股价表现 - 股价下跌3.32%至20.98港元 成交额3077.31万港元 [1] 财务业绩 - 收益6.69亿元 同比减少21.3% [1] - 毛利1.05亿元 同比减少50.3% [1] - 净利润6093.2万元 同比扭亏为盈 [1] - 每股盈利0.08元 [1] 收益变动原因 - 竞争加剧导致项目单位价格下滑 [1] 净利润变动原因 - 生物资产公平值变动产生收益9500万元 [1] - 上年同期为亏损2.544亿元 [1] - 本期收益主要来自生物资产自然生长 [1] - 上期亏损因生物资产单位公平值减少 与实验模型市价下降相符 [1]

财务表现 - 公司2025年中期收益约6.69亿元 同比减少21.3% [1] - 毛利约1.05亿元 同比减少50.3% [1] - 净利润6093.2万元 同比扭亏为盈 [1] - 每股盈利0.08元 [1] 收益变动原因 - 收益减少主要由于竞争加剧导致项目单位价格下滑 [1] 净利润变动因素 - 净利润增加主要由于生物资产公平值变动产生收益9500万元 [1] - 去年同期生物资产公平值变动产生亏损2.544亿元 [1] - 本期收益主要来自生物资产自然生长 [1] - 上期亏损因生物资产单位公平值减少与实验模型市价下降相符 [1] 市场反应 - 股价跌3.32%至20.98港元 [1] - 成交额3077.31万港元 [1]

地平线智能驾驶业务 * 公司2025H1营收15.7亿元 同比+68% 超预期14.3亿元 毛利10.2亿元 同比+39% 低于预期10.4亿元[1] * 汽车产品及解决方案收入7.8亿元 同比+250% 出货198万套 同比+115% 汽车授权与服务收入7.4亿元 同比+6.9%[1] * 2025H1末累计400款定点 NOA超100款 2024年为310款[1] * 国内首家千万级出货量智能驾驶科技企业 自主品牌智能辅助驾驶计算解决方案市场份额达32.4% ADAS前视一体机市场份额达45.8% 均蝉联第一[1] * 核心公司中科创达2025Q2扣非净利润0.49亿元 同比+16倍 AloT业务收入12.7亿元 同比+136%[1] * 相关投资公司华联股份间接持少量地平线股份 上汽集团产业金融投资地平线[1] * 供应商商络电子供电子元器件 同兴达子公司重要客户 伟测科技芯片测试客户 苏试试验子公司检测业务覆盖[2] * 合作公司索菱股份 亚太股份 四维图新 联创电子 江淮汽车 维海德 天准科技 豪恩汽电[2] 卫星通信产业 * 工信部2025年8月27日印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》 目标2030年手机直连卫星等规模应用 用户超千万[2] * 推动手机等终端直连卫星推广 提供话音 短消息服务 鼓励运营商依托低轨卫星互联网拓展高速数据服务[2] * 8月25日盘中记者获悉相关部门近期将发卫星互联网牌照[2] * 海外进展美国AST SpaceMobile测试峰值速率14Mbps LynkGlobal SpaceX发射77颗直连卫星将支持短信 语音 数据[2] * 国内进展中国电信2024年大规模推广 2025年5月前联合华为 小米等发30余款直连机型 年销量破1600万部[2] * 核心技术相控阵及波束成型 星载相控阵天线成DTC通信落地关键[3] * 核心公司臻镭科技载荷及终端核心芯片供应商 产品含相控阵天线 布局卫星通信地面宽带终端 部分量产[3] * 核心公司*ST铖昌T/R芯片批星应用于星载 地面等相控阵雷达及低轨卫星通信[3] * 相关公司相控阵天线通宇通讯 盛路通信 灿勤科技 其他上海瀚讯卫星通信载荷 海格通信终端全产业链 天银机电星敏感器[4] 鸿蒙生态 * 2025年8月30日2025鸿蒙生态大会于深圳召开 主题"新场景·新体验" 聚焦鸿蒙打破行业硬件孤岛 实现全域协同[4] * 开源鸿蒙生态设备破10亿 国内超iOS成第二大系统[4] * 核心公司润和软件开源鸿蒙代码贡献前三 分布式开发套件多行业落地[4] * 核心公司常山北明全资子公司北明软件提供HarmonyOS全生命周期解决方案 是华为鸿蒙生态服务商[4] * 相关公司系统软通动力 九联科技 科蓝软件 诚迈科技 硬件智微智能 莱宝高科 华勤技术 芯海科技 生态东方中科 达实智能 亚华电子 掌阅科技 岩山科技[4] 江苏自贸区生物医药 * 2025年8月27日商务部 江苏省政府印发《中国(江苏)自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》[4] * 主要内容突破创新药 高端医疗器械核心技术 加强大数据 AI应用 支持企业参与相关标准制定 探索化学原料药 生物制品分段生产试点 推动生物制造智能化 绿色化 探索率先用创新药械 推动符合条件的入医保 优化挂网流程 探索AI医学影像辅助诊断技术购买服务试点 拓展医疗服务价格项目适用范围[5] * 2024年江苏新获批药品352个 创新药13个全国第一 2025年1-7月获批创新药14个占全国49个的近三成 2024年江苏生物医药集群营收4543.9亿元全国15.3% 利润730.4亿元全国17.9% 均居全国第一[5] * 核心公司伟思医疗位于南京 非侵入式脑机接口领域有丰富产品技术储备 获数十项相关专利[5] * 核心公司昭衍新药核心业务药物非临床研究服务 国内GLP实验室之一 苏州昭衍Ⅱ期2025年陆续投用[5] * 相关江苏公司恒瑞医药 药明康德 鱼跃医疗 美年健康 南微医学 药石科技 创业慧康 伟思医疗 爱朋医疗[5] * 相关创新药昭衍新药 凯莱英 力生制药 健民集团 华纳药厂 医疗器械奥美医疗 济民健康 美好医疗 奕瑞科技 可孚医疗 脑机接口岩山科技 翔宇医疗 创新医疗 南京熊猫 倍益康北交所 合成生物川宁生物 蔚蓝生物 凯赛生物 华熙生物 嘉必优[6] 东田微光通信与消费电子 * 公司2025H1营收3.76亿元 同比+42.29% 扣非净利润4977.72万元 同比+109.47% 2025Q2扣非净利润3001.16万元 同比+86.73% 环比+51.87%[6] * 光通信下游客户为光模块/器件厂商 DWDM100G滤波片供货中际旭创 WDM滤光片等已送样或小批量出货[6] * 消费电子成像类光学元器件含摄像头 生物识别滤光片 手机摄像头滤光片间接供货华为[6] 豪思汽电与英伟达合作 * 公司为英伟达Jetson Thor首批合作伙伴 达成芯片战略合作 开发机器人大脑控制系统 覆盖多系列控制域[7] * 与上海智元签技术合作协议 研发Genie02超声波传感器 还在与多家机器人厂家洽谈[7] * 智能驾驶普及带动单车价值量提升 超声波雷达 视觉感知 毫米波雷达数量增加 单车感知系统价格从千元以下升至3000-4000元/台加域控更高[7] 云南能投新能源注入 * 云南榕耀新能源正整改合规问题 核查国补 符合注入条件后将优先注入上市公司[7] * 云南榕耀目前托管光伏装机939.5MW 注入后将使云南能投新能源总装机提升近50% 当前199.64万千瓦 风电182.04万千瓦 光伏17.6万千瓦[7] * 参考行业水平假设年发电量12亿千瓦时 电价0.35元/度 年收入约4.2亿元 净利润或1.5-2亿元数据未证实[7] * 公司控股股东旗下唯一新能源上市平台 目标2025年末绿色能源装机5.13GW风电2.59GW 光伏2.54GW 利润7.5亿元[8] 科远智慧AI+机器人 * 国务院2025年8月26日印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推进工业全要素智能化[8] * 公司深耕工业自动化 2024年报提及用AI+机器人技术落地多个工业场景 2025H1工业机器人收入0.33亿元[8] * 机构测算特种清洗机器人300万/台若2000套机组 50%市占率 收入可达30亿元[9] * 2025Q2扣非净利润0.7亿元 同比+16% 环比+29%[9] 中新集团园区开发运营 * 公司2025Q2收入12.46亿元 同比+161% 扣非净利润3.33亿元 同比+276% 环比+56% 因土地开发 产业投资业务收入增加[9] * 园区开发运营业务占比约80% 累计落地区中园建筑面积300万m² 运营225万m² 出租率81% 含8大核心产业园 中新嘉善现代产业园引进63个工业项目总投资340亿元 含CPO光通信 嘉兴算力中心等项目[9] * 公司1994年由中新建 实控人为苏州国有资本 业务还含绿色公用光储等 产业投资认缴基金53亿元 参投92个项目已上市/报会/拟报会[9] 博通集成端侧AI芯片 * 国务院2025年8月26日印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 目标2027年智能终端应用普及率超70%2023年超90% 多场景需求带动端侧AI芯片放量[9] * 公司为全球Wi-Fi MCU龙头 多款AI融合的AloT芯片量产 应用于AI眼镜 玩具等[9] * 与奥嘟比合作推融合火山引擎豆包AI大模型的玩具套件 搭载公司超低功耗芯片 对接火山方舟MaaS平台及豆包VLM视觉大模型 实现设备端实时语音交互[10] * 多颗芯片通过鸿蒙认证 Wi-Fi MCU开发板代码合入OpenHarmony主干 控股公司Adveo提供ASIC设计服务 合作Intel Cisco等[10] 其他个股信息 * 方邦股份可剥铜为ABF载板及下一代CoWoS核心材料 国内唯一能供应厂商 传为H公司ABF载板可剥铜核心供应商 受益国产替代未证实[10] * 合锻智能2025年9月合肥EAST项目将密集招投标 公司参与核聚变堆核心部件研制 中标相关部件 有望多项目中标[10] * 宏景科技推出"宏景算力云"9000+异构GPU集群 海外算力市场突破 拟定增募资不超13.5亿元 用于智能算力集群建设及运营 补流[10] * 中海达掌握车规级惯导关键技术 IMU可提升移动物体姿态稳定性 应用于多领域 2025年上半年获两家具身智能机器人企业IMU定点 已小批量交付[11] * 优刻得与沐曦 壁仞等国产芯片厂商深度合作 推动国产AI芯片集群建设乌兰察布智算中心交付2300个机柜 上海青浦在建1200个 智算服务支撑多家"AI+"企业[11] * 潮联股份与液冷客户合作保密 数据中心液冷产品已与国内主要服务器制造商 国际领先热管理集成商建立联系[11] * 银轮股份数据中心液冷产品部分放量 部分验证 合作进展积极 人形机器人领域完成第一代旋转关节 执行器模组开发 合资设公司拓展灵巧手 与高校战略合作[12] * 美联新材收购辉虹科技切入M8级半导体材料 EX电子材料国内独家 日本 台湾企业购EX单体产M8级CCL EX树脂2025年春节后送样 2-3家客户完成导入 预计Q4受益市场需求增长[12] * 北京利尔投资的瞻望Sunrise是国产全栈自研芯片企业 专注高性能GPU 首代及二代已量产应用于数据中心 下一代芯片明年流片持股比例未公开[12] * 初灵信息全资子公司网经科技与中移终端公司签全光组网融合终端配套从网关系列产品框架合同 包段1上限1.4995亿元10万台 包段2上限0.1896亿元6万台25H1营收1.15亿元[12] * 兴森科技FCBGA封装基板项目投资超38亿 做好量产准备 2025H1样品订单超2024年全年 北京兴装规划扩充AI领域高阶HDI产能[12] * 中泰股份预计2025Q3扣非净利润1.8-2.1亿元上半年1.26亿元 同比+180%-226% 环比+500%-600% 主营燃气运营49% 设备销售45% 因国内外订单发货 海外收入增加[13] * 华立科技2025Q2扣非净利润2421万元 同比+44% 环比+117% 动漫IP衍生产品收入1.12亿元 同比+59% 环比+109% 创卡片机业务单季新高 除《宝可梦》等IP 还布局多个原创IP[13]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司报表业绩阶段性承压 2025H1营业收入6.69亿元同比下滑21.29% 归母净利润0.61亿元同比扭亏为盈 [1] - 订单呈现边际加速趋势 2025H1整体在手订单金额约23亿元环比增长 新签订单金额约10.2亿元同比增长 [2] - 重点开拓海外市场 2025H1境外收入2.52亿元同比增长7.13% 境外收入占比达37.69% [4] - 国际化战略取得阶段性成果 近2年半签订国外申报项目数近500个 中美双报项目占比超90% [4] 财务表现 - 2025H1实验室服务业务净利润约-0.97亿元同比下降537.54% 毛利率24.03%同比下降6.34个百分点 [2] - 生物资产公允价值变动贡献净利润约0.88亿元 资金管理收益贡献净利润约0.32亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.12/20.87/24.06亿元 归母净利润分别为2.30/2.96/3.67亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.40/0.49元 对应PE估值104.16/80.94/65.37倍 [7] 业务分析 - 药物非临床研究服务实现营业收入6.39亿元同比下滑21.07% 临床服务实现营业收入0.29亿元同比下滑26.82% [2] - 公司拥有全面的国际化行业资质 通过中国NMPA、美国FDA、欧洲OECD等多地GLP验证 [4] - 海外子公司BIOMERE通过美国FDA检查 具备药物筛选和早期评价能力 [4] 行业前景 - 国内生物医药行业投融资呈现温和回暖态势 [3] - 在中国创新药BD出海浪潮下 公司有望同步进军全球市场 [4][5]

财务表现 - 营业总收入6.69亿元，同比下降21.28% [1] - 归母净利润6093.24万元，同比上升135.9% [1] - 第二季度营业总收入3.81亿元，同比下降27.32%，归母净利润1981.29万元，同比下降80.67% [1] - 毛利率24.03%，同比减少20.88%，净利率9.11%，同比增加144.94% [1] - 扣非净利润2305.22万元，同比上升111.62% [1] 成本与费用结构 - 三费（销售费用、管理费用、财务费用）总计1.12亿元，占营收比16.71%，同比增加30.88% [1] - 财务费用、销售费用和管理费用总和占总营收同比增幅达30.88% [1] 资产与负债状况 - 货币资金6.62亿元，同比下降69.32% [1] - 应收账款1.59亿元，同比下降21.36% [1] - 有息负债3039.49万元，同比上升8.84% [1] - 现金资产非常健康 [2] 每股指标 - 每股净资产10.81元，同比增加2.44% [1] - 每股收益0.08元，同比增加134.78% [1] - 每股经营性现金流0.22元，同比增加3.26% [1] 业务与投资回报 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [3] - 历史中位数ROIC为17.52%，2024年ROIC为-0.38% [1] - 应收账款占利润比例达214.86% [3] 市场预期与机构持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.4亿元，每股收益均值0.46元 [3] - 易方达创新驱动灵活配置混合基金持有306.78万股并进行减仓，该基金规模18.2亿元，近一年上涨56.28% [4] - 财通资管健康产业混合A等多家基金新进十大持仓，持仓变动显示机构新进或减仓操作 [4]

公司财务表现 * 2025年上半年营业收入6.69亿元 其中境内客户贡献4.17亿元占比62.31% 境外客户贡献2.52亿元占比37.69%[3] * 收入同比下降主要受历史高价订单影响 2024年同期包含部分高价位订单[3] * 毛利率为24.03% 毛利为1.61亿元 毛利率下降由于收入下降及高利润长周期订单减少[3] * 归属于上市股东的净利润为6,093.24万元 较2024年同期扭亏为盈[2][3] * 实验室服务净利润亏损9,718.48万元 主要因价格因素导致收入下降及三项费用季度间波动影响[4] * 生物资产公允价值变动损益确认8,785.41万元 其中第二季度单季收益3,747.07万元[4] * 资金管理收益贡献净利润3,238.29万元[4] 订单情况 * 2025年上半年新签订单10.2亿元 同比增长13.33%[2][5] * 二季度单季新签订单5.9亿元 同比增长18%[2][5] * 截至报告期末在手订单金额约23.20亿元[2][5] * 订单增长主要来源于订单量的增加 订单价格也出现一定程度的提升[23] * 新项目报价相对较高 预计对整体单价及人均产出产生正向贡献[22] 业务与技术发展 * 持续投入药物评价技术、类器官、器官芯片、实验室模型开发、分析检测平台能力建设及智能化应用[6] * 抗体项目签约数量同比增长20% 小核酸和ADC整体项目签约数量同比增长50%以上[6][21] * 自免靶点药物、代谢系统药物和CNS领域药物的新签项目数量维持稳定[6][21] * 苏州设施于2025年7月通过医疗器械检验检测机构CMA认证 具备开展医疗器械生物相容性测试、动物实验等资质[2][6] * 在类器官技术方面有长期积累 重点关注肝类器官和心脏类器官[18] * 在AI辅助预测领域进行布局 希望通过自主数据开发和外部合作实现技术商业化[19] 海外业务 * 境外客户订单价格相对稳定 折扣较小[3][34] * 2025年上半年境外业务毛利率下降至26% 主要由于海外通胀导致成本上升[3][35] * 离岸外包订单数量出现双位数增长 但金额基本持平[3][9] * 海外订单趋势可能略微下降 公司将尽最大努力维持持平状态[3][13] * 境外客户主要包括境外子公司客户以及离岸外包客户[33] 实验猴情况 * 实验猴价格处于平衡偏紧状态 价格较稳定[8] * 对报表的主要影响来自自然生长带来的公允价值变动损益 每季度约5,000万元变化[8][14] * 国内食蟹猴繁殖种群老化可能导致行业长期产能下降[10] * 公司采取优化繁殖技术、加强种群管理等措施保障长期稳定供应[10] * 实验猴进口政策放开但仍未见大规模进口 因存在产品质量保证和商业谈判等困难[31] 产能与资本开支 * 非临床业务产能利用率较高[3][12] * 苏州昭衍二期2万平方米设施及相关配套设施陆续投入使用 广州设施处于竣工验收阶段[12][25] * 行业需求有所恢复但整体产能仍相对过剩[3][12] * 预计2025年全年资本投入约为2亿至3亿元[3][26] * 新设施折旧摊销影响较小 将根据产能需求逐步投入[28][29][30] 行业与市场环境 * 国内创新药BD火热提升中国创新药国际认可度 增加研发投入 利好公司业务增长[2][7] * 海外大药企或Biotech公司对中国CRO服务公司关注度提升[2][7] * 国内安评行业竞争格局未发生显著变化 市场主要由头部几家公司占据[20] * 海外融资环境不佳促使更多海外客户选择中国CRO服务[37] 未来展望 * 2025年全年收入预计维持下降趋势 但业务量保持不减甚至略有增加[15] * 利润受毛利率、费用水平、公允价值变动损益等多因素影响[15] * 毛利率预计维持在较低水平 不会显著下降[16][24] * 公司将继续关注国内外并购机会 优化资源配置和提升竞争力[17] * 将夯实安评业务并做好临床业务准备 在类器官和AI技术领域进行尝试[38]

投资评级 - 公司A股和H股均维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司1H25业绩符合预期 收入同比下降21.3%至6.69亿元 归母净利润同比增长135.9%至0.61亿元 [1] - 2Q25新签订单金额同比增长18.0% 新签订单趋势持续向好 [1] - 公司为国内非临床安评行业领军者 综合技术实力扎实且海外业务积极拓展 [5] 财务表现 - 1H25毛利率为24.0% 同比下降6.3个百分点 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为2.2%/20.1%/6.5% 同比上升0.8/1.7/0.9个百分点 [2] - 经营性现金流量净额1.63亿元 同比增长3.2% [2] - 预计25-27年归母净利润为2.92/3.60/4.45亿元 [5] 业务板块分析 - 药物非临床研究服务收入6.39亿元 同比下降21.1% 海外收入同比增长7.1% [3] - 小核酸和ADC整体项目新签量同比增长超50% 抗体项目新签量同比增长超20% [3] - 临床服务及其他收入2902万元 同比下降26.8% [3] - 实验模型供应收入48万元 [3] 区域市场表现 - 海外收入2.52亿元 同比增长7.1% 收入占比达37.7% [4] - 国内收入4.17亿元 同比下降32.2% [4] 估值分析 - 给予A/H股26年77x/52x PE估值 高于A/H股可比公司Wind一致预期均值61x/45x [5] - 维持A股目标价37.02元 H股目标价27.34港币 [5][7] - 截至8月26日 A股收盘价31.93元 H股收盘价22.94港币 [8] 行业地位与竞争优势 - 公司非临床安评核心业务行业影响力高 [4] - 公司持续推进大客户战略 1H25大客户项目签约量增加明显 [3] - 公司离岸外包业务持续发力 子公司Biomere在药物筛选、早期评价等领域客户基础扎实 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入为6.69亿元，同比下降21.3% [1] - 归母净利润自去年同期亏损1.7亿元扭亏至6093万元 [1] - 扣非归母净利润自去年同期亏损1.98亿元扭亏至2305万元 [1] - 经营现金流净额同比增长3.2%至1.63亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净资产较上年度末微增0.32%至81.05亿元 [2] - 总资产较上年度末增长0.82%至94.73亿元 [2] 管理层信息 - 董事长冯宇霞拥有美国永久居留权及军事医学科学院药理学硕士学位 [2][3] - 冯宇霞自1995年创立公司并持续任职，现任董事长负责发展战略 [3] - 2020-2024年薪酬分别为181.0万元、197.6万元、323.7万元、320.9万元、257.4万元 [3][4] - 近五年薪酬持续高于行业平均水平（95.46万-140.7万元） [4]

投资决策 - 公司全资子公司北京昭衍管理科技与北京崇德英盛投资管理及其他合伙人签署合伙协议参与投资基金[1] - 公司或其指定子公司以不超过800万元人民币投资北脑一期(北京)股权投资中心(有限合伙)[1] - 投资议案于2024年12月20日经第四届董事会第十一次会议审议通过[1] 基金投资方向 - 基金以脑科学为切入点主要投资新一代脑科疾病检查诊断治疗领域的医疗器材耗材及药物[1] - 基金优先投资昌平区域内创业期中小企业且累计投资额不低于基金全部投资额的50%[1]

公司投资决策 - 公司或其指定子公司以不超过800万元人民币投资参与北脑一期(北京)股权投资中心(有限合伙) [1] - 公司全资子公司北京昭衍管理科技与北京崇德英盛投资管理及其他合伙人共同签署合伙协议 [1] 投资基金策略 - 有限合伙以脑科学为切入点 主要投资新一代脑科疾病检查诊断、治疗等领域的医疗器材、耗材及药物 [1] - 有限合伙优先投资昌平区域内创业期中小企业 累计投资额不低于有限合伙全部投资额的50% [1]