担保额度 - 公司及控股子公司为子公司预计担保总额度37.36亿元[3] - 为上海嘉乐、上海润米预计担保额度各8亿元[3] - 公司及其控股子公司提供担保余额157,855.10万元[20] 持股与负债 - 公司对上海嘉乐持股51.85%，对上海润米持股79.93%[6] - 上海嘉乐资产负债率36.07%，上海润米77.08%[6] 财务数据 - 截至2024年9月30日，上海嘉乐资产7.77亿，营收3.07亿，净利润2132.96万[8] - 截至2024年9月30日，上海润米资产3.52亿，营收5.15亿，净利润4264.86万[14] 其他情况 - 公司及其控股子公司无逾期对外担保[20] - 无为控股股东等关联方提供担保情况[20]

股东持股 - 控股股东范劲松持股12284.9135万股，比例51.23%[6] - 建信信托相关信托持股1077.65万股，比例4.49%[6] - 合计持股13362.5635万股，比例55.73%[6] 股份质押 - 范劲松解除质押100万股，占其持股0.81%[2] - 范劲松质押延期购回874万股，到期日2026年2月6日[5] - 已质押股份3501万股，占已质押比例100%[6]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 开润股份2024年度业绩预告显示营收和利润大幅增长，24Q4预计营收10.75 - 12.75亿元，同比增长30.78% - 55.11%，归母净利润0.49 - 0.99亿元，上年同期亏损0.06亿元；2024年度预计营收41 - 43亿元，同比增长32.05% - 38.49%，归母净利润3.7 - 4.2亿元，同比增长220.01% - 263.25% [1] - 公司代工制造业务客户摆脱去库存影响，采购需求回升，公司拓展新老客户份额，优化生产经营效率，销售收入与利润同比增长 [2] - 代工业务与知名品牌合作，优化嘉乐客户和订单结构；品牌业务聚焦“小米”及“90分”品牌，提升运营水平 [3] - 基于业绩预告上调盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为4、3.9以及4.7亿元（原为3.8、3.8以及4.7亿元）；EPS分别为1.7、1.6以及2元（原为1.6、1.6以及2元）；PE分别为15X、16X以及13X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,740.99|3,104.90|4,291.54|5,147.35|6,006.25| |增长率(%)|19.75|13.28|38.22|19.94|16.69| |EBITDA(百万元)|210.67|331.79|603.83|531.55|612.13| |归属母公司净利润(百万元)|46.87|115.62|405.21|387.17|468.23| |增长率(%)|(73.98)|146.69|250.46|(4.45)|20.93| |EPS(元/股)|0.20|0.49|1.69|1.61|1.95| |市盈率(P/E)|129.22|52.38|15.06|15.76|13.03| |市净率(P/B)|3.53|3.27|2.85|2.53|2.21| |市销率(P/S)|2.21|1.95|1.42|1.19|1.02| |EV/EBITDA|18.45|10.31|9.93|11.25|9.66| [5] 基本数据 - A股总股本239.79百万股，流通A股股本140.24百万股，A股总市值6,102.72百万元，流通A股市值3,569.17百万元，每股净资产8.57元，资产负债率49.16%，一年内最高/最低30.99/9.18元 [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|679.18|653.18|429.15|582.90|656.49| |应收票据及应收账款|479.38|591.86|939.09|577.94|1,192.23| |预付账款|13.59|11.40|47.67|13.19|53.82| |存货|599.77|493.14|1,134.06|775.98|1,494.11| |其他|162.43|168.89|205.45|163.90|216.91| |流动资产合计|1,934.35|1,918.46|2,755.42|2,113.90|3,613.55| |长期股权投资|641.00|632.97|632.97|632.97|632.97| |固定资产|441.20|570.82|599.50|635.61|663.18| |在建工程|110.08|73.52|80.11|96.07|87.64| |无形资产|87.01|85.96|77.10|68.24|59.37| |其他|302.70|306.23|302.46|299.45|300.42| |非流动资产合计|1,581.99|1,669.50|1,692.13|1,732.34|1,743.58| |资产总计|3,516.34|3,587.96|4,447.56|4,101.24|5,638.13| |短期借款|479.02|299.19|144.96|255.00|281.00| |应付票据及应付账款|500.75|610.46|1,448.20|628.70|1,840.78| |其他|453.71|296.29|319.90|408.11|343.71| |流动负债合计|1,433.48|1,205.94|1,913.05|1,291.81|2,465.49| |长期借款|73.25|220.56|80.00|60.00|60.00| |应付债券|185.88|197.75|185.79|189.81|191.11| |其他|56.45|54.73|56.30|55.83|55.62| |非流动负债合计|315.58|473.04|322.09|305.63|306.73| |负债合计|1,749.06|1,678.98|2,235.14|1,597.45|2,772.23| |少数股东权益|53.92|56.38|68.65|91.03|103.70| |股本|239.79|239.79|239.79|239.79|239.79| |资本公积|714.73|730.09|730.09|730.09|730.09| |留存收益|1,495.52|1,605.00|1,903.98|2,172.97|2,522.41| |其他|(736.68)|(722.29)|(730.09)|(730.09)|(730.09)| |股东权益合计|1,767.29|1,908.98|2,212.42|2,503.79|2,865.91| |负债和股东权益总计|3,516.34|3,587.96|4,447.56|4,101.24|5,638.13| [10] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,740.99|3,104.90|4,291.54|5,147.35|6,006.25| |营业成本|2,148.25|2,348.80|3,167.16|3,803.89|4,438.62| |营业税金及附加|8.92|15.29|12.87|15.44|18.02| |销售费用|189.56|200.08|364.78|427.23|480.50| |管理费用|198.70|199.78|214.58|257.37|306.32| |研发费用|56.64|68.24|85.83|154.42|180.19| |财务费用|20.58|27.64|23.09|5.59|(2.06)| |资产/信用减值损失|(28.12)|(13.37)|(8.37)|8.90|8.90| |公允价值变动收益|(10.13)|11.87|(14.45)|12.46|(3.49)| |投资净收益|(44.42)|(86.24)|130.00|2.20|2.20| |其他|117.85|177.00|(231.10)|(29.32)|2.58| |营业利润|83.17|155.81|547.15|489.17|574.47| |营业外收入|0.89|2.18|3.29|5.73|6.06| |营业外支出|5.39|4.36|3.88|4.54|4.26| |利润总额|78.66|153.64|546.56|490.35|576.27| |所得税|24.08|38.66|128.44|80.42|95.08| |净利润|54.58|114.98|418.12|409.93|481.19| |少数股东损益|7.71|(0.64)|12.91|22.76|12.96| |归属于母公司净利润|46.87|115.62|405.21|387.17|468.23| |每股收益（元）|0.20|0.49|1.69|1.61|1.95| [10] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|54.58|114.98|405.21|387.17|468.23| |折旧摊销|49.27|55.91|33.59|36.79|39.72| |财务费用|38.92|41.24|23.09|5.59|(2.06)| |投资损失|44.42|86.24|(130.00)|(2.20)|(2.20)| |营运资金变动|(102.43)|72.28|(253.41)|46.51|(246.51)| |其它|21.91|69.34|(1.54)|35.22|9.47| |经营活动现金流|106.67|440.00|76.95|509.09|266.65| |资本支出|174.54|140.81|58.44|80.47|50.21| |长期投资|(36.80)|(8.03)|0.00|0.00|0.00| |其他|(363.81)|(350.41)|47.44|(180.96)|(94.84)| |投资活动现金流|(226.06)|(217.63)|105.87|(100.49)|(44.63)| |债权融资|1,002.03|815.29|546.22|670.52|665.11| |股权融资|(16.91)|17.62|(30.77)|(5.46)|2.19| |其他|(1,016.19)|(1,086.10)|(922.30)|(919.92)|(815.73)| |筹资活动现金流|(31.07)|(253.20)|(406.84)|(254.85)|(148.42)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(150.45)|(30.83)|(224.02)|153.74|73.59| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|19.75%|13.28%|38.22%|19.94%|16.69%| |营业利润|-57.26%|87.34%|251.16%|-10.60%|17.44%| |归属于母公司净利润|-73.98%|146.69%|250.46%|-4.45%|20.93%| |获利能力| | | | | | |毛利率|21.63%|24.35%|26.20%|26.10%|26.10%| |净利率|1.71%|3.72%|9.44%|7.52%|7.80%| |ROE|2.74%|6.24%|18.90%|16.05%|16.95%| |ROIC|4.64%|7.72%|24.83%|20.31%|20.87%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|49.7

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩预告符合预期，考虑上海嘉乐并表后摊销费用预计提升，下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为3.9/3.66/4.59亿元，当前股价对应PE为14.6/15.5/12.4倍，公司代工品类扩展到服装领域，订单可持续性较强，预计2025年箱包代工稳健增长、服装代工规模及盈利有望快速提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价26.00元，一年最高最低为30.99/9.18元，总市值62.35亿元，流通市值36.46亿元，总股本2.40亿股，流通股本1.40亿股，近3个月换手率205.62% [1] 业绩情况 - 2024年预告收入区间为41 - 43亿元，同比+32.05% - 38.49%，其中2024Q4预告收入区间为10.75 - 12.75亿元，同比+30.8% - 55.2%；2024年预告归母净利润区间为3.7 - 4.2亿元，同比+220.01% - 263.25%，其中2024Q4归母净利润预告区间为0.49 - 0.99亿元，扭亏为盈 [6] 代工业务情况 箱包代工 - 收入端：预计2024年收入23 - 24亿元，增长20%左右，2024Q4预计收入增长双位数，软包Q4接单好于预期，预计2025年大客户订单稳健，收入端维持双位数增长 [7] - 利润端：2024年随海外效率提升、产品及客户结构优化，预计箱包净利率同比提升显著，全年净利率10 - 11%，预计2025年盈利能力随精细化管理进一步提升 [7] - 产能：预计2025 - 2026年印尼箱包产能扩张50 - 60% [7] 服装代工 - 收入端：2024年上海嘉乐完成并表后带动表观收入显著提升，预计上海嘉乐全年收入规模14 - 15亿元，2024Q4预计收入增长接近20%，环比Q3加速，预计2025年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收入端有望实现25%+增长 [7] - 利润端：预计2024年上海嘉乐净利率2 - 3%，预计2025年盈利能力随新客户订单规模化、精细化管理能力提升后明显改善 [7] - 产能：依托万隆成衣工厂、哲帕拉的面料成衣一体化工厂以及新产业园，预计2025 - 2026年印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40 - 50% [7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,741|3,105|4,138|5,329|6,229| |YOY(%)|19.7|13.3|33.3|28.8|16.9| |归母净利润(百万元)|47|116|390|366|459| |YOY(%)|-74.0|146.7|237.4|-6.1|25.4| |毛利率(%)|21.6|24.4|22.8|23.0|23.3| |净利率(%)|1.7|3.7|9.4|6.9|7.4| |ROE(%)|3.1|6.0|17.2|14.0|15.0| |EPS(摊薄/元)|0.2|0.5|1.6|1.5|1.9| |P/E(倍)|121.3|49.2|14.6|15.5|12.4| |P/B(倍)|3.4|3.2|2.6|2.3|1.9| [9]

文章核心观点 - 开润股份2024年归母净利预计大幅增长，主要得益于代工业务需求回升、业务拓展及收购上海嘉乐 [1] 业绩情况 - 2024年预计归母净利3.7亿元 - 4.2亿元，同比增长220.01% - 263.25% [1] 增长原因 - 代工制造业务客户摆脱去库存影响，成品采购需求回升 [1] - 依托全球化布局和先进制造能力，巩固箱包品类优势，拓展服装代工业务，推进新老客户份额提升，优化生产经营效率 [1] - 2024年6月收购上海嘉乐取得控制权，其纳入合并报表带来收入和利润增长 [1]

2024年业绩预计情况 - 2024年预计营业收入41 - 43亿元，较上年同期增长32.05% - 38.49%[4] - 2024年预计归属于上市公司股东的净利润3.7 - 4.2亿元，较上年同期增长220.01% - 263.25%[4] - 2024年预计扣除非经常性损益后的净利润2.8 - 3.1亿元，较上年同期增长101.71% - 123.32%[4] 业绩增长原因 - 代工制造业务客户摆脱去库存影响，成品采购需求回升，公司销售收入与利润同比增长[6][7] - 2024年6月收购上海嘉乐取得控制权，纳入合并报表范围带来收入和利润增长[7] 非经常性损益情况 - 2024年非经常性损益对净利润影响约8000 - 10000万元，上年同期为 - 2319.11万元[7]

舆情管理制度 - 公司制定舆情管理制度规范应对能力[2] - 舆情分重大和一般两类[4] - 董事长任舆情工作组组长[6] 舆情处理 - 证券部负责采集、管理及评估舆情[8] - 一般舆情由董秘灵活处置，重大舆情工作组决策[14] 制度生效 - 制度经董事会审议通过生效[22]

会议信息 - 公司第四届董事会第二十二次会议于2025年1月14日下午通讯表决召开，7名董事全出席[2] 转债决策 - 本次不向下修正“开润转债”转股价格，2025年1月15日至3月14日触发也不修正[2] - 《关于不向下修正“开润转债”转股价格的议案》全票通过[3] 制度制定 - 董事会审议通过《关于制定<舆情管理制度>的议案》[4] - 《关于制定<舆情管理制度>的议案》全票通过[5]

可转债发行 - 2019年12月26日公开发行可转换公司债券223万张，每张面值100元[4] 转股价格调整 - 初始转股价格为33.34元/股，2020年7月2日起可转[6] - 2020年11月23日起调整为32.87元/股[6] - 2021年2月26日起修正为30元/股[7] - 截至公告披露日为29.50元/股[9] 修正条件与决策 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%触发修正[10] - 2025年1月14日触发条件，本次不修正，未来两月再触发也不修正[3] - 2025年3月15日重新起算触发期间[3] 转股期 - “开润转债”转股期为2020年7月2日至2025年12月25日[12]

可转债发行 - 2019年12月26日公开发行可转债223万张，募资2.23亿元，净额2.1730458489亿元[4] 转股信息 - 转股期为2020年7月2日至2025年12月25日[3][7] - 初始转股价格33.34元/股，截至披露日29.50元/股[8][11] 价格调整 - 向特定对象发行股票后转股价格调为32.87元/股[8] - 2021年2月25日向下修正为30.00元/股[9] 修正条件 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%触发修正[12] 近期情况 - 2024年12月14日至2025年1月7日，10个交易日收盘价低于25.08元/股[3][14] - 触发条件当日召开董事会审议是否修正[14]