投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年公司实现收入8.62亿元（同比增长0.72%），归母净利润2.58亿元（同比增长41.17%），扣非归母净利润1.99亿元（同比增长10.71%），业绩超预期 [8] - 单Q2实现收入4.11亿元（同比增长4.16%），归母净利润0.97亿元（同比增长23.38%），扣非归母净利润0.92亿元（同比增长18.44%） [8] - 创新药管线进展顺利，4条管线处于Ⅱ期临床或即将进入Ⅲ期临床，QHRD107胶囊完成Ⅱa期临床试验并申请Ⅱb期，QHRD106注射液完成Ⅱ期临床试验并申请Ⅲ期 [8] - 原料药业务收入3.2亿元（同比增长17.52%），结束连续8个季度下滑首次实现单季度增长，肝素原料药下游需求改善价格筑底 [8] - 制剂业务收入5.4亿元（同比下降7.15%），毛利率69.90%（同比提升8.54个百分点），受益于低价原料药成本下降 [8] - 河南千牧正式投产，保障粗品供应链稳定并实现肝素可溯源，为进入高端市场制剂企业供应链奠定基础 [8] - 盈利预测维持，2025-2027年收入分别为20.51/27.37/32.83亿元，归母净利润分别为4.43/5.12/6.09亿元，对应P/E估值31/27/23倍 [1][8] 财务数据 - 2025E营业总收入20.51亿元（同比增长34.36%），2026E 27.37亿元（同比增长33.46%），2027E 32.83亿元（同比增长19.95%） [1][9] - 2025E归母净利润4.43亿元（同比增长24.45%），2026E 5.12亿元（同比增长15.54%），2027E 6.09亿元（同比增长18.95%） [1][9] - 2025E EPS 0.35元/股，2026E 0.40元/股，2027E 0.48元/股 [1][9] - 当前股价10.90元，对应2025E P/E 31.48倍，2026E 27.25倍，2027E 22.91倍 [1][5][9] - 2025E毛利率55.24%，2026E 54.75%，2027E 54.85% [9] - 2025E归母净利率21.61%，2026E 18.71%，2027E 18.55% [9] - 2025E ROE 16.31%，2026E 17.00%，2027E 18.10% [9] 市场与基础数据 - 收盘价10.90元，一年最低价4.87元，最高价12.75元 [5] - 市净率5.21倍，流通A股市值104.39亿元，总市值139.50亿元 [5] - 每股净资产2.09元，资产负债率9.29%，总股本12.80亿股，流通A股9.58亿股 [6]

财务表现 - 营业收入8.62亿元 同比增长0.72% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.58亿元 同比增长41.17% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.99亿元 同比增长10.71% [1] - 基本每股收益0.2065元 [1]

董事会会议召开情况 - 第六届董事会第十次会议于2025年8月21日召开 采用现场结合通讯表决方式 [1] - 会议应出席董事9人 实际出席董事9人 其中3人以通讯表决方式出席 [1] - 会议通知于2025年8月8日通过邮件发出 符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 董事会会议审议情况 - 审议通过《公司2025年半年度报告全文及其摘要的议案》 表决结果为9票同意 [1] - 半年度报告全文及摘要披露于巨潮资讯网 摘要同时刊登于2025年8月23日《证券时报》及《中国证券报》 [2] - 议案已通过第六届董事会审计委员会第五次会议审议 监事会出具审核意见 [2] 备查文件 - 相关公告文件可查阅巨潮资讯网及指定证券报刊 [2]

监事会会议召开情况 - 第六届监事会第七次会议于2025年8月11日通过邮件方式发出通知 会议实际召开日期符合《公司法》及公司章程规定[1] - 会议由监事会主席刘军召集并主持 实际出席监事3人 表决程序合法有效[1] 监事会会议审议结果 - 全票审议通过《公司2025年半年度报告全文及其摘要的议案》 表决结果为同意3票 反对0票 弃权0票[1] - 监事会确认半年度报告编制真实准确完整 不存在虚假记载或重大遗漏[1] 半年度报告披露安排 - 2025年半年度报告全文及摘要于巨潮资讯网www.cninfo.com.cn披露[2] - 报告摘要同步刊登于2025年8月23日《证券时报》及《中国证券报》[2]

会议信息 - 公司第六届监事会第七次会议通知于2025年8月11日邮件发出[2] - 会议于2025年8月21日现场表决召开，3位监事均出席[2] 报告审议 - 审议通过《公司2025年半年度报告全文及其摘要的议案》，3票同意[3] - 监事会认为报告编制合规，内容真实准确完整[3] 报告发布 - 半年度报告详见巨潮资讯网，摘要于2025年8月23日刊登于指定报纸[3]

会议安排 - 公司第六届董事会第十次会议通知2025年8月8日发出，8月21日召开[2] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 报告审议 - 审议通过《公司2025年半年度报告全文及其摘要的议案》，9票同意[3] - 《公司2025年半年度报告摘要》2025年8月23日登报[3] - 监事会审核意见公告2025年8月23日登报[3]

财务表现 - 上半年营业收入8.62亿元 同比增长0.72% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.58亿元 同比增长41.17% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.99亿元 同比增长10.71% [1] 盈利能力 - 基本每股收益0.2065元 [1] - 净利润增速显著高于营收增速 反映盈利能力提升 [1]

收入和利润表现 - 营业收入为8.6177亿元人民币，同比增长0.72%[21] - 公司上半年营业收入为8.62亿元[28] - 归属于上市公司股东的净利润为2.5805亿元人民币，同比增长41.17%[21] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.9869亿元人民币，同比增长10.71%[21] - 归属于上市公司股东的净利润为2.58亿元，较上年同期增长41.17%[28] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.99亿元，较上年同期增长10.71%[28] - 公司2025年上半年营业收入8.62亿元，同比增长0.72%[51][60] - 2025年上半年归母净利润2.58亿元，较上年同期增长41.17%[51] - 营业收入同比微增0.72%至8.62亿元，其中国外地区收入增长20.92%至2.62亿元[61] - 原料药系列收入同比增长17.52%至3.16亿元，制剂系列收入下降7.15%至5.43亿元[61] - 公司合并营业总收入为8.6177亿元，同比增长0.7%[147] - 合并营业利润为2.9332亿元，同比增长43.4%[147] - 公司净利润同比增长41.5%至2.496亿元（2024年同期：1.764亿元）[148] - 归属于母公司股东的净利润达2.581亿元，同比增长41.2%[148] - 营业收入同比增长0.7%至8.612亿元（2024年同期：8.550亿元）[149] - 基本每股收益为0.2065元/股，同比增长41.73%[21] - 稀释每股收益为0.2065元/股，同比增长41.73%[21] - 加权平均净资产收益率为9.84%，同比上升2.24个百分点[21] - 基本每股收益增长41.7%至0.2065元[148] 成本和费用表现 - 营业成本3.76亿元，同比下降6.97%[60] - 研发投入6011.77万元，同比增长25.31%[60] - 研发费用为4384.78万元，同比增长37.5%[147] - 研发费用同比增长33.7%至2430万元[149] - 营业成本同比下降5.9%至3.809亿元[149] - 整体毛利率提升，生物医药业务毛利率增长3.63个百分点至56.27%[62] - 毛利率改善至55.8%（2024年同期：52.7%）[149] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为1.4584亿元人民币，同比下降48.68%[21] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降48.68%至1.46亿元，主要因原材料采购增加[61] - 投资活动产生的现金流量净额同比激增989.13%至1.80亿元，主要因银行理财产品投资增加[61] - 筹资活动现金流量净额同比改善53.82%至-1.51亿元，主要因上年同期股票回购[61] - 经营活动现金流入同比下降6.3%至8.197亿元[152] - 销售商品提供劳务收到现金同比下降3.5%至8.006亿元[152] - 支付给职工以及为职工支付的现金同比增长11.5%，从1.11亿元增加至1.24亿元[153] - 支付的各项税费同比下降18.5%，从8293万元减少至6762万元[153] - 投资活动产生的现金流量净额大幅增长989%，从1654万元增至1.80亿元[153] - 收到其他与投资活动有关的现金激增813%，从1.00亿元增至9.16亿元[153] - 筹资活动产生的现金流量净额改善53.8%，净流出从3.28亿元减少至1.51亿元[153] - 母公司经营活动现金流入小计同比下降5.0%，从8.52亿元减少至8.09亿元[155] - 母公司投资活动产生的现金流量净额增长542%，从3627万元增至2.33亿元[155] - 现金及现金等价物净增加额显著改善，从净流出2884万元转为净流入1.73亿元[153] - 期末现金及现金等价物余额同比增长12.3%，从5.46亿元增至6.13亿元[153] 资产和负债状况 - 总资产为28.7207亿元人民币，较上年度末增长1.47%[21] - 归属于上市公司股东的净资产为26.2573亿元人民币，较上年度末增长4.30%[21] - 货币资金占总资产比例上升5.82个百分点至21.36%，金额达6.13亿元[65] - 存货金额下降至3.58亿元，占总资产比例减少2.62个百分点[65] - 交易性金融资产期末余额1.45亿元，本期公允价值变动收益277万元[66] - 货币资金期末余额为6.13亿元，较期初4.40亿元增长39.4%[140] - 交易性金融资产期末余额为1.45亿元，较期初2.74亿元下降46.9%[140] - 应收账款期末余额为3.34亿元，较期初2.54亿元增长31.2%[140] - 存货期末余额为3.58亿元，较期初4.27亿元下降16.1%[140] - 资产总计期末余额为28.72亿元，较期初28.30亿元增长1.5%[141] - 短期借款期末余额为1941.93万元，较期初2002.19万元下降3.0%[141] - 应付账款期末余额为5401.44万元，较期初8863.79万元下降39.1%[141] - 应付职工薪酬期末余额为1505.94万元，较期初3542.01万元下降57.5%[141] - 应交税费期末余额为1524.02万元，较期初768.39万元增长98.3%[141] - 货币资金期末余额5.7576亿元，较期初增长54.5%[144] - 应收账款期末余额3.3524亿元，较期初增长29.7%[145] - 存货期末余额3.4046亿元，较期初下降17.6%[145] - 流动负债合计9.8781亿元，较期初下降33.5%[146] - 母公司未分配利润12.4913亿元，较期初增长10.3%[146] - 交易性金融资产期末余额3003.99万元，较期初下降82.4%[145] 非经常性损益和投资收益 - 计入当期损益的政府补助为505.21万元人民币[25] - 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回金额为5683.11万元[26] - 其他营业外收入和支出净额为-22.45万元[26] - 所得税影响额为1003.79万元[26] - 少数股东权益影响额（税后）为173.04万元[26] - 非经常性损益项目合计影响金额为5936.46万元[26] - 投资收益502.51万元，占利润总额比例1.71%，主要来自参股公司和理财产品收益[64] - 信用减值损失转回5199.54万元，同比改善1.64亿元[147] - 所得税费用同比增长50.1%至4352万元[148] 业务发展和产品管线 - 公司四只创新药处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段[29] - 河南千牧生物制药项目已顺利投产[29] - 胰激肽原酶制剂入选《中国糖尿病防治指南（2024版）》[44] - 复方消化酶胶囊（怡美）采用与拜耳医药合作的OTC战略营销模式[46] - 公司拥有三十多家国家GSP认证药品营销合作伙伴[41] - 在二十多个省市建立区域营销办事机构[41] - 与牧原股份合资建设猪副产品综合利用生物制药基地[42] - 在湖北钟祥投资建设药用酶原料生产基地[42] - 公司拥有4只创新药处于二期临床试验或即将进入三期临床试验阶段[54] - 肝素钠原料药出口销售保持国内企业前列[48] - 河南千牧生物制药公司已顺利投产[122] - 抗肿瘤新药QHRD107胶囊Ⅱa期临床结果显示可显著延长患者总生存期[121] 市场环境和行业趋势 - 全球20-79岁糖尿病患者总数达5.89亿人，中国占1.48亿人[44] - 中国糖尿病相关医疗总支出达1689亿美元，占全球支出16.6%[44] - 2023年消化系统药品市场规模达1319亿元人民币[46] - 消化系统药物零售端年均复合增长率4.16%，医院端0.89%[46] - 全球肝素制剂市场规模预计从2019年47.9亿美元增至2024年66.3亿美元，年均复合增长率6.7%[48] - 2024年全球肝素市场规模达100亿美元，预计2029年增至149亿美元[48] 研发和创新投入 - 研发投入6011.77万元，同比增长25.31%[60] - 研发费用为4384.78万元，同比增长37.5%[147] - 研发费用同比增长33.7%至2430万元[149] 子公司和关联公司表现 - 千红生化制药(湖北)有限公司总资产为8751.08万元人民币，净资产为4443.09万元人民币，营业收入为1071.86万元人民币，营业利润为179.11万元人民币，净利润为174.55万元人民币[72] - 江苏众红生物工程创药研究院有限公司总资产为2180.41万美元，净资产为-1842.37万元人民币，营业利润为-1731.87万元人民币，净利润为-1713.58万元人民币[72] - 升康生物医药科技有限公司注册资本为576.47万元人民币，总资产为718.35万元人民币[73] - 常州千红生物科技有限公司净资产为-839.65万元人民币，总资产为-839.65万元人民币[73] - 生物制药有限公司总资产为175.75万元人民币，净资产为175.75万元人民币[73] - 河南千牧总资产为335.17万元人民币，净资产为25.51万元人民币，营业收入为543.25万元人民币，营业利润为119.95万元人民币，净利润为47.40万元人民币[73] - 常州英诺总资产为75.83万元人民币，净资产为75.84万元人民币[73] - 常州千红大健康科技有限公司注册资本为500万元人民币，总资产为113.21万元人民币，净资产为6.18万元人民币，营业收入为9.82万元人民币，营业利润为-68.83万元人民币，净利润为6.27万元人民币[74] 公司治理和股权结构 - 2022年核心员工持股计划持有的3000万股公司股票已全部出售完毕，占公司总股本2.34%[83] - 公司董事、总经理王轲通过大宗交易受让员工持股计划2200万股，占总股本1.72%[85] - 王轲及其一致行动人合计持有公司股票340,811,600股，占总股本26.63%[85] - 2022年核心员工持股计划获得2024年度现金分红324万元[86] - 公司半年度不进行现金分红、不送红股、不以公积金转增股本[81] - 员工持股计划参与人数为11人，均为公司董事、监事、高管及核心骨干[83] - 报告期内公司董事、监事、高级管理人员均未持有员工持股计划股份[84] - 公司董事总经理王轲增持2200万股（占总股本1.72%）[120] - 实际控制人及一致行动人合计持股3.41亿股（占总股本26.63%）[120] - 员工持股计划3000万股已全部出售完毕[120] - 有限售条件股份增加16,499,400股至338,559,820股，占比从25.16%升至26.45%[125][126] - 无限售条件股份减少16,499,400股至941,240,180股，占比从74.84%降至73.55%[125][126] - 股东赵刚及一致行动人减持10,387,979股，占总股本0.8117%[126] - 董事王轲通过大宗交易增持22,000,000股，占总股本1.72%[126] - 王轲限售股增加16,500,000股至期末64,057,200股[127][128] - 公司股份总数保持1,279,800,000股不变[125] - 高管锁定股涉及王耀方（191,551,500股）、赵刚（51,975,750股）等主要股东[127] - 黄捷解除限售600股，期末限售股归零[128] - 限售股份变动主要原因为高管增持及减持导致的额度重计算[126] - 报告期内限售股净增加16,499,400股[125][126] - 报告期末普通股股东总数为72,767户[130] - 最大股东王耀方持股比例为19.96%，持股数量为255,402,000股[130] - 股东王轲持股比例为6.67%，持股数量为85,409,600股，报告期内增持22,000,000股[130] - 股东赵刚持股比例为4.60%，持股数量为58,913,021股，报告期内减持10,387,979股[130] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.28%，持股数量为29,165,053股，报告期内减持12,733,130股[130] - 公司回购专用证券账户持有股份30,000,000股，未计入前10名股东[131] - 前10名无限售条件股东中王耀方持有无限售股份63,850,500股[131] - 前10名无限售条件股东中蒋建平持有无限售股份39,567,000股[131] - 前10名无限售条件股东中邱世勋持有无限售股份38,880,000股[131] - 王耀方与王轲为父子关系，赵刚与赵人谊及建信鑫享1号资管计划为一致行动人[131] - 董事王轲增持2200万股，期末持股增至8540.96万股[132] 风险因素 - 公司面临药品集采政策导致产品销售价格下降的风险，可能对经营业绩产生重大影响[75] - 公司肝素原料药业务受海外市场需求下降影响，存在销售业绩下滑风险[75] - 新药研发投入增加对经营利润构成风险[76] - 经营成本受原材料波动、人力成本、折旧及汇率等因素影响存在上升风险[76] 企业社会责任和ESG - 公司被纳入环境信息依法披露企业名单，披露主体数量为1家[88] - 2020年通过常州市红十字会定向捐赠现金100万元人民币及价值500余万元人民币的药品[94] - 2022年与常州市慈善总会签署十年期慈善捐赠协议，每年捐赠现金100万元人民币，捐赠总额1000万元人民币[94] - 自2008年起建立完善的ISO14001环境认证管理体系[93] - 新厂区实施洗瓶水回用项目和含氮磷工艺废水深度处理后回用项目，实现氮磷零排放[93] - 公司坚持每年实施现金分红[89] - 公司获得全国总工会授予"全国五一劳动奖状"及江苏省总工会"模范职工之家"称号[90] - 自2024年起坚持每年度披露环境、社会和治理（ESG）报告[94] - 公司建有完善的EHS管理体系关注员工安全健康[90] - 公司严格按照环保法规对废水、废气、废渣进行有效综合治理[93] - 公司未发生过严重质量安全事故但建立了问题药品召回制度[91] 法律和财务事件 - 公司与建元信托达成和解并收到和解款5699.43万元（对应涉案金额1.78亿元的50%）[101][102] - 公司委托理财逾期未收回金额1.96亿元且已全额计提减值[117] - 未收回信托本金包括创赢51号1.26亿元及锐赢64号6988.57万元[117] - 未收回信托利息包括创赢51号786.94万元及锐赢64号1516.78万元[117] - 公司银行理财未到期余额5.27亿元[117] 人力资源和基础设施 - 大专以上学历人员占员工总数89%以上[56] - 公司建有近8万平方米符合欧美GMP标准的生产车间和质量检测中心[55] 会计政策和合并报表 - 重要会计政策标准：单项坏账准备/核销金额需超500万元且占比10%以上[178] - 非全资子公司重要性标准：资产总额超集团2%或净利润超集团5%[178] - 合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，公司需评估对被投资单位的权力和可变回报影响[180] - 编制合并财务报表时，公司抵销与子公司间所有重大往来余额、投资、交易及未实现利润[180] - 非同一控制下企业合并增加的子公司，其购买日后经营成果纳入合并报表且不调整期初数[180] - 同一控制下企业合并增加的子公司，自合并期初至合并日的经营成果纳入报表并调整对比数[180] - 未实现内部交易损益按比例在"归属于母公司所有者净利润"和"少数股东损益"间分配抵销[181] - 丧失子公司控制权时，剩余股权按公允价值重新计量，差额计入当期投资收益[181] - 合营安排分为共同经营和合营企业，共同经营按份额确认资产、负债、收入和费用[182] - 现金等价物定义为期限短（三个月内到期）、流动性强、价值变动风险小的投资[183] - 外币报表折算差额确认为其他综合收益，在资产负债表股东权益项目下单独列示[185] - 金融工具定义为形成企业金融资产并形成其他单位金融负债或权益工具的合同[186] - 金融资产按业务模式和合同现金流量特征分为三类：以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.62亿元 同比增长0.72% [1] - 净利润2.58亿元 同比增长41.17% [1] 盈利能力 - 净利润增速显著高于收入增速 显示盈利能力提升 [1]

财务数据 - 2025年6月30日合并资产总计28.72亿元，较期初增长1.47%[6][7][8] - 2025年半年度营业总收入8.6177149513亿元，同比增长约0.72%[14] - 2025年半年度营业利润2.9332455585亿元，同比增长约43.40%[15] - 2025年半年度净利润2.4958217518亿元，同比增长约41.46%[16] - 2025年半年度基本每股收益0.2065元，同比增长约41.73%[16] - 2025年半年度流动负债合计为9878.077696万元，同比下降约33.45%[12] - 2025年半年度负债合计为1.7472938898亿元，同比下降约23.74%[12] - 2025年半年度所有者权益合计为27.1966381273亿元，同比增长约4.46%[12] - 2025年半年度经营活动产生的现金流量净额1.4583618144亿元，2024年为2.8419448483亿元[20] - 2025年半年度投资活动产生的现金流量净额1.8017789985亿元，2024年为0.1654327478亿元[21] 资产情况 - 2025年6月30日母公司资产总计28.94亿元，较期初增长2.27%[10][11] - 货币资金期末余额为613,384,496.05元，期初余额为439,945,400.01元[128] - 交易性金融资产期末余额为145,425,498.46元，期初余额为273,827,190.11元[129] - 应收票据期末余额为2,192,722.03元，期初余额为2,641,997.26元[131] - 应收账款期末账面余额合计为356,188,545.16元，期初为272,374,391.13元[143] 税务政策 - 母公司、江苏众红生物工程创药研究院有限公司等企业所得税税率为15%[121] - 企业研发费用未形成无形资产的按实际发生额100%税前加计扣除，形成无形资产的按成本200%税前摊销[124] 会计政策 - 合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，相关要素变化时重新评估[50] - 公司将金融资产划分为以摊余成本计量、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产[57] - 公司在客户取得商品或服务控制权时确认收入，按履约进度或时点确认[108] 其他 - 公司2003年设立时注册资本为5600万元，经多次变更后2021年为127980.00万元[38] - 2018年3次购买安信创赢51号信托计划，至2025年6月30日未收回本金125725099元及利息7869369.87元[194] - 2018年购买安信锐赢64号信托计划，至2025年6月30日未收回本金69885735.27元及利息15167777.77元[195]