等终端市场 [8][21] **核心业务模式与财务表现** * 公司业务模式以年度经常性收入（ARR）为基础 E365 纯消费计划是 ARR 的主要组成部分 客户按实际使用量付费 [11] * 公司与企业客户协商设定年度消费的“下限”和“上限” 并约定每年以约10%的幅度递增 这为 ARR 增长提供了可预测性 [12][13] * 公司自上市五年来 ARR 增长保持一致性 自由现金流每股复合年增长率达14%以上 [7][52] * 公司预计明年通过减少股份数量进一步提高每股自由现金流 [53] **增长驱动力与市场机遇** * **核心业务增长**：企业账户主流业务提供约10%的 ARR 增长 中小型企业（SMB）业务贡献额外的约3%增长 [19][21] * **全球基础设施支出**：全球各国对基础设施支出的承诺加强 包括欧洲、英国、德国、中东 以及印度的“2047年发达经济体计划”和2032年布里斯班奥运会带来的项目 [21] * **关键资源与电网**：关键资源自给自足和电网过载、老化带来的需求 公司的 Seequent 地下建模业务和 Power Line Systems 业务是增长最快的部分 Seequent 占公司业务超20% Power Line Systems 自三年前收购以来规模已翻倍 [22][23] * **许可改革**：输电线路和采矿勘探的许可改革是未来主要增长机会 [23] * **资产分析**：按资产收费的新业务模式 通过数字孪生优化资产运营和维护 是未来的重点增长领域和资本配置优先事项 [14][38][41][43] **战略重点：人工智能与数字孪生** * 人工智能并非新事物 已应用于计算机视觉、生成式组件设计、神经网络预测泄漏等 [29] * 新的 AI 原生产品能为客户创造显著价值 例如 OpenSite Plus 平均每英亩可节省约10,000美元成本 [30][31] * 人工智能的主要优势在于复用现有设计 并结合数字孪生跟踪的性能数据 [32] * Bentley Infrastructure Cloud 为客户提供工具 利用自有数据训练AI模型 公司强调客户数据隐私和知识产权归属 [33][34] * 未来 monetization 将不仅包括用户使用消费 还将包括 AI 通过 API 调用产生的消费 [35][36] **所有权与资本配置** * Bentley 家族仍持有公司多数股权 上市五年来家族持股平均每年减少约1% [3] * 资本配置优先级是进行收购 以增强资产分析平台的能力 公司希望继续成为行业整合者 [41][42] * 公司致力于双位数的 ARR 增长 并对可预测的增长感到满意 [13] **管理层与未来展望** * 公司已完成管理层的新老交替 新一代管理层（CEO 及其他高管）年龄多在40多岁 [4] * 公司的“登月计划”和未来命运是深入资产运营和维护领域 利用工程知识优化维护支出 [43] * 尽管有新的投资 公司仍预期每年约100个基点的利润率扩张 这主要通过销售规模的杠杆效应实现 [52] **其他重要信息** * 美国《基础设施投资与就业法案》（IIJA）将于明年到期 其后续法案预计将专注于由燃油税资助的地面交通 基线支出水平将从IIJA的水平开始并向上提升 [27] * 公司93%为直接销售 [21] * 企业账户定义为年消费10万美元或以上的客户 公司有专门的成功团队嵌入客户工作 [16] * 工程行业面临人才短缺 美国工程公司平均每九个职位中就有一个空缺 [9]

收入和利润表现 - 总营业收入为3.755亿美元，第三季度同比增长12.0%（按固定汇率计算增长10.6%）[134] - 订阅收入为3.443亿美元，第三季度同比增长13.5%（按固定汇率计算增长12.1%）[134][137] - 运营收入为8449.7万美元，第三季度相比去年同期的6863万美元有所增长[134] - 公司2025年第三季度运营收入为8.4497亿美元，同比增长23.1%[188] - 公司2025年前九个月运营收入为28.4111亿美元，同比增长18.0%[188] - 2025年第三季度调整后运营收入（扣除股权激励）为10.4026亿美元，同比增长16.2%[188] - 2025年前九个月调整后运营收入（扣除股权激励）为33.5469亿美元，同比增长12.9%[188] - 2025年第三季度调整后运营收入为12.1899亿美元，同比增长15.6%[188] - 2025年前九个月调整后运营收入为38.9966亿美元，同比增长10.1%[188] - 2025年第三季度总营收为3.75549亿美元，按固定汇率计算为3.70996亿美元，外汇影响为负455.3万美元[190] - 2025年前九个月总营收为11.10197亿美元，按固定汇率计算为11.05818亿美元，外汇影响为负437.9万美元[190] - 2025年第三季度订阅收入为3.44293亿美元，按固定汇率计算为3.4006亿美元，外汇影响为负423.3万美元[190] - 截至2025年9月30日的九个月总营收为11.10197亿美元，按固定汇率计算增长10.3%至11.05818亿美元[191] 年度经常性收入表现 - 年度经常性收入（ARR）达14.052亿美元，按固定汇率计算同比增长10.5%[134] - 过去十二个月经常性收入的美元净保留率为109%[134] - 截至2025年9月30日，年度经常性收入（ARR）为14.05236亿美元，同比增长10.5%（按固定汇率计算）[168] - 截至2025年9月30日，过去十二个月的经常性收入为13.50224亿美元，同比增长1.55106亿美元，92%的总收入来自经常性收入[168][176][181] - 公司账户留存率和经常性收入美元净留存率均保持在99%和109%的高水平[168] - 消费测量期少于一年的经常性合同产生的ARR占总ARR的51%，其中E365订阅产品贡献了总ARR的45%[172] 各地区收入表现 - 美洲地区收入为1.963亿美元，第三季度同比增长11.8%[145][146] - EMEA地区收入为1.079亿美元，第三季度同比增长13.2%（按固定汇率计算增长8.8%）[145][147] - APAC地区收入为7131.7万美元，第三季度同比增长11.0%[145][150] - 2025年第三季度EMEA地区营收为1.07887亿美元，按固定汇率计算为1.03877亿美元，外汇影响为负401万美元[190] - 美洲地区九个月营收为5.89379亿美元，按固定汇率计算增长10.3%至5.91355亿美元[191] - EMEA地区九个月营收为3.20306亿美元，按固定汇率计算增长9.7%至3.1354亿美元[191] - APAC地区九个月营收为2.00512亿美元，按固定汇率计算增长11.0%至2.00923亿美元[191] 成本和费用 - 订阅与许可成本为5382.4万美元，第三季度同比增长21.7%，主要因人力相关成本和云成本增加[153][154] - 公司总运营费用在2025年第三季度为21.8857亿美元，同比增长8.5%（按固定汇率计算增长7.5%）；前九个月为61.9456亿美元，同比增长8.2%（按固定汇率计算增长8.3%）[156] - 研发费用在2025年第三季度为7.8751亿美元，同比增长12.4%（按固定汇率计算增长11.3%），增长主要源于与人员编制相关的成本增加8575万美元[156][157] - 销售和营销费用在2025年第三季度为7.2107亿美元，同比增长11.0%（按固定汇率计算增长9.8%），增长主要由于人员相关成本增加3920万美元和促销成本增加1371万美元[156][158] - 一般及行政费用在2025年第三季度为5.3818亿美元，同比增长4.8%（按固定汇率计算增长4.0%），但在前九个月为15.0903亿美元，同比下降1.2%[156][159][160] - 公司净利息费用在2025年第三季度为2727万美元，同比下降41.6%，主要由于信贷安排项下的未偿还债务加权平均值降低[162] - 公司2025年第三季度有效税率为31.4%，高于去年同期的28.1%，主要因当期确认了645.5万美元的离散税收费用[164] 现金流和投融资活动 - 经营活动产生的现金流为3.969亿美元，前九个月相比去年同期的3.537亿美元有所增长[134] - 九个月经营活动产生的净现金为3.96876亿美元，较上年同期的3.5366亿美元增加4321.6万美元[195][196] - 九个月投资活动使用的净现金为1377.4万美元，较上年同期的1.3568亿美元减少1.21906亿美元[195][197] - 九个月融资活动使用的净现金为2.91207亿美元，较上年同期的2.13218亿美元增加7798.9万美元[195][198] - 截至2025年9月30日，公司总债务为12.47378亿美元，较2024年12月31日的13.88088亿美元减少[199] - 截至2025年9月30日，公司拥有1.65411亿美元现金及现金等价物，较2024年底的6400.9万美元大幅增加[193] - 公司在九个月内以6502.9万美元回购了1,457,454股股票，并以979.7万美元回购了1000万美元本金的2026年票据[202] 股息信息 - 公司在截至2025年9月30日的九个月内支付每股普通股季度股息0.07美元[205] - 公司在截至2024年9月30日的九个月内支付每股普通股季度股息0.06美元[205] - 2025年九个月股息支付额较2024年同期增长约16.7%[205] - 公司未来支付股息的决定将取决于经营业绩、资本需求等因素[205] - 信贷协议条款限制了公司可支付的股息金额[205] 其他重要内容 - 公司市场风险敞口自2024年10-K年报披露以来无重大变化[206]

核心业绩表现 - 季度每股收益为0.27美元，与市场预期一致，相比去年同期的0.24美元有所增长 [1] - 季度营收达3.7555亿美元，超出市场预期2.59%，相比去年同期的3.3517亿美元增长12% [2] - 在上一季度，公司每股收益为0.32美元，超出预期的0.29美元，超出幅度达10.34% [1] - 在过去四个季度中，公司有两次每股收益超出预期，三次营收超出预期 [1][2] 股价表现与市场比较 - 公司股价自年初以来上涨约4.8%，同期标普500指数上涨15.1%，表现不及大盘 [3] - 股价未来的走势将主要取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 盈利预期与评级 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益0.28美元，营收3.8279亿美元 [7] - 当前财年的共识预期为每股收益1.21美元，营收14.8亿美元 [7] - 在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势不佳，导致其Zacks评级为第4级（卖出） [6] 行业背景与同业比较 - 公司所属的互联网软件行业在Zacks行业排名中位列前34% [8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，优势超过2比1 [8] - 同业公司Guidewire Software预计将公布季度每股收益0.66美元，同比增长53.5%，预期营收3.1724亿美元，同比增长20.7% [9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为3.76亿美元，同比增长12%（按报告基准）和11%（按固定汇率基准）[25] - 年初至今总收入增长11%（按报告基准）和10%（按固定汇率基准）[25] - 第三季度订阅收入同比增长14%（按报告基准）和12%（按固定汇率基准），占季度总收入的92%，较去年同期提升2个百分点[25][26] - 年初至今订阅收入增长12%（按报告基准和固定汇率基准）[25] - 永久许可收入为1100万美元，与去年同期基本持平，仅占总收入的3%[26] - 专业服务收入同比下降2%（按报告基准）和3%（按固定汇率基准），目前占总收入的5%[26] - 过去12个月经常性收入（包括订阅和少量经常性服务）同比增长13%（按报告基准和固定汇率基准），占过去12个月总收入的92%，同比提升1个百分点[27][28] - 第三季度末年度经常性收入（ARR）为140.5万美元（按季度末即期汇率计算），按固定汇率计算的同比增长率为10.5%[28] - 按固定汇率计算的净保留率约为109%[28] - 第三季度GAAP营业利润为8400万美元，年初至今为2.84亿美元[29] - 第三季度调整后营业利润（扣除股权激励费用）为1.04亿美元，同比增长16%，利润率为27.7%，提升100个基点[30] - 年初至今调整后营业利润（扣除股权激励费用）为3.35亿美元，同比增长13%，利润率为30.2%，提升60个基点[30] - 第三季度自由现金流为1.11亿美元，年初至今为3.84亿美元[31] - 公司预计全年自由现金流将在4.3亿至4.7亿美元之间[31] 各条业务线数据和关键指标变化 - E365业绩保持稳健，新客户（New Logo）贡献了300个基点的ARR增长，主要来自中小型企业（SMB）领域[22] - 连续第15个季度通过在线商店新增至少600个SMB新客户，该细分市场保留率保持高位[22] - 资源领域再次成为本季度增长最快的领域，矿业勘探出现温和改善迹象[22] - 公共事业/公用事业领域表现稳健，与上半年表现一致，受全球基础设施投资持续推动[22] - 电力线路系统表现突出，受益于全球电网弹性和发电量增长的需求[22] - 工业领域增长温和，产能领域表现持平[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区本季度表现强劲，其次是美洲和欧洲、中东及非洲地区（EMEA）[23] - 美洲地区增长稳健，由北美引领；美国客户继续受益于有利的宏观背景，尽管存在不确定性，但受关税、政策转变和近期联邦政府停摆的影响较小，迄今为止停摆造成的干扰极小[23] - 在欧洲、中东及非洲地区，中东以非常强劲的季度表现继续引领该地区，其次是欧洲和英国；长期机会受到交通、水利和能源领域强劲投资的支持[23] - 在亚太地区，印度和东南亚表现突出；印度的强劲投资预计将持续，支持其2047年长期增长和发展愿景；澳大利亚新西兰地区（ANZ）增长较为疲软，原因是澳大利亚交通支出放缓，但普遍预期其将因与2032年布里斯班奥运会相关的基础设施项目而反弹[24] - 中国表现符合预期，考虑到经济和地缘政治的阻力，其ARR仅占总ARR的约2%[24][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过"走向数字化"（Going Digital）不断提高工程公司的劳动生产率，以应对持续的需求增长和工程资源限制[4] - 基础设施AI成为关键战略主题，公司推出基础设施AI共同创新计划（Infrastructure AI Co-Innovation Initiative），邀请用户合作探索应用程序如何从技术和商业角度演进以更好地支持AI用例[18] - 公司宣布了Bentley基础设施云（Bentley Infrastructure Cloud）的新基础层"Connect"，为项目和资产信息提供互联数据环境，改善整个基础设施生命周期的协作，将于12月全面上市[16] - 公司正在推出由AI驱动的下一代应用程序，包括用于场地工程的OpenSite+（现已限量供应）、用于协同变电站设计的Substation+和用于具有AI驱动洞察的4D施工建模的Synchro+（本季度早期访问）[18] - 公司正在为现有应用程序增强AI功能，将Bentley Copilot（专为基础设施工程构建的AI助手）和AI驱动的图纸生产功能引入Open Roads和Open Rail[18] - 公司强调数据管理的核心原则是尊重知识产权，用户始终控制其数据，决定是否以及如何将其用于AI训练，并引入了数据协议注册表（Data Agreement Registry）以确保透明度[19][20][21] - 公司与谷歌的合作伙伴关系进展顺利，正在将谷歌地理数据（包括通过Cesium集成3D逼真地图瓦片）整合到其产品组合中，并在资产分析方面有深入合作[14][51][52] - 公司对资产分析（asset analytics）领域进行坚定投资，将其视为订阅收入增长的另一个支柱[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 所有定量指标均符合预期的年度进展和展望范围[1] - 工程行业面临前所未有的对更好、更具韧性基础设施的需求，但缺乏足够的工程能力来交付，需要通过更好的工具、更智能的工作流程和更互联的数据来提高现有工程师的生产力[15] - 根据AEC Advisors的调查，大型工程公司正在对AI进行大量投资，特别是用于设计自动化；这些公司预计未来三年其年度AI实施支出中位数将从目前的19个基点增加到71个基点，增长近4倍[6][7] - 调查显示，AI预计将最终催化工程商业模式从与工时相关的收入向价值定价的数据驱动服务和绩效/结果合同的期待已久的转折点[9] - 短期到中期，E365续订的普遍维持（包括多年期续订，协商的年增长率下限和上限平均约为10%）反映了企业客户和公司对不断变化的消费组合持续健康发展的共同信心[12] - 公司预计2025年第四季度的ARR同比增长将强于第三季度，部分原因是续订以及潜在的并购和资产分析交易[38] - 公司对实现全年调整后营业利润（扣除股权激励费用）目标利润率约28.5%（代表年度利润率改善100个基点）保持信心[30] - 整体市场需求环境保持强劲，全球对更好、更具韧性基础设施的需求从未如此之大，预计2026年需求环境将保持强劲，但中国和澳大利亚存在例外或交叉因素[65][66] 其他重要信息 - 公司在年初至今的资本配置方面：动用1.35亿美元全额偿还高级债务，9300万美元用于有效股票回购以抵消股权激励造成的稀释，1000万美元用于回购可转换优先票据，6400万美元用于股息[32] - 高级债务全额偿还后，净债务杠杆率（包括所有2026年和2027年可转换票据作为债务）为2.2倍调整后EBITDA，低于2024年底的2.9倍[32] - 公司拥有2024年10月签订的五年期高级担保信贷协议，提供目前未提取的13亿美元循环信贷额度，为应对2026年1月到期的6.78亿美元未偿可转换债务提供了足够的灵活性[32] - 第三季度美元走弱相对于公司2025年年度财务展望中假设的汇率，导致收入增加约1000万美元，前九个月累计有利影响约1800万美元；若10月底汇率在年底前普遍存在，第四季度GAAP收入将正面影响约800万美元[34][35] - 公司运营费用（OpEx）的季节性通常在下半年更重，年度加薪发生在每年4月，较大的促销和活动相关成本也集中在下半年，特别是第四季度[30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度ARR增长加速、资产分析机会以及多年期E365协议中如何把握未来消费模式变化的货币化问题 [36] - 回答指出公司目前仅对实际消费进行货币化，并受下限和上限约束；API消费尚未货币化 [36] - 在企业客户续订E365时，他们倾向于获得未来多年的支出可见性，平均而言，每年续订的下限和上限会协商增长约10%；客户意识到其消费组合和模式会随时间变化，但对每年支出低双位数增长感到满意，公司也对随着AI带来价值提升而增长的规模有信心 [37] - 关于第四季度，管理层预计ARR同比增长将强于第三季度，部分原因是续订量，其改善程度将取决于潜在的并购和一些正在追求的大型资产分析机会，但无论如何都会因第四季度续订的规模而优于第三季度 [38] 问题: 关于美国政府停摆的影响 [39] - 回答指出迄今为止影响极小，直接来自美国联邦政府的收入不到1%；对于已获得《基础设施投资和就业法案》（IIJA）资金的项目，资金在停摆期间继续流动；如果停摆持续较长时间，可能会在边缘影响某些客户续订时对未来消费的预期，但这非常早期；希望停摆尽快结束，以便于诸如许可改革等其他职能也能推进 [39][40] 问题: 关于电力需求增长、许可改革以及PLSS和Seequent业务受益的时间线和早期迹象 [41][42] - 回答指出尽管许可改革尚未完全实现，PLSS和Seequent仍然是公司强劲的增长引擎，增速快于公司整体 [42] - 在美国，通过FAST-41流程，一些战略性矿产（如锂、铜）的采矿项目审批已经加速；加拿大也通过了类似法案；电网方面的许可改革仍有待进行，但过去几个月出现令人鼓舞的迹象，意识到必须扩大电网以应对更高需求（部分来自数据中心） [42][43] - 这将成为一个日益增长的顺风 [43] 问题: 关于AI创新路线图、与客户合作以及Cloud Connect的优先级 [44] - 回答强调了用户在Going Digital Awards提交作品和AEC Advisors调查中显示的对AI的自身投资 [44] - 公司的核心工程应用程序将在与AI代理交互方面扮演新角色；公司宣布了共同创新计划，与用户合作探讨技术和商业模式的演进以更好地支持这些工作流程 [45] - 公司通过让代表性用户参与从问题探索到产品规模化推广的整个过程，来优先处理AI用例和开发 [46] 问题: 关于建筑和基础设施行业全球劳动力可用性的挑战及其对项目交付、预算和技术投资意愿的影响 [47][48] - 回答指出，持续的工程资源限制正在促使行业从时间和材料计费模式转向价值定价，这有利于AI投资和商业模式变革 [48][49] - 公司的机会是与工程公司并肩作战，作为他们的"军火商"，提供例如资产分析云服务，让他们可以重新包装并与自己的分析和AI模型捆绑；商业模式的变革正在加速这一进程 [50] 问题: 关于与谷歌合作的更新及其对资产分析机会的意义 [51] - 回答指出合作进展顺利，正在将谷歌地理数据整合到产品组合中，包括工程应用程序和Bentley基础设施云的用户体验 [51] - 在资产分析方面，与谷歌有更深入的合作，例如处理谷歌街景图像以了解资产库存并进行前后对比；正在讨论许多其他用例以支持对现有资产的更深层次分析 [52] 问题: 关于客户对AI支出的意愿是调查观点还是已经体现在主动的RFP中，以及AI功能的销售方式 [53] - 回答指出市场要求特定AI功能的用例仍为时过早，但间接看到客户坚持要求其数据能易于用于自身AI目的，并非常关注数据不被未经许可使用 [53][54] - 公司通过明确的数据管理原则进行区分；目前不需要不同的市场进入策略来定位AI功能，可以像推广现有应用程序下一代那样进行；资产分析则不同，会采用直接和间接两种市场进入方式 [55][56][57] 问题: 关于产品开发管理/运营的演进、测试到正式上市时间的压缩，以及新消费模式如何影响产品开发过程 [58] - 回答强调公司通过与用户紧密合作、迭代式发布软件，没有严格的时间表，取决于用户反馈，特别是在创建新市场时 [59] - 公司内部开发人员也广泛使用AI工具提高生产力；这类似于AI为基础设施工程师扮演副驾驶角色 [60] - 补充指出，过去公司有专门团队支持客户定制化开发；现在看到大企业在AI代理环境上的投资，未来通过API开放引擎将是与这些企业开发者合作的新方式，可能形成增量、正交的市场进入模式 [61][62] 问题: 关于第三季度净新增ARR同比下降（剔除并购影响）的原因，以及第四季度达到指引上限所需的大幅增长，涉及并购和资产分析交易的规模 [62][63] - 回答指出资产分析业务尚未达到临界规模，能否达成大额交易会影响季度的波动性；去年第二和第三季度资产分析表现特别强劲，而今年较大的交易机会更偏向年底 [63][64] - 并购并非达到ARR展望范围所必需；公司正在处理一些交易，预计年底前至少完成一笔；过去几年并购对固定汇率ARR增长的贡献在40-70个基点之间，预计今年大致在该范围内；第三季度10.5%的ARR增长是纯有机增长，不含任何并购贡献 [64] 问题: 关于当前宏观环境看法以及2026年的影响因素 [65] - 回答指出宏观背景依然强劲，终端市场需求旺盛，中国是例外，澳大利亚存在交叉因素（交通投资减少但矿业投资增加） [65] - 展望2026年，不预期整体需求环境发生变化；地缘政治因素促使各国追求资源自给自足和基础设施投资冗余；气候变化会议关注适应和韧性，这也增加了对基础设施工程工作的需求 [66][67] 问题: 关于大型工程与建筑（E&C）客户合并对公司的潜在影响 [67] - 回答指出合并通常不会对公司造成不利影响，因为软件是这些公司生产流程的核心工具，合并使其规模更大但软件需求不会减少 [68] - 合并最终有利于公司，因为更大的公司更倾向于投资AI开发，公司可以作为平台供应商在技术和商业上与他们更紧密合作 [68][69] 问题: 关于公司内部使用AI推动销售、研发、行政等部门生产率提升的更新，以及长期对利润率扩张的意义 [69] - 回答指出公司正在扩大AI across业务职能的应用，已在潜在客户培育、用户支持等方面看到质量提升；AI是提高现有员工生产率的方式，预计将有助于提高顶线和底线 [70] 问题: 关于第三季度作为ARR增长低点是否符合预期，以及对第四季度的信心程度 [71][72] - 回答确认第三季度表现完全符合预期；第四季度是续订大季，销售渠道符合展望预期，公司将专注于强劲执行；资产分析和程序化并购机会使管理层相信第三季度是低点，情况与90天前感觉一致 [73][74] - 补充指出，年初至今程序化并购对ARR增长的贡献为零，但通常贡献40-70个基点，今年可能仍会达到；资产分析交易通常发生在第四季度，去年的部分大交易发生在第二和第三季度，这种波动性是业务特点，但相信随着达到临界规模会趋于平稳 [74][75] 问题: 关于Year in Infrastructure会议上最具影响力的公告 [76] - 回答指出短期最重要的是Bentley基础设施云Connect [76] - 补充强调公司的优势在于其应用程序和数据模式一直是集成的，远领先于需要AI模型来打通数据的竞争对手；Connect的重要性在于使每个用户都能直观、沉浸式地使用，并易于与AI代理和API消费结合 [77][78]

业绩总结 - 2024年各市场的总收入为2130亿美元，其中能源占25.5%，交通占22.9%[25] - 2025财年总收入预期为14.61亿至14.90亿美元，订阅收入增长预期为10.5%至12.5%[141] - 2025年第三季度的总收入为3.35亿美元，同比下降3%（按固定汇率计算下降4%）[124] - 2025年第三季度的订阅收入为3.44亿美元，较2024年同期增长13.6%[152] - 2025年第三季度的LTM（过去12个月）经常性收入为13.5亿美元，同比增长13%（按固定汇率计算增长13%）[127] 用户数据 - 2025年第三季度的经常性收入保留率为109%[129] - 2025年有115家AEC公司总收入为430亿美元，平均收入为9600万美元[40] 财务指标 - 2025年第三季度的GAAP营业收入为8,400万美元，较去年同期增长23%[134] - 2025年第三季度的自由现金流为1.16亿美元，同比增长12%[136] - 2025年第三季度的运营现金流为8,400万美元，同比增长35%[136] - 现金余额为1.65亿美元，净高级债务为-1.65亿美元，净高级债务杠杆为0.0倍[138] - 净银行债务减少1.35亿美元，股票回购9300万美元，股息6400万美元，转换高级票据回购1000万美元[139] 未来展望 - 2025年预计EBITDA利润率为17.2%，较2024年增长0.5%[31] - 2025年有机净收入增长率预计为8.6%，较2024年持平[35] - 2025年AI实施预算占2024年总收入的0.71%，预计三年后将增至1.64%[46] - 2025年市场营销成本已恢复至疫情前水平，房地产成本下降约25%[37] - 预计全年利息支出约为1000万美元，现金税约为6000万美元[142] 新产品与技术研发 - 2025年AI实施的主要领域包括设计自动化（11.5%）和施工规划或监控（4.7%）[43] - 2025年AI实施的主要挑战包括创新和新服务（26.3%）以及项目交付速度和质量（19.6%）[45] 负面信息 - Bentley Systems在2025年第三季度的订阅收入为3.76亿美元，同比下降2%（按固定汇率计算下降3%）[124] - 2025年利润率持续上升，年同比有机净收入增长率缓慢下降[33]