会议信息 - 公司第九届董事会第十五次会议于2024年8月30日召开[1] - 会议应参加表决董事8人，实际参加8人[1] - 议案表决结果为8票同意，0票反对，0票弃权[2] 市场扩张和并购 - 成都蓉生以1.85亿美元收购中原瑞德100%股权[1] - 股权收购对价为1.378亿美元[1] - 成都蓉生向中原瑞德提供4720万美元借款[1]

报告公司投资评级 买入（维持） [4] 报告的核心观点 1) 公司业绩超预期,2024上半年实现营业收入28.4亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润7.3亿元,同比增长28.1% [4] 2) 行业需求持续高景气,公司新品种如层析静丙开始逐步贡献收入,产品价格和成本费用管控良好,带来销售收入增长和利润率提高 [4] 3) 公司在十四五期间获得多个新批采浆站,采浆站和采浆量持续稳健增长,为未来业绩持续性奠定基础 [4] 4) 新品种层析静丙放量在即,未来市场潜力较大,是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一 [5] 5) 公司后续产品梯队完善,未来有望持续改善公司吨浆利润水平 [5] 分产品总结 1) 白蛋白:2024H1实现营收11.1亿元,同比-6.9%,毛利率52.6%,同比提高8.4个百分点 [4] 2) 静丙:2024H1实现营收13.4亿元,同比+22.0%,毛利率57.5%,同比提高11.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、17.3、20.3亿元,同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8% [5] 2) 当前股价对应的PE分别为33、27、23倍 [5] 风险提示 1) 竞争格局恶化风险 [5] 2) 销售不及预期风险 [5] 3) 行业政策风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司优势 - 央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 [2] - 血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 [3] - 新产品研发持续推进，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位 [3][13] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10% [1] - 三项费用率降低，整体毛利率和净利率均有显著提升 [14] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股 [15] 风险因素 - 原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 [15] 根据目录分别总结 投资要点 - 央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 [2] - 血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 [3] - 新产品研发持续推进，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位 [3][13] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10% [1] - 三项费用率降低，整体毛利率和净利率均有显著提升 [14] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股 [15] 风险提示 - 原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 [15]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 1) 血液制品收入实现稳健增长,部分产品毛利率明显提升 [3] 2) 采浆量持续提升,产品供应有所保障 [4] 3) 创新引领公司发展,海外市场稳步推进 [5] 财务数据总结 1) 24H1 实现营业收入 28.41 亿元,同比+5.59%;实现归母净利润 7.26 亿元,同比+28.10% [2] 2) 生物制品毛利率达到 55.66%,同比+7.18pct;人血白蛋白毛利率达到 52.63%,同比+8.41pct;静注人免疫球蛋白毛利率达到 57.49%,同比+11.42pct [3] 3) 24H1 公司采浆量再创新高,实现采浆 1294 吨,同比+15% [4] 4) 24H1 公司研发费用 0.69 亿,同比+166.36% [5] 5) 公司在海外地区实现营业收入 155.44 万元,同比+12.98% [5] 6) 预测 2024~2026 年归母净利润为 13.98/16.83/19.27 亿元,同比+25.98%/20.39%/14.49% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 2024上半年业绩较快增长，盈利能力持续提升 - 2024上半年公司实现收入28.41亿元(同比+5.59%)，归母净利润7.26亿元(+28.1%)，扣非归母净利润7.23亿元(+29.35%)，毛利率55.67%(+7.13pct)，净利率34.68%(+5.91pct) [9] - 2024Q2公司收入16.19亿元(+15.76%)，归母净利润4.09亿元(+34.28%)，扣非归母净利润4.1亿元(+33.93%)，毛利率55.37%(+4.49pct)，净利率34.17%(+4.49pct) [9] 静丙保持快速增长，采浆量维持较快增长 - 2024上半年人血白蛋白收入11.35亿元(-6.93%)，毛利率52.63%(+8.41pct) - 静注人免疫球蛋白(含层析)收入13.39亿元(+21.97%)，毛利率57.49%(+11.42pct) - 其他血液制品收入3.78亿元(-2.56%)，毛利率58.07%(-10.34pct) - 2024上半年公司单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站80家，实现血浆采集1294吨，同比增长15% [10] 销售费用率持续下降，在研项目进展顺利 - 2024上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.9%、8.3%、2.43%、-0.83%，同比-1.78pct、+0.29pct、+1.47pct、-0.02pct [11] - 成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获批上市 - 兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段 - 成都蓉生多个研发项目临床试验进展顺利 - 武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得临床试验批准 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现收入28.41亿元,同比增长5.59%;实现归母净利润7.26亿元,同比增长28.10% [1] - 2024年第二季度公司实现收入16.19亿元,同比增长15.76%;实现归母净利润4.09亿元,同比增长34.28% [1] 经营分析 - 静丙销售持续增长,血制品业务盈利能力持续提升 [1] - 人血白蛋白实现收入11.14亿元,同比减少6.93%;静注人免疫球蛋白实现收入13.39亿元,同比增长21.97% [1] - 生物制品行业合计实现收入28.31亿元,毛利率为55.66%,较上年增加7.18个百分点 [1] - 采浆量再创新高,所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1294吨,同比增长15% [1] - 研发工作不断取得新进展,多个产品获批或进入临床试验阶段 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司分别实现归母净利润13.63亿元(+23%)、16.54亿元(+21%)、19.72亿元(+19%) [1] - 公司2024-2026年EPS分别为0.69、0.84、1.00元,对应PE分别为35、29、24倍 [1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，维持2024 - 2026年预测EPS为0.71/0.89/1.07元，参考可比公司估值给予2025年PE 31X，维持目标价为27.59元 [4] 报告的核心观点 - 公司2024Q2业绩强劲复苏，静丙涨价驱动2024H1业绩增长，资产负债表健康提示业绩可持续性 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1实现营收28.41亿元（同比+5.6%），归母净利润7.26亿元（+28.1%），扣非净利润7.23亿元（+29.4%）；2024Q2单季度实现营收16.19亿元（+15.8%），归母净利润4.09亿元（+34.3%），扣非净利润4.10亿元（+33.9%） [4] 产品营收情况 - 白蛋白实现营收11.14亿（-6.9%），静丙（含层析）实现营收13.39亿（+22.0%），其他血制品实现营收3.78亿（-2.6%） [4] 盈利能力变化 - 静丙等产品平均售价上涨，驱动公司收入增长，推动毛利率同比提升7.13pp至55.67%，销售净利率相应提升5.91pp至34.68% [4] 资产负债情况 - 应收票据及账款已连续三个季度末降至1亿元左右（2023Q2 - 2024Q2季度末应收分别为9.12、4.88、0.94、1.10、1.19亿元），存货创新高，达到31.38亿元 [4] 采浆情况 - 2024H1 80家在营浆站共采浆1294吨，同比增长15%，另有22家在建浆站有望陆续建成 [4] 新品研发情况 - 蓉生的国内首款层析静丙于2023年9月获批，蓉生纤原于2024年4月获批，兰州血制PCC和蓉生皮下注射丙球临床和申报工作稳步推进；重组8因子已于2023年9月获批，重组7a因子、长效重组8因子临床稳步推进 [4] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,261|5,180|6,212|7,557| |(+/-)%|3.6%|21.6%|19.9%|21.7%| |净利润（归母，百万元）|881|1,110|1,409|1,759| |(+/-)%|15.9%|26.0%|27.0%|24.8%| |每股净收益（元）|0.45|0.56|0.71|0.89| |净资产收益率 (%)|10.0%|11.3%|12.9%|14.3%| |市盈率 (现价 & 最新股本摊薄）|53.58|42.53|33.49|26.83| [5] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：23.15 - 32.16；总市值（百万元）：47,200；总股本 / 流通A股（百万股）：1,977/1,977；流通B股 / H股（百万股）：0/0 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益（百万元）：10,139；每股净资产（元）：5.13；市净率（现价）：4.7；净负债率：-35.90% [9] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|市值（亿元）|2023A归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023A PE|2024E PE|2025E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688336.SH|三生国健|106.88|2.95|2.87|2.66|36|37|40| |688319.SH|欧林生物|35.79|0.18|0.61|0.91|204|59|39| |688276.SH|百克生物|110.01|5.01|6.68|8.63|22|16|13| |均值| - | - | - | - | - |87|37|31| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司收入和归母净利润同比增长，血制品业务盈利能力提升，浆量创新高，研发进展加速，维持盈利预测并给予“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年上半年公司实现收入28.41亿元，同比增长5.59%；归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%；扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.35% [1] - 2024年第二季度公司实现收入16.19亿元，同比增长15.76%；归母净利润4.09亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.93% [1] 经营分析 - 静丙销售持续增长，血制品业务盈利能力提升，上半年人血白蛋白收入11.14亿元，同比减少6.93%；静注人免疫球蛋白收入13.39亿元，同比增长21.97%；其他血液制品营业收入3.78亿元，同比减少2.56%；生物制品行业合计收入28.31亿元，毛利率55.66%，较上年增加7.18个百分点 [1] - 推进血源发展，浆量稳步提升，所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，在营80家，上半年80家营业单采血浆站采集血浆1294吨，同比增长15% [1] - 坚持创新引领，研发进展加速，成都蓉生人纤维蛋白原可生产销售，兰州血制人凝血酶原复合物处上市许可申请阶段，多个产品临床试验进展顺利或获批准通知书 [1] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司分别实现归母净利润13.63亿元（+23%）、16.54亿元（+21%）、19.72亿元（+19%） [1] - 2024 - 2026年EPS分别为0.69、0.84、1.00元，对应PE分别为35、29、24倍 [1] 公司基本情况 - 2022 - 2026E营业收入分别为42.61亿、51.80亿、61.64亿、72.04亿、83.46亿元，增长率分别为3.63%、21.57%、18.99%、16.88%、15.85% [3] - 2022 - 2026E归母净利润分别为8.81亿、11.10亿、13.63亿、16.54亿、19.72亿元，增长率分别为15.92%、25.98%、22.85%、21.30%、19.24% [3] - 2022 - 2026E摊薄每股收益分别为0.535、0.674、0.690、0.836、0.997元 [3] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为41.12亿、42.61亿、51.80亿、61.64亿、72.04亿、83.46亿元，增长率分别为3.6%、21.6%、19.0%、16.9%、15.8% [4] - 归母净利润2021 - 2026E分别为7.60亿、8.81亿、11.10亿、13.63亿、16.54亿、19.72亿元 [4] - 经营活动现金净流2021 - 2026E分别为9.80亿、11.26亿、23.94亿、12.31亿、22.60亿、27.53亿元 [4] 市场中相关报告评级比率分析 - 买入评级一周内0份，一月内4份，二月内13份，三月内18份，六月内36份 [5] - 增持评级一周内0份，一月内2份，二月内4份，三月内5份，六月内0份 [5] 历史评级记录 - 2023 - 2024年多次评级为“买入”，不同日期市价不同，目标价均为N/A [6]

股权结构 - 国药财务注册资本金22亿元，中国医药集团持股52.78%等[2] 财务数据 - 截至2024年6月30日，资产总额374.81亿元，所有者权益40.07亿元[9] - 2024年上半年，营业收入3.08亿元，利润总额0.59亿元，净利润0.52亿元[9] 监管指标 - 截至2024年6月30日，资本充足率20.87%等多项指标符合要求[9] 公司存款 - 2024年6月末，公司存放国药财务存款余额35.06亿元，占比72.29%[11] 合规情况 - 国药财务证照合法有效，经营合规，风险可控[12]

报告审议 - 审议通过《2024年半年度报告正本及其摘要》[1][2] - 审议通过《2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》[4] - 审议通过《关于对国药集团财务有限公司的风险持续评估报告》[5][6] 制度修订 - 审议通过《关于修订<董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动信息管理办法>的议案》[3] 慈善捐赠 - 同意兰州血制向甘肃省红十字会捐赠30万元[7] - 同意贵州血制向铜仁市红十字会捐赠30万元[8] - 同意贵州血制向凤冈县慈善总会捐赠1.68万元[9] - 同意成都蓉生南部县蓉生单采血浆有限公司向南部县红十字会捐赠10万元[10]