行业或公司 * **行业**：煤化工 * **公司**：蓝石中档 核心观点和论据 * **新疆煤化工项目投资旺盛**：2024年以来，新疆煤化工项目投资活跃，受到地缘政治和能源价格上涨的推动[1]。 * **蓝石中档煤化工业务增长**：蓝石中档在煤化工领域订单增长明显，主要来自米花工和EPC项目[2]。 * **煤化工经济性和安全性**：煤化工经济性和安全性值得关注，经济效益良好[1]。 * **新疆煤化工投资规模**：新疆煤化工投资规模巨大，预计未来几年投资量在万亿以上[7]。 * **蓝石中档装备制造能力**：蓝石中档在煤化工装备制造领域具有较强能力，产品种类丰富，拥有核心工艺和技术[8]。 * **蓝石中档订单结构**：蓝石中档订单结构中，煤化工占比约20%，预计明年占比将提升至30%-35%[28]。 其他重要内容 * **新疆煤化工发展因素**：国家能源安全、能源价格、技术成熟、经济效益、多股力量参与[4][5][6]。 * **蓝石中档业务增长来源**：煤化工、超核心、出口业务[15]。 * **蓝石中档未来发展战略**：百亿蓝石战略，重点发展煤化工、金属性材料、提升产能利用率[17][18][19]。 * **蓝石中档超合金业务**：超合金业务毛利率和净利率良好，未来将重点发展[23]。 * **蓝石中档核电业务**：专注于高温气冷堆燃料系统，未来将拓展小堆和核电站燃料系统[25][26]。

公司概况 - 兰州兰石重型装备股份有限公司（证券代码：603169，证券简称：兰石重装）于2024年11月25日举行投资者关系活动，参与单位包括中金公司、天风证券、新百信等多家机构 [1] - 活动形式为特定对象调研，参与人员包括各机构分析师和投资经理 [1] 煤化工业务 - 公司在煤化工领域布局较早，2015年在新疆哈密布局生产基地，辐射新疆、陕北、内蒙、宁夏市场 [3] - 公司拥有煤化工设备的制造能力和EPC总承包能力 [3] - 2024年煤化工业务订单包括：新疆嘉国伟业60万吨/年煤焦油加氢项目（一期），合同金额13.5亿元；新疆同顺源能源开发有限公司180万吨/年褐煤热解提质多联产综合利用项目（一期120万吨/年）炭化炉升级改造项目，合同金额2亿元；哈密合顺源节能环保科技有限公司100万吨/年烘干沫煤项目，合同金额1.6亿元 [5] - 新疆公司于2014年3月注册，2015年9月正式投产，总投资4.5亿元，注册资本1.5亿元，设计年生产能力2万吨 [5] - 煤化工产品包括反应器类、塔器类、换热器类、罐类等 [5] 核能业务 - 公司加快核能装备技术创新，构建"一体两翼三新"发展格局，拓展产品品类、检维修、集成化等业务 [7] - 核能产品覆盖核化工、贮运容器装备、核乏燃料后处理等 [7]

股权划转 - 兰石兰驼所持兰石重装4.9%股份无偿划转至兰石集团[6] - 2024年11月11日签订《国有股权无偿划转协议》[14] - 划转后兰石集团直接持有兰石重装46.09%股份[19] 收购人信息 - 收购人注册资本177286.3092万元人民币[16] - 收购人性质为国有独资有限责任公司[16] - 收购人股东为甘肃省国资委，持股100%[16] 程序进展 - 本次收购尚需完成过户登记程序[23] - 2024年11月13日上市公司披露提示性公告[27] 合规情况 - 收购人无不得收购情形[18] - 本次收购符合免于要约情形[20] - 收购人无违反证券法规行为[28]

公司基本信息 - 证券代码 603169，证券简称兰石重装 [1] - 投资者关系活动时间为 2024 年 11 月 19 日，地点为线上会议 [1] - 参与单位有东证资管、华安证券，接待人员为董事会秘书武锐锐、证券事务代表周怀莲 [1] 公司业务情况 - 经过 70 余年发展成为国内能源化工装备领军企业 [1] - 业务涵盖传统能源化工装备、新能源装备、工业智能装备、节能环保装备的研发等服务及 EPC 工程总承包，还有金属新材料的研发等 [1][3] 提问交流环节 数字化转型 - 已在焊接、无损检测等领域取得系列成果经验，下一阶段推广成果，推动向生产全过程应用，打造示范性应用场景，实现数实融合 [3] 煤化工业务拓展 - 今年增长势头强劲，得益于 EPC 工程总承包优势、新疆境内产业布局和国内市场深耕，预计较去年同期大幅增长 [3] 煤化工产业解决方案 - 产业方向包括煤气化、煤制天然气等领域，提供 EPC 工程总包服务或单体设备制造服务，有技术和客户优势，打造定制化、柔性服务方案 [3] 新疆范围内煤化工产业发展变化 - 受国家能源安全政策导向、新疆自治区发展经济需求、行业技术进步积累等多种因素叠加影响 [3][5]

公司基本情况 - 公司发展70余年，是国内能源化工装备领军企业，全流程覆盖产业链，具备全方位核心竞争优势，致力于成为高端能源化工装备整体解决方案服务商 [1] - 2024年上半年，公司在国务院国资委发布“科改企业”“双百企业”2023年度专项考核中获最高等级“标杆”企业评价 [3] 前三季度经营情况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入37,392.47万元，同比增长20.22%，实现扣非归母净利润8,080.92万元，同比下滑25.64%，主要因产品销售结构变化致综合毛利率下降 [3] 煤化工产业优势 - 2015年布局哈密煤化工生产基地，面向西北煤化工市场，积累技术及客户资源优势 [3] - 技术领域拥有加压循环流化床煤气化技术等自主知识产权或独家授权技术 [3] - 积累大量客户资源，如国能集团、陕煤集团等 [3] 煤化工行业情况及机遇 - 政策助推煤炭清洁高效利用，多个大型煤化工项目开工建设，如新疆慧能1500万吨/年煤炭清洁高效利用项目等，为公司业绩增长提供契机 [5] - 公司紧盯节能低碳改造升级机会，跟进能源装备制造业转型升级机遇，在多个领域发力，紧盯龙头企业项目订单，力争业务订单跨越式发展 [5] 煤化工业务体现 - 公司拥有石油化工工程总承包贰级资质等，具备“核心工艺包+工程设计 + 设备制造+技术服务”的一体化EPC工程总承包能力优势及煤化工单体设备制造能力优势 [5] - 2023年公司在煤化工装备市场取得订单7.47亿元，同比增长13.94%，通过EPC工程总承包取得大型项目订单，拥有多种煤化工行业产品制造能力 [7] 全资子公司情况 - 公司全资子公司重工公司凭借“快速锻造液压机组”入选2024年第一批甘肃省制造业单项冠军企业，深耕快锻行业四十余年，市场占有率居国内快锻行业前列，体现公司综合实力，利于提升知名度及竞争力 [7]

业绩总结 - 2024年1月1日至11月12日公司及子公司累计收到政府补助2498.32万元[3] - 与收益相关的政府补助累计2131.32万元，占2023年度经审计归母净利润的13.86%[2][3] - 与资产相关的政府补助为367.00万元[2][3] 未来展望 - 政府补助预计对公司2024年度利润产生积极影响[2][8]

股权划转 - 兰石集团拟无偿受让兰石兰驼所持公司64,008,298股股份，占总股本4.9%[3] - 划转基准日为2024年9月30日[8] - 本次划转已获双方内部决策程序批准[9][10] 相关影响 - 不涉及要约收购，控股股东和实控人不变[2] - 控股股东仍为兰石集团，实控人仍为甘肃省国资委[12]

诉讼结果 - 公司以前年度已全额计提相关减值准备8545.70万元，本次诉讼不影响利润[2][6] - 一审判决上海玘瑞支付拖欠款项本金及垫资利息10808.61万元[3] - 一审判决吉林弘泰对上海玘瑞债务承担连带清偿责任[3] - 一审案件受理费、保全费64.86万元由被告负担[3] - 二审驳回上海玘瑞上诉，维持原判，二审受理费582230.28元由其负担[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 三季度表现稳健，看好公司长期发展，2024年三季报显示第三季度营收12.47亿元，同比增长38.44%，归属上市公司股东净利润2658.74万元，同比增加20.41%，扣非后归母净利润2243.56万元，同比增长74.15%，基本每股收益0.0204元，同比增长20.71% [1] - 2024年10月29日拟新设合资公司兰州兰石熔盐储能技术有限公司，抢抓光热熔盐储能市场机遇，完善新能源产业布局，推进转型升级 [1] - 2024年10月29日子公司兰州兰石环保工程有限责任公司拟公开挂牌增资扩股引入1名战略投资者，增加注册资本960万元，战略投资者将持有48.98%股权，推动环保业务发展，实现战略转型 [1] - 对盈利预测小幅调整，2024 - 2026年营业收入为59.24/65.92/74.55亿元，预测归母净利润分别为1.83/2.50/3.31亿元（前值为2.00/2.69/3.53亿元），对应的EPS为0.14/0.19/0.25元，当前股价对应的PE为42/31/23倍，维持“买入”投资评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5162.0|5923.7|6592.1|7454.6| |收入同比(%)|3.6%|14.8%|11.3%|13.1%| |归属母公司净利润（百万元）|154|183|250|331| |净利润同比(%)|-12.6%|19.1%|36.6%|32.2%| |毛利率(%)|15.1%|15.3%|15.6%|15.8%| |ROE(%)|4.6%|6.0%|9.0%|12.7%| |每股收益(元)|0.12|0.14|0.19|0.25| |P/E|50.30|42.24|30.91|23.39| |P/B|2.46|2.76|3.06|3.32| |EV/EBITDA|20.47|19.18|16.73|14.08|[2] 现金流量表 |项目|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|258|534|117|445| |净利润|166|198|271|358| |折旧摊销|148|189|180|171| |财务费用|152|107|117|146| |投资损失|(4)|(3)|(3)|(3)| |营运资金变动|351|(28)|(493)|(252)| |其他经营现金流|(556)|71|46|25| |投资活动现金流|(723)|(39)|(41)|(45)| |资本支出|(629)|(43)|(43)|(46)| |长期投资|4|0|0|0| |其他投资现金流|(97)|4|2|1| |筹资活动现金流|391|(301)|94|(181)| |短期借款|(116)|330|735|488| |长期借款|664|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|(157)|0|0|0| |其他筹资现金流|(0)|(631)|(641)|(669)| |现金净增加额|(74)|194|170|219|[4] 资产负债表与利润表 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8041|9372|10250|11716| |现金（百万元）|1314|1508|1678|1897| |应收账款（百万元）|1270|1476|1615|1856| |其他应收款（百万元）|71|64|72|84| |预付账款（百万元）|412|633|663|793| |存货（百万元）|3185|3637|3907|4504| |其他流动资产（百万元）|1790|2053|2315|2582| |非流动资产（百万元）|4496|4402|4312|4247| |长期投资（百万元）|193|193|193|193| |固定资产（百万元）|2635|2519|2410|2310| |无形资产（百万元）|397|367|338|311| |其他非流动资产（百万元）|1272|1323|1370|1433| |资产总计（百万元）|12537|13774|14562|15963| |流动负债（百万元）|7864|9426|10467|12034| |短期借款（百万元）|1559|1889|2624|3112| |应付账款（百万元）|1443|1973|2027|2257| |其他流动负债（百万元）|4862|5565|5816|6664| |非流动负债（百万元）|1315|1315|1315|1315| |长期借款（百万元）|1055|1055|1055|1055| |其他非流动负债（百万元）|260|260|260|260| |负债合计（百万元）|9179|10741|11782|13349| |少数股东权益（百万元）|219|234|254|281| |股本（百万元）|1306|1306|1306|1306| |资本公积（百万元）|2360|2360|2360|2360| |留存收益（百万元）|-535|-876|-1149|-1342| |归属母公司股东权益（百万元）|3140|2799|2525|2332| |负债和股东权益（百万元）|12537|13774|14562|15963|[5] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5162.0|5923.7|6592.1|7454.6| |营业成本（百万元）|4381|5019|5566|6274| |营业税金及附加（百万元）|44|48|54|61| |销售费用（百万元）|85|110|109|109| |管理费用（百万元）|168|222|234|242| |财务费用（百万元）|149|107|117|146| |资产减值损失（百万元）|(29)|(23)|(26)|(24)| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|4|3|3|3| |营业利润（百万元）|144|176|248|335| |营业外收入（百万元）|25|25|25|24| |营业外支出（百万元）|4|4|4|4| |利润总额（百万元）|165|197|269|355| |所得税（百万元）|(1)|(1)|(2)|(3)| |净利润（百万元）|166|198|271|358| |少数股东损益（百万元）|13|15|20|27| |归属母公司净利润（百万元）|154|183|250|331| |EBITDA（百万元）|462|493|566|672| |EPS（元）|0.12|0.14|0.19|0.25|[5] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比(%)|3.65%|14.76%|11.28%|13.08%| |营业利润同比(%)|-19.04%|21.86%|40.98%|34.88%| |归属于母公司净利润同比(%)|-12.62%|19.10%|36.64%|32.18%| |毛利率(%)|15.14%|15.28%|15.57%|15.84%| |净利率(%)|3.22%|3.34%|4.11%|4.80%| |ROE(%)|4.58%|6.04%|9.00%|12.65%| |ROIC(%)|5.21%|5.03%|5.97%|7.47%| |资产负债率(%)|73.21%|77.98%|80.91%|83.63%| |净负债比率(%)|38.72%|47.37%|72.00%|86.85%| |流动比率|1.02|0.99|0.98|0.97| |速动比率|0.62|0.61|0.61|0.60| |总资产周转率|0.41|0.43|0.45|0.47| |应收账款周转率|4.03|4.31|4.27|4.30| |应付账款周转率|2.97|2.94|2.78|2.93| |每股收益(最新摊薄)（元）|0.12|0.14|0.19|0.25| |每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.20|0.41|0.09|0.34| |每股净资产(最新摊薄)（元）|2.40|2.14|1.93|1.79| |P/E|50.3|42.2|30.9|23.4| |P/B|2.5|2.8|3.1|3.3| |EV/EBITDA|20.47|19.18|16.73|14.08|[6]

企业荣誉 - 公司全资子公司重工公司凭“快速锻造液压机组”入选2024年第一批甘肃省制造业单项冠军企业[2] 企业实力 - 重工公司深耕快锻行业四十余年，是国内最早从事快锻装备研发、制造的国家级高新技术企业[3] - 重工公司市场占有率稳居国内快锻行业前列[3] 入选影响 - 入选体现公司工业智能板块综合实力，利于提高知名度及竞争力，对未来发展有积极影响[3] - 本次入选不会对公司当期经营业绩产生重大影响[3]