文章核心观点 公司得益于新投产能2025年发电量预计继续增长，煤电机组已全部盈利且介绍了在建机组情况 [1] 分组1 - 发电量情况 - 得益于新投产能，公司2025年发电量预计将继续保持增长 [1] 分组2 - 煤电机组盈利情况 - 公司煤电机组已实现全部盈利 [1] 分组3 - 在建机组情况 - 控股火电有钱营孜二期一台百万机组，预计今年上半年可投产 [1] - 参股火电在建的国安二期、安庆三期、中煤六安预计到2026年投产 [1] - 参股火电在建的池州二期预计2025年年中投产 [1] 分组4 - 煤电机组规模 - 公司煤电机组总计1317万千瓦，包含在建机组 [1]

电价与电量 - 安徽省电量电价较为平稳，全社会装机容量达 1.2 亿千瓦时，火电占比约 50% [1] - 安徽省 2025 年容量电价回收比例约为 30%（100 元/千瓦），2026 年提高到 50%左右，逐步到 100%，调整节奏全国一致但各省比例不同 [2] - 公司新疆机组为外送特高压配套机组，电价受端省份交易电价影响大，吉泉线外送电价与受端省份电价水平挂钩 [2] - 得益于新投产能，公司 2025 年发电量预计继续保持增长 [2] 煤炭 - 公司煤炭长协煤占比约 75%，剩余为市场协议煤和现货煤，已考虑进口印尼煤并研究低卡煤掺烧 [2] - 随着省内资源可供给量减少，公司积极开发晋陕蒙区域煤炭 [2] - 2024 年合并口径煤炭长协比例在 70% - 75%之间，剔除新疆和省内坑口电站，有市场煤采购需求口径长协煤占比约 65% [2] 财务分析 - 公司参股华安证券 4.53%，参股国元证券 3.69%，二者股价变动计入公司净资产，不影响当期利润 [2] - 公司煤电机组已实现全部盈利 [2] 机组 - 控股火电有钱营孜二期一台百万机组预计今年上半年投产，参股火电国安二期、安庆三期、中煤六安预计 2026 年投产，池州二期预计 2025 年年中投产 [3] - 绩溪抽水蓄能机组装机容量 140 万千瓦，已核准 [3] - 长丰燃气机组调试期亏损，投产后测算商运期盈利 [3] - 公司掺氨项目提前布局试验，暂无工程化应用 [3] - 公司煤电机组总计 1317 万千瓦，包含在建机组 [3] - 公司参股中煤新集板集电厂（总装机容量 332 万千瓦）和中煤新集六安电厂（132 万千瓦机组） [3] - 江布和英格玛电厂四台机组为特高压配套煤电，电力向华东区域输送消纳 [3] 现货与辅助市场 - 安徽 2023 年 12 月、2024 年 5 月进行两次整月现货试运行，损益清算分别于 2024 年上半年、下半年确认 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润约20亿元 - 22.5亿元，同比增长40% - 57%，扣非归母净利润约19.8亿元 - 22.3亿元，同比增长54% - 74%，主要因发电量上涨、煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强 [7] - 安徽优质火电机组加速投产，“疆电入皖”战略布局新疆，多个项目有望2025年贡献显著增量，新疆成为重要业绩增长点 [7] - 安徽电力需求旺盛，2024年前11个月全社会累计用电量同比增长12.8%，高于全国的7.1%，为未来用电量增长提供动力，优质区域电力运营商电量、电价有支撑 [7] - 考虑机组投运节奏与2025年电价形势，下调2024 - 2026年归母净利润从22.0/23.7/25.6亿元至20.8/21.6/22.0亿元，2024 - 2026年PE7.7/7.4/7.3倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25740|27867|28319|28332|29747| |同比（%）|22.38|8.26|1.62|0.05|4.99| |归母净利润（百万元）|499.19|1429.51|2082.19|2159.83|2196.45| |同比（%）|137.57|186.37|45.66|3.73|1.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.22|0.63|0.92|0.95|0.97| |P/E（现价&最新摊薄）|32.20|11.24|7.72|7.44|7.32| [1] 市场数据 - 收盘价7.09元，一年最低/最高价6.56/9.68元，市净率1.04倍，流通A股市值16072.06百万元，总市值16072.06百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.80元，资产负债率65.71%，总股本2266.86百万股，流通A股2266.86百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8024|6652|6262|9514| |非流动资产|52562|62787|71015|78362| |资产总计|60586|69439|77276|87876| |流动负债|14986|16861|17480|18885| |非流动负债|25218|30218|35218|42218| |负债合计|40205|47079|52699|61103| |归属母公司股东权益|13849|15931|18091|20288| |少数股东权益|6533|6429|6486|6486| |所有者权益合计|20382|22360|24577|26773| |负债和股东权益|60586|69439|77276|87876| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|27867|28319|28332|29747| |营业成本(含金融类)|25952|26120|25699|26921| |税金及附加|146|142|145|151| |销售费用|24|21|22|23| |管理费用|170|164|167|174| |研发费用|197|228|219|233| |财务费用|812|939|1126|1335| |加:其他收益|91|104|100|107| |投资净收益|1358|1239|1287|1334| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(130)|(123)|(135)|(181)| |资产处置收益|9|4|6|6| |营业利润|1893|1929|2212|2174| |营业外净收支|(64)|0|0|0| |利润总额|1829|1929|2212|2174| |减:所得税|81|(49)|(5)|(22)| |净利润|1749|1978|2217|2196| |减:少数股东损益|319|(104)|57|0| |归属母公司净利润|1430|2082|2160|2196| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.63|0.92|0.95|0.97| |EBIT|1459|1644|2081|2244| |EBITDA|3176|4916|6201|6911| |毛利率(%)|6.87|7.77|9.29|9.50| |归母净利率(%)|5.13|7.35|7.62|7.38| |收入增长率(%)|8.26|1.62|0.05|4.99| |归母净利润增长率(%)|186.37|45.66|3.73|1.70| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1696|6724|7470|8282| |投资活动现金流|(6775)|(12407)|(11221)|(10805)| |筹资活动现金流|4698|4046|3871|5661| |现金净增加额|(382)|(1637)|120|3137| |折旧和摊销|1717|3272|4120|4667| |资本开支|(6526)|(11078)|(11800)|(11559)| |营运资本变动|(1340)|1640|1161|1239| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|6.11|7.03|7.98|8.95| |最新发行在外股份（百万股）|2267|2267|2267|2267| |ROIC(%)|2.82|3.01|3.31|3.18| |ROE - 摊薄(%)|10.32|13.07|11.94|10.83| |资产负债率(%)|66.36|67.80|68.20|69.53| |P/E（现价&最新股本摊薄）|11.24|7.72|7.44|7.32| |P/B（现价）|1.16|1.01|0.89|0.79| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为21.35/23.04/24.31亿元，同比增速分别为49%/8%/6%，当前股价对应的PE分别为7/7/6倍 [5] - 公司股价自2024年12月18日以来回调约18%，主要系安徽省内长协电价签约低于预期，尽管短期资产回报率受冲击，但中期以量补价，业绩仍有增长，当前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级 [5] - 公司2024年四季度业绩超出市场预期，或与非经常性项目有关，2024年四季度未受过多一次性冲击，为公司资产质量正名 [7] - 2025年年度长协电价虽不及预期但已反映到股价，安徽省现货市场超额收益或成2025年业绩及股价催化 [7] - 即便不考虑现货市场超额收益，公司2025年业绩仍有望增长，EPS预计仍有增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月22日收盘价6.85元，一年内最高/最低为9.68/6.41元，总市值15,528.01百万元，流通市值15,528.01百万元，总股本2,266.86百万股，资产负债率65.71%，每股净资产6.80元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,740|27,867|28,368|29,436|30,513| |同比增长率（%）|22.38%|8.26%|1.80%|3.77%|3.66%| |归母净利润（百万元）|499|1,430|2,135|2,304|2,431| |同比增长率（%）|137.57%|186.37%|49.33%|7.93%|5.51%| |每股收益（元/股）|0.22|0.63|0.94|1.02|1.07| |ROE（%）|3.49%|10.32%|14.01%|13.77%|13.27%| |市盈率（P/E）|31.11|10.86|7.27|6.74|6.39|[6] 事件 - 公司发布2024年度业绩预告，预计全年归母净利润20 - 22.5亿元，同比增长39.91% - 57.40%；扣非后归母净利润19.77 - 22.27亿元，同比增长54.09% - 73.57% [7] - 预计单四季度归母净利润4.17 - 6.67亿元，2023年同期为1.25亿元；单四季度扣非后归母净利润4.11 - 6.61亿元，2023年同期为0.31亿元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2026E各项目数据及变化情况，如货币资金、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 皖能电力2024年业绩高增，归母净利润20亿元 - 22.5亿元，同比增长39.91% - 57.4%，主要因发电量上涨、煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强 [1] - 安徽省2024年用电量增速达12%，电力需求充裕，发电总装机同比增长约14%，新能源发展动能充沛 [1] - 新投运机组贡献增量，明后年装机规模增长确定，在建新能源机组也有投运计划 [2] - 2025年安徽电价预期落地，成本端煤价维持低位增厚利润 [3] - 新增机组投运叠加煤价低位，公司盈利能力持续强劲，预计24/25/26年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年归母净利润20亿元 - 22.5亿元，同比增长39.91% - 57.4%；扣非后净利润19.77亿元 - 22.27亿元，较上年同期增长54.09% - 73.57% [1] - 预计24/25/26年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76亿元，EPS分别为0.90/0.95/0.96元 [3] 行业环境 - 2024年安徽全社会用电量3598亿千瓦时，同比增长12%，增速居长三角和中部地区第一，发电总装机约1.23亿千瓦，同比增长约14% [1] - 华东区域首家实现电力中长期交易按工作日连续开市，全年成交电量2047亿千瓦时，同比增长8.1% [1] - 安徽省2024年可再生能源发电装机全年新增1200万千瓦，同比增长24% [1] 装机情况 - 截至2024年6月，公司总权益装机容量超1900万千瓦，控股在役在建装机容量1495万千瓦，参股在运机组权益装机约730万千瓦 [2] - 控股方面，新疆英格玛2台66万千瓦机组、皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已投运，钱营孜二期100万千瓦项目拟2025年3月投产 [2] - 参股方面，中煤新集板集二期已“双机双投”，国能神皖池州二期预计今年中投产，淮北聚能国安电厂拟2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟2026年投产 [2] - 在建新能源机组中，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目已开工，分别计划今年三季度和今年内投运 [2] 电价与成本 - 安徽2025年度双边协商交易成交电量1067.04亿千瓦时，成交加权均价412.97元/兆瓦时，估算2025年电价同比下降5.3% [3] - 2025年1月22日，CCTD环渤海动力煤5500K现货价762元/吨，短期内煤价将维持弱稳运行 [3] 财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|27,867|29,957|31,982|32,509| |增长率（%）|8.3|7.5|6.8|1.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,430|2,034|2,151|2,176| |增长率（%）|186.4|42.3|5.7|1.2| |每股收益（元）|0.63|0.90|0.95|0.96| |PE|11|8|7|7| |PB|1.1|1.0|0.9|0.8|[4]

2024年业绩预计情况 - [2024年归属于上市公司股东的净利润预计盈利200,000万元 - 225,000万元，较上年同期增长39.91% - 57.40%][3] - [2024年扣除非经常性损益后的净利润预计盈利197,722.65万元 - 222,722.65万元，较上年同期增长54.09% - 73.57%][3] - [2024年基本每股收益预计盈利0.8823元/股 - 0.9926元/股，上年同期为0.6306元/股][3] 业绩变动原因 - [业绩变动主要原因是本报告期发电量上涨，煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强][5] 业绩预告说明 - [本次业绩预告未经会计师事务所审计，就业绩预告重大事项已与年报审计会计师事务所沟通，无重大分歧][4] - [本次业绩预告是财务部门初步测算结果，2024年度具体财务数据将在年度报告中详细披露][6][7]

投资评级 - 报告给予皖能电力（000543）"买入"评级，目标价为10.30元（6个月）[1] 核心观点 - 皖能电力作为安徽火电龙头，未来机组投产放量可期，预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2%[7] - 动力煤价低位运行，成本端延续改善，预计2024年秦皇岛动力煤价维持在760元/吨，带动公司毛利率进一步修复[7] - 公司在建装机持续扩张，预计2024年底投产的新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦，参股在建机组664万千瓦[7] - 安徽省内电力供需偏紧，对电价形成支撑，2020-2023年省内用电量CAGR达8.7%，火电作为主要发电电源，支撑电量电价[7] - 电改加速，火电盈利稳定性提升，预计2024年公司辅助服务收入达1亿元，盈利多元化带动稳定性提升[7] 财务表现 - 2023年营业收入为27866.77百万元，同比增长14.79%，预计2024-2026年营业收入分别为29820.89百万元、33057.33百万元、32472.40百万元[2] - 2023年归属母公司净利润为1429.51百万元，同比增长236.25%，预计2024-2026年分别为1967.50百万元、2331.12百万元、2419.93百万元[2] - 2023年每股收益为0.63元，预计2024-2026年分别为0.87元、1.03元、1.07元[2] - 2023年净资产收益率为8.58%，预计2024-2026年分别为11.62%、12.39%、11.68%[2] 行业与公司分析 - 安徽省内电力需求旺盛，2020-2023年用电量CAGR达8.7%，火电利用小时数常年超出全国平均水平[7][14] - 公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台，截至2023年底，控股在运省调机组装机容量占安徽省调火电装机容量的22.8%，位居省内第一[7] - 公司参股神皖能源，增加权益装机容量约500万千瓦，参股淮北涣城发电、中煤新集利辛发电等优质煤电资产[7] - 公司火电装机容量持续扩张，2020-2024年上半年火电装机由821万千瓦增长至1175万千瓦，预计2024年底投产的新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦[7] 估值与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2%，给予2025年10倍PE，对应目标价10.30元，维持"买入"评级[7][11] - 绝对估值显示公司每股内在价值约18.29元，但考虑到火电行业的周期性，采用相对估值法更为合适[112] - 相对估值显示公司2025年PE估值为6.9倍，显著低于行业平均的9.4倍，看好公司未来业绩弹性释放[116]

会议信息 - 公司第十一届董事会第五次会议于2024年12月26日召开[1] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[1] 议案表决 - 《关于拟投资设立安徽皖能天长风电有限责任公司暨关联交易的议案》6票赞成[1][2] - 《关于审议公司2023年实际发放工资总额的议案》9票赞成[3]

公司信息 - 皖能天长公司注册资本500万元，三方按比例出资[4] - 滁州高新投资注册资本300000万元，2014年7月31日成立[8] 业绩数据 - 2023年底皖能资本总资产13.67亿元等多项数据[5] - 年初至披露日公司与皖能资本关联交易50000万元[13] 投资情况 - 2024年12月26日通过投资设立皖能天长公司议案[4] - 投资目的是锁定风电资源等[11] - 投资存在项目开发及收益风险[11] 公司架构 - 皖能天长公司董事会、管理层人员推荐安排[10]

公司信息变更 - 办公地址变更为合肥市包河区贵州路491号皖能智能管控中心25 - 27层[2] - 邮政编码变更为230092[2] 公司信息不变 - 注册地址保持为安徽省合肥市包河区马鞍山路76号[2] - 网址保持为http://www.wenergy.cn[2] - 投资者热线保持为0551 - 62225811[2] - 传真保持为0551 - 62225800[2] - 电子信箱保持为wn000543@wenergy.com.cn[2] 公告时间 - 公告发布时间为2024年12月20日[4]