业绩总结 - 扬农化工2024年一季度实现营收31.76亿元，同比下降29.43%[1] - 公司2024年预计营业总收入将达到152.75亿元，2026年预计达到201.75亿元，呈现逐年增长趋势[2] - 预计2024年公司净利润为14.17亿元，2026年预计达到19.50亿元，净利润增长率逐年提升[2] 公司资产情况 - 扬农化工2024年一季报显示，公司货币资金、存货、固定资产等资产规模逐年增长[2] - 公司2024年预计ROE为12.8%，2026年预计为13.2%，ROE稳步增长[2] - 公司2024年预计资产负债率为38.9%，2026年预计为37.9%，资产负债率逐年下降[2] 华创证券评级和声明 - 华创证券提供了扬农化工（600486）2024年一季报的点评[10] - 华创证券设定了公司投资评级体系，包括强推、推荐、中性和回避四个等级[11] - 华创证券强调分析师声明，确保报告中的建议和观点准确反映个人看法和判断[14]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营收为31.75亿元，同比下降29.43%[1] - 归母净利润为4.29亿元，同比下降43.11%[1] - 公司原药业务收入为17.24亿，同比下降32.78%，制剂业务收入为8.61亿，同比上升10.16%[2] - 公司产品市场价格处于历史较低位置，如功夫菊酯报价为10.7万元/吨，历史最低价格[3] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为17.63、20.25和23.24亿元，维持“买入”评级[4] 未来展望 - 公司在葫芦岛项目投资带来新一轮成长，项目包括农药原药、农药中间体及副产品[3] - 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期[5] - 报告预测2023年主营业务收入为114.78亿元，2024年预计增长至122.64亿元[6] - 2023年营业利润率预计为16.3%，2025年预计为16.6%[6] - 2023年每股收益预计为3.851元，2026年预计增至5.719元[6] - 2023年净资产收益率为16.18%，2026年预计为15.44%[6] - 2023年总资产收益率为9.97%，2026年预计为10.11%[6] 投资评级 - 报告中给出的历史推荐与股价数据显示，公司在2022年7月14日的买入评级中，市价为123.44元，目标价为112元，成交量为100[8] - 根据投资评级说明，买入评级预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持评级预期上涨幅度在5%-15%，中性评级预期变动幅度在-5%-5%，减持评级预期下跌幅度在5%以上[8] 其他 - 报告特别声明国金证券已具备证券投资咨询业务资格，提供的信息基于公开资料或实地调研资料，但对信息的准确性和完整性不作保证，投资者应谨慎参考[10]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为114.78亿元，同比减少27.41%[1] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为15.65亿元，同比减少12.77%[1] - 公司2023年Q4实现营业收入22.04亿元，同比减少18.63%[4] - 公司2023年Q4实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长31.09%[4] - 公司2023年Q4折合单季度EPS为0.50元[4] - 公司2023年年度利润分配方案为每股派发现金红利0.88元（含税）[4] 用户数据 - 公司2023年原药销量为9.65万吨，同比增加0.91万吨，yoy+10.4%[6] - 公司2023年制剂销量为3.57万吨，同比增加0.08万吨，yoy+2.4%[6] - 公司2023年销售收入结构中，原药、制剂、贸易收入分别为73.84、16.76、22.24亿元，同比变动分别为-21.07、-0.21、-21.42亿元，yoy-22.20%、-1.22%、-49.06%[5] 未来展望 - 公司2024~2026年归母净利润预测分别为16.2/19.4/24.2亿元，维持“买入”的投资评级[2] - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.2/19.4/24.2亿元，维持“买入”的投资评级[20] 新产品和新技术研发 - 公司加快推进辽宁优创建设项目，目标打造世界一流的数字化旗舰工厂，有望成为2024年公司增量的重要来源[18] - 公司在创制药方面自主创制水平居行业领先，占据了我国自主创制、年销售额超过亿元的5个品种中的3个[19] 市场扩张和并购 - 公司前五名客户销售额约40亿元，占年度销售总额34.83%，较2022年减少约40亿元，其中关联方销售额占比较大[12] 其他新策略 - 公司综合毛利率在产品价格下行的压力下基本维持稳定，2023年毛利率为25.60%，毛利额同比减少11.22亿元[13] - 公司在成本端持续推进降本增效，2023年营业成本同比减少约32亿元，包括多方面节支工作[15] - 公司加强费用管控，销售费用同比减少约1.16亿元，管理费用同比减少约3.24亿元，财务费用等多项净利润影响[16] - 公司信用减值损失较2022年变化为1.89亿元，资产减值损失较2022年减少约1.44亿元，对净利润影响正面[17] - 公司主要产品市场均价在2023年较2022年同期下降幅度较大，多数产品市场价格跌幅高于公司产品均价跌幅[10]

未来展望 - 阳光化工未来五年计划持续进行资本开支，预计将投入100亿[2] - 葫芦岛一期项目投资回报率乐观，后续项目有望维持高投资回报率[3] - 未来中国农药产业将进行内生结构性调整，高效低毒产品占比将提升[26] 新产品和新技术研发 - 葫芦岛一期项目注重杀菌剂，引入新创制化合物，布局热点产品[4] - 洋南化工的活导项目具有一定的市场前景，辅佐军衔羌鞍产品具有较好的发展潜力[17] - 沙虫记、沙菌记等产品在推进中，公司管线出来的创造品种未来增长较多[29] 市场扩张和并购 - 中国市场的产能为1.2万吨，印度产能为4-5千吨，总产能约为1.6-1.7万吨，需求约为1.5万吨[10] - 未来中国农药产业将进行内生结构性调整，高效低毒产品占比将提升[26] - 中国市场思力重新安销售额从14年的3.5亿增长到现在的10亿左右[27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价86元，对应2024年PE为20倍 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年一季度扬农化工业绩基本符合预期，虽同比下滑但环比改善，农药行业短期去库影响渐消，年内业务有望景气上行 [2][3] - 1 - 3月我国农药出口同比增长明显，制剂出口量和金额提升，有望带动原药需求，行情持续改善 [4] - 2023年公司多个项目高效推进，2024年计划优创一期一阶段项目调试投产等，推动持续成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年一季度公司实现营业收入32亿元，同比下降29%，环比增长45%；归母净利润4.3亿元，同比下滑43%，环比增长115% [2] - 2023年原药和制剂销量分别同比下跌11%、21%至24968、14977吨，原药销售均价同比下滑33%，制剂均价同比涨幅10% [3] 行业价格变动 - 2024年以来，功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别变动 - 8.5%/-8.8%/0%/0%/-2.9%；Q2以来，草甘膦和氯氰菊酯分别上涨2.0%和0.9% [3] 农药出口情况 - 1 - 3月份我国农药出口同比增长明显，农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比增长51%，累计金额提升5%至135亿元 [4] 项目进展 - 2023年葫芦岛优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，11月完成37栋建筑封顶；优嘉四期二阶段项目11月底完成调试达产达效，加快推进优嘉五期项目 [5] - 2024年计划优创一期一阶段项目调试投产，加快二阶段项目装置安装，同步推进优嘉五期、优士技改项目 [5] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年营业收入分别为136/163/176亿元，同比增速分别为18%/20%/8%，归母净利润分别为17/23/27亿元，同比增速分别为9%/36%/14%，EPS分别为4.21/5.73/6.55元/股，3年CAGR为19% [6] 财务数据和估值 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15811|11478|13592|16301|17645| |增长率（%）|33.52%|-27.41%|18.42%|19.93%|8.24%| |EBITDA（百万元）|2532|2563|2678|3603|4134| |归母净利润（百万元）|1794|1565|1709|2330|2661| |增长率（%）|46.82%|-12.77%|9.20%|36.31%|14.21%| |EPS（元/股）|4.42|3.85|4.21|5.73|6.55| |市盈率（P/E）|13.7|15.8|14.4|10.6|9.3| |市净率（P/B）|2.9|2.6|2.2|1.9|1.6| |EV/EBITDA|12.2|9.9|8.5|6.1|4.9| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年一季报业绩基本符合预期，但受行业景气度低迷影响短期承压，后续几个季度业绩仍可能受压，葫芦岛优创项目投产后有望带来新成长动力，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年4月22日收盘价60.7元，一年内最高/最低为95.81/44元，市净率2.4，息率以最近一年已公布分红计算，流通A股市值24454百万元，上证指数/深证成指为3044.60/9239.14 [2] - 2024年3月31日每股净资产24.91元，资产负债率40.79%，总股本/流通A股为406/403百万，流通B股/H股为 -/- [3] 业绩情况 - 2024年一季报，公司实现营收31.76亿元（YoY - 29%，QoQ + 44%），归母净利润4.29亿元（YoY - 43%，QoQ + 110%），扣非归母净利润4.27亿元（YoY - 43%，QoQ + 111%） [6] - 24Q1销售毛利率为24.34%，同、环比分别变动 - 3.15pct、+ 1.01pct，净利率为13.52%，同、环比分别变动 - 3.52pct、+ 4.24pct [6] - 24Q1销售、管理、财务、研发费用分别为0.51、1.05、 - 0.01、0.75亿元，环比分别变动 - 0.08、+ 0.14、 - 0.42、+ 0.23亿，计提信用减值损失0.46亿元 [6] 业务经营 - 2024Q1原药业务营收17.24亿元（YoY - 40%，QoQ + 21%），销量2.50万吨（YoY - 11%，QoQ + 16%），销售均价6.91万元/吨（YoY - 33%，QoQ + 4%） [6] - 2024Q1制剂业务营收8.61亿元（YoY - 13%，QoQ + 490%），销量1.50万吨（YoY - 21%，QoQ + 542%），销售均价5.75万元/吨（YoY + 10%，QoQ - 8%） [6] - 2024Q1主要产品市场均价：联苯菊酯14.23万元/吨（YoY - 38%，QoQ - 7%）、功夫菊酯11.23万元/吨（YoY - 36%，QoQ - 9%）等 [6] - 原材料端，氢溴酸、硝酸等采购均价同比大幅下滑 [6] 项目建设 - 2023年4月12日计划在葫芦岛投资42.38亿元建设项目，建设周期2.5年，投产后预计年均营业收入40.83亿元，总投资收益率（ROI）17.16%，项目投资财务内部收益率（所得税后）15.65% [6] - 截至2024年一季报，公司固定资产39.59亿元，在建工程16.09亿元 [6] 财务预测 - 暂时维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为15.15、17.61、20.81亿元，当前市值对应PE分别为16、14、12X [6] - 2023 - 2026E营业总收入分别为11478、12035、13724、15502百万元，同比增长率分别为 - 27.4%、4.9%、14.0%、13.0% [7] - 2023 - 2026E归母净利润分别为1565、1515、1761、2081百万元，同比增长率分别为 - 12.8%、 - 3.2%、16.2%、18.2% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 扬农化工2024一季报业绩符合预期，原药、制剂销量同比承压，降本增效助力管理费用下降36% 维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.14、25.46、28.40亿元，对应EPS为4.71、6.27、6.99元/股，当前股价对应PE为12.9、9.7、8.7倍 看好公司深化提质增效，彰显农化龙头盈利韧性，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024Q1实现营收31.76亿元，同比 - 29.43%；归母净利润4.29亿元，同比 - 43.11%[5] - 2024Q1原药、制剂（不折百）销量为2.50、1.50万吨，同比 - 10.7%、 - 21.3%；营收为17.24、8.61亿元，同比 - 40.0%、 - 13.3%；不含税均价为6.91、5.75万元/吨，同比 - 32.8%、 + 10.2%，原药量价齐跌、制剂价升量跌，营收均同比下降[6] - 2024Q1销售毛利率、净利率分别为24.34%、13.52%，同比分别 - 3.15/-3.25pcts，盈利同比承压[6] 行业市场情况 - 2022Q4以来，全球农药市场渠道进入去库周期，多数农药产品需求不足叠加行业供给端新一轮产能扩张进入投产期，产品价格震荡下行至历史低位 截至4月22日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯年均价2.57、6.15、14.28万元/吨，较2023年同期分别 - 37.6%、 - 15.7%、 - 35.9%，分别处于2019年以来的41.4%、0%、0%历史分位[7] - 2024年3月以来国内草甘膦工厂库存持续下降，4月19日草甘膦库存量5.48万吨、价格窄幅上涨，供应端国内主流工厂装置多正常运行，市场供应充足；需求端支撑稳好，下游询单、采购积极，多数企业均有半月左右排单，个别工厂排单已至6月；成本端上游原料黄磷、甘氨酸、甲醇价格上涨，草甘膦生产成本增加[7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15,811|11,478|13,668|17,126|18,994| |YOY(%)|33.5|-27.4|19.1|25.3|10.9| |归母净利润(百万元)|1,794|1,565|1,914|2,546|2,840| |YOY(%)|46.8|-12.8|22.3|33.0|11.6| |毛利率(%)|25.7|25.6|26.3|26.8|27.3| |净利率(%)|11.4|13.6|14.0|14.9|15.0| |ROE(%)|21.0|16.2|16.5|18.0|16.7| |EPS(摊薄/元)|4.42|3.85|4.71|6.27|6.99| |PE(倍)|13.7|15.8|12.9|9.7|8.7| |PB(倍)|2.9|2.6|2.1|1.7|1.5|[8]

财务表现 - 2024年第一季度公司营业收入为317,572,214,635元，同比下降29.43%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为429,124,709.66元，同比下降43.11%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为1,132,964,225.39元，同比下降25.52%[3] - 公司2024年第一季度营业总收入为31.76亿元，较去年同期下降29.6%[12] - 公司净利润为429,255,744.17元[13] 费用情况 - 公司管理费用下降35.91%，研发费用下降35.96%[6] - 公司财务费用下降105.21%，其他收益增加107.97%[6] - 公司信用减值损失为84,572.20元，所得税费用下降47.47%[6] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为21,854股，前10名股东持股情况列举[6] - 公司持有无限售条件流通股的股东情况列举[7] 资产情况 - 2024年第一季度，江苏扬农化工股份有限公司的流动资产合计为101.9亿元，较上一季度增长11.9%[9] - 2024年第一季度，公司的非流动资产合计为69.1亿元，较上一季度增长4.3%[10] 现金流量 - 经营活动现金流入小计为3,287,827,140.55元，现金流出小计为2,154,862,915.16元，净额为1,132,964,225.39元[15] - 投资活动产生的现金流量净额为-100,986,815.93元[16]

营业收入和净利润 - 2024年第一季度，公司营业收入为31.75亿人民币，同比下降29.43%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为4.29亿人民币，同比下降43.11%[3] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为11.33亿人民币，同比下降25.52%[3] - 经营活动现金流入小计为3,287,827,140.55元，现金流出小计为2,154,862,915.16元，净额为1,132,964,225.39元[15] - 投资活动产生的现金流量净额为-100,986,815.93元[16] 费用和损失 - 公司管理费用和研发费用分别下降35.91%和35.96%[6] - 公司财务费用下降105.21%，主要是当期汇兑损失减少[6] - 公司信用减值损失为8.46亿元，主要是上期子公司收回大额应收账款导致[6] 股东情况 - 公司股东普通股股东总数为21,854股，前十名股东持股情况中，先正达集团股份有限公司持股最多，持股数量为1.46亿股[6] - 公司持有无限售条件流通股的股东中，先正达集团股份有限公司持有最多，持股数量为1.46亿股[7] 资产情况 - 2024年第一季度，江苏扬农化工股份有限公司的流动资产总额为101.9亿元，较上一季度增长11.9%[9] - 2024年第一季度，公司的非流动资产总额为69.1亿元，较上一季度增长4.3%[10] - 公司2024年第一季度营业总收入为31.76亿元，较去年同期下降29.6%[12]

未来展望 - 公司计划未来五年持续进行资本开支，预计将投入100亿资本[2] - 葫芦岛项目一期投资回报率乐观，后续项目有望维持高投资回报率[3] - 公司新的资本开支有望维持投资回报率，发展前景乐观[32] 新产品和新技术研发 - 葫芦岛项目将更加关注杀菌剂，引入新的创制化合物，布局热点产品[4] - 公司创造品种未来发展潜力大，创制药领域增长稳定[30] - 公司创制药业务持续增长，1631等产品表现优异[31] 市场扩张和并购 - 公司核心产品市占率较高，包括联盟市占率达53%，卫生市场市占率达70%[8] - 公司在中专市场拥有较高市占率，市场规模约为60亿美元[9] - 公司具备核心经营能力，葫芦岛项目前景看好[31] 负面信息 - 中国农药产量在2015年达到顶峰，之后进行内生结构性调整[27] - 草甘霖产能受政策限制，价格在底部，但随着农化需求上行，趋势向上[17] - 公司核心产品价格基本稳定，农药市场价格层面值得关注[30]