投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收372亿元（同比增长7.91%），归母净利润148亿元（同比增长8.23%），业绩增速较25Q1提升2.3-2.5个百分点 [1][2] - 净息差承压（25H1为1.76%，较24A下降10bp），但负债结构优化（活期存款占比提升4.5pc至35.2%）和资产投放节奏加快缓解息差压力 [2][3][4] - 资产质量稳健，不良率持平于0.76%，不良生成率降至0.98%（较25Q1下降11bp），拨备覆盖率提升至374.16% [1][10] - 财富管理业务表现亮眼，理财余额同比增长48.5%，带动手续费收入增速提升至4.0% [3] - 中期分红方案每10股派现3元，分红比例占净利润13.41% [1] 业绩表现 - **营收与利润**：25H1营收增速7.91%（25Q1为5.61%），净利润增速8.23%（25Q1为5.73%），主要受益于非息收入正增长及所得税率下降 [2] - **利息净收入**：同比增长11.11%，但净息差收窄至1.76%（24A为1.86%），主要因生息资产收益率下降39bp至3.58% [2] - **非息收入**：手续费收入增速4.0%（较25Q1提升5.4pc），其他非息收入增速0.5%（较25Q1提升8pc），投资收益同比增长32.3% [3] 资产负债 - **资产端**：25Q2总资产3.47万亿元（同比增长14.4%），贷款总额1.67万亿元（同比增长18.7%），贷款占生息资产比例提升0.6pc至55.3% [4] - **负债端**：存款总额2.08万亿元（同比增长12.7%），活期存款占比提升至35.2%，存款成本率下降23bp至1.71% [3][9] - **信贷结构**：企业贷款新增1756亿元（主要投向基建领域），个人贷款减少224亿元（因消费贷风险暴露） [4] 资产质量 - **不良指标**：不良率0.76%（持平），关注率1.02%（微升2bp），逾期率0.89%（较上年末下降6bp） [10] - **细分风险**：企业贷款不良率0.24%（微升3bp），个人贷款不良率1.86%（升18bp），其中制造业不良率提升31bp至0.62% [10] - **拨备水平**：拨备覆盖率374.16%（较上季提升4pc），拨贷比2.84%（提升3bp），信用成本1.22%（同比提升11bp） [10] 财务预测与估值 - 预计2025年营收增速8.36%，利润增速8.19%，每股收益4.44元 [11][13] - 当前股价28.29元，对应市盈率6.37倍，市净率0.81倍 [5][13] - 关键假设：净息差逐步回升至1.73%（2027E），不良生成率降至0.90%（2027E） [13]

业绩表现 - 2025年中报营收同比增长7.91% 拨备前利润同比增长11.82% 归母净利润同比增长8.23% 较一季度增速回升 [1] - 二季度非息净收入同比增长9.4% 手续费及佣金净收入同比增长10.2% 主要受益于财富管理业务回暖和债券投资收益贡献 [5] - 二季度成本收入比为31.64% 同比下降2.41个百分点 员工费用微增1.63% 业务费用同比下降4.79% 体现精细化管理成效 [6] 资产负债结构 - 二季度生息资产（日均余额口径）同比增长18.98% 增速较一季度提升1.19个百分点 连续三个季度回升 [1] - 二季度存款余额下降1062亿元 同比增速降至12.7% 较一季度下降7.22个百分点 存在存款脱媒迹象 [4] - 二季度同业负债大幅增加 同业负债余额同比增速明显回升 [4] 信贷投放 - 二季度个人贷款净减少177亿元 连续两个季度下降 个人消费贷和经营贷余额下行 住房按揭贷款增长尚可 [2] - 上半年宁银消金子公司新增信贷76亿元 较2024年同期的104亿元放缓 [2] - 二季度新增一般对公贷款351亿元 同比多增59亿元 主要投向广义基建行业 制造业及批零行业增速下行 [3] 息差与收益率 - 二季度净息差1.72% 同比下降13bps 环比下降8bps [4] - 生息资产收益率降至3.5% 对公贷款收益率较2024年全年下降30bps 零售贷款收益率下降61bps [4] - 计息负债成本率环比下降9bps至1.75% 活期存款占比（日均）回升2.33个百分点至33.74% [5] 资产质量 - 上半年不良生成率（年化）0.94% 同比下降27bps 较一季度下降14bps [6] - 不良率稳定在0.76% 对公信贷不良率微升3bps至0.24% 零售不良率上升18bps至1.86% [6] - 二季度逾期率0.89% 较2024年末下降6bps 关注率微升2bps至1.02% [7] 拨备与税务 - 二季度信用减值损失同比增长35.5% 拨贷比环比回升3bps至2.84% 拨备覆盖率微升3.6个百分点至374% [7] - 二季度所得税费用同比下降34.9% 主因免税收益增加及交易性金融资产公允价值下降确认递延所得税资产 [7]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[4] 核心观点 - 宁波银行2025年上半年营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.91%、11.82%、8.23%，较25Q1分别提升2.28pct、1.82pct、2.47pct [1] - 业绩驱动主要来自规模扩张、成本收入比下降和有效税率下降，净息差、中收、其他非息和拨备计提形成负贡献 [1] - 对公贷款保持29.07%高增速，个人贷款增速放缓至2.32%，主要受消费信贷需求疲弱和风险管控加强影响 [2] - 净息差1.76%，较25Q1收窄4bp，但降幅收窄，负债成本仍有压降空间 [2] - 资产质量稳健，不良率0.76%环比持平，拨备覆盖率374.16%环比回升3.62pct [3] - 非息收入增速回正，净手续费收入同比增长4.0%，其他非息收入同比增长0.5% [3] - 成本收入比30.36%，同比下降2.41pct，降本增效显著 [4] - 中期分红预案每10股派现3元，占归母净利润比例13.41% [4] 业绩表现 - 2025H1总资产3.47万亿元，同比增长14.39%，贷款总额1.67万亿元，同比增长18.72% [13] - 营业收入371.60亿元，同比增长7.91%，拨备前利润254.04亿元，同比增长11.82% [13] - 归母净利润148.38亿元，同比增长8.23% [13] - 单季度25Q2营收同比增长10.26%，PPOP同比增长13.76%，归母净利润同比增长10.83% [15][19] - 累计ROE（年化）13.80%，杠杆率15.34倍 [13] 非息收入 - 净手续费收入同比增长4.0%，增速较25Q1回升5.37pct，主要受益财富代销及资管业务增长 [3][31] - 其他非息收入同比增长0.5%，增速回升7.66pct，部分OCI浮盈兑现对冲公允价值变动损益负增长 [3] - 代理业务收入同比增长10.06%，托管业务收入同比增长12.57% [31] - 投资收益占比营收22.54%，公允价值变动损益占比-1.29% [32] 息差及资产负债 - 净息差1.76%，净利差1.79%，生息资产收益率3.58%，计息负债成本率1.79% [13][35] - 贷款收益率同比下降46bp，存款成本率同比下降23bp [2] - 个人定期存款成本率2.59%，远高于挂牌利率水平 [2][36] - 对公贷款占比59.66%，个人贷款占比31.99% [40] - 存款总额2.11万亿元，同比增长12.93%，对公存款占比73.33% [39] 资产质量 - 不良率0.76%，关注率1.02%，逾期率0.89% [3][41] - 不良净生成率0.97%，环比回落6bp，同比回落18bp [3] - 拨备覆盖率374.16%，拨贷比2.84% [13][41] - 对公贷款不良率0.24%，个人贷款不良率1.86% [43] - 信用减值损失93.52亿元，贷款拨备余额474.77亿元 [42] 资本及股东 - 核心一级资本充足率9.65%，一级资本充足率10.75%，资本充足率15.21% [13][44] - 前三大股东宁波开发投资集团（18.74%）、新加坡华侨银行（18.69%）、雅戈尔（10.00%）持股稳定 [52] - 风险加权资产增速12.78%，规模扩张与资本内生能力匹配 [13][47]

公司财务表现 - 截至2025年6月末总资产达701.02亿元 [1] - 净资产规模为66.48亿元 [1] - 报告期内实现营业收入16.86亿元 [1] - 净利润达到2.50亿元 [1] 业务规模指标 - 总资产突破700亿元大关 [1] - 净资产规模保持稳定增长 [1] - 营业收入实现双位数亿元级别 [1] - 净利润表现显示盈利能力 [1]

公司财务表现 - 永赢基金公募总规模达5,447亿元，其中非货币基金规模为3,586亿元 [1] - 公司总资产35.92亿元，净资产27.64亿元 [1] - 报告期内实现营业收入8.97亿元，净利润1.82亿元 [1] 业务结构 - 非货币基金规模占公募总规模的65.8%（3,586亿元/5,447亿元） [1] - 货币基金规模为1,861亿元（5,447亿元-3,586亿元） [1]

投资评级 - 买入-A 维持评级 [4] - 6 个月目标价 35.11 元 [4] - 当前股价 28.29 元 [4] 核心观点 - 基本面呈现改善迹象 业绩指标增速较一季度回升 营收同比增 7.91% 拨备前利润同比增 11.82% 归母净利润同比增 8.23% [1] - 经营情况见到拐点 在扩规模与控风险间找到平衡 预计业绩和拨备水平保持稳定 [15] - 预计 2025 年营收增速 6.50% 归母净利润增速 5.48% [15][16] 业绩驱动因素 - 规模扩张驱动增长 二季度生息资产日均余额同比增 18.98% 较 Q1 提升 1.19 个百分点 [1] - 成本支出放缓 二季度单季成本收入比 31.64% 同比下降 2.41 个百分点 [11] - 税收优惠贡献 二季度所得税费用同比下降 34.9% [14] 资产负债结构 - 信贷投放分化 二季度对公贷款新增 351 亿元 同比多增 59 亿元 主要投向广义基建行业 [3] - 零售贷款疲弱 二季度个人贷款净减少 177 亿元 连续 2 个季度下降 消费贷和经营贷余额下行 [2] - 存款增长放缓 二季度存款余额下降 1062 亿元 同比增速降至 12.7% 较 Q1 下降 7.22 个百分点 [3] - 同业负债大幅增加 二季度同业负债余额同比增速明显回升 [3] 息差与收益 - 净息差承压 二季度单季净息差 1.72% 同比降 13bps 环比降 8bps [10] - 资产端收益率下降 二季度生息资产收益率降至 3.5% 对公贷款收益率较 2024 年全年降 30bps 零售贷款收益率降 61bps [10] - 负债成本改善 二季度计息负债成本率环比降 9bps 至 1.75% 存款定期化压力缓解 活期存款占比回升 2.33 个百分点至 33.74% [10] 非息收入与成本 - 非息收入增长转正 二季度非息净收入同比增 9.4% 手续费及佣金收入同比增 10.2% 主要受益财富管理业务回暖 [11] - 成本控制显效 上半年员工费用仅微增 1.63% 业务费用同比下降 4.79% [11] 资产质量 - 不良生成率下行 上半年不良生成率年化 0.94% 较去年同期降 27bps 较一季度降 14bps [12] - 不良率稳定 保持在 0.76% 对公信贷不良率微升 3bps 至 0.24% 零售不良率升 18bps 至 1.86% [12] - 拨备水平趋稳 拨贷比环比升 3bps 至 2.84% 拨备覆盖率环比升 3.6 个百分点至 374% [12][14] 前瞻指标 - 逾期率改善 二季度末逾期率 0.89% 较 2024 年末降 6bps [14] - 关注率大致平稳 环比 Q1 微升 2bps 至 1.02% [14]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6] 核心观点 - 业绩增速回升 营收同比增长7.9%至372亿元 归母净利润同比增长8.2%至148亿元 [1] - 资产质量改善 不良生成率同比下降0.28个百分点至1.00% 逾期率较年初下降0.06个百分点至0.89% [3] - 净息差承压 上半年日均净息差1.76% 同比下降11bps 二季度单季净息差1.72% 环比下降8bps [2] - 手续费净收入增长4.0% 受益于代销及资产管理业务 AUM达12550亿元 较年初增长11.2% [2] - 资产规模稳定增长 总资产3.47万亿元 同比增长14.4% 贷款总额1.67万亿元 较年初增长13.4% [1] 财务表现 盈利能力 - 上半年加权平均净资产收益率13.8% 同比下降0.9个百分点 [1] - 预计2025年归母净利润292亿元 同比增长7.6% 2026年317亿元 同比增长8.4% [3] - 摊薄EPS预计2025年4.27元 2026年4.64元 2027年5.01元 [3][8] - 当前股价对应PE为6.6/6.1/5.6倍 PB为0.81/0.73/0.66倍 [3] 资产负债 - 存款总额2.08万亿元 较年初增长13.1% 对公活期存款较年初大幅增长30.8% [1] - 核心一级资本充足率9.65% 资本充足 [1] - 预计2025年总资产3.59万亿元 同比增长15.0% 贷款总额1.68万亿元 同比增长17.0% [8] 资产质量 - 不良率0.76% 较年初持平 关注率1.02% 较年初降低0.01个百分点 [3] - 拨备覆盖率374% 较年初下降15个百分点 [3] - 贷款损失准备计提/不良生成回升至116% [3] 收入结构 - 利息净收入预计2025年510亿元 2026年560亿元 [8] - 手续费净收入预计2025年50亿元 同比增长5.0% [8] - 其他非息收入同比增长0.5% 受公允价值变动收益减少影响 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年总资产达3.47万亿元 同比增长11.04% 营业收入371.60亿元 同比增长7.91% 归母净利润147.72亿元 同比增长8.23% 不良贷款率0.76% 资产质量保持行业领先水平 [2] - 公司通过专业化服务能力提升和商业模式升级 实现盈利结构优化和盈利来源多元化 [2][10] - 公司坚持差异化经营策略和数字化建设 深化金融服务实体经济能力 [2][7] 资产规模与业务发展 - 总资产34,703.32亿元 较年初增长11.04% 存款总额20,764.14亿元 较年初增长13.07% 贷款及垫款总额16,732.13亿元 较年初增长13.36% [7] - 通过金融科技驱动商业模式升级 依托"十一中心"组织架构和"三位一体"研发体系提升服务能力 [7] - 构建"四化"赋能体系（专业化、数字化、综合化、国际化）增强市场竞争力 [7] 经营业绩表现 - 营业收入371.60亿元 同比增长7.91% 归母净利润147.72亿元 同比增长8.23% [11] - 非利息收入114.34亿元 占营业收入比例30.77% 显示盈利来源多元化 [11] - 公司本体设9个利润中心 子公司设4个利润中心 协同推进业务发展 [10] 资产质量与风险管理 - 不良贷款余额126.88亿元 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率374.16% [15] - 资本充足率15.21% 一级资本充足率10.75% 核心一级资本充足率9.65% [15] - 连续18年保持不良贷款率低于1% 实施统一授信政策和独立审批机制 [15] 战略方向与展望 - 持续践行金融"五篇大文章" 加大服务实体经济力度 [16] - 紧扣客户差异化需求 通过专业化服务构建核心竞争力 [16] - 坚持金融科技与业务融合发展战略 推动可持续发展 [7][16]

核心观点 - 报告汇总2025年9月各行业金股推荐标的 覆盖银行、轻工、电子、通信、汽车、公用环保、纺织服装、非银、互联网等行业 所有推荐标的均获"优于大市"评级 投资逻辑聚焦业绩拐点、AI赋能、分红政策、估值修复等核心驱动因素[1] 行业与公司分析 银行 - 宁波银行(002142 SZ)业绩拐点可期 净息差现环比改善迹象 零售不良有望率先出清 公司估值处于较低水平且已没有管理层溢价 有望随基本面拐点迎来修复行情[1] 轻工制造 - 裕同科技(002831 SZ)业务稳健 消费电子包装为基本盘 新拓潮玩、AI领域客户带来增量 2025H1收入同比增长7%、利润同比增长11% 剔除剥离武汉艾特影响后内生收入增速预计达10% 2025年预计利润增速更优 2025H1中期分红率提升至70%且有持续性回购[1] 电子 - 中芯国际(0981 HK)二季度收入和毛利率均超指引上限 产能利用率上升至92.5% 创3Q22以来新高 预计三季度营收继续环比增长5%-7% 作为全球第三大晶圆代工企业 持续受益于国内芯片设计公司成长及芯片本土化制造趋势[1] 通信 - 中兴通讯(000063 SZ)为国内通信设备头部企业 受益AI发展 芯片侧有望突破 未来盈利能力有望提升[1] 汽车 - 爱柯迪(600933 SH)二季度业绩预计表现优秀 卓尔博收购进入关键节点 预计未来一个季度落地 传统业务盈利良好且持续获得订单 机器人布局逐渐清晰[1] 公用环保 - 长江电力(600900 SH)十五五分红规划落地 延续70%高比例分红政策 控股股东增持40-80亿元彰显对公司长远发展信心 当前3.37%股息率高于十年期国债收益率160bp[1] 纺织服装 - 华利集团(300979 SZ)2025年以来股价回调幅度大 受新工厂短期爬坡盈利拖累及关税扰动品牌下单谨慎影响 导致上半年业绩下滑 当前估值处于低位 下半年随新工厂爬坡和关税落定 负面因素逐步缓解 2026年新厂产能释放和效率提升有望催化业绩增长[1] 非银金融 - 东方证券(600958 SH)一季度投资、经纪、投行、资管、信用业务收入分别为21.08亿元、7.03亿元、3.20亿元、3.01亿元、2.20亿元 同比分别增长163.77%、44.60%、16.97%、-16.53%、-26.27% 投资收益和经纪业务提升是一季度营收增长主力 "大财富、大投行、大机构"战略布局有望持续发力[1] 互联网 - 腾讯控股(0700 HK)业绩稳健且蕴含较大发展潜力 长期成长潜力较大的业务如微信电商爆发及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中 腾讯生态用户+场景的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一[1] - 快手(1024 HK)业绩稳健 AI持续赋能主业如广告效率提升 AI视频产品可灵进展顺利 年化收入达1.25亿美元[1] 财务与估值数据 盈利预测与估值 - 宁波银行2025E EPS为4.27元 2026E EPS为4.64元 对应2025E PE为6.55倍 2026E PE为6.03倍[2] - 裕同科技2025E EPS为1.80元 2026E EPS为2.05元 对应2025E PE为14.39倍 2026E PE为12.63倍[2] - 中芯国际2025E EPS为0.70元 2026E EPS为0.10元 对应2025E PE为803.57倍 2026E PE为562.50倍[2] - 中兴通讯2025E EPS为1.86元 2026E EPS为2.06元 对应2025E PE为23.71倍 2026E PE为21.41倍[2] - 爱柯迪2025E EPS为1.13元 2026E EPS为1.39元 对应2025E PE为17.19倍 2026E PE为13.97倍[2] - 长江电力2025E EPS为1.41元 2026E EPS为1.48元 对应2025E PE为19.83倍 2026E PE为18.89倍[2] - 华利集团2025E EPS为3.06元 2026E EPS为3.57元 对应2025E PE为17.19倍 2026E PE为14.73倍[2] - 东方证券2025E EPS为0.40元 2026E EPS为0.50元 对应2025E PE为28.75倍 2026E PE为23.00倍[2] - 腾讯控股2025E EPS为27.60元 2026E EPS为32.63元 对应2025E PE为21.70倍 2026E PE为18.36倍[2] - 快手2025E EPS为4.86元 2026E EPS为5.74元 对应2025E PE为15.73倍 2026E PE为13.32倍[2]

核心财务表现 - 总资产达34,703亿元 较年初增长11.04% [1][3][12] - 营业收入371.60亿元 同比增长7.91% [1][13] - 归母净利润147.72亿元 同比增长8.23% [1][10][13] - 非利息收入114.34亿元 占营业收入比重30.77% [13] 资产负债结构 - 客户存款总额20,764亿元 较年初增长13.07% [4][12] - 贷款及垫款总额16,732亿元 较年初增长13.36% [5][12] - 资本充足率15.21% 一级资本充足率10.75% 核心一级资本充足率9.65% [14] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率0.76% 连续18年保持在1%以下 [1][6][14] - 不良贷款余额126.88亿元 拨备覆盖率374.16% [6][14] - 实施统一授信政策与独立审批机制 强化全流程风险管理 [14] 业务战略与竞争优势 - 构建13个利润中心 涵盖公司银行/财富管理/消费信贷等9个本体中心及4个子公司在各自领域稳健成长 [13] - 深化"专业化/数字化/综合化/国际化"赋能体系 提升实体经济服务能力 [12] - 聚焦智慧银行愿景 依托"十一中心"科技架构与"三位一体"研发体系推动金融科技融合 [12] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利3元（含税） 中期利润分配预案尚待股东大会审议 [1][6]