报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3% [4] - 2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，四项费用率总体下降 2.6pcts，有助于提升公司的盈利能力 [5] - 2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，随着海外市场、分销渠道的持续开拓，预计测试电源业务景气回升 [5] - 2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，国家能源局发布相关报告，政策顶层设计有望强化，氢能产业景气度有望逐步落地 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，对应 PE 分别为 34/25/18 倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价 26.61 元，总股本/流通股本 0.84 亿股，总市值/流通市值 22 亿元，52 周内最高/最低价 42.29 / 23.53 元，资产负债率 24.0%，市盈率 45.10，第一大股东为傅仕涛 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|478|546|663|839| |增长率(%)|-9.58|14.24|21.41|26.48| |EBITDA（百万元）|47.03|87.81|119.99|164.86| |归属母公司净利润（百万元）|49.05|67.24|91.35|128.78| |增长率(%)|-58.10|37.09|35.86|40.97| |EPS(元/股)|0.58|0.80|1.09|1.53| |市盈率（P/E）|46.96|34.26|25.22|17.89| |市净率（P/B）|1.77|1.75|1.71|1.66| |EV/EBITDA|41.23|22.25|16.99|12.91|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|478|546|663|839| |营业成本|263|290|347|434| |税金及附加|4|5|6|8| |销售费用|64|71|85|105| |管理费用|50|55|65|81| |研发费用|79|82|96|117| |财务费用|-11|-6|-5|-3| |资产减值损失|-7|-8|-9|-10| |营业利润|46|67|91|128| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|47|68|91|128| |所得税|-1|1|2|2| |净利润|48|66|90|127| |归母净利润|49|67|91|129| |每股收益（元）|0.58|0.80|1.09|1.53|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|448|384|300|210| |交易性金融资产|311|311|311|311| |应收票据及应收账款|196|241|286|359| |预付款项|5|4|5|7| |存货|274|274|325|403| |流动资产合计|1343|1326|1363|1462| |固定资产|166|230|290|344| |在建工程|139|153|163|170| |无形资产|22|22|22|22| |非流动资产合计|369|446|514|575| |资产总计|1712|1772|1877|2037| |短期借款|30|30|30|30| |应付票据及应付账款|230|269|318|396| |其他流动负债|127|138|166|208| |流动负债合计|387|437|514|634| |其他|23|23|23|23| |非流动负债合计|23|23|23|23| |负债合计|411|460|537|657| |股本|84|84|84|84| |资本公积金|962|962|962|962| |未分配利润|227|238|254|276| |少数股东权益|-1|-2|-3|-6| |其他|29|30|44|63| |所有者权益合计|1301|1312|1340|1379| |负债和所有者权益总计|1712|1772|1877|2037|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|48|66|90|127| |折旧和摊销|18|26|33|40| |营运资本变动|0|-8|-56|-80| |其他|3|3|5|4| |经营活动现金流净额|69|88|72|90| |资本开支|-130|-100|-100|-100| |其他|-139|5|7|8| |投资活动现金流净额|-269|-95|-94|-92| |股权融资|5|0|0|0| |债务融资|-3|0|0|0| |其他|-66|-56|-63|-89| |筹资活动现金流净额|-64|-56|-63|-89| |现金及现金等价物净增加额|-264|-63|-85|-90|[11] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-9.6%|14.2%|21.4%|26.5%| |营业利润|-63.5%|45.5%|35.6%|40.5%| |归属于母公司净利润|-58.1%|37.1%|35.9%|41.0%|[11] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|45.0%|47.0%|47.7%|48.3%| |净利率|10.3%|12.3%|13.8%|15.3%| |ROE|3.8%|5.1%|6.8%|9.3%| |ROIC|2.2%|4.5%|6.2%|8.7%|[11] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|24.0%|25.9%|28.6%|32.3%| |流动比率|3.47|3.04|2.65|2.31|[11] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|2.38|2.79|2.80|2.89| |存货周转率|1.05|1.06|1.16|1.19| |总资产周转率|0.28|0.31|0.36|0.43|[11] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.58|0.80|1.09|1.53| |每股净资产|15.48|15.63|15.98|16.47|[11] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|46.96|34.26|25.22|17.89| |PB|1.77|1.75|1.71|1.66|[11]

回购方案 - 首次披露日为2024年8月26日[2] - 预计回购金额2000万元~3000万元[2] 回购情况 - 累计已回购股数81.1042万股，占比0.9647%[2] - 累计已回购金额2208.16万元[2] - 实际回购价23.55元/股~34.10元/股[2] 2025年4月回购 - 回购60000股，占比0.0714%[5] - 成交最高价25.79元/股，最低价23.55元/股[5] - 支付总金额1474225.92元[5] 截至2025年4月30日 - 成交最高价34.10元/股，最低价23.55元/股[5] - 支付总金额22081570.56元[5]

公司业绩 - 2024年公司收入4.78亿元，同比下降9.6% [1] - 2024年归母净利润0.49亿元，同比下降58.1% [1] - 1Q25收入1.07亿元，同比下降3.6%，环比增长6.0% [1] - 1Q25归母净利润0.2亿元，同比增长11.3%，业绩符合市场预期 [1] 行业趋势 - 下游新能源行业竞争加剧，测试电源需求增速放缓，2024年公司测试电源营收3.65亿元，同比增长仅1% [2] - 新能源车、光储厂商盈利承压，行业价格竞争激烈，营收增速慢于需求增速 [2] - 预期下游新能源行业逐步触底出清，龙头企业对测试电源需求或逐步提升，行业竞争格局或优化 [2] - 2024年氢能测试设备营收0.95亿元，同比下降15%，燃料电池行业需求暂未放量 [2] - 电解槽测试电源需求高增，燃料电池车免除高速费政策或促进销售，25年氢能业务或实现增长 [2] 财务表现 - 1Q25毛利率37.6%，同比下降13.6ppt，受行业价格竞争影响 [3] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/10.8%/16.4%/-1.1%，同比分别-2.6ppt/-0.4ppt/-1.9ppt/+2.3ppt [3] - 1Q25净利润率19.0%，同比上升2.6ppt [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润4%至1.09亿元，引入2026年净利润1.7亿元 [4] - 当前股价对应20.2倍2025市盈率和13.0倍2026市盈率 [4] - 目标价30元，对应23.0倍2025市盈率和14.8倍2026市盈率，较当前股价有13.9%上行空间 [4]

董监高减持计划 - 公司董事蒋佳平、任毅、邰坤、监事夏亚平及高管唐德平、叶江德计划减持合计不超过270万股，占总股本比例不超过3.2116%，个人减持比例不超过其持股的25% [1] - 减持方式包括询价转让、集中竞价或大宗交易，减持价格按实施时市场价格确定 [1] - 蒋佳平持股11,659,091股(13.8682%)、任毅持股6,295,909股(7.4888%)、邰坤持股2,565,000股(3.0510%)、夏亚平持股2,565,000股(3.0510%)、唐德平持股4,197,273股(4.9926%)、叶江德持股2,565,000股(3.0510%) [2] 公司上市及股份情况 - 公司2020年9月10日科创板上市，发行2000万股，发行价37.94元/股，保荐机构为国元证券 [2] - 目前股价处于破发状态 [2] - 叶江德股份2021年9月10日解禁，蒋佳平、任毅、邰坤、夏亚平及唐德平股份2022年3月10日解禁 [2] 募集资金情况 - 首次IPO募集资金总额7.59亿元，净额6.90亿元，较原计划多4.13亿元 [3] - 原计划募集2.76亿元用于生产基地建设、测试中心建设、营销网络建设及补充流动资金 [3] - 2023年11月定向增发3,117,077股，发行价60.41元/股，募集资金总额1.88亿元，净额1.83亿元 [4] - 两次募资合计9.47亿元 [5] 发行费用 - 首次IPO发行费用6924.81万元，其中国元证券获保荐承销费5611.60万元 [3] - 定向增发发行费用487.74万元 [4]

品大事 - 海源复材股票自2025年4月29日起被实行退市风险警示，股票简称变更为"*ST海源"，日涨跌幅限制为5% [3] - 新莱福拟发行股份及支付现金购买金南磁材100%股份，交易构成重大资产重组，完成后将整合金南磁材在永磁、软磁及PM粉末冶金领域的技术优势 [4] - 红宝丽子公司聚氨酯公司聚醚技术改造项目试生产成功，产出单体聚醚、组合聚醚和特种聚醚合格产品 [5] - 星光股份因2024年度业绩预告与实际差异较大且未及时披露退市风险提示，公司及相关人员收到广东证监局警示函 [6] - 美瑞新材河南子公司聚氨酯产业园一期项目成功打通生产工艺全流程，六种产品均达预定性能指标 [7] 观业绩 - 太钢不锈一季度净利润1.88亿元，同比增长5506.92%，营业收入233.1亿元同比下降4.71% [9] - 深深房A一季度净利润7242.11万元，同比增长3718.51%，营业收入3.3亿元同比增长457.38% [10] - 青达环保一季度净利润6871.27万元，同比增长990.26%，营业收入6.19亿元同比增长317.43% [11] - 金财互联一季度净利润1364.73万元，同比增长466.95%，营业收入2.06亿元同比下降33% [12][13] - 新赛股份一季度净利润1819.07万元，同比增长315.74%，营业收入12.15亿元同比增长312.03% [14] - 科兴制药一季度净利润2557.72万元，同比增长106.21%，外销收入同比增长84.33% [15] - 捷昌驱动一季度净利润1.13亿元，同比增长62.21%，营业收入9.61亿元同比增长35.59% [16] - 泰禾股份一季度归母净利润7853.14万元，同比增长50.94%，营业收入10.33亿元同比增长18.5% [17] - 锡业股份一季度净利润4.99亿元，同比增长53.08%，营业收入97.29亿元同比增长15.82% [18] - 华菱线缆一季度净利润3216.14万元，同比增长55.54%，扣非净利润同比增长101.34% [19] - 东阿阿胶一季度净利润4.25亿元，同比增长20.25%，营业收入17.19亿元同比增长18.24% [20] - 中国稀土一季度净利润7261.81万元同比扭亏，营业收入7.28亿元同比增长141.32% [21] - 格力电器2024年净利润321.85亿元同比增长10.91%，拟10派20元，一季度净利润59.04亿元同比增长26.29% [22][23] - 泸州老窖2024年净利润134.73亿元同比增长1.71%，拟10派45.92元，一季度净利润45.93亿元同比增长0.41% [24] - 雅克科技2024年净利润8.72亿元同比增长50.41%，拟10派2.6元，半导体前驱体材料输送设备业务销售大幅增长 [25] - 古井贡酒2024年净利润55.17亿元同比增长20.22%，拟10派50元，一季度净利润23.3亿元同比增长12.78% [26] - 兰州银行2024年归母净利润18.88亿元同比增长1.29%，总资产4862.85亿元同比增长7.25% [27] - 中国电建2024年净利润120.15亿元同比下降7.21%，拟10派1.2695元，制定估值提升计划 [28] - 中国交建一季度净利润54.67亿元同比下降10.98%，营业收入1546.44亿元同比下降12.58% [29] 增减持 - 科威尔董监高拟合计减持不超过3.21%股份 [31] - 南亚新材拟减持不超过238.48万股已回购股份，占总股本1% [32] - 祥生医疗股东拟合计减持不超过1.72%股份 [33] 做回购 - 振华重工拟5000万元—1亿元回购股份用于注销，回购价格不超过6.93元/股 [35] 签大单 - 深科达拟4737.6万元收购控股子公司线马科技16.92%股权，完成后持股比例升至80.92% [37] - 金诚信与西部矿业续签锡铁山铅锌矿采矿合同，预估金额约3.77亿元 [38]

股权结构 - 董事蒋佳平直接持股11,659,091股，占总股本13.8682%[3] - 董事任毅直接持股6,295,909股，占总股本7.4888%[3] - 董事邰坤直接持股2,565,000股，占总股本3.0510%[3] - 监事夏亚平直接持股2,565,000股，占总股本3.0510%[3] - 高管唐德平直接持股4,197,273股，占总股本4.9926%[3] - 高管叶江德直接持股2,565,000股，占总股本3.0510%[3] 减持计划 - 董监高合计拟减持不超270.00万股，占总股本不超3.2116%[3] - 蒋佳平拟减持不超1,200,000股，占比不超1.4274%[9] - 任毅拟减持不超450,000股，占比不超0.5353%[9] - 减持期间为2025年5月22日至2025年8月21日[9] 股份锁定承诺 - 董事蒋佳平、任毅、邰坤及监事夏亚平承诺上市12个月内不转让首发前股份[12] - 上述人员锁定期满两年内减持，价格不低于发行价[12] - 若上市后6个月内股价特定，锁定期自动延长至少6个月[12] - 锁定期满后，任职期间每年转让不超持股总数25%，离职后6个月内不转让[12] - 高管唐德平承诺上市12个月内不转让首发前股份[13] - 唐德平锁定期满两年内减持，价格不低于发行价[13] - 唐德平锁定期满后任职期间每年转让不超持股总数25%，离职后6个月内不转让[14] - 唐德平自限售期满4年内，每年转让首发前股份不超上市时总数25%，比例可累积[14] - 高管叶江德承诺上市12个月内不转让首发前股份[15] 不确定性 - 本次减持计划存在时间、数量、价格及是否按期完成的不确定性[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年一季度营收同比下降但归母净利润同比增长，存货及合同负债情况良好，在手订单规模保持增长，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024全年公司实现营业收入4.78亿元，同比-9.58%；实现归母净利润0.49亿元，同比-58.1%；2025年一季度营业收入1.07亿元，同比-3.64%；实现归母净利润0.2亿元，同比+11.26% [2] 经营分析 - 25Q1末公司存货为2.79亿元，合同负债为0.95亿元，货币资金及交易性金融资产合计达7.02亿元，在手订单充足，后续收入确认有保障 [3] - 下游行业处在周期底部，部分订单交付延迟，且市场拓展投入增加致24年收入减少，但截至2024年底在手订单规模仍同比增长 [3] - 测试电源24年收入3.65亿元，同比+0.86%，在新能源发电和电动汽车行业中占比分别为44%、56%，毛利率44.17%，销量在下游需求放缓下仍增长 [9] - 氢能24年收入0.95亿元，同比-15%，毛利率46.86%，产业发展和标准完善需时间，公司加大投入完成技术迭代和性能提升 [9] - 功率半导体收入0.16亿元，同比下降71%，毛利率44.16%，推出静态测试系统2.0版本获头部客户认可，后续有望受益产业链去库和需求复苏 [9] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.64/0.94/1.34亿元，对应EPS分别为0.76/1.12/1.60元，PE分别为34.62/23.58/16.49倍 [3] 附录：三张报表预测摘要 - 展示了2022 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表的各项数据，包括收入、成本、利润、资产、负债等，以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [11]

研发情况 - 自上市至2024年末研发投入累计30375.48万元，2024年研发投入7892.67万元，占比16.50%[4] - 2024年新增申请专利162项，新增获专利94项，截至年末累计获专利439项[4] 分红回购 - 截至2024年末累计分红11399.47万元[6] - 2025年拟派现金红利33303866.80元，占净利润比例67.90%[7] - 2024年股份回购金额11816745.20元，现金分红和回购合计45120612.00元，占比91.99%[7] - 截至2024年末累计回购股份438791股，占总股本0.5222%，金额1181.67万元[8] 投资者沟通 - 2024年召开3次业绩说明会[10] - 2024年上证e互动平台回复率100%[10] - 2025年常态化组织至少3次业绩说明会[11] 制度建设 - 2024年首次发布《2024年度ESG报告》[10] - 2024年修订部分制度并制定《会计师事务所选聘制度》[12] - 2025年修订公司章程及内部管理制度[12] 未来规划 - 2025年完善内部控制和治理建设[12] - 2025年加强董监高履职保障培训[12] - 2025年向“关键少数”传达监管精神[14] - 持续评估2025年度行动方案执行情况[15] - 深耕主业提升核心竞争力[15]

薪酬方案 - 2025年度薪酬方案适用董监高[2] - 适用期限为2025年全年[3] - 独立董事津贴7万/年（税前），半年发放[3] 会议安排 - 2025年4月24日召开薪酬与考核委员会会议[6] - 2025年4月25日召开董事会和监事会会议[7] 执行条件 - 高管薪酬方案经董事会审议通过后执行[8] - 董监薪酬方案经2024年年度股东大会审议通过后执行[8]

人员与业务规模 - 截至2024年12月31日，容诚事务所合伙人212人，注册会计师1552人，781人签署过证券服务业务审计报告[2] 业绩数据 - 2023年度收入总额287224.60万元，审计业务收入274873.42万元，证券期货业务收入149856.80万元[3] - 2023年A股上市公司年报审计客户394家，审计收费总额48840.19万元，同行业上市公司审计客户282家[3][4] 监管情况 - 近三年受监督管理措施14次、自律监管措施6次、纪律处分1次、自律处分1次[5] - 61名从业人员近三年受行政处罚3次、监督管理措施21次等[5] 审计情况 - 2024年年度审计就重大会计审计事项咨询解决问题[9] - 2024年年度审计重大会计审计事项达成一致意见[10] - 近一年审计未识别出质量管理缺陷[13] 其他 - 职业责任保险累计赔偿限额不低于2亿元[17] - 2023年9月在乐视网案中被判1%范围内连带赔偿，案件二审中[18]