监管相关 - 2024年4 - 5月，光大证券受江苏证监局、深交所、中国证监会监管措施[10] - 保荐人反思整改，加强上市公司持续督导工作[10] 工作情况 - 未及时审阅公司信息披露文件0次[3] - 查询公司募集资金专户12次[3] - 列席股东会3次、董事会0次[3] - 现场检查1次[3] - 发表专项意见10次[4] - 向本所报告0次[4] - 对上市公司培训1次，2024年9月25日[4] 股东情况 - 首次公开发行前5%以上股份股东为海峡创新互联网股份有限公司[8] - 控股股东等作出多项承诺且均已履行[7][8] 保荐评估 - 保荐人发现公司各方面均不存在问题[6]

公司治理 - 公司章程和公司治理制度完备、合规且有效执行[2] - 按规定建立内部审计制度并设内部审计部门[3] - 审计委员会至少每季度召开会议并报告内审工作[3] - 内部审计部门至少每季度向审计委员会报告工作情况[3] 信息披露与合规 - 已披露公告与实际情况一致、内容完整[4] - 建立防控股股东占用资金制度且无占用情形[4] - 关联交易审议程序合规、价格公允且无非关联化情形[4] 募集资金管理 - 募集资金到位后一个月内签三方监管协议且有效执行[5] - 不存在未履行程序擅自变更募集资金用途情况[5] - 使用闲置募集资金未在承诺期进行风险投资，使用与披露一致[5] 业绩与运营 - 业绩存在大幅波动但有合理解释，与同行无明显异常[5] - 公司及股东完全履行相关承诺[5] - 完全执行现金分红制度并如实披露，财务资助合法合规并披露[5] - 大额资金往来有真实背景及合理原因，重大投资或合同无重大风险[5] - 生产经营环境无重大变化或风险[5] 问题整改与管理 - 前期监管和保荐人发现问题已按要求整改[6] - 预付账款余额大且部分退回，已建立跟踪和清理机制[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司从数字商品服务拓展至华为云终端平台搭建、物联网流量运营，第二三曲线有望快速发展 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.9/2.8/4.1 亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 47x/32x/22x [3] 根据相关目录分别进行总结 1 蜂助手：从数字商品服务拓展至云终端基座搭建者 1.1 公司概览：从流量运营扩展至算力运营 - 公司是国内互联网数字化虚拟商品综合服务提供商，业务从数字商品运营拓展至物联网流量运营，再到 AI + 算力运营 [10] - 2012 年起从事多品类数字化虚拟商品聚合运营，为基本盘业务；2016 年起提供物联网场景运营服务；2019 年起布局云终端运营 [10] - 2024 年数字商品综合运营服务收入占比 86.6%，物联网流量运营和解决方案业务收入占比不到 10%，云终端产品研发和算力运营业务收入占比约 3% [12][13] - 客户结构上，与运营商合作长期稳定，还发力合作云厂商、物联网、互联网、金融等多下游领域 [16][18] 1.2 股权结构：股权结构稳定，回购用于激励彰显发展信心 - 股权结构相对集中，实际控制人罗洪鹏直接持股 22.11%，并通过一致行动人合计控制公司 37.15%的股份 [21] - 2024 年推出限制性股票激励计划，2025 年拟回购股票用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心 [24] 2 数字商品运营：客户 + 规模优势，作为现金流型基本盘业务稳健增长 - 数字商品市场规模总体稳健增长，公司运营的数字商品涵盖话费、流量、会员权益等，具有高频刚需特点 [25] - 商业模式包括打造供应链、搭建云平台系统、渠道运营，提供聚合运营、融合运营及分发运营服务 [26] - 顺应移动互联网变革，推出创新产品，在供应链整合等方面有先发、规模和品牌优势，拿下多个独家代理权 [29][30] - 2020 - 2024 年营业收入 CAGR 为 32%，归母净利润 CAGR 为 12%，2024 年数字商品运营业务收入占比八成以上 [38] - 流量价格和业务结构变化致毛利率下滑，规模效应下费用率有所下降，业务模式可拓展性高 [43][47] 3 云终端运营：和华为及移动合作云手机，切入算力服务星辰大海 3.1 运营商 ARPU 承压，发力流量/算力增值服务 - 运营商移动数据流量业务收入放缓，移动 ARPU 承压，急需寻求新业务增量 [48] - 大模型为重要 C 端流量增量，运营商和云厂商开发云终端、创新商业模式，云服务及算力运营需求凸显 [51][52][55] 3.2 公司壁垒：技术嵌入 + 生态卡位，助力华为云和运营商构建云终端 - 协助中国移动与华为云构建云手机基座，云手机提供“云端运行、本地交互”体验，将由移动自上而下推广 [56][58] - 核心壁垒体现在技术深度嵌入、生态位卡位，收益与硬件应用规模挂钩 [62][63] - 针对 B 端市场提供云游戏能力支撑、社媒运营、工作云手机等产品，加入鸿蒙生态可延伸至“泛终端”场景 [66][68] 4 物联网场景运营：AI 端侧流量运营，助力大厂构建 AIoT 生态 4.1 以物联网通信连接为基础，以流量运营为核心商业模式 - 2016 年开启物联网流量运营和解决方案板块，为物联网场景提供综合服务，有超 500 家行业客户，连接数超千万 [73] - 针对 2C/2B/2H 开发不同产品及解决方案，核心商业模式为流量运营，多元渠道布局 [73] - 产品包括物联网流量卡套餐产品、多功能模组和主板产品、蜂助手盒子系列产品、物联网 IOT 解决方案 [74][76][80][84] - 自主研发三网通及流量动态调度技术，将加大研发力度 [86] 4.2 与大厂生态互补，抢占 AIoT 和边缘算网红利 - 与火山引擎合作开发 5G 专网融合产品，推出 P8 - SDWAN 设备，参与“AI 点亮 IT 计划” [87] - 火山引擎提供技术工具及线上销售流量扶持，公司研发硬件并完成场景落地，合作具强互补性和可复制性 [88][89] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计 2025 - 2027 年数字商品综合运营业务营收增速分别为 28.0%、27.0%、26.0%，毛利率分别为 17.9%、17.4%、16.9% [90] - 预计 2025 - 2027 年物联网应用解决方案业务营收增速分别为 28.8%、28.2%、27.4%，毛利率分别为 41.0%、42.0%、43.0% [91] - 预计 2025 - 2027 年云终端技术及云算力服务业务营收增速分别为 122.4%、91.8%、75.7%，毛利率分别为 45.0%、50.0%、54.0% [92] - 预计 2025 - 2027 年技术服务业务营收增速分别为 20.0%、20.0%、20.0%，毛利率分别为 40.5%、40.0%、40.0% [92] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 20.2 亿元、26.3 亿元、34.2 亿元，同比分别增长 31.0%、30.6%、30.1%，毛利率分别为 21.7%、22.4%、23.4% [93] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率为 2.5%/2.4%/2.4%，管理费用率为 2.3%/2.3%/2.3%，研发费用率为 3.8%/3.6%/3.4% [94] 5.2 估值分析与投资建议 - 采用 PE 可比公司估值法，选择梦网科技、彩讯股份、顺网科技作为可比公司，可比公司对应 PE 均值高于蜂助手 2025 - 2027 年 PE [95][96] - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [96]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司从数字商品服务拓展至华为云终端平台搭建、物联网流量运营，第二三曲线有望快速发展 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.9/2.8/4.1 亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 47x/32x/22x [3] 各部分总结 蜂助手：从数字商品服务拓展至云终端基座搭建者 - 公司业务从数字商品运营拓展至物联网流量运营，再到 AI + 算力运营，2023 年上市 [10] - 2024 年数字商品综合运营服务收入占比 86.6%，物联网流量运营和解决方案业务收入占比不到 10%，云终端产品研发和算力运营业务收入占 3% [12][13] - 与运营商合作长期稳定，还发力合作云厂商、物联网、互联网、金融等多下游领域 [16][18] - 股权结构相对集中，罗洪鹏合计控制公司 37.15%的股份，公司实施回购用于员工激励，彰显发展信心 [21][24] 数字商品运营：客户 + 规模优势，作为现金流型基本盘业务稳健增长 - 运营的数字商品涵盖话费、流量、会员权益等，具有高频刚需特点 [25] - 商业模式包括打造供应链、搭建云平台系统、渠道运营，提供聚合、融合、分发运营服务 [26][27] - 顺应移动互联网变革推出创新产品，在供应链整合等方面有先发、规模和品牌优势，拿下多个独家代理权 [29][30] - 2020 - 2024 年营业收入 CAGR 为 32%，归母净利润 CAGR 为 12%，25Q1 公司收入增速 45.46% [38] - 流量价格和业务结构变化致毛利率下滑，规模效应下费用率下降 [43][44] - 业务模式可在地区、客群、产品上拓展，加快目标行业渠道拓展 [47] 云终端运营：和华为及移动合作云手机，切入算力服务星辰大海 - 运营商移动数据流量业务收入放缓，移动 ARPU 承压，急需新业务增量，大模型为 C 端流量增量，云厂商和运营商云服务及算力运营需求凸显 [48][51][55] - 公司协助中国移动与华为云构建云手机基座，云手机提供“云端运行、本地交互”体验，将由移动自上而下推广，移动探索 AI 智能助理应用 [56][58][59] - 核心壁垒是技术深度嵌入、生态位卡位，收益与硬件应用规模挂钩，针对 B 端提供云游戏能力支撑等产品 [62][63][66] - 公司加入鸿蒙生态，未来可延伸至车机、智能家居等“泛终端”场景 [68] 物联网场景运营：AI 端侧流量运营，助力大厂构建 AIoT 生态 - 2016 年开启物联网流量运营和解决方案板块，为物联网场景提供综合服务，有超 500 家行业客户，连接数超千万 [73] - 针对 2C/2B/2H 开发不同产品及解决方案，以通信硬件销售发展连接规模，核心商业模式为流量运营 [73] - 与火山引擎合作开发 5G 专网融合产品，推出 P8 - SDWAN 设备，二者生态互补，有望拉动硬件和流量收入增长 [87][89] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年数字商品综合运营业务营收增速分别为 28.0%、27.0%、26.0%，毛利率分别为 17.9%、17.4%、16.9% [90] - 预计 2025 - 2027 年物联网应用解决方案业务营收增速分别为 28.8%、28.2%、27.4%，毛利率分别为 41.0%、42.0%、43.0% [91] - 预计 2025 - 2027 年云终端技术及云算力服务业务营收增速分别为 122.4%、91.8%、75.7%，毛利率分别为 45.0%、50.0%、54.0% [92] - 预计 2025 - 2027 年技术服务业务营收增速分别为 20.0%、20.0%、20.0%，毛利率分别为 40.5%、40.0%、40.0% [92] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 20.2 亿元、26.3 亿元、34.2 亿元，同比分别增长 31.0%、30.6%、30.1%，毛利率分别为 21.7%、22.4%、23.4% [93] - 采用 PE 可比公司估值法，选择梦网科技、彩讯股份、顺网科技作为可比公司，首次覆盖给予“推荐”评级 [95][96]

回购计划 - 拟用于回购的资金总额不低于2500万元且不超过5000万元[3] - 回购价格不超过42元/股[3] - 回购期限自2025年1月13日起不超过12个月[3] 回购进展 - 截至2025年4月30日累计回购股份421,000股[4] - 累计回购股份占总股本比例为0.19%[4] - 累计回购最高成交价41.90元/股[4] - 累计回购最低成交价29.86元/股[4] - 累计回购交易总金额15,904,121.93元（不含交易费用）[4]

财报披露 - 公司于2025年4月28日披露《2024年年度报告》全文及摘要[1] 业绩说明会安排 - 2025年5月16日15:00 - 17:00举办2024年度网上业绩说明会[1] - 采用网络远程方式，投资者可登录全景网“投资者关系互动平台”参与[1] - 出席人员有董事长等，遇特殊情况人员可能调整[2] 问题征集与回答 - 提前向投资者公开征集问题，2025年5月16日前可访问指定网址或扫码提问[3] - 将在业绩说明会上就投资者普遍关注问题在信息披露允许范围内回答[4]

资金净流入天数排名 - 恒尚节能连续27日主力资金净流入 排名首位[1] - 川投能源连续13日主力资金净流入 位列第二[1] - 京沪高铁连续8日主力资金净流入 华泰证券等21只个股连续7日净流入[1][2] 资金净流入规模排名 - 常山北明连续5日累计净流入19.54亿元 规模居首[1] - 徐工机械连续7日累计净流入5.27亿元 规模次之[1] - 龙溪股份连续7日净流入4.82亿元 奥飞数据5日净流入4.01亿元[1] 资金净流入比例排名 - *ST国化主力资金净流入占成交额比例居首 近5日上涨8.68%[1] - 莱绅通灵净流入占比达13.46% 恒尚节能占比10.02%[2] - 常山北明净流入占比15.87% 徐工机械占比13.22%[1] 个股涨幅表现 - 龙溪股份连续7日净流入期间累计上涨44.16%[1] - 斯菱股份连续7日净流入期间上涨36.00%[1] - 莱绅通灵5日净流入期间上涨24.66% 科华数据上涨20.19%[1][2]

合作签约 - 锦波生物与深圳湾实验室签署合作协议共建"深圳湾实验室-锦波生物基新材料联合研究中心" [1] - 签约仪式由锦波生物董事长杨霞与实验室主任颜宁共同出席 [1] - 双方就深化基础研究推动产学研协同创新展开战略对话 [1] 合作内容 - 合作构建"基础研究-技术攻关-产业转化"全链条创新体系 [3] - 聚焦生物材料领域开展原创性研究 [3] - 联合研究中心将助力锦波生物构建国际一流生物材料产业 [3] - 实验室践行"顶天立地"科研理念追求世界级科学发现并推动成果惠及民生 [3] - 联合实验室将构建"基础研究-临床应用"双向转化通道培育中国原创生物医药成果 [3] 合作特色 - 开创大湾区与内陆省份"产学研深度耦合"新模式通过跨区域资源整合打造创新共同体 [5] - 展现科技领域"她力量"示范效应两位女性领军者携手探索科研组织模式创新 [5] 行业动态 - 总投资1亿元年产2万吨竹粉生物基降解材料及产品项目 [6] - 国恩股份营收1922亿元启动10万吨/年可降解材料PHB项目筹划"A+H"股上市 [6] - 肆芃科技联合天津工生所推动"一碳生物制造"从甲醇到生物基材料 [6] - 海淀区国企旗下山东20万吨/年生物柴油异构项目顺利中交 [6]

小赛道高增长公司表现 - 今年以来港股和A股市场涌现一批"小赛道"高增长个股，如食品饮料赛道的盐津铺子、万辰集团，宠物经济赛道的中宠股份，美容护理赛道的百亚股份、润本股份、锦波生物等股价均创历史新高 [1] - 公募基金产品投向这些高成长新兴消费公司，带动基金净值优异表现，如恒越匠心优选一年持有、申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等年内收益回报均超20% [1] 渠道变革驱动业绩增长 - 消费品赛道公司业绩高增长推动股价上涨，如万辰集团2025年第一季度营业收入108.21亿元（同比+124.02%），归属净利润2.15亿元（同比+3344.13%），股价涨幅超260% [2] - 若羽臣2024年营收17.66亿元（同比+29.26%），归母净利润1.06亿元（同比+94.58%）；2025年Q1营收5.74亿元（同比+54.16%），归母净利润2742.2万元（同比+113.88%），股价涨幅超254% [2] - 登康口腔、润本股份、百亚股份等公司因新渠道发力（如抖音电商）实现股价显著上涨，涨幅分别超70%、60%、25% [2] 基金经理布局高成长消费公司 - 恒越匠心优选一年持有基金年内收益率超30%，前十大重仓股中9只为新兴消费领域（谷子经济、贵金属消费、美容护理等） [3] - 申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等基金重仓高成长新兴消费公司 [3] 新产品与渠道变革观察 - 社区团购压价倒逼产业升级，具备终端渠道优势的企业突围，如零食赛道通过"商超+量贩店"双渠道布局实现23%营收增长 [4] - 健康化、创新品类（魔芋零食、低糖奶茶等）增速超50%，成为穿越周期的成长赛道 [4] - 硬折扣店、会员折扣店、食品团购等新渠道崛起，消费板块投资策略转向自下而上拥抱新渠道公司 [4] 消费板块2025年展望 - 消费板块面临三大利好催化：政策环境改善（中央经济工作会议强调提振消费）、居民消费信心企稳（1-2月社零增速环比改善）、行业供需格局优化（ROE回升契机） [6] - 当前消费板块估值处于低位，政策支持力度大（如《提振消费专项行动方案》），内需恢复推动估值修复与基本面改善的戴维斯双击效应 [6] - 投资主线包括传统核心消费资产（ROE提升+高股息）和新消费资产（高景气度+合理估值），配置方向涵盖乳制品、家电、化妆品、黄金珠宝等 [6]

股份解除质押 - 本次解除质押股份合计557.5万股，占所持股份21.07%，占总股本2.53%[2][3] - 第一次解除369.4万股，占所持13.96%，占总股本1.68%[2] - 第二次解除25.6万股，占所持0.97%，占总股本0.12%[2] - 第三次解除81.25万股，占所持3.07%，占总股本0.37%[2][3] 股份持有与质押 - 截至披露日持股2646.202万股，持股比例12.01%[3] - 累计质押2072.5万股，占所持78.32%，占总股本9.40%[3] 其他情况 - 已质押和未质押股份限售、冻结等数量为0[3] - 质押不导致控制权变更，无不利影响[4] - 若平仓将应对并及时披露信息[4]