报告公司投资评级 - 报告给予乐歌股份"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收24.27亿元,同比增长44.64%;实现归母净利润1.60亿元,同比下降63.46% [3] - 2024Q2公司实现营收13.06亿元,同比增长48.08%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长74.02% [3] - 公司跨境电商业务稳步增长,海外仓业务持续超预期 [9] - 公司仓储物流毛利率上行,但表观利润受2023年Q1卖仓业务产生的非经常性收益影响 [9] - 新增海外仓有望快速爬坡,佐治亚州自建仓有望提升公司盈利水平 [9] - 预计公司2024-2026年营收和扣非归母净利润CAGR分别为25.38%和26.85% [9] 分产品表现总结 - 人体工学系列产品收入13.37亿元,同比增长17.41% [9] - 其中线性驱动产品销售数量78.38万套,销售金额10.20亿元,同比增长10.42% [9] - 跨境电商销售收入9.15亿元,同比增长20.36% [9] - 仓储物流服务收入8.51亿元,同比增长129.88% [9] 财务数据和估值分析 - 2024H1/Q2毛利率分别为31.35%/31.39%,同比下降4.40/3.16个百分点 [22] - 2024H1/Q2扣非后归母净利润分别同比增长29.95%/6.47% [19] - 预计2024-2026年营收和扣非归母净利润CAGR分别为25.38%和26.85% [9] - 2024年预测EPS为1.45元/股,市盈率为9.9倍 [26]

报告公司投资评级 乐教股份(300729)的投资评级为"增持"。[6] 报告的核心观点 1) 公司家居业务增长韧性持续,海外仓扩产能服务商途增长。[6] 2) 公司 2024-2026 年实现营业收入 53.2/63.6/74.8 亿元,归属净利润 4.5/5.3/6.2 亿元,当前对应 PE 分别为 10/8/7 倍。[6] 3) 海外仓建设不及预期、海外消费增速放缓、海运费及汇率大幅上升为公司面临的主要风险。[7] 分业务总结 1) 海外仓业务收入 8.51 亿元,占比 35.0%,同比增长 130%,增速超预期。[3] 2) 国内商业收入 9.2 亿元,同比增长 20.4%,占比 38%。其中自有品牌收入 3.7 亿元,同比增长 20.9%,占比 40.3%,品牌受力持续增强。[3] 3) ODM 业务收入 4.2 亿元,同比增长 27.1%,占比 17%。[3] 4) 公司 2024H1 海外仓新增近 10 万平方米产能,为下半年增长提供支撑。[4] 5) 公司海外仓业务毛利率 15.0%,较 2023H1 上升 5.4pct,较 2023 全年上升 2.3pct,规模效应持续释放。[5] 6) 国内家居业务毛利率 40.2%,同比下降 1.3pct,受行业竞争及海运费上涨影响。[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [18] 报告的核心观点 电商独立站表现亮眼 - 2024H1公司电商独立站销售收入达9.15亿元,同比增长20% [5] - Amazon和自主渠道分别实现销售收入4.92亿元和3.69亿元,占比54%和40% [5] - 自主品牌+自主渠道驱动,在相对波动的行业环境中保持良好增长 [5] 人体工学产品业务增长 - 公司人体工学系列产品占比达8%,新品如智能升降椅、动感沙发等陆续推出 [5] - 考虑到投放周期,下半年消费旺季增速有望进一步提升 [5] 海外仓业务超预期增长 - 2024H1公司海外仓业务实现收入8.51亿元,同比增长130% [6] - 主要驱动因素包括FBA大件产品物流提价、Tiktok等新兴电商平台发展迅猛 [6] - 未来公司将加大自建仓储投入,有效降低成本,提升盈利能力 [6] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入24.27亿元,同比增长44.64% [4] - 实现归母净利润1.07亿元,同比增长29.95% [4] - 毛利率为31.35%,同比下降4.39个百分点,主要受海外仓业务占比提升影响 [7] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将分别达到50.98/65.10/79.49亿元和4.58/5.62/6.48亿元 [18][19][20]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年收入24.3亿元,同比增长45%;归母净利润1.6亿元,同比下降64%;扣非归母净利润1.1亿元,同比增长30% [1][2] - 2024年第二季度收入13.1亿元,同比增长48%;归母净利润0.8亿元,同比增长74%;扣非归母净利润0.7亿元,同比增长6% [2] - 人体工学系列产品收入13.4亿元,同比增长17.4%;毛利率40.2%,同比下降1.3个百分点;仓储物流服务收入8.5亿元,同比增长129.9%,毛利率15.0%,同比增加5.4个百分点 [3] 公司海外仓布局 - 截至2024年7月末,公司全球布局17个仓库,面积48万平方米,累计服务778家客户;2024年上半年处理包裹超400万个,同比增长120% [4] - 公司海外仓集合了自身跨境电商业务货量以及所服务客户的货量,规模化优势明显,提升了公司与跨境物流产业链上下游的议价能力 [5] - 公司以较低价格在美国核心港口储备了5000亩工业物流用地,自建海外仓持有成本是租赁成本的1/3-1/2,有利于降低成本、增加盈利空间 [6] 公司跨境电商业务 - 2024年上半年跨境电商收入9.2亿元,同比增长20%;其中独立站收入3.7亿元,同比增长21% [7] - 公司拓展新品类初见成效,欧美消费需求整体向好,独立站增长靓丽,能够较好满足定制化需求 [7] 盈利能力分析 - 2024年上半年毛利率31.4%,同比下降4.4个百分点;扣非净利率4.4%,同比下降0.5个百分点,主要受海运费上涨影响 [8] - 公司全球布局4个生产基地,供应链稳定,生产保障能力强,抗风险能力和成本优势明显,可实现0关税出口美国 [9] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.5亿元、5.1亿元、5.7亿元,对应PE分别为10x、9x、8x [10]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024H1 收入增速靓眼，海外仓业务增长超预期，维持"买入"评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 公司 2024H1 毛利率 31.3% (-4.4pct)，毛利率降低主系低毛利海外仓业务占比提升，期间费用率为 25.2% (-3.9pct)，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.6%/4.3%/3.1%/1.1%，同比分别-4.1/-0.1/-0.9/+1.2pct。综合影响下 2024H1 销售净利率为 6.6% (-19.8pct)，扣非净利率为 4.4% (-0.5pct)，销售净利率下降主系 2023年1月出售海外仓产生较大非经常性收益所致。单季度看，公司 2024Q2 毛利率为 31.4%(-3.1pct)，期间费用率为 24.1%(-2.4pct)，综合影响下 2024Q2 销售净利率为 6.2%(+0.9pct)，扣非净利率为 5.0% (-2.0pct)[2] 收入拆分 - 海外仓业务：2024H1 实现收入8.5 亿元(+129.9%)，毛利率 15.0%(+5.4pct)，截至 2024年 6月末，公司海外仓巴累计服务超过 778 家出海企业， 2024H1 处理包裹数量超 400万个，同比增加超 120%，规模化优势逐渐显现，跨境物流产业链上下游的议价能力、库容利用率及周转显著提升，随着 2024下半年欧美迎来传统消费旺季，公司持续布局新仓，预计海外仓包裹发货量有望进一步提升[3] - 跨境电商业务：2024H1 实现收入 9.15 亿元（+20.4%），其中独立站表现靓眼，实现收入 3.7 亿元(+20.9%)，收入占比提升至 40.3%；亚马逊收入 4.9 亿元(+16.3%)。产品方面，公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，2024H1 新品类销售收入占比约8%，品类拓展初见成效。随着欧美电商渗透率及健康办公、智能升降产品渗透率逐步提升，公司品类拓展战略持续推进，预计公司产品结构有望进一步优化，跨境电商业务收入实现稳步提升[3] 财务预测摘要 - 营业收入：2022A 3,208 百万元，2023A 3,902 百万元，2024E 5,073 百万元，2025E 6,308 百万元，2026E 7,690 百万元，YOY(%) 分别为 11.7, 21.6, 30.0, 24.3, 21.9[4] - 归母净利润：2022A 219 百万元，2023A 634 百万元，2024E 454 百万元，2025E 517 百万元，2026E 603 百万元，YOY(%) 分别为 18.4, 189.7, -28.4, 14.1, 16.6[4] - 毛利率：2022A 34.4%，2023A 36.5%，2024E 34.0%，2025E 32.6%，2026E 31.5%[4] - 净利率：2022A 6.8%，2023A 16.2%，2024E 8.9%，2025E 8.2%，2026E 7.8%[4] - ROE：2022A 8.9%，2023A 20.9%，2024E 13.5%，2025E 13.6%，2026E 14.0%[4] - EPS：2022A 0.70 元，2023A 2.03 元，2024E 1.45 元，2025E 1.65 元，2026E 1.93 元[4] - P/E：2022A 20.4 倍，2023A 7.1 倍，2024E 9.9 倍，2025E 8.6 倍，2026E 7.4 倍[4] - P/B：2022A 1.9 倍，2023A 1.5 倍，2024E 1.3 倍，2025E 1.2 倍，2026E 1.0 倍[4]

投资评级 - 报告维持乐歌股份的"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024H1 乐歌股份实现营业收入 24.3 亿元，同比增长 44.6%，归母净利润为 1.1 亿元，同比增长 30.0% [1] - 2024Q2 实现营业收入 13.1 亿元，同比增长 48.1%，归母净利润为 0.7 亿元，同比增长 6.5% [1] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.54/5.17/6.03 亿元，对应 PE 为 9.9/8.6/7.4 倍 [1] 盈利能力 - 2024H1 毛利率为 31.3%，同比下降 4.4 个百分点，主要由于低毛利海外仓业务占比提升 [2] - 2024H1 期间费用率为 25.2%，同比下降 3.9 个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.6%/4.3%/3.1%/1.1% [2] - 2024H1 销售净利率为 6.6%，同比下降 19.8 个百分点，扣非净利率为 4.4%，同比下降 0.5 个百分点 [2] 收入拆分 - 2024H1 海外仓业务实现收入 8.5 亿元，同比增长 129.9%，毛利率为 15.0%，同比提升 5.4 个百分点 [3] - 2024H1 跨境电商业务实现收入 9.15 亿元，同比增长 20.4%，其中独立站收入为 3.7 亿元，同比增长 20.9%，占比提升至 40.3% [3] - 2024H1 新品类销售收入占比约 8%，品类拓展初见成效 [3] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 50.73/63.08/76.90 亿元，同比增长 30.0%/24.3%/21.9% [4] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.54/5.17/6.03 亿元，同比增长 -28.4%/14.1%/16.6% [4] - 预计 2024-2026 年毛利率分别为 34.0%/32.6%/31.5%，净利率分别为 8.9%/8.2%/7.8% [4] 估值与市场表现 - 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 9.9/8.6/7.4 倍 [1] - 2024H1 乐歌股份股价表现相对沪深 300 指数波动较大 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司为人体工学行业龙头,自主品牌持续发展,不断深化渠道布局,新品类拓展表现顺利 [8] - 海外仓前瞻布局优势突出,业务体量实现快速扩张,规模优势将持续强化,未来将充分受益于跨境电商景气度 [8] - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.46/1.63/1.85元,对应PE为10X/9X/8X [8] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年上半年,公司实现营收24.27亿元,同比增长44.64%;归母净利润1.6亿元,同比下降63.86%;扣非净利润1.07亿元,同比增长29.95% [2] - 2024年第二季度,公司实现营收13.06亿元,同比增长48.08%;归母净利润0.8亿元,同比增长74.02%;扣非净利润0.66亿元,同比增长6.47% [2] - 2024年上半年,公司综合毛利率为31.35%,同比下降4.4个百分点;单季毛利率为31.39%,同比下降3.07个百分点,环比上升0.1个百分点 [3] - 2024年上半年,公司期间费用率为25.18%,同比下降3.92个百分点 [4] - 2024年上半年,公司扣非净利率为4.41%,同比下降0.5个百分点;2024年第二季度,公司扣非净利率为5.03%,同比下降1.96个百分点,环比上升1.35个百分点 [5] 业务发展 - 人体工学系列产品实现收入13.37亿元,同比增长17.41%;其中,线性驱动实现10.2亿元,同比增长10.42%,非线性驱动实现3.16亿元,同比增长47.53% [6] - 公司推出电动沙发、人体工学椅等新品类,新品类销售收入占比已达到约8% [6] - 公司积极探索内销线下模式,已在头部城市开设35家经销门店;跨境电商实现收入9.15亿元,同比增长20.36%;我站实现收入3.69亿元,同比增长20.87% [6] - 海外仓业务实现收入8.51亿元,同比增长129.88%,毛利率为15%,同比上升2.31个百分点 [7] - 截至2024年7月末,公司在全球拥有17个自营海外仓,面积48.21万平方米;海外仓已累计服务778家出海企业,2024年上半年处理包裹超过400万个,同比增加超过120% [7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 1H24公司实现营业收入24.27亿元/同比+44.64%,归母净利润1.60亿元/同比-63.86%,扣非归母净利润1.07亿元/同比+29.95% [1] - 2Q24实现营收13.06亿元/同比+48.08%,归母净利润0.80亿元/同比+74.02%,扣非归母净利润0.66亿元/同比+6.47% [1] 业务表现 - 海外仓业务收入8.51亿元/同比+129.88%,毛利率15%/相比23年全年+2.31pct,占比总营收35.07% [1] - 自主品牌收入10.86亿元/同比+16.15%,占比总营收44.76%,其中跨境电商9.15亿元,独立站3.69亿元/同比+20.9%,占比跨境电商40.3% [1] - 代工收入4.90亿元/同比+30.00%,占比总营收20.18% [1] - 人体工学系列收入13.37亿元,占营收比重为55.07% [1] 盈利能力 - 1H24/2Q24毛利率分别为31.35%/31.39%,同比变化-3.06/-3.07pct [1] - 1H24/2Q24扣非归母净利率分别为4.41%/5.03%,同比变化-0.50/-1.96pct [1] - 1H24销售/管理/研发费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%,同比变化-4.11/-0.14/-0.86pct [1] - 2Q24销售/管理/研发费用率分别为15.73%/4.25%/3.29%,同比变化-4.93/+0.24/-1.04pct [1] 未来展望 - 预计24-26年实现收入50.81/63.31/73.97亿元,同比增长30.2%/24.6%/16.8% [2] - 预计24-26年实现归母净利润4.45/4.96/6.10亿元,同比变化-29.8%/+11.4%/+23.1% [2] - 随着自建海外仓占比提升,有望持续优化毛利率 [1] - 下半年仍有持续扩仓计划,看好公司长期的业绩成长性 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年实现营业收入24.27亿元,同比增长45%,归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比减少63.86%[1][2] - 海外仓业务增速超预期,营业收入8.51亿元,同比增长129.88%,毛利率提升2个多个百分点[3][4] - 智能家居健康办公业务稳中有升,新品类收入占比达8%,全年预计超10%[3][4] - 跨境电商业务收入9.15亿元,同比增长20.36%,独立站收入占比超40%[4][5] - 二季度海外仓营收4.6亿元,同比增长129%,毛利率15.6%[4][5] - 二季度贴牌业务营收2.7亿元,同比增长36%,毛利率32.8%[5] - 国内业务受客观因素影响,收入同比下降25%以上,亏损有所收窄[5] 问答环节重要的提问和回答 - 海外仓新开仓库的爬坡情况和整体利用率情况[6][7][8] - 海运费高企对商家备货节奏的影响[9][10] - 独立站和三方平台的毛利率水平及差异原因[13][14] - 海外仓客户结构变化,TikTok等新平台占比情况[15][16][17] - 公司未来海外仓发展目标和自建/租赁仓占比规划[46][47][48] - 海运费下半年对业绩的影响及公司应对措施[51][52]

公司经营情况 - 公司智能家居业务和海外仓业务双轮驱动，协同发展，2024上半年实现营业收入24.27亿元，较上年同期增长44.64% [4] - 人体工学系列产品仍是公司营业收入的主要来源，整体稳健，增速有所加快，上半年实现收入13.37亿元，占营业收入比重55.07% [5] - 公共海外仓业务快速发展，实现收入8.51亿元，同比增长130%，收入比重提升至35.07%，预计到年底还将有所提高 [5] 海外仓业务 - 2024年上半年，公司在全球拥有16个自营海外仓，面积46.01万平方米，7月新开自营海外仓增加至17个，合计面积48.21万平方米 [5] - 上半年共处理包裹数量超过400万个，同比增加一倍以上，一季度新开仓库的库容利用率基本在60~70%，需要加快货架搭建，下半年可能还要新增5-10万平米库容 [5] - 目前海外市场整体需求比较旺盛，上半年我国跨进电商进出口额达到1.22万亿元，同比增长10.5%，充分体现了跨境电商行业的景气度 [5] - 公司海外仓的包裹订单中，大约50~60%来自于亚马逊平台，随着跨境电商平台Temu与TikTok的快速发展，他们的包裹量迅速提升，占比已达10% [5] 新品类拓展 - 公司智能家居、健康办公业务作为基本盘，上半年稳中有升，符合预期，品类不断丰富，推出了电动沙发、人体工学椅等新品类 [6] - 新品类销售收入占跨境电商收入大概8%，拓品类初见成效 [6] 独立站销售 - 公司现已搭建了完备的销售渠道，形成覆盖境内、境外、线上、线下多类型以及自主渠道为主的多渠道多元化销售模式 [6] - 在跨境电商收入中，独立站渠道销售占比已达到4成，同比增速超过亚马逊平台，渠道力较强 [6] - M2C短价值链能够减少中间环节，更好地控制产品质量和成本，直接通过电商平台面向终端消费者，有助于保持较高的毛利率和获取更精准的用户反馈 [6]