报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 嘉曼服饰发布24年报和25年一季报，25Q1营收3亿同比+3%，归母净利润0.4亿同比-16%；24Q4营收4亿同比-5%，归母净利润0.7亿同比+28%；24A营收11亿同比-5%，归母净利润1.7亿同比-5%。公司拟每10股派发现金股利7.2元含税，每10股转增2股，派息率45% [1] - 童装和电商拖累营收，24年童装营收10亿同比-17%，成人装营收1亿于24年年中完成并表，毛利率80%高于童装；24年直营营收3亿同比+14%，加盟营收2亿同比+15%，电商营收6亿同比-18%；25Q1毛利率64%同比+1pct，净利率15%同比-3pct，成衣存货同比+0.9亿，存货周转天数423天同比-85天 [2] - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为12、13、15亿元，归母净利润为1.8、2.0、2.3亿元，EPS为1.6、1.8、2.1元，PE为13x、11x、10x [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元，增长率分别为0.76%、-4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；归属母公司净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元，增长率分别为8.41%、-4.84%、3.10%、11.92%、14.57% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为1.67、1.59、1.63、1.83、2.10元，市盈率分别为12.43、13.06、12.67、11.32、9.88，市净率分别为1.11、1.07、1.00、0.93、0.87，市销率分别为1.94、2.03、1.88、1.71、1.51，EV/EBITDA分别为4.49、2.62、2.79、3.53、3.11 [5] 基本数据 - A股总股本1.08亿股，流通A股股本0.384亿股，A股总市值22.37亿元，流通A股市值7.95亿元，每股净资产19.80元，资产负债率19.46%，一年内最高/最低24.89/16.75元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为8336万、6.48亿、6.12亿、1.05亿、1.19亿元；存货分别为4.24亿、5.11亿、2.05亿、6.90亿、3.25亿元；资产总计分别为24.81亿、25.99亿、25.86亿、30.70亿、30.92亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元；营业成本分别为4.63亿、4.18亿、4.27亿、4.71亿、5.27亿元；净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.62亿、1.35亿、3.50亿、0.13亿、5.55亿元；投资活动现金流分别为 - 0.94亿、5.19亿、 - 3.67亿、 - 5.10亿、 - 5.48亿元；筹资活动现金流分别为 - 0.58亿、 - 1.00亿、 - 0.19亿、 - 0.10亿、0.08亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为0.76%、 - 4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；获利能力方面，毛利率分别为59.76%、61.99%、64.00%、64.00%、64.50%；偿债能力方面，资产负债率分别为19.03%、19.45%、13.37%、21.98%、16.77%；营运能力方面，应收账款周转率分别为30.68、23.44、32.68、29.01、28.50 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 嘉曼服饰发布24年报和25年一季报，25Q1营收3亿同比+3%，归母净利润0.4亿同比-16%；24Q4营收4亿同比-5%，归母净利润0.7亿同比+28%；24A营收11亿同比-5%，归母净利润1.7亿同比-5%。公司拟每10股派发现金股利7.2元（含税），每10股转增2股，派息率45% [1] - 24年童装营收10亿同比-17%，毛利率61%同比+1pct；成人装营收1亿于24年年中完成并表，毛利率80%高于童装；其他营收0.3亿或为收购品牌授权费收入。24年直营营收3亿同比+14%，毛利率66%同比+3pct；加盟营收2亿同比+15%，毛利率54%同比+1pct；电商营收6亿同比-18%，毛利率66%同比+6pct。25Q1毛利率64%同比+1pct，净利率15%同比-3pct，主因销售费率38%同比+5pct。成衣存货同比+0.9亿，存货周转天数423天同比-85天 [2] - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为12、13、15亿元（25 - 26年前值12.8、14.6亿元）；归母净利润为1.8、2.0、2.3亿元（25 - 26年前值为1.8、2.0亿元）；EPS为1.6、1.8、2.1元（25 - 26年前值为1.7、1.9元）；PE为13x、11x以及10x [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元，增长率分别为0.76%、-4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；归属母公司净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元，增长率分别为8.41%、-4.84%、3.10%、11.92%、14.57%；EPS分别为1.67、1.59、1.63、1.83、2.10元；市盈率分别为12.43、13.06、12.67、11.32、9.88 [5] 基本数据 - A股总股本1.08亿股，流通A股股本0.384亿股，A股总市值22.37亿元，流通A股市值7.95亿元，每股净资产19.80元，资产负债率19.46%，一年内最高/最低股价为24.89/16.75元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为8336万、6.48亿、6.12亿、1.05亿、1.19亿元；存货分别为4.24亿、5.11亿、2.05亿、6.90亿、3.25亿元；资产总计分别为24.81亿、25.99亿、25.86亿、30.70亿、30.92亿元；负债合计分别为4.72亿、5.06亿、3.46亿、6.75亿、5.19亿元；股东权益合计分别为20.09亿、20.94亿、22.40亿、23.95亿、25.74亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元；营业成本分别为4.63亿、4.18亿、4.27亿、4.71亿、5.27亿元；净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.62亿、1.35亿、3.50亿、0.13亿、5.55亿元；投资活动现金流分别为-0.94亿、5.19亿、-3.67亿、-5.10亿、-5.48亿元；筹资活动现金流分别为-0.58亿、-1.00亿、-0.19亿、-0.10亿、0.08亿元；现金净增加额分别为0.10亿、5.55亿、-0.36亿、-5.08亿、0.14亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为0.76%、-4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；营业利润增长率分别为13.78%、-8.72%、4.89%、11.65%、13.97%；归属于母公司净利润增长率分别为8.41%、-4.84%、3.10%、11.92%、14.57% [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为59.76%、61.99%、64.00%、64.00%、64.50%；净利率分别为15.62%、15.58%、14.87%、15.10%、15.24%；ROE分别为8.96%、8.18%、7.88%、8.25%、8.79%；ROIC分别为180.88%、29.40%、27.10%、23.42%、15.15% [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为19.03%、19.45%、13.37%、21.98%、16.77%；净负债率分别为-3.52%、-30.24%、-26.77%、-2.81%、-1.03%；流动比率分别为3.83、4.28、4.83、2.42、2.43；速动比率分别为2.85、3.16、4.15、1.33、1.74 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为30.68、23.44、32.68、29.01、28.50；存货周转率分别为2.64、2.35、3.32、2.92、2.93；总资产周转率分别为0.47、0.43、0.46、0.46、0.48 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.67、1.59、1.63、1.83、2.10元；每股经营现金流分别为1.50、1.25、3.24、0.12、5.14元；每股净资产分别为18.60、19.39、20.74、22.18、23.83元 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为12.43、13.06、12.67、11.32、9.88；市净率分别为1.11、1.07、1.00、0.93、0.87；EV/EBITDA分别为4.49、2.62、2.79、3.53、3.11；EV/EBIT分别为4.65、2.91、3.36、4.40、4.02 [11]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研、路演活动、其他 [2] - 参与单位及人员包括广发证券左琴琴等 14 家单位或个人 [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 29 日，地点为线上电话会议 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书、副总经理程琳娜 [2] 公司业务情况 毛利率上涨原因 - 旗下品牌有品牌效应，成本控制和定价有优势，毛利率维持高位 [3] - 2024 年暇步士男女装自营，利润空间大拉动利润率 [3] - 价格策略筛选出符合品牌定位消费者，看重品牌情绪价值 [3] 男女装设计及供应链情况 - 与暇步士男女装供应商度过磨合期，与部分优质供应商稳定合作并更新名录 [3] - 2025 年秋冬季暇步士男女装聚焦经典休闲风格，强调舒适感和实用性 [3] 2025 年一季度业绩情况 - 销售收入增长但净利润下降，原因是销售费用增长和其他业务收入下降 [3] - 销售费用增长因广告营销活动多和新增男女装店铺直接销售费用 [3] - 其他业务收入下降因成人鞋品类被授权商授权到期 [3] 暇步士成人鞋品类规划 - 拟采用与行业经验丰富团队合资并授予品牌授权模式经营 [3] 品牌营销活动规划 - 2025 年除明星达人引流种草，注重线下营销，如户外广告等 [3][4] - 围绕水孩儿三十周年开展主题营销活动 [4] 开店计划 - 现有店铺数量少，有市场空间 [4] - 优化线下渠道，置换优质店铺，开拓新渠道，开设旗舰店 [4] - 直营先行带动加盟稳步发展 [4]

财务表现 - 2024年公司收入10.99亿元，同比下降4.57%，归母净利1.71亿元，同比下降4.84%，扣非归母净利1.30亿元，同比增长4.91%，经营性现金流1.35亿元，同比下降16.64% [1] - 2024Q4收入4.12亿元，同比下降5.2%，归母净利0.67亿元，同比增长28.0%，扣非归母净利0.62亿元，同比增长23.5% [1] - 2025Q1收入2.95亿元，同比增长2.7%，归母净利0.45亿元，同比下降16.1%，扣非归母净利0.38亿元，同比下降15.4% [2] - 2024年每10股派发现金红利7.2元，转增2股，分红率45.3%，股息率3.54% [1] 业务分析 - 童装收入9.57亿元，同比下降16.87%，其中线下直营/加盟/线上收入分别为2.82/1.59/6.26亿元，同比增长14.11%/15.63%/-18.26% [3] - 暇步士成人装并表贡献收入1.1亿元，利润0.19亿元，净利率13.6% [4] - 授权费收入大幅增长至3200万元，同比增长2738.7% [3] - 2024年直营/加盟店数分别为176/377家，净开11/3家，直营店效同比增长7%，加盟单店出货增长15% [3] 渠道表现 - 线上平台一/二/三/四收入分别为2.42/1.73/1.43/0.47亿元，同比下降25.3%/16.3%/9.4%/12.4%，退货率分别为53.87%/37.46%/38.67%/21.76% [3] - 西南/中南地区收入同比增长81.9%/77.6%，涨幅最大 [3] - 2024年新开直营门店78家，其中暇步士66家，平均面积114平方米 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率62.0%，同比提升2.2PCT，其中童装/成人装毛利率分别为60.73%/80.47% [5] - 2024年净利率15.6%，同比持平，销售费用率35.1%，同比增加1.3PCT [5] - 2025Q1毛利率64.1%，同比提升1.5PCT，净利率15.1%，同比下降3.4PCT [6] 运营效率 - 2024年末存货5.11亿元，同比增长20%，存货周转天数403天，同比增加67天 [6] - 应收账款0.55亿元，同比增长43.7%，应收周转天数15天，同比增加4天 [6] - 应付账款2.10亿元，同比增长39.5%，应付周转天数144天，同比增加12天 [6] 未来展望 - 成人装业务是未来最大增长空间，2025年有望加速开店 [7] - 童装主业2025年春夏订货会金额1.94亿元，同比增长7.45% [7] - 下调2025-2026年收入预测至12.82/13.80亿元，归母净利预测至2.07/2.29亿元 [7]

资金募集 - 公司发行2700万股A股，发行价40.66元/股，募资总额109,782.00万元，净额99,458.56万元[2] 资金使用变更 - 变更“营销体系建设项目”用途，用10,501万元募资及2,359.00万元自有资金投资“营销体系建设及升级项目”[4] - 终止“企业管理信息化项目”，将2,334万元募资永久补充流动资金[4] - 变更“营销体系建设及升级项目”实施主体[4] 资金存储 - 截至2025年3月24日，募资专户存储金额184,150,327.06元[6] - 330,000,000元募资购买现金管理产品[6] 协议相关 - 签订《募集资金专户存储四方监管协议》[13] - 支取超5000万元或募资净额20%（孰低）乙方通知丙方[9] - 乙方按月出具对账单并抄送丙方[9] - 保荐代表人可查询、复印专户资料[8][9] - 协议至专户资金支出完毕且督导期结束失效[10] 其他 - 公告含第四届董事会第三次、五次会议决议[13] - 公告日期为2025年4月28日[14]

公司基本情况 - 公司是一家中高端品牌服装运营企业，业务涵盖童装、男装和女装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售等核心环节，童装产品覆盖0-16岁（主要为2-14岁）的男女儿童服装及内衣袜子等相关附属产品 [6] - 公司构建了线上与线下、直营与加盟的多元化全渠道销售模式，直营店铺覆盖国内一线、二线城市知名商场和购物中心，线上与唯品会、天猫、抖音、京东、拼多多等电商平台合作 [6] - 公司采取多品牌差异化运营策略，自有品牌包括暇步士（Hush Puppies）和水孩儿，自有渠道Bebelux，授权经营品牌哈吉斯（Hazzys），以及EMPORIO ARMANI、HUGO BOSS等十余个国际零售代理品牌 [7] 品牌定位与市场地位 - 暇步士（Hush Puppies）定位中高端市场，2023年9月公司收购该品牌在中国大陆及港澳地区的全品类IP资产，成为主力自有品牌 [10] - 水孩儿定位中端童装市场，是国内较早成立的专业化童装品牌，在中国大童童装市场综合占有率排名前十，连续三届被评为"中国十大童装品牌" [11] - 哈吉斯（Hazzys）是国际知名流行服饰品牌，公司于2015年获得其童装在中国大陆地区的独家授权，独立进行设计、生产和销售 [12] - Bebelux国际高端童装集合店集中呈现EMPORIO ARMANI、KENZO KIDS、HUGO BOSS等国际知名品牌，满足高端消费需求 [12] 业务发展与战略调整 - 2023年9月14日公司承继暇步士品牌在中国大陆及港澳地区各品类的授权许可协议，开展品牌授权使用费业务 [9] - 2024年年中公司开始自运营暇步士品牌男女装业务 [9] - 菲丝路汀（Fees＆Lutins）品牌暂停2024年秋冬季产品设计和开发工作 [8] 财务与股东情况 - 公司2024年利润分配预案为以108000000股为基数，每10股派发现金红利7 2元（含税），以资本公积金每10股转增2股 [5] - 中兴华会计师事务所对公司财务报告出具标准无保留意见审计报告 [3] - 报告期内无优先股股东持股情况 [14]

市场扩张和并购 - 2023年末收购暇步士品牌在中国大陆及港澳地区全部IP资产[4] 新产品和新技术研发 - 2024年年中开始自营暇步士品牌男装及女装[4] 其他新策略 - 变更募集资金投向，新增成人装品类门店并升级改造既有门店[4] - 用自有资金2359.00万元投资“营销体系建设及升级项目”[5] - 评估电商运营中心建设项目效益及可行性[5] - 终止“企业管理信息化”项目，2334.00万元募集资金补充流动资金[5] 业绩相关 - 截至2024年12月31日，部分募集资金投资项目进度缓慢[4] 其他 - 现场检查对应期间为2024年，时间为4月16 - 17日[1] - 保荐机构敦促公司规范使用募集资金等[5]

授信与担保 - 公司及子公司拟申请综合授信最高不超180,000万元，有效期不超12个月[2] - 公司拟为子公司综合授信担保总额不超100,000万元[2] - 公司审批对外担保总额100,000万元，占比47.75%，实际担保余额8,000万元[22] 子公司财务 - 天津嘉曼2024年资产总额20,417.05万元，负债9,989.84万元，净资产10,427.21万元[6][7] - 天津嘉曼2024年营收10,297.92万元，利润总额 -20.08万元，净利润 -17.08万元[7] - 宁波嘉迅2024年末资产总额26,951.80万元，较2023年末降19.06%[13] - 暇步士（北京）2024年末净资产5,598.41万元，年度净利润598.41万元[15] - 江苏嘉帆2024年末资产总额12,885.29万元，负债总额10,620.03万元[19] 公司业绩 - 公司2024年末资产总额25,013.57万元，较2023年末降10.87%[10] - 公司2024年度营收45,767.25万元，较2023年度降13.77%[10] - 公司2024年度净利润1,487.51万元，2023年度为 - 612.31万元[10] 其他 - 2025年4月24日董事会审议通过授信及担保议案并提交股东大会[23] - 保荐机构对申请综合授信及预计担保额度事项无异议[24]

会议召开情况 - 2024年召开董事会3次、股东大会2次[5] - 2024年独立董事参加审计等委员会会议5次[6][7] 信息披露与决策 - 2024年按时披露多份报告[14] - 独立董事同意利润分配方案及续聘审计机构[13][16] 年度考评与学习 - 2024年对董事、高管进行绩效考评并定薪酬[17] - 2024年学习法规提高履职能力[18] 无相关事项情况 - 2024年无需独立董事专门审议事项等多种情况[6][12][19][20]

业绩情况 - 2023 - 2024年两年净利润累计未达业绩考核目标，目标值不低于38,000万元，触发值不低于36,000万元[7][9] 股票处理 - 公司决定作废2023年54.75万股限制性股票，首次授予50.5万股，预留授予4.25万股[1][9] - 本次作废后，激励对象46人，未归属股票调整为63.25万股，首次授予50.5万股，预留授予12.75万股[10] 相关决议 - 董事会薪酬与考核委员会同意提交议案，监事会同意作废处理[12][13] - 律所认为作废事项合规，备查文件含相关会议决议及法律意见书[14][15]