行业概况 - 建筑防水材料领域中雨虹防水和三棵树防水是两大主要品牌 在市场竞争中占据重要地位 [1] 雨虹防水 - 作为行业领军者 拥有深厚技术积累和强大研发实力 [1] - 产品线覆盖防水涂料 防水卷材 瓷砖胶等 满足不同建筑场景需求 [1] - 具备自修复防水涂料等特色技术 [1] - 凭借规模效应与全产业链优势 综合竞争力显著领先 [3] - 依托自修复防水技术 净味环保产品线等技术沉淀 精准锚定家庭场景差异化需求 [3] 三棵树防水 - 积极与中科院 清华大学等科研院校展开产学研合作 推动产品创新升级 [3] - 注重产品环保性能 符合绿色建筑发展潮流 [3] 市场竞争 - 两大品牌各有优势 消费者可根据使用场景 产品性能侧重 预算等因素综合选择 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：建筑涂料行业 - 公司：三棵树、立邦、多乐士、美涂士、嘉宝莉、东方雨虹、德爱威、贝斯美、同意、宝利来、美惠 纪要提到的核心观点和论据 价格竞争与调整 - 2024 年立邦和三棵树恶性价格竞争，“月白高遮盖涂料”和“专业实施力 Pro”原本 70 - 75 元/桶降至 65 元及以下，立邦销量增约 30%但销售额未增，企业意识到牺牲利润难扩份额，预计 2025 年价格修复[1][2] - 2024 年三棵树未调出厂价（约 85 元），经销商“玉林计划”使售价降；立邦公司层面策略降中低端产品价以提市占率[1][4] - 2025 年立邦多次提价，因给新加坡交付利润高且三棵树在美丽乡村市场份额提升，一二线市场疲软，提价促经销商囤货[1][5] 市场表现与需求 - 2025 年三棵树零售环节增长快，或动摇立邦市场份额[5] - 乳胶漆市场逐步修复，各价格段产品有一定需求，中低档及工装产品集中 100 元以下，高档产品在 300 - 500 元区间，销售结构占比 50% - 60%[8] - 零售端市场渐好，二手房销售自 2024 年四季度改善，但占比仅约 30%，高品质住宅需求增加带动材料需求[11] 企业竞争策略 - 三棵树与立邦 C 端市场未直接竞争，三棵树在三四五六线城市份额大，立邦锁定特一二线城市，三棵树“强腰固盘冲锋进城”，以服务加成和社区店形式进特一二线城市[12] - 立邦刷新服务与三棵树马上住服务模式不同，立邦强绑定经销商补充利润，三棵树更灵活，侧重撬动美涂士等客户[2][16] - 立邦定价专注特一二线城市（占 70%），双包模式满足工长需求；三棵树适合多品类经营者，零售价格是出厂价 2.5 - 3 倍，经销商毛利率 66%[17][18][20] 美丽乡村业务 - 美丽乡村业务活跃，仿石漆或水包砂涂装成主流，农村农户住宅存量面积约 1700 万亿平米，涂料企业增长 20% - 30%[23][24] - 水包砂市场三棵树 2024 年销售额约 6 亿元（占比不到 3%），立邦约 4 亿元（占比不到 2%），前 50 家企业市占率总和不超 15%，三棵树和立邦具全品类竞争能力，有望成赢家[25] - 农村自建房涂装市场立邦和三棵树具全品类优势，预计主导 280 亿规模市场[26] 未来市场趋势 - 预计未来三年三棵树和立邦合计市占率超 30%，目前约 3%，凭借规模和成本控制优势提升份额[32] - 未来不会提价，因原材料成本降低，当前毛利率优化约 2 个百分点，销售旺季预计利润比去年同期提升 1 - 2 个百分点[33] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国家全装修政策使传统 ToC 涂料企业转 ToB 与大型房企合作，房企压低成本致涂料企业利润受损，但长期看高品质住宅需求增加利于行业发展[1][10][14] - 经销商囤货受提价影响，立邦等有定价权品牌提价促囤货，C 端零售或乳胶漆市场囤货意愿强，ToB 大型工装项目囤货意愿弱[9] - 立邦和三棵树重视全包服务负面评价，制定执行标准确保高质量交付，提升客户满意度[22] - 嘉宝莉农村自建房业务情况不明，艺术漆曾有声量，近年无起色，工程领域或跟北新建材参与项目，团队 100 人，预计年销售额难超 3 - 4 亿元[27] - 其他品牌难通过补充产品线参与竞争，立邦和三棵树进入第四竞争阶段，多乐士等难搭建完整体系[28] - 企业在产品竞价竞争阶段成功关键是强大生产和成本控制能力，东方雨虹跨品类扩展涂料市场遇挑战[29] - 美丽乡村业务平米报价，水包砂外墙 70 - 200 元不等，价格竞争加剧，2021 年 16 - 18 元/公斤，2025 年降至 9 - 10 元/公斤[30] - 降价由立邦和三棵树发起，规模化生产降低成本，推行单一颜色大规模生产洗牌市场[31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价42.96元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 考虑到过去2年二手房成交景气，叠加今年家装补贴扩围，存量零售市场需求有韧性，公司渠道日益完善、业务模式有望快速复制，兼具零售根基，利润率有望修复、经营弹性有望显现 [1] - “马上住”及“美丽乡村”业务加速布局存量翻新及三四线市场，模式成熟后有望快速复制，零售市占率稳步提升，品牌实力逐步验证，对标立邦仍有广阔成长空间 [2] - 严控风险，积极调整渠道转向工程经销，小B经销收入稳健增长，工程市占率稳定在行业头部，2024年应收账款周转率小幅提升，剩余减值风险敞口有限 [3] - 25年1 - 4月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比增长，4月单月同比增幅较大，原材料成本同比下降，零售侧需求逐步企稳，价格进一步下行空间有限，24年底推进减员增效，预期费用管控效果持续显现，盈利弹性有望持续兑现 [4] 根据相关目录分别进行总结 存量零售市场情况 - 2024年是存量重装崛起元年，2025年有望加速，2024 - 2026年存量翻新需求或在1100 - 1200万套/年，CAGR +5%，涂料等细分板块有望受益 [2] 工程业务情况 - 2021 - 2024年直销收入复合增速为 - 16.5%，小B经销收入维持稳健增长，工程市占率稳定在行业头部 [3] - 2023年起渠道转型效果显现，2024年应收账款周转率小幅提升至3.6，已逐步修复至2021年水平，账面单项计提减值的应收账款净值为2.61亿元，计提比例达79% [3] 2Q25展望 - 25年1 - 4月限额以上建筑及装潢材料企业零售额530亿元，同比 +2.3%，4月单月同比 +9.7% [4] - 2Q截至5月底，原材料钛白粉均价同比 - 9.6%，零售侧需求逐步企稳，价格进一步下行空间有限 [4] - 24年底公司积极推进减员增效，预期费用管控效果持续显现，预计盈利弹性有望持续兑现 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为6.5/8.5/10.9亿元（CAGR为48.7%） [5] - 可比公司2025年平均PEG 0.75x，维持给予公司2025年1.0xPEG [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|12,476|12,105|13,203|14,735|16,558| |+/-%|10.03|(2.97)|9.07|11.60|12.37| |归属母公司净利润(人民币百万)|173.54|331.94|651.40|847.05|1,090| |+/-%|(47.33)|91.27|96.24|30.04|28.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.24|0.45|0.88|1.15|1.48| |ROE(%)|6.56|10.55|17.99|20.55|22.89| |PE(倍)|149.99|78.42|39.96|30.73|23.87| |P/B(倍)|10.64|9.69|8.21|7.05|5.97| |EV/EBITDA(倍)|36.01|31.84|24.03|19.80|16.55|[7] 可比公司估值表（2025/6/5） |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|归母净利(亿元)（2024/2025E/2026E/2027E）|PE(倍)（2024/2025E/2026E/2027E）|归母净利CAGR（2025 - 2027E）|PEG（倍）（2025E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002791 CH|坚朗五金|79|22.26|0.90/2.07/2.90/3.59|87.54/38.01/27.14/21.92|58.7%|0.46| |002043 CH|兔宝宝|84|10.08|5.85/7.45/8.76/9.80|14.33/11.26/9.58/8.56|18.8%|0.51| |002372 CH|伟星新材|178|11.19|9.53/10.44/11.61/12.85|18.70/17.06/15.34/13.87|10.5%|1.46| |000786 CH|北新建材|475|28.09|36.47/45.09/51.96/58.14|13.01/10.52/9.13/8.16|16.8%|0.55| |平均值|-|-|-|-|-|26.2%|0.75| |603737 CH|三棵树|260|35.28|3.32/6.51/8.47/10.90|78.42/39.96/30.73/23.87|48.7%|0.82|[13] 季度盈利预测表 |假设简表|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总收入|2065.89|3694.39|3385.32|2959.48|2130.37|3868.48|3638.91|3565.11| |墙面漆|1148.21|2140.41|1918.22|1844.61|1247.84|2166.81|2010.57|2071.81| |基辅材|380.73|753.21|744.92|709.26|581.64|1146.17|1126.19|1068.87| |防水卷材|223.24|421.59|356.86|317.23|175.79|441.66|388.62|337.26| |工程施工|80.02|74.79|61.93|43.26|47.59|67.32|55.74|63.36| |营业收入同比增速|0.62%|0.32%|-7.87%|-3.45%|3.12%|4.71%|7.49%|20.46%| |墙面漆|-2.54%|2.52%|-8.24%|-5.45%|8.03%|15.26%|19.34%|16.43%| |基辅材|20.52%|0.86%|0.55%|-14.88%|4.20%|13.36%|13.70%|50.70%| |防水卷材|7.05%|21.97%|7.46%|-14.37%|-21.26%|4.76%|8.90%|6.31%| |工程施工|-4.56%|-51.37%|-51.08%|-42.30%|-40.52%|-10.00%|-10.00%|46.46%| |毛利率|28.38%|28.79%|28.68%|32.50%|31.05%|28.99%|30.64%|28.60%| |墙面漆|42.07%|40.54%|40.65%|32.92%|37.07%|38.32%|41.45%|39.39%| |基辅材|13.00%|13.00%|13.00%|31.19%|18.90%|18.90%|18.90%|18.90%| |防水卷材|14.00%|14.00%|14.00%|14.71%|14.00%|14.00%|14.00%|13.20%| |工程施工|5.00%|5.00%|5.00%|-41.26%|5.00%|5.00%|5.00%|-13.47%| |费用率|33.86%|20.42%|21.93%|30.96%|31.46%|25.00%|24.00%|20.19%| |-销售及管理费用率|29.38%|17.28%|18.66%|26.65%|27.51%|22.00%|18.00%|19.27%| |-研发费用率|2.75%|1.89%|2.00%|3.07%|2.49%|2.10%|2.10%|2.61%| |归母净利润|47.08|162.93|200.33|-78.4|105.15|201.16|214.7|130.39| |归母净利润(同比)|78.20%|-42.66%|-17.89%|-|123.33%|23.47%|7.17%|扭亏| |EPS|0.09|0.31|0.38|-0.15|0.2|0.38|0.41|0.25|[14] 资产负债表、利润表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|7375|6761|8444|8162|10433| |现金|1712|1691|1855|2059|2368| |应收账款|3564|3235|4100|3864|5086| |其他应收账款|395.65|320.68|460.61|411.33|568.49| |预付账款|146.89|89.76|168.35|119.70|203.99| |存货|748.74|729.70|881.15|911.14|1107| |其他流动资产|808.04|695.19|979.42|796.44|1100| |非流动资产|6763|7232|7362|7647|7991| |长期投资|0.00|22.45|26.70|32.34|39.74| |固定投资|4612|4617|4712|4952|5280| |无形资产|478.58|467.02|472.70|476.99|456.63| |其他非流动资产|1672|2125|2151|2186|2214| |资产总计|14138|13993|15807|15809|18424| |流动负债|9475|9318|10919|10655|12877| |短期借款|1310|2313|2313|2330|2313| |应付账款|3660|3510|4303|4390|5398| |其他流动负债|4505|3495|4304|3935|5166| |非流动负债|1960|1704|1470|1262|1050| |长期借款|1461|1285|1051|843.74|631.67| |其他非流动负债|498.33|418.44|418.44|418.44|418.44| |负债合计|11435|11022|12389|11917|13927| |少数股东权益|257.69|285.26|248.76|201.29|140.19| |股本|527.01|527.01|737.82|737.82|737.82| |资本公积|410.74|410.74|199.94|199.94|199.94| |留存公积|1508|1742|2050|2449|2964| |归属母公司股东权益|2446|2686|3169|3690|4357| |负债和股东权益|14138|13993|15807|15809|18424| |营业收入|12476|12105|13203|14735|16558| |营业成本|8545|8522|9285|10331|11633| |营业税金及附加|105.95|97.04|105.84|118.12|132.74| |营业费用|2124|1965|2079|2284|2533| |管理费用|678.30|700.40|699.75|766.21|827.

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 42.96 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 考虑到过去 2 年二手房成交景气，叠加今年家装补贴扩围，存量零售市场需求有韧性，公司渠道日益完善、业务模式有望快速复制，兼具零售根基，利润率有望修复、经营弹性有望显现 [1] - “马上住”及“美丽乡村”业务加速布局存量翻新及三四线市场，模式成熟后有望快速复制，零售市占率和品牌实力提升，对标立邦有成长空间 [2] - 严控风险调整工程业务渠道转向工程经销，小 B 经销收入稳健增长，工程市占率稳定在行业头部，应收账款周转率提升，剩余减值风险敞口有限 [3] - 25 年 1 - 4 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比增长，4 月单月同比增幅较大，2Q 原材料钛白粉均价同比下降，零售侧需求企稳，价格下行空间有限，24 年底推进减员增效，盈利弹性有望持续兑现 [4] 各部分总结 经营数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 124.76 亿、121.05 亿、132.03 亿、147.35 亿、165.58 亿元，同比增速分别为 10.03%、 - 2.97%、9.07%、11.60%、12.37% [7][20] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 1.74 亿、3.32 亿、6.51 亿、8.47 亿、10.90 亿元，同比增速分别为 - 47.33%、91.27%、96.24%、30.04%、28.73% [7][20] 业务情况 - 24 - 26 年存量翻新需求或在 1100 - 1200 万套/年，CAGR + 5%，涂料等细分板块有望受益 [2] - 21 - 24 年直销收入复合增速为 - 16.5%，小 B 经销收入维持稳健增长 [3] 财务指标 - 2024 年应收账款周转率小幅提升至 3.6，账面单项计提减值的应收账款净值为 2.61 亿元，计提比例达 79% [3] - 2023 - 2027E ROE 分别为 6.56%、10.55%、17.99%、20.55%、22.89% [7][20] 可比公司估值 - 可比公司 25 年平均 PEG 0.75x，三棵树 25 - 27 年归母净利润 CAGR 为 48.7%，给予 25 年 1.0xPEG [5][13] 季度盈利预测 - 2025Q1 - 2025Q4E 营业收入同比增速分别为 3.12%、4.71%、7.49%、20.46% [14] - 2025Q1 - 2025Q4E 归母净利润分别为 1.05 亿、2.01 亿、2.15 亿、1.30 亿元，同比分别为 123.33%、23.47%、7.17%、扭亏 [14]

公司变更 - 2025年4月24日和5月16日审议通过修订《公司章程》等议案[1] - 2025年6月3日完成注册资本工商变更及章程备案[2] - 公司总股本变更为737,817,473股[1] - 公司注册资本变更为737,817,473元[1] 利润分配 - 实施2024年度利润分配及资本公积转增股本，每股转增0.4股[1] 公司信息 - 经营范围含涂料等生产销售及技术服务[2][3] - 统一社会信用代码为91350300751385327E[2] - 公司类型为上市股份有限公司[2] - 住所为福建莆田荔城区荔园北大道518号[2] - 法定代表人为洪杰[2]

担保情况 - 公司为大禹九鼎、秀屿三棵树、河北三棵树担保金额分别为3500万元、5000万元、14000万元[1] - 截至公告披露日，为大禹九鼎、秀屿三棵树、河北三棵树担保余额分别为9922.99万元、87753.83万元、20447.38万元[1] - 公司为福建省三棵树新材料有限公司担保金额为5000万元[13] - 公司拟为河北三棵树涂料有限公司担保金额为1.4亿元[14][15] - 公司为其他主体担保金额为3500万元[12] - 2024年年度股东大会审议通过公司及子公司对子公司担保总额不超95亿元，占最近一期经审计净资产353.69%[17] - 公司及子公司对外担保总额（不含对子公司担保）不超3.5亿元，占最近一期经审计净资产13.03%[18] - 截至2025年5月28日，公司及子公司对外担保余额为30.047416亿元，占最近一期经审计净资产111.87%[18] - 截至2025年5月28日，公司及子公司对子公司担保余额为29.510475亿元，占最近一期经审计净资产109.87%[18] 授信额度 - 2025年度公司及子公司申请综合授信额度不超150亿元，公司提供担保额度不超95亿元[5] 子公司财务数据 - 公司间接持有大禹九鼎70%股权，2025年3月31日资产总额56314.94万元，总负债19184.52万元[7] - 公司直接持有秀屿三棵树100%股权，2025年3月31日资产总额342417.64万元，总负债282182.30万元[9] - 公司直接持有河北三棵树100%股权，2025年3月31日资产总额144858.58万元，总负债92136.49万元[10] - 大禹九鼎2025年1 - 3月营业收入8140.18万元，净利润372.24万元[7] - 秀屿三棵树2025年1 - 3月营业收入27605.68万元，净利润3570.08万元[9] - 河北三棵树2025年1 - 3月营业收入11820.25万元，净利润1266.33万元[10] 其他情况 - 经2024年年度股东大会审议，公司及子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产100%，秀屿三棵树资产负债率高于70%[2] - 公司不存在逾期担保情况[18] - 上述担保是为满足公司全资及控股子公司经营资金需要，风险可控[16] - 本次担保事项不会损害公司和全体股东利益，符合政策法规和《公司章程》规定[16]

权益分派方案 - 公司2024年度权益分派方案为每股派发现金红利0.32元（含税），并以资本公积金每股转增0.4股 [1] - 本次权益分派以方案实施前的总股本527,012,481股为基数，转增后总股本将增加至737,817,473股 [1] - 方案经2024年年度股东大会审议通过，股东大会召开日期为2025年5月16日 [1] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年5月29日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年5月30日 [1][2] - 新增无限售条件流通股份上市日与除权（息）日为同一天 [1][2] 分红派息实施办法 - 无限售条件流通股的红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发 [2] - 红股或转增股份由中国结算上海分公司按股东持股比例直接计入股东账户 [2] - 控股股东洪杰及员工持股计划的现金红利由公司自行派发 [2] 税务处理 - 自然人股东持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内暂不扣税 [2] - QFII股东按10%税率代扣代缴企业所得税 [3] - 沪港通投资者按10%税率代扣所得税，实际每股派发0.288元 [3] - 其他机构投资者和法人股东需自行缴纳所得税 [4] 股本结构变动 - 实施转增后公司总股本从527,012,481股增至737,817,473股 [4] - 转增全部来自无限售条件流通股份，有限售条件股份数量不变 [4] 财务指标影响 - 按新股本摊薄计算的2024年度每股收益为0.45元 [4]

利润分配 - 股权登记日为2025年5月29日，除权（息）等日期为5月30日[3][6] - 以527,012,481股为基数，每股派现0.32元、转增0.4股[4] - 共派现168,643,993.92元，转增210,804,992股，分配后总股本737,817,473股[5] 税负情况 - 不同持股期限及投资者类型有不同税负标准[9][10][11] 每股收益 - 实施送转股后2024年度每股收益摊薄为0.45元[14][15]

行业背景与政策驱动 - 建筑涂料行业正经历从传统高耗能向低碳环保的深刻转型，与国家"双碳"战略和绿色建筑标准全面推进密切相关 [1] - 仿石漆作为仿天然石材纹理效果的厚质型建筑涂料，普及率不断提高，成为绿色建材转型的重要方向 [1] - 天然石材开采破坏环境，瓷砖制造能耗大，仿石漆成为"双碳"目标下的重要替代方案 [3] 公司市场地位与业绩 - 公司连续五年稳居仿石漆市占率榜首，2024年销量超10万吨，市场份额占比超7% [1][2] - 公司成功进军东南亚等海外市场，拓展国际化业务 [2] - 公司从追赶者成长为行业标准制定者，成为观察新型建材产业践行"双碳"战略的典型样本 [1] 技术创新与产品优势 - 公司通过纳米自修复技术和超耐候树脂体系，将产品耐紫外线老化时长提升至4000小时以上，远超国家标准（2000小时） [1] - 公司研发并生产仿真度达99%以上、20年耐老化、零甲醛的仿石涂料系列，攻克行业三大难题 [2] - 水性低VOC配方被纳入《绿色建筑评价标准》修订草案，降低生产污染和建筑全生命周期碳足迹 [1] 研发投入与人才建设 - 公司建立国家级实验室、4大研发平台与6大研发中心，引入诺贝尔化学奖得主杰马里·莱恩教授等顶尖专家 [2] - 公司连续三年举办"国漆国匠"全国涂装大赛，通过"以赛育才"模式培养技术工匠，推动工艺创新 [3] 产品应用与市场拓展 - 仿石漆应用于低能耗城市建筑、外墙翻新老旧小区、美丽乡村自建房等场景 [2][6] - 产品应用于福耀科技大学园区等高端项目 [4] - 推出故宫宫廷文化联名仿石漆系列，成为高端别墅与文旅项目的热门选择 [3] 商业模式与社会责任 - 公司从"产品竞争"升级为"生态赋能"和"文化赋能"，通过产业链重构+全链路服务生态破局 [3] - 推出涂料焕新补贴惠及千万家庭，将产品研发与社会责任深度绑定 [5] - 通过"培养一个工匠，振兴一门技艺，带动一个产业"模式践行社会责任 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月基建投资延续高增，水电燃热、水利投资持续高增，专项债发行提速，对后续基建实物工作量转化保持乐观，关注中西部地区投资景气度，顺周期煤化工投资有望带来订单弹性，关注中小市值建筑品种转型机遇 [1] - 地产数据持续筑底，各指标表现不佳，基建细分板块中水电燃热、水利投资增速较高 [2] - 2025年1 - 4月水泥产量下滑，需求缓慢恢复，价格下行压力仍存，后续关注基建端对需求的拉动及错峰执行情况 [3] - 2025年1 - 4月平板玻璃产量下滑，4月需求一般，后市5月终端施工条件好，需求或增加，供应产能变化不大，企业库存或下降 [4] 各部分总结 投资数据 - 2025年1 - 4月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别为 - 10.3%/+5.8%/+10.9%/+8.8%，4月单月同比分别为 - 11.5%/+5.8%/+9.6%/+8.2%（增速环比 - 1.2/-0.1/-3/-0.9pct） [1] - 2025年1 - 4月地产销售面积同比 - 2.8%，单月同比 - 2.9%（增速环比 - 1.4pct）；新开工面积同比 - 23.8%，单月同比 - 22.3%（增速环比 - 3.5pct）；施工面积同比 - 9.7%，单月同比 - 26.9%（增速环比 + 6.4pct）；竣工面积同比 - 16.9%，单月同比 - 28.2%（增速环比 - 16.5pct） [2] - 2025年1 - 4月交通仓储邮政投资同比 + 3.9%，单月同比 + 4.1%（增速环比 - 0.6pct）；铁路运输投资同比 + 1.6%，单月同比 + 5.5%（增速环比 + 4.8pct）；道路运输投资同比 - 0.9%，单月同比 - 2.7%（增速环比 - 4.9pct） [2] - 2025年1 - 4月水电燃热投资同比 + 25.5%，单月同比 + 24.5%（增速环比 - 1.9pct）；水利环境公共设施投资同比 + 8.6%，单月同比 + 6.1%（增速环比 - 4.6pct）；水利投资同比 + 30.7%，单月同比 + 18.9%（增速环比 - 16.4pct）；公共设施管理投资同比 + 4.9%，单月同比 + 4.9%（增速环比 - 1.6pct） [2] 水泥情况 - 2025年1 - 4月水泥产量4.95亿吨，同比下滑2.8%，较1 - 3月降幅扩大1.4pct，4月单月产量1.65亿吨，同比下降5.3%，1 - 4月出货率均值36%，同比基本持平 [3] - 截至5月16日水泥出货率为49%，较4月底下降1pct，同比低7pct左右，当前水泥企业库存64%，同比降低3pct，环比高2pct [3] - 截至5月16日全国水泥价格均价383元/吨，较4月底下降9元/吨，4月价格不及预期因供给端错峰执行不佳 [3] 玻璃情况 - 2025年1 - 4月平板玻璃产量31860万重量箱，同比下滑4.8%，较1 - 3月降幅收窄1.6pct，4月单月产量7985万重量箱，同比下滑4.6% [4] - 4月份浮法玻璃市场需求一般，中下游观望情绪增加，交投偏弱，截至4月10日生产商库存达5829万重箱，较4月末提高203万重箱，年同比高321万重箱 [4] - 截至5月16日5mm浮法白玻价66元/重箱，较4月末基本持平，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为 - 2.2/+6.1/-7.0元/重箱 [4] 重点标的推荐 - 推荐中国铁建、中国中铁、中国交建等多只股票，给出了各股票的代码、收盘价、投资评级、不同年份的EPS及P/E [15][16]