1. 聚焦血液制品业务，业绩稳健增长 - 华润入主，剥离非核心业务 [11][20][21] - 血液制品核心品种销售结构稳定，疫情后持续恢复 [28][29][30] 2. 静丙、白蛋白需求仍未饱和，PCC、Ⅷ因子丰富凝血因子类产品 - 纯化工艺领先，收得率较高，品种丰富，推动吨浆利润稳步提升 [32][33][37][38] - 常态化后公司批签发增长显著，白蛋白、静丙有望实现稳步增长 [44][45][47][48][50] 3. 新设浆站稳步提升采浆量，智能工厂建设保障供应，丹霞生物有望收购 - 站均采浆量稳步提升，浆站储备丰富采浆量弹性巨大 [51][52][53] - 丹霞生物营业持续恢复，并购可期 [54][55][57][58][59] - 在研血管性血友病因子、高浓度静丙丰富产品结构，智能工厂扩产满足更多品种产能供应 [61][62][63][64] 4. 盈利预测及投资建议 - 产品的上市与浆站丰富的储备带来公司业绩的确定性 [65][66][67][68] - 公司估值水平基本处于行业平均水平，有望带动公司估值上行 [68][69] 5. 风险提示 - 血浆供应不足的风险 [70] - 血液制品新产品研发风险 [70] - 血液制品质量控制的风险 [70] - 血液制品产品降价的风险 [70] - 新百药业商誉减值风险 [70]

报告公司投资评级 公司被首次给予"买入"评级。[6] 报告的核心观点 战略聚焦血制品，央企赋能整装待发 - 博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台,是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。[10][11] - 公司在做优主业方面,不断优化业务布局,逐步完成了复大医药和天安药业等非血业务的剥离处置,解决了与控股股东同业竞争事项。[26] 聚焦主业实现突破,持续丰富在研管线 - 公司血液制品业务2023年收入约为14.52亿元,同比增长10.41%,且占总营收比逐年增加;板块毛利率69.74%,同比-0.80pct。[60] - 公司持续抓好产品创新,集智攻关、周密组织,不断完善管理和服务机制,加大经费投入,激发创新活力。[49] 华润赋能助力浆站拓展,吨浆效率行业领先 - 在央企华润集团丰富的产业资源和强大的资金实力的支持赋能下,公司的浆站拓展能力得到显著提升。[61] - 公司持续提高浆站运营管理水平与效率,促进浆量提升,2023年采浆467.3吨,同比增长6.47%。[52][53]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][9][14][64] 报告的核心观点 - 公司是华润旗下唯一血制品平台，未来战略地位重要，新拿浆站潜力大，力争十四五期间浆站数量和采浆规模翻番 [6][15][59] - 血制品行业资源属性强、准入壁垒高，近年来资产重组频繁，行业集中度将持续提升，华润医药在行业整合方面优势明显 [7] - 公司经营效率领先，2023 年有 2 个新浆站落地，采浆量增长，吨浆利润高，产品品种丰富 [7] - 丹霞生物开始盈利，未来或有整合预期 [8][54] - 考虑子公司业务剥离，预计 2024 - 2026 年公司营收和归母净利润有相应增长，当前股价对应 PE 分别为 30、28、25 倍，虽估值略高于可比公司，但因实控人实力强、经营水平高、成长性强，给予“买入”评级 [9][14][64] 根据相关目录分别进行总结 大股东实力强劲，赋能空间大 - 2021 年 11 月华润医药成为公司实控人，公司是华润旗下唯一血制品上市公司 [30][56] - 2023 年公司营收 26.5 亿元，归母净利润 2.4 亿元，2024Q1 因剥离业务收入和利润下滑，核心血制品业务近几年稳健增长，2023 年营收 14.6 亿元，归母净利润 5.4 亿元 [32] - 2018 - 2020 年公司血制品业务净利率下滑，2021 年开始改善，2023 年达 37.1%，核心产品人纤维蛋白原市场份额领先，人凝血酶原复合物位于行业第三 [36] - 近几年公司采浆量稳健增长，2023 年采浆量 467.3 吨，同比增长 6.5%，吨浆收入和吨浆利润相比 2018 年提升明显 [39] - 核心品种批签发方面，2023 年白蛋白批签发量 112.5 万瓶，同比降 1.5%，静丙批签发量 82.6 万瓶，同比增 1.7%；其他血制品中，人凝血酶复合物批签发量 17.1 万瓶，同比降 13.0%，纤原批签发量 63.2 万瓶，同比增 7.7%，狂犬人免疫球蛋白批签发量 62.8 万瓶，同比降 42.5% [42][43] - 在研产品方面，2023 年 6 月 C1 酯酶抑制剂获《药物临床试验批准通知书》，已开展血管性血友病因子、静注人免疫球蛋白（10%）项目临床研究，其他研发项目积极推进，预计博雅生物有望成为国内第二家上市层析静丙的公司 [48][49] - 华润医药是中国领先综合医药公司，2023 年营收 2447.0 亿元，净利润 77.8 亿元，成为实控人后聚焦血制品主业，完成非血业务剥离，在浆站拓展方面做了大量工作并获若干批文 [50][53][58] - 2023 年 4 月公司与高特佳、丹霞生物签署协议，为其提供服务，丹霞生物已有 9 个站开采，其他 8 个浆站恢复采集工作积极推进，2023 年已开始盈利 [8][54] 盈利预测及估值 - 核心假设：2024 - 2026 年静丙收入增速分别为 13%/12%/10%，白蛋白收入增速分别为 5%/5%/5%，纤原收入增速分别为 3%/3%/3% [62][63] - 预计 2024 - 2026 年公司分别实现营业收入 18.9、20.3、21.9 亿元，同比增长率分别为 - 28.9%、7.5%、7.8%，实现归母净利润分别为 5.5、5.9、6.7 亿元，同比增长率分别为 130.6%、8.3%、12.9%，当前股价对应 PE 分别为 30、28、25 倍 [9][14][64] - 选取天坛生物、派林生物、华兰生物和上海莱士作为可比公司，公司估值水平略高于可比公司 [9][64][65]

公司概况 - 公司是华润大健康板块的血液制品平台，主营人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子等产品，持续推进血液制品业务健康、快速发展[1] - 公司是以血液制品为主，集生化药、化学药、原料药为辅的综合性医药产业集团[12] - 公司拥有4家成员企业，16个单采血浆站，年采浆能力达近500吨，位居全国前列[13] - 公司由华润医药控股，合计持有公司40.59%的表决权，成为公司控股股东[14] 财务数据 - 公司2023年实现营收26.52亿元，同比减少3.88%，归母净利润2.37亿元，主要受计提资产减值准备的影响[2] - 公司在中国市场取得成功，实现营业收入2459.3亿元，同比增长12.30%，归母净利润38.54亿元，同比增长10.11%[15] - 公司2023年业绩下滑主要受计提资产减值准备的影响，计提商誉减值准备约3.3亿元[26] 业务发展 - 公司血液制品业务2023年收入约为14.52亿元，同比增长10.41%，且占总营收比逐年增加；三大产品纤原、静丙、白蛋白业绩稳健，未来业绩有望保持稳健增长[3] - 公司新增两家浆站，通过内生式增长及外延式拓展，公司在江西、四川、海南等地拥有16家单采血浆站[16] - 公司在2023年新增33家在营浆站，全年共采集血浆12079吨，同比增长18.6%，积极拓展浆站资源，单站采浆量和总采浆量逐年攀升[52] 产品和技术 - 公司的血液制品产品覆盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大类，共计9个品种23个规格，其中纤原、静丙和白蛋白收入占比各约1/3，构成公司血制品业务营收支柱[41] - 公司在研产品包括血管性血友病因子（vWF）、高浓度静注人免疫球蛋白、C1酯酶抑制剂等多个品种，未来产品种类将不断丰富[50] - 博雅生物的静注人免疫球蛋白（10%）作为领先产品，已完成临床研究，计划在2025年上市，公司在研管线持续推进[51]

公司战略规划 - 公司聚焦血液制品业务发展,通过"规模化、专业化、国际化、智数化、创新驱动"战略实施路径,内生式增长与外延式拓展并举[2][3] - 公司在国际化布局方面有所布局,通过"引进来、走出去"等方式探索更多的国际合作模式[2] - 公司积极推进外延并购的相关工作,将根据证券法规等规定履行信息披露义务[2][3] 原料血浆供应能力 - 公司通过现有浆站挖潜和积极申请新设浆站等措施,不断提升原料血浆供应能力[1] - 新浆站的申请获批存在不确定性,公司如获批新设将及时履行信息披露义务[1] 经营业绩与股东回报 - 公司根据内外部环境变化持续优化经营策略,不断提升公司盈利能力,积极回报股东[2][3] - 公司将根据所处的发展阶段等实际经营情况,统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡[2] - 公司会根据相关政策要求,结合实际情况,确定考核指标、拟定方案,适时推出股权激励方案[2] 其他信息 - 公司智能工厂项目投产预计时间与丹霞生物的收购时间无关联[2] - 公司与丹霞生物的委托管理,根据相关协议的约定收取一定的管理费[3] - 丹霞生物经营稳定,目前有9个单采血浆站在运营[3]

公司概况 - 公司是一家以血液制品业务为主的综合性医药产业集团，具有较强的研发能力和高血浆综合利用率[1] - 华润医药控股持有公司29.28%的股份，为公司第一大股东[7] 业绩展望 - 公司2024-2026年血液制品板块营业收入预计分别为15.93/17.75/20.47亿元，同比增长9.74%/11.40%/15.37%[75] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为18.74亿元、20.17亿元、22.71亿元，归母净利润分别为5.61亿元、6.13亿元、6.98亿元[77] 产品研发 - 公司的新产品上市和研发进展顺利，预计未来3年内将陆续推出vWF因子、高浓度静丙和C1酯酶抑制剂等创新品种[1] - 公司在高浓度静丙研发方面进展较快，已完成临床总结报告[57] 财务数据 - 公司的主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务数据在2022年至2026年间呈现不同程度的变化，展示出公司未来的盈利和估值情况[3] - 公司2024年P/S比率预计为8.9[1] 市场扩张和并购 - 公司计划逐步剥离非血制品业务，以聚焦血液制品的发展，业绩有望重回稳健增长[12] - 公司在"十四五"期间积极寻求血液制品企业整合机会，通过并购实现外延式扩张[29]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [19] 报告核心观点 1) 2023年利润端受南京新百商誉减值影响,核心血制品业务营收稳健增长 [9] - 2023年公司实现营业收入26.52亿元,同比下降3.87%;实现归母净利润2.37亿元,同比下降45.06%;实现扣非归母净利润1.43亿元,同比下降63.51% [9] - 利润下滑幅度大于收入主要是因为2023年报告期计提收购南京新百药业有限公司形成商誉减值准备2.98亿元 [9] - 2023年公司血制品业务实现营业收入14.61亿元,同比增长8.87%,实现净利润5.42亿元,同比增长8.91% [9] 2) 2023年复大医药和天安药业顺利剥离,2024年一季度净利润业绩稳定 [10] - 2024年一季度公司实现营业收入4.48亿元,同比下降44.36%;实现归母净利润1.52亿元,同比下降10.74%;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比下降7.63% [10] - 2024年一季度营收下降主要是2023年转让复大医药、天安药业所致 [10] 3) 非血液制品业务整合工作持续推进 [11][12] - 2023年8月公司完成转让广东复大医药有限公司75%股权 [11] - 2023年9月公司完成转让贵州天安药业股份有限公司89.681%股权 [12] 4) 持续加大研发投入,丰富在研管线 [17] - 2023年6月公司C1酯酶抑制剂获得临床试验批准,开展血管性血友病因子(VWF)、静注人免疫球蛋白(IVIG)(10%)项目的临床研究 [17] - 新百药业于2023年10月获得缩宫素注射液补充申请批准 [17] 财务指标总结 1) 2023年公司毛利率为52.76%,同比下降1.90个百分点;净利率为9.36%,同比下降6.79个百分点 [18] 2) 2023年期间费用方面,销售费用率下降3.24个百分点,管理费用率下降0.99个百分点,研发费用率上升0.75个百分点 [18] 3) 预计2024-2026年公司EPS分别为1.14元、1.18元、1.30元,对应市盈率分别为27.6倍、26.7倍、24.1倍 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司 2024 年 32 倍 PE，对应合理价值为 36.46 元/股 [7] 报告的核心观点 - 公司 2024Q1 业绩符合预期，非血制品业务剥离影响表观业绩但血制品保持稳健增长，持续加大研发投入并积极拓展国际化市场，预计 24 - 26 年 EPS 分别为 1.14 元/股、1.26 元/股、1.38 元/股 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1 公司实现收入 4.48 亿元（-44.36%）、归母净利润 1.52 亿元（-10.74%）、扣非归母净利润 1.27 亿元（-7.63%） [8] - 24Q1 公司毛利率同比提升 20.41pp 至 67.79%，净利率同比提升 12.2pp 至 33.84%，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别提升 3.53pp、2.92pp、3.00pp 至 23.2%、8.46%和 4.24% [9] - 预计 24 - 26 年营业收入分别为 19.81 亿元、20.71 亿元、22.28 亿元，增长率分别为 -25.3%、4.5%、7.6%；归母净利润分别为 5.75 亿元、6.35 亿元、6.94 亿元，增长率分别为 141.9%、10.5%、9.3% [3][10] 业务发展 - 持续推进非血液制品业务剥离工作，23 年 9 月和 10 月分别转让复大医药 75%股权以及天安药业 89.681%股权 [9] - 不断加大研发投入，高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已完成临床试验总结报告，处于申报生产批件阶段，vWF 因子处于Ⅲ期临床，C1 酯酶抑制剂于 2023 年 6 月获批开展临床试验，并于 2023 年 12 月进入Ⅲ期临床 [9] - 积极布局国际化市场，2024 年 2 月，静注人免疫球蛋白在巴基斯坦获得药品注册批件 [9]

业绩总结 - 公司2024年一季度业绩符合预期，营收同比下降44.36%，归母净利润同比下降10.74%[1] - 公司血制品业务预计同比实现平稳增长，全年采浆量有望进一步提升[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.28/6.91亿元，给予“买入”评级[3] - 公司2023A至2026E年营业收入、净利润、EPS等财务指标逐年增长[6] - 公司2023A至2026E年主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面持续改善[7] 产品和技术 - 公司产品结构均衡，毛利率水平较高，具备优秀的学术推广能力[2] 投资评级 - 公司给予“买入”评级[3] 市场基准 - 市场基准指数选取包括A股市场以沪深300指数为基准、新三板市场以三板成指为基准等[9] 报告声明 - 报告声明数据来源可靠，并力求独立客观公平[10]

证券代码：300294 证券简称：博雅生物 公告编号：2024-042 2023年10月25日，财政部颁布了《企业会计准则解释第17号》（财会〔2023〕 21 号），规定"关于流动负债与非流动负债的划分"、"关于供应商融资安排 的披露"和"关于售后租回交易的会计处理"等内容自 2024 年 1 月 1 日起施行。 公司根据上述文件规定的施行日，开始执行上述新会计政策。 2、变更前采用的会计政策 华润博雅生物制药集团股份有限公司 关于会计政策变更的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 华润博雅生物制药集团股份有限公司（以下简称公司）根据中华人民共和国 财政部（以下简称财政部）颁布的《企业会计准则解释第 17 号》变更相应的会 计政策。根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公 司规范运作》等有关规定，公司本次会计政策变更无需提交董事会和股东大会审 议，不会对公司的财务状况、经营成果和现金流量产生重大影响。现将具体情况 公告如下： 一、会计政策变更概述 1、变更原因及日期 本次会计政策变更是公司根据财政部相关规定和要 ...