港股光伏太阳能股表现 - 阳光电源(00757 HK)股价上涨超过7 5% [1] - 新特能源(01799 HK)股价上涨超过6 5% [1] - 协鑫科技(03800 HK)和协鑫新能源(00451 HK)股价均上涨超过2 7% [1] - 福莱特玻璃(06865 HK)股价上涨超过2 5% [1]

公司经营情况 - 2024年营业收入为186.826亿元，同比下降13.20% [4] - 归属于母公司股东的净利润为10.066亿元，同比下降63.53% [4] - 光伏玻璃产品价格在2024年下半年大幅下挫，下降速度和幅度属于历年罕见 [4] - 行业面临新产能大幅增加、贸易壁垒、国内消纳难题等挑战，导致竞争加剧、周期性供需失衡 [4] 董事会工作情况 - 2024年共召开14次董事会会议，审议通过多项议案 [5][7][9] - 完成定期报告披露4次，临时公告披露120份 [5] - 董事会下设五个专业委员会，共召开16次会议 [11] - 董事会成员共8名，其中独立董事3名，符合相关法规要求 [10] 利润分配情况 - 2024年中期利润分配方案为每10股派发现金红利1.30元，共计3.03亿元 [14] - 2024年度拟不进行利润分配，也不以资本公积金转增股本 [14] - 未分配利润将用于在建项目自有资金投入需求 [14] 关联交易情况 - 2024年实际发生日常关联交易7.02亿元 [41][42] - 2025年预计日常关联交易7.19亿元，主要为租赁、物流服务和天然气供应 [43] - 关联交易定价参考市场价格，符合公允原则 [43] 融资及担保计划 - 拟向金融机构申请不超过280亿元综合授信额度 [37] - 公司及控股子公司将相互提供不超过280亿元的担保 [37] - 担保对象包括多家境内子公司和印尼福莱特光能有限公司 [38][39] 其他重要事项 - 终止实施2021年A股股票期权激励计划并注销已授予但未行权的股票期权 [47] - 变更公司注册资本并修订公司章程，股份总数减少12万股 [44][46] - 续聘德勤华永会计师事务所为2025年度审计机构 [30]

业绩总结 - 2024年公司营业收入约186.826亿元，较2023年下降13.20%[20] - 2024年公司归母净利润为10.066亿元，较2023年下降63.53%[20] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为10.07亿元，母公司净利润为4.93亿元[29][55] - 2024年公司日常关联交易预计发生金额86815.10万元，实际发生金额70227.66万元[75] - 2025年公司日常关联交易预计金额71925.19万元，2024年实际发生金额70227.66万元[76] 公司治理 - 2024年公司董事会召开14次会议，专业委员会合计召开16次会议[22] - 2024年监事会共召开8次会议[42] - 截至报告期末，公司第七届董事会有8名董事，其中非独立董事5名，独立董事3名[26] - 审核、薪酬、战略发展、提名、风险管理委员会分别召开6、4、2、3、1次会议[27] 利润分配 - 2024年7月以23.35亿股为基数，每10股派发现金红利3.8元，共派发现金红利8.87亿元[28] - 2024年12月以23.33亿股为基数，每10股派发现金红利1.3元，共派发现金红利3.03亿元[29] - 2024年度拟不进行利润分配，未分配利润用于在建项目自有资金投入[30][55] 未来展望 - 2025年公司将深化内部管理，开拓市场，加大研发力度[36] - 2025年监事会将监督公司依法运作、财务情况及董高人员履职情况[48] 担保授信 - 公司及控股子公司拟申请2025年度综合授信额度不超280亿元，可循环使用[69] - 公司及下属控股子公司为综合授信提供担保，担保总额不超280亿元[69] - 浙江嘉福玻璃资产负债率72.38%，本次新增担保额度3.5亿元，占比2.57%[71] - 福莱特（香港）资产负债率86.33%，本次新增担保额度5亿元，占比8.47%[71] - 安徽福莱特光伏材料资产负债率71.16%，本次新增担保额度2亿元，占比4.59%[71] - 安徽福莱特光伏玻璃资产负债率66.62%，本次新增担保额度10亿元，占比39.47%[71] 其他事项 - 2024年公司回购注销120000股限制性股票，股份总数由2343039281股变为2342919281股[80][81] - 公司拟终止实施2021年A股股票期权激励计划并注销已授予但尚未行权的股票期权[88] - 公司编制了《2024年度环境、社会及管治报告》提请审议[66] - 公司拟续聘德勤华永为2025年度财务报表和内控审计机构，任期至2025年度股东大会结束[58] - 2025年度公司董事酬金总额建议不超700万元，境内独立董事津贴10万元/年，境外18万港币/年[60] - 2025年度公司监事酬金总额建议不超200万元[63]

超白玻璃行业概述 - 超白玻璃是一种超透明低铁玻璃，透光率高达91.5%以上，远超浮法玻璃的86%，具有晶莹剔透、高档典雅的特性 [1][3] - 主要分为太阳能超白压延玻璃和超白透明平板玻璃，具备优越的物理、机械及光学性能，可进行各种深加工 [3] - 与普通玻璃相比，超白玻璃具有自爆率低、颜色一致性好、可见光透过率高、技术含量高等独特优势 [5][6][7] 行业发展历程 - 20世纪50年代开始在美国和日本研制，60-70年代技术逐渐成熟并应用于建筑、汽车行业 [8] - 80-90年代需求量大增，21世纪应用领域扩展到太阳能、电子信息等高新科技产业 [8] - 目前已成为现代社会不可或缺的材料，渗透到生活各个角落 [8] 市场规模与增长 - 中国超白玻璃市场规模从2018年50亿元增长至2024年180亿元，年复合增长率23.8% [1][16] - 光伏玻璃产量从2018年563.62万吨增长至2024年2927万吨，年复合增长率31.6% [13] - 石英砂市场规模2024年约353.7亿元，低铁石英砂是光伏超白玻璃核心原料 [12] 产业链分析 - 上游原材料包括纯碱、石英砂、石灰石等，燃料包括石油焦、天然气等 [10] - 中游通过高温熔炼、冷却成型等工艺加工成超白玻璃原片 [10] - 下游应用包括建筑玻璃、光伏玻璃、汽车玻璃、电子玻璃等 [10] 竞争格局 - 全球仅有美国PPG、法国圣戈班、英国皮尔金顿、日本旭硝子等少数企业掌握生产技术 [18] - 中国企业如南玻、福莱特加速技术突破，以价格和本地化服务优势抢占市场 [18] - 南玻A 2024年玻璃产品营收137.56亿元，福莱特光伏玻璃营收168.16亿元 [20][22] 发展趋势 - 在新能源领域应用深化，92%以上透光率可提升光伏组件发电效率 [25] - 向智能化交互载体转型，应用于智能家居、车载AR-HUD等领域 [26] - 重塑现代空间美学，在建筑设计、商业空间、艺术创作中展现创新价值 [27]

股份变动概况 - 公司法定/注册股本总额保持585,730,034.75元人民币 其中H股对应110,428,750元 A股对应475,301,284.75元 [1] - 已发行股份总数保持2,343,920,139股 其中H股441,715,000股 A股1,901,205,139股（含库存股13,308,421股） [1][2] H股具体数据 - H股法定股份数目保持441,715,000股 面值0.25元人民币 [1] - 已发行H股数量保持441,715,000股 无库存股份 [2] - 本月无任何股份变动 包括发行、回购或注销 [2][3] A股具体数据 - A股法定股份数目保持1,901,205,139股 面值0.25元人民币 [1] - 已发行A股中流通股为1,887,896,718股 库存股保持13,308,421股 [2] - 自2024年2月23日回购方案通过后 累计回购13,308,421股A股尚未注销 [2][3] 权证及可转换票据 - 股份期权计划保持稳定 本月未发行新股或转让库存股 [3] - 可换股票据发行总额保持100元人民币 转换价未发生变动 [3] - 无其他承诺发行股份的协议或安排 [3] 月度变动汇总 - 本月已发行股份（不含库存）零变动 H股和A股均无增减 [3] - 库存股份零变动 H股和A股库存数量均保持稳定 [3] - 股份期权及可转换票据未导致新股发行或库存转让 [3]

股本情况 - 2025年5月底公司法定/注册股本总额为585,730,034.75元人民币[1] - 截至2025年5月底，H股法定/注册股本为110,428,750元人民币[1] - 截至2025年5月底，A股法定/注册股本为475,301,284.75元人民币[1] 股份数量 - 2025年5月，H股已发行股份（不包括库存股份）和库存股份月底结存分别为441,715,000股和0股[2] - 2025年5月，A股已发行股份（不包括库存股份）和库存股份月底结存分别为1,887,896,718股和13,308,421股[2] - 2021年A股股票期权激励计划5月底结存股份期权数目为3,147,284个[3] 债券情况 - A股可转换公司债券上月底和本月底已发行总额均为3,999,888,000元人民币[5] 股份变动 - 自2024年2月23日至2025年5月31日，公司回购13,308,421股A股但未注销[7] - 2025年5月内，普通股A和H已发行股份（不包括库存股份）总额变动均为0[7] - 2025年5月内，普通股A和H库存股份总额变动均为0[7]

行业经营状况 - 2024年光伏行业新增装机规模277.57GW，同比增长28.3%，但出现量增价跌现象 [2] - 多晶硅产量同比增长23.6%，硅片产量同比增长12.7%，电池产量同比增长10.6%，组件产量同比增长13.5% [2] - 光伏设备行业2024年营业收入9271亿元，同比下降22.81%，归母净利润亏损266亿元，同比下降127.13% [2] - 2025年第一季度部分企业业绩改善，阳光电源营业收入190.36亿元同比增长50.92%，归母净利润38.26亿元同比增长82.52% [3] 企业财务表现 - 晶科能源2024年营业收入924.71亿元同比下降22.08% [2] - 隆基绿能2024年营业收入825.8亿元同比下降36.23%，2025年第一季度营业收入136.52亿元同比下降22.75% [2][3] - 天合光能2024年营业收入802.82亿元同比下降29.21%，2025年第一季度净亏损13.20亿元 [2][3] - 通威股份2024年营业收入919.94亿元同比下降33.87% [2] - 福莱特2024年营业收入186.83亿元同比下降13.20% [2] 价格竞争态势 - 单晶致密料价格从年初6.5万元/吨降至年底4万元/吨 [4] - N型颗粒硅价格从年初6万元/吨降至年末3.7万元/吨 [4] - 硅料、硅片、电池、组件价格快速下降导致企业经营亏损加剧 [4] 专利纠纷情况 - 天合光能起诉阿特斯两起专利诉讼，索赔金额达10.58亿元 [4] - 阿特斯反诉天合光能专利侵权，要求赔偿1亿元 [4] - 行业专利诉讼明显增多，包括晶科能源诉隆基绿能、天合光能诉中清光伏等案件 [6] 行业转型方向 - 需要从成本竞争向价值创造跃迁，推动PERC、HJT、TOPCon等高效电池技术商业化 [1][7] - 创新商业模式，拓宽光伏+建筑、光伏+交通等多元化应用模式 [7] - 发展微电网、光储融合、光储氢一体化等新空间 [7] - 构建多层次协同创新体系，组建创新生态共同体 [7] 出海战略 - 合作出海包括上下游产业链合作、多元合作和跨行业合作三种类型 [8] - 通过组建跨国联盟或合资企业深入了解当地市场需求 [8]

担保情况概述 - 公司为全资子公司安福玻璃向昆仑银行西安分行提供最高额人民币78,737,880元的连带责任保证担保 [2] - 公司及控股子公司福来泰为河源研泰向浙商银行嘉兴分行提供最高额人民币33,000,000元的保证担保 [2] - 公司2024年度综合授信额度不超过人民币260亿元，担保总额不超过人民币260亿元，授权有效期至2025年6月30日 [2] 被担保人基本情况 - 安福玻璃2024年末资产总额人民币2,533,75685万元，负债总额人民币1,686,51260万元，资产负债率6658%，2024年净利润人民币58,88417万元 [3][4] - 河源研泰2024年末资产总额人民币6,63737万元，负债总额人民币6,16795万元，资产负债率9293%，2024年净利润人民币-1,0503万元 [4][5] 担保协议主要内容 - 安福玻璃担保范围包括主债权本金、利息、罚息、违约金及实现债权费用 [5] - 河源研泰担保范围包括主债权本金、利息及债权人实现债权的一切费用 [5] - 两项担保均无反担保安排 [5] 累计对外担保情况 - 上市公司对控股子公司累计担保总额12469163万元，占最近一期经审计净资产的5594% [6] - 控股子公司对合并报表范围内子公司累计担保总额352261383万元，占最近一期经审计净资产的1580% [6] - 所有担保均无逾期情况 [6]

担保情况 - 为安福玻璃提供不超7873.788万元保证担保，实际担保余额77.9825亿元[3] - 公司及福来泰为河源研泰提供不超3300万元保证担保，实际担保余额1000万元[3] - 2024 - 2025年申请综合授信额度不超260亿元，担保总额不超260亿元[5] - 上市公司对控股子公司累计担保总额124.69163亿元（不含本次），占最近一期经审计净资产55.94%[14] - 控股子公司对其他子公司累计担保总额35.2261383288亿元（不含本次），占最近一期经审计净资产15.80%[14] 业绩数据 - 2024年安福玻璃营收111.314472亿元，净利润5.888417亿元[8] - 2025年1 - 3月安福玻璃营收26.613235亿元，净利润8476.1万元[9] - 2024年河源研泰营收568.63万元，净利润159.76万元[10] 资产负债 - 2024年末安福玻璃资产总额253.375685亿元，负债168.65126亿元，净额84.724425亿元[8] - 2025年3月末安福玻璃资产总额252.2261亿元，负债166.654065亿元，净额85.572035亿元[9] - 2024年末河源研泰资产总额6637.37万元，负债6167.95万元，净额469.42万元[10] - 2025年3月末河源研泰资产总额6454.55万元，负债5957.75万元，净额496.8万元[10] 其他 - 相关担保为满足日常经营和业务发展需要[13] - 公司及其控股子公司对上市主体外担保总额为0元[14] - 前述担保均无逾期情况[14]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司经营保持稳健，有望巩固行业领先地位 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布了2024年年报及2025年一季报 [3] 点评 - 2025Q1业绩扭亏为盈，盈利能力改善。2024年公司营收186.83亿元，同比-13.20%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比-62.32%。2024年行业供需失衡，部分窑炉冷修影响营收，光伏玻璃价格下滑使业绩承压。2025Q1营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%；归母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-86.56%，环比+144.45%；销售毛利率11.72%，环比提高8.84pct，销售净利率2.59%，环比提高9.59pct [5] - 公司加大研发创新力度，持续优化产品配方和生产技术。2024年研发支出6.05亿元，同比+1.35%，占营收比例3.24%，同比提高0.47个百分点。围绕光伏玻璃研究配方和技术，提升制造工艺，优化熔窑技术，降低能耗，提高成品率 [5] - 公司规模优势显著，经营性现金流稳定。截至2024年12月末，在产总产能19,400吨/天，安徽和南通项目将陆续点火，计划在印尼投资建设窑炉。2024年经营性现金流净额59.13亿元，同比+200.59%，2025Q1为1.67亿元，连续七个季度为正。市场份额处于光伏玻璃行业前二，CR2超过50% [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52元、0.81元、1.02元，对应PE分别约28倍、18倍、14倍 [5] 财务数据预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|18,682.60|18,933.00|22,476.74|25,735.52| |营业总成本|17,375.73|17,579.24|20,428.12|23,111.57| |营业成本|15,787.61|15,723.80|18,247.88|20,640.96| |营业税金及附加|196.31|189.33|224.77|257.36| |销售费用|51.97|94.67|112.38|128.68| |管理费用|327.56|340.79|404.58|463.24| |财务费用|407.49|473.33|561.92|643.39| |研发费用|604.79|757.32|876.59|977.95| |公允价值变动净收益|1.02|1.00|1.00|1.00| |资产减值损失|-356.22|-189.33|-112.38|-128.68| |营业利润|1,130.16|1,360.44|2,132.23|2,691.27| |加：营业外收入|4.73|5.00|5.00|5.00| |减：营业外支出|6.38|8.00|8.00|8.00| |利润总额|1,128.51|1,357.44|2,129.23|2,688.27| |减：所得税|112.38|135.74|212.92|268.83| |净利润|1,016.13|1,221.69|1,916.31|2,419.44| |减：少数股东损益|9.53|12.22|19.16|24.19| |归母公司所有者的净利润|1,006.60|1,209.47|1,897.15|2,395.25| |EPS（按最新股本摊薄）|0.43|0.52|0.81|1.02| |PE（倍）|34|28|18|14|[7]