PresentationPerfect. Great. Thanks, everyone, for being with us. Before we start, just the disclaimer. For important disclosures, please see the Morgan Stanley research disclosure website at www.morganstanley.com/researchdisclosures. If you have any questions, please reach out to your Morgan Stanley sales representative. And with that, we are here with Pat Mackin; and Lance Berry, CEO and CFO of Artivion. Thank you very much for being here with us.Yes, absolutely. Maybe before we take a deep dive into your ...

公司概况 * 公司为专注于主动脉疾病治疗的医疗器械公司 主要产品包括用于65岁以下患者的心脏瓣膜以及治疗主动脉瘤和夹层的系列产品[4] * 公司当前规模略超4亿美元 全年收入指引中值为4.4亿美元 息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率约为20%[4] * 公司拥有高度差异化的上市前批准（PMA）保护产品组合 并有一系列额外的PMA产品管线[4] * 公司财务目标是实现可预见的未来收入两位数增长 同时EBITDA增速达到收入增速的两倍[4] 财务表现与指引 * 公司对2025年下半年增长加速充满信心 驱动因素包括AMDS产品的推出、去年第四季度网络攻击造成的低基数效应 以及On-X瓣膜在新数据发布后的持续表现[6] * 公司毛利率当前约为65% 而新推出的AMDS产品毛利率超过90% 预计将带动整体毛利率扩张[7][8] * 过去几年公司EBITDA利润率每年持续扩张200至300个基点 未来通过销售与营销以及行政管理费用（G&A）的杠杆效应和毛利率扩张 有望实现EBITDA增速两倍于收入的目标[7][8] 核心产品与管线进展 **On-X机械瓣膜** * 该业务过去10年持续以年均13%的速度增长 近期增长动力包括其上市后数据显示主要出血事件减少87% 以及一项涉及10.9万名患者的研究表明60岁以下患者使用机械瓣相较于组织瓣在死亡率方面获益[9][10] * 第二季度On-X主动脉瓣全球增长22% 尽管该季度未进行任何营销活动[12] * 通过与AMDS的交叉销售机会 预计该业务能维持双位数增长[9][10][11] **AMDS Hybrid Prosthesis** * 用于治疗急性A型主动脉夹层 这是一种紧急手术 传统手术50年未变 死亡率约35% 且近三分之二患者会出现心脏病发作、中风、瘫痪或死亡等重大问题[13] * AMDS是一种开放手术装置 能引导血液流向正确位置 其关键临床试验结果显示 在血液灌注不良（malperfusion）患者中死亡率仅为9.7% 远低于历史的35% 且中风、需要透析、瘫痪等所有终点指标均显著降低[16] * 该产品已以人道主义器械豁免（HDE）形式在美国推出 目前植入结果出色 正按预期推进 预计在2026年第二季度提交最后一个模块后 可转为全PMA批准 届时将无需机构审查委员会（IRB）批准即可进入中心[17][18][19][20] **Arsan试验与Arsivo产品** * Arsivo是第三代冷冻象鼻干装置 用于替换整个主动脉弓 可治疗急慢性夹层或动脉瘤 其独特技术是首个具有分支进入头臂干血管（如锁骨下动脉）的装置 有望通过加快手术速度降低发病率和死亡率[23][24] * 试验计划入组125名患者 在美国和欧洲的中心进行 预计2025年下半年完成首例植入[23][24] * 该产品将打开美国和日本市场 预计总可寻址市场（TAM）在美国为7500万美元 在日本为5000万至7000万美元[25][29] **Nexus产品与Endospan合作** * Nexus是一种经导管输送的装置 用于主动脉弓 当前一代产品针对头臂干分支 其30天数据已于2024年5月公布 一年期数据预计在2025年1月于新奥尔良的美国胸外科医师协会（STS）会议上公布 这将是FDA批准前的最后信息[31][32] * 公司与Endospan有分销合作与收购期权 收购条款为1.35亿美元首付款 加上基于第二年收入2.5倍的盈利支付[33] * 是否行使期权取决于Endospan能否获得FDA批准 公司对目前看到的数据感到兴奋[34] 增长战略与资本配置 * 公司认为不需要通过并购即可实现既定的财务目标 当前首要并购目标是Endospan[35] * 资本配置优先用于偿还债务 目前现金尚不足以考虑股票回购[35][36] * 公司专注于主动脉领域 拥有7个PMA产品（若收购Endospan） 研发投入占收入7%-8% 即可保持约每两年推出一个PMA产品的节奏 这是一个长达十年的机会[37] * 公司产品具有竞争优势和高壁垒（均为PMA产品） 竞争对手较少 例如On-X瓣膜和脱细胞肺动脉瓣均拥有出色数据[39][41][43] 市场与国际业务 * 公司当前收入约50%来自美国 50%来自国际 产品在超过100个国家销售[50] * 未来随着AMDS等高端产品在美国推出 增长重点和投资将更多转向美国市场 因为其利润率更高 预计未来三到五年内收入占比将逐渐向美国倾斜 但国际业务仍有望保持双位数增长[51][52][53][54] 被低估的方面 * 市场可能低估了公司现有产品组合增长的可持续性 例如外科密封剂BioGlue作为一款已有20年历史的产品 因其拥有急性A型主动脉夹层适应症且竞争对手难以再获此批准 预计能持续增长[48][49] * 公司管线中每隔12-18个月就有一个新的PMA产品推出的节奏可能未被充分定价[45] * 公司作为一家规模4.4亿美元的企业 当前已具备良好的盈利能力和财务健康状况 并且未来有显著提升利润率的空间 这种情况在同规模公司中实属罕见[56][57]

公司活动 - 公司将于2025年9月10日参加摩根士丹利第23届全球医疗保健会议 并在当日下午2:35进行炉边谈话 [1] - 活动将通过公司官网进行网络直播 直播录像将在官网投资者页面保留90天 [2] 公司业务 - 公司是一家专注于主动脉疾病治疗的医疗设备公司 总部位于佐治亚州亚特兰大郊区 [2] - 主要产品包括四大类：主动脉支架移植物、外科密封剂、On-X机械心脏瓣膜以及植入式心脏和血管人体组织 [2] - 业务覆盖全球超过100个国家 [2] 财务信息 - 公司已公布2025年第二季度财务业绩 [4]

**Artivion (AORT) FY Conference 关键要点总结** --- **1 公司及行业概述** - **公司**：Artivion 专注于主动脉瓣膜（65岁以上患者）和主动脉瘤/夹层治疗，尤其是主动脉弓领域 [2][69] - **业务模式**： - 基础业务（高差异化、盈利且增长）+ 高增长业务（支架和On-X瓣膜）+ 杠杆化基础设施（渠道、制造能力）[3][70] - 目标：收入双位数增长，EBITDA增速为收入的两倍 [4][71] - **行业**：医疗器械（心血管领域），主要竞争对手包括Terumo、Gore、Abbott [62][127] --- **2 核心业务表现** - **On-X机械瓣膜**： - 季度增长24%，过去十年年均增长13% [5][72] - 差异化优势：低INR（减少50%抗凝剂使用），临床试验显示87%大出血风险降低 [5][73] - 新机会：JAC论文显示60岁以下患者使用机械瓣膜比生物瓣膜死亡率更低，瞄准1亿美元生物瓣膜市场 [6][74] - **支架业务**： - 季度增长22%，产品已在欧洲和国际市场获批，正推进美国/日本PMA临床试验 [8][75] - 高毛利率（90%），单价2.5万-5万美元 [10][77] --- **3 产品管线与研发进展** - **AMDS支架**： - 用于急性A型夹层，FDA试验显示死亡率从35%降至10% [13][80] - 当前通过HDE路径商业化，年病例上限8000例（美国市场约6000例）[27][93] - 预计2026年获PMA批准，扩大适应症范围 [38][104] - **Nexus**： - 导管主动脉弓置换技术，30天数据优异，计划2026年FDA批准后收购Endospan（1.35亿美元）[14][82] - **SIVO**： - 下一代冷冻象鼻支架（带分支支架），已启动FDA试验（120例患者）[15][83] --- **4 财务数据与指引** - **2025年指引**： - 收入增长从年初10%-14%收窄至12%-14% [17][85] - EBITDA从1800-2800万美元上调至2100-2800万美元 [18][85] - 预计全年EBITDA 8600-9100万美元，自由现金流转正 [18][85] - **资产负债表**： - 杠杆率从高位降至2.2，计划继续去杠杆化 [16][84] - 未来现金用途：偿还债务和Endospan收购 [24][91] --- **5 竞争与市场动态** - **竞争格局**： - AMDS无直接竞品，传统标准疗法已沿用50年 [29][96] - On-X在美国机械瓣膜市占率60%，生物瓣膜市占率15% [64][129] - **市场机会**： - 支架管线总规模约10亿美元 [11][78] - On-X通过临床数据转化抢占生物瓣膜市场（100亿美元规模）[7][74] --- **6 其他关键信息** - **商业化策略**： - AMDS当前收入主要来自医院备货（非消耗），未来推动临床采用 [40][106] - 通过培训计划“民主化”技术，降低手术门槛（社区医院可操作）[33][100] - **风险与挑战**： - Nexus和SIVO的FDA审批进度（2026年）[14][82] - 生物瓣膜市场竞争中的医生教育周期（需5年渗透）[46][112] --- **7 可能被忽略的细节** - **HDE路径限制**：需医院IRB审批，但实际病例数未达上限 [27][93] - **技术优势**：SIVO的分支支架设计可缩短手术时间（传统需手工缝合）[57][122] - **交叉销售效应**：On-X通过AMDS培训触达新客户，推动账户增长 [47][113]

财务数据关键指标变化 - 公司2021年第四季度对Endospan期权协议全额减值，2023年第二季度对Endospan贷款全额减值，2024年第三季度部分恢复公允价值[192] - 公司因供应商变更导致心脏激光治疗手件供应中断，2023年记录相关资产减值费用40万美元[184] - 公司自2015年12月起暂停普通股股息支付，且信贷协议限制未来股息支付能力[234] 业务线表现 - 公司NEXUS产品线完全由以色列Endospan生产，中东冲突可能导致供应链中断或材料成本上升[164] - 组织保存服务占公司收入重要部分，但面临组织供应不足、处理延迟及污染风险等挑战[167][168][169] - 主动脉支架移植物收入受创新产品开发、全球监管审批及德国工会关系等因素影响[172][174] - 机械心脏瓣膜市场份额取决于FDA批准的On-X低INR适应症推广及TAVR技术竞争[174] - BioGlue在中国市场的批准延迟至2024年第三季度，预计2025年下半年才能产生收入[171] 地区表现 - 公司国际业务收入主要以欧元计价，汇率波动（尤其是欧元兑美元）可能对收入和账户余额产生重大影响[162][175] - 公司面临意大利政府要求退还2015-2018年医疗设备超额支付的约21.5万欧元款项，谈判仍在进行中[163] - 全球通胀可能导致部分国家实施外汇管制或汇率双轨制，进一步加剧汇率风险[175] 供应链与生产 - 公司BioGlue产品的关键组件（牛蛋白、交联剂、塑料树脂输送装置）依赖少数合格供应商，其中输送装置由单一供应商生产[185] - 公司主动脉支架移植物系统的关键原材料和子组件依赖单一或有限供应商，内部制造涉及塑料零件加工、缝合等工艺[187] - 公司三大内部制造设施分别位于美国奥斯汀、德国黑欣根和美国肯尼索，部分产品由斯洛伐克合同制造商生产[188] - 公司面临供应链中断风险，包括乌克兰和中东局势导致的劳动力、地缘政治和贸易问题[182] - 公司依赖单一或独家供应商，若供应商出现运营或财务问题可能导致生产中断[183] 监管与合规 - 欧盟医疗器械法规（MDR）过渡期延长，但BioGlue和Chord-X的CE标志已成功更新，PhotoFix的认证仍在转移中[208] - FDA计划将CryoValve SGPV重新分类为III类医疗器械，公司预计有30个月时间提交PMA申请，否则可能停止该产品分销[206][207] - 2025年1月FDA发布关于降低人类组织结核病传播风险的指南草案，若实施可能显著减少可植入组织供应[170] - 公司受美国和国际反贿赂、反回扣等医疗合规法律约束，违规可能导致罚款、刑事处罚或排除医保计划[218][219] - 数据隐私和安全法规的合规失败可能导致重大罚款和运营成本增加[226] 研发与临床试验 - 2022年9月因PROACT Xa临床试验未达到非劣效性标准而中止，2023年11月放弃On-X二尖瓣标签变更申请[210] - 医疗法规变化可能延迟临床试验和产品上市，影响公司竞争地位[222] 竞争与市场风险 - 公司面临来自美敦力、爱德华生命科学等大型医疗设备公司的激烈竞争，竞争对手在成本结构和分销网络方面具有优势[165][166] - 美国政策变化可能影响国际贸易、关税和税收政策，增加供应链成本或限制市场覆盖[220] 技术与网络安全 - 公司信息系统中存储敏感数据，包括业务、财务、知识产权和患者信息，依赖ERP等关键系统[197] - 2024年第四季度网络安全事件导致公司ERP系统中断，影响收入、制造、订单处理、运输等业务运营[199] - 公司网络安全保险覆盖有限，可能无法涵盖所有潜在事件的财务损失，且存在免赔额和覆盖限制[201] 环境与可持续性 - 部分产品使用环氧乙烷（EtO）灭菌，美国EtO设施数量有限，关闭或运营中断可能影响产品商业化[214] - PFAS（全氟和多氟烷基物质）在医疗设备和包装中使用，面临全球监管加强，合规成本可能上升[216] - 环境、社会和治理（ESG）投资可能因监管冲突或资源不足而影响公司声誉和财务表现[202] 法律与保险 - 公司面临产品责任索赔风险，现有保险可能不足以覆盖潜在负债[223] - 保险政策不包括惩罚性赔偿，重大索赔可能导致保险费率上升或无法获得合理条款的保险[224] 财务结构与债务 - 公司债务协议包含限制性条款，可能限制业务运营和战略灵活性[228][229] - 公司已质押几乎所有美国资产作为信贷协议抵押品，违约可能导致资产不足以偿还债务[230][232] 公司治理与股权 - 公司重新注册为特拉华州公司，反收购条款可能阻止有利于股东的控股权变更[235] 政策与立法影响 - 2025年7月4日签署的“One Big Beautiful Bill Act”可能对公司税收和医疗业务产生重大不利影响[227] - 新政府政策可能导致监管机构能力下降，影响公司运营所需的监管审查和批准效率[221]

业绩表现 - 公司季度每股收益为0.24美元 超出Zacks共识预期的0.11美元 同比增长242.86% [1] - 季度营收达1.1297亿美元 超出共识预期4.36% 同比增长15.25% [2] - 过去四个季度中 公司两次超出每股收益预期 三次超出营收预期 [2] 市场表现 - 公司股价年初至今上涨12.9% 跑赢标普500指数7.9%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计近期表现将与市场持平 [6] 行业比较 - 所属医疗仪器行业在Zacks行业排名中处于后41% [8] - 同行业公司Rapid Micro Biosystems预计季度每股亏损0.26美元 同比改善10.3% [9] - Rapid Micro Biosystems预计季度营收735万美元 同比增长11% [10] 未来展望 - 下季度共识预期每股收益0.15美元 营收1.0875亿美元 [7] - 本财年共识预期每股收益0.48美元 营收4.2925亿美元 [7] - 管理层在财报电话会中的评论将影响股价短期走势 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入达1.13亿美元，同比增长14%（恒定汇率）[17] - 调整后EBITDA为2480万美元，同比增长33%，利润率提升300个基点至21.9%[17][18] - 自由现金流为1170万美元，净杠杆率从4.1降至2.2[21][22] - 全年收入指引上调至4.35-4.43亿美元（原4.23-4.35亿），EBITDA指引上调至8600-9100万美元[22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **On X心脏瓣膜**：收入增长24%（恒定汇率），美国市场表现强劲，受益于低INR（1.5-2.0）临床优势[5][18] - **支架移植物**：收入增长22%，美国市场因AMDS上市加速增长[6][18] - **BioGlue**：收入增长4%，中国市场预计下半年启动销售[40] - **组织处理业务**：收入增长3%，网络安全事件积压预计Q3解决[10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美收入增长18%，亚太增长15%，欧洲中东非洲增长10%，拉美增长7%[18] - 美国市场表现突出，On X和支架移植物均实现超20%增长[7][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AMDS商业化**：瞄准1.5亿美元年市场机会，已获FDA人道主义器械豁免（HDE）批准，预计2026年中获PMA批准[9][13] - **管线进展**： - Arecibo LSA获FDA IDE批准，计划年底启动美国关键试验[12] - 潜在收购Endospan的NexSys产品预计2026年获批，瞄准1.5亿美元市场[13][28] - **创新驱动增长**：通过交叉销售（如AMDS与On X协同）强化市场渗透[6][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计可持续两位数收入增长，EBITDA增速为收入增速两倍[26] - 定价环境稳定，产品具备抗通胀能力[79][80] - 网络安全事件相关成本170万美元已排除在调整后EBITDA外[18] 其他重要信息 - 完成9954万美元可转债转换，减少债务压力[21] - 组织处理业务积压预计Q3解决，全年有望实现中个位数增长[11] 问答环节所有提问和回答 AMDS进展 - 医院审批流程（IRB/VAC）持续扩大，但未披露具体数量[33] - 医生反馈积极，产品简单易用加速采用[47][49] - 交叉销售带动On X新客户增长[37][84] On X增长驱动 - 低INR优势、新临床数据（60岁以下患者死亡率获益）及AMDS协同效应推动增长[64] - 无一次性因素，增长全部来自植入量[69] 财务与运营 - EBITDA增长来自毛利率提升（AMDS贡献）和费用杠杆[61] - 全年自由现金流预计为正，Q2表现强劲[86] - Arecibo LSA试验预计年底启动，培训难度低[72] 销售团队扩张 - 现有55人团队覆盖美国600家核心医院，未来可能扩展至剩余400家[53][54]

核心财务表现 - 公司Q2 2025非GAAP每股收益为0.24美元，远超分析师预期的-0.00美元，较Q2 2024的0.07美元增长243% [1][2] - 季度GAAP收入达1.13亿美元，高于预期的1.0803亿美元，同比提升15% [1][2] - 调整后EBITDA同比增长33%至2480万美元，自由现金流从360万美元跃升至1170万美元 [2][8] - 净利润扭亏为盈，从Q2 2024亏损210万美元转为盈利130万美元 [2] 产品与区域表现 - On-X机械心脏瓣膜收入按固定汇率计算同比增长24%，带动美国市场潜在1亿美元增量机会 [6] - 主动脉支架产品线实现22%固定汇率增长，BioGlue外科密封剂增长4%，组织保存服务恢复3%增长 [6][7] - 拉美地区收入增长26%（固定汇率），亚太增长8%，北美市场反弹18% [7] 战略与创新进展 - 核心业务聚焦心脏血管手术设备，包括机械瓣膜、主动脉支架、外科密封剂及移植组织保存服务 [3] - 获得FDA对ARTIZEN临床试验的IDE批准，NEXUS血管内支架系统临床数据积极，预计2026年提交监管申请 [10] - AMDS混合修复体在美国推进150家医院审批流程，预计为2025年贡献1-2个百分点收入增长 [9][11] 全年指引更新 - 上调2025年收入预期至4.35-4.43亿美元（原4.23-4.35亿），固定汇率增速调高至12%-14% [11] - 调整后EBITDA指引升至8600-9100万美元，反映运营恢复与利润率改善目标 [11] - 货币影响从逆风转为中性，支架产品与On-X瓣膜预计维持双位数增长 [11]

业绩总结 - 2025年第二季度公司收入为1.13亿美元，同比增长15.3%[14] - 2025年第二季度总收入为112,972万美元，较2024年同期的98,019万美元增长14%[39] - 调整后的稀释每股收益为0.24美元，较2024年的0.07美元显著增长[40] - GAAP净收入为1,345万美元，而2024年同期为亏损2,121万美元[41] - 非GAAP调整后的EBITDA为24,764万美元，较2024年的18,643万美元增长33%[41] - 自由现金流为11,724万美元，较2024年的3,622万美元大幅增加[42] 用户数据 - 产品收入为87,444万美元，较2024年同期的73,210万美元增长18%[39] - Aortic stent grafts收入为39,841万美元，同比增长22%[39] - On-X产品实现24%的同比不变汇率增长，主要得益于市场份额的提升[10] - On-X收入为25,572万美元，同比增长24%[39] - 北美地区收入为57,569万美元，同比增长18%[39] - 欧洲、中东和非洲地区收入为38,713万美元，同比增长10%[39] - 北美地区收入同比增长18%，EMEA地区增长13%[17] 未来展望 - 2025财年公司收入指导范围提高至4.35亿至4.43亿美元，预计同比增长12%至14%[12] - 2025财年调整后EBITDA指导范围提高至8600万至9100万美元，同比增长21%至28%[12] - 预计2025财年自由现金流为7130万美元[34] - AMDS产品在美国的初步推出获得积极反响，预计2025年每季度销售将持续增长[11] 财务健康 - 调整后的EBITDA为2480万美元，同比增长32.8%[14] - 2025年第二季度现金流来自运营为1500万美元，同比增长144.7%[14] - 公司成功退休2025年到期的可转换高级票据，净债务杠杆降至2.2倍EBITDA[13]

收入和利润（同比环比） - 第二季度总收入为1.13亿美元，按GAAP计算同比增长15%，按非GAAP恒定汇率计算增长14%[5][6] - 2025年第二季度总收入为1.12972亿美元，同比增长19.3%[19] - 2025年第二季度总收入为11.297亿美元，同比增长14%[27] - 净收入为130万美元，每股摊薄收益0.03美元；非GAAP净收入为1070万美元，每股摊薄收益0.24美元[7] - 公司2025年第二季度净利润为134.5万美元，相比2024年同期净亏损212.1万美元实现扭亏为盈[19] - 2025年第二季度GAAP净利润为134.5万美元，去年同期亏损212.1万美元[31] - 2025年第二季度调整后每股收益为0.24美元，同比增长242.9%[31] - 公司2025年第二季度每股收益为0.03美元，相比2024年同期的-0.05美元显著改善[19] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年上半年研发费用为1379.1万美元，相比2024年同期的1444.3万美元下降4.5%[19] - 2025年第二季度网络安全事件导致费用支出168.3万美元[29] - 2025年第二季度非现金薪酬支出为612.2万美元，同比增长44%[29] 各条业务线表现 - On-X产品同比增长24%，支架移植物增长24%，BioGlue增长4%，保存服务增长3%[4] - 产品收入从2024年第二季度的7321万美元增长至2025年第二季度的8744.4万美元，增幅19.5%[19][25] - 主动脉支架产品收入从2024年第二季度的3219万美元增长至2025年第二季度的3984.1万美元，增幅23.8%[25] - 主动脉支架产品收入为3.984亿美元，同比增长22%[27] - 2025年上半年总产品收入为16.624亿美元，同比增长16%[27] 各地区表现 - 北美地区收入从2024年第二季度的4866.2万美元增长至2025年第二季度的5756.9万美元，增幅18.3%[25] - 北美地区收入为5.757亿美元，同比增长18%[27] 管理层讨论和指引 - 2025年全年收入预期上调至4.35亿至4.43亿美元，恒定汇率增长预期为12%至14%[8] - 2025年全年调整后EBITDA预期上调至8600万至9100万美元，增长预期为21%至28%[9] - 公司预计2025年全年汇率影响将与2024年持平[8] 其他财务数据 - 调整后EBITDA为2480万美元，同比增长33%[5] - 公司2025年上半年总资产从2024年底的7.89101亿美元增长至8.38387亿美元，增幅6.2%[21] - 公司2025年上半年经营活动现金流为-194.2万美元，相比2024年同期的64.2万美元出现恶化[23] - 2025年上半年调整后EBITDA为4.231亿美元，同比增长17.7%[29] - 2025年第二季度自由现金流为1.172亿美元，同比增长223.7%[29] 公司动态 - 公司转换了9950万美元的2025年7月1日到期的可转换优先票据为普通股[5] - 公司获得了FDA的IDE批准，启动Arcevo LSA关键试验[5] - 非GAAP净收入中包括450万美元的外币重估税前收益[7]