文章核心观点 开源证券对儒竞科技进行研究并发布报告，给予买入评级，虽公司2024年业绩受热泵去库等影响下滑，但2025年一季度业绩回升，且HVAC/R领域长期逻辑未变，新能源汽车热管理系统、伺服驱动及控制系统有望成新增长点 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入12.97亿元，同比-16.02%；归母净利润1.68亿元，同比-22.24%，业绩下滑受热泵市场遇冷、研发投入及股权激励费用增长影响 [2] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.51亿元，同比+19.42%；归母净利润0.53亿元，同比+22.53% [2] - 下调2025 - 2026年盈利预测，2025 - 2027年归母净利润预计分别为2.70亿、3.89亿、5.45亿元，EPS分别为2.86、4.12、5.78元/股，当前股价对应PE分别为26.7、18.5、13.2倍 [2] 分业务情况 HVAC/R领域 - 2024年营业收入8.17亿元，同比-31.78%；毛利率22.18%，同比-3.19pcts，受欧洲热泵行业去库周期影响业务规模下滑，但长期发展逻辑未变 [3] - 精密空调、医疗冷链、物流冷链等新兴应用场景为公司带来新增长点，且与谷轮、麦克维尔等知名厂商建立稳固合作关系 [3] 新能源汽车热管理系统领域 - 2024年营业收入4.53亿元，同比+47.23%；毛利率29.04%，同比+3.61pcts [3] - 公司正从座舱及电池热管理向新能源汽车电机智能控制多领域拓展，加大底盘控制系统等产品研发，向系统解决方案提供者转型 [3] 伺服驱动及控制系统领域 - 2024年营业收入0.27亿元，同比-31.77% [3] - 公司持续深耕细分应用行业与机器人市场，加大技术研发、渠道拓展及品牌建设投入 [3] 其他机构盈利预测 - 信达证券2025 - 2027年净利润预测分别为2.60亿、3.50亿、4.09亿 [5] - 东吴证券2025 - 2027年净利润预测分别为2.28亿、3.16亿、4.14亿 [5] - 天风证券2025 - 2026年净利润预测分别为2.78亿、3.82亿 [5] - 该股最近90天内3家机构给出评级，均为买入评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩下滑，主要受热泵市场遇冷、研发投入和股权激励费用增长影响；2025年第一季度营收和归母净利润同比增长；下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [3][4] - 欧洲热泵有望持续回暖，新能源汽车热管理成新增长点，HVAC/R领域长期发展逻辑未变，新能源汽车热管理系统、伺服驱动及控制系统有望成为新增长点 [1][5] 各业务情况总结 HVAC/R领域 - 2024年营业收入8.17亿元，同比-31.78%；毛利率22.18%，同比-3.19pcts，受欧洲热泵行业去库周期影响业务规模下滑，但长期发展逻辑未变 [5] - 精密空调、医疗冷链、物流冷链等新兴应用场景带来新增长点，且与国内外知名厂商建立稳固合作关系，有望受益行业发展 [5] 新能源汽车热管理系统领域 - 2024年营业收入4.53亿元，同比+47.23%；毛利率29.04%，同比+3.61pcts [5] - 正从座舱及电池热管理向新能源汽车电机智能控制多领域拓展，加大底盘控制系统等产品研发，丰富产品线，向系统解决方案提供者转型 [5] 伺服驱动及控制系统领域 - 2024年营业收入0.27亿元，同比-31.77%，持续深耕细分应用行业与机器人市场，加大技术研发、渠道拓展及品牌建设投入 [5] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,545|1,297|2,150|2,980|3,867| |YOY(%)|-4.3|-16.0|65.7|38.6|29.8| |归母净利润(百万元)|216|168|270|389|545| |YOY(%)|2.4|-22.2|60.4|44.0|40.2| |毛利率(%)|25.0|24.3|24.3|24.4|24.8| |净利率(%)|14.6|13.0|12.6|13.0|14.1| |ROE(%)|7.4|5.3|7.8|10.2|12.5| |EPS(摊薄/元)|2.29|1.78|2.86|4.12|5.78| |P/E(倍)|33.3|42.8|26.7|18.5|13.2| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.1|1.9|1.7| [7] 财务预测摘要总结 资产负债表 - 流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等项目在不同年份有相应数值及变化 [9] 利润表 - 营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在不同年份有相应数值及变化 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在不同年份有相应数值及变化 [9] 主要财务比率 - 成长能力、偿债能力、营运能力等方面的指标在不同年份有相应数值及变化 [9] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标在不同年份有相应数值 [9] 估值比率 - P/E、P/B、EV/EBITDA等指标在不同年份有相应数值 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新能源车热管理业务高速增长，机器人&工控业务有望开拓新增长点；欧洲热泵出口回暖，有望带动公司业务和利润增长；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.6/3.5/4.1亿元，同比增长55%、35%、17%，截止4月24日市值对应25、26年PE估值分别是26/19倍，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 财务指标 - 2024年实现营业收入12.97亿元，同比 - 16%；归母净利润1.68亿元，同比 - 22%；扣非归母净利润1.33亿元，同比 - 35.6%；2025Q1实现营业收入3.51亿元，同比 + 19%；归母净利润0.5亿元，同比 + 23%；扣非归母净利润0.46亿元，同比 + 34% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为17.37亿、21.22亿、25.58亿元，同比增长33.9%、22.2%、20.6%；归属母公司净利润分别为2.6亿、3.5亿、4.09亿元，同比增长54.6%、34.8%、16.8%；毛利率分别为25.0%、25.5%、25.5%；ROE分别为7.6%、10.0%、11.5%；EPS（摊薄）分别为2.76、3.72、4.34元；P/E分别为26.22、19.46、16.66；P/B分别为1.99、1.95、1.91；EV/EBITDA分别为15.64、12.52、9.56 [3] 业务情况 - 新能源汽车热管理领域营业收入45,320.79万元，同比增长47.23%，新能源车热管理热泵趋势有望带动热管理业务持续增长 [4] - 公司持续投入机器人和工业自动化领域，围绕多合一集成化、高性能通用化、深度定制化等方向推进技术创新及市场拓展，有望跟随“具身智能”大势打造新增长点 [4] 行业情况 - 2025年3月热泵相关产品及零部件出口15.70亿元，YOY + 23.6%，对欧洲21国（不包含俄乌）出口6.29亿元，同比 + 30.8% [4]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心财务数据 - 2024年营业收入12.97亿元（同比-16%），归母净利润1.68亿元（同比-22%），扣非归母净利润1.33亿元（同比-35.6%）[1] - 2025Q1营业收入3.51亿元（同比+19%），归母净利润0.5亿元（同比+23%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+34%）[1] - 2025E-2027E归母净利润预测：2.6亿元（同比+54.6%）、3.5亿元（同比+34.8%）、4.1亿元（同比+16.8%）[3][4] - 2025E-2027E毛利率预测：25.0%、25.5%、25.5% [3] 业务亮点 - 新能源汽车热管理业务收入4.53亿元（同比+47.23%），热泵技术趋势有望持续驱动增长 [4] - 机器人与工业自动化领域布局加速，聚焦多合一集成化、高性能通用化技术方向 [4] - 欧洲热泵出口回暖：2025年3月对欧洲21国出口6.29亿元（同比+30.8%）[4] 估值指标 - 当前市值对应2025E/2026E PE为26倍/19倍 [4] - 2025E-2027E P/E预测：26.22倍、19.46倍、16.66倍 [3] - 2025E-2027E EV/EBITDA预测：15.64倍、12.52倍、9.56倍 [3] 资产负债表与现金流 - 2024年末货币资金22.79亿元，应收账款4.16亿元 [5] - 2025E经营性现金流预测3.01亿元（同比+207%），2026E预计-1.26亿元 [5] - 2024年资本支出2.38亿元，长期投资支出19.5亿元 [5]

文章核心观点 近期儒竞科技发布2025年一季报，各项数据指标表现尚佳，盈利能力上升，但也存在应收账款占比高、资本回报率不强等问题，证券研究员对其2025年业绩有一定预期，多只基金在2025年Q1有持仓变动 [1][3][4] 财务数据 - 截至2025年一季报期末，公司营业总收入3.51亿元，同比上升19.42%，归母净利润5285.99万元，同比上升22.53% [1] - 2025年第一季度营业总收入3.51亿元，同比上升19.42%，归母净利润5285.99万元，同比上升22.53% [1] - 报告期内毛利率25.79%，同比增10.02%，净利率15.06%，同比增2.6%，三费占营收比3.2%，同比增126.4%，每股净资产34.16元，同比增3.91%，每股经营性现金流0.29元，同比减58.67%，每股收益0.56元，同比增21.74% [1] - 2024年到2025年一季报，扣非净利润从3395.34万增至4561.3万，同比增幅34.34%；货币资金从24.85亿减至22.39亿，同比降9.90%；应收账款从3.31亿增至4.23亿，同比增27.96%；有息负债从1284.04万减至839.52万，同比降34.62% [1] 业务评价 - 公司去年ROIC为4.8%，资本回报率不强 [3] - 去年净利率为12.97%，产品或服务附加值高 [3] 偿债能力 - 公司现金资产非常健康 [3] 融资分红 - 公司上市2年以来，累计融资总额23.49亿元，累计分红总额6130.26万元，分红融资比为0.03 [3] 商业模式 - 公司业绩主要依靠资本开支及股权融资驱动，需关注资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力 [3] 财报建议 - 建议关注公司应收账款状况，应收账款/利润已达251.45% [3] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩在2.78亿元，每股收益均值在2.94元 [3] 基金持仓 - 国泰智能装备股票A等多只基金在2025年Q1新进儒竞科技十大持仓，西部利得事件驱动股票A增仓，西部利得时代动力混合发起A等多只基金减仓 [4] - 持有儒竞科技最多的基金为国泰智能装备股票A，目前规模为8.94亿元，最新净值1.898(4月24日)，较上一交易日下跌0.78%，近一年上涨8.69%，现任基金经理为王阳 [4]

核心业绩表现 - 2024年营业总收入12.97亿元同比下降16.02% 归属净利润1.68亿元同比下降22.24% [1] - 新能源汽车热管理业务收入4.53亿元同比增长47.23% 成为新增长引擎 [1][5] - 暖通空调及冷冻冷藏设备业务收入8.17亿元同比下降31.78% 是业绩主要拖累因素 [4] 暖通空调业务 - HVAC/R业务受全球宏观经济复杂多变及热泵行业高库存影响导致规模下滑 [4] - 持续投入研发推出新一代环保冷媒系列大功率热泵驱动器 提升产品竞争力 [4] - 积极开拓海外市场 与行业知名厂商合作提供定制化解决方案 [4] 新能源汽车热管理业务 - 主要产品包括电动压缩机控制器 PTC控制器 电池热管理多合一控制器 已进入主流车企供应链 [5] - 自主研发多款热管理系统产品 构建覆盖全场景及多领域的完整产品矩阵 [5][6] - 持续推进产业基地建设 计划新增达产年产能180万套以增强业务规模与盈利能力 [6] 自动化领域业务 - 深耕细分应用行业与机器人市场 积累多项核心技术 [7] - 重点推进多合一集成化 高性能通用化 深度定制化的技术创新及市场拓展 [7] - 产品包括伺服驱动器 系统控制器 伺服电机等 应用于工业机器人 电子制造 半导体等自动化设备 [7]

关于上海儒竞科技股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项审核说明 中国杭州市钱江新城新业路 8 号 UDC 时代大厦 A 座 5-8 层、12 层、23 层 www.zhcpa.cn Floors5-8,12and23,Block A,UDC Times Building,No.8 Xinye Road，Qianjiang New City,Hangzhou Tel.0571-88879999 Fax.0571-88879000 目 录 | | 页 次 | | --- | --- | | 一、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项 | | | 审核说明 | 1-2 | | 二、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 | 3 | 中国杭州市钱江新城新业路 8 号 UDC 时代大厦 A 座 5-8 层、12 层、23 层 www.zhcpa.cn Floors5-8,12and23,Block A,UDC Times Building,No.8 Xinye Road，Qianjiang New City,Hangzhou Tel.0571-88879999 Fax.0571-8887 ...

财务审计 - 审计公司对上海儒竞科技2024年12月31日财务报告内控有效性审计[2] - 公司董事会负责内控建立、实施与有效性评价[3] - 注册会计师需发表审计意见并披露非财务内控重大缺陷[4] - 2024年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内控[6] - 审计报告日期为2025年4月22日[7]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入金额为1,297,156,662.77元，2023年度为1,544,551,385.54元[9][1] - 2024年度营业总成本为1,158,416,371.80元，2023年度为1,297,923,234.41元[1] - 2024年度营业利润为181,146,379.48元，2023年度为253,858,486.59元[1] - 2024年度利润总额为184,020,506.93元，2023年度为253,876,671.91元[1] - 2024年度净利润为168,255,440.74元，2023年度为224,841,088.94元[1] - 2024年度基本每股收益为1.78元/股，2023年度为2.75元/股[1] - 2024年度稀释每股收益为1.78元/股，2023年度为2.75元/股[1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为98036527.57元，2023年为80795267.70元[26] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 2154730639.29元，2023年为 - 96725228.40元[26] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 78321387.31元，2023年为1998991349.68元[26] 资产负债情况 - 截至2024年12月31日，公司应收账款余额为437,151,789.21元，坏账准备金额为21,401,754.48元，账面价值为415,750,034.73元，占总资产比重为10.50%[7] - 2024年末流动资产合计33.82亿元，较2023年末的35.96亿元有所下降[19] - 2024年末非流动资产合计5.76亿元，较2023年末的3.55亿元有所上升[19] - 2024年末资产总计39.58亿元，较2023年末的39.51亿元略有上升[19] - 2024年末流动负债合计7.64亿元，较2023年末的8.62亿元有所下降[21] - 2024年末非流动负债合计2438.61万元，较2023年末的3200.76万元有所下降[21] - 2024年末负债合计7.89亿元，较2023年末的8.94亿元有所下降[21] - 2024年末归属于母公司所有者权益合计31.69亿元，较2023年末的30.57亿元有所上升[21] - 2024年末货币资金为22.79亿元，较2023年末的24.77亿元有所下降[19] - 2024年末在建工程为3.60亿元，较2023年末的1.26亿元大幅上升[19] - 2024年末应付票据为2.23亿元，较2023年末的3.82亿元有所下降[21] 其他财务数据 - 2024年度归属母公司所有者的其他综合收益的税后净额为1,515.67元[1] - 2024年现金及现金等价物净增加额为 - 2133662727.96元，2023年为1983536480.81元[26] - 2024年期初现金及现金等价物余额为2434096822.97元，2023年为450560342.16元[26] - 2024年期末现金及现金等价物余额为300434095.01元[27] - 2024年所有者权益合计本期期初余额为3057345868.34元[29] - 2024年所有者权益合计本期增减变动金额为111607865.04元[29] - 2024年所有者权益合计本期期末余额为3168953733.38元[29] - 2024年综合收益总额为168256956.41元[29] 股本与股份情况 - 截至2024年12月31日，公司注册资本为94,311,768.00元，总股本为94,311,768股[47] - 截至2024年12月31日，有限售条件的流通股份A股44,910,571股，无限售条件的流通股份A股49,401,197股[47] 会计政策与处理 - 同一控制下企业合并，合并差额调整资本公积，不足冲减调整留存收益[62] - 非同一控制下企业合并，合并成本大于可辨认净资产公允价值份额确认为商誉，小于则复核后计入当期损益[63][64] - 金融资产分为以摊余成本计量、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益、以公允价值计量且其变动计入当期损益三类[78] - 金融负债分为以公允价值计量且其变动计入当期损益、金融资产转移相关、财务担保合同及以摊余成本计量四类[82] - 公司以预期信用损失为基础对部分金融资产和财务担保合同进行减值处理并确认损失准备[90] - 公司取得存货按实际成本计量，发出存货采用月末一次加权平均法[108] - 长期股权投资包括对子公司、合营企业和联营企业的权益性投资[117] - 公司对子公司的长期股权投资采用成本法核算，对联营企业和合营企业的长期股权投资采用权益法核算[124] - 机器设备折旧年限3 - 10年，预计净残值率5%，年折旧率9.50 - 31.67%[131] - 内部研究开发项目分研究和开发阶段，研究阶段支出发生时计入当期损益，开发阶段支出满足条件确认为无形资产，不满足则计入当期损益[142][143] - 公司以控制权转移作为收入确认时点判断标准，满足条件之一在某一时段内履行履约义务，否则在某一时点履行[165] - 政府补助分为与资产相关和与收益相关两类，难以区分时整体归类为与收益相关[173] - 公司根据资产、负债账面价值与计税基础的暂时性差异确认递延所得税[180] - 公司对除短期租赁和低价值资产租赁以外的租赁确认使用权资产和租赁负债[187][188]

国泰海通证券股份有限公司 关于上海儒竞科技股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项核查意见 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"国泰海通"或"保荐机构"）作为 上海儒竞科技股份有限公司（以下简称"儒竞科技"）的持续督导机构，根据《证 券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资 金管理和使用的监管要求》《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上 市公司自律监管指引第 13 号——保荐业务》《深圳证券交易所创业板股票上市规 则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐业务》《深圳证券 交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等相关规定， 对儒竞科技 2024 年度募集资金存放与使用情况进行了审慎核查，具体情况如下： 一、募集资金基本情况 （一）实际募集资金金额、资金到账时间 经中国证券监督管理委员会《关于同意上海儒竞科技股份有限公司创业板首 次公开发行股票注册的批复》（证监许可[2023]1231 号）同意注册，并经深圳证 券交易所同意，公司首次公开发行人民币普通股（A 股）股票 2,359.00 万股，每 股面值 1. ...