增持计划 - 姜艺2024年6月19日起6个月内增持，金额1000 - 2000万元[2] - 增持价格不超25元/股，期限至2024年12月18日[4] 持股情况 - 截至2024年6月17日，姜艺直接持股8302824股，占2.65%[3] - 截至2024年6月17日，姜艺及其配偶合计控制15454.68万股，占49.41%[3] - 增持前姜艺持股8603624股，占2.73%，增持后持股9244824股，占2.94%[5] 已增持情况 - 截至公告披露日，姜艺累计增持641200股，占0.20%，金额9607576元[2] 其他 - 2024年9月17日公司总股本314641954股[5] - 后续增持可能因资金等因素无法继续实施[6]

资产出售 - 2024年7月3日审议通过境外孙公司出售美国佛罗里达州海外仓议案[2] - 海外仓成交价格3795.00万美元，9月17日款项到账[2] 资金用途与收益 - 出售资金用于完善境外仓储物流体系[2] - 资产转让增加当期收益约1266.98万美元（未扣税）[3] 交易进度 - 截至公告披露日交易全部完成[3]

转股价格调整 - 2024年9月2日起“乐歌转债”转股价格由34.95元/股调为34.78元/股[3] - 2020 - 2024年多次因利润分配、激励计划等调整转股价格[4][5][6][7][8] 股份变动 - 2020年10月21日发行可转换公司债券142万张[3] - 2024年5 - 7月激励对象行权379,365股[9] - 2024年9月2日1,627,797股限制性股票归属[10]

限制性股票激励计划概况 - 2021年激励计划拟授予第二类限制性股票410万股，占草案公告时公司股本总额2.27%[6] - 首次授予限制性股票数量336.7万股，约占草案公告时公司股本总额1.86%，约占计划拟授予总数82.12%[6] - 预留限制性股票数量73.3万股，约占草案公告时公司股本总额0.41%，约占计划拟授予总数17.88%[7] - 各批次归属比例均为50%[7] 授予与调整情况 - 2021年8月20日为首次授予日，向203名激励对象授予336.70万股第二类限制性股票[10] - 2022年5月31日为预留授予日，授予85名激励对象73.3万股，授予价格由11.26元/股调整为11.06元/股[11] - 2023年5月22日，因2022年权益分派，授予价格由11.06元/股调整为8.24元/股[17] - 2024年5月16日，授予价格由8.24元/股调整为7.84元/股[13] 作废情况 - 2023年4月19日，因激励对象离职和未达业绩考核目标，合计作废231.25万股[11][16] - 2024年4月17日，因激励对象离职和绩效考核情况，合计作废24.599万股[18] - 2024年7月31日，因激励对象离职和资格取消，作废9.425万股[19] 归属情况 - 2024年7月31日，审议通过2021年限制性股票激励计划第二个归属期条件成就议案，为150名首次授予激励对象办理归属事宜[20] - 本次归属日为2024年9月2日，归属数量162.7797万股，归属人数150人，授予价格7.84元/股[25] - 本次归属股票上市流通日为2024年9月2日，上市流通数量162.7797股，占公司总股本0.52%[27] 业绩数据 - 以2020年营业收入19.4066426201亿元为基数，2023年营业收入为39.0170761576亿元，增长率为101.05%[22] - 以2020年剔除股权激励影响后归属于母公司净利润2.3443286231亿元为基数，2023年该净利润为6.4267275114亿元，增长率174.14%[22] 资金与股本变动 - 截至2024年8月14日，公司收到授予股权激励对象认购限制性股票所缴付资金1276.192848万元[28] - 本次归属后的募集资金全部用于补充公司流动资金[29] - 变动前限售股1879.1094万股，占比6%，变动数量7.3125万股，变动后1886.4219万股，占比6%[31] - 变动前无限售股29422.3063万股，占比94%，变动数量155.4672万股，变动后29577.7735万股，占比94%[31] - 本次归属后公司总股本从31301.4157万股变为31464.1954万股[31] 其他 - 本次归属将影响和摊薄公司基本每股收益和净资产收益率，对公司财务和经营成果及股权结构无重大影响[32] - 公司2021年限制性股票激励计划归属事项已取得现阶段必要批准与授权，尚需履行信息披露义务[33]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [17] 报告的核心观点 公司业绩表现符合预期 - 24H1公司收入24.27亿元,同比增长44.6%;归母净利1.60亿元,同比下降63.9%,主要系23H1有大额非经收益,扣非归母1.07亿元,同比增长29.9% [6] - 24Q2收入13.06亿元,同比增长48.1%;归母净利0.80亿元,同比增长74.0%,扣非归母0.66亿元,同比增长6.5%,表现符合预期 [6] 海外仓业务高增长,盈利能力持续提升 - 24H1海外仓收入8.51亿元,同比增长130%,其中24Q2收入4.6亿元,同比增长约129% [7] - 公司尾程价格优势明显,能够匹配仓库面积的扩张,24H1提前完成全年规划,承接增量需求,24H2旺季有望继续扩仓 [7] - 库容率提升带来规模效应,24Q2毛利率15.6%,环比增加2.6个百分点 [7] - 随自建仓库逐步投入运营,后续利润率有进一步提升空间 [7] 品牌出海业务保持稳健增长 - 24H1品牌出海收入9.15亿元,同比增长20%,其中24Q2同比增长17%,略有降速,主要系亚马逊竞争加剧 [8] - 独立站表现优于整体,24H1收入3.69亿元,同比增长21%,独立站UE模型更优,占品牌出海收入比重达40.3% [8] - 亚马逊业务24H1收入4.92亿元,同比增长16% [8] - 其他平台如Tiktok等24H1收入0.54亿元,同比增长69% [8] 海外ODM业务补库逻辑持续兑现 - 24Q1订单高增,逐步在Q2转化为收入,24Q2收入同比超30% [8] - 24Q2订单同比预计仍有双位数增长,支撑后续增速 [8] 内销业务仍处于营销破圈阶段,2024年预计减亏 - 24H1内销收入同比回落,公司积极搭建线下渠道,通过经销方式布局线下体验店 [8] - 2024年品牌营销投入缩减,预计能够实现盈亏平衡,贡献利润弹性 [8] 费用率稳中有降,看好24H2毛利率回升 - 24Q2毛利率31.4%,同比下降3.1个百分点,环比增加0.1个百分点,主要系海运费维持高位,长协覆盖有限 [8] - 费用率稳中有降,24H1销售/管理/研发/财务费用率分别16.6%/4.4%/3.1%/1.1%,同比分别下降4.1/0.1/0.9个百分点,上升1.2个百分点 [8] - 看好24H2净利率回升,一方面后续海运费回落提供跨境电商弹性;另一方面随电商旺季来临,海外仓加速爬坡,优化净利率 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年经营性利润预测分别为3.47/4.87/6.32亿元 [9] - 当前市值对应经营性PE为13X/9X/7X [17]

公司基本信息 - 乐歌股份股票上市地为深圳证券交易所，简称乐歌股份，代码300729[14] - 法定代表人为项乐宏，董事会秘书为虞浩英[14] - 注册地址为宁波市鄞州经济开发区启航南路588号，办公地址为宁波市鄞州区首南街道学士路536号金东大厦15 - 19层[14][15] 股权结构 - 截至2024年6月30日，公司总股本312,916,273股，有限售条件股份18,513,819股，占比5.92%；无限售条件股份294,402,454股，占比94.08%[16][17] - 截至本保荐书出具日，丽晶电子、姜艺、项乐宏分别质押20,000,000股、1,300,000股、8,000,000股，占总股本6.39%、0.42%、2.56%[19] - 截至2024年6月30日，前十名股东合计持股168,368,414股，占比53.80%，其中有限售条件股份17,357,814股[19] - 截至2024年6月30日，项乐宏、姜艺夫妇合计控制公司49.59%的股份[75] 财务数据 - 2023 - 2021年，归属于上市公司股东的净利润分别为63,369.24万元、21,872.90万元、18,467.67万元[23] - 2024年1 - 6月，营业收入242,712.38万元，营业成本166,626.84万元，营业利润19,572.40万元[29] - 2024年6月30日，流动资产326,850.68万元，非流动资产458,930.10万元，资产总额785,780.78万元[26] - 2024年1 - 6月，经营活动现金流量净额16,006.51万元，投资活动现金流量净额 - 29,826.12万元，筹资活动现金流量净额21,341.01万元[31] - 2024年6月30日，流动比率为1.52倍，速动比率为1.27倍，合并资产负债率为60.96%，母公司资产负债率为56.51%[32] - 2024年1 - 6月，应收账款周转率为15.65次，存货周转率为6.69次，每股净资产为9.80元/股，每股经营活动现金流量为0.51元，每股净现金流量为0.27元，研发费用/营业收入为3.14%[32] 发行情况 - 乐歌股份拟向不超过35名特定投资者发行不超发行前总股本30%的境内上市人民币普通股（A股）[8] - 本次发行拟募集资金总额不超过50000万元，发行股票数量不超过93357591股[59] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[54][55] - 项乐宏拟以3000 - 5000万元现金认购，其认购股票18个月内不得转让，其他认购对象6个月内不得转让[52][57] 募投项目 - 美国佐治亚州Ellabell海外仓项目投资总额77,574.53万元，募集资金投资40,000.00万元；补充流动资金项目募集资金投资10,000.00万元[64] - 项目建成后新增年处理量2094245件，预计税后内部收益率8.96%，税后静态投资回收期10.53年，成熟运营时毛利率17.39%[101] 用户数据 - 公司跨境电商公共海外仓业务向超700家外贸及跨境电商企业提供服务[71] 未来展望 - 预计至2027年底建成并成熟运营的公共海外仓面积合计33.93万平方米，年货物处理量超700万件，未来五年年均复合增长率约30%[98] 公司优势 - 公司拥有14年跨境电商，12年海外仓的经验[144] - 主营产品升降桌类目市场占有率在国内外电商平台排名前列[147] - 自建独立网站“FlexiSpot.com”在全球线性驱动应用产品垂直类独立电商网站中处于第一梯队[147] - 拥有超700人的研发人员团队，截至2024年6月末，拥有专利技术1286项，其中已授权发明专利122项[164] 新技术研发 - 公司积极探索大件物流仓储自动化方案，开发“货到人”等项目[174]

业绩数据 - 2023年度公司营业收入为390,170.76万元，净利润为25,195.42万元[11] - 公司境外收入分别为260,275.56万元、292,119.42万元、361,293.81万元和231,828.39万元，占同期主营业务收入的比例分别为91.67%、91.65%、93.23%和96.01%[18] - 公司的汇兑损益分别为1,654.10万元、 - 3,678.08万元、 - 2,389.79万元和 - 770.84万元，汇兑损益占利润总额的比例分别为8.17%、 - 13.68%、 - 3.00%及 - 3.96%[18] - 最近三年公司营业收入年复合增长率达16.57%[173] 用户数据 - 公司跨境电商公共海外仓业务服务超700家外贸及跨境电商企业[49] 未来展望 - 预计至2027年底建成并成熟运营的公共海外仓面积合计33.93万平方米，整体年货物处理量超700万件，未来五年年均复合增长率约30%[7] - 预计至2027年公司建成并成熟运营的美国海外仓总面积达约34万平方米，建设中仓库面积超10万平方米[182] 募投项目 - 本次募集资金用于投资建设美国东部海外仓项目[14] - 募投项目建设完工达产后，预计每年新增折旧摊销金额为1,716.49万元，成熟运营后每年新增营业收入和净利润分别为65,763.82万元和7,186.54万元[10] - 募投项目运营第1年新增营业收入39,458.29万元，新增净利润3,827.49万元[11] - 募投项目运营第2年新增营业收入52,611.06万元，新增净利润5,507.02万元[11] - 募投项目成熟运营后每年新增折旧摊销占预计营业收入比重为0.38%，占预计净利润比重为5.30%[13] - 美国佐治亚州Ellabell海外仓项目成熟运营后新增年处理能力2,094,245件，预计税后内部收益率为8.96%，税后静态投资回收期为10.53年（含建设期），预计成熟状态运营时毛利率为17.39%[8] - 美国佐治亚州海外仓项目Ellabell项目投资总额77,574.53万元，募集资金投资金额40,000.00万元[24] - 补充流动资金项目投资总额10,000.00万元，募集资金投资金额10,000.00万元[25] 发行股票 - 本次发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过人民币50,000万元（含本数）[22] - 本次发行的股票数量不超过93,357,591股（含本数），且不超过本次发行前公司总股本的30%[22] - 公司实际控制人项乐宏拟以不低于3,000万元（含本数），不超过5,000万元（含本数）现金认购本次发行的股票[21] - 项乐宏认购的股票自发行结束之日起18个月内不得转让，其他认购对象认购的股票自发行结束之日起6个月内不得转让[23] - 本次向特定对象发行股票方案的有效期为自公司股东大会审议通过之日起十二个月[26] - 本次发行采用竞价方式，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票均价的80%[21] - 乐歌股份拟向不超过35名特定投资者发行不超过本次发行前公司总股本30%的境内上市人民币普通股（A股）[31] 公司股权 - 截至2024年6月末，总股本为312,916,273股[39] - 截至2024年6月30日，有限售条件股份数量为18,513,819股，占比5.92%；无限售条件股份数量为294,402,454股，占比94.08%[41] - 截至2024年6月30日，丽晶电子持股66,189,378股，占比21.15%；丽晶国际持股49,801,028股，占比15.92%；聚才投资持股18,538,650股，占比5.92%等，前十大股东合计持股168,368,414股，占比53.80%[42][43] - 截至2024年6月30日，丽晶电子为公司控股股东，持有公司66,189,378股股份，占公司总股本的21.15%[43] - 项乐宏、姜艺夫妇合计控制公司49.59%的股份，为共同实际控制人[44] 公司资源 - 截至2024年6月末，公司拥有专利技术1286项，其中已授权发明专利122项[48] - 截至2024年6月末公司全球共16个海外仓，面积共46.01万平方米[49] - 美国13个海外仓面积共44.14万平方米，其中租赁仓库面积39.86万平方米，自购建设仓库面积4.74万平方米[49] - 截止2024年6月末公司全球拥有3000余名员工[172] - 公司拥有超700人的研发人员团队[194] 公司荣誉 - 2022年7月海外品牌FlexiSpot首次入选中国全球化品牌50强，获新晋全球化品牌特别奖[190] - 公司“乐歌”品牌被评为中国驰名商标[190] - 2023年公司获浙江省成长性最快百强企业[193] - 2022年公司入选全球化品牌50强[191] - 2021年公司获服务型制造示范企业[191] - 2020年公司获第五批制造业单项冠军[191] - 2019年公司获浙江省企业研究院[191] - 2018年公司获2018尖峰设计亚太奖[191] - 2017年公司获浙江省著名商标[191] - 2015年公司获中国驰名商标[191]

投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持不变 [2] 核心观点 - 24H1 公司实现营业收入 24.27 亿元，同比增长 44.64%；归母净利润 1.60 亿元，同比降低 63.86%；扣非归母净利润 1.07 亿元，同比增长 29.95% [6] - 24Q2 实现营业收入 13.06 亿元，同比增长 48.08%；归母净利润 0.80 亿元，同比增加 74.02%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 6.47% [6] - 24H1 公司综合毛利率为 31.35%，同比下降 4.39 个百分点；期间费用率为 25.18%，同比下降 3.92 个百分点 [6] - 预计公司 24-25 年净利润分别为 4.6/5.3 亿元，同比变化-27.4%/+14.7%，当前收盘价对应 PE 分别为 9.55 倍,8.33 倍 [6] 分产品表现 - 人体工学系列产品实现营业收入 13.37 亿元，同比增长 17.41%；毛利率为 40.17%，同比减少 1.33 个百分点 [6] - 线性驱动产品实现营业收入 10.20 亿元，同比增长 10.42%；毛利率为 40.87%，同比减少 2.76 个百分点 [6] - 仓储物流服务实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 116.15%；毛利率为 15.00%，同比增长 5.40 个百分点 [6] - 其他业务实现营业收入 2.27 亿元，同比增长 41.08%；毛利率为 40.04%，同比减少 15.01 个百分点 [6] 海外仓业务 - 截至 24H1，公司在全球拥有 17 个自营海外仓，面积 48.21 万平方米，累计服务 778 家外贸企业 [6] 财务预测 - 预计 24-26 年营业收入分别为 4958/6138/7523 百万元，同比增长 27.1%/23.8%/22.6% [8] - 预计 24-26 年净利润分别为 460/527/615 百万元，同比增长-27.4%/14.6%/16.5% [8] - 预计 24-26 年毛利率分别为 34.9%/33.5%/31.8% [8] - 预计 24-26 年净资产收益率分别为 11.2%/11.4%/11.9% [8] 同业比较 - 可比公司平均 PE（2024E）为 13.21 倍，乐歌股份当前 PE（2024E）为 9.55 倍 [9] 财务指标 - 24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.57%/4.35%/3.14%/1.11%，同比变化-4.11/-0.14/-0.86/+1.18 个百分点 [6] - 24H1 公司资产负债率为 55.3%，流动比率为 1.72，速动比率为 1.40 [10] - 24H1 公司应收账款周转天数为 23.66 天，存货周转天数为 67.76 天 [11]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"投资评级 [20] 报告核心观点 人体工学产品和海外仓业务表现亮眼 - 人体工学系列产品稳健增长,占营业收入比重55.07% [7] - 海外仓业务快速发展,收入占比由24.38%提升至35.07% [7][9] - 海外仓业务毛利率提升至15%,盈利能力显著提升 [10] 自主品牌和渠道建设成效显著 - 自主品牌产品销售收入占主营业务收入68.93% [13] - 独立站销售收入同比增长20.87%,增速高于去年全年 [13][14] - 美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一 [14] 行业发展前景广阔 - 全球智能家居和办公家具市场规模持续扩大 [16][18] - 中国跨境电商出口持续增长,海外仓需求旺盛 [19] 根据目录分类总结 公司投资评级 - 维持公司"买入"投资评级 [20] 公司经营情况 - 人体工学系列产品稳健增长,占营业收入比重55.07% [7] - 海外仓业务快速发展,收入占比由24.38%提升至35.07% [7][9] - 海外仓业务毛利率提升至15%,盈利能力显著提升 [10] - 自主品牌产品销售收入占主营业务收入68.93% [13] - 独立站销售收入同比增长20.87%,增速高于去年全年 [13][14] - 美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一 [14] 行业发展情况 - 全球智能家居和办公家具市场规模持续扩大 [16][18] - 中国跨境电商出口持续增长,海外仓需求旺盛 [19]

报告投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [2] 报告核心观点 - 公司以智能家居与海外仓业务双轮驱动,各业务增速较去年均有所加快,在规模与折扣优势下海外仓盈利能力持续改善,业绩稳步增长 [5] - 受益于海外电商渗透率提升、跨境电商崛起与品牌出海趋势加强,海外仓业务增速强劲,下半年旺季值得期待 [5] - 独立站表现优异,代工业务稳健增长,新品类开拓初见成效 [5] - 盈利受海运费与汇兑扰动,Q2净利率小幅提升 [5] 财务数据总结 收入情况 - 2024H1实现收入24.3亿,同比+44.6% [5] - 2024Q2实现收入13.1亿,同比+48.1% [5] - 海外仓收入同比+129.9%至8.5亿 [5] - 跨境电商收入9.2亿/+20.4%,其中独立站收入3.7亿/+20.9% [5] 利润情况 - 2024H1归母净利润1.6亿,同比-63.9%;扣非归母净利润1.1亿,同比+30.0% [5] - 2024Q2归母净利润0.8亿,同比+74.0%;扣非归母净利润0.7亿,同比+6.5% [5] - 2024H1海外仓毛利率同比+5.4pct至15.0%,盈利能力持续改善 [5] - Q2毛利率31.4%/-3.1pct,净利率6.2%/+0.9pct [5] 财务预测 - 调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润4.5/5.1/5.7亿元,同比增速-29%/13%/12% [5] 风险提示 - 海外需求不及预期 [5] - 原材料价格与海运费上涨 [5] - 海内外竞争加剧 [5]