报告公司投资评级 - 首次覆盖中原传媒，予以“强推”评级 [1][9][159] 报告的核心观点 - 看好公司主业内生稳健增长，分红持续提升有望提供更强安全边际；中短期看好主业内生增长与潜在增量，长期有望受益于拥抱 AI+教育 [6][9][158] 根据相关目录分别进行总结 一、中原传媒：河南省全产业链布局出版国企 - 中原传媒是河南省唯一上市文化企业，实控人为河南省人民政府，业务覆盖出版、发行等领域，产业链完整且深化数智赋能 [13] - 股权结构集中，控股股东为中原出版传媒投资控股集团，高管业内经验丰富 [17][24] - 主营业务稳定推动收入稳健增长，出版+发行业务占比稳定在 75%以上，近年来营收稳定低速增长，业务结构持续优化 [25] 二、聚焦主业：牌照优势稳定，主业内生稳健增长 - 公司具备教材出版及省内教材和评议教辅唯一发行渠道资质，依托牌照优势成为河南省基础教育教辅供应唯一系统性服务商 [44][46] - 对在校学生数不悲观，未来 3 - 4 年仍保持相对稳定；基本盘整体稳定，河南省高学段人数领先全国；职教、市场化教辅均有提升空间 [51][60][79] - 教材及评议类教辅提价空间小，但河南省当前定价或处下限，存在政策框架内温和提价可行性；省内人均教育经费低于全国，或有改善空间 [88][89] - 公司积极拥抱新生态，数字化转型与教育服务生态持续扩展；布局河南省中小学智慧教育平台矩阵，与腾讯合作训练专有大模型；推进文化资源数字化文创产品场景创新 [95][98][109] 三、向下看安全边际：公司具备高分红能力及意愿，安全边际高 - 分红意愿方面，大股东占比高，资本开支低，稳定高分红可实现度高 [120][122] - 分红能力方面，账上资金充沛且经营现金流健康，具备稳定高分红能力 [132][138] - 资产质量优，财务风险小，安全边际高；负债水平低，ROE 较高且稳定，类现金资产几乎可覆盖市值 [148][151] 四、投资建议 - 预计公司 2025/26/27 年归母净利润分别为 12.62/13.22/13.97 亿元，同比增速 22%/5%/6%，当前股价对应 11/10/10 倍 PE；采用相对估值法，给予公司 2025 年 15 倍 PE，目标市值 189.23 亿元，对应目标价 18.49 元，首次覆盖予以“强推”评级 [9][158][159]

托育服务概念板块表现 - 截至7月9日收盘，托育服务概念上涨1.82%，位居概念板块涨幅第1 [1] - 板块内13股上涨，华媒控股涨停，豆神教育、和晶科技、创源股份涨幅居前，分别上涨5.98%、5.55%、4.21% [1] - 跌幅居前的个股包括拓维信息、*ST金科、悦心健康，分别下跌1.42%、1.34%、1.15% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 托育服务概念以1.82%涨幅位居榜首，短剧游戏、信托概念紧随其后，分别上涨1.25%、1.22% [2] - 跌幅较大的板块包括中船系（-2.12%）、PVDF概念（-1.65%）、存储芯片（-1.49%） [2] 资金流动情况 - 托育服务概念板块主力资金净流出2.43亿元 [2] - 5股获主力资金净流入，豆神教育净流入6936.91万元居首，创源股份、华媒控股分别净流入3350.13万元、1132.49万元 [2] - 创源股份、华媒控股、中原传媒主力资金净流入比率居前，分别为4.71%、3.96%、3.49% [3] 个股资金流量数据 - 豆神教育主力资金净流入6936.91万元，净流入比率3.35%，换手率14.75% [3] - 拓维信息主力资金净流出1.58亿元，净流出比率-9.94%，换手率4.60% [4] - 孩子王主力资金净流出7531.82万元，净流出比率-5.86%，换手率7.59% [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：出版发行、教育、电商 - 公司：中原传媒、大象出版社、云书网 纪要提到的核心观点和论据 - **教材教辅业务** - 核心观点：2025年上半年表现稳定，全年业绩预计保持增长，公司对其增长预期超集团目标 [2][3] - 论据：河南省财政6月30日拨付11.5亿元教材款与往年一致，用于义务教育阶段；高中生人数增加，2025年河南高考人数达140多万创历史新高；秋季征订工作已启动，会议规格和参会人数稳定，教育部门重视 [3][5] - **学生人数变化影响** - 核心观点：对整体教材教辅业务影响不大，公司仍具增长潜力 [2][6] - 论据：小学用书金额小，虽小学阶段学生人数减少但影响可忽略不计；全省中小学生总数约1460万人，高中生180多万 [6] - **智慧教育平台** - 核心观点：战略意义重大，目前经济效益贡献有限，未来有望通过新技术落地应用 [7][8] - 论据：分两期建设，二期预计9月完成，功能和服务模块完善；覆盖全省2万所中小学，2025 - 2026年测试和推广，需修正完善程序；已有现有业务置入，可优化收费和征订方式 [7][8] - **教辅市场** - 核心观点：公司市场化教辅有提升空间 [10] - 论据：公司市场化教辅占营收12% - 13%，河南市场化程度低但潜力大，高考压力大需求旺盛，国家规范力度加大公司将受益 [10] - **大象出版社** - 核心观点：经营状况良好，是重要利润贡献单位，收入和利润增速预期良好 [12] - 论据：2025年经营指标增长率高于其他出版社，每年利润总额约三个多亿 [12] - **一般图书** - 核心观点：受电子书冲击大，销售压力大 [14] - 论据：去年销售占比不到10%，毛利率约30%，今年上半年销售或持平或略降 [14] - **云书网** - 核心观点：综合性电商平台，可降低成本和防范廉政风险，推广一般图书增加销量 [15] - 论据：公司规定办公用品通过其采购，通过直播平台推广一般图书 [15] - **研学业务** - 核心观点：未来将加大投入提升市场份额，三年后显著转化为利润贡献 [4][20] - 论据：上半年侧重投入和开展，收入8000万元，未实现时间过半任务过半，整体规划投入两亿，上半年投入三五千万 [4][18][19] - **分红政策** - 核心观点：保持稳定增长 [22] - 论据：2025年分红不低于每股0.6元，并逐步增加，未来3 - 5年无大基建投入资金宽松 [22] - **对外投资** - 核心观点：优先考虑并购科技加文化企业 [23] - 论据：能提高EPS且对主业有赋能作用，从无到有项目建设周期长 [23] - **数字产业园** - 核心观点：后续需约10亿资金，移交使用后进入折旧周期 [25][26] - 论据：总概算35亿元，实际已投入约18亿元；采取措施节约成本可覆盖折旧费用 [25][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过自然减员减少员工数量，预计今年减少300多人，人工费用减少一两千万元，对利润影响约1个百分点 [4][17] - 人力资源部门牵头组织架构优化，由第三方机构负责，结果未出炉，预计涉及管理模式、考核体系等变化，需磨合时间 [16] - 公司从2024年开始考虑与虚拟现实或元宇宙相关新兴业态合作，新开创新型阅读空间，关注大象园项目 [27] - 中原传媒在出版发行系统内有显著突破和转变，集团建设安全教育场馆含虚拟现实和元宇宙技术 [28] - 中原传媒未来将推进研学基地和营地建设，植入科技元素，用虚拟现实和元宇宙技术提升用户体验 [29] - 中原传媒今年二季度表现亮眼，经营稳健，估值有性价比，股息率有吸引力，建议投资者关注 [30]

股东大会审议通过权益分派方案情况 - 公司2024年年度权益分派方案已获2025年5月16日召开的股东大会审议通过 [1] - 分派方案为以2024年12月31日总股本向全体股东每10股派发现金红利6.0元（含税），共计派发现金红利613,922,249.40元 [1] - 本次权益分派方案与股东大会审议通过的分派方案一致，且通过时间未超过两个月 [1] 权益分派方案 - 公司现有总股本向全体股东每10股派发现金红利6.0元（含税） [1] - 扣税后，不同投资者类型分红差异：香港市场投资者、QFII、RQFII及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派5.4元 [1] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，公司暂不扣缴个人所得税 [1] - 证券投资基金所涉红利税对香港投资者持有基金份额部分按10%征收，内地投资者持有基金份额部分实行差别化税率征收 [1] - 持股期限补缴税款规则：持股1个月以内每10股补缴1.2元，持股1个月至1年每10股补缴0.6元，持股超过1年不需补缴 [1] 股权登记日与除权除息日 - 本次权益分派股权登记日为2025年6月27日，除权除息日为2025年6月30日 [1] 权益分派对象 - 分派对象为截至2025年6月27日深圳证券交易所收市后，在中国结算深圳分公司登记在册的公司全体股东 [1] 权益分派方法 - 现金红利将于2025年6月30日通过股东托管证券公司直接划入资金账户 [2] - 自派股东在权益分派业务申请期间（2025年6月19日至登记日）如因股份减少导致代派现金红利不足，公司自行承担法律责任 [2] 咨询机构 - 咨询地址为郑州市金水东路39号A座808公司证券法律部，联系人为张先生 [2] - 咨询电话为0371-87528527、0371-87528528，传真电话为0371-87528527 [3] 备查文件 - 公告提及备查文件但未具体说明内容 [3]

权益分派 - 2024年以1,023,203,749股为基数，每10股派6元，共派613,922,249.40元[1] - 若总股本变动按现金红利总额不变原则调整每股分配金额[2] 税率与时间 - 深股通等每10股派5.4元，个人股息红利税差别化征收[4] - 股权登记日2025年6月27日，除权除息日6月30日[4] 分派对象与方式 - 分派对象为6月27日收市后在册全体股东[5] - 委托代派A股股东红利6月30日划入账户，中原传媒自行派发[6]

投资收益分配办法 - 2025年6月11日经九届十二次董事会审议通过[1] - 自2025年6月11日起施行[8] 被投资企业范围 - 包括全资、控股和参股子公司[2] 分配原则与执行 - 遵循合法性等原则[2][3][4] - 全资子公司按净利润60%（部分85%）分配[4] - 不同类型子公司分配时间和方案确定方式不同[4][5] 管理职责 - 董事会确定分配原则，财务部收取收益[7]

会议信息 - 公司九届十二次董事会会议于2025年6月11日通讯召开[2] - 会议通知于2025年6月6日书面和邮件发出[2] - 会议由董事长王庆主持，8名董事全出席[2] 议案审议 - 审议通过《关于修订<投资收益分配管理办法>主要条款的议案》[3] - 表决结果8票赞成，0票反对，0票弃权[3]

公司核心优势 - 中原传媒共有6种图书入选"中国好书"青少年专榜，占榜单总数100种的6%，彰显国家级内容认证实力 [2] - 公司形成三大核心产品线：红色教育（3部作品）、低龄绘本（2种）、科普工程丛书，覆盖青少年阅读全赛道 [2] - 依托中原地区最大教育出版资源池和全省中小学垂直发行网络，构建独特渠道壁垒 [3] 产品战略布局 - 大象社《陈云青少年时代的故事》等作品体现红色教育领域持续创新能力 [2] - 海燕社《金羽毛·花开成长绘本》等2种绘本巩固低龄段阅读市场竞争力 [2] - 科技社《中国超级工程丛书》响应国家科学素养提升战略，强化科普教育特色 [2] 行业地位提升 - "中国好书"评选为国内出版界权威性专业评选，公司多作品入选体现品牌影响力提升 [2] - 坚持主题出版与市场导向双轮驱动，形成完善青少年读物产品线 [2] - 通过原创内容开发持续服务新时代青少年成长需求，强化行业竞争力 [3] 运营策略亮点 - 持续优化选题结构，突出思想引领与审美启迪双重价值 [2] - 内容策划同时兼顾思想性、艺术性和时代价值三大维度 [2] - 精准切中高价值群体刚性需求，展现市场前瞻洞察能力 [2]

人事变动 - 公司副总经理郭孟良因退休申请辞职，报告送达董事会生效[1] - 辞职后不在公司及子公司任职，未持股且无未履行承诺[1] 其他信息 - 公告发布于2025年6月3日[2] - 郭孟良辞职不影响公司日常经营[1]

公司概况 - 河南省最大的综合性文化传媒集团，主营业务包括出版、发行、物资贸易、印刷及其他业务，构建覆盖"编印发供"的全产业链 [1] - 河南省义务教育教科书的独家代理商，出版业务持续稳步提升 [1] - 前身为焦作鑫安科技股份有限公司，2009年中原出版传媒集团成为第一大股东，2011年借壳上市 [1] - "国资主导、机构辅助"的集中股权架构受益于河南省"文化强省"战略 [1] 财务表现 - 2024年营收恢复至98.57亿元，2020-2021年受疫情影响由95.90亿元降至92.61亿元 [2] - 2023年归母净利润达13.89亿元创历史新高，2019-2023年CAGR为13.78% [2] - 2024年因所得税政策归母净利润同比下滑25.84%至10.3亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.81/14.58/15.31亿元，同比增速34%/6%/5% [4] 业务优势 区位优势 - 根植于河南省，2024年末在校学生人数2529.72万，维持在2500万人以上 [2] - 人口红利+教育刚需为公司教育服务提供广阔市场空间 [2] 产业链优势 - 发行业务为主要营收利润来源，2022-2024年营收占比80.79%/81.36%/81.73% [3] - 线下销售网络覆盖省、市、县、乡四级，依托130家新华书店 [3] - 线上通过云书网整合120万种出版物，2024年线上销售占比提升至35% [3] 创新优势 - 以"新华少年研学营"为载体，2024年研发精品校本课程84门，覆盖学生14万人次 [3] - 在6地试点课后服务选课收费，全年开展研学活动3889场，"书店+研学"新模式在11个市县商业化落地 [3] - 通过AIGC技术赋能数字平台建设，联合腾讯、蜜度等厂商推动内容生产智能化 [3] 资金与分红 - 现金分红总额从2020年3.17亿元增长至2024年6.14亿元，CAGR达17.97% [4] - 2024年分红金额占归母净利润比例59.61%创历史新高 [4] - 产业园区建设项目总投资概算35亿元，预计今年完成验收 [4] 增长预期 - 预计2025-2027年营业收入分别为104.87/110.37/115.94亿元，同比增速6%/5%/5% [4] - 对应PE分别为9.5/9.0/8.6倍 [4]