广告合规政策成效 - 广西柳州市市场监管局通过线上线下结合方式推进广告合规助企行动 帮助企业降低合规成本并提升传播效能[1] - 开设广告合规直播课堂普及广告内容准则与行为规范法律知识 同时深入企业生产一线指导广告策划制作发布环节[1] - 广告合规被定位为企业提升竞争力的必修课 既是监管要求也是产业升级关键[1][2] 企业广告策略与业绩表现 - 上汽通用五菱采用情感化叙事广告语"人民需要什么 五菱就造什么" 拉近与消费者距离 2025年上半年新能源车销量同比增长73.8%[1] - 柳工集团通过数字广告将南极施工场景与探索精神结合 赋予机械人文温度 2025年上半年海外收入同比增长10.52%[1] - 柳州螺蛳粉依托数字化广告提升品牌影响力 2025年品牌价值达150.51亿元 2024年全产业链销售收入759.6亿元同比增长13.4%[1] 行业影响与转型趋势 - 广告合规指引帮助企业规避风险的同时提升创意精准度 从担心踩红线转变为主动运用合规工具[2] - 制度化服务推动当地工业企业从制造优势向品牌优势转型 "柳字号"产品市场影响力持续扩大[2] - 龙头企业广告合规成效显现 证明合规体系能成为产业发展助推器[1][2]

公司业务归属 - SOFC项目属于潍柴动力产品而非潍柴重工 [2] 商业化进展 - 公司SOFC商业化产品已实现多个示范项目配套 [2] - 2024年11月25kW SOFC发电系统交付陕西燃气集团 成为西部首个SOFC热电联供示范项目 [2] - 2024年12月100kW SOFC发电系统交付国家电投集团 成为全国首个公共卫生服务类场景SOFC分布式供能项目 [2] 技术发展前景 - 公司将凭借深厚技术积累持续推进SOFC产品批量商业化落地 [2]

调研基本信息 - 特定对象调研于2025年9月3日14:00-15:00在公司科技大楼会议室举行 [2] - 参与单位为富兰克林华美投信 上市公司接待人员为刘涵和赵红蕾 [2] 天然气重卡发动机销售情况 - 上半年天然气重卡行业国内销售9.1万辆 同比下降16% [3] - 二季度销量下滑导致公司天然气发动机产品销量受影响 [3] - 以旧换新政策将天然气重卡纳入补贴范围 各地政策落地将拉动下半年销量提升 [3] - 长期预计天然气重卡渗透率将维持高位 成为重卡行业重要能源类型 [3] 大缸径业务发展情况 - 上半年M系列大缸径发动机销售超5000台 同比增长41% [4] - 数据中心市场销售近600台 同比增长近5倍 [4] - 该系列发动机量价提升显著 对公司利润贡献加大 [4] - 行业将保持高景气度 公司将积极开拓国内外战略客户 [4] - 加速抢占数据中心等重点高端市场 推动产品结构优化 [4] 新能源动力业务进展 - 上半年新能源动力业务实现收入12.1亿元 同比增长37% [5] - 预计全年业务收入同比翻番以上增长 [5] - 已完成电池 电机 电控等产品全面布局 性能居行业领先 [5] - 已实现集团内外客户全面对接 配套率持续提升 [5] - 下半年将加速市场开拓与产品交付 [5]

天然气重卡发动机业务 - 上半年国内天然气重卡销量9.1万辆，同比下降16% [2] - 以旧换新政策将拉动下半年销量提升 [2] - 长期天然气重卡渗透率预计保持高位 [2] 大缸径发动机业务 - 上半年M系列大缸径发动机销量超5000台，同比增长41% [3] - 数据中心市场销售近600台，同比增长近5倍 [3] - 量价提升明显，利润贡献显著加大 [3] 新能源动力业务 - 上半年新能源业务收入12.1亿元，同比增长37% [3] - 预计全年收入实现同比翻番以上增长 [3] - 已完成电池/电机/电控全产品布局 [3]

行业销量表现 - 8月重卡批发销量8.4万辆 环比微降1% 同比增长35% 呈现淡季不淡特征 [1] - 1-8月重卡累计批发销量70.8万辆 同比增长13% [1] - 8月国内终端销量预计同比增长50% 增幅较7月进一步扩大 [1] - 全年重卡批发销量超过100万辆可能性提升 [1] 细分市场结构 - 8月燃气车终端销量环比增长15%以上 同比增长超过30% 渗透率从22%提升至26%-27% [2] - 新能源重卡终端销量超过1.6万辆 同比增长1.6倍 [2] - 柴油重卡8月终端销量预计同比增长超过25% 环比下降20%左右 [2] - 8月重卡出口批发销量预计同比增长10% [1] 重点公司业绩 - 中国重汽Q2收入133亿元 环比增长3% 归母净利润3.6亿元 环比增长15% [3] - 潍柴动力Q2收入557亿元 环比下降3% 归母净利润29.3亿元 环比增长8% [3] - 两家公司中期分红分别为3.68亿元和31.05亿元 股利支付率均为55% [3] 行业前景展望 - 行业进入金九银十旺季 看好9月及Q4行业景气度 [1] - 以旧换新政策推动终端更换需求快速释放 拉动国内销量向中枢靠拢 [4] - 中亚、南美等新兴市场增长有望对冲俄罗斯市场增量下滑 [4] - 出口和天然气销量占比提升使盈利结构优化 利润弹性高于销量弹性 [4]

核心观点 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但需关注股市走牛对债市需求的边际分流影响[4] - 重卡行业复苏 潍柴动力2025H1可比归母净利润同比增长3.8% 大缸径发动机和动力电池业务表现亮眼[6][7] - REITs市场迎来突破 首单外资消费REITs获批 二级市场REITs指数上涨1.06%[10][11] - 工程机械行业保持增长 杭叉集团2025H1营收同比增长8.74% 海外销售同比增长超25%[14][16] - 教育行业数字化转型加速 豆神教育2025H1大语文收入同比增长67.43% AI教育产品成为新增长点[20][21] - 银行业绩显著回暖 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 非息收入成为核心驱动力[28][29] - 智能汽车产业链快速发展 经纬恒润2025Q2单季扭亏为盈 域控制器产品持续放量[42][43] - 炼化行业展现韧性 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 拟首次进行半年度分红增强市场信心[56][59] - 机器人业务成为新增长点 均胜电子2025Q2毛利率环比提升0.5个百分点 机器人核心零部件供应取得进展[61][64] - 数码喷印行业渗透率加速提升 宏华数科2025H1营收同比增长27% Single Pass机型销售占比显著提升[77][79] 债券市场 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但股市持续走牛可能边际分流债市需求[4] - 长期来看债市需求边际增速取决于经济基本面和货币政策走向 若低利率状态维持较长时间 债基规模增速可能明显放缓[4] - 利率维持低位以托底经济的逻辑依然成立 债市仍有参与机会 但市场或呈现震荡格局[4] 汽车零部件行业 - 重卡行业复苏 2025年H1我国重卡批发销量同比增长7% 其中Q2批发增速加速增长[7] - 潍柴动力2025H1营收1131.5亿元 同比增长0.6% 可比归母净利润同比增长3.8%[6] - 大缸径发动机累计销售超5000台 同比增长41% 其中数据中心用发动机销售近600台 同比增长491%[7] - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% 陕重汽重卡销量7.3万台 同比增长约15%[7] - 均胜电子2025H1营收303.47亿元 同比增长12.07% 新获定点项目全生命周期金额312亿元[61] - 汽车电子业务毛利率21.5% 同比提升2.2个百分点 智能座舱域控制器已为头部自主品牌量产[62] REITs市场 - 2025年公募REITs市场已成功发行15单产品 与去年同期持平[10] - 首单外资消费REITs华夏凯德商业REIT正式获批 准予募集基金总份额4亿份[10] - 中证REITs全收益指数上涨1.06% 表现优于中债-新综合财富总值指数和红利指数[11] - 全市场公募REITs总市值2187.57亿元 较前一周增加28.63亿元[11] - 消费基础设施板块领涨 周涨幅2.37% 产权类REITs现金分派率均值3.92%[11][13] 工程机械行业 - 2025H1中国机动工业车辆总销售量73.9万台 同比增长11.66% 其中出口销量26.3万台 同比增长15.21%[15] - 杭叉集团2025H1营收93.02亿元 同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元 同比增长11.38%[14] - 海外销售近6万台 同比增长超25% 在欧美等高端市场客户突破[16] - 安徽合力2025H1营收94亿元 同比增长6.2% 海外业务营收40.16亿元 同比增长15.20%[32][34] - 整车出口7.36万台 同比增长23.08% 毛利率23.58% 其中Q2毛利率24.64%[34] 教育行业 - 豆神教育2025H1营收4.5亿元 同比增长36.13% 归母净利润1.04亿元 同比增长50.33%[20] - 大语文子公司中文未来营收3.46亿元 同比增长67.43% 净利润6177万元 同比增长12.42%[21] - AI教育产品超练作文体系首发 抖音端累计销售额达1809万元[23] - 2025Q2销售费用1.4亿元 同比增长368.8% 主要由于直播课产品推广期大幅投流[22] 银行业 - 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 增速较Q1提升15.76个百分点[28] - 非息收入表现亮眼 手续费及佣金净收入Q2同比增长18.53% 其他非息收入Q2同比增长107.04%[29] - 净息差1.40% 较Q1仅微降1个基点 不良贷款率1.33% 与一季度末持平[29][30] - 招商银行2025H1归母净利润749.30亿元 同比增长0.25% 净息差1.88% 环比下降3bps[67] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降2bp 拨备覆盖率410.93%[68] - 上海银行2025Q2营收同比增长4.51% 非息收入提升较大 净息差1.15% 同比仅微降4bp[53][54] 软件开发与智能汽车 - 经纬恒润2025H1营收29.08亿元 同比增长43.48% Q2单季实现扭亏为盈[42] - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 占比87.60%[43] - 域控制器产品持续放量 2025年1-5月在乘用车区域控制器领域市占率达18.07%[43] - Q2毛利率24.64% 同比提升3.73个百分点 研发费用率12.11% 同比下降9.58个百分点[44] 出版传媒行业 - 中南传媒2025H1营收63.35亿元 同比下降8.09% 归母净利润10.17亿元 同比增长31.46%[48] - 在全国综合图书零售市场实洋占有率5.25% 排名第二 新书零售市场实洋占有率6.07% 排名第一[49] - 2025上半年度拟每股派发现金红利0.1元 近12个月股息率4.18%[51] - 猫眼娱乐2025H1营收24.7亿元 同比增长13.9% 主控发行电影数量创同期新高[38][39] - 参与宣发/出品影片38部 同比增加7部 其中主控发行24部 同比增加9部[39] 炼化及贸易 - 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 同比下降7.68% 归母净利润30.50亿元 同比下降24.08%[56] - 炼化产品营收477亿元 同比增长3.7% 毛利率17.95% 同比增加1.37个百分点[57] - 拟首次进行半年度分红 每股派发现金红利0.08元 合计派现5.63亿元[59] - 具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力 产出520万吨PX等高端化工产品[58] 机器人与智能制造 - 均胜电子定位"汽车+机器人"Tier1 战略延伸至机器人产业链[64] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 与智元机器人签署战略合作协议[64] - 核心产品客户包括海外机器人头部企业、智元机器人、银河通用等[64] - 宏华数科2025H1营收10.4亿元 同比增长27% 归母净利润2.5亿元 同比增长25%[77] - 数码喷印设备业务营收6.7亿元 同比增长42.75% 墨水业务营收2.7亿元 同比增长14.8%[79] - Single Pass机型销售占比提升显著 成为设备业务增长重要驱动力[80] 专用设备行业 - 宏华数科研发投入6161万元 同比增长24.7% 研发人员334人 占比27%[83] - 数码喷墨印花加工成本持续下降 国内数码印花渗透率由2015年2.1%增长至2023年18.2%[81] - 预计到2030年中国纺织品数码喷墨印花产量有望突破70亿米 占印花总量比例达35%[82] - 伟隆股份2025H1营收2.72亿元 同比增长12.86% 归母净利润0.59亿元 同比增长15.14%[24] - 出口收入占比73.11% 客户遍及70多个国家和地区[25]

公司概况 * 公司为潍柴动力（Weichai Power） A股代码000338 SZ 港股代码2338 HK[1][11] * 公司是中国最大的内燃机制造商 在中国柴油机市场拥有约18%的份额 业务涵盖商用车 工程机械 农业装备 船舶和发电设备[28] * 公司拥有多元化的业务组合 包括整车及汽车零部件 农业装备和智能物流[28] 核心业务表现与展望 **大缸径发动机业务** * 大缸径发动机上半年出货量强劲增长41% 达到5千台[3] * 数据中心发动机的贡献从2024年的5%上升至12% 价值贡献从2024年的23%上升至48%[3] * 产品结构改善及数据中心发动机功率提升趋势推动混合平均售价同比上涨20%以上 数据中心发动机的ASP是通用应用的近6倍[18] * 管理层重申全年出货量指引为1万至1.2万台 其中约10%来自数据中心发动机 意味着下半年出货量为400至600台[21] * 管理层预计行业需求将持续强劲 产品质量已可与跨国公司同行相媲美[21] * 产能扩张目标为年底将年产能提高至3至4千台 较年初的2千台提升50%-100%[1][21] **新能源动力总成业务** * 管理层预计下半年销售额将较上半年增长2至3倍 上半年销售量为2.3GWh 价值12.1亿元人民币[21] * 该业务有望成为中长期电动化导致发动机总市场萎缩的可靠抵消[1] * 管理层目标是使其在电动动力总成领域取得与在内燃机动力总成领域相同的领导地位[21] * 对于商用车客户 目前大部分是山东重工集团内部的客户 对于非公路机械客户 80%是外部客户[21] * 电动动力总成的毛利率赶上内燃机动力总成仍需时间[21] **传统发动机业务（主要是重卡）** * 上半年整体发动机销量同比下降10% 重卡发动机销量同比下降22% 部分原因是公司在激烈的行业竞争中采取了纪律性的定价策略[21] * 管理层对下半年销售表示乐观 预计全年销量不低于去年 意味着下半年销量至少同比增长11%[21] * 8月LNG发动机产量强劲 达到近1万台 公司在7月/8月看到了市场份额的恢复[21] * 公司将保持定价纪律 通过产品质量捍卫市场地位 客户可通过其更高的产品效率在0.5至1年内赚回额外的购买成本[22] **发动机后市场业务** * 后市场业务上半年销售额达40亿元人民币 同比增长13%[23] * 增长主要得益于非公路机械发动机（尤其是矿用机械）TCO管理服务（如维护和延保）的重大进展[23] 财务数据与预测 * 公司市值129.2亿元人民币 企业价值148.4亿元人民币[5] * 高盛预测2025年 2026年 2027年收入分别为2280.0亿 2476.4亿 2663.2亿元人民币[5] * 高盛预测2025年 2026年 2027年每股收益EPS分别为1.39元 1.70元 1.97元人民币[5] * 对应市盈率P/E分别为10.7倍 8.7倍 7.5倍[5][12] * 股息支付率为55% 2025年预期股息收益率为5.2%[5][16] 股东回报 * 公司致力于通过高股息支付（目前为55%）和股票回购（宣布规模高达10亿元人民币 约占2025年预期净利润的8%）进一步加强股东回报[1] * 公司今年开始将A股回购（截至8月底已回购约6亿元人民币）加入其股东回报方案 目标是在未来几年保持稳定且不断改善的股东回报[25] 行业展望与公司战略 * 8月初步的重卡销售数据指出LNG重卡需求强劲反弹[2] * 管理层预计重卡和轻卡的电动化渗透率将在全年基础上升至25%至28% 2024年重卡的渗透率为13%[27] * 公司已投资其他新能源技术（如氢燃料电池车 混合动力 固态电池）并已实现数百台销量[27] * 长期看空因素来自电动化对ICE动力总成市场的长期负面影响[30] 投资评级与风险 * 高盛对A股和H股均给予买入评级[1][29] * A股12个月目标价为20.50元人民币 较当前价有38.4%上行空间 H股12个月目标价为21.00港元 较当前价有31.2%上行空间[1][2] * 关键风险包括：宏观经济活动慢于预期 全球经济增长弱于预期 动力总成向更高电动化渗透率转变 LNG渗透率降低 中国重汽发动机采购安排的不利变化 大缸径发动机业务发展慢于预期[31]

产品定位与市场策略 - 公司精准定位城市短途通勤场景 聚焦工薪阶层和年轻用户群体 以3.68万元起的极致亲民价格大幅降低购车门槛[2][6] - 产品具备"好看好开好停好省"特性 200公里续航满足每周充电一次的使用需求 2.9米车长配合4.3米转弯半径提升狭窄空间通过性[8][11] - 通过潮创大赛和IP联名等创新营销方式激活用户创造力 与《熊出没》卡比巴拉小黄豚《蛋仔派对》等知名IP合作强化情感连接[10][11] 销售业绩与行业地位 - 上市5年累计销量超过170万辆 成为全球最快达成百万销量的单一新能源车型[3][6] - 2024年以261141辆销量位居微型电动车市场榜首 推动该细分市场零售销量达124.8万辆同比增长32%[8] - 带动长安糯玉米吉利熊猫等竞品跟随 提升微型车整体市场份额 奠定国民代步车领导者地位[8] 技术演进与产品迭代 - 从2022年GAMEBOY版和敞篷版到2024年215km青春版 持续进行产品升级 2025年2月推出四门版切入家庭用车市场[13] - 电池成本从千元级/度电降至200元/度电 智能技术从高端专属走向全民普及 推动产品向精品化发展[15] - 四门版新增ISOFIX接口和儿童安全锁 以百元级成本提升解决二孩家庭核心痛点[15] 社会影响与环保贡献 - 170万用户累计行驶405亿公里 相当于绕地球101万圈 减少碳排放799.07万吨[9] - 推动中国新能源车市场渗透率突破50% 成为绿色出行的重要载体[3][8] - 使"有车生活"从奢侈品变为普惠品 日均通勤成本较电动自行车降低25%[2][6] 产业链与行业发展 - 依托中国智能电动车产业链全球竞争力 实现极致质价比产品定义[6][15] - 开启A00级代步车新纪元 引领行业迈入"代步车2.0时代"[6][13] - 加速新能源产业链发展 成为技术普惠和民生出行的典型代表[17][18]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持积极看法，重点推荐智能化自主整车、机器人零部件和重卡龙头 [4] 核心观点 - 2025Q2乘用车需求回升，新能源渗透率创新高至51.1% [4][8] - 乘用车整车企业业绩普遍符合预期，小鹏和零跑表现超预期 [4][15][17][19] - 汽车零部件行业盈利分化，强者恒强格局凸显 [4][77][81] - 重卡内销稳健增长，出口逐步恢复 [4][103] 乘用车板块总结 - 2025Q2乘用车批发销量711万辆，同比+13%，环比+10.8%；零售579万辆，同比+15.6%，环比+13.1% [8][9] - 新能源批发销量363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，渗透率达51.1% [8][9] - 自主品牌市占率提升至68.5%，创历史新高 [65] - 小鹏汽车因非MONA车型占比提升，ASP和毛利率环比改善 [4][55] - 零跑汽车首次实现半年度盈利，销量领跑新势力 [4][19][51] - 赛力斯、吉利、长安、长城等车企业绩符合预期 [4][15] - 多数车企ASP环比提升，折扣力度收缩 [21][22] - 行业规模效应显现，毛利率和单车盈利环比改善 [25][29] 零部件板块总结 - 2025Q2申万汽车零部件板块收入3835.7亿元，同比+7.6%，环比+7.2%，增速低于行业整体 [72][75] - 毛利率18.7%，同比持平，环比+0.6个百分点；净利率6.5%，同比+0.1个百分点 [81] - 福耀玻璃、上海沿浦、沪光股份、福赛科技等业绩超预期 [4][100] - 赛力斯产业链公司如沪光股份、拓普集团等收入环比增速显著 [94][95] - 原材料价格整体平稳，汇率波动对部分企业利润产生扰动 [82][88] 重卡板块总结 - 2025Q2重卡上险20.1万辆，同比+21%，环比+31% [4] - 重卡出口8.1万辆，同比-1%，环比+31%，非俄地区增长带动恢复 [4] - 中国重汽保持整车市占率第一，潍柴动力保持发动机市占率第一 [4] 投资建议 - 整车重点推荐零跑汽车、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷，关注小米集团 [4] - 机器人零部件推荐拓普集团、福达股份、豪能股份、安培龙、上海沿浦、美湖股份、银轮股份、沪光股份、爱柯迪，关注浙江荣泰、中鼎股份等 [4] - 重卡推荐中国重汽-H、潍柴动力 [4]

行业趋势 - 国内商用车及工程机械行业新能源渗透率不断提高 [1] 公司业务表现 - 上半年新能源动力业务收入实现明显提升 [1] - 预计全年新能源动力业务收入实现同比翻番以上增长 [1] 产品布局 - 已完成电池、电机、电控等产品的全面布局 [1] - 产品性能居于行业领先地位 [1] 客户拓展 - 已实现集团内外客户的全面对接 [1] - 配套率实现持续提升 [1] 公司战略 - 已做好新能源动力业务的充分布局 [1] - 下半年将加速市场开拓与产品交付 [1]