报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 天味食品24年营业收入34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%；24Q4营业收入11.12亿元，同比增长21.57%；归母净利润1.93亿元，同比增长41.75% [1] - 业绩增长较快原因包括营业收入增长、原材料综合采购成本下降使毛利率增加、营运管理效率提高 [1] - 公司下半年聚焦大单品，通过加强产品创新和消费者洞察、关注市场动态调整销售策略、优化渠道布局、强化内部管理实现业绩增长 [1] - 小B渠道拓展稳步推进，是未来业绩增长重要渠道；并购加点滋味补强线上C端，为品牌年轻化带来新思路和新增量；设立杭州分公司加速营销服务网络升级建设 [2] - 短期公司深化优商/扶商模式，收购食萃补足B端，收购加点滋味补齐线上C端；中长期有望补充弱势渠道，区域性单品有望贡献增长 [3] - 略调整盈利预测，预计25 - 26年营收为40.05/44.68亿元，同增15%/12%；归母净利润为7.53/8.68亿元，同增20%/15%，对应PE分别为19X/17X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,690.71|3,148.56|3,476.26|4,004.77|4,468.01| |增长率(%)|32.84|17.02|10.41|15.20|11.57| |EBITDA(百万元)|463.83|617.95|788.49|924.99|1,036.80| |归属母公司净利润(百万元)|341.70|456.70|625.25|752.88|867.89| |增长率(%)|85.11|33.65|36.91|20.41|15.28| |EPS(元/股)|0.32|0.43|0.59|0.71|0.81| |市盈率(P/E)|42.23|31.60|23.08|19.17|16.63| |市净率(P/B)|3.59|3.34|2.89|2.53|2.19| |市销率(P/S)|5.36|4.58|4.15|3.60|3.23| |EV/EBITDA|38.41|17.82|13.74|10.52|8.66| [4] 基本数据 - A股总股本1,065.08百万股，流通A股股本1,064.77百万股，A股总市值14,431.89百万元，流通A股市值14,427.57百万元 [6] - 每股净资产4.10元，资产负债率18.20%，一年内最高/最低15.78/8.50元 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|449.54|466.66|848.60|1,890.25|2,599.06| |应收票据及应收账款|17.15|19.57|19.05|27.67|29.42| |预付账款|23.70|12.89|22.01|24.67|23.67| |存货|146.61|159.27|189.77|197.02|271.71| |流动资产合计|3,153.44|3,394.31|3,807.97|4,986.38|5,827.11| |长期股权投资|397.95|311.34|311.34|311.34|311.34| |固定资产|727.03|1,042.18|989.96|936.85|882.80| |在建工程|287.53|29.37|29.62|29.77|29.86| |无形资产|45.83|49.71|44.46|39.21|33.96| |非流动资产合计|1,668.29|1,879.38|1,852.90|1,792.06|1,724.11| |资产总计|4,821.73|5,273.69|5,660.88|6,778.44|7,551.22| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|390.33|551.00|216.89|636.71|359.34| |流动负债合计|623.95|798.61|568.79|964.36|838.20| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |非流动负债合计|12.93|5.71|12.12|10.25|9.36| |负债合计|796.93|872.16|580.91|974.62|847.56| |少数股东权益|4.69|74.50|86.57|101.10|117.85| |股本|763.05|1,065.49|1,065.08|1,065.08|1,065.08| |资本公积|1,954.71|1,697.33|1,697.33|1,697.33|1,697.33| |留存收益|1,522.18|1,736.40|2,361.66|3,114.54|3,982.42| |股东权益合计|4,024.80|4,401.54|5,079.96|5,803.82|6,703.66| |负债和股东权益总计|4,821.73|5,273.69|5,660.88|6,778.44|7,551.22| [9][10] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,690.71|3,148.56|3,476.26|4,004.77|4,468.01| |营业成本|1,769.94|1,955.74|2,094.26|2,400.76|2,636.61| |营业税金及附加|22.36|28.56|31.53|36.33|40.53| |销售费用|387.94|483.95|490.15|572.68|652.33| |管理费用|150.05|198.24|219.00|248.30|268.08| |研发费用|31.97|31.78|34.76|40.05|44.68| |财务费用|(18.20)|(11.56)|(16.87)|(35.12)|(57.57)| |资产/信用减值损失|(1.48)|(2.01)|(1.69)|(1.72)|(1.81)| |公允价值变动收益|0.00|0.00|50.00|80.00|70.00| |投资净收益|54.30|70.03|54.02|59.45|61.17| |营业利润|405.82|534.48|725.75|879.50|1,012.71| |营业外收入|1.57|3.04|11.37|5.33|6.58| |营业外支出|3.59|1.97|2.66|2.74|2.46| |利润总额|403.80|535.54|734.46|882.09|1,016.83| |所得税|63.19|70.03|97.13|114.67|132.19| |净利润|340.61|465.51|637.32|767.41|884.64| |少数股东损益|(1.09)|8.82|12.07|14.53|16.75| |归属于母公司净利润|341.70|456.70|625.25|752.88|867.89| |每股收益（元）|0.32|0.43|0.59|0.71|0.81| [9][10] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|340.61|465.51|625.25|752.88|867.89| |折旧摊销|48.33|65.35|77.22|78.21|79.20| |财务费用|0.05|(0.02)|(16.87)|(35.12)|(57.57)| |投资损失|(54.30)|(70.03)|(54.02)|(59.45)|(61.17)| |营运资金变动|240.97|66.86|(303.71)|339.59|(180.24)| |其它|(29.50)|74.96|62.07|94.53|86.75| |经营活动现金流|546.14|602.63|389.95|1,170.64|734.87| |资本支出|573.29|337.06|13.59|21.87|20.89| |长期投资|215.92|(86.62)|0.00|0.00|0.00| |其他|(1,875.00)|(586.24)|(79.58)|(142.42)|(119.72)| |投资活动现金流|(1,085.79)|(335.80)|(65.98)|(120.55)|(98.83)| |债权融资|18.08|11.56|16.87|35.12|57.57| |股权融资|(330.65)|(330.30)|41.10|(43.56)|15.20| |其他|256.92|74.04|0.00|(0.00)|(0.00)| |筹资活动现金流|(55.66)|(244.70)|57.97|(8.44)|72.77| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(595.30)|22.13|381.93|1,041.66|708.80| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|32.84%|17.02%|10.41%|15.20%|11.57%| |成长能力 - 营业利润|114.66%|31.70%|35.79%|21.19%|15.15%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|85.11%|33.65%|36.91%|20.41%|15.28%| |获利能力 - 毛利率|34.22%|37.88%|39.76%|40.05%|40.99%| |获利能力 - 净利率|12.70%|14.50%|17.99%|18.80%|19.42%| |获利能力 - ROE|8.50%|10.55%|12.52%|13.20%|13.18%| |获利能力 - ROIC|49.14%|52.53%|52.20%|52.69%|83.18%| |偿债能力 - 资产负债率|16.53%|16.54%|10.26%|14.38%|11.22%| |偿债能力 - 净负债率|-11.17%|-10.60%|-16.70%|-32.57%|-38.77%| |偿债能力 - 流动比率|4.02|3.92|6.69|5.17|6.95| |偿债能力 - 速动比率|3.84|3.73|6.36|4.97|6.63| |营运能力 - 应收账款周转率|174.78|171.51|180.00|171.43|156.52| |营运能力 - 存货周转率|21.13|20.59|19.92|20.71|19.06| |营运能力 - 总资产周转率|0.59|0.62|0.64|0.64|0.62|

证券代码：603317 证券简称：天味食品 公告编号：2025-006 四川天味食品集团股份有限公司 关于 2022 年限制性股票激励计划暂缓授予部分 第二期解除限售条件成就暨上市公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次股票上市类型为股权激励股份；股票认购方式为网下，上市股数为 231,000 股。 本次股票上市流通总数为 231,000 股。 本次股票上市流通日期为 2025 年 2 月 7 日。 2025 年 1 月 22 日，四川天味食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）召开 第五届董事会第三十八次会议和第五届监事会第三十七次会议，审议通过《关于公司 2022 年限制性股票激励计划暂缓授予部分第二期解除限售条件成就的议案》，同意公 司为暂缓授予激励对象于志勇先生办理解除限售事宜，解除限售 231,000 股。现将有 关事项说明如下： 一、本激励计划已履行的相关审批程序和信息披露情况 1、2022年2月25日，公司召开第四届董事会第二十八次会议和第四届监事会 第二十七次会议，审议通过 ...

证券代码：603317 证券简称：天味食品 公告编号：2025-004 四川天味食品集团股份有限公司 第五届董事会第三十八次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 四川天味食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第三十 八次会议于 2025 年 1 月 22 日以通讯表决方式召开。会议通知于 2025 年 1 月 21 日以微信方式发出。会议应出席董事 9 人，实际出席董事 9 人。本次会议的召开 符合《公司法》和《公司章程》等有关法律法规的规定。本次会议由董事长邓文 先生召集并主持，全体与会董事经认真审议和表决，形成以下决议： 董事于志勇、吴学军、沈松林、胡涛为本次激励计划的激励对象，系关联董 事，已对本议案回避表决。 表决结果：5 票同意、0 票反对、0 票弃权、4 票回避。 本议案已经第五届董事会薪酬与考核委员会第十九次会议审议通过。 二、审议通过《关于调整 2022 年限制性股票激励计划限制性股票回购价格 暨回购注销部分限制性股票的议案》 具体内容详见公司于上海证券交易所网站（www. ...

会议情况 - 公司第五届监事会第三十七次会议于2025年1月22日通讯表决召开[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 议案审议 - 审议通过2022年限制性股票激励计划暂缓授予部分第二期解除限售条件成就议案[1] - 审议通过调整2022年限制性股票激励计划限制性股票回购价格暨回购注销部分限制性股票议案[3] - 该回购相关议案尚需提交股东大会审议[3]

限制性股票回购与注销 - 首次授予回购数量为51,800股，预留授予回购数量为35,700股[3] - 调整后首次授予回购价格为7.2元/股，预留授予回购价格为8.14元/股[3][15] - 2023年2月17日回购注销9万股，股本减至763,294,090股[7] - 2023年4月12日回购注销数量调整为81.074万股，股本变更为1,065,574,914股[8] - 2023年11月28日回购注销8.12万股，股本减至1,065,493,714股[9] - 2024年2月29日回购注销11.97万股，股本减至1,065,374,014股[12] - 2024年5月24日回购注销290,220股，股本减至1,065,083,794股[12] - 公司拟回购注销87,500股，拟回购资金663,558元，用自有资金支付[16] - 本次回购注销后股份总数将变为1,064,996,294股[18] 限制性股票授予与解除限售 - 2022年6月6日首次授予707.44万股，股本增至761,256,090股[5] - 2022年12月9日预留授予141.80万股，股本增至762,674,090股[5] - 2023年6月6日为153名激励对象解除限售4,353,440股[9] - 2024年2月2日为1名暂缓授予激励对象解除限售231,000股[10] - 2024年6月17日为152名激励对象解除限售4,483,640股并上市流通[12] - 2024年12月9日为40名激励对象解除限售673,120股并上市流通[13] - 2024年12月27日为1名激励对象解除限售266,000股并上市流通[13] 分红与影响 - 2024年以1,057,517,786股为基数，每10股派现金红利4元（含税）[14] - 本次调整暨回购注销对公司财务和经营无实质性影响[20]

股份回购 - 拟回购注销5名离职激励对象87,500股限制性股票[2] - 首次和预留授予回购价分别为7.2元/股、8.14元/股[2] 股本变更 - 回购后股份总数减至1,064,996,294股[2] - 回购后注册资本减至1,064,996,294元[2] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿或担保[3] - 申报地点在四川成都双流区[4] - 申报时间为2025.1.24起45天内[4] - 联系人是证券部，电话028 - 82808166，邮箱dsh@teway.cn[4]

限制性股票授予 - 2022年6月6日完成首次授予登记，授予707.44万股，181人获授，价格10.96元/股[11] - 2022年12月9日完成2022年预留授予登记，授予141.80万股，股本增至762,674,090股[12] - 2022年12月27日完成2022年暂缓授予登记，授予38万股，股本增至763,054,090股[13] - 2023年2月2日完成2022年暂缓授予登记，授予33万股，股本增至763,384,090股[14] 限制性股票回购注销 - 2023年2月17日完成回购注销9万股，股本减至763,294,090股[12] - 2023年2月28日同意回购注销57.91万股，金额6524441元[15] - 2023年4月28日完成回购注销81.074万股，股本变更为1065574914股[15] - 2023年11月28日完成回购注销8.12万股，股本减至1065493714股[16] - 2024年2月29日完成回购注销11.97万股，股本减至1065374014股[19] - 2024年5月24日完成回购注销290220股，股本减至1065083794股[19] - 拟回购注销87500股，资金663558元，用自有资金支付[23][25] 限制性股票解除限售 - 2023年6月6日为153名激励对象解除限售4353440股[16] - 2023年12月11日为46名激励对象解除限售863800股[17] - 2024年2月2日为1名暂缓授予激励对象解除限售231000股[18] - 2024年6月17日为152名激励对象解除限售4483640股[19] 其他事项 - 调整后预留授予回购价格为8.14元/股[28] - 法律意见书于2025年1月22日出具，正本壹式叁份[32]

限制性股票 - 激励计划暂缓授予的限制性股票授予日为2023年1月6日，登记日为2023年2月2日[1] - 第一个、第二个解除限售期比例均为50%[1] - 第二个限售期将于2025年2月1日届满[1] 业绩总结 - 以2021年20.26亿元营收为基数，2023年营收增长率考核要求不低于32.25%[3] - 2023年公司营收31.49亿元，增长率55.44%，高于考核要求[3] 解除限售 - 激励对象本期个人层面可解除限售比例为100%[3] - 监事会同意办理第二期解除限售事宜[4] - 同意对其获授的23.1万股限制性股票解除限售[4]

限制性股票授予与注销 - 2022年6月6日首次授予限制性股票707.44万股，授予181人，价格10.96元/股[11] - 2022年12月9日预留授予限制性股票141.80万股，股本增至762,674,090股[12] - 2023年2月17日回购注销9万股，股本减至763,294,090股[12] - 2023年2月28日同意回购注销57.91万股，金额6524441元[15] - 2023年4月28日完成回购注销81.074万股，股本变更为1065574914股[15] - 2023年11月28日完成回购注销8.12万股，股本减至1065493714股[16] - 2024年2月29日完成回购注销11.97万股，股本减至1065374014股[19] - 2024年5月24日完成回购注销290220股，股本减至1065083794股[19] 限制性股票解除限售 - 2023年6月6日为153名激励对象解除限售4353440股[16] - 2023年12月11日为46名激励对象解除限售863800股[17] - 2024年2月2日为1名激励对象解除限售231000股[18] - 2024年6月17日为152名激励对象解除限售4483640股[19] - 2025年1月22日同意为1名激励对象解除限售231000股[21] 业绩考核 - 激励计划暂缓授予部分第二期解除限售考核以2021年营收为基数，2023年增长率不低于32.25%[27] - 2021年营收2,025,535,449.58元，2023年3,148,561,102.73元，增长率55.44%[27] - 公司层面业绩考核满足解除限售条件[27] - 个人层面A、B等级可解除限售比例100%，D等级80%，E等级0%[28] - 本次1名激励对象上一年度综合评估可解除限售比例100%[29][30] 其他 - 截至2025年1月22日，除暂缓授予部分第二个限售期未届满，解除限售条件已成就[30][31] - 解除限售已取得相应批准和授权，尚需信息披露及办理相关手续[31]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 天味食品2024年业绩良好，营收和归母净利润同比增长，Q4增势佳，盈利能力持续改善 [1] - 公司通过收购加点滋味和设立杭州分公司增强线上渠道，持续产品创新扩大消费场景，看好2025年发展前景 [2][3] - 考虑公司持续推新、发展势能强劲，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%；扣非归母净利润5.67亿元，同比增长40.21% [1] - 24Q4实现营收11.12亿元，同比增长21.6%；归母净利润1.93亿元，同比增长41.7% [1] - 2024年归母净利率为18.0%，同比+3.5pcts；24Q4归母净利率为17.4%，同比+2.5pcts [1] 业务发展 - 24Q4火锅调料进入销售旺季，叠加前期渠道调整收效，营收同比增速估计持续改善；中式菜品调料估计维持增长，主要是食萃业务拉动；香肠腊肉料处于销售旺季，估计维持增长 [1] - 2024年11月底，天味食品通过全资子公司瑞生投资收购杭州加点滋味63.84%的股份，有望提升对年轻消费群体的理解并增强线上渠道 [2] - 2024年12月公告拟设立杭州分公司，预计加快线上布局 [2] - 2024年天味推出第三代厚火锅、好人家鲜汤料系列等新品，在产品风味度、烹饪场景方面做出更多差异化与精细化 [3] - 2024年公司扩大“优商”范围，通过对经销商的精细化分级运营管理，提升运营效率 [3] - 2025年1月中旬召开营销年会，规划2025年具体策略、核心打法与落地执行标准，并签署2025年军令状 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2024 - 2026年归母净利润预测为6.26/7.21/8.24亿元（较前次预测均上调5%），折合2024 - 2026年EPS分别为0.59/0.68/0.77元 [3] - 当前股价对应2025年PE为20x [3] 财务数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,691|3,149|3,476|3,940|4,448| |营业收入增长率|32.84%|17.02%|10.40%|13.35%|12.89%| |净利润（百万元）|342|457|626|721|824| |净利润增长率|85.11%|33.65%|37.12%|15.21%|14.21%| |EPS（元）|0.45|0.43|0.59|0.68|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.50%|10.55%|13.83%|14.08%|14.20%| |P/E|31|32|23|20|18| |P/B|2.6|3.4|3.2|2.9|2.5|[4] 行业情况 - 调味品行业持续洗牌，市场集中度逐渐提升，24Q2/24Q1，菜谱式复合调味料CR5分别为49.82%/41.94% [2]