行业政策动态 - 国家邮政局于2025年7月29日再次召开整治"内卷式"竞争座谈会 直指行业低价竞争顽疾 [1] - 《价格法》修订明确界定低价倾销违法行为 禁止以低于成本价排挤竞争对手或强制其他经营者低价销售 [3] - 新修订《反不正当竞争法》将于2025年10月15日施行 新增规范"内卷式"竞争专条 禁止平台强制商家低于成本价销售 [3] - 2024年8月国家邮政局专题会议提出坚决防止"内卷式"恶性竞争 2023年政策整体不干预但局部托底市场价格 [7] 价格竞争现状 - 产粮区仍存在低于成本价揽收现象 最低1元发货价普遍存在 导致末端派件网点经营压力巨大 [3] - 2025年产粮区特价件持续拉低行业均价 总部与加盟商经营压力显著 [7] - 7月中旬义乌等产粮区尝试发货费上调 涨幅在几分钱到几毛钱之间 释放价格企稳信号 [1] 资本市场反应 - 近一个月快递股集体上涨：极兔涨幅超50% 申通涨幅超40% 韵达与圆通涨幅接近20% [5] - 低估值背景下"反内卷"政策推动快递板块估值修复 企业竞争力获得提升 [5] 行业竞争格局演变 - 2019年前行业处于集中度不高但利润扩张期 加盟商末端利润达历史高位 [7] - 2020年后新竞争主体加入引发恶性价格战 末端乱象频发 [7] - 申通收购菜鸟速递将重塑行业竞争格局 [1] 行业发展趋势 - "以价换量"策略边际效应递减 继续降价对需求拉动有限但直接侵蚀企业利润 [5] - 政策托底将使韵达 申通 极兔等加盟制快递企业受益 [5] - 四季度传统旺季来临叠加价格企稳 将显著改善企业盈利空间 [5] - 行业通过"出海"与"进村"开拓增量空间 减少存量市场竞争 [1] - 技术赋能与产品创新成为破除"内卷"的重要路径 [1] 行业治理措施 - 业内期待更多"反内卷"举措落地 包括打击黄牛 遏制罚款 禁止刷单 制定最低派费标准等 [5] - 法律修订形成立法协同效应 从价格立法 市场公平审查 反垄断等多层面治理无序竞争 [3]

快递物流板块市场表现 - 7月30日快递物流板块大涨 申通快递涨7% 圆通速递涨5% 韵达股份涨4.39% 华鹏飞涨3.40% 东航物流涨4.76% 畅联股份涨3.32% [1] - 申通快递最新价15.68元 换手率5.21% 流通市值234.0亿 圆通速递最新价15.77元 换手率1.41% 流通市值539.4亿 [1] - 韵达股份最新价8.09元 换手率3.82% 流通市值227.7亿 华鹏飞最新价6.39元 换手率7.02% 流通市值30.1亿 [1] 快递公司业务特征 - 申通快递采用中转直营网点加盟模式 华东华南为优势区域 全国地市级网络覆盖率100% 提供电商仓储包装配送一站式服务 [1] - 圆通速递为核心快递服务运营商 覆盖国内国际快递仓配一体商贸航空货运供应链服务 持续拓展跨境物流和海外市场 [1] - 韵达股份提供标准快递韵达特快电商增值散单业务 供应链含仓配一体仓店调拨数据软件服务 国际业务含进出口专线仓储转运 [1] 政策监管动态 - 国家邮政局7月8日会议强调加强行业监管 完善市场规则 反对内卷式竞争 整治末端服务质量 支持全国统一大市场建设 [2] - 中央财经委员会7月1日会议要求纵深推进全国统一大市场 治理企业低价无序竞争 引导提升产品品质 推动落后产能退出 [2] - 义乌邮政管理局将快递价格下限上调0.1元至1.2元 自7月18日生效 [2] 行业价格与盈利展望 - 义乌区域单票价格环比提升约0.05元 预期8月初华南产粮区有望跟进涨价 反内卷政策促进行业竞争边际好转 [4] - 7-8月行业淡季可能出现局部提价 旺季或全国范围提价 监管政策推动行业从价格战转向价值战 长期改善业绩 [4] - 若下半年行业涨价0.2元/票 且快递总部分得0.1元/票利润 结合业务量增长 各公司25年业绩有望增厚24%-132% [4] 物流企业业务布局 - 东航物流构建天网+地网全球航空物流网络 通达全球166个国家1000多个目的地 提供航空速运货站操作多式联运仓储跨境电商解决方案 [1] - 华鹏飞为制造业和进出口贸易提供标准化一站式全球物流服务 包括方案设计运输仓储关务转运国际货代末端配送 [1] - 畅联股份聚焦高端物流领域 服务高科技电子医疗器械机械装备进口食品汽车行业 与苹果博世索尼等企业建立长期合作 [1]

快递行业政策动向 - 国家邮政局召开快递企业座谈会 聚焦治理行业"内卷式"竞争和农村地区违规收费问题 [1] 快递企业市场表现 - 申通快递实现4个交易日内2次涨停 带动板块整体走强 [1] - 圆通速递、韵达股份、东航物流及东杰智能等关联企业同步跟涨 [1] 行业监管重点 - 依法依规强化农村地区领取快件违规收费问题整治 [1] - 通过座谈交流推动快递行业高质量发展 [1]

行业监管动态 - 国家邮政局召开快递企业座谈会 重点治理行业"内卷式"竞争和农村地区违规收费问题 [1][3] - 会议要求快递企业总部履行主体责任 创新经营模式提升农村服务适应性和可持续性 [1][3] - 邮政管理部门将加大监管执法力度 维护消费者及从业人员合法权益 [3] 企业发展要求 - 快递企业需强化合规意识 健全长效机制并深入排查风险隐患 [3] - 企业需加强内部管理 确保网络平稳运行和基层网点稳定 [3] - 中通、圆通、韵达、申通、极兔等企业负责人参与座谈并交流建议 [4] 行业整体发展 - 党的十八大以来快递行业持续快速发展 [1][3] - 会议倡导推进行业党建"两个覆盖"工作 强化党建对行业治理的引领作用 [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 8 - 9月是快递行业“反内卷”重要时点，政策迎关键窗口期，行业由淡季转旺季，“反内卷”有望迎政策催化，挺价幅度及持续时间介于2024年与2021年之间，Q4单票利润环比改善0.01 - 0.10元，电商快递平均利润弹性达双位数，二线公司盈利弹性更显著，当前应把握“反内卷”弹性机遇 [2][10][21] 根据相关目录分别进行总结 本轮“反内卷”的启动时点和可持续性 - 8 - 9月或是重要时点，政策迎关键窗口期且行业由淡季转旺季，快递公司挺价意愿更强 [10][11] - 挺价可持续性和弹性取决于涨价动因，自上而下涨价效果更好，本轮挺价幅度及持续时间介于2024年与2021年之间，挺价时长超2月、小于4个月，头部公司旺季涨价0.06 - 0.30元，Q4单票利润环比改善0.01 - 0.10元 [10][11] - 2024年常规旺季涨价维持2 - 3个月，环比涨幅0.06元，四季度单票利润环比提升0.01元；2021年挺价约4个月，21Q4单价环比提升近0.29元，单票利润环比提升0.10元 [10] 本轮“反内卷”下核心企业盈利弹性 - 假设8月联合提价到12月，参考2021年，单价环比每提升0.1元，渠道端提价66%，总部受益34% [20] - 中性假设下，全国单票价格环比提升0.10元，单票净利环比提升0.034元，2025年中通/圆通/申通/韵达/极兔归母净利润有望达95.8/40.6/17.4/20.0/28.5亿元，利润弹性分别为6.5%/12.7%/27.9%/24.1%/12.9%，电商快递平均利润弹性达双位数，二线公司盈利弹性更显著 [10][20] - 悲观情形：仅产粮区涨价0.1元，单票平均价格提升0.03元，单票净利环比提升0.01元 [22] - 乐观情形：全国单票价环比提升0.29元，单票净利环比提升0.10元 [22] 快递“反内卷”的工具箱 - 行业监管托底限价，遏制恶性价格战，如纠治差异化派费、产粮区底价指导、遏制“以罚代管”等 [10] - 鼓励头部公司收并购整合，优化竞争格局，如申通收购丹鸟物流100%股权，提升自身规模和份额，发挥协同效应，促进行业供给侧改革和集中度提升 [10][25] 投资建议 - 积极把握“反内卷”弹性机遇，当前快递“反内卷”窗口期，产粮区联合提价，后续政策催化有望推动行业价格改善，驱动板块估值、业绩修复，推荐圆通、申通、中通、极兔、韵达 [10][21]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 7月1日以来快递“反内卷”政策集中释放，行业无序竞争有望边际好转，今年四季度旺季价格和盈利表现值得期待；暑运旺季航空呈现量涨价跌现状，2025年航空国内扣油票价有望企稳回升；7月原油进入淡季致油运运价走势分化，预计年内景气度暑期见底，集运企业年内盈利能力或承压 [1][2][3] 周度回顾 - 上周A股市场集体上行，申万交运指数跑赢沪深300指数1.26pct，交运子板块中航空机场板块表现较好 [13] - 个股涨幅前五为申通快递（+15.1%）、海峡股份（+14.4%）、海航控股（+13.5%）、韵达股份（+12.6%）、中铁特货（+8.9%）；跌幅前五为四川成渝（-4.5%）、山东高速（-3.9%）、长航凤凰（-3.0%）、保税科技（-2.9%）、宁波海运（-2.8%） [13] 分板块投资观点更新 航运板块 - 油运：本周超大型油轮和成品油轮运价分化，原油运价因淡季下降，成品油运价因补库需求提升；行业暑期淡季见底后有望景气回升，需求边际变化或推动运价，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [22][25] - 集运：本周即期运价疲软，欧线和美线走势分化，短期需求取决于关税情况，中长期集运企业盈利能力或承压，建议关注中远海控弱β下的α投资机会 [26][27] 航空板块 - 暑运旺季过半，上周客运航班量环比下降，暑运呈现量涨价跌现状；6月民航供给与需求同比稳健增长，客座率维持修复态势；预计2025年民航客运量中高个位数增长，运力供给中低个位数增长，推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空 [37][45][46] 快递板块 - “反内卷”政策有望使快递行业竞争趋缓，义乌已落地涨价措施，预计8月初华南产粮区跟进，四季度旺季价格和盈利表现值得期待 [53] - 申通快递拟3.62亿元收购浙江丹鸟物流100%股权，有望切入中高端市场，提升盈利能力 [54] - 极兔速递东南亚件量增速超预期，得益于电商平台投入、非电商平台件增长和市场份额提升 [55] - 无人物流车进入规模化商用，顺丰和中通有望各引进几千辆，可打开降本空间，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递，关注韵达股份 [61][63] 铁路公路板块 - 铁路：2025年6月，全国铁路旅客发送量同比增长3.6%，旅客周转量同比增长2.2%；货运发送量同比增长2.3%，货运周转量同比下滑0.1% [73] - 公路：2025年1 - 6月，公路客运量同比下滑1.2%，货运量同比增长4.0% [75] 物流板块 - 德邦股份2025年半年度业绩预减，受外部环境和内部经营策略调整影响，收入双位数增长但经营业绩面临阶段性压力 [76] - 东航物流是航空货运领军者，资源禀赋优势明显，积极应对中美关税政策调整，未来值得关注 [77][78] 投资建议 - 短期关注“反内卷”机会，看好经营稳健的价值龙头，推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁 [6][82]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2021年“共同富裕”背景保障快递员权益推动全行业提价释放企业盈利弹性，2023年后快递企业产能增长与份额优先策略致价格战恶化盈利接近历史低位，2025年国家邮政局反对“内卷式”竞争，短期快递价格或改善企业业绩修复，长期行业竞争将良性有序 [3] 根据相关目录分别进行总结 2021年快递“反内卷”复盘 - 2020 - 2021年风向标义乌开启高烈度价格战，全国范围价格跟随下降，2021年8月义乌单票快递价格较2020年2月高点降41.2%，2020 - 2021年圆通/韵达/申通单月最低单票价格较同期最高点分别降31.3%/33.4%/40.9% [9] - 电商快递产品同质化但规模效应显著，2017 - 2021年中通/圆通/韵达单票运输成本分别降0.26/0.43/0.43元，单票分拣成本分别降0.09/0.17/0.11元 [12] - 2021年价格战加剧使成本下降难补价格降幅，企业报表受损，Q1 - Q3中通、圆通、韵达、申通分别达最差盈利水平，毛利率、归母净利润、单票净利润低点均有大幅下降 [15] - 2021年3 - 4月义乌规范快递价格管控价格战，快递员派费在价格战中受损，监管号召保障权益，派费上涨使快递总部和加盟商报表改善、网络稳定高质量发展 [19] - 2021年“共同富裕”背景催生行业首次“反内卷”，多项政策出台打击低价倾销、保障快递员权益等 [23] - 2021年8月后核心“产粮区”及全行业单票价格上涨，2021Q4快递企业总部单票利润改善，圆通、申通股价在21Q4 - 22年大幅上涨 [27][29] 当前快递行业再迎“反内卷” - 快递行业发展分四阶段，2018年前龙头混战，2018 - 2021年上市后竞争加剧，2021 - 2022年首次提价，2023年至今竞争再次加剧 [35] - 2023年监管淡出，快递企业产能投入增长和份额优先策略致价格战，2023Q1通达系单票收入同比几乎全转负，2023Q4 - 2025Q1各企业单票价格同比均下降 [39] - 资本开支高峰已过但有效产能在增长，头部企业仍维持一定资本开支强度 [45] - 2025Q1单票净利回落至历史低位，现金流压力较21年底部更大，部分企业现金流压力极大 [50] - 2024韵达/申通单票派送成本跌破2021年水平，快递员日均处理业务量较2021年增加 [55] - “内卷”导致通缩恶化，2022年10月 - 2025年6月我国PPI连续33个月同比下滑，治理低价无序竞争或改善供需关系 [58] - 2024 - 2025年中央多次会议指明“反内卷”方向，整治“内卷式”竞争 [62] - 2025年7月国家邮政局党组会议反对“内卷式”竞争，若有持续监管政策配合企业策略变化，或改善低价竞争现状 [65] - 短期7 - 8月淡季部分区域或提价，月度价格环比或企稳同比降幅收窄，9月旺季或更大范围提价，中长期行业或从价格战向价值战转变带动业绩改善 [69] - 对快递企业盈利弹性测算，不同提价幅度情景下单票净利润提升不同，盈利弹性也不同 [73]

快递行业收费问题 - 多家快递企业存在计重"向上取整"行为，将小数部分进位至整数增加收费，例如圆通将2.7公斤标注为4公斤（虚增近50%重量），极兔将2.1公斤按3公斤计费 [2][3] - 半数快递企业在续重收费中存在此类违规操作 [4] - 新版《快递服务》国家标准明确规定计费重量需保留小数点后至少1位，当前操作明显违规 [5] - 部分企业已优化规则：申通、中通按实际重量保留小数点后1位，韵达精确到小数点后2位且不进位，圆通续重以0.1kg为单位，德邦续重以0.5kg为单位并进位 [24] 停车收费行业问题 - 大部分停车场按整计时单位计费，例如超过1分钟即按1小时收费，每日停车6-24小时按6小时计费 [7][8] - 实际案例显示停车30分7秒被按45分钟收费，消费者认为未占用资源却需多付费 [9][11] - 出口拥堵导致排队时间跨计费节点时，消费者需多交1小时费用，引发公平性质疑 [10] 共享充电宝行业问题 - 租用充电宝1小时15分钟被按2小时计费（20元），规则为不满1小时按1小时计算 [12] - 另一案例中仅使用5分钟却被按30分钟标准收费（2.5元），经投诉后平台退款 [13] - 计费规则前2分钟免费，但超出后直接跳至30分钟计费单位，偏差较大 [13][19] 行业共性问题与法规 - "向上取整"现象普遍存在于快递、停车、共享充电宝等领域，类似商家反向抹零行为 [6][16] - 《消费者权益保护法》规定消费者享有计量正确的公平交易权，当前操作侵犯该权利 [18][20] - 《民法典》禁止经营者通过格式条款加重消费者负担，例如停车超1分钟按1小时收费 [21][22] - 行业需细化计时/计量规则，制定公平实施细则以平衡效率与消费者权益 [23]

会议背景与政府支持 - 甘肃省委省政府召开民营经济发展暨优化营商环境大会 韵达股份及分公司负责人出席会议 [1] - 甘肃省领导肯定民营企业在疫情防控期间推进复工复产 承担社会责任 为经济社会发展作出贡献 [1] - 省政府介绍促进民营经济发展和改善营商环境的政策措施 希望企业加大投资力度 深化合作领域 布局优质项目 [1] 公司发展战略与业务布局 - 韵达股份坚持"搭建平台 协同资源 服务社会"发展理念 结合甘肃资源优势 加大快递物流与农业 制造业 消费互联网融合 [1] - 公司以快递业务为主业 涵盖仓储业务 供应链业务 服务网络覆盖全国31个省区市及港澳台地区 通达全球30余个国家和地区 [2] - 2019年全球网络递送包裹超过100亿个 在规模快递企业中快件时限和客户满意度名列前茅 [2] 科技创新与服务质量提升 - 公司贯彻落实"推动高质量发展"要求 利用大数据 信息化 智能化技术打造智慧物流 构建以快递为核心的生态圈 [2] - 通过科技力量推动高质量发展 致力于成为具有国际竞争力的全球化综合快递物流服务商 [2] - 在甘肃良好营商环境支持下 韵达将提升服务能力 质量与水平 改善客户体验 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q2交运板块持仓市值及占比环比提升，各板块重仓持股市值前三为快递、航空运输、航运，推荐顺丰控股、海晨股份、中国国航、南方航空 [2] - 航运港口中集运和油运略有承压，干散货航运底部企稳，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量环比增长 [20][43] - 航空机场景气稳健向上，暑运开启后票价虽有回落但油价下降或对冲压力，中长期供需优化将推动票价提升和利润释放 [51] - 铁路公路稳健向上，公路通行量增速环比好转，煤炭运输需求好，全国主要公路运营主体股息率有配置性价比 [73][76] - 快递物流中快递景气底部企稳，加盟制快递价格竞争或持续，危化品物流持续承压 [83][91] 根据相关目录分别进行总结 本周交运板块行情回顾 - 本周（7/19 - 7/25）交运指数上涨3.2%，跑赢沪深300指数1.5%，排名11/29，子板块中机场涨幅最大，公路涨幅最小 [12] - 交运板块涨幅前五为申通快递、海南机场、海峡股份、海航控股、韵达股份；跌幅前五为海航科技、四川成渝、山东高速、凤凰航运、保税科技 [17] 行业基本面状况跟踪 航运港口 - 景气度：集运和油运略有承压，干散货航运底部企稳 [20] - 运价指数：CCFI、SCFI环比下降，PDCI环比上升，BDTI环比下降，BCTI环比上升，BDI环比增长 [20][28][33][34] - 港口吞吐量：2025年6月沿海港口货物吞吐量同比增长，上周监测港口货物和集装箱吞吐量环比增长 [43] 航空机场 - 景气度：航空景气稳健向上，暑运期间票价和油价有变化，中长期供需优化推动利润释放 [51] - 客运量：2025年6月民航国内和国际地区航线客运量同比增长 [51] - 航空公司：2025年6月RPK和ASK较2019年和2024年有不同程度增长 [53] - 油价和汇率：本周布伦特原油期货结算价环比下降，7月国内航空煤油出厂价环比上升；本周美元兑人民币中间价环比下降，2025Q3人民币兑美元汇率环比持平 [61][65] 铁路公路 - 景气度：公路铁路稳健向上，公路通行量增速好转，大秦铁路发运好转 [73] - 铁路：2025年6月全国铁路客运量、货运量同比增长，旅客周转量同比增长，货物周转量同比微降 [73] - 公路：2025年6月全国公路客运量同比下降，旅客周转量同比微增，货运量和货物周转量同比增长；上周高速公路货车通行量环比和同比均增长 [76] - 股息率：全国主要公路运营主体7月25日收盘股息率高于中国十年期国债收益率 [76] 快递物流 - 快递：景气底部企稳，6月业务收入和业务量同比增长，单票收入同比下降；上周邮政快递揽收量和投递量同比增长 [83][90] - 危化品物流：持续承压，本周CCPI同比下降，上周液体化学品内贸海运价格同比下降，部分化工品开工率有变化 [91]