报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6][86] 报告的核心观点 - 皖能电力是安徽火电龙头，参控齐驱并进，权益装机规模稳增，预计投资收益增厚业绩 [2] - 火电根基稳固，战略布局新疆，25 年火电利用小时有增长，上网电量有望创新高，度电盈利水平被看好 [3] - 绿能发展加速，新能源装机 25 年预计大增，还有控股股东资产注入预期，储能和抽蓄业务也有布局 [4] - 预测 2025 - 2027 年营收分别为 320.86、307.22 和 302.87 亿元，归母净利润分别为 21.75、23.37 和 24.36 亿元，对应 PE 分别为 7.7/7.2/6.9 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 安徽火电龙头，参控齐驱并进 - 皖能电力是皖能集团旗下电力核心平台，控股股东支持下权益装机提升，营收主要来自发电，还布局煤炭等业务 [2][13][14] - 截至 1Q25，控股在运装机 14.66GW，参控股火电超 31GW，安徽省调火电装机占比 23.7%居首，还布局新疆 [19] - 参股在建煤电 596 万千瓦（权益 190.5 万千瓦）及抽蓄项目，投产将贡献增量投资收益 [27] - 2024 年投资收益 13.48 亿元，1Q25 同比降 42.1%，24 年归母净利同比增 44.36%，1Q25 营收降 8.1%、归母净利润降 1.98% [27][31] - 近年财务费用率增加，2022 年起毛利率和净利率修复，盈利能力向好 [35] 火电根基稳固，战略布局新疆 疆电入皖深耕，电量稳步提升 - 截至 1Q25 控股在运火电 14.07GW，分布在安徽 11.43GW、新疆 2.64GW，机组性能先进，铜陵发电掺氨示范 [41] - 借助“疆电入皖”优势布局新疆坑口电厂，盈利能力强，2024 年江布电厂净利润 5.52 亿元 [42] - 安徽用电需求旺，预计 25 - 26 年火电利用小时 5264 和 4695h，25 年增长 26 年回落，夏季顶峰供需测算有缺口 [46][50] - 2022 - 2024 年发电量和上网电量增长，2024 年分别为 601.5 和 567 亿千瓦时，25 年钱营孜煤电二期投产后上网电量有望创新高 [59] 区位优稳电价，煤价跌降成本 - 2024 年安徽双边协商电量电价 436.3 元/兆瓦时，综合电价约 456.3 元/兆瓦时，25 年分别为 412.97 和 432.97 元/兆瓦时，降幅可控 [66] - 2023 - 2024 年秦皇岛 5500 大卡现货煤价下降，25 年均价同比降 21.01%，度电燃料成本有望降，看好 25 年火电度电盈利 [69][73] 绿能风帆正扬，加速能源转型 - 新能源方面，24 年底控股在运 15 万千瓦，25 年预计达 125 万千瓦，增长 724%，控股股东或注入 233 万千瓦新能源资产 [76] - 储能方面，2023 年建成淮北 10.3 万千瓦化学储能项目 [77] - 抽蓄方面，控股核准待建 140 万千瓦，权益 99.4 万千瓦；参股在运 348 万千瓦，权益 34 万千瓦；参股在建 488 万千瓦，权益 126 万千瓦 [77][79] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设 25 - 27 年新增投产火电 100/0/0 万千瓦、风电 30/20/0 万千瓦、光伏 80/0/0 万千瓦 [80] - 假设 25 - 27 年火电机组利用小时 4903/4527/4434h，风电 1000/1500/2000h，光伏 655/1136/1136h [80] - 假设 25 - 27 年火电平均不含税电价 0.347/0.338/0.334 元/kWh，风电 0.34 元/kWh，光伏 0.23 元/kWh [80] - 预计 25 - 27 年收入增速 7%、 - 4%、 - 1%，归母净利润增速 5%、7%、4%，对应 EPS 为 0.96、1.03、1.07 元 [81] 投资建议 - 选取申能股份等 4 家可比公司，25 年可比公司平均 PE 为 9.92 倍 [86] - 皖能电力 25 年预计新增投产超 2GW 装机，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润，给予“买入”评级 [86]

控股股东增持情况 - 皖能资本(控股股东一致行动人)于2025年6月13日至7月3日通过集中竞价增持公司A股5,947,930股(占总股本0.26%)，累计增持比例触及总股本1%整数倍 [1] - 增持后控股股东及一致行动人合计持股从56.74%提升至57.00%，其中皖能资本首次持股达0.26% [1] - 本次增持使用自有资金，通过证券交易所集中交易完成，未涉及大宗交易或其他方式 [1] 增持计划细节 - 增持计划尚未完成，皖能资本将继续实施，计划在2025年6月13日起3个月内增持金额7,500万至15,000万元人民币 [2] - 增持不设价格区间，方式包括但不限于集中竞价和大宗交易 [2] - 增持目的基于对公司发展前景的信心及中长期投资价值认可，旨在增强投资者信心 [2] 股东权益变动数据 - 能源集团作为控股股东持股保持54.93%不变，其全资子公司皖能物资公司持股1.81%未变动 [1] - 本次增持前后无限售条件股份占比从56.74%升至57.00%，未涉及有限售条件股份变动 [1][2] - 股东承诺增持期间及法定期限内不减持股份，并遵守证券交易相关法规 [2]

股份增持 - 皖能资本2025年6月13日至7月3日增持594.79万股，占总股本0.26%[2][4] - 能源集团及其一致行动人增持后持股达总股本57.00%[3][4] 增持计划 - 皖能资本3个月内计划增持7500 - 15000万元[5] 其他情况 - 增持通过集中交易，资金为自有资金[4] - 符合免要约收购，法定期限内不减持[5]

本期债券付息公告 - 公司发布2024年度第二期中期票据付息公告 债券代码为102482899 债券简称为24皖能股MTN002 [1] - 付息资金将通过银行间市场清算所股份有限公司划付至债券持有人指定账户 如遇法定节假日则划付时间顺延 [1] - 债券持有人需及时通知资金汇划路径变更 否则可能影响资金到账时间 但发行人和清算所不承担相关损失 [1] 付息相关机构联系方式 - 公司联系人：丁亚平 联系电话：0551-62225821 [1] - 其他联系人包括刘媛（010-89926507）以及谢晨燕、陈龚荣（021-23198708 021-23198682） [1]

债券信息 - 公司为24皖能股MTN002付息[1] - 债券发行总额5亿元[1] - 本计息期债券利率2.23%[1] - 付息日为2025年7月8日[1] 相关机构 - 发行人是安徽省皖能股份有限公司[1] - 主承销商是兴业银行股份有限公司[3] - 托管机构是银行间市场清算所股份有限公司[3] 联系人 - 发行人联系人丁亚平，联系方式0551 - 62225821[2] - 主承销商联系人刘媛，联系方式010 - 89926507[3] - 托管机构联系人谢晨燕、陈龚荣，联系方式021 - 23198708、021 - 23198682[3]

利润分配 - 2024年度以总股本2,266,863,331股为基数，每10股派3.19元现金含税，派现723,129,402.59元[3] - 不送红股、不转增股本[3] 分配实施 - 股权登记日为2025年6月24日，除权除息日为2025年6月25日[8] - 分派对象为2025年6月24日收市后登记在册股东[9] - A股股东现金红利于2025年6月25日划入账户[10] 扣税情况 - 深股通等部分投资者每10股派2.871元，个人股息红利税差别化征收[7] - 持股1个月含以内每10股补缴0.638元，1 - 12个月含补缴0.319元，超1年不补缴[8]

利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案已获股东大会审议通过 [1] - 以现有总股本22 67亿股为基数 向全体股东每10股派3 19元人民币现金(含税) [1] - 共计派发现金红利7 23亿元 [1] 权益分派实施安排 - 股权登记日为2025年6月24日 [1] - 除权除息日为2025年6月25日 [1] - 分红派息对象为截止股权登记日收市后登记在册的全体股东 [1]

股东增持与资产注入 - 控股股东全资子公司皖能资本计划增持公司股份，金额不低于7500万元、不超过1.5亿元 [1][5] - 控股股东能源集团及其一致行动人合计持有公司56.74%股权，处于绝对控股地位 [1][5] - 2019年至2023年，公司合计斥资63.82亿元向能源集团收购新能源及清洁能源发电资产，包括环保发电51%股权及4家蓄能公司股权 [6][7][8][9][10] 资产规模与盈利能力 - 截至2024年底，公司总资产达666.02亿元，较2020年底的336.92亿元接近翻倍 [3][11] - 2024年归母净利润20.64亿元，首次突破20亿元大关，营业收入300.94亿元，首次突破300亿元 [14] - 上市以来累计盈利约127亿元 [4][15] 业务转型与产业布局 - 公司所属发电机组中60万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比81%，控股在运省调火电机组装机容量占比23.7%，位居省内第一 [12] - 2024年新增长丰燃气电厂2台45万千瓦机组及新疆英格玛电厂2台66万千瓦煤电机组，进一步扩大规模优势 [12] - 新能源业务方面，2024年实现多个光伏项目并网发电，包括阜阳正午镇63MW光伏项目及多个分布式光伏项目 [13] 未来发展战略 - 公司将持续加大新能源开发力度，在自主开发、合作开发、对外收购三个方面同时发力 [13] - 以煤电业务为主，积极发展燃气发电、风光发电、储能和抽蓄业务，推动产业协同发展 [13]

股权结构 - 能源集团及其一致行动人合计持有公司12.86亿股，占总股本56.74%[2] 增持计划 - 皖能资本3个月内增持不低于7500万元，不超1.5亿元[2][5] - 增持无固定价格区间，资金为自有资金[5][6] - 增持不触及要约收购，不改变控股权[8]

股东增持计划 - 控股股东能源集团全资子公司皖能资本计划3个月内增持公司股份，增持金额不低于7500万元，不超过1.5亿元 [1] - 增持前能源集团及其一致行动人合计持有公司12.86亿股，占总股本56.74% [1] - 皖能资本尚未持有公司股票 [1] - 本次增持不设定价格区间，资金来源为自有资金 [1]