行业趋势分析 - 有色金属行业见顶回落趋势明显 从PPI和行业产能利用率观察得出[1] - 铜冶炼行业亏损程度较大 亟需落地反内卷政策[1][2] - 行业承压不及汽车等行业显著 但仍有明显忧患[2] 反内卷政策背景 - 2024年7月30日政治局会议首次提出防止内卷式恶性竞争[2] - 政策背景指向经济增长降速的宏观环境 GDP增速放缓且PPI同比长期处于负值区间[2] - 需求终端行业面临更大挑战 与供给侧改革时期形成对比[2] 铜冶炼行业内卷成因 - 原料端存在客观制约因素 我国储采比失衡且成本相对偏高[2] - 全球铜矿增速承压 低资本开支叠加多地缘风险导致全球干扰率较高[2] - 冶炼产能持续扩大 凸显矿冶产能不匹配的结构性问题[2] 产能优化措施 - 淘汰落后产能 推动现有产能降本增效[3] - 采用先进冶炼技术 向智能化绿色化方向发展[3] - 新扩建产能需建设高水平冶炼厂 鼓励配套铜矿产能或利用再生资源[3] 行业预期与投资机会 - 通过反内卷政策 矿冶产能匹配度将提升 行业存在扭亏为盈预期[1][3] - 冶炼成本具有优势的企业盈利能力更强[1][3] - 国有经济布局优化和结构调整持续推进 国有资本配置和运营效率有望抬升[3] - 建议关注具备冶炼成本优势及矿冶配套企业 包括紫金矿业 西部矿业 江西铜业等六家上市公司[3]

核心观点 - 经济增长放缓背景下中央层面提出"反内卷"政策 旨在治理行业恶性竞争 铜冶炼行业因严重亏损及矿冶产能不匹配问题成为重点整治领域 通过产能优化、技术升级和资源配套等措施 行业利润有望修复并向头部优势企业集中 [2][3][30][52][86] 政策背景与宏观环境 - 2024年7月政治局会议首次提出"防止内卷式恶性竞争" 后续中央经济工作会议、发改委及人大常委会等多部门密集发文强化整治决心 2025年7月中央财经委员会会议进一步明确治理低价无序竞争和推动落后产能退出 [5][6] - 反内卷与2015年供给侧改革宏观背景相似 GDP增速放缓且PPI持续负增长 2012-2016年PPI连续54个月负值 2022年10月至2025年7月连续34个月负值 投资消费增速双双回落 [8][9] - 本轮经济结构差异在于需求端更弱 CPI同比围绕0值波动 下游行业如汽车制造业PPI历史分位数从2015年11月的65.37%降至2024年7月的47.59% 计算机通信设备从42.86%降至24.70% [11][13][14] 行业现状与问题 - 铜冶炼行业亏损显著 单吨利润从2022年超2800元下滑至2025年近3000元亏损 开工率与铝锌等金属分化呈现收缩态势 符合"低开工、低利润"的反内卷整治特征 [29][30] - 原料端存在结构性矛盾 中国铜矿储量仅占全球4% 产量占9% 储采比23年远低于全球43年平均水平 50%分位成本186美分/磅略高于全球184美分/磅 高成本矿山占比达三分之一 [33][36][37][39] - 全球铜矿供应增速上限从8-10%降至3% 因低资本开支及地缘风险导致干扰率高位 国内冶炼产能占比全球45% 原料进口依赖度超80% 2025年国内电解铜产能增速15%远高于全球8% 加剧矿冶失衡 [42][44][45][49] 产能优化路径 - 淘汰落后产能 依据2019年《产业结构调整指导目录》和《铜冶炼行业规范条件》 明确淘汰鼓风炉等旧工艺 要求粗铜能耗≤180kgce/t 硫捕集率≥99% [57] - 现有产能降本增效 火法冶炼成本约2234-3305元/吨 企业通过富氧技术、智能化改造及能源优化降低成本 如江铜贵溪厂年节电约510万度 北方铜业2024年煤炭消耗量同比减少85.89% [61][64][66] - 新建产能需配套资源与再生利用 鼓励新项目配套权益铜矿产能 紫金矿业铜矿自给率超100% 西部矿业达87% 同时鼓励废铜资源利用 国内废铜供应量从2008年50万吨增至2024年超200万吨 [73][75][77] 行业展望与标的梳理 - 参考供给侧改革后钢铁行业利润修复 冷轧板卷从亏损500元/吨转为盈利1500元/吨 产能利用率升至85% 铜冶炼行业有望通过产能匹配度提升实现扭亏 但修复高度需观察需求端改善 [80][81][86] - 行业集中度较高 CR5达34% 国资背景占比73.79% 国企改革深化有望提升资本配置效率 [86] - 建议关注具备成本优势及矿冶配套企业 包括紫金矿业（2028年矿产铜目标150-160万吨）、西部矿业（玉龙铜矿三期扩产至3000万吨/年）、江西铜业（冶炼产能213万吨）、中国有色矿业（刚波夫矿冶项目）、云南铜业（保有资源量361万吨）及北方铜业（深部资源勘探） [90][96][100][104][107][112]

板块整体表现 - 工业金属板块较上一交易日下跌4.23% [1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] - 板块主力资金净流出36.87亿元 游资净流入9.18亿元 散户净流入27.69亿元 [2] 领跌个股情况 - 华钰矿业领跌板块 跌幅达10% 成交79.69万手 成交额20.47亿元 [2] - 白银有色下跌9.69% 成交492.57万手 成交额19.52亿元 [2] - 洛阳钼业下跌8.86% 成交528.56万手 成交额67.47亿元 [2] 资金流向特征 - 南山铝业主力净流入7111万元 占比7.6% 游资净流出4208.97万元 [3] - 天山铝业主力净流入3490.31万元 占比6.41% 散户净流出5638.29万元 [3] - 亚太科技主力净流入2638.86万元 占比14.6% 游资净流出804.78万元 [3] 抗跌个股表现 - 宜安科技逆势上涨3.91% 成交165.21万手 成交额32.37亿元 [1] - 亚太科技上涨3.46% 成交27.8万手 成交额1.81亿元 [1] - 鼎胜新材上涨1.54% 成交66.1万手 主力净流入2951.43万元 [1][3]

公司业务与产能 - 公司下属山西北铜新材料科技有限公司生产压延铜箔产品 [2] - 压延铜箔当前产能规模为5000吨/年 [2]

股东结构 - 截至2025年8月29日公司股东总数为122,462户 [2]

大宗交易概况 - 北方铜业于2025年9月2日发生大宗交易 成交15.56万股 成交额200.1万元 占当日总成交额0.11% [1] - 成交价格12.86元 与市场收盘价持平 [1] 交易细节 - 交易类型为权益类证券大宗交易（协议交易） 证券代码000737 [2] - 买方为华泰证券股份有限公司河南分公司 卖方为机构专用席位 [2] - 成交量15.56万股 成交金额200.10万元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，全球电解铜总库存量初观下降，或使沪铜价格震荡偏强，建议投资者逢低轻仓试多主力合约，关注沪铜77000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [2] 相关目录总结 沪铜期货数据 - 2025年8月28日，沪铜期货活跃合约收盘价78930，较昨日降260；成交量73403手，较昨日增15585手；持仓量168997手，较昨日降6000手；库存21232吨，较昨日降55吨 [2] - 2025年8月28日，SMM 1电解铜平均价79616，较昨日降355；沪铜基差260，较昨日降95；广州电解铜现货升贴水65，较昨日持平；华北电解铜现货升贴水 - 70，较昨日升20；华东电解铜现货升贴水65，较昨日升15 [2] - 2025年8月28日，沪铜近月 - 沪铜连一为10，较昨日升20；沪铜连一 - 沪铜连二为10，较昨日升10；沪铜连二 - 沪铜连三为20，较昨日降30 [2] 其他市场铜期货数据 - 2025年8月28日，LME3月铜期货收盘价（电子盘）9818，较昨日升62.5；注册与注销仓单总库存量为0，较昨日降157950；伦敦铜LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 82.79，较昨日升7.14；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 167.53，较昨日升2.04；沪伦铜价比值8.0393，较昨日降0.08 [2] - 2025年8月28日，COMEX 9月铜期货活跃合约收盘价4.5445，较昨日持平；总库存重275226，较昨日增3121 [2] 行业资讯 - Hudbay Minerals于8月22日重启位于马尼托巴省Snow Lake的矿区运营 [2] - 欧洲高品质铜被限制出口，中美关税谈判不确定，国内电解铜与废铜价差为负，废铜进口窗口关闭，8月废铜生产（进口）量或环比减少，供需预期偏紧，废铜持货商挺价惜售，再生铜杆厂欲压低原料采购价 [2] - 嘉能可菲律宾RASAR铜冶炼厂停产，中矿资源纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张暂停生产，嘉能可智利Altonorte冶炼厂因熔炉问题暂停生产至5月，刚果金Xanoa - Kakula铜冶炼厂或25年6月建成投产，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地火法系统第二台回转式阳极炉7月初产出阳极铜，江西科力铜业一期15万吨阳极板项目1号熔炼炉8月11日点火 [2] - 中国北方（南方）粗铜周度加工费持平（下降），国内废产阳极板产能开工率较上周下降，8月粗铜检修产能或环比减少，粗铜8月生产量（进口量）或环比增加 [2] - 建发盈海60万吨阴极铜产能或2026年5月投产，江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目3月底开工，包头金山经开区20万吨高纯铜项目6月24日开工，凉山铜业12.5万吨阴极铜精炼项目或年底投科生产，北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于0月10日熔炼系统点火，国内8月电解铜生产量或环比减少 [2] - 印尼FT Gresik铜冶炼厂8月上旬因供氧设备故障检修2 - 4周，日本住友金属矿业计划10月下旬对Covo Swelter & Refinery铜冶炼厂检修6周，日本IX金属旗下泛太平洋铜业公司或削减数万吨精炼铜生产量，Taseko Mines美国亚利桑那州Florence Copper冶炼项目建设完成九成多且或25年底前产出首批阴极铜，Glencore旗下Mount Isa铜冶炼厂或25年下半年停产，印尼自由港Freeport旗下Maxvax冶炼厂48万吨产能6月下旬恢复生产12月满负荷生产，印度adani铜冶炼厂50万吨产能6月16日恢复投料但面临南美铜精矿供应长单取消风险 [2] - 非洲农业出口使船只预定拖延至8月下旬致德班和达累港电解铜垒库，国内8月电解铜进口量或环比减少，进口窗口打开或增大进口量，中国保税区电解铜库存量较上周减少，进口铜到货使中国电解铜社会库存量、伦金所电解铜库存量、COMEX铜库存量较上周增加 [2]

市场表现与资金流向 - 8月29日A股市场风格切换 科技板块回调 顺周期及反内卷主题走强 [1] - 有色50ETF(159652)早盘上涨2.86% 成交额超4600万元 较前日全天显著放量 [1] - ETF最新资金净流入605.95万元 近5个交易日4日净流入 累计吸金1.02亿元 日均净流入2032.38万元 [3] 政策与行业动态 - 三部门联合发布《稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法》 将进口矿纳入指标管理 [4] - 新规强化监管颗粒度与追溯机制 建立超产惩罚制度 新增市场反馈和动态调整机制 [4] - 国内稀土行业集中度提升 国家对供给和价格控制力增强 全球垄断格局更明确 [4] 机构观点与投资逻辑 - 国金证券建议关注制造业顺周期主线 杰克逊霍尔会议打开9月降息窗口 [3] - 海外制造业修复利好实物资产 工业金属（铜、铝）及资本品（工程机械、重卡等）将受益 [3] - 银河证券指出美联储降息预期升温 将驱动全球黄金ETF加速购金 推动金价上涨 [4] - 2025年下半年海外补库需求有望推动稀土磁材消费提升 支撑稀土价格强势上涨 [4] 产品结构与配置价值 - 有色50ETF(159652)标的指数全面涵盖金、铜、稀土等金属板块 [5] - 指数铜含量达31% 同类领先 [5] - 前十大成分股包括紫金矿业(权重15.8%)、北方稀土(5.0%)、中国铝业(4.4%)等行业龙头 [6][7] - 产品规模同类领先 具突出配置价值 受供给端收缩政策、需求端新质动能及经济周期共振多重利好 [4]

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块涨幅居前 申万一级行业指数上涨207% 主力资金净流入4478亿元 居31个申万一级行业首位 [1][2][5] - 个股表现突出 中国稀土涨停 江西铜业涨超7% 盛和资源涨逾6% 北方铜业和中金黄金涨超4% [1] - 有色龙头ETF(159876)场内涨幅盘中大涨近3% 现涨23% 获资金实时净申购660万份 [1] 稀土行业动态 - 稀土行业供给端调控升级 三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法 推动稀土价格上涨 [2] - 北方稀土上半年归属于上市公司股东的净利润同比大增195152% [2] - 稀土板块存在继续上涨动力 因供改政策清晰 监管严格 轻稀土价格持续上涨 战略价值重估 [3] 黄金行业表现 - 山东黄金上半年净利润2808亿元 同比增长10298% 西部黄金净利润154亿元 同比激增13194% [3] - 黄金板块受益于全球市场向好及经营优化 地缘政治缓和 美联储货币政策预期趋松支持金价表现 [3] 板块后市展望 - 美联储处于降息通道带来货币宽松 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升盈利能力 改善市场预期 [4] - 工业金属板块估值处于偏低水平 有向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [9] 行业指数配置 - 中证有色金属指数中铜行业权重占比245% 铝153% 黄金144% 稀土115% 锂82% 能分散风险 [6]

股价表现与资金流向 - 8月26日盘中股价上涨2.08%至12.76元/股 成交额10.64亿元 换手率4.44% 总市值243.04亿元 [1] - 主力资金净流出6612.50万元 特大单买入9151.50万元(占比8.60%) 卖出1.41亿元(占比13.24%) 大单买入2.56亿元(占比24.08%) 卖出2.73亿元(占比25.65%) [1] - 今年以来股价累计上涨65.93% 近5日/20日/60日分别上涨12.42%/13.83%/45.66% [1] - 年内5次登上龙虎榜 最近7月2日净买入7013.97万元 买入总额3.83亿元(占比10.11%) 卖出总额3.13亿元(占比8.26%) [1] 公司基本情况 - 主营业务涵盖铜矿开采至深加工全产业链 包括阴极铜(73.68%)、贵金属(19.74%)、铜带及压延铜箔(4.93%)、硫酸(0.80%)等产品 [2] - 所属有色金属-工业金属-铜行业 概念板块包括黄金股、稀缺资源、山西国资等 [2] - 注册地位于山西省运城市 1996年4月成立 1997年4月上市 [2] 股东结构与财务表现 - 截至8月8日股东户数12.24万户 较上期增加1.48% 人均流通股15,556股(减少1.46%) [2] - 2025年上半年营业收入128.11亿元(同比增长3.13%) 归母净利润4.87亿元(同比增长5.87%) [2] - A股上市后累计派现6.01亿元 近三年累计派现3.87亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股1130.90万股(第七大股东) 较上期减少1357.80万股 [3] - 南方中证1000ETF新进持股879.61万股(第八大股东) [3] - 万家战略发展产业混合A退出十大流通股东行列 [3]