股价表现与资金流向 - 9月10日盘中股价22.74元/股，单日上涨2.16%，总市值80.47亿元 [1] - 当日成交额7775.61万元，换手率1.83%，主力资金净流入164.15万元 [1] - 特大单买入144.46万元（占比1.86%），大单买入937.84万元（占比12.06%） [1] - 年内股价累计上涨0.88%，近5日/20日/60日分别上涨6.61%、1.79%、7.37% [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年上半年营业收入27.55亿元，同比下降14.18% [2] - 同期归母净利润亏损3043.22万元，同比大幅下降722.32% [2] - 主营业务收入构成：门窗五金系统占比41.47%，其他建筑五金15.79%，家居类产品15.49% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.30万户，较上期减少5.58% [2] - 人均流通股5800股，较上期增加5.90% [2] - 香港中央结算有限公司持股245.10万股（第八大股东），较上期减持79.82万股 [3] 公司基础信息 - 所属申万行业：建筑材料-装修建材-其他建材 [2] - 概念板块涵盖京津冀、小盘、安防、垃圾分类及养老金概念 [2] - 2003年6月成立，2016年3月上市，主营中高端建筑门窗幕墙五金系统及金属构配件 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现6.21亿元 [3] - 近三年累计派现总额1.34亿元 [3]

股价表现与交易数据 - 9月8日盘中上涨2.22%至22.12元/股 成交1.16亿元 换手率2.77% 总市值78.28亿元 [1] - 主力资金净流入702.75万元 特大单卖出288.37万元占比2.49% 大单买入2052.40万元占比17.75% [1] - 今年以来股价跌1.87% 近5日跌0.27% 近20日跌1.69% 近60日涨2.22% [1] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入27.55亿元 同比减少14.18% [2] - 2025年上半年归母净利润-3043.22万元 同比大幅减少722.32% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.30万户 较上期减少5.58% [2] - 人均流通股5800股 较上期增加5.90% [2] - 香港中央结算有限公司持股245.10万股 较上期减少79.82万股 位列第八大流通股东 [3] 公司基本信息与业务构成 - 主营业务为中高端建筑门窗幕墙五金系统及金属构配件研发生产销售 [1] - 收入构成：门窗五金系统41.47% 其他建筑五金15.79% 家居类产品15.49% 门窗配套件9.33% [1] - 所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材 概念板块包括京津冀、小盘、垃圾分类等 [2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现6.21亿元 [3] - 近三年累计派现1.34亿元 [3]

股东股份质押基本情况 - 股东白宝萍质押公司股份 占公司总股本比例0.55% 占其所持股份比例8.17% [1] - 质押业务质权人为广发证券 质押用途为个人资金需求 不属于补充质押或限售股 [1] - 质押开始日为申请解除质押登记日 本次质押股份不存在重大资产重组等业绩补偿义务 [1] 股东股份累计质押情况 - 白宝萍持股数量23,874,345股 持股比例6.75% 本次质押后累计质押股份占公司总股本比例2.20% [1] - 控股股东白宝鲲持股数量125,657,428股 持股比例35.51% 累计质押股份占公司总股本比例8.48% [1] - 一致行动人合计持股149,531,790股 持股比例42.25% 累计质押股份占公司总股本比例10.68% [1] - 白宝鲲存在未质押股份5,373,455股 占已质押股份比例5.62% 合计未质押股份占已质押股份比例4.81% [1] 质押风险控制说明 - 本次质押不会对公司生产经营和公司治理产生负面影响 [1] - 股东资信状况良好 具备资金偿还能力 质押股份目前不存在平仓风险 [1][2] - 公司将持续关注质押情况及风险状况 严格执行信息披露义务 [2]

股东股权质押 - 股东白宝萍办理股票质押业务 质押用途为个人资金需求[1] - 质押股份数量195万股 占其所持股份比例8.17%[1] - 质押股份占公司总股本比例0.55%[1]

股东持股与质押情况 - 白宝萍质押1950000股，占其所持股份8.17%，占总股本0.55%[2] - 白宝鲲持股125657428股，比例35.51%，已质押30000000股[3] - 三位股东合计持股149531790股，比例42.25%，累计质押37780000股[3] 其他 - 本次质押2025年9月1日开始，质权人为广发证券，用于个人资金需求[2] - 质押不影响公司生产经营和治理，风险可控[4] - 公司将关注质押情况并及时披露信息[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收27.55亿元同比下滑14.18% 归母净亏损0.30亿元 上年同期盈利0.05亿元 [7] - 第二季度营收15.49亿元同比下滑16.02% 归母净利润0.10亿元同比下降79.94% [7] - 海外市场表现亮眼 上半年海外收入4.77亿元同比增长30.75% 收入占比持续提升 [7] - 毛利率承压 上半年毛利率30.37%同比下降0.9个百分点 第二季度毛利率30.24%同比下降1.67个百分点 [7] - 费用管控良好 期间费用率保持平稳 销售费用率略降 财务费用率下降 [7] - 经营性现金流净额-2.04亿元 上年同期-1.90亿元 资产负债率38.74%呈下降趋势 [7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.75/2.72/3.28亿元 对应PE分别为45/29/24倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入27.55亿元同比下滑14.18% [7] - 2025年预测营业总收入61.18亿元同比下降7.83% 2026-2027年预测恢复增长至66.46/72.35亿元 [1] - 2025年预测归母净利润1.75亿元同比增长94.72% 2026-2027年预测2.72/3.28亿元 [1] - 2025年预测每股收益0.50元 2026-2027年预测0.77/0.93元 [1] - 现价对应2025年预测PE 44.79倍 2026-2027年预测PE 28.85/23.93倍 [1] 业务分析 - 国内市场收入承压明显 地产相关品类门窗五金 家居类产品收入降幅高于整体 [7] - 基建和工商建相关幕墙构配件 不锈钢护栏业务保持较好增长 [7] - 海外销售网点扩张和云采平台应用推动海外市场快速增长 [7] - 产品结构变化和行业竞争加剧导致毛利率下降 [7] 现金流与资产负债 - 2025年上半年经营活动现金流净额-2.04亿元 [7] - 收现比同比提升 付现比明显提升 [7] - 期末资产负债率38.74%较年初保持下降趋势 [7] - 2025年预测资产负债率37.36% 2026-2027年预测38.16%/39.12% [8]

策略观点 - 坚定增配贵金属 同时超配受益于美联储降息的港股 特别是恒生科技 继续持有A股 风格上兼顾资源与科技成长 中债逢低配置 美股 美债择机兑现 [1][10] - 黄金迎来做多窗口 COMEX黄金重回3500美元/盎司以上 突破了此前的阻力位 有望开启一段长上行趋势 [10] - 美联储独立性再遭挑战 特朗普以个人申请抵押贷款时存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克 这是特朗普首次罢免美联储成员 严重挑战了美联储的独立性 [8] - 去美元化加速 顶替美元地位的资产首当其冲的是黄金 未来还有走向国际化的人民币 [9] - 央行购金取代美元储备的趋势将加速 成为黄金确定性最强的需求 有望驱动黄金中长期上涨 [9] 摩托车行业 - 全球摩托车销量稳中有升 2024年超6000万辆 欧洲（不含土耳其）+美国+澳大利亚是全球主要大排量摩托车市场 大排量销量渗透率平均超60% [12] - 东南亚+印度是海外最大摩托车市场 合计市场规模超3000万辆 主要为低端小排量通路摩托车 拉美+墨西哥是中国摩企主要出口地区 以低端通路车为主 近年摩托车销量迅速增长 大排量摩托车渗透率也有所提升 [12] - 国内摩托车需求总量下滑 2024年内销891万辆 同比下滑16.6% 但大排量摩托车需求逆势增长 2020-2024年销量从约14万辆增长至40万辆 CAGR达到30% [13] - 对标日本 中国大排量摩托车市场发展阶段与上世纪80年代的日本较为相似 1980-1985年日本大排量摩托车销售渗透率从4.1%提升至6.9% 每万人销量峰值约为12.4辆 为中国目前的4倍 [13] - 出口贡献国内摩企销售重要增量 2020年-2024年 中国摩托车整车出口销量从709.06万辆提升至1101.61万辆 年复合增速为11.64% 出口占总销量比例从41.5%提升至55.3% [14] - 预计2028年国内（内销 中性情形）/海外大排量销量将分别达到70万辆/446万辆 中性情形下预计中国摩企2028年大排量摩托车出口将接近90万辆 2024-2028年大排量摩托车出口销量CAGR约25.5% [14] - 日系+印度+中国摩企主导全球摩托车市场 欧美品牌专注大排量 中国厂商豪爵、隆鑫全球市场份额位居前10 但目前销量主要集中于低端通路车型 [12] - 重点推荐：春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [3][16] - 建议关注：长城汽车旗下高端品牌-灵魂摩托 [4][17] 公司研究-腾亚精工 - 预计腾亚精工2025-2027年归母净利润0.44、1.49、2.31亿元 对应PE估值为64.2、18.9、12.2倍 [5][22] - 2024年公司实现营收6.1亿元 同比增长31.1% 2020-2024年CAGR13.4% 实现归母净利润0.10亿元 同比增长118.1% [20] - 动力工具业绩有望稳步增长 据共研网数据 2030年全球气动工具市场将达181亿美元 据前瞻产业研究院数据 预计2029年全球电动工具市场规模达540.9亿美元 [21] - 建筑五金前景广阔 据MarketResearchFuture数据 预计2032年全球建筑五金市场规模将达739.7亿美元 [21] - 庭院机器人市场空间大 据WiseguyReports数据 2035年全球割草机器人市场规模预计165亿美元 2024-2035年CAGR17.8% 2032年全球泳池机器人市场规模预计75亿美元 2024-2032年CAGR11.6% [21] - 2025年1-5月相关销售额达1108万元 相较2024年全年高914% 业绩快速放量 [21] 公司研究-中科曙光 - 预计公司2025年-2027年归母净利润为27.12亿元、33.55亿元、37.62亿元 同比增长41.9%、23.7%、12.2% [6][25] - 2025年上半年 公司实现营业收入58.50亿元（YoY+2%） 实现归母净利润7.29亿元（YoY+29%） [24] - 公司有效控制应收账款和存货规模 截至2025年二季度末 应收账款29.08亿元（YoY-1.6%） 存货33.23亿元（YoY-7%） [24] - 海光信息拟通过换股吸收合并的方式对公司进行战略整合 有望将海光信息在芯片领域以及公司在整机和数据中心基础设施领域的技术、资源进行融合 [25] 公司研究-云顶新耀 - 公司2025年上半年实现总收入4.46亿元 去年同期收入3.02亿元 2025年上半年 耐赋康收入3.03亿元 依嘉收入1.43亿元 [27] - 归母净利润-2.50亿元 去年同期-6.32亿元 2025年上半年毛利率67.1%（-9.5pcts） [27] - 耐赋康1月-8月收入8.25亿元 后续有望持续放量 Gd-lgA1检测试剂预估2026年Q2获批 [27] - 预计公司2025-2027年收入分别为1696.4百万元（+140.1%）、3037.4百万元（+79.0%）、3407.2百万元（+12.2%） [28] 公司研究-长春高新 - 2025年上半年公司实现营业收入66.03亿元（-0.54%） 实现归属于上市公司股东净利润9.83亿元（-42.85%） [30] - 子公司金赛药业2025H1实现收入54.69亿元（+6.17%） 实现归母净利润11.08亿元（-37.35%） [30] - 公司2025H1研发投入13.35亿元（+17.32%） 研发投入占营收比例提升至20.21% [31] - 伏欣奇拜单抗是国内首款获批的IL-1β单抗 填补了我国痛风抗炎领域长效精准靶向治疗的空白 [31] 公司研究-泸州老窖 - 25H1实现营收164.54亿元 同比-2.67% 实现归母净利润76.63亿元 同比-4.54% [33] - 25H1公司中高档酒类销量同比+13.33%至2.41万吨 营收同比-1.09%至150.48亿元 收入占比提升至91.45% [33] - 25H1公司传统/新兴渠道营收分别-3.99%/+27.55%至154.65亿元/9.32亿元 [34] - 截至25H1期末 公司合同负债+50.72%至35.3亿元 [34] 公司研究-泽宇智能 - 2025H1公司实现营业收入4.04亿元 同比-24.8% 归属上市公司股东的净利润0.35亿元 同比-66.27% [37] - 2025H1公司施工及运维业务收入0.98亿元 同比+60.59% 系统集成业务收入2.93亿元 同比-32.25% [38] - 2025H1公司研发投入2961.75万元 继续聚焦电力AI、智能巡检及多模态大模型应用 [39] - 自开展电力AI相关产品及服务业务以来 公司已累计实现收入2.02亿元 [39] 公司研究-三一重能 - 2025H1公司实现营收85.94亿元 同比+62.75% 实现归母净利润2.10亿元 同比-51.54% [41] - 25H1公司实现风机销售64.07亿元 同比+30.32% 25H1公司风机对外销售容量4.72GW 同比增长约44% [41] - 25H1公司风机销售毛利率4.65% 同比-10.48pct [41] - 2025年上半年 公司海外新增订单1GW 截止8月28日 2025年海外新增订单已超2GW 在手海外订单合计价值已超100亿元 [42] 公司研究-凯赛生物 - 公司25H1实现营收16.71亿 同比+15.68% 实现归母净利润3.09亿 同比+24.74% [45] - 25H1公司整体毛利率/归母净利率为33.85%/18.47% 同比+2.62/+1.34pct [46] - 公司2025上半年长链二元酸系列/生物基聚酰胺系列分别实现营业收入15.00/0.66亿元 同比+14.15%/-16.17% [46] 公司研究-国恩股份 - 公司25H1实现营收97.54亿 同比+4.58% 实现归母净利润3.46亿元 同比+25.94% [49] - 25H1公司整体毛利率/归母净利率为10.12%/3.55% 同比+1.67/+0.60pct [49] - 公司持续推进PEEK（聚醚醚酮）等特种新材料的研发及应用 计划建设年产1000吨PEEK聚合生产线 [50] 公司研究-比亚迪 - 2025年上半年公司营业总收入为3713亿元 同比增长23.3% 归母净利润为155亿元 同比增长13.79% [52] - 2025年1-7月 公司全球销量达249万台 同比增长27% 其中方程豹、腾势、仰望品牌总销量超过16万台 同比增长75% [52] - 2025年1-7月 公司乘用车及皮卡海外销量55万台 同比增长超130% [53] - 2025年上半年 公司研发投入为309亿元 同比增53% [53] 公司研究-坚朗五金 - 公司2025年上半年实现营收27.55亿元 同比-14.18% 归母净利润-0.30亿元 同比-722.32% [55] - 25H1公司国内/境外实现收入22.78/4.77亿元 同比-19.95%/+30.75% 境外收入占比同比+5.95pct至17.32% [56] - 25H1公司毛利率同比-0.90pct至30.27% [57] 公司研究-森麒麟 - 公司25H1实现营收41.19亿元 同比+0.24% 实现归母净利润6.72亿元 同比-37.64% [59] - 25H1公司整体毛利率/净利率为24.60%/16.31% 同比-8.64/-9.90pct [59] - 25Q2公司半钢胎产量734.88万条 同/环比-6.45%/-4.46% 销量720.66万条 同/环比-1.71%/+0.60% [60] 北交所市场 - 9月1日北证A股成交金额达280.4亿元 较上一交易日减少42.5亿元 北证50指数收盘价为1568.62 下跌0.36% PE_TTM为76.59倍 [63] - 当日北交所274家公司中149家上涨 3家平盘 122家下跌 [63] - 造车新势力8月交付量："零小蔚"均创历史新高 零跑汽车、小鹏汽车和蔚来汽车均创下单月交付量新高 均实现同比增长 [64]

股东情况 - 截至2025年8月29日公司股东总数为32973户 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28亿元，同比下降14% [2][4] - 归属净利润-0.3亿元，同比下降722% [2][4] - 扣非净利润约-0.4亿元 [2][4] - 第二季度营业收入15亿元，同比下降16% [2][4] - 第二季度归属净利润0.1亿元，同比下降80% [2][4] - 第二季度扣非净利润约0.06亿元 [2][4] 分产品收入表现 - 门窗系统产品收入占比约50% [9] - 门窗五金收入同比下降18% [9] - 门窗配套件收入同比增长8% [9] - 家居类产品收入4.3亿元，同比下降28% [9] - 其他建筑五金产品收入4.4亿元，同比下降16% [9] 分市场表现 - 境外市场收入约4.8亿元，同比增长31% [9] - 境外收入占比从去年同期11%提升至17% [9] - 已设立近20个海外备货仓 [9] 盈利能力分析 - 上半年毛利率30.4%，同比下降0.9个百分点 [9] - 第二季度毛利率31.3%，同比下降1.6个百分点 [9] - 门窗五金系统毛利率维持在39.6% [9] - 家居类产品毛利率26.4%，同比下降3个百分点 [9] - 其他建筑五金产品毛利率16%，同比下降0.9个百分点 [9] - 上半年期间费率27.9%，同比持平 [9] - 第二季度期间费率25.4%，同比提升0.6个百分点 [9] - 第二季度归属净利率0.6%，同比下降2.1个百分点 [9] 现金流状况 - 2025年上半年收现比1.02，较2024年同期0.90有所改善 [9] - 期末应收账款及票据33亿元，同比减少7亿元 [9] - 上半年经营活动现金流净额-2.0亿元 [9] - 第一季度现金流净流出4.4亿元 [9] - 第二季度现金流净流入2.3亿元 [9] 财务预测 - 预计2025年归属净利润1.7亿元，对应市盈率47倍 [9] - 预计2026年归属净利润3.3亿元，对应市盈率24倍 [9] - 预计2025年每股收益0.48元 [14] - 预计2026年每股收益0.94元 [14] 行业背景 - 过去四个季度收入增速分别为-22%、-23%、-12%、-16% [9] - 上半年统计局披露竣工面积同比下降15% [9] - 门窗类产品与建筑业竣工需求高度相关 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 行业需求承压导致2025年上半年业绩亏损，但Q2单季度已实现盈利 [1][5] - 境外收入快速增长，海外业务加速推进，已设立近20个海外备货仓，产品销往100多个国家和地区 [2] - 费用管控力度上升，但毛利率下降和资产减值损失增加导致净利率下滑 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.83亿元、1.46亿元和2.09亿元，EPS分别为0.24元/股、0.41元/股和0.59元/股 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收27.55亿元，同比-14.18% [1][5] - 2025年上半年归母净利润-0.30亿元，同比-722.32% [1][5] - 2025年上半年扣非归母净利润-0.44亿元，同比-159.65% [1][5] - Q2单季营收15.49亿元，同比-16.02%、环比+28.42% [1][5] - Q2单季归母净利润0.10亿元，同比-79.94%、环比+125.07% [1][5] - Q2单季扣非归母净利润0.06亿元，同比-85.56%、环比+112.01% [1][5] - 2025年上半年毛利率30.27%，同比-0.90个百分点 [3] - 2025年上半年期间费用率27.90%，同比-0.05个百分点 [3] - 2025年上半年净利率-1.20%，同比-1.62个百分点 [3] - 经营现金流净流出2.04亿元，净流出同比增加7.84% [3] 业务分析 - 门窗五金系统收入11.43亿元，同比-17.60% [2] - 家居类产品收入4.27亿元，同比-27.69% [2] - 其他建筑五金产品收入4.35亿元，同比-16.00% [2] - 门窗配套件收入2.57亿元，同比+7.79% [2] - 点支承玻璃幕墙构配件收入1.91亿元，同比+6.34% [2] - 门控五金系统收入1.59亿元，同比-5.43% [2] - 不锈钢护栏构配件收入1.10亿元，同比+13.25% [2] - 国内收入22.78亿元，同比-19.95% [2] - 境外收入4.77亿元，同比+30.75% [2] - 境外收入占比17.32%，同比+5.95个百分点 [2] 海外拓展 - 针对越南、印度等市场的线上电商平台已部署上线 [2] - 线上电商平台技术框架及业务模式已搭建成型，未来将复制推广至海外不同市场 [2] - 销售团队5000余人，未来还会根据实际情况继续下沉 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入60.97亿元，同比-8.1% [4] - 预计2026年营业收入63.87亿元，同比+4.8% [4] - 预计2027年营业收入66.86亿元，同比+4.7% [4] - 预计2025年归母净利润0.83亿元，同比-7.5% [3][4] - 预计2026年归母净利润1.46亿元，同比+74.8% [3][4] - 预计2027年归母净利润2.09亿元，同比+43.8% [3][4]