关联交易数据 - 2024年采购商品、接受劳务关联交易预计金额为10893.39万元、471.40万元，销售不超17000万元，后增接受劳务预计额度3600万元[2] - 2024年接受劳务关联交易实际发生12581.29万元，销售商品实际发生15110.31万元[3] - 2025年接受劳务关联交易预计金额为18600万元，销售商品预计不超20000万元[5] - 2024年向关联方采购商品实际发生386.56万元，占比0.88%，与预计差异 -18.00%[9] - 2024年接受关联人劳务实际发生12581.29万元，占比28.72%，与预计差异 -13.19%[9] - 2024年向关联人销售商品实际发生15110.31万元，占比23.62%，与预计差异 -11.12%[9] 公司及关联方业绩 - 截至2024年12月31日，公司资产总额62406.93万元，净资产14488.10万元，营收96384.97万元，净利润419.23万元[17] - 截至2024年12月31日，四川黄金集团资产总额30268.52万元，净资产19761.89万元，营收6004.24万元，净利润637.53万元[11] - 截至2024年12月31日，四川省容大鹏程建设工程公司资产总额9904.16万元，净资产1812.73万元，营收12184.79万元，净利润153.42万元[14] - 截至2024年12月31日，四川省天府容大信息科技公司资产总额7267.92万元，净资产4222.94万元，营收2383.00万元，净利润2.40万元[15] - 截至2024年12月31日，贵州紫金矿业资产总额312620.04万元，净资产149202.55万元，营收163317.40万元，净利润20993.39万元[18] 其他要点 - 公司向关联方接受劳务交易价格参照市场或预算标准，销售商品与非关联方定价方式一致[19] - 公司接受劳务关联交易出于业务需要，能优势互补，价格公允[22][24] - 公司销售金精矿给贵州紫金矿业出于业务需要，定价与其他客户一致[23][25] - 独立董事同意2025年度日常关联交易预计事项并提交董事会审议[28] - 保荐机构认为2025年度日常关联交易预计事项合规，无异议[29][30][31]

资金使用 - 公司拟用不超15000万元闲置自有资金现金管理[2][4] - 投资期限12个月内可循环滚动，拟投保本型产品[2][4][5] 决策安排 - 现金管理在董事会权限内，授权经营管理层决策[7] 风险与收益 - 投资受市场波动影响，短期收益不可预期[9] - 采取措施控风险，可提高资金效率和回报[10][12]

会议信息 - 第二届监事会第五次会议于2025年3月27日召开，5名监事全部参加表决[1] 关联交易 - 2025年度接受劳务关联交易不超1.86亿元，表决全票通过[2][3] - 2025年度销售商品关联交易不超2亿元，表决全票通过[4][5] 后续安排 - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》需提交最近一次股东会审议[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9][10][69] 报告的核心观点 - 四川黄金作为区域黄金龙头，采矿与勘探同步开发，资源空间广阔，经营业绩向好，多项指标改善 [4][5] - “降息交易”与“特朗普 2.0”催化，金价上行动能足，公司产能有望释放，资源储备或扩张 [6] 根据相关目录分别进行总结 区域黄金龙头，采矿+勘探同步开发下资源空间打开 - 公司是四川省地矿局旗下首家黄金上市公司，主营金矿采选销售，产品有金精矿和合质金 [18] - 实控人和控股股东为四川省地质矿产勘查开发局，前五大股东有矿产资源行业背景，利于公司发展 [19] - 公司拥有梭罗沟金矿采矿权和梭罗 - 挖金沟探矿权，矿区位于甘孜 - 理塘构造带，探矿增储潜力强 [23] - 采矿权所属资源开发成果好，挖金沟矿段勘探有成果，有望贡献潜在增量 [25][29] 经营业绩稳中向好，多项指标持续改善 - 2023 年营收 6.29 亿元（+33.13%），归母净利润 2.11 亿元（+6.16%）；2024 年前三季度营收 5.28 亿元（+5.77%），归母净利润 1.97 亿元（+25.38%） [5][30] - 金精矿是营收和毛利润主要来源，24H1 营收 3.95 亿元，毛利润 2.10 亿元，连续多年占比超 90% [33] - 2024 年前三季度毛利率 53.44%，净利率 37.34%，较上年同期分别提升 6.41/5.84 个百分点，金精矿盈利能力强 [35] - 2020 - 2024Q1 - 3 三项费用占营收比重下降，2024Q1 - 3 为 9.39%，提质增效成果显著 [38] - 2020 - 2024Q1 - 3 资产负债率下降，2024Q1 - 3 为 27.58%，低于行业平均；2024Q1 - 3 经营活动现金净额 2.85 亿元，同比增长 12.68% [4][38] “降息交易”+“特朗普 2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足 - 黄金货币属性使价格与美元信用呈“跷跷板效应”，与美元指数反向变动；美国实际利率下降，持有黄金机会成本降低，金价大概率上涨 [41][43] - 美国经济运行不确定增加，通胀有压力，货币政策难平衡，降息周期或拉长，增加黄金做多窗口期；特朗普 2.0 竞选承诺或使美元信用降低、通胀上行，推高金价 [46][50][52] - 保护主义和大国博弈背景下，全球央行连续 3 年增储黄金超 1000 吨，对金价形成强底部支撑 [59] 募投项目加速产能释放，资源储备有望持续扩张 - 截至 2024 年上半年，募投项目中梭罗沟金矿矿区资源勘查投资进度 56.19%，2000t/d 选厂技改工程投资进度 92.78%；重要在建工程中，地下开采工程进度 98.07%，矿石运输道路工程进度 59.55%，有望提升产能 [61] - 公司资源位于甘孜－理塘构造带，探矿找矿潜力大，利于增储扩产 [62] - 省属国资体系实控人助公司获资金、政策支持和资产注入，资源储备有望扩张 [65] 盈利预测与评级 - 盈利预测：2024 - 2026 年金精矿单价分别为 2.36、2.57 和 2.57 万元/吨，销量分别为 3.0、3.16 和 3.16 万吨；合质金单价分别为 534、582、582 元/克，销量分别为 0、0.10 和 0.10 吨 [11][66] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.78/3.41/3.76 亿元，同比增速分别为 31.57%/22.85%/10.20%，当前股价对应 PE 分别为 34.49X/28.08X/25.48X，选取同行业 A 股龙头为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [9][10][69]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][12][76] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为9.42/11.04/12.64亿元，归母净利润分别为3.43/4.16/4.92亿元，对应EPS为0.82/0.99/1.17元/股，对应PE分别为27.39X/22.56X/19.08X [12][76] - 公司黄金资源持续增储，金精矿毛利率行业领先，回收率提升带动产量增长，叠加黄金资产在进入全球资本配置新周期下价格呈现强韧性 [12][76] 根据相关目录分别进行总结 四川金矿采选龙头，业务规模与盈利能力持续提升 - 四川金矿采选企业龙头，拥有四川省内最大的在产黄金矿山，业务围绕梭罗沟金矿展开，已成为国内主要金矿采选企业之一 [17][18] - 四川黄金集团持股31.32%，四川省地质矿产勘查开发局为实际控制人，整体股权质押情况良好，经营稳定，融资能力较强 [20] - 业务规模逐步扩大，2021 - 2023年业务规模持续扩大，24Q3营收同比增长5.77%；24H1归母净利润同比增长51.76%，盈利能力明显优化 [22] 矿产资源储量丰富，改扩建项目支撑矿山产能升级 - 公司持续开展资源勘查，资源储量不断提升，梭罗沟矿区和梭罗 - 挖金沟矿区资源丰富，2017 - 2023年间梭罗沟矿区新增金金属保有储量28128千克，占现有总储量48.6% [24][25] - 金精矿为主要产品，毛利水平在行业中具备比较优势，2018 - 2023年金精矿平均营收占比94.5%，平均毛利占比97.6%；2025年起将部分转入地下开采 [29] - 金精矿产量稳定且逐渐提升，2018 - 2023年原生矿石入选量CAGR为2.7%，年均产能利用率107%；2021 - 2023年金精矿产量CAGR为4.5% [37] - 金精矿毛利率稳定高于行业平均水平，2018 - 2023年平均销售毛利率51.38%，金精矿平均毛利率53.12%；2023年金精矿单位克金成本为平均值的80%，毛利率高出行业平均值4.6个百分点 [6][40] 财务数据比较优势明显，多项改扩建工程逐步推进 - 多项财务比率市场领先，期间费用率逐年降低，2024年半年报显示ROE、ROA、销售净利率、销售毛利率领先，资产负债率低；2019 - 2023年期间费用率下降，24H1持续优化 [48][49][50] - 资源勘查增储效果明显，改扩建推进实现降本增效，2017 - 2023年新增金金属储量28.13吨；2000t/d选厂技改工程预计2025年底完成，可提高浮选回收作业率，增加销售收入 [56][57] 黄金供需 - 已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢，全球黄金有效供给刚性，生产成本上升，需求自2020年疫情后复苏，2023年创历史新高 [61][65] 盈利预测及估值 - 关键假设及营收预测，预计2024 - 2026年不再生产或少量生产合质金，实现营业收入分别为9.42/11.04/12.64亿元，综合毛利率分别为56%/57.2%/58.5% [73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][12][76] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为9.42/11.04/12.64亿元，归母净利润分别为3.43/4.16/4.92亿元，对应EPS为0.82/0.99/1.17元/股，对应PE分别为27.39X/22.56X/19.08X [12][73][76] - 公司黄金资源持续增储，金精矿毛利率行业领先，回收率提升带动产量增长，叠加黄金资产在进入全球资本配置新周期下价格呈现强韧性 [12][76] 根据相关目录分别进行总结 四川金矿采选龙头，业务规模与盈利能力持续提升 - 四川金矿采选企业龙头，拥有四川省内最大的在产黄金矿山，业务围绕梭罗沟金矿展开，是中国黄金协会理事单位等 [17][18] - 四川黄金集团持股31.32%，四川省地质矿产勘查开发局为实际控制人，整体股权质押情况良好 [20] - 业务规模逐步扩大，2021 - 2023年业务规模持续扩大，24Q3营收同比增长5.77%；24H1归母净利润同比增长51.76%，24Q3完成归母净利润同比增长25.38% [22] 矿产资源储量丰富，改扩建项目支撑矿山产能升级 - 持续开展资源勘查，资源储量不断提升，梭罗沟和梭罗 - 挖金沟矿区有一定储量，2017 - 2023年梭罗沟矿区新增金金属保有储量占现有总储量48.6% [24][25] - 金精矿为主要产品，毛利水平在行业中具备比较优势：主要产品为金精矿，25年起将部分转入地下开采，生产技术成熟；金精矿产量稳定提升，年均产能利用率达107%，氧化矿开采完毕合质金产量预期下行；金精矿毛利率稳定高于行业平均水平，预计毛利水平仍有优化空间 [29][37][40] 财务数据比较优势明显，多项改扩建工程逐步推进 - 多项财务比率市场领先，期间费用率逐年降低，ROE、ROA、销售净利率、销售毛利率等有优势，资产负债率低，期间费用率24H1降至8.44% [48][49][50] - 资源勘查增储效果明显，改扩建推进实现降本增效，资源勘查增储若完成备案将提升储量，改扩建工程稳步推进，选厂技改工程预计可增加收入和优化毛利率 [56][57] 黄金供需 - 已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢，全球黄金供给刚性，需求复苏并创新高，央行购金和ETF消费有变化 [61][65][67] 盈利预测及估值 - 关键假设及营收预测，预计2024 - 2026年不再生产或少量生产合质金，营收分别为9.42/11.04/12.64亿元，综合毛利率分别为56%/57.2%/58.5% [73] 投资评级 - 考虑公司多方面优势，首次覆盖给予“推荐”评级 [76]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][12][76] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为9.42/11.04/12.64亿元，归母净利润分别为3.43/4.16/4.92亿元，对应EPS为0.82/0.99/1.17元/股，对应PE分别为27.39X/22.56X/19.08X [12][73][76] - 公司黄金资源持续增储，金精矿毛利率行业领先，回收率提升带动产量增长，叠加黄金资产在进入全球资本配置新周期下价格呈现强韧性 [12][76] 根据相关目录分别进行总结 四川金矿采选龙头，业务规模与盈利能力持续提升 - 四川金矿采选企业龙头，拥有四川省内最大的在产黄金矿山，业务围绕梭罗沟金矿展开，已成为国内主要金矿采选企业之一 [17][18] - 四川黄金集团持股31.32%，四川省地质矿产勘查开发局为实际控制人，公司整体股权质押情况良好，经营稳定，融资能力较强 [20] - 业务规模逐步扩大，2021 - 2023年业务规模持续扩大，24Q3营收同比增长5.77%；24H1归母净利润同比增长51.76%，盈利能力明显优化 [22] 矿产资源储量丰富，改扩建项目支撑矿山产能升级 - 公司持续开展资源勘查，资源储量不断提升，梭罗沟矿区和梭罗 - 挖金沟矿区资源丰富，2017 - 2023年间梭罗沟矿区新增金金属保有储量28128千克，占现有总储量48.6% [4][24][25] - 金精矿为主要产品，毛利水平在行业中具备比较优势，2018 - 2023年间金精矿平均营收占比高达94.5%，平均毛利占比高达97.6%；2025年起将部分转入地下开采 [29] - 金精矿产量稳定，且逐渐提升，2018 - 2023年间原生矿石入选量CAGR为2.7%，年均产能利用率高达107%；2021 - 2023年间金精矿（金金属量）产量CAGR为4.5% [5][37] - 金精矿毛利率稳定高于行业平均水平，2018 - 2023年间平均销售毛利率为51.38%，金精矿平均毛利率为53.12%；24H1金精矿毛利率为53.05%，高于行业平均水平 [6][40] 财务数据比较优势明显，多项改扩建工程逐步推进 - 多项财务比率市场领先，期间费用率逐年降低，2024年半年报显示ROE、ROA、销售净利率、销售毛利率等指标优势明显，资产负债率低；2019 - 2023年间期间费用率下降，24H1持续优化 [48][49][50] - 资源勘查增储效果明显，改扩建推进实现降本增效，截止24H1资源勘查项目投资进度完成56.2%；2000t/d选厂技改工程预计2025年底完成，可提高浮选回收作业率，实现降本增效 [56][57] 黄金供需 - 已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢，全球黄金实际有效供给刚性，生产成本上升，需求持续复苏并创历史新高 [61][65] 盈利预测及估值 - 关键假设及营收预测，预计2024 - 2026年不再生产或少量生产合质金产品；实现营业收入分别为9.42/11.04/12.64亿元，综合毛利率分别为56%/57.2%/58.5% [73]

股权结构 - 北京金阳持有公司48,546,000股，持股比例为11.56%[1] 股份质押 - 本次合计解除质押股份1,050,371股，占其所持2.16%，占总股本0.25%[1] - 解除质押前北京金阳质押32,473,096股[2] - 解除质押后北京金阳质押31,422,725股，占其所持64.73%，占总股本7.48%[2]

减持计划 - 紫金南方计划减持不超840万股，占四川黄金总股本2%[2] - 减持期间为2024年10月31日至2025年1月30日[2] 减持情况 - 集中竞价减持均价22.9609元/股，减持股数154.01万股，比例0.3667%[2] - 减持前持股3758.4万股，占比8.9486%，减持后持股3604.39万股，占比8.5819%[3] 其他说明 - 减持符合规定，未超计划，不影响控制权和持续经营[5]

证券代码：001337 证券简称：四川黄金 公告编号：2025-004 四川黄金股份有限公司 关于持股 5%以上股东部分股份质押的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 四川黄金股份有限公司（以下简称"公司"）近日收到持股 5%以上股东北 京金阳矿业投资有限责任公司（以下简称"北京金阳"）《关于所持四川黄金股 份有限公司部分股份质押的通知》，获悉其近期将持有的公司部分股份办理了质 押业务，具体情况如下： | 股东 名称 | 是否为控 股股东或 第一大股 | | 本次质押 | 占其所 持股份 | 占公 司总 | 是 否 为 | 是 否 为 补 | 质押 起始 | 质押 到期 | 质权人 | 质押 用途 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 东及其一 致行动人 | | 数量 | 比例 | 股本 比例 | 限 售 股 | 充 质 押 | 日 | 日 | | | | 北京 | | 否 | 2,150,000 | 4.43% | 0.5 ...