投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入4.62亿元，同比增长16.37%；归母净利润0.83亿元，同比增长6.65% [7] - 2025Q2单季度营业收入1.91亿元，同比增长17.32%；归母净利润0.20亿元，同比增长7.08% [7] - 预计2025年全年营业收入7.97亿元，同比增长24.35%；归母净利润1.07亿元，同比增长16.25% [1][7] - 预计2026年营业收入9.75亿元，同比增长22.32%；归母净利润1.29亿元，同比增长20.62% [1][7] - 预计2027年营业收入11.63亿元，同比增长19.29%；归母净利润1.49亿元，同比增长15.96% [1][7] 核心业务分析 - 维生素与矿物质补充剂为核心品类，2025H1收入4.26亿元，占比92.15%，同比增长9.84% [7] - 维矿系列毛利率同比下降6.91个百分点至54.78%，主要受产品结构变动影响 [7] - OTC维矿批文稀缺，公司凭借研发优势保持高市占率，持续延伸产品矩阵 [7] 新品布局与增长驱动 - 酒石酸伐尼克兰片（成人戒烟）和米诺地尔搽剂（5%&2%规格，治疗脱发）已获批，预计2025Q3面世 [7] - 2025Q1收购中科嘉亿实现益生菌原料自供，蓝帽子产品"普瑞宝"已于2025年4月上市 [7] - 功能性食品"纤宝"等新品陆续上市，预计对2025年下半年收入拉动明显 [7] 盈利能力与估值 - 2025Q2毛利率同比下降5.09个百分点至51.92%，销售费用率同比下降3.61个百分点至31.65% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为51.20倍、42.45倍、36.60倍 [1][8] - 最新收盘价15.33元，总市值54.66亿元，市净率3.46倍 [5][6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入4.62亿元，同比增加6504.87万元，连续4年上涨且同比增长16.37% [1] - 归母净利润8240.51万元，同比增加513.57万元，连续4年上涨且同比增长6.65% [1] - 经营活动现金净流入1.42亿元，同比增加3894.60万元，连续4年上涨且同比增长37.89% [1] 盈利能力指标 - 毛利率54.35%，ROE为5.22%同比提升0.12个百分点 [3] - 摊薄每股收益0.23元，同比增加0.01元且增长4.55% [3] 运营效率指标 - 总资产周转率0.25次，同比提升0.01次且增长5.11% [3] - 存货周转率2.44次，同比提升0.64次且大幅增长35.54% [3] 资本结构与股权分布 - 资产负债率14.68%，处于行业较低水平 [3] - 前十大股东持股比例合计71.77%，其中控股股东杭州民生药业股份有限公司持股66.75% [3] - 股东总户数2.15万户，股权结构相对集中 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入构成中维生素与矿物质补充剂系列占比92.15% [1] - 其他业务收入占比7.85% [1] - 当前公司市值为55亿元 [1] 公司治理动态 - 第二届第十次董事会会议于2025年8月22日以现场方式召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告》及其摘要议案 [1]

核心观点 - 民生健康2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件已成就 符合归属条件的激励对象40人 归属股票数量132.8万股 占公司总股本0.37% 授予价格经权益分派调整后为6.57元/股 [1][12][16] 激励计划概况 - 激励工具采用第二类限制性股票 股票来源包括定向发行及二级市场回购的A股普通股 [2] - 授予总量350万股 占公告时总股本0.98% 其中首次授予332万股（94.86%） 预留18万股（5.14%） [3] - 首次授予对象40人 涵盖董事、高管及核心骨干 总经理张海军获授40万股（11.43%） 副总经理刘丽云获授25万股（7.14%） [3] 时间安排与归属条件 - 首次授予日2024年9月18日 第一个归属期为2025年9月19日至2026年9月18日 [12] - 归属分三个周期 第一个归属期比例40% 第二个30% 第三个30% [4] - 公司层面考核以2023年为基数 按净利润增长率或营业收入增长率孰高值确定归属比例 目标值对应100% 触发值对应80% [6][7] - 2024年营业收入增长率达10.23% 超过目标值10% 公司层面归属比例100% [14] - 个人层面考核全部合格 归属比例100% [16] 本次归属具体情况 - 实际归属数量132.8万股 占首次授予总量40% 其中张海军归属16万股 刘丽云归属10万股 [16][17] - 授予价格因2024年权益分派从6.67元/股调整为6.57元/股 [17] - 股票来源为二级市场回购股份 归属后总股本不变 [20] 实施程序与合规性 - 计划经董事会、监事会及股东大会审议通过 履行公示程序 [9][10][11] - 薪酬委员会认定归属条件成就 法律意见书及独立财务顾问报告确认合规性 [20][21] - 本次归属不影响公司股权结构及经营成果 [20]

财务表现 - 上半年营业收入4.62亿元 同比增长16.37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8240.51万元 同比增长6.65% [1] - 扣除非经常性损益的净利润7932.87万元 同比增长6.40% [1] 盈利能力 - 基本每股收益0.23元 [1]

资金余额与发生额 - 杭州民生医药控股2025年期初往来资金余额16.67万元，6月末40.25万元[2] - 浙江民生生物科技其他应收款2025年6月末余额3.56万元[2] - 浙江民生生物科技应付账款2025年6月末余额1.10万元[2] 其他款项情况 - 杭州民生高科技产业园其他应付款2025年6月末余额4.70万元[5] - 杭州民生药业其他应付款2025年6月末余额0.21万元[5] - 民生中科嘉亿其他应收款2025年6月末余额2723.59万元[5] 销售公司数据 - 杭州民生健康医药销售其他应收款2025年6月末余额2716.70万元[5] 其他公司数据 - 杭州民生同春健康科技其他应付款2025年6月末余额995.91万元[5] - 山东中科嘉亿预付账款2025年6月末余额53.46万元[5] 关联资金总计 - 非经营性资金占用及关联资金往来2025年6月末余额6539.48万元[5]

募资情况 - 公司首次公开发行8913.86万股，发行价每股10元，募集资金总额89138.60万元，净额79329.73万元[1] - 公司首次公开发行股票超募资金为32872.00万元[20] 资金使用 - 2023 - 2025年半年度，券商保荐及承销费用6455.16万元，支付各项发行费用3333.87万元[5] - 2023 - 2025年半年度，直接投入募投项目金额分别为2192.65万元、6458.39万元、7606.53万元[5] - 2025年半年度公司使用募集资金7606.53万元[2] - 2023年公司使用募集资金置换预先投入自筹资金818.87万元[14] 资金余额 - 截至2025年6月30日，累计使用募集资金16257.56万元，结余65847.64万元[2] - 截至2025年6月30日，募集资金账户余额23247.64万元，现金管理余额42600.00万元[3] - 截至2025年6月30日，以闲置超募资金现金管理未到期余额为21500.00万元[23] 资金管理 - 2024年公司获批使用最高7.5亿元闲置募集资金进行现金管理[16] - 2025年4月23日公司同意使用最高不超7.1亿元闲置募集资金现金管理，有效期12个月[17][23] 项目进度 - 保健食品智能化生产线技改项目累计投入11620.02万元，投资进度35.29%[34] - 维矿类OTC产品智能化生产线技改项目累计投入3003.59万元，投资进度32.06%[34] - 民生健康研发中心技改项目累计投入1633.95万元，投资进度39.26%[34] 合规情况 - 募集资金投资项目实施地点、实施方式未变更[12] - 截至2025年6月30日，公司不存在变更募集资金投资项目等情况[28] - 报告期内，公司募集资金使用披露无违规情形[29]

会议与报告 - 公司第二届董事会第十次会议于2025年8月22日现场召开[2] - 审议通过《2025年半年度报告》及其摘要议案[3] - 审议通过《2025年半年度募集资金存放、管理与使用情况的专项报告》议案[5] 激励计划 - 2024年限制性股票激励计划授予价格由6.67元/股调整为6.57元/股[5][6] - 2025年8月22日以调整后价格授予2名激励对象16.00万股限制性股票[7][8] - 2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件成就，40名激励对象可归属132.80万股第二类限制性股票[9]

激励计划基本信息 - 激励计划拟授予第二类限制性股票总量350.00万股，占公司股本总额0.98%[3] - 首次授予332.00万股，占拟授予权益总数94.86%，占公司股本总额0.93%[3] - 预留18.00万股，占拟授予权益总数5.14%，占公司股本总额0.05%[3] - 首次授予激励对象总人数为40人[3] - 激励计划有效期最长不超过60个月[5] 归属比例与考核目标 - 首次授予部分各归属期归属比例分别为40%、30%、30%[5] - 2024 - 2026年首次授予考核净利润和营收增长率有目标值与触发值[7] - 公司层面归属比例X取净利润和营收对应系数孰高值[8][9] - 个人绩效考核合格归属比例Y为100%，不合格为0%[10] 时间与审议情况 - 2024年8月15日薪酬与考核委员会审议通过激励计划议案[12] - 2024年9月18日临时股东大会审议通过激励计划议案[14] - 2025年8月19 - 22日审议通过调整授予价格等议案[15] 调整与授予情况 - 原预留18.00万股，剩余2.00万股不再授予[16] - 授予价格由6.67元/股调整为6.57元/股[16] - 预留授予日为2025年8月22日[19] - 预留授予人数为2人，授予数量为16万股[20] 成本与资金情况 - 16.00万股需摊销总成本111.17万元，2025 - 2027年分别摊销[23] - 激励对象资金来源为自有或自筹[25] 其他情况 - 筹集资金用于补充公司流动资金[28] - 公告由公司董事会于2025年8月26日发布[33]

限制性股票激励 - 2024年预留授予核心管理人员及骨干2人[2] - 获授限制性股票16.00万股，占预留授予权益88.89%[2] - 占公告日公司总股本0.04%[2] - 激励对象为刘志明和鲍子升[3] - 公告日期为2025年8月26日[3]