会议信息 - 桐昆集团2025年第一次临时股东大会于4月8日下午14:00召开[6] - 2025年4月2日为股权登记日[9] - 股东大会审议《关于签订房产土地回收框架协议的议案》[6] 土地回收 - 回收工业用地总面积396998.63平方米[17][21] - 房产土地回收总金额为178838.0253万元[14][22] - 截至2025年2月28日，交易标的资产账面原值31158.53万元，净值8070.84万元[18] 批次情况 - 第一批次土地面积126913.65平方米，回收金额43678.4467万元[23] - 第二批次土地面积122719.75平方米，回收金额51397.2167万元[23] - 第三批次土地面积147365.23平方米，回收金额83762.3619万元[23] 其他要点 - 每个批次付款分两阶段，签协议后15个工作日内付60%[24] - 协议有效期为60个月[29] - 本次回收土地涉及涤纶长丝产能60万吨[30]

融资情况 - 2024年7月1日发行2024年第八期超短期融资券，总额5亿元[2] - 期限262天，发行利率2.06%[2] - 2024年7月2日募集资金全额到账[2] 兑付情况 - 2025年3月21日到期并完成本息兑付，总额507,393,424.66元[2]

业绩相关 - 回收总金额为178838.0253万元[2][8][17] - 截至2025年2月28日，交易标的资产账面原值31158.53万元，净值8070.84万元[6] - 回收及搬迁补偿奖励预计对公司近几年损益产生积极影响[17] 数据相关 - 回收工业用地总面积396998.63平方米，涉及多家企业[5][7] - 第一批次回收土地面积126913.65平方米，金额43678.4467万元[9] - 第二批次回收土地面积122719.75平方米，金额51397.2167万元[9] - 第三批次回收土地面积147365.23平方米，金额83762.3619万元[10] - 回收土地涉及涤纶长丝产能60万吨[16] 未来展望 - 框架协议支付有前提条件，未完成工作可能无法及时足额收款[18] - 公司按规定对款项会计处理，结果以审计为准[18] - 公司密切关注协议进展并及时披露信息[18] - 公司提醒投资者理性投资、注意风险[18] 其他策略 - 每个批次付款分两阶段，按比例支付[11] - 协议有效期为60个月[15]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会4月8日14点在浙江桐乡公司总部会议室召开[3] - 网络投票起止时间为2025年4月8日，交易系统和互联网投票时间不同[3][4] - 本次股东大会审议《关于签订房产土地回收框架协议的议案》[5] 股权与登记 - 股权登记日为2025年4月2日，登记在册A股股东有权出席[11] - 拟出席股东于4月3日8时至16时办理登记，方式多样[15] 公司联系方式 - 公司地址在浙江桐乡，邮编314500，有电话、传真、邮箱及联系人[16]

会议情况 - 桐昆股份第九届董事会第十五次会议于2025年3月21日召开，11名董事全到[1] 议案审议 - 审议通过房产土地回收框架协议，回收总金额178838.0253万元，待股东大会审议[1][3] - 审议通过召开2025年第一次临时股东大会的议案，将于4月8日召开[4]

融资计划 - 公司拟发行不超60亿元中期票据，2023年4月20日董事会通过，5月31日股东大会批准[1] - 2025年3月18日收到交易商协会《接受注册通知书》，注册金额50亿元[2] - 注册额度2年内有效，兴业银行主承销，可分期发行[2]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为推荐(维持) [1] 核心观点 - 铬盐迎来重大机遇 有望迎来补库存周期 需求从传统低增长转向新兴高增长领域包括AI数据中心用燃气轮机 机器人 飞机发动机 火箭发动机等 [5] - 供给端受环保影响难以大幅扩张 景气有望持续提升 重点关注金属铬在燃气轮机的应用 [5] - 全球燃气轮机订单有望从2021-2023年40GW/年增长至2024年50GW/年 2025年60GW/年 2026年80GW/年 [5] - 带动金属铬需求从2021-2023年2.4万吨增长至2024年3.0万吨 2025年3.6万吨 2026年4.8万吨 [5] - 折合重铬酸钠需求从8.6万吨增长至2024年10.7万吨 2025年12.8万吨 2026年17.1万吨 [5] - 振华股份金属铬产能1.2万吨/年 铬盐产能25万吨/年 价格已开始上涨 [5] - 2025年化工行业有望迎来补库存周期 基于库存逐渐去化 盈利见底 机构持仓见底三个判断 [6] - 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 化工有望迎来补库存周期 [6] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张 景气度提升 新材料 高股息 [8][9] 行业走势与景气指数 - 基础化工行业最近1月表现4.1% 3月表现0.5% 12月表现9.7% [3] - 沪深300指数最近1月表现1.7% 3月表现1.9% 12月表现12.5% [3] - 2025年3月13日国海化工景气指数为96.21 较3月6日下降0.34 [4][46] 重点产品价格变化 - 合成氨价格偏强震荡 磷酸二铵价格上涨 钛白粉价格上涨 [11][12] - 3月14日纯MDI价格18100元/吨 环比下降350元/吨 聚合MDI价格17225元/吨 环比下降525元/吨 [13] - 泰国到美西港口海运费5800美元/FEU 环比下降7.94% 到美东港口海运费5200美元/FEU 环比下降13.33% 到欧洲海运费3382美元/FEU 环比增加19.42% [13] - 氧化铬绿价格29000元/吨 环比持平 [15] - 萤石市场均价3775元/吨 环比持平 [15] - 制冷剂R32市场均价45500元/吨 环比增加250元/吨 R22 R125 R134a价格环比持平 [15] - 涤纶长丝POY价格7050元/吨 环比下降100元/吨 PTA价格4760元/吨 环比下降60元/吨 [16] - 丙烯酸价格6450元/吨 环比下降200元/吨 [19] - 磷酸一铵价格3370元/吨 环比下降11元/吨 磷酸二铵价格4012元/吨 环比上升35元/吨 [19] - 钛白粉市场均价14546元/吨 环比持平 [19] - 氨纶40D价格24500元/吨 环比增加500元/吨 [20] - 维生素A价格100元/千克 环比下降4元/千克 维生素E价格125元/千克 环比下降5元/千克 [20] - 重质纯碱价格1509元/吨 环比持平 轻质纯碱价格1428元/吨 环比持平 [20] - 粘胶短纤现货价13650元/吨 环比下降75元/吨 [21] - 乙二醇价格4520元/吨 环比下降91元/吨 尿素小颗粒价格1800元/吨 环比上升10元/吨 [21] - 安赛蜜市场均价3.7万元/吨 环比持平 三氯蔗糖市场均价25万元/吨 环比持平 麦芽酚市场均价8.0万元/吨 环比持平 [22] - 草甘膦原药价格2.32万元/吨 环比上涨0.01万元/吨 [25] - 电池级碳酸锂均价7.47万元/吨 环比下降0.06万元/吨 [26] - 顺酐价格6450元/吨 环比上升20元/吨 丁酮价格7517元/吨 环比上升8元/吨 [27] - 苏氨酸价格9900元/吨 环比上涨250元/吨 缬氨酸价格14500元/吨 环比上涨250元/吨 [28] - 硫磺价格2260.88元/吨 环比增加218.38元/吨 硫酸价格647.81元/吨 环比增加67.18元/吨 [30] 重点关注公司动态 - 软控股份锂电设备研发持续推进 与个别客户签订订单 [14] - 永和股份募集资金净额17.2亿元 [31] - 报告列出45家重点化工公司盈利预测及投资评级 包括万华化学 玲珑轮胎 赛轮轮胎 振华股份 卫星化学等 [36]

公司变动 - 完成2023年限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销，数量6339720股[1] - 注册资本由2411119493元变更为2404779773元[1] - 完成注册资本变更及《公司章程》修订备案登记手续[1] - 取得浙江省市场监督管理局核发的营业执照[1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：长丝行业、纺织制造行业、服装行业 - 公司：未明确提及具体公司名称，但从内容可知是一家长丝行业相关企业 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩情况 - 2024年归属普通几率预计11.21%，Q4利润含知识化贡献1.3亿，主业Q4利润约7000万，PGS亏损2亿多，长丝和MEC实现正向经营利润[1][2] - 2025年1月实现开门红，产销率和各板块业务超预期，虽过年近一周无销售仍为全年业绩开了好头[2][3] 行业需求预期 - 长丝行业除2022年特殊情况外，2023 - 2024年每年有个位数增长，长期能维持低速增长，因下游是民生行业需求稳定，且部分产品属快消属性[4][5] - 长丝出口2020年四季度开始增幅上升，2024年相对2023年增长不多因2023年基数高，预计2025年长丝出口比2024年有明显增长[7] 行业应对措施 - 美国对中国产品加10%关税，长丝行业不太担心，因产能主要在国内，国外建设慢，美国对纺织品服装需求仍在，不从中国进口会从其他地区进口，需求结构可能变为海外出口为主，公司重视外贸部建设[5][6][7] 库存与价格问题 - 下游布和服装库存处于偏中位数水平，若长丝供给增速低于下游增速可改善库存情况；2024年行业产能丰富不高但库存问题大，2025年产量增速不用担心，开工率达不到2024年水平，今年库存管理会比2024年好[8][9][10] - 2024年一口价模式前期可行，8月因下游开工率降、库存贬值压力大出现问题，2025年方式上会更严格，选择在油价温和、库存影响不大时做[12][13] 行业协同问题 - 行业发展到低速增长期，龙头优势明显，公司与龙二、龙三在FDY和POY市场占比达80%，老板熟悉易达成协同[15][16] - 协同与库存水平无绝对相关性，库存低时协同更易做成，也可能协同后降低库存[22] 公司盈利与价差情况 - 2025年1月盈利开门红，一方面行业比2024年变好，另一方面单吨盈利强于友商，因POY较多且今年是好年份[25] - POY目前价差有两三百块[26] 公司产能与开支情况 - 目前开工率约九成，年底检修部分已恢复生产[27] - 未来几年若无印尼项目落地，资本开支处于低谷期，预计一年10 - 20亿；分红按交易所要求做，经营效益变好会增加分红比例[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年中国服装出口增量主要来自美国，亚非拉地区为负贡献，可能是被越南等国家抢了订单[17][18] - 长丝价差扩大与产能利用率提升无因果关系，开工率影响价差而非相反[20] - “推二进三”项目在推进，需政府签协议和融资，具体落实会公告[21] - 龙头协同不会被小企业破坏，小企业提高开工率有限，拓展新客户有难度[29][30]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 供需拐点库存见底，“静待桐花映日开”；龙头精进炼化启航，“方得昆玉照朝晖” [4][5] 根据相关目录分别进行总结 深耕主业稳步扩张，长丝龙头地位稳固 - 公司前身是1981年的桐乡县化学纤维厂，2011年在上交所上市，持续扩大一体化竞争优势，形成“炼化 - PTA - 聚酯 - 纺丝 - 加弹 - 纺织”全产业链布局 [14] - 截至2023年底，公司具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、1300万吨聚合和1350万吨涤纶长丝年生产加工能力，涤纶长丝产能行业第一 [15] - 公司产品涵盖涤纶长丝全系列，包括六大系列1000多个品种，连续23年在中国涤纶长丝行业中销量名列第一 [21] - 陈士良为公司实控人，公司拥有60余家全资或参股子公司，实现多元化布局 [22] - 2015 - 2023年，公司营业收入由217.54亿元增长至826.40亿元，CAGR为18.2%；归母净利润受行业周期性影响有所波动，2024Q1 - 3分别实现营收和归母净利润760.49和10.07亿元，同比 + 23.2%和 + 11.4% [25] - 涤纶长丝是公司最大的营收和毛利来源，2024H1占比分别为87%和92%，以POY为核心品种 [27] - 对比国内主要涤纶长丝生产商，公司POY毛利率长期行业领先，净利率居于前列，资产负债率始终处于行业低位 [29] 库存已至底部区间，长丝供需格局向好 库存已至底部区间，看好本轮长丝弹性 - 2024年12月以来，涤纶长丝库存显著去化，截至1月17日，POY、DTY、FDY库存分别5.8、17.3、12.6天，分别位于2014年来的13%、37%、20%分位；1月检修规模或超600万吨，长丝有望在旺季展现更强盈利弹性 [38] - 历史上涤纶长丝具备较强盈利弹性，如2015Q4 - 2018Q3景气上行阶段，POY、DTY、FDY吨盈利涨幅分别 + 902、+ 747、+ 626元/吨 [39] 基于供需平衡表角度，长丝格局长期向好 - 产能高速扩张期已过，行业集中度不断提高：2017 - 2019年涤纶长丝企业率先扩张产能，有望早于其他化工品结束扩张期；2024 - 2026年产能增速预计显著放缓，CAGR约1.5%；行业洗牌充分，CR6由2018年的48%提升至2023年的66%，未来集中度有望进一步提高；2024年12月发布高质量发展倡议书，后续企业或联合降负，政府审批或加强约束 [45][51][56][58] - 内需与出口双向共振，需求端有望稳健向好：家纺业政策刺激加速回暖，2024年1 - 11月纺织业增加值、零售额、投资、效益等指标向好，2025年家纺需求有望持续回暖；服装业内需增速有所放缓，生产平稳，消费有基础但增速放缓，投资较快，企业效益承压恢复；工业丝受益于汽车消费韧性和轮胎产量增长；2024年1 - 11月涤纶长丝出口处于高位，纺服出口有韧性，海外补库渐近，出口订单有望回升 [61][67][74][81] - 供需有望持续偏紧，长丝格局长期向好：2024 - 2026年行业预计新增产能116/167/0万吨，有效新增产能 + 41/+74/0万吨，对供应端压力有限；受益于国内纺服链修复和政策推进，需求有望回暖；预计分别存在供需缺口23/29/74万吨 [87] 长丝市占国内第一，布局炼化成长广阔 延伸布局上游炼化，打开未来成长空间 - 公司参股浙石化20%股权，稳定核心原料供给，2024Q1 - 3累计投资收益5.2亿元，2024年12月收到现金分红10亿元，有助于改善现金流 [90] - 公司间接持有泰昆石化80%股权，拟在印尼建设炼化一体化项目，预计总投资59.48亿美元，建成后年均营业收入74.02亿美元，年均税后利润5.21亿美元 [92] PTA后发优势显著，基本实现自给自足 - 截至2023年底，公司PTA合计产能1020万吨，原料自给率达88%，考虑新装置优势，或已基本实现自给自足 [96] - 国内PTA装置历经四代变化，呈现后发优势，公司嘉兴石化和嘉通能源采用先进技术，物耗能耗持续优化，有望推动成本曲线左移 [97] 长丝产能国内第一，看好POY盈利弹性 - 截至2024年底国内加弹机总量2.9万台，2024年新增约2000台，同比增长约7%，织造综合织机销量自2023年下半年回升，2025年POY市场表现或更优 [102] - 公司是国内最大的涤纶长丝生产企业，截至2023年底拥有产能1350万吨，品种以POY为主，2023年POY产量798万吨，占总产量76.2%；销量784万吨，占总销量75.8%，有望受益于POY盈利弹性 [102] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为12.15、18.05、24.21亿元，同比 + 52.5%、+ 48.5%、+ 34.2%，对应EPS分别为0.51、0.75、1.01元 [6]