中期票据发行 - 2024年10月31日起2年内可分期发行不超40亿元中期票据[1] - 2025年1月8日发行2025年度第二期中期票据[1] - 25宁沪高MTN002期限3年，起息日2025年1月10日，兑付日2028年1月10日[1] - 25宁沪高MTN002计划和实际发行总额均为9.00亿元[1] - 25宁沪高MTN002发行利率为1.77%，发行价格100元/百元面值[1] 申购情况 - 合规和有效申购家数均为7家[2] - 合规和有效申购金额均为10.50亿元[2] - 最高申购价位1.77%，最低1.70%[2] 承销商信息 - 簿记管理人和主承销商为招商银行股份有限公司[2] - 联席主承销商为/[2]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [33] 报告的核心观点 - 复盘宁沪高速23年以来的股价变动，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [60] - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 [60] - 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" [60] - 宁沪高速资产优质，成本费用及资本开支整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 [60] - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 根据相关目录分别进行总结 1. 宁沪高速历史股价和ROE影响因素复盘 - 2007-2008年经济回升推动企业盈利，宁沪高速与沪深300同涨 [50] - 2015-2019年宁沪高速通过收并购、路产改扩建等方式快速扩张 [50] - 2023年至今高速车流复苏，基本面驱动叠加降息预期推动公司股价上涨 [51] 1.1 股价变化及影响因子复盘 - 宁沪高速股价复盘，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [50] 1.2 ROE变化及影响因子复盘 - 宁沪高速ROE基本维持在12%-16%，2015年至2019年公司ROE逐年增长，主要原因系2015-2018年公司持续推进项目投资 [129] 1.3 EPS长期增长，是公司市值提升的主要驱动力 - 宁沪高速EPS整体呈现上升趋势，驱动公司市值提升 [133] 1.4 资产规模稳步增长 - 宁沪高速资产规模逐年增长，其中非流动资产占比及增速较高 [154] 1.5 经营活动产生的现金流量稳步增长，资本开支节奏稳健 - 公司经营性现金流充足，2023年公司经营性现金流净额达到73.92亿元，较22年有较大的增长 [3] 1.6 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 - 2015年至今宁沪高速现金分红金额维持20亿元以上，预计未来公司分红政策仍将保持稳健增长态势 [4] 2. 江苏省内唯一上市高速公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，两地上市三地交易，直接参与经营和投资的路桥项目达到18个 [8] 2.1 江苏交控下属平台，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 江苏交控为公司的控股股东，持股54.44%，实际控制人为江苏国资委，股权结构稳定 [158] 2.2 以收费公路业务为核心，整体收入利润稳健增长 - 公司整体收入利润稳中有增，2020年受疫情影响公司盈利能力受损，23年已恢复至常态化增速 [9] 2.3 收费公路稳健发展，多元化板块蓄势待发 - 收费公路业务贡献主要的收入及毛利来源 [162] 3. 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" - 公司主要经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，区域经济活跃，为公司长久发展提供优越的外部环境 [16] 3.1 核心路产位于长三角区域，区位优势明显 - 公司所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分 [16] 3.2 车流量稳步增长，沪宁高速贡献主要利润 - 公司车流量维持逐年增长态势，24H1公司控股路网加权平均流量达到73323辆/日，同比增长4.67% [170] 3.3 沪宁高速：黄金线位奠定流量基础，智慧扩容推动产能提升 - 沪宁高速全程248公里，是江苏省第一条高速公路，途经接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一 [177] 3.4 改扩建项目持续落地，驱动公司产能、流量双增 - 龙潭大桥及北接线项目预计将于2024年底建成，并于2025年初通车 [80] 4. 成本费用整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 - 公司整体费用率稳定，财务费用受新增项目和汇率影响有所波动 [27] 4.1 成本费用整体可控 - 公司成本整体可控，收费公路业务中折旧摊销、折旧和人工成本占比较高 [97] 4.2 分红比例较同行仍有提升空间 - 分红总额稳定，高股息保障股东回报，未来仍有提升空间 [136] 5. 盈利预测及估值 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 5.1 盈利预测 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11% [60] 5.2 估值 - 根据FCFF估值，公司合理市值约为960.10亿元，测算公司目标价为19.06元，对应2024年12月18日收盘价约有30%的上涨空间 [60]

会议与人事 - 公司第十一届董事会第七次会议于2024年11月25日召开[2] - 同意聘任谢蒙萌等三人担任相关委员会委员[7] 业务交易 - 公司将房产租给铁集公司，租金397.364万元[3] - 关联交易相关比例低于0.5%和0.1%[6] 项目建设 - 公司将试点实施充电项目，金额不超3630万元[8]

会议信息 - 公司第十一届监事会第七次会议于2024年11月25日召开[1] - 会议应到监事5人，实际出席5人[1] 议案审议 - 会议审议通过与江苏省铁路集团房屋租赁协议日常关联交易议案[2] - 议案表决结果为同意5票、反对0票、弃权0票[2]

股东大会时间 - 2024年11月9日发布第二次临时股东大会通知[4] - 现场会议于2024年11月25日15:00召开[4] - 网络投票时间为2024年11月25日多个时段[4] 参会情况 - 出席现场会议股东代表股份3,877,330,964股，占比76.97%[5] - 通过网络投票股东240人，代表股份19,808,841股，占比0.39%[5] - 出席合计245人，代表股份3,897,139,805股，占比77.3%[5] 会议合规 - 召集和召开等事宜均符合相关规定[10]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人245人，A股243人，H股2人[4] - 出席会议股东所持表决权股份3,897,139,805股，占比77.36%[4] 议案表决情况 - 调整拟注册中期票据期限议案，同意票数3,894,001,205，占比99.92%[8] - 注册发行超短期融资券议案，同意票数3,896,540,105，占比99.98%[9] - 调整拟注册公司债券期限议案，同意票数3,894,006,505，占比99.92%[9] 选举情况 - 谢蒙萌当选非执行董事，得票3,870,456,829，占比99.32%[11] - 杨少军当选非执行董事，得票3,825,786,514，占比98.17%[11] - 杨建国当选非执行董事，得票3,774,290,000，占比96.85%[11] - 沈志远当选监事，得票3,831,437,868，占比98.31%[12] - 5%以下股东选谢蒙萌，同意票数18,954,438，占比95.6862%[13]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会现场会议11月25日15:00，网络投票9:15 - 15:00[2] - 现场会议登记时间11月25日13:30 - 14:30[6] - 股权登记日为2024年11月15日[12] 融资相关 - 2024年6月26日获批注册不超40亿中期票据，未发行，拟调期限至不超三十年[19] - 拟注册发行不超40亿超短期融资券，期限不超270天[22] - 2023年6月20日获批注册不超80亿公司债券，拟调期限至不超三十年[26] 人事提名 - 提议谢蒙萌等三人任第十一届董事会董事，任期至2026年年度股东大会[30] - 提名沈志远任第十一届监事会监事，任期至2026年年度股东大会[36]

业绩数据 - 公司2023年末总资产786.61444亿元、净资产408.88508亿元等[5] 项目投资 - 公司拟12.7118亿元与常州主体投建丹金项目[2] - 丹金高速概算总投资145.628186亿元[10] 公司设立 - 2024年11月16日与常州交控成立丹金公司[3] - 丹金公司初始注册资本17.04亿元[10] 项目情况 - 丹金项目路线全长41.35公里[7] 出资要求 - 各股东最迟2024年12月31日前足额出资[13]

资金运作 - 公司向控股子公司广靖锡澄公司同比例增资13.6亿元，4.09702283亿元计入注册资本，9.50297717亿元计入资本公积[3] - 公司将向控股子公司龙潭大桥公司提供不超10亿元借款的期限调整为以发行的直接融资产品实际期限为准[6] - 公司与江苏交控签署的直接融资统借统还资金使用协议融资余额由不超55亿元调整为不超100亿元[7] 项目投资 - 苏交控清能江苏公司投资建设沿江公司沪武高速青阳养护工区257.24kWp交能融合分布式光伏发电项目，总投资约108.47万元，资本金比例35%即37.97万元，剩余65%即70.5万元由公司或子公司筹措[9] - 苏交控清能江苏公司投资建设京沪公司宝应服务区二期2391.86kWp交能融合分布式光伏发电项目，总投资约963.3万元，资本金比例35%即337.16万元，剩余65%即626.14万元由公司或子公司筹措[12] - 高邮养护工区分布式光伏电站项目总投资约169.14万元，资本金比例35%为59.2万元，剩余65%为109.94万元[15] 场地租赁 - 苏交控清能江苏公司租用沿江公司场地20年，以提供当地电网同时段电价15%优惠替代租金，养护区年租金4.005万元，预计年减免电费不超1.0647万元[11] - 苏交控清能江苏公司租用京沪公司场地20年[13] - 苏交控清能江苏公司承租京沪公司宝应服务区二期边坡年租金为402,593.85元，电价优惠15%，预计每年减免电费不高于184,758元[14] - 苏交控清能江苏公司承租京沪公司高邮养护区屋顶、停车棚顶年租金为121,500元，电价优惠15%，预计每年减免电费不高于26,061元[17] 交易合作 - 龙潭大桥公司向苏高新材公司采购工程建设用沥青及新材料，合同金额不超过6,000万元，期限为2025年1月1日至12月31日[18] - 云杉清能公司与苏港国际、超胜公司组建中外合资项目公司申报分布式陆上风电项目，首期注册资本金1.8亿元，云杉清能公司认缴出资9,900万元，持股比例55%，苏港国际持股比例40%，超胜公司持股比例5%[21] 会议表决 - 第十一届董事会第六次会议于2024年11月14日召开，应表决董事12人，出席12人[2] - 向广靖锡澄公司增资议案表决结果：同意10票，反对0票，弃权0票[3] - 调整龙潭大桥公司借款期限议案表决结果：同意12票，反对0票，弃权0票[7] 关联交易 - 第（四）之4.2、（五）之5.2、（六）之6.2及（七）项关联交易累计计算总额占公司最近一期经审计净资产绝对值的比例少于0.5%[20] - 第（七）项持续关连交易收益比率高于0.1%但低于5%，须符合公告规定，无须在股东大会上获独立股东批准[20] 用电数据 - 目前一般工商业电价为0.7元/度，宝应服务区预计每年用电量不高于175.96万度，高邮养护区预计每年用电量不高于24.82万度[14][17]

公司股权与增资 - 招商公路持有公司11.69%股权，持有广靖锡澄公司15%股权[5][7] - 公司向广靖锡澄公司增资13.6亿元，招商公路同比例增资2.4亿元[3] - 增资后公司对广靖锡澄公司持股85%，招商公路持股15%[13] 财务数据 - 招商公路2023年末总资产1574.82亿元、净资产650.53亿元、营收97.31亿元、净利润67.67亿元[7] - 广靖锡澄公司2023年末总资产160.73亿元、净资产91.38亿元、营收26.41亿元、净利润6.82亿元[9] - 广靖锡澄公司2024年1 - 9月营收19.31亿元、税前利润8.73亿元、净利润7.61亿元[13] 增资详情 - 增资总金额16亿元，增加注册资本4.82亿元，剩余11.18亿元计入资本公积[12] - 公司13.6亿元增资中，4.097亿元进注册资本，9.503亿元进资本公积[12] - 广靖锡澄公司拟新增注册资本4.82亿元，公司认购4.097亿元，招商公路认购7230.04万元[13] 其他要点 - 2025年6月30日前将增资款转入广靖锡澄公司账户[15] - 广靖锡澄公司年度分配金额不低于年度未分配利润的70%[16] - 2024年11月13日独立董事专门会议审议通过增资议案[18] - 2024年11月14日董事会审议通过增资议案[18]