公司概况 - 江苏国信为“能源 + 金融”双主业经营，2020 年以前盈利稳定，2021 - 2022 年因煤价高企亏损，2022 年业绩扭亏为盈 [2] - 参与 2023 年 2 月 23 日线上路演的约有 30 余家机构、投资者 [2] 能源板块 装机情况 - 在运装机 1443.7 万千瓦，燃煤机组大多是 60 万千瓦以上超临界/超超临界机组，燃气机组约 260 万千瓦，江苏省内机组多分布在沿海沿江地区，山西 6 台 66 万机组为坑口机组向江苏送电 [2] - 在建 5 台控股百万机组，为超超临界二次再热燃煤机组 [2] 新能源项目 - 参股山西朔州新能、扬州昊扬新能等多个新能源光伏项目 [4] - 打造综合能源服务公司，增持江苏新能股票 [3] 特色亮点 - 朔州 2 台 66 万千瓦煤矸石机组是全球最大循环流化床机组，靖江 2 台机组完成熔融盐储能改造，所有机组均进行深调改造 [4] - 打造能源一张网，实行煤炭集中采购，旗下秦港码头年通过能力约 2000 万吨，可实现煤炭储、运、销一体 [5] 市场参与 - 2022 年山西三家电厂中两家参与山西当地电力市场交易，一家参与江苏电力市场，且山西电厂盈利 [4] 金融板块 - 金融板块主要是江苏信托，在全国 68 家信托公司中综合实力排名前十，盈利能力和抗风险能力在前五名左右 [3] - 2022 年未经审计的利润总额约为 22 亿元 [3] - 作为江苏银行和利安人寿第一大股东，固收业务收益稳定，信托业务客户主要是江苏和上海地区高净值客户，风险可控 [3] 问答环节 煤炭价格 - 2022 年前三季度江苏省内平均入炉煤价 1430 元/吨左右，四季度上涨，整体入炉均价更高，2021 年在 1320 元/吨左右 [3] 煤炭采购结构 - 2022 年长协煤量约占一半，其余是市场煤，部分进口煤补充，今年长协煤量会大幅提升 [3] - 往年进口煤采购比例在年消耗总量的 20% 左右 [3] 电价情况 - 目前长协电价基本顶格上涨，比基准电价高 19% 以上，年度长协电价签订后相对固定，月度竞价和挂牌交易电价与煤炭价格相关 [4] 新项目进展 - 5 台控股百万机组在建，射阳港 1 台预计今年投产，滨海港 2 台和沙洲 2 台预计 2025 年陆续投产 [4]

煤炭相关 - 2023年煤炭价格或改善，可能达到或低于火电企业盈亏平衡点 [2] - 今年长协煤签约量高于去年，目前已达80%左右 [2] - 公司控股子公司负责牵头向大型煤企集中采购，要求各电厂挖掘自身资源找煤，部分单位可长协全覆盖 [3] - 江苏省内电厂前三季度平均入炉煤价约1430元/吨，第四季度煤价上涨，入炉均价更高 [3] - 秦港物流基地2022年完工并投入使用，年通过能力约2000万吨，承担煤炭转运、存储和贸易作用 [4] 机组与装机相关 - 江苏省“十四五”期间批准新建机组预计在2000万千瓦以上，公司有5台控股百万机组在建，另有一控一参2台百万机组已取得路条，均为超超临界二次再热机组 [3] - 公司目前在运装机1440万千瓦，新增百万机组将优化装机结构 [3] - 江苏国信现有装机容量占江苏省火电10%左右，省内排第二，新机组投产后装机占比将提高 [3] - 射阳港新百万机组计划今年内投产，其他央企也在加快新项目建设 [3] 金融与项目相关 - 国家投放3000亿政策性开发性金融工具支持重大项目建设，公司两个项目获13亿元贷款作为项目资本金，还取得大量优惠利率项目融资 [4] 电力市场相关 - 江苏省年度长协约占70%-80%，剩余为月度长协和挂牌交易，总体以长协电量为主 [4] - 江苏省年度长协电量加权均价466.64元/兆瓦时，较江苏省燃煤基准电价上浮19.35%，基本顶格上涨 [4] 金融板块相关 - 江苏信托整体风险可控，大部分投资在江苏省内，作为江苏银行和利安人寿第一大股东，受益稳定 [4]

调研基本信息 - 证券代码为 002608，证券简称为 *ST 舜船，调研编号为 2015 - 001 [1] - 调研类别为特定对象调研，参与单位有华夏基金管理有限公司和国信证券股份有限公司，时间为 2014 年 9 月 15 日下午，地点在公司会议室，上市公司接待人员为张顺福、孙宝莉 [1] “12 舜天债”担保情况 - “12 舜天债”由公司实际控制人江苏省国信资产管理集团有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保 [1][2] - 2014 年末，国信集团净资产约 600 亿元，其是由江苏省国资委监管，业务涉及能源、金融、房地产、贸易等领域的大型国有资产管理集团 [2] “12 舜天债”还本付息问题 - 公司已按时支付“12 舜天债”2013 年度和 2014 年度的利息，2015 年度兑息工作正在进行，亦能按期支付 2015 年度债券利息，不排除明年到期一次性还本付息的可能 [2] 公司债务危机应对措施 - 公司正着手研究危机处置方案，为避免股价和债券价格异常波动，公司股票和债券均已停牌，但方案尚不确定，确定后将及时履行信息披露义务 [2]

公司业务规划 - 公司坚持“双轮驱动、产融结合、协同发展”方向，拓宽实体产业融资渠道，降低负债端成本，提高资产端投资收益 [2] - 推动低成本资金通过信托公司为能源企业提供融资支持，开展供应链金融业务，集中管理闲置资金、提高资金收益率 [2][3] 资管新规影响及业务打算 - 江苏信托固有业务利润占比约50%，信托业务报酬占比50%，其中通道类业务占信托收入15%左右，通道业务量缩减但报酬率提升 [3] - 资管新规落地后大力发展主动管理类业务，主动管理业务占比由2016年末的8%提升到目前的35% [3] 信托业务规模及投向 - 2020年一季度末，江苏信托的信托资产管理规模3734.55亿元，其中主动管理规模1311.45亿元 [3] - 主动管理业务目前构成主要有基础设施、政信、工商企业、证券和房地产等信托业务 [3] 异地团队业务情况 - 公司成立深圳、上海、北京和成都异地团队，依托异地团队设立异地财富中心，信托业务全面开展，能稳定贡献利润 [4] 公司排名及优势 - 近期“用益信托研究院”发布2019 - 2020年度全国信托公司排名，江苏信托综合实力排名第五，盈利能力排名第二 [4] - 江苏信托具有区域优势，江苏省经济发展好、资金充裕，江苏国信作为控股股东能提供助力和保障，产融结合能提供稳定资金来源 [4]

信托业务规模与结构 - 2020年3月底，信托资产管理规模3734.55亿元，其中主动管理规模1311.45亿元，主动占比从2016年末8%提升到目前35%，业务构成包括基础设施、政信、工商企业、证券和房地产等信托业务 [2][3] - 信托业务中通道业务管理规模2400多亿，通道业务收入占信托收入15%左右 [3] 业务转型与利润影响 - 公司持续压缩信托通道业务，提升主动管理规模，目前通道业务报酬率有所提升 [3] - 江苏信托固有业务利润占比50%，信托业务报酬占比50%，缩减通道业务对利润影响不大，主动管理规模提升会增厚利润 [3] 盈利能力驱动因素 - 信托盈利能力提高来自固有业务投资收益，如对江苏银行、利安人寿等金融机构投资收益进入收获期，利润贡献逐年增加 [3] - 业务转型带来收益，主动调整结构，压降通道提升主动管理规模，成立市场化团队，发展家族信托和消费金融业务 [3] 主动管理资金来源与规划 - 企事业单位和个人投资者的资金占比约30%，大部分来自金融机构贷款，公司成立财富管理中心提升高净值客户占比，未来通过业务创新和结构调整提升信托报酬率水平 [4] 未来发展思路与转型规划 - 响应政策主动收缩通道业务规模，压缩收入低的业务，保留报酬率高的通道业务，加大主动管理业务 [4] - 关注资本市场，2017年新成立投行部及证券信托业务部，根据市场变化合理扩大证券类信托规模 [4] - 推进资管新规鼓励的消费金融及资产证券化业务，坚持稳健增长经营方针，兼顾风险控制与激励约束 [4]

电价政策影响 - 2020年开始执行的“基准 + 浮动”电价政策对江苏省电力市场影响不大，燃煤机组电价预计与2019年相比不会大幅下降，在“上浮不超过10%、下浮不超过15%”新规下，电价波动更趋于平稳 [2][3] 苏晋能源进展 - 同煤大唐塔山第二发电有限责任公司、中煤平朔第一煤矸石发电有限公司、晋能保德煤电有限公司三家电厂股权交割及工商登记变更完成 [3] 装机结构情况 - 公司有28台机组，总装机容量1443.7万千瓦，其中投产机组24台，装机容量1179.7万千瓦，燃煤机组装机容量920.5万千瓦、燃气发电机组装机容量259.2万千瓦，燃煤机组大多是大容量、高参数、低能耗超超临界和超临界机组 [3] 用煤结构及进口煤情况 - 2019年前三季度进口煤占比约20%，长协煤炭占比66%，其余为内贸市场煤，进口煤炭与内贸煤炭价格差100元/吨左右，江苏省11月中旬停止进口煤报关，明年重启，公司今年进口煤数量达2018年4倍 [3] 同业竞争问题 - 国信集团就未能注入上市公司的火电资产出具避免同业竞争承诺函，将采取措施避免同业竞争，并在法律、政策允许下办理协联能源、盐城发电、连云港发电的瑕疵规范手续，将资产、业务注入上市公司 [4] 电力市场化交易情况 - 江苏电力市场化交易类型有双边协商、平台竞价、挂牌、发电权交易、合同转让等，公司参与全部类型交易，报价策略基于煤炭价格、机组检修情况、全省用电供需情况等因素 [4]

公司活动信息 - 2020年5月12日，公司利用华泰证券行知平台进行线上路演活动，地点为江苏国信股份有限公司会议室，接待人员为董秘顾中林 [2] 业绩下滑原因 - 2020年一季报归母净利润同比下滑超50%，原因是上年同期江苏信托对利安人寿会计核算方法变更为权益法核算，增加一季度净利润6.89亿元，该事项不具可持续性，本期无此收益 [2][3] 疫情影响情况 - 剔除上年同期对利安人寿变更核算方法的影响，2020年一季度利润总额实际减少1.41亿元，下降16.37%，主要因信托业务受疫情影响难以外出展业，但已利用线上渠道受理业务 [3] - 能源板块一季度受煤价大幅下降影响实现同比增长，1 - 3月利润总额2.17亿元，同比增长32.33% [3] 业务竞争与整合 - 公司能源板块主要是燃煤、燃气等火电能源，江苏新能定位主要是新能源发电项目，两者不存在同业竞争问题，公司目前无拆分上市计划 [3] 分红相关 - 公司合并报表未分配利润转正，但母公司报表仍为负数，根据监管要求，母公司报表未分配利润为负不符合分红条件，母公司未分配利润由未来业绩决定，公司力争早日分红 [4] 股权激励 - 公司将根据实际情况审慎考虑股权激励方案 [4] 业务扩张 - 公司将围绕能源和金融双主业，利用上市平台优势，适时进行资本运作，做优做强上市公司 [4]

公司业绩情况 - 2017年三季报业绩与中报预测有差距，因环保限产等致煤价上涨，四季度煤价回落 [2] - 2016年超预计完成业绩承诺，超出部分可滚动累计到今年 [3] 业务板块表现 火电板块 - 火电板块比预期差，但信托板块增长多，双主业互补使业绩下降区间变小 [3] - 2017年7月1日起江苏省燃煤发电机组标杆上网电价增加0.013元/千瓦时，电力板块毛利率环比微幅增长 [3] 信托板块 - 信托业务收入增长来自规模增长，目前信托资产规模约5600亿元，较年初增加约960亿元，增长约20% [3] - 截止9月末，信托规模约5600亿，主动管理占比约11%，通道类业务占比较大，公司正推进业务创新和结构优化提高主动管理类业务比例 [3][4] 未来发展规划 - 今年投产两台天然气发电机组，后续还有新机组投产，非煤发电装机容量提升缓解煤价上涨压力 [3] - 若明年完成定增工作，将对信托业务发展提供支撑 [3] - 对明年业绩有信心，因新机组投产、装机容量提升、煤价回落及信托规模持续增长 [4] 定增进展 - 6月份定增材料报会，7月份收到反馈函，9月18日回复反馈意见，目前处于等待审核阶段 [4]

公司业务利润占比 - 2018年度公司能源业务归母净利润10.42亿元，占比约40% [2] - 2018年度信托业务归母净利润15.13亿元，占比约60% [2] 信托业务资产管理规模 - 2019年一季度末，江苏信托的信托业务资产管理规模约4200亿元 [3] - 2019年一季度末，主动管理类规模约800亿元 [3] 主动管理类项目投向及业务特点 - 主要投向以基础设施为主，2018年组建房地产业务团队和消费金融团队 [3] - 基础设施类以贷款为主，主要面向2A以上、发过公司债的江苏省内优质国有企业 [3] - 房地产类针对全国排名靠前的房地产企业，主要方式是项目贷，现有业务规模不大 [3] - 消费金融类待贷款审批等系统建设完毕后将逐渐发力 [3] 信托业务风险控制 - 江苏信托一直重视风险控制，截止目前未有发生实质性损失项目 [3] - 江苏信托通过市场化招聘，优化公司风控人才队伍强化风险控制能力 [3] 信托业务转型计划 - 江苏信托正在进行市场化改革，设立深圳业务部、成都业务部、北京业务总部 [3] - 本部新设三个市场化考核业务部门，包括房地产信托部、消费信托部及新组建的财富管理中心 [4] - 通过收入成本比薪酬改革，激励团队业务拓展能力和提升公司整体竞争实力 [4] 收购利安人寿原因 - 利安人寿成立于2011年，经过8年培育发展，股权价值逐步显现 [4] - 保险和信托都拥有高净值客户，在业务的协同和融合上会有所发展 [4]

煤炭业务 - 2018年公司消耗煤炭约1100万吨，入炉标煤单价约880元/吨，今年一季度入炉标煤单价约820元/吨，主要供应商为神华、中煤、伊泰等公司 [2] - 2019年受行业去产能完成、环保和安全检查深入及宏观经济走势等因素影响，初步预测煤价较2018年下降，入炉标煤单价每降10元/吨（含税），公司全年利润总额增加1.1亿元 [3] - 江苏省2016年提出到2020年全省煤炭消费总量减少3200万吨，截至2018年已完成2000万吨，2019年3月印发通知继续削减煤炭消费总量，分类设定电煤和非电煤减煤目标 [3] 港口业务 - 公司下属江苏国信秦港港务有限公司是江苏省煤炭中转储运基地，一期工程年设计中转量为600万吨，二期完成后年设计中转量接近2000万吨，目前港口经营繁忙，码头基本满负荷运转 [3] 信托业务 - 2018年江苏信托通过市场化招聘引进两位高管和成熟团队，开展房地产信托和消费金融信托业务，通过收入成本比的薪酬激励机制带来动力，未来发展有一定空间 [4]